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导语：产品多元化与全球化扩张，将成为海天味业重返资本市场“聚光灯”之下的两大法宝。 李平/作者  砺石商业评论/出品 1 被抛弃的“酱油茅” 2026年以来，A股市场上演了一场极致的风格切换。一边是科技板块凭借强劲的叙事逻辑虹吸市场流动性，股价迭创新高；另一边却是昔日风光无限的价值蓝筹则陷入业绩下滑与估值收缩的“戴维斯双杀”，惨遭资金抛弃。 在愈演愈烈的结构性分化行情下，庞大的被动指数资金正进行系统性的调仓与重新配置。6月3日，全球第二大指数编制机构富时罗素公布了富时中国A50指数的季度调整结果。其中，富时中国A50指数纳入兆易创新、澜起科技、东山精密、胜宏科技多只科技股，而中国建筑、海天味业、海尔智家、平安银行、迈瑞医疗5只股票被剔除。 作为外资观测A股盘面的核心风向标，富时A50指数成份股主要筛选并涵盖中国A股市场中市值最大、流动性最强的50家龙头企业。在当前较为疲软的宏观经济环境下，金融、地产、基建以及传统制造业普遍面临严峻的经营压力，企业营收与利润增速显著放缓。 从2025年及2026年一季报来看，中国建筑、海天味业、海尔智家、平安银行等四家企业均出现了业绩增长失速乃至负增长的问题，这也导致全球资本更倾向于将资金配置到业绩爆发力更强的AI算力、半导体等硬科技赛道。 伴随着富时等指数基金的机械式调仓，进一步加速了传统白马股的“失血”。但需要注意的是，在上述五家被富时罗素抛弃的“老登股”之中，海天味业的情况则较为特殊——无论从年报业绩还是从一季报业绩来看，海天味业表现都可圈可点，甚至可以说有些逆势增长的势头。 年报数据显示，2025年全年，海天味业实现营收288.73亿元，同比增长7.32%；实现归母净利润70.38亿元，同比增长10.95%；扣非归母净利润为68.45亿元，同比增长12.81%。从营收规模和净利润来看，海天味业2025年度的经营业绩均为历史新

导语：在成立100多年的发展过程中，嘉吉始终在做一件事事，就是“让粮食顺利流动起来”。 王剑/作者  砺石商业评论/出品 2026年5月，特朗普访华，一家名为Cargill、中文名“嘉吉”的农业公司，悄然出现在随行名单中。 这家企业不做芯片，不造飞机，经营的只是大豆、玉米、饲料和航运业务。因此出现在这些科技与工业巨头之间，多少有些特别。 但中美贸易从来不只算芯片账、飞机账，也得算粮食账。 一船美国大豆从墨西哥湾驶向中国港口，背后串联着农民收入、驳船运费、饲料厂成本，直到最终餐桌上的价格。 而嘉吉，正站在这条漫长链条的枢纽位置。 1 铁路尽头的一座谷仓 如今已是全球粮食巨头的嘉吉，诞生之初其实非常不起眼。 1865年，美国内战刚刚结束，一位名叫William Wallace Cargill的农场主，在艾奥瓦州买下了一座谷物仓库。 彼时，这里只是铁路边上的一个普通站点，谁也不曾想到它会成为一家全球企业的起点。 但粮食贸易自有其不同的逻辑，最早看重的并非城市是否繁华，而是位置是否便利。 农民收了粮，需要就近储存；收上来之后，还要能顺着铁路运出去。而铁路边的仓库、稳定的买家、可周转的信用、外面市场的价格，会直接影响这门生意能不能跑起来。 嘉吉最早做的，恰恰在这些环节里找到属于自己的位置。 事实上，嘉吉最初从没想过要做“全球农业巨头”。它经营的，只是一门很具体的生意：把农民手里的谷物收进来，再通过铁路运往更远的市场。 这件事看似简单，可所有复杂的粮食贸易，其实都是从这种不起眼的流转中慢慢发展起来的。 一袋粮食囤在农民仓里，是库存；运到需要它的地方，才是商品。 如果价格合适、运输顺畅、买家急要，它就是利润；可一旦位置不对、时间不对、天气不对，粮食很快就会变成麻烦。 这其实也是嘉吉随后百年间始终在做的事：让粮食顺利流动起来。 这句话听上去简单，做起来却很难。 毕竟，粮食不像软件

