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导语：联合健康公司是一家已深深嵌入美国医疗体系，隐藏在患者账单背后、影响无数人就医和支付的关键角色。 王剑/作者 砺石商业评论/出品 2024年12月，美国联合医疗保险（UnitedHealthcare）的首席执行官Brian Thompson在纽约遇害。 嫌疑人Luigi Mangione很快被捕，这起案件迅速登上全美媒体头条。 不过，公众的反应却有些出人意料。 除了对暴力事件的谴责，无数美国人也借此表达了多年来对医疗保险公司积压的不满。 这一切，最终都将矛头引向了Thompson身后的医疗产业巨头：联合健康集团（UnitedHealth Group，简称UNH），美国联合医疗保险，是其子公司。 一位CEO的离世之所以能激起如此广泛的社会反响，本质上是因为联合健康早已不是普通的保险公司。 这其实是一家已深深嵌入美国医疗体系，也是那个隐在账单背后、影响无数人就医和支付的关键角色。 要理解联合健康为何能站到这么高的位置，得从美国医疗体系早期那些繁琐的理赔手续说起。 1 医保卡背后的权力 1974年，美国明尼苏达州明尼通卡市，出现了一家名为Charter Med的小公司。 创业初期，Charter Med只做一件具体的事：帮当地医生处理保险理赔业务。 那时候，医生完成诊疗后，相关的工作其实并没有结束。 由于诊疗费用由医保机构直接支付，保险公司在决定是否赔付、如何赔付以及何时赔付时，仍需经过填写表格、审核材料、多方沟通、最终结算等一系列流程。对医生而言，这类流程极为耗时耗力；对患者来说，繁琐的手续也往往是获得实际赔付的最大阻力。 因此，Charter Med切入的，正是医生和保险公司之间那个麻烦位置。它不负责治病，也不负责最终掏钱，只是帮双方把理赔流程跑顺，把账算清楚。 这个位置看上去不起眼，却踩中了美国医疗体系里最麻烦的一环。 那时期的美国，病可以由医生治，可钱该怎么结算，却从

导语：因美纳并不只是卖一台能读取DNA的机器，而是将整个“基因测序”做成了一套实验室拿来就能用、用了就能稳定产出数据的“交钥匙系统”。 王剑/作者  砺石商业评论/出品 2026年5月，在前一段时间美国访华商业代表团名单中，出现了一个较为陌生的名字：Illumina，中文名“因美纳”。 与热门的芯片、AI、航空、金融等行业相比，这家基因测序企业显得有些特别，也不太像会出现在聚光灯下的主角。 因为这家企业既不直接制药，也不接诊行医，更不是传统互联网或金融公司，真正做的只有一件事：把DNA里的信息读出来。 更微妙的是，就在前一年，中国还将因美纳列入“不可靠实体清单”，并一度限制其测序仪器进口。 因此，因美纳出现在此次出访名单，绝不是一次普通的商业安排，而是一家已经卷入中美技术摩擦的生命科学公司，被重新放到了谈判桌边。 过去人们谈科技竞争，想到的往往是芯片、AI和半导体设备。 但因美纳的出现，再次提醒人们，技术竞争还有另一条更安静的线：生命科学。 1 读懂DNA的入口 很长一段时间里，基因测序是一件昂贵、缓慢、复杂的事，更多存在于大型科研项目、顶级实验室和国家级基因组计划里。 2003年人类基因组计划完成时，耗时13年、耗资近27亿美元才完成首次人类全基因组测序。对当时的医院、药企乃至科研团队而言，基因测序既昂贵又耗时。 然而，基因测序真正的门槛不仅在于“能否读出DNA”，更在于能否将其做到足够便宜、稳定、可重复。 只有跨越这一门槛，它才能从实验室里的科研专用工具，转变为可大规模应用的生命科学“基础设施”。 因美纳的故事，正是从这条艰难但必经的产业化之路开始的。 1998年，因美纳成立初期，只是一家普普通通的卖测序仪器的公司。 真正的转变发生在2007年，它收购了一家拥有“边合成边测序”技术的公司Solexa。正是这项技术让测序成本大幅降低，原先近17万美元的全基因组测

