社区

文源 | 源Auto 作者 | 潘卓伦 千呼万唤始出来，早在2025年4月23日国内首秀的雷克萨斯全新一代ES，在一年后的2026北京车展终于上市，售价29.99万元起。 从账面产品竞争力看，全新一代雷克萨斯ES很有诚意，在标配油电混合动力系统的前提下，售价与老款ES搭载2.0L自然吸气发动机动力的入门车型基本持平。作为参考，老款雷克萨斯ES油电混合动力版本车型的官方指导价为37.99万元起。 除此之外，全新一代雷克萨斯ES的尺寸还比老款车型整整大一圈。如果说老款ES在尺寸上是和奔驰C级坐一桌的话，那么新款则是与奔驰E级平起平坐。 虽然新车不乏亮点和噱头，但雷克萨斯官方对其前景也谨慎乐观。按照雷克萨斯高管在2026北京车展的说法，全新一代ES首发后马上放量不现实，毕竟日本工厂产能还要兼顾北美、中国、日本等市场，这也是保留老款ES的入门型号在售的原因。 事实证明，雷克萨斯高管确实拿捏住了市场。 5月21日，源Auto从广州某雷克萨斯4S店了解到，在全新一代ES上市以来的近一个月里，店里成交的订单中新、老款车型比例接近50:50，老款ES的裸车价比新款低8万，落地价差接近10万元。值得一提的是，该店的新、老款ES都有现车供应。 究竟全新一代ES上市后能否帮助车系销量再上一个台阶，这还有待5月销量数据出炉才能有初步结论，但老款ES仍是雷克萨斯稳住基本盘的法宝，这一点相信无需争议。 对于雷克萨斯来说，其在中国已经进入一个关键的转型阶段，从新车外观内饰的设计风格，到更倾斜于电动化的动力系统，都需要让市场逐步适应。这就要求雷克萨斯挖掘出新车乃至品牌层面更新的卖点标签。 以全新一代ES为例，从国内首秀开始关于其外观内饰设计的质疑就此起彼伏，与其在这方面和质疑声音比嘴硬，不妨将关注引导到自己的独到设计上。在源Auto的试驾过程中，全新一代ES完美兼容电子功能和机械解锁的内外门把手设计就令人

文源 | 源媒汇 作者 | 童画 编辑 | 苏淮 “桂林银行高度重视与交行广西区分行的合作，双方在资金、贸融、债券承销等业务上成效显著。”5月12日，54岁的张先德出席了与交通银行广西区分行的战略合作签约仪式。这距离其出任桂林银行董事长一职已过了近8个月时间。 桂林银行此前披露了张先德任职董事长第一个财年的年报，令人欣喜的是该行2025年资产总额突破6000亿元。但与此同时，营业收入、净利润则双双下降，职工薪酬也缩水了，而这份成绩单居然是在广告宣传费逆势大涨的背景下取得的。 广西最大城商行，似乎陷入了“花钱换吆喝”的怪圈。 01. 基本靠“吃利差”过日子 天眼查显示，桂林银行的前身是桂林市商业银行，成立于1997年3月28日，注册资本约为90.31亿元，法定代表人是张先德。 图片来源于天眼查 成立28年后，这家广西最大城商行的资产规模终于突破了6000亿元。 截至2025年末，桂林银行的资产规模（并表）为6015.26亿元，同比增长4.35%。这是继2023年突破5000亿元之后的又一次跨越。 资产规模是上去了，桂林银行的盈利成长性却没有跟上。 从利润表（并表）的角度来看，桂林银行2025年的表现很一般：营业收入约为118.89亿元，同比下降1.37%；净利润约为17.02亿元，同比下降26.63%，几乎直接退回到2022年的盈利水平。 图片来源于桂林银行2025年年报 “营利双降”的背后，是桂林银行盈利结构的严重失衡。 2025年，桂林银行的“利息净收入”约为109.48亿元，不仅同比增长，而且占营收比例还提升至92%，意味着该行几乎全靠“吃利差”过日子。 “手续费及佣金净收入”严重“拖后腿”，2025年的金额仅为0.16亿元，同比下降87%，占营收比例不到0.14%，连“塞牙缝”都不够。 这种单一的盈利模式，在利率市场化加速推进的今天，等于说桂林银行把鸡蛋都放在了一个篮