导语：燃油车时代，李书福带领吉利汽车成为中国自主汽车企业的领导者，已经充分证明了他的杰出才能。在新能源汽车时代，其又不仅带领吉利汽车成功实现战略转型，还实现高端化突破，这更加证明了李书福不愧中国最顶尖的企业家之一。 李书福、砺石/演讲  砺石商业评论/编辑 进入2026年，中国汽车行业最让笔者惊喜的不是行业龙头企业比亚迪，也不是**鸿蒙智行、小米与“蔚小理”等造车新势力，而是老牌车企巨头企业吉利汽车，其有两项成就值得行业侧目。 首先，作为一家燃油车时代成长起来的汽车企业，吉利汽车已经成功完成新能源汽车时代的转型。根据最新发布的5月份销售数据显示，吉利汽车整体销量237637辆，新能源销量133355辆，整体销售占比56%。 吉利汽车在新能源领域的成功不只是体现在量，还体现在质，其最突出的表现是成功打造了中国新能源汽车领域最成功的独立品牌之一吉利银河。吉利银河品牌5月销量81727辆，力压**鸿蒙智行、小米与“蔚小理”等一众造车新势力企业，已经成为吉利汽车在新能源汽车时代角逐的最大王牌。 其次，在新能源汽车的转型过程中，吉利汽车还把握住这一百年机遇，成功实现了品牌高端化的战略突破。 5月份销售数据显示，吉利旗下的两个高端子品牌极氪、领克分别实现34377辆与20732辆的销量，合计55109辆。而同期，比亚迪旗下的方程豹、腾势与仰望三个高端子品牌的合计销量只有46775辆。虽然比亚迪在整体销量上领先吉利汽车，但其在品牌高端化的进程方面已经落后于吉利汽车。 尤其值得一提的是极氪品牌的出色表现，其5月份销量同比去年增长82%，保持着强劲的增长势能。除了出色的销量表现之外，极氪品牌真正让笔者感到钦佩的是它在品牌高端化方面的战略定力。最近两年，随着中国新能源汽车行业竞争越发激烈，很多新能源汽车企业都在进行价格内卷，而极氪几乎成为少有为了极致产品而没有在价格上进行妥协的高端品

导语：随着大单品的失速以及行业内卷的加剧，爱美客正遭遇资本市场的价值重估。 李平/作者  砺石商业评论/出品 1 市值缩水超1500亿元 “市场在大牛市情况下，公司现在都已经跌破了发行价了，公司没有什么市值维护的动作吗？” 昔日凭借“嗨体”大单品热销而创造市值神话的医美龙头爱美客，如今正深陷业绩失速与股价承压的双重泥沼，这也令其不得不直面来自众多中小投资者的“灵魂拷问”。 2020年9月，爱美客头顶“国内玻尿酸第一股”的光环登陆创业板，发行价高达118.27元/股。2021年7月1日，爱美客股价曾创下1523.49元（复权价）的历史新高，总市值超过1700亿元，“女人的茅台”这一称号也由此在资本市场广为流传。 然而，仅凭7亿元营收就创造近2000亿元市值的爱美客受到了不少价值投资者的质疑。也是从2021年7月开始，爱美客股价走向了漫漫寻底之路。数据显示，2023年-2025年，爱美客股价年跌幅分别为48.5%、12.86%、20.25%。 进入到2026年之后，“医美茅”爱美客依然没有止跌的迹象。截至最近一个交易日，爱美客收盘价为94.27元，市值仅为285亿人民币，再创上市以来新低。这其中，经营业绩的骤然下滑成为爱美客股价跌跌不休的一个主要原因。 年报数据显示，2025年全年，爱美客实现营业收入24.53亿元，同比减少18.94%；实现归母净利润为12.91亿元，同比下降34.05%；扣非净利润为10.99亿元，同比降幅高达41.30%。 分季度来看，2025年Q1-Q4，爱美客实现营收分别为6.63亿元、6.36亿元、5.66亿元、5.88亿元，对应同比增速分别为-17.9%、-25.1%、-21.3%、-9.6%；同期，公司实现扣非净利润分别为4.02亿元、3.20亿元、2.55亿元、1.22亿元，对应同比增速分别为-24.02%、-42.83%、-42.3