导语：人工智能时代，在千问App上构建一个懂用户、会办事，且能主动服务的Agent，有望成为众多品牌未来十年发展的又一个重大机遇。 路言/作者   砺石商业评论/出品 1 最近两年时间，阿里巴巴集团旗下的人工智能业务惊喜不断。2025年，先是有千问大模型登顶全球开源模型之首，后有千问App凭借领先的用户体验突飞猛进，成为中国C端AI助手产品领域的最大黑马。 进入2026年，千问在持续提升模型能力极限的同时，千问App也在产品功能上做出了开辟式的创新。例如，千问App在过去半年陆续接入了地图、打车、购物与闪购等数十个阿里生态Agent，每天服务类对话上亿次。仅春节期间，就有超1.3亿用户在千问App上体验了“Agent办事”能力。 每天上亿次的Agent服务对话，一方面重塑了传统AI助理产品的形态，让外界看到其蕴含的巨大可能性；另一方面也不断提升千问App在需求理解、服务匹配和主动规划的丰富经验，由此构成了其它所有AI助手产品都不具备的，行业独一无二的核心能力。 在企业经典战略理论中，核心能力是决定企业战略走向的最重要支撑。在阿里巴巴集团亦是如此，当千问App具备了强大的需求理解、服务匹配和主动规划能力后，其战略也开始自然延伸。 就在近日，千问App宣布将向第三方Agent、Skill全面开放，所有企业均可在千问运营自己的品牌Agent，这引起行业巨大轰动。目前，东方航空、瑞幸、肯德基与蜜雪冰城等首批企业正在千问进行Agent服务测试，并将陆续上线。 上述Agent具备记忆与主动规划能力，可在特定场景下主动为用户提供如行程提醒、权益到期、复购推荐等维度的服务。用户只需用自然语言表达需求，即可在千问这一超级Agent中完成各类任务和服务。 例如，在东航Agent上，其可以深入理解用户的出行计划和旅行偏好，针对旅客需求智能推荐行程方案，一站式解决出行服务；在瑞

导语：从众多投资者充满“焦虑”的提问不难看出，强化自主创新能力、筑牢自主研发的护城河才是华东医药摆脱外部依赖、重回国内医药第一阵营的立身之本。 李平/作者  砺石商业评论/出品 1 老牌药企遭遇“灵魂拷问” “国内医美板块去年营收承压，今年如何提升？” “公司目前上市的创新药多为引进产品，自研管线何时迎来收获期？” 近日，华东医药举办投资者接待日活动，吸引了包括高盛、中金公司、南方基金、泰康资产等在内的多家机构及近百名个人投资者参与。会议现场，公司董事长兼总经理吕梁、财务负责人邱仁波、首席科学官刘东舟、首席医学官徐俊芳等一众高管就公司创新药研发进展、医美业务布局等核心议题与投资者展开深入交流，并着重介绍了公司多款重点管线的临床推进计划。 但在投资者交流环节，不少投资者仍然针对公司创新药研发进展缓慢、医美板块营收下滑等问题做出了一连串火药味十足的提问，对于华东医药现阶段发展的不满之情溢于言表。 拉胯的财报业绩和低迷的股价表现成为华东医药遭到中小投资者“炮轰”的主要缘由。此前发布的年报数据显示，2025年全年，华东医药实现营收436.12亿元，同比增长4.07%，实现归母净利润34.14亿元，同比下降2.78%，这也是华东医药自2021年以来利润端首次出现负增长。 分业务来看，医药商业营收286.97亿元，同比增长5.92%；医药工业实现营收147.84亿元，同比增长7.04%；医美业务实现营收18.26亿元，同比下降21.50%，这也是公司医美业务连续第二年出现负增长；工业微生物业务实现销售收入7.77亿元，同比增长9.34%。 不难看出，华东医药医药工业、医药商业以及工业微生物板块均实现了个位数增长，但其备受关注的医美业务则继续出现了超过20%的同比下滑。对此，华东医药管理层在投资者交流环节中坦陈，从整体来看，国内医美行业原有证书红利、传统渠道红利正逐步消退，产品

