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01 A股放量修复，市场情绪先给答案 9月18日，A股用放量普涨回应了前一日的犹豫：沪深两市成交增加2540亿元至2.08万亿元；沪指涨0.94%，深成指涨1.72%，创业板指涨2.25%，超过4200股上涨，涨停78家。半导体板块上涨约4.3%，房地产午后走强，大消费、机器人与次新股也有表现。我的判断是，市场确实升级为强修复，但一天放量只能确认资金回来了，还不能确认上升趋势已经接棒。 02 增量资金与产业验证，比普涨更重要 真正变化的是风险偏好的证据变厚了，不再只靠情绪推涨。第一，科技反弹有中期资金铺垫。过去一个月硬科技主题ETF合计吸金约406亿元；摩根士丹利预计2029年国内先进封装市场规模达到千亿元级，中金公司提到部分高速光芯片企业订单排期延伸至2028年及以后，产业景气与资金承接相互验证。第二，汇率和政策没有拖后腿。在岸、离岸人民币兑美元双双升破6.7，创2023年以来新高；医药工业“十五五”规划提出到2030年创新药产业规模年均增速超过20%。住建部明确房地产进入存量时代，今年前8个月二手房交易占比达到52%。 港股缺少今日可引用的指数行情，研究信息更偏政策结构：香港首份五年计划聚焦土地开发与人力流动，港交所多资产战略获得支持。我不把政策文本直接折算成指数利好，港股仍要等流动性与盈利验证。A股的短板也清楚：主线轮动偏快，汽车走弱，北向资金与今日完整股票ETF净申赎缺失，日本央行加息至1.25%后，全球资金再配置仍是外部变量。所以，这不是普涨掩盖一切的牛市信号，而是结构性修复。 03 持有不追高，用三个条件确认接力 接下来依旧是三段观点总结。第一，已持仓者持有核心仓，不在普涨日追加进攻仓位；验证条件是成交继续站稳2万亿元附近、科技主线不出现放量滞涨。第二，空仓者等待分歧后的承接，重点看半导体调整时是否缩量、资金是否继续回流。第三，降低对单一主线的依赖；若成交重新萎

01 外部加息落地，A股没有失控 9月17日凌晨，美联储把联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%—4.00%。A股没有出现恐慌式下跌：上证指数、深成指、创业板指分别回落0.41%、0.33%、0.40%，沪深两市成交1.82万亿元，只比前一日缩量约160亿元，但超过2700只个股下跌。港股恒生指数约跌1%。我的判断是，外部加息正在变成结构筛选器，而不是A股的系统性利空；真正决定反弹能否延续的，是国内增量资金和企业盈利。 02 国内流动性没失守，缺的是主线连续性 真正重要的，不是中美政策方向短暂相反，而是A股仍有一层国内流动性缓冲。第一，央行没有跟随收紧。人民银行今日开展1620亿元7天期逆回购和6000亿元隔夜逆回购，净投放约1590亿元；潘功胜强调货币政策框架转型与价格型调控。第二，市场资金没有离场，但追高意愿下降。截至9月16日，沪深北三市两融余额26368.01亿元，单日增加93.30亿元；今日成交仍站在1.8万亿元上方，医药、汽车、农业与半导体设备轮动，说明资金在换座位。第三，基本面仍不平衡。8月工业增加值同比从4.5%升至5.2%，固定资产投资单月同比下降10.8%，消费增速放缓，供给修复快于内需。港股还叠加中国AI和科技企业融资供给增加。券商共识转向盈利兑现、供需改善与国产替代。所以，A股还能修复，但趋势确认要看资金接力，而非美联储脸色。 03 持有不追高，用资金接力做确认 接下来依旧是三段观点总结。第一，已持仓者持有核心仓，不因一天回落推翻仓位；1.8万亿元附近成交若能守住，修复逻辑就未破坏。第二，空仓者观望，不抢轮动第一枪；至少要看科技重新获得资金回流，或医药、汽车连续两到三个交易日形成承接。第三，压低单一主线暴露；若成交快速跌回1.6万亿元附近、科技与高景气板块同步走弱，先降低进攻仓位。港股短期仍受利率和融资供给约束，不宜外推为反转。 A股今天没有