导语：伟大的事业从来离不开一群优秀的人并肩同行。于王传福而言，李柯女士便是其不可或缺的左膀右臂。 张军智/作者  砺石商业评论/出品 李柯被公认为比亚迪全球化战略的核心推动者。在比亚迪还处于“襁褓期”的90年代末，她带着3万美元开拓海外市场，一手搭建起了比亚迪的海外业务体系。此后数十年间，她始终在国际市场一线默默深耕：产品销售、政商对接、国外建厂……近年来，随着比亚迪海外业务的全面爆发，她从幕后走到台前，成为比亚迪国际化战略中最鲜亮的一张名片。 2025年，在瑞士的世界汽车大奖颁奖典礼上，她获得当今汽车界最高的荣誉之一“世界汽车年度人物”，成为该奖史上第一个女性获奖者，也是第一个中国车企获奖者。评委会给她的评语是：她改变了世界对中国汽车的认知。 今年3月，巴西总统卢拉拉着她的手，充满感激之情地对着镜头说：“我在巴西（第一次）见到她时，很多人都对比亚迪心存极大的不信任……两年后，她实现了所有目标，她向巴伊亚州政府做出的全部承诺、与政府讨论的所有事项都已实现。联邦政府对此非常欣慰开心。” 如今比亚迪的身影遍布全球各地，从欧洲到南美，从东南亚到中东，一座座海外工厂拔地而起，一次次刷新海外市场销量新高，一场场媒体与市场追逐的焦点……比亚迪不再只是中国新能源汽车产业的龙头，更是当今全球汽车产业与市场格局的重塑者。 如此辉煌成绩的背后，作为比亚迪海外业务的拓荒者、推动者，李柯的贡献可谓居功至伟。人们评价她是“把比亚迪带到世界舞台中心的女人”，媒体称她是，“比亚迪最重要的女人”！ 而在工作之外，她还有个很低调的身份，王传福的妻子。 1 极具魄力的性格 李柯出生于1970年，1992年她以优异的成绩毕业于复旦大学统计学专业。当年全国大学毕业生只有60.42万人，是社会绝对的精英和“天之骄子”，而出自复旦这样名校的毕业生，更是精英中的精英。 当时像李柯这样的名校生，工作通常首选的是

导语：联合健康公司是一家已深深嵌入美国医疗体系，隐藏在患者账单背后、影响无数人就医和支付的关键角色。 王剑/作者 砺石商业评论/出品 2024年12月，美国联合医疗保险（UnitedHealthcare）的首席执行官Brian Thompson在纽约遇害。 嫌疑人Luigi Mangione很快被捕，这起案件迅速登上全美媒体头条。 不过，公众的反应却有些出人意料。 除了对暴力事件的谴责，无数美国人也借此表达了多年来对医疗保险公司积压的不满。 这一切，最终都将矛头引向了Thompson身后的医疗产业巨头：联合健康集团（UnitedHealth Group，简称UNH），美国联合医疗保险，是其子公司。 一位CEO的离世之所以能激起如此广泛的社会反响，本质上是因为联合健康早已不是普通的保险公司。 这其实是一家已深深嵌入美国医疗体系，也是那个隐在账单背后、影响无数人就医和支付的关键角色。 要理解联合健康为何能站到这么高的位置，得从美国医疗体系早期那些繁琐的理赔手续说起。 1 医保卡背后的权力 1974年，美国明尼苏达州明尼通卡市，出现了一家名为Charter Med的小公司。 创业初期，Charter Med只做一件具体的事：帮当地医生处理保险理赔业务。 那时候，医生完成诊疗后，相关的工作其实并没有结束。 由于诊疗费用由医保机构直接支付，保险公司在决定是否赔付、如何赔付以及何时赔付时，仍需经过填写表格、审核材料、多方沟通、最终结算等一系列流程。对医生而言，这类流程极为耗时耗力；对患者来说，繁琐的手续也往往是获得实际赔付的最大阻力。 因此，Charter Med切入的，正是医生和保险公司之间那个麻烦位置。它不负责治病，也不负责最终掏钱，只是帮双方把理赔流程跑顺，把账算清楚。 这个位置看上去不起眼，却踩中了美国医疗体系里最麻烦的一环。 那时期的美国，病可以由医生治，可钱该怎么结算，却从