导语：一家低调到近乎隐形的公司，为什么会在人工智能时代被广泛关注。 王剑/作者  砺石商业评论/出品 人工智能时代，一家普通读者并不熟悉的公司——Coherent，中文名“高意”，正引起越来越广泛的关注。这家公司不造GPU，不做大模型，也没有面向消费者的爆款产品，可就在前不久，英伟达宣布向其投资20亿美元，并附带长期采购与产能合作协议。 一家低调到近乎隐形的公司，为什么会突然受到广泛关注呢？要搞清楚高意究竟是一家什么样的公司，或许得从硅谷一间洗衣房说起。 1 一束光的起点 1966年，美国帕洛阿尔托一栋普通住宅的洗衣房里，物理学家James Hobart和几位工程师，正在调试一台CO₂激光器。 这不是一个标准的创业现场。 这台设备需要220伏电源，而屋里最方便接电的地方，正好在洗衣机和烘干机旁边。 甚至，当缺少合适部件时，团队还拿了一段雨水槽临时顶上。 几个月后，他们推出第一台商用CO₂激光器，并创立了Coherent。 后来，人们提起硅谷创业，常常想到软件、互联网和消费电子。 但Hobart这间洗衣房通向的，不是那些热闹的生意，而是一束还没被真正商业化的光——激光。 在当时，激光在大多数人眼里仍是实验室里的新奇技术，神秘、炫目，距离真正的工业生产还很远。 Hobart真正想做的，是把它变成可以卖给客户、装进设备、长期可靠运转的工具。 所以，Coherent从创立之初就没有选择大众消费市场，而是直接切入工厂、医院、实验室和半导体产线。 因为类似激光切割、芯片打标、医疗手术、精密测量这些专业场景，距离普通人很远，却格外需要稳定、精度和可重复的技术支持。 不过，仅靠激光器本身，还撑不起后来那个规模庞大的“高意”。 五年后，另一条技术线索在宾夕法尼亚州的萨克森堡悄然延伸。 1971年，工程师Carl Johnson与伙伴James Hawkey创立了一家公司，取名II-

路言/作者  砺石商业评论/出品 5月31日，布达佩斯决赛收官，海尔合作球队巴黎圣日耳曼再度夺冠。赛前，海尔再次听劝发起“让热AI上场”活动，承诺大巴黎每进一球即送出一套AI智慧家电。赛事热度与618大促共振，海尔一举打赢开门红：在京东拿下竞速榜多品类第一、抖音拿下大家电品牌第一、天猫开卖4小时即斩获大家电第一。 事实上，海尔不仅是体育营销的资深参与者，更是中国企业当中的先行者。在很多品牌还停留在代工出口的时候，海尔就已经开始了自主创牌与体育营销的全球布局。 1 成果是衡量体育营销的核心标准 著名管理大师德鲁克曾表示，“成果”是衡量一切管理工作的唯一标准，在体育营销领域亦是如此。是否是好的体育营销，就一定要用“成果”来验证。中国便有一家企业，其用真实的“成果”证明了自己在体育营销领域的独特之处，其便是著名的出海标杆企业海尔智家（以下简称海尔）。 海尔在体育营销领域经历了循序渐进的三个阶段，从“初涉体育，建立标杆”的早期探索阶段（2003-2010年），到“多点开花，深耕本土”的多元化扩张阶段，再到“聚焦顶级IP，构建‘冠军’矩阵”的全面跃升阶段（2023年至今），这些体育营销工作对海尔今天的全球化成绩起到了重要作用。公开数据显示，海尔2025年海外市场实现营业收入1545.45亿元，同比增长8.15%，占总营收的比重超51%。在市场份额上，海尔在全球大型家用电器品牌零售量上连续17年全球第一，冰箱连续18年全球第一，洗衣机连续17年全球第一，酒柜连续16年全球第一，冷柜连续15年全球第一。 2 海尔的启示：从“被看见”到“被认可” 海尔体育营销的成功在于全球化战略与体系的建设。1998年，海尔便在美国南卡罗来纳州建立首个海外工业园。此后，海尔在海外持续布局研发、制造、营销体系。目前，海尔在全球布局35个工业园、173个制造中心。 全球化体系让海尔能根据不同市场需求