文源 | 源媒汇 作者 | 胡青木 编辑 | 苏 淮 股价连跌四年的片仔癀，终于迎来一点好消息。 自2021年末股价见顶以来，片仔癀的市值在漫长的震荡下行通道中不断缩水，市场对其“神药”光环的质疑声也日渐高涨。但最近，这家老牌药企有了一点新动静——一项名为“牛黄床”的实用新型专利悄然获批授权。 截图来源于国家知识产权局官网 片仔癀这项专利旨在提升天然牛黄培植效率的技术突破，与此前国家放开牛黄进口试点、拿下国内天然牛黄进口批件等一系列动作一脉相承。不难看出，其正全力破解长期制约自身发展的核心原料难题，试图从成本端稳住生产基本盘。 原料层面虽接连迎来利好，可片仔癀的终端产品存货周转天数仍在增加，整体经营承压态势并未得到扭转。 放眼整个高端消费赛道，同为行业标杆、常被市场拿来一同对比的贵州茅台，早已摸索出一套成熟的市场运营逻辑，依靠灵活调价平衡市场供需、疏导渠道存量库存，这套“涨价去库存”的运营思路多年来屡试不爽，稳住了自身市场地位与盈利水平。 同样顶着高端品牌名头，曾被市场冠以“药中茅台”名号的片仔癀，如今处境已然大不相同，茅台行之有效的调价策略，片仔癀当下却难直接照搬复用。 01. 茅台调价不受成本束缚 茅台能实现“涨价去库存”，最基础的支撑，便是酱香白酒独有的产品属性。 和普通快消品不同，高度酱香白酒不存在硬性饮用保质限制，行业内早已形成“越陈越醇厚”、“年份越久价值越高”的共识，存放多年的老酒市场价值稳步抬升。这种特性，让流通市场里的社会库存，不再只是亟待清仓售卖的商品，而更像是具备稳定保值与增值空间的“投资品类”。 经销商大批量备货囤货，并非急于短期出货回款，更多是静待时间升值；普通消费者入手收藏，同样看重商品长期保值能力。也正因如此，白酒行业经销商较少出现恐慌性低价甩货行为，市场存量货品能够依靠时间慢慢自然消化，这也是茅台能够依靠调价疏导库存的前提。 此外，极强的品牌

5月21日，网易发布2026年第一季度财报。网易一季度业务稳健，净收入306亿元，研发投入45亿元；非公认会计准则下，归属于公司股东的净利润为113亿元。 季度内，网易持续深化全球化布局，稳步推进新品研发与内容打磨。公司将继续深耕内容和研发创新，打造超越玩家期待的精品内容和丰富体验，以优质作品服务全球玩家。 而在这一份超预期业绩发布后，网易港股迎来显著上涨行情。5月22日盘中一度涨超9%，最终收报181.5港元/股。 01. 长青精品表现强劲，重磅新游即将公测 一季度，网易游戏多元精品矩阵持续扩容，全球化版图加速拓展，游戏及相关增值服务净收入257亿元。 财报显示，网易多款经典游戏凭借高频内容迭代和玩法创新，玩家活跃度和收入表现持续强劲，包括《梦幻西游》系列、《第五人格》、《蛋仔派对》、《逆水寒》手游和《燕云十六声》等。同时，得益于本地化内容稳定更迭，暴雪系列产品在中国市场保持稳健的运营态势。 网易全球市场布局进一步深化，热门产品持续扩展国际版图，玩家粘性同步提升。《燕云十六声》全球用户数和收入再创新高，随着海外版本更新，登上Steam全球畅销榜第二，成为文化出海的标杆案例；《漫威争锋》在稳定的更新和优质内容的支持下，跃居Steam美国畅销榜第二。 《遗忘之海》与《无限大》等重磅新游正稳步推进。这两款大作将以前瞻性设计重塑玩家体验，探索有望定义未来趋势的全新玩法方向。其中，《遗忘之海》最新一轮测试反响热烈，将于5月28日开启第三次测试，目前已进入公测前的最后准备阶段。业内人士认为，《遗忘之海》凭借独特的“航海+Roguelike+回合制”玩法组合与高水平美术，展现了强大的差异化竞争力，有望成为下半年网易业绩的重要增量来源。 02. 推出国内首个100%开源龙虾， 加速Agent矩阵全场景落地 随着AI Agent全面爆发，网易有道持续迭代“子曰”教育大模型，聚焦学习与生产力