导语：因美纳并不只是卖一台能读取DNA的机器，而是将整个“基因测序”做成了一套实验室拿来就能用、用了就能稳定产出数据的“交钥匙系统”。 王剑/作者  砺石商业评论/出品 2026年5月，在前一段时间美国访华商业代表团名单中，出现了一个较为陌生的名字：Illumina，中文名“因美纳”。 与热门的芯片、AI、航空、金融等行业相比，这家基因测序企业显得有些特别，也不太像会出现在聚光灯下的主角。 因为这家企业既不直接制药，也不接诊行医，更不是传统互联网或金融公司，真正做的只有一件事：把DNA里的信息读出来。 更微妙的是，就在前一年，中国还将因美纳列入“不可靠实体清单”，并一度限制其测序仪器进口。 因此，因美纳出现在此次出访名单，绝不是一次普通的商业安排，而是一家已经卷入中美技术摩擦的生命科学公司，被重新放到了谈判桌边。 过去人们谈科技竞争，想到的往往是芯片、AI和半导体设备。 但因美纳的出现，再次提醒人们，技术竞争还有另一条更安静的线：生命科学。 1 读懂DNA的入口 很长一段时间里，基因测序是一件昂贵、缓慢、复杂的事，更多存在于大型科研项目、顶级实验室和国家级基因组计划里。 2003年人类基因组计划完成时，耗时13年、耗资近27亿美元才完成首次人类全基因组测序。对当时的医院、药企乃至科研团队而言，基因测序既昂贵又耗时。 然而，基因测序真正的门槛不仅在于“能否读出DNA”，更在于能否将其做到足够便宜、稳定、可重复。 只有跨越这一门槛，它才能从实验室里的科研专用工具，转变为可大规模应用的生命科学“基础设施”。 因美纳的故事，正是从这条艰难但必经的产业化之路开始的。 1998年，因美纳成立初期，只是一家普普通通的卖测序仪器的公司。 真正的转变发生在2007年，它收购了一家拥有“边合成边测序”技术的公司Solexa。正是这项技术让测序成本大幅降低，原先近17万美元的全基因组测

导语：人工智能时代，在千问App上构建一个懂用户、会办事，且能主动服务的Agent，有望成为众多品牌未来十年发展的又一个重大机遇。 路言/作者   砺石商业评论/出品 1 最近两年时间，阿里巴巴集团旗下的人工智能业务惊喜不断。2025年，先是有千问大模型登顶全球开源模型之首，后有千问App凭借领先的用户体验突飞猛进，成为中国C端AI助手产品领域的最大黑马。 进入2026年，千问在持续提升模型能力极限的同时，千问App也在产品功能上做出了开辟式的创新。例如，千问App在过去半年陆续接入了地图、打车、购物与闪购等数十个阿里生态Agent，每天服务类对话上亿次。仅春节期间，就有超1.3亿用户在千问App上体验了“Agent办事”能力。 每天上亿次的Agent服务对话，一方面重塑了传统AI助理产品的形态，让外界看到其蕴含的巨大可能性；另一方面也不断提升千问App在需求理解、服务匹配和主动规划的丰富经验，由此构成了其它所有AI助手产品都不具备的，行业独一无二的核心能力。 在企业经典战略理论中，核心能力是决定企业战略走向的最重要支撑。在阿里巴巴集团亦是如此，当千问App具备了强大的需求理解、服务匹配和主动规划能力后，其战略也开始自然延伸。 就在近日，千问App宣布将向第三方Agent、Skill全面开放，所有企业均可在千问运营自己的品牌Agent，这引起行业巨大轰动。目前，东方航空、瑞幸、肯德基与蜜雪冰城等首批企业正在千问进行Agent服务测试，并将陆续上线。 上述Agent具备记忆与主动规划能力，可在特定场景下主动为用户提供如行程提醒、权益到期、复购推荐等维度的服务。用户只需用自然语言表达需求，即可在千问这一超级Agent中完成各类任务和服务。 例如，在东航Agent上，其可以深入理解用户的出行计划和旅行偏好，针对旅客需求智能推荐行程方案，一站式解决出行服务；在瑞