01 一根大阳线，改变了什么 昨天A股还是地量普跌，今天已是放量反攻：沪深京三市成交额约1.85万亿元，较昨日放大约2272亿元；接近4200只股票上涨，逾90股涨停。上证指数涨0.71%报3891.60点，科创50大涨4.14%，创业板指涨1.96%。表面看是情绪全面转暖，结构却更诚实：资金不是平均推升所有资产，而是集中回到半导体、光通信、PCB等科技成长方向。我的判断是，这是一次调整期中的强修复，还不宜直接升级为上升期。需要验证的不是今天涨幅，而是量能和市场广度能否连续留下。 02 修复的源头，是科技重新获得资金定价权 真正发生变化的，不是宏观景气全面反转，而是风险偏好从防守资产重新切回高景气科技链。第一，量价结构改善。昨日约1.61万亿元的地量说明资金观望，今日成交放大且上涨家数占优，说明悲观交易被快速修复；午后成长指数自高位回落，也提示追涨资金仍有分歧。第二，产业逻辑在配合。半导体、光通信、PCB形成联动，通信板块早盘一度净流入超过76亿元；中信证券认为PCB/CCL景气周期有持续性，浙商证券关注上游材料涨价向下传导。第三，流动性与事件环境友好。央行今日开展1100亿元7天逆回购和6000亿元隔夜逆回购，7天逆回购利率1.40%；中金秋季策略会在香港开幕，港股科技同步修复。但宏观数据并不完全一致：8月工业增加值同比增长5.2%，高技术制造偏强；新增社融1.66万亿元、新增贷款600亿元，私人部门融资需求仍弱。高盛在策略中也强调从AI硬科技转向组合分散。所以这不是全面牛市叙事，而是资金重新给科技制造定价。 03 持有不追高，用连续量能做验证 接下来依旧是三段观点总结。第一，已持仓者选择持有，不因单日大涨追加进攻仓位；重点观察半导体、光通信、PCB在指数震荡时能否保持相对强势。第二，空仓者观望，不抢第一根大阳线；明后两天若成交维持在1.7万至1.8万亿元以上、上涨家数继

01｜普跌比跌幅更刺眼 9月15日，A股三大指数全线收跌：沪指跌0.54%，深成指跌0.72%，创业板指跌1.15%。真正让人警惕的不是单日跌幅，而是市场内部：沪深两市成交额1.61万亿元，较上一交易日再缩165亿元，创年内新低；超过4300只个股下跌，高位股连续释放跌停负反馈。同日港股只是小幅上涨，没有形成跨市场共振。我的判断是，A股已从高位震荡进入弱势调整窗口，风电与半导体的活跃更像存量资金高低切换，不是新一轮全面进攻。 02｜为什么热点救不起指数 真正约束市场的，是宏观修复弱于产业叙事，增量资金也还没有回来。 宏观上，8月数据呈现“生产强、需求弱”：工业增加值同比增长5.2%，较7月加快；但社会消费品零售总额只增长0.4%，固定资产投资当月同比下降10.8%，8月新增人民币贷款600亿元、社会融资增量1.66万亿元，均低于市场预期。这说明供给端可以制造局部景气，却还不能自动转化为全面的盈利与收入改善。 政策端并非没有支持。电子信息制造业“十五五”规划强化电子元器件、电子材料高端化，与半导体国产替代逻辑呼应，所以风电、半导体、PCB、网络安全仍有局部赚钱效应。但产业政策改善的是方向，资金面决定扩散速度。在1.61万亿元的年内最低成交额下，资金只能在低位方向与拥挤方向之间迁移，难以同时抬升指数、权重和题材。 外部约束也在加重。美国10年期国债收益率升至5.02%，创2007年以来新高，高估值成长资产面对的折现率压力上升。这里最容易误解的是，把政策催化当成全面牛市信号；但我的判断是，国内产业逻辑必须先通过盈利、订单和成交量确认，才能从主题修复升级为主线。 03｜所以，现在怎么配置 我在整体上选择观望，暂不因单日热点反弹加仓。已有仓位不必机械清仓：若持仓方向能在指数弱势中保持相对强度，且盈利逻辑没有破坏，可以继续持有；高位题材一旦出现连续跌停、核心标的破位并放量下跌，应优先降