文源 | 源Auto 作者 | 潘卓伦 单季度盈利，蔚来在2025年第四季度就试过了。不过那时也有不少质疑声音，例如乐道L90月销破万只属昙花一现，用削减营销和研发费用来换短期利润等。 到今年1—3月，乐道L90确实像预测的一样没回到月销万辆的水平，但令“黑粉”们失望的是，在这样的背景下蔚来还是盈利了。 5月21日，蔚来发布2026年第一季度财报，营收255.4亿元人民币（下同）的同时实现6680万元的经调整季度经营利润，综合毛利率创四年新高达到19%。另外，蔚来截至2026年3月31日的现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及长期定期存款为482亿元，比2025年12月31日多23亿元。 考虑到乐道L80、蔚来ES9、蔚来ES8五座版等关键新车都被安排在第二和第三季度接棒发力，蔚来创始人、董事长兼CEO李斌2026年全年盈利的目标还真不是遥不可及。 01 不瞎折腾的含金量还在上升 回顾蔚来的2026年第一季度，其包括乐道和萤火虫在内的季度总交付量为83465台，与首次实现季度盈利的2025年第四季度相比，减少了33.1%。这也直接导致蔚来今年一季度的营收环比下降了超过26%。 车少卖了超过1/3，但蔚来还能盈利，这只有一个可能——公司整体投入产出比更高了。 李斌曾经在2025年11月的一次闭门会上说过，蔚来累计上千亿的亏损有相当大的一部分原因是“过去搞事的想象力太多”。不说做手机等副业操作，光是蔚来的车型产品矩阵，就足够彰显这家自居豪华定位的新势力车企“什么都想要”的风格。 不过到了现在，李斌和蔚来主打一个不瞎折腾。 以新车为例，蔚来旗下包括乐道和萤火虫，都讲究用一张牌反复上桌。纵观今年蔚来计划推出的新车，基本都可以和2025年已经上市的车型共享大量核心技术和零部件，包括被定义为品牌新旗舰SUV的蔚来ES9。李斌曾公开表示ES9共享ET9全部核心技术。 这意味着今年乐道L

文源 | 源媒汇 作者 | 利晋 编辑 | 苏淮 杭州通信工控设备及车联网服务商万马科技，发生了什么？ 5月15日，万马科技公告称，公司股东闫楠所持公司240万股股份正在被公开拍卖，目前累计被司法拍卖332万股，占公司总股本2.48%，占其所持股份比例约97%。 两天前，万马科技“二代”张禾阳申请辞去公司董事长、战略委员会委员职务，仅保留一些“闲职”。董事长职位由公司董事、总经理徐兰芝接任；更早半个月前，张禾阳的姐姐张珊珊辞任万马科技董事一职。 两人的辞职理由一致：个人原因。 截图来源于企业公告 张珊珊、张禾阳，分别是万马集团创始人、万马科技实控人张德生的大女儿、二女儿。2018年，张禾阳接过万马科技董事长一职，正式开始接班，张珊珊则一直是公司小股东及高管。 前述两则公告看似没有关联，实际上，在张珊珊、张禾阳任期内，万马科技进行了两次“变身”，第一次是从通信工控设备、医疗信息化两大主业重仓IDC业务，第二次是转型为车联网服务商。 两次变身都是通过“买买买”实现——收购安华智能、计划收购果通科技。而文首提及的万马科技股东闫楠，恰好是果通科技原股东之一。由此，张氏姐妹将主业面临颓势的万马科技成功推上风口。 只是，在两笔并购交易过程中，张氏姐妹不断在合规边缘“试探”，包括收购目标公司财务数据存在偏差、终止业绩承诺、拟向张德生实控的关联公司并购、多次变更上市募资用途等。 如今，在毫无预兆的情况下，张氏姐妹先后选择了全身而退，发人深思。 01. 两次重大并购 张珊珊辞任公司董事职务那一天，万马科技披露了2025年业绩。 2025年，万马科技实现营收7.25亿元、净利润0.47亿元，同比分别增长29%、14%，其中营收创造了上市以来新高。 业绩大涨的关键在于，车联网业务收入同比增长49.33%至3.81亿元。同时，车联网业务收入首次超过传统的通信主业，占比达到52.6%。 截图来源于企