导语：从众多投资者充满“焦虑”的提问不难看出，强化自主创新能力、筑牢自主研发的护城河才是华东医药摆脱外部依赖、重回国内医药第一阵营的立身之本。 李平/作者  砺石商业评论/出品 1 老牌药企遭遇“灵魂拷问” “国内医美板块去年营收承压，今年如何提升？” “公司目前上市的创新药多为引进产品，自研管线何时迎来收获期？” 近日，华东医药举办投资者接待日活动，吸引了包括高盛、中金公司、南方基金、泰康资产等在内的多家机构及近百名个人投资者参与。会议现场，公司董事长兼总经理吕梁、财务负责人邱仁波、首席科学官刘东舟、首席医学官徐俊芳等一众高管就公司创新药研发进展、医美业务布局等核心议题与投资者展开深入交流，并着重介绍了公司多款重点管线的临床推进计划。 但在投资者交流环节，不少投资者仍然针对公司创新药研发进展缓慢、医美板块营收下滑等问题做出了一连串火药味十足的提问，对于华东医药现阶段发展的不满之情溢于言表。 拉胯的财报业绩和低迷的股价表现成为华东医药遭到中小投资者“炮轰”的主要缘由。此前发布的年报数据显示，2025年全年，华东医药实现营收436.12亿元，同比增长4.07%，实现归母净利润34.14亿元，同比下降2.78%，这也是华东医药自2021年以来利润端首次出现负增长。 分业务来看，医药商业营收286.97亿元，同比增长5.92%；医药工业实现营收147.84亿元，同比增长7.04%；医美业务实现营收18.26亿元，同比下降21.50%，这也是公司医美业务连续第二年出现负增长；工业微生物业务实现销售收入7.77亿元，同比增长9.34%。 不难看出，华东医药医药工业、医药商业以及工业微生物板块均实现了个位数增长，但其备受关注的医美业务则继续出现了超过20%的同比下滑。对此，华东医药管理层在投资者交流环节中坦陈，从整体来看，国内医美行业原有证书红利、传统渠道红利正逐步消退，产品

导语：一家低调到近乎隐形的公司，为什么会在人工智能时代被广泛关注。 王剑/作者  砺石商业评论/出品 人工智能时代，一家普通读者并不熟悉的公司——Coherent，中文名“高意”，正引起越来越广泛的关注。这家公司不造GPU，不做大模型，也没有面向消费者的爆款产品，可就在前不久，英伟达宣布向其投资20亿美元，并附带长期采购与产能合作协议。 一家低调到近乎隐形的公司，为什么会突然受到广泛关注呢？要搞清楚高意究竟是一家什么样的公司，或许得从硅谷一间洗衣房说起。 1 一束光的起点 1966年，美国帕洛阿尔托一栋普通住宅的洗衣房里，物理学家James Hobart和几位工程师，正在调试一台CO₂激光器。 这不是一个标准的创业现场。 这台设备需要220伏电源，而屋里最方便接电的地方，正好在洗衣机和烘干机旁边。 甚至，当缺少合适部件时，团队还拿了一段雨水槽临时顶上。 几个月后，他们推出第一台商用CO₂激光器，并创立了Coherent。 后来，人们提起硅谷创业，常常想到软件、互联网和消费电子。 但Hobart这间洗衣房通向的，不是那些热闹的生意，而是一束还没被真正商业化的光——激光。 在当时，激光在大多数人眼里仍是实验室里的新奇技术，神秘、炫目，距离真正的工业生产还很远。 Hobart真正想做的，是把它变成可以卖给客户、装进设备、长期可靠运转的工具。 所以，Coherent从创立之初就没有选择大众消费市场，而是直接切入工厂、医院、实验室和半导体产线。 因为类似激光切割、芯片打标、医疗手术、精密测量这些专业场景，距离普通人很远，却格外需要稳定、精度和可重复的技术支持。 不过，仅靠激光器本身，还撑不起后来那个规模庞大的“高意”。 五年后，另一条技术线索在宾夕法尼亚州的萨克森堡悄然延伸。 1971年，工程师Carl Johnson与伙伴James Hawkey创立了一家公司，取名II-