01｜跌不动，但还没有涨确认 9月14日，A股出现一个容易被看错的组合：上证指数收报3885.33点，跌0.07%；深成指跌0.64%，创业板指跌1.10%。指数偏弱，但全市场超过3100只股票上涨，成交约1.63万亿元，缩量3427亿元。市场已经不是恐慌普跌，而是缩量后的第一轮修复。难点是宽度回来了，资金确认没回来。 02｜资金在做切换，而不是全面回场 真正变化是资金从高位拥挤题材撤出，转向低位和政策线索方向。PCB、CRO医药、MLCC、网络安全及电力活跃，高位农业、军工和人气股退潮。早盘主力资金净流入医药、通用设备和机械设备，净流出通信、半导体、国防军工，通信净流出超过47亿元。资金没有抛弃成长，只是在AI硬件内部换位置。 第一，宽度修复是真的。超过3100只股票上涨，好于上周五近4900只下跌；55只涨停、11只连板，连板晋级率超过五成，短线情绪修复。 第二，量能不足也是真的。成交额缩量超过3400亿元，创业板和深成指仍弱于沪指，权重成长未止稳。ETF和融资完整数据未披露，不能把缩量反弹说成趋势反转。 政策端要分两层看。人民银行9月14日至17日每日最多开展6000亿元隔夜逆回购，主要是熨平税期等短期资金波动，不是权益市场强刺激。国务院此前部署算力基础设施、算电协同和算网融合，线索落在PCB、电力和液冷服务器，但最终要靠订单与业绩兑现。 港股也在同一约束下。美联储9月加息定价约87%、美债收益率逼近5%，高估值成长资产难以只靠产业叙事扩张。 我的判断是，A股进入筑底修复期，但右侧信号仍缺量能和权重确认。 03｜持有核心仓，先别急着加 已持仓者更适合持有核心仓位，不因跌幅变小就加仓，也不因单日修复就追新热点。重点看强势板块能否连续两日扩散、成交额回升、创业板和深成指是否止稳。若上涨家数快速收缩，优先降低高波动仓位。空仓者等待量能与宽度同时确认；港股不单独追高，等海外利

01｜指数被托住，多数股票还在跌 9月11日，A股早盘的抛压并不轻：沪指午盘跌1.82%，创业板指跌2.04%，全市场一度超过5100只个股下跌。午后指数明显回拉，但收盘仍有近4900只个股下跌。 这说明修复先发生在指数层面，而不是市场宽度，也就是多数股票的涨跌分布。港股同日同样承压，恒生指数跌约0.7%。我的判断是，宽基ETF的午后异动更像稳定指数的力量，而不是新一轮上升的确认。 02｜真正的问题是宽度，不是红盘 第一，今天的关键不是跌了多少，而是谁在接。上午，贵金属、部分有色和互联网金融承压，电力、军工以及局部PCB、光纤铜缆相对活跃。午后宽基ETF承接增强，指数被拉回，但近4900只个股下跌说明多数持仓并未同步修复。 昨日两市成交约1.66万亿元，今日较昨日放量，但精确成交额在当日资料中缺失。如果放量只是配合指数回拉，而上涨家数没有回升，说明更像结构性托底，不是主动风险资金全面回流。 第二，政策线索支持中期产业方向，却不能替代短线风险偏好。2026中国算力大会9月11日至13日在廊坊举行，聚焦全国一体化算力网；工信部电子信息司9月10日晚召开电子元器件产业发展座谈会，部署“十五五”产业工作。国产算力和核心电子元器件的中期景气没有被否定。 但当日盘面恰恰提醒我们，产业趋势与交易节奏要分开。高位成长资产在海外通胀、利率与油价扰动下先释放风险，政策催化未必立刻转化为普涨。另一点也容易被忽视：*ST清越连续20个交易日收盘价低于1元，触及交易类强制退市并停牌。壳价值继续弱化，低价绩差股的尾部风险定价正在变严。 03｜观望，等待宽度接力 我的态度是观望。已持仓者不因午后回拉主动加仓，先检查持仓是否明显弱于所属行业；若指数再破日内低点、个股普跌扩大，应把控制回撤放在第一位。 空仓者等待两个确认：上涨家数重新占优，且成交放大时核心板块具有连续性。指数被托住只是第一步，修复从宽基ET