文源 | 源媒汇 作者 | 谢春生 编辑 | 苏 淮 果链巨头想挣脱苹果的意图越来越明显了。 近期有媒体报道称，vivo计划在今年四季度发布一款名为“Pocket”的手持云台相机，备货预期达百万台级别，由立讯精密代工。 不止vivo，OPPO此前也被曝启动代号“扶摇”的手持云台相机项目，计划年底上市；荣耀则另辟蹊径，计划三季度推出搭载云台摄像头的机器人手机“Robot Phone”。 安卓阵营在手持影像设备上的布局，正悄然加速。 这股热潮背后，是短视频与Vlog市场的持续爆发，催生了与传统影像设备截然不同的拍摄需求，手持智能相机因此成了香饽饽。IDC数据显示，2025年全球手持智能相机（含运动相机、云台相机和全景相机）出货量同比增长83%，达到1665万台。其中云台相机增速超过100%，成为细分市场中增长最快的一个。 过去，这个市场主要由大疆、GoPro和影石创新三家主导，如今手机厂商密集入局，或有望打破既有格局。 单看产品层面，这不过是安卓阵营在手持影像赛道上的又一次量产搏杀，是消费电子行业常规的赛道迭代。但真正值得关注的，是此次百万台订单背后的合作方——立讯精密。 对于年营收已突破3300亿元的立讯精密而言，百万台级别的新品订单，从体量上来看并不算重磅大单，对企业整体业绩推动有限。但倘若将这一合作放入立讯精密近年的转型全景中去审视，这笔生意的份量就完全不同了。 图片来源：wind 它更像是立讯精密欲跳出果链舒适圈，谋求多元化布局的一个关键信号。 01. 有意挣脱果链 在中国乃至全球的精密制造圈子里，立讯精密的崛起几乎是一段难以复制的神话。 从早年收购昆山联滔切入苹果iPad连接线供应，到后来鲸吞纬创资通的内地iPhone生产线，成为内地第一家吃下苹果整机代工蛋糕的企业，王来春带着立讯精密一路坐上了“果链一哥”的宝座。巅峰时期，苹果的订单连续多年占到立讯精密营收的七成以上

文源 | 源Auto 作者 | 潘卓伦 “一大批埃尔法现车，价格直降几十万。” “83万提全新26款丰田埃尔法，新车！现车！中规！” 近期在社交媒体平台上，冒出了不少关于丰田埃尔法价格真香的帖子，这放在两三年前可谓想都不敢想，毕竟动辄上百万的售价，本就是这款明星MPV的卖点。连丰田埃尔法都要在价格上做文章吸引关注，显然就是因为卖不动了。 以埃尔法密度最高的中国香港为例，有数据显示，2025年全年这款丰田MPV的登记数量为540辆，相比2024年同比减少52%。进入2026年，埃尔法暂时也还没有回到中国香港MPV市场C位的迹象，其在4月的新车登记数量为47辆。 有消息称，由于包括中国香港在内的以往畅销地区需求下降，加上国际海运环境的不确定因素增加，丰田埃尔法在日本的供应量明显增加。有日本埃尔法准车主表示其4月支付定金的订单已经被通知可以在6月提车，如此短的提车周期是此前少见的。 关于埃尔法的市场份额是被谁抢走，相信大家都知道是中国品牌新能源车的功劳，毕竟后者普遍价格更便宜同时配置、性能更好，谁看了不迷糊？但需要留意的是，从今年4月1日开始，国产豪华MPV比埃尔法便宜的好事已经告一段落，然而这也没影响到销量格局。 根据香港特别行政区政府运输署的公告，电动私家车的首次登记税宽减，包括“一换一”计划，在2026年3月31日届满后不再继续。不要小看这项政策优惠，对于豪华MPV来说是一笔动辄六位数港元的差别。 以在中国香港销量最好的中国品牌新能源豪华MPV——极氪009为例，其香港挂牌价为83.25万—92.75万港元，在“一换一”计划下的价格则为66万—75.5万港元，差价最高可达17.25万港元。 在政府优惠政策结束后，据源Auto梳理，在中国香港销售的主流中国品牌豪华MPV售价都基本落在80万—90万港元的区间，而丰田埃尔法的挂牌价则为69.967万—119.944万港元。 作为

