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$拼多多(PDD)$   拼多多26年第二季业绩与不回购不派息下的股东回报 整体业绩 业绩来讲没有什么特别，和之前看法一样。26年全年净利润有望回到24年全年约1200亿人民币水平。国内业务已经过了高速增长期，但整体增长仍然跑赢电商大盘。线上营销服务（国内主站）收入为人民币576亿元，同比增长3.5%（若用回上年的会计准则，大约有10%增长）；交易服务（Temu）收入为人民币547亿元，较去年同期增长13%。经营利润277亿元，同比增长8%；净利润271亿元，同比下降约12%，主要是一笔约74亿的其他支出（管理层未解释具体是什么，这也是机构对管理层不满意的地方之一） 管理层依然维持不派息、不回购的政策，但这并不代表拼多多没有为股东带来回报 不派息 首先，不派息我个人十分认同。拼多多是一间执行力极强、用钱极度精准的企业，过去5年平均ROIC大于20%，如果派息其实是在破坏公司内在价值（详细可以参考一下老巴点讲巴郡唯一一次派息）。这一点我个人十分相信管理层——相信钱在他们手上可以产生更大收益。但你若不相信这一点，又何必投资拼多多呢？ 不回购 不回购则十分可圈可点。拼多多Q2业绩净现金约4500亿（其中短期投资约3275亿，非流动资产中的存款/债券约1000亿），但真正可用的钱并没有想像中那么多：国内业务仍需投资与补贴，电商西进（约1000亿）、Temu仍处于高速发展投入阶段（需要美元资金）、建立海外自营品牌（约1000亿），再加上自身营运资金需求。未来，拼多多要做自己的agent，下一个主战场也在国外，对手除了抖音，更有亚马逊、沃尔玛、Cost等零售巨头，是否有大规模回购的空间？我也不清楚 之前我有个迷思：为什么宁愿买美债也不回购？难道认为美债吸引力比回购更高？后来想通一点

第一季公司营收1960亿元人民币，同比增长9%，若剔除增值服务因春节时间影响收入确认，总营收年增幅可达11%。 毛利1110亿元人民币，年增11%，毛利率提高0.8% 依非国际财务报告准则，经营获利为760亿元人民币，较去年成长9%；若剔除新增AI产品投入影响，非国际财务报告准则经营获利为840亿元人民币，较去年成长17%。非国际财务报告准则归母净利680亿元人民币，较去年同期成长11% 剔除股权激励，第一季净利润大约是610亿，净利润率为31%，而在CB中，管理层认为毛利增速会高过营收增长，即经营效率继续提高，所以我认为市场上某些机构对于腾讯未来几年利润零增长的看法系** 增值服务 收入为961亿，同比增长4%，毛利率63%,同比上升3个百分比，数受惠于自研游戏比例上升降低成本 本土游戏：收入454亿，同比增长6%：我认为算是全份业绩最差的一个位置，但其实王者，和平精英，三角洲行动等长青游戏本季流水创下历史新高，但如果用流水角度去看同比增长双位，所以我觉得这份业绩是完全没有问题 但另外我想分享一下自己对腾讯手游既一个小看法，腾讯在手游两个赛道SLG，MMORPG上确实出唔到爆品，尤其MMORPG，用了王者荣耀大热IP去做MMORPG但结果令人失望（本来我认为年化可以提供到150亿增量流水，但可能最后只有50亿），相信管理层亦一早看见到这个问题，所以在24年尾增持鸣潮母公司到51%股权，所以在MMORPG赛道上不太担心，目前公司核心赛道依然是MOBA和FPS，而FPS会是中国手游目前的黄金赛道 另外股东大会马生亦有提及变现空间，认为腾讯目前的变现率低于行业平均，目前公司在变现方面还是十分克制 国际市场：游戏收入为人民币188亿元，同比增长13%，但值得注意的是管理层在CB中表示今年海外游戏增长会慢过本土，主要是鸣潮的高基数效应和Supercell的游戏进入平台期，根据上一