01｜指数失守，宽度和成交同时走弱 9月10日，A股从“指数稳、个股弱”进一步变成指数与赚钱效应同步回落：沪指跌0.43%，深成指跌0.77%，创业板跌0.49%；全市场成交约1.66万亿元，较昨日减少约2107亿元，超过4500只个股下跌。 港股同日也偏弱，没有给A股提供外部情绪支撑。下午金融管理部门举行“十五五”金融主题发布会，但截至信息可核验时点，完整实录尚未更新，不能把会议预期直接当成政策利好。我的判断是，A股仍在缩量调整期，银行等防御资产的强势不是新一轮普涨的起点。 02｜银行的强，不是市场的强 第一，真正收紧的是主动风险偏好。成交降至约16623亿元，说明愿意追价的资金在减少；超过4500只个股下跌、北证50跌2.81%，又说明小盘和高波动方向承受更大压力。这不像放量出逃，更像存量资金退回防御。 资金也确实没有完全离场。截至9月8日，两市融资余额26142.17亿元，单日增加19.14亿元；部分沪深300、科创50相关ETF此前仍有净申购。杠杆资金没有全面撤退，逢低配置资金也在，但现货成交收缩说明主动交易资金仍谨慎。 第二，强势板块暴露的是防御属性。银行、玻璃玻纤、部分电子元件及航海装备相对强势；农林牧渔、白酒、医疗服务、生物制品走弱。银行的含义是资金向低波动、高股息集中，而不是市场重新进攻。电子材料和PCB虽有产业景气，但在成交与宽度修复前，只能算局部修复。 外部约束还在。美股三大指数连续第三日下跌，美国长端收益率上行，Brent重新站上100美元附近。这个组合利好上游资源，却抬升中下游成本，并压制高估值成长。 03｜观望，不追防御抱团 我的态度是观望。已持仓者维持均衡，减少单一高波动成长的集中暴露；银行可以作为稳定器，但连续走强后不宜追高。 空仓者等确认比猜底更重要：上涨家数重新超过3000只、成交恢复2万亿元附近，且创业板与科创方向同步止跌。若缩量后跌势收

01｜指数稳住，不等于市场稳住 9月9日A股的核心矛盾非常清楚：沪指涨0.28%至3951.51点，深成指涨0.15%，但创业板跌0.14%、科创50跌0.69%；全市场3580只股票下跌，成交约1.87万亿元，较昨日缩量约1050亿元。 同一天公布的8月价格数据也在升温：CPI同比上涨0.8%，核心CPI升至1.0%，PPI同比上涨3.8%，环比由7月的-0.7%转为+0.4%。我的判断是，A股正处在调整期中的结构轮动，指数红盘掩盖了宽度退潮。 02｜资金不是离场，而是不愿追高 第一，价格修复更偏上游，而不是全面通胀。PPI回升由原油、有色、煤炭和部分电子制造带动；CPI上行也受能源与交通服务影响。于是煤炭、航运、贵金属走强，不是单纯情绪，而是价格信号与产业利润预期的一次重估。传媒、游戏、房地产退潮，则说明资金仍在快速换座。 第二，增量资金没有跟上轮动速度。成交缩至1.87万亿元，下跌家数超过3600只，说明存量资金在低位与资源方向找避风港，但没有形成全面进攻。最新可核验的融资数据截至9月7日，两市融资余额26123.03亿元、单日增加115.28亿元；9月8日数据缺失，北向旧口径也不再适用。 第三，外部油价提高了估值的折算难度。布伦特原油隔夜结算价97.92美元/桶，盘中再逼近100美元。上游资源受益，消费与制造业成本却会承压；高估值成长还要面对全球通胀与利率不确定性。港股偏弱，说明外部利率与地缘风险仍在压制风险偏好。 容易误解的是，科技回调不代表产业逻辑消失。科创50高开低走，更像是资金对估值与筹码的谨慎。缺的是宽度、量能与赚钱效应的同时确认。 03｜观望，等资金承接回来 我的态度是观望。已持仓者维持均衡，降低单一高估值成长的集中暴露；资源与红利可以承担稳定器，但不建议在连续走强后追价。 空仓者不要被沪指红盘催促入场。更有效的确认信号是：上涨家数重新超过3000只、成