导语：市值跌破千亿之后，联影医疗仍需要更高的业绩增速来消化其目前的高估值水平。 李平/作者  砺石商业评论/出品 1 业绩向上股价向下 前不久，有关“联影医疗将进军半导体行业、射频电源产品已通过北方华创验证且性能评测结果优于国内原有供应商”的消息成为二级市场投资者关注的焦点。受此消息影响，联影医疗股价盘中一度上涨16.75%。截至最近一个交易日收盘，联影医疗股价报收于120.3元，总市约为991.46亿元。 然而，联影医疗很快对上述网传信息进行了辟谣。据联影医疗相关人员表示，上述网传射频电源产品并不是上市公司体内的业务，与北方华创合作的也不是上市公司的关联公司。次日，联影医疗股价低开低走，全天跌幅超过5%，总市值再度回到千亿大关下方。截至最近一个交易日收盘，联影医疗股价报收于120.3元，总市约为991.46亿元。 2022年8月，联影医疗头顶“国产高端医疗影像设备第一股”的光环登陆科创板，总市值一度突破1700亿元。然而，经过了市场短期炒作之后，联影医疗股价便陷入震荡下跌模式。2024年9月，联影医疗股价最低跌至91.67元，已经跌破其发行价（109.9元），总市值一度跌破800亿元。2024年10月以来，伴随着大盘的走强，联影医疗市值又重回千亿整数关口之上。自2025年9月开始，联影医疗股价随着整个医疗器械板块的调整而持续下跌，并于2026年3月开始再次跌破千亿整数关口。 回头来看，国内医疗反腐政策的出台以及由此引发的业绩波动成为联影医疗股价在2024年下半年惨遭“破发”的一个重要原因。2023年下半年开始，被称为“史上最强”的反腐风暴迅速席卷整个医药行业，国内医院招投标节奏出现了明显的放缓，部分三家医院的设备采购需求甚至被阶段性冻结。 受国内医疗行业整顿以及设备更新节奏放缓的双重影响，联影医疗在2024年遭遇了上市以来的首次营收与净利润双降。数据显示，202

导语：冲击300亿目标未果，古井贡酒却失守200亿元红线。对于60岁的掌门人梁金辉来说，既没有实现职业生涯中的“完美收官”，同时也缺少了一个继续留任的过硬成绩单。 李平/作者  砺石商业评论/出品 1  200亿营收得而复失 “白酒行业短期内仍面临较大压力，下行趋势可能延续。长期看，白酒行业的市场规模将逐步缩小，缩量竞争中经营者两极分化现象将加剧”。 前不久，“徽酒一哥”古井贡酒发布了2025年年报和2026年一季报。数据显示，2025年全年，古井贡酒实现营业收入188.32亿元，同比减少20.13%；归属于上市公司股东的净利润35.49亿元，同比减少35.67%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润34.89亿元，同比减少36.06%。 根据国家统计局数据，2025年，全国白酒实现产量354.9万千升，同比下降12.1%，销售收入5724亿元，同比下降7.5%，利润总额1884亿元，同比下降13.3%。对比行业数据不难看出，古井贡酒营收、净利润下滑幅度远超行业平均水平。 分季度来看，古井贡酒营收增速更是呈现出明显的逐级下行趋势。2025年Q1-Q4，古井贡酒营业收入分别为91.46亿元、47.34亿元、25.48亿元、24.07亿元，同比增幅分别为10.38%、-14.23%、-13.87%、-46.61%。不难看出，古井贡酒的营收增速已经从年初的10.38%一路下跌至四季度的-46.61%，且单季度营收总额也处于持续缩水的态势。 分产品来看，古井贡酒次高端核心产品古井原浆实现营收145.92亿元，同比下降19.32%；古井贡酒系列实现营收19.22亿元，同比下降14.25%；黄鹤楼和明光白酒等其他品类实现营收20.26亿元，同比下降20.19%。此外，从销售量来看，2025年全年，古井原浆、黄鹤楼及其他两大系列同时出现了量价齐跌的情形，唯有古