文源 | 源媒汇 作者 | 潘卓伦 编辑 | 苏 淮 今年国内两轮电动车的市场需求有些疲软。 数据显示，1-3月国内两轮电动车销量为1209.5万辆，同比跌幅超过17%；虽然4月有所好转，但仍保持双位数的同比下滑势头。在这样的背景下，小牛电动最近交出的2026 Q1成绩单颇为突出。 一季度财报显示，报告期内小牛两轮电动车国内销量约24.8万辆，和2025年同期相比增长35.4%。这也直接带动公司一季度总营收来到9.1亿元（人民币，如无特殊注明，下同），同比增长33.4%。 不过，小牛的这份财报也不全是好消息。 在销量、营收大幅增长的同时，小牛一季度的亏损反而更大了，9390万元的季度净亏损比2025年同期高出5510万元。 关于亏损，小牛没有在财报中进行太多解释。但是在运营成本一栏里可以发现，其一季度光在市场营销上就多花了半个亿。 这份“喜忧参半”的季报发布后，小牛电动的美股股价5月18日又跌了将近15个点。 01. 广告费比研发支出还高 “市场营销费用从2025年第一季度的1.146亿元人民币上涨56.8%至1.797亿元人民币，主要原因在于广告及推广费用增加 4590 万元人民币，该费用上涨主要由春节期间国内市场加大营销投放力度所致”。按照一季报的说法，小牛的市场营销费用大涨，是因为今年春节期间狠狠打了一轮广告。 回看今年春节假期前后，小牛的动作确实很大，先是1月30日官宣吴磊和宋雨琦为全球代言人，并以全新品牌标语“我，就要小牛”在全国40+城市、全球80+地标打广告，甚至在春节期间还高调霸屏超过2万个全国影厅大银幕。 截图来源于微博@小牛电动 数据显示，这一轮声势浩大的广告攻势，为小牛带来的曝光数以十亿次计。虽然没有准确数据表明这些曝光究竟有多少最终转化成了销量，但小牛今年1-3月两轮电动车销量实实在在地比2025年同期多出了约6.5万台。 不过问题也来了，这笔钱花的

文源 | 源媒汇 作者 | 童画 编辑 | 苏淮 头顶国内首家独立法人直销银行光环，背靠中信银行、百度两大顶级靠山的中信百信银行，近日站到了聚光灯下。 翻开2025年财报，中信百信银行的成绩单可谓“悲喜两重天”：营收59.29亿元创下历史新高，但是净利润仅为4.53亿元，同比下降三成。而这，居然是花费了3.7亿业务宣传费的结果。 值得警惕的是，中信百信银行2025年贷款同比增长14.58%，但是不良贷款率较年初上升0.34个百分点，信用减值损失更是创下近36亿元的历史新高。 01. 科技银行活成“营销卷王” 天眼查显示，中信百信银行成立于2017年9月5日，由中信银行与百度联合发起设立，注册资本为56.34亿元，法定代表人是寇冠，他也是该行行长。 图片来源于天眼查 作为一家没有物理网点、全程线上运营的直销银行，中信百信银行从诞生之初就打着“科技驱动、AI普惠”的标签。“通过融合‘金融+互联网’基因，探索金融科技与未来银行发展新路径”中信百信银行官网上如此介绍。 按理说，中信百信银行应该把钱砸在技术研发、风控系统上，靠科技实力降本增效，但是该行2025年的营业支出直接颠覆了人们的认知——这家科技银行硬生生把自己活成了“营销卷王”。 财报数据显示，2025年中信百信银行的业务宣传费约为3.7亿元，同比暴涨103%，直接翻倍。 图片来源于中信百信银行2025年年报 要知道，中信百信银行2025年的净利润才4.53亿元，3.7亿元业务宣传费占净利润的比例逾八成。 更讽刺的是，这笔天价业务宣传费，直接超过了中信百信银行2025年的研发费用，形成了“营销投入＞科技投入”的奇葩格局。 2025年，中信百信银行的研发费用约为2.85亿元，同比不增反降，下降了7%左右。 图片来源于中信百信银行2025年年报 一边是宣传费翻倍砸钱，一边是核心研发费用缩水，这操作对于一家靠科技吃饭的数字普惠银行