01｜指数平静，资金正在重新排队 今天A股的指数与宽度出现分化：沪指上涨0.20%，收在3940.55点，深成指跌0.52%，创业板跌1.15%，科创50跌1.52%；全市场约3368只股票上涨、1997只下跌，赚钱宽度没有塌陷。 真正变化的不是风险偏好全面收缩，而是资金从昨天较强的算力硬件，转向农业、石油石化、房地产、煤炭等低位方向。我的判断是，A股仍处结构性筑底或启动阶段，但科技反攻还没有获得连续性确认。 02｜核心不是缺钱，而是钱不愿继续追高 第一，市场内部还有承接。两市成交约1.96万亿元，较昨天的1.95万亿元只小幅增加；逾70股涨停，短线情绪仍在。 第二，中期资金也没有撤退。截至9月7日，两市融资余额26123.03亿元，单日增加115.28亿元；上周股票ETF净流入107.36亿元，科创50、创业板相关ETF合计吸金156.80亿元。杠杆资金与配置资金同时在场，但科技连续上行仍缺确认。 政策端给了中期需求，但没有给短期情绪保证。工信部“十五五”信息通信规划提出，到2030年信息基础设施累计投资3.8万亿元，智能算力规模达到9800EFLOPS，并推进高速传输、光网设备下沉与国产算力芯片适配。 这里容易被误解：产业趋势确认，不等于股价可以连续上涨。今天半导体、电子化学品和消费电子回落，恰恰说明机构看的是未来订单，市场交易的是昨天大涨后的兑现压力。外需也呈现同样分化，8月出口同比增长24.9%，进口增长28.2%，半导体出口金额增长129.8%。 港股同样没有脱离这个框架。恒生指数跌约0.4%，恒生科技指数跌约1.6%，高估值科技仍受海外利率与中东局势压制。 03｜持有为主，不追高低切换 我的态度是持有，但把科技修复降级为待确认。已经持仓的人，不必因为双创回落而全面退出；高估值科技只保留有订单、盈利和产业验证的核心方向，资源和红利继续承担稳定器作用。 空仓者不宜在

01｜强修复与缩量同时出现 9月7日，算力硬件成A股最强方向：创业板上涨3.41%，科创50上涨2.42%，电子板块主力资金净流入约276.7亿元。沪指只上涨0.07%至3932.70点，沪深成交却缩至约1.95万亿元，减少约846亿元。 市场不是全面走强，而是科技主线在去拥挤后获得资金回补。约3167只上涨、2196只下跌，93股涨停，短线情绪修复，但资金未确认。 02｜资金在重新挑选能兑现盈利的方向 真正发生变化的，不是风险偏好全面抬升，而是资金重新选择盈利可见度更高的科技细分。电子、通信、半导体获得回流，PCB、CPO、存储芯片领涨，说明资金没有简单回到题材，而是沿着订单、景气度和筹码消化后的方向重新入场。 第一，配置型资金先于杠杆资金行动。上周全市场ETF净流入超过330亿元，其中股票ETF净流入107.36亿元；但截至9月4日，融资余额减少182.63亿元。配置资金愿意接回成长方向，杠杆资金仍谨慎，反弹自然更偏修复。 第二，政策提供的是托底，不是强刺激。央行9月7日开展5000亿元、3个月期买断式逆回购；贷款贴息范围也扩大到部分中小微民营企业贷款和信用卡分期。这些措施降低资金链摩擦，却不能自动转化为需求反转。 第三，港股提醒我们，中国资产还没有形成全面共振。恒生指数下跌0.93%，恒生科技指数下跌0.92%，既受海外利率影响，也反映增长、地产和互联网盈利预期的不确定性。A股科技强、港股成长弱，市场定价的是产业景气。 二季度全中国公司盈利增速加快至24%，但下游消费偏弱，改善集中在AI硬件、上游和周期方向。结构比指数更重要。 03｜不追高，先看资金会不会留下来 我的态度是持有核心、不加杠杆追高。已持仓者可以停止机械降低科技仓位，保留有订单和盈利验证的核心方向；空仓者不必抢单日反弹，等待两个确认：成交重新站上2万亿元，创业板与科创50连续保持相对强势。 若电子资金再次