导语：在算法与代码自主制定规则的新赛场，VISA这位“裁判”可能已不再被需要。 王剑/作者  砺石商业评论/出品 翻出你的银行卡，是不是在背面右下角或正面左下角，总能看到那个蓝白相间的“VISA”标志？ 只是这个标志实在太常见了，常见到几乎被忽略。 但就在这不起眼的标志背后，却藏着一座日均处理9亿笔交易、年赚201亿美元的“支付帝国”。 VISA不发卡、不放贷、不担风险，只在每笔交易完成时，抽走一笔薄到几乎看不见的“过路费”。 就这样，它悄然筑起超过6000亿美元的市值，也由此定义了现代电子支付的规则。 然而，这条平稳运行的“收费公路”跑了半个多世纪之后，却碰到了新的挑战。 而这一切，都要从1958年的那个清晨说起。 1 起源：混序而生 1958年9月，美国加州弗雷斯诺市，约6万户家庭的邮箱里，悄然出现了一个没有贴邮票的信封。 拆开后，人们发现里面是一张额度为300美元的信用卡，而且无需申请，无需审核，签上名就能立刻消费。 这场名为“弗雷斯诺投放”的金融实验，出自当地银行家约瑟夫·威廉姆斯之手。 彼时的美国中产家庭，消费主要依赖现金、支票或本地商铺的记账簿，大额支付则需与银行艰难协商。整个过程不仅繁琐、缓慢，而且申请和使用规则也充满了限制。 威廉姆斯从中觉察到，二战后中产家庭不是不愿意消费，只是觉得花钱太麻烦。 他认定，只要能提供一种简单、体面、即刻可用的信用，人们就会更频繁、更无负担地消费——甚至乐于提前消费。 验证这个疯狂猜想的方法非常简单，直接将6万张无担保的信用卡，像传单一样直接塞进每个家庭的邮箱。 但结果，却是灾难性的。 超过两成的持卡人根本没打算还钱，各类伪造签名、团伙诈骗、黑市倒卖信用卡的犯罪更是层出不穷。 这些状况直接导致项目当年巨亏超过800万美元，策划者威廉姆斯随即被银行扫地出门。 可就是在一片狼藉中，美国的金融机构却注意到了一个被混乱掩盖的真

导语：截至最近一个交易日收盘，洋河股份最新市值已经跌至670亿元左右，创下自2017年6月以来的新低，较历史高点缩水超过3000亿元。 李平/作者  砺石商业评论/出品 1 “茅五洋”已成过去时 近日，演员何润东在苏超赛场上“霸王归来”的名场面，引发了不少国人的关注，这也让其背后的第七代海之蓝（海7）成为关注的焦点。 据悉，第七代海之蓝是洋河股份于2025年推出的第七代升级白酒产品，采用了“3年基酒+5年调味酒”的“3+5”品质方案，老酒更丰富，口感更绵甜。为此，第七代海之蓝更打出了“出于蓝 胜于蓝”的全新广告语。 然而，“海7”所带来的新一轮“蓝色风暴”似乎没有对洋河股份的当期业绩带来太多帮助，同时也未能拯救公司摇摇欲坠的股价。 前不久，洋河股份发布2025年年度与2026年一季度报告。数据显示，2025年全年，洋河股份实现营业收入192.11亿元，同比下降33.47%；实现归母净利润22.06亿元，同比下降66.94%；扣非净利润为21.35亿元，同比下降68.77%。其中，2025年第四季度，洋河股份实现营收11.21亿元，同比下降了17.57%，净亏损金额高达17.69亿元。 同日发布的一季报显示，2026年第一季度，洋河股份实现营收81.86亿元，同比下降26.03%；归母净利润为24.47亿元，同比下降32.73%，业绩仍处于下滑趋势。 对比来看，山西汾酒、泸州老窖2025年度营收规模分别为387.2亿元，257.3亿元，净利润分别为122.5亿元、108.3亿元。至此，洋河股份彻底失去了白酒老三的竞争资格，“茅五洋”时代似乎成为白酒行业的遥远记忆。 分产品来看，洋河中高档酒（指出厂价≥100元/500ml的产品，主要代表有梦之蓝、苏酒、天之蓝、珍宝坊、海之蓝等）以及普通酒（指出厂价＜100元/500ml的产品，主要包括洋河大曲、双沟大曲等）营收均出现