社区

第一季公司营收1960亿元人民币，同比增长9%，若剔除增值服务因春节时间影响收入确认，总营收年增幅可达11%。

毛利1110亿元人民币，年增11%，毛利率提高0.8%

依非国际财务报告准则，经营获利为760亿元人民币，较去年成长9%；若剔除新增AI产品投入影响，非国际财务报告准则经营获利为840亿元人民币，较去年成长17%。非国际财务报告准则归母净利680亿元人民币，较去年同期成长11%

剔除股权激励，第一季净利润大约是610亿，净利润率为31%，而在CB中，管理层认为毛利增速会高过营收增长，即经营效率继续提高，所以我认为市场上某些机构对于腾讯未来几年利润零增长的看法系**

增值服务

收入为961亿，同比增长4%，毛利率63%,同比上升3个百分比，数受惠于自研游戏比例上升降低成本

本土游戏：收入454亿，同比增长6%：我认为算是全份业绩最差的一个位置，但其实王者，和平精英，三角洲行动等长青游戏本季流水创下历史新高，但如果用流水角度去看同比增长双位，所以我觉得这份业绩是完全没有问题

但另外我想分享一下自己对腾讯手游既一个小看法，腾讯在手游两个赛道SLG，MMORPG上确实出唔到爆品，尤其MMORPG，用了王者荣耀大热IP去做MMORPG但结果令人失望（本来我认为年化可以提供到150亿增量流水，但可能最后只有50亿），相信管理层亦一早看见到这个问题，所以在24年尾增持鸣潮母公司到51%股权，所以在MMORPG赛道上不太担心，目前公司核心赛道依然是MOBA和FPS，而FPS会是中国手游目前的黄金赛道

另外股东大会马生亦有提及变现空间，认为腾讯目前的变现率低于行业平均，目前公司在变现方面还是十分克制

国际市场：游戏收入为人民币188亿元，同比增长13%，但值得注意的是管理层在CB中表示今年海外游戏增长会慢过本土，主要是鸣潮的高基数效应和Supercell的游戏进入平台期，根据上一季CB指出27年会有大作推出

营销服务

收入同比增长20%至人民币382亿元，毛利率为55%，同比下降1%，主要因为AI相关的资本开支折旧令到成本上升，其实仲有另一个原因，CB中管理层指出公司升级了朋友圈，视频号的智能推算法，优先提升内容相关性和用户参与度，而不是追求短期内的广告加载率，不过营销服务都无咩好讲，管理层过去几季目前都是可以保持20%增长，不追求过度变现，以用户体现为优先

第一季视频号总用户使用时长同比增长超过20%，而广告加载率依然是4.5%，大幅低于行业平均的10%，未来变现空间还是十分巨大，第二季行业追踪数据显示视频号DAU为6.3亿，时长73分钟

金融科技及企业服务业务

收入同比增长9%至599亿元。金融服务和中国GDP大概同步，而企业服务收入同比增长20%，受惠预云计算需求和微信电商

本集团的现金净额为人民币1,469亿元，我们于上市投资公司为人民币5,471亿元，我们于非上市投资公司权益的账面价值为人民币3,651亿元

AI产品

腾讯三大业务我认为是中概中确定性最高的公司，未来十年可以提供集团的现金流都十分稳定，而AI产品我更倾向是下一个增量业务，所以我会想讨论一下混元3和Workbuddy，结合一下最新七月份的资料

混元3早前4月推出的preview版本负评如潮，仲差过3月minimax发布的M2.7,但7月份推出的正式版已经改变晒全个叙事，依然是小参数版本，系coding能力上已经超越GLM5.1，仍落后于GLM5.2，已进入中国第一梯队，而且大参数版本应该会在9月推出，到时候睇下可唔可以冲击GLM5.2

workbuddy

被称为腾讯第三个现象级产品，目前月用户已经高达2000万，日用户1300万，workbuddy的受众不单是编程程序员，而是整个白领市场，受众和市场规模迅间大大提升，而且产品有定价权，最近个人版已经由50一个月提高到100R每月，我亦问过腾讯的员工，暂时对workbuddy十分乐观，认为下年营收会去到百亿级别

AI agent

暂时风评都系普通，但腾讯占据住流量入口，而且未来如果系A to A的话，腾讯小程序的优势会是最大

估值

我自己计算26年如果不计算AI产品投入净利润大约为2780亿，今年大约会投入400亿去AI产品，净利润大约在2380亿，目前市盈率大约在15

回购

CB管理层指出目前认为公司价格大大低于内在价值，会出售投资组合去回购，尤其市盈率去到30的公司，早前减持快手我认为更倾向转移投资重心去可灵，由互联网转向AI投资（可能意识到在AI整个产业链投资落后阿里太多），所以我认为SEA会是腾讯减持最高风险的一间公司$腾讯控股(00700)$  $拼多多(PDD)$  $阿里巴巴-W(09988)$  $美团-W(03690)$  $恒生指数(HSI)$