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汽车要赚钱，机器人要未来。 作者 | 郝文 编辑 | 趣解商业汽车组 小鹏交出了上半年的成绩单。 8月24日，小鹏集团（9868.HK）发布2026年二季度及上半年财报。2026年上半年，小鹏实现营业收入327.8亿元，同比下降3.8%；净亏损达到31.2亿元，同比扩大约173.7%，每股基本亏损1.63元。 尽管二季度销量、营收已经出现环比回升，综合毛利率也继续保持在20%以上，但公司给出的三季度交付量及营收指引仍低于此前市场预期。 图源：财报截图 资本市场很快给出了反应。财报发布当天，小鹏美股收跌8.53%；第二天，小鹏港股继续大跌9.19%，股价跌至43港元附近。相比去年11月超过110港元的阶段高点，小鹏股价经历了一轮大幅回调。 但就在市场重新审视小鹏汽车业务的同时，另一笔交易却给出了截然不同的信号：财报发布当天，小鹏宣布旗下机器人业务完成首轮超9亿美元融资，投后估值超过63亿美元，约合人民币430亿元。 一边是汽车业务仍需要面对销量增长、亏损和盈利能力的考验；另一边，小鹏正在把机器人、Robotaxi、VLA模型等装进一个更大的“物理AI”叙事里。 01.还没真正赚钱 如果只看第二季度，小鹏交出的成绩单其实并不算差。 今年第二季度小鹏实现营收197.4亿元，同比增长8%，环比增长51.5%；汽车销售收入170.5亿元，同比增长1%，环比增长55%。 更亮眼的是毛利率。第二季度，小鹏综合毛利率达到20.7%，已连续两个季度保持在20%以上，这主要得益于小鹏的高端化和全球化突破。 图源：百度股市通截图 但如果进一步拆解这20.7%的毛利率，会发现小鹏目前的盈利结构正在发生变化。 作为收入基本盘的汽车业务，第二季度毛利率只有12.1%，与一季度持平，但相比去年同期的14.3%有所下降；按照小鹏的解释，这主要受到产品代际切换影响。相比之下，服务及其他业务正在成为拉高整体毛

持续“输血”给爱回收，京东还能“爱”多久？ 作者 | 刘亮 编辑 | 趣解商业TMT组 近日，二手消费电子产品交易和服务平台万物新生（爱回收）集团（RERE.US）交出了一份“史上最好”的二季报。 2026年第二季度，万物新生实现营收66.1亿元，同比增长32.4%；non-GAAP净利润1.57亿元，同比增长57.3%。拉长周期看，2025年全年营收210.5亿元，同比增长28.9%，首次实现GAAP口径下全年盈利，净利润3.36亿元——这是其2021年上市以来最漂亮的一份成绩单。 图源：百度股市通截图 而相比之下，第四次递表港交所的手机回收服务商“闪回科技”，交出的却是另一份账本：2023年-2025年累计亏损超过2.4亿元，至今尚未盈利。 同样身处二手回收赛道，为什么爱回收能持续盈利，闪回科技却三年连亏？答案，要先从一台旧手机的利润表说起。 01.一台旧手机的“三刀” 一台旧手机，假如2000元收购、2500元卖出，毛利看似有500元；但这500元，要经过“三把刀”： 第一刀是渠道费。二手平台从某个渠道获得旧手机，除了为货源付费，还要向这个回收入口支付渠道费（行业称推广服务费或渠道佣金）；通常按采购额收取，费率普遍在6%至10%——按2000元的采购价计算，一刀就砍掉约160元。这是回收行业最贵的一张入场券——可以说谁掌握了规模货源，谁就能收这笔费用。 第二刀是运营成本。旧手机收回来，还得经过质检、翻新、包装才能卖出，人力、店租、物流等环节，均摊下来每台又要吃掉几十上百元。 第三刀是囤货和跌价风险。旧机卖不出去，囤货资金持续产生利息；电子产品又是典型的“冰棍资产”，多放两周就可能贬值，行情掉头时利润直接转负。 图源：罐头图库 三刀过后，500元毛利的真实净利，往往不足100元；这就是为什么老实按市场行情付渠道费的公司，账面就是这么难看。 闪回科技就是现实的参照。闪回科

盐津铺子进入“换挡期”。 作者 | 林伊芙 编辑 | 趣解商业消费组 盐津铺子交出了一份看似出色的半年报。 今年上半年，盐津铺子（002847.SZ）实现营收30.7亿元，同比增长4.41%；归母净利润4.25亿元，同比增长14.1%，刷新历史同期新高；扣非净利润3.9亿元，同比增长16.76%。 但资本市场似乎并不买账。财报发布后，8月20日盐津铺子股价下跌7.26%，报收45.19元/股，创下近两年最大单日跌幅；截至8月24日，盐津铺子股价继续下探，报收44.15元/股，总市值不足120亿元。今年以来，盐津铺子的股价已经累计下跌超三成。 图源：百度股市通截图 资本市场为什么没有为这份“创历史新高”的成绩买单？ 值得一提的是，按季度来看，一季度盐津铺子归母净利润2.31亿元，同比增长29.48%；据此倒推，二季度归母净利润约1.9亿元，同比增长甚微。也就是说，上半年那14.1%的利润增长，几乎全部发生在前三个月。 盐津铺子为什么收入还在增长，但利润增长却突然停住了？ 01.收入放缓、盈利改善 盐津铺子上半年30.7亿元的营收，同比增长4.41%，这是公司自2017年上市以来，中报收入首次呈现个位数增长。收入增速放缓，但利润仍保持两位数增长，且扣非净利润增速高于归母净利润，说明这轮利润改善并非依赖非经常性收益。 图源：中报截图 值得注意的是毛利率。上半年盐津铺子毛利率32.22%，同比提升2.56%；这是自2021年中期以来，毛利率持续下行趋势首次出现明显反转。收入增长虽然放缓，但盈利能力在改善。 但是细看两个季度的表现会发现二季度并没有继续沿着这条曲线走下去。按照半年报数据倒推，盐津铺子二季度单季营收约14.87亿元，同比增长约5.9%，收入增速比一季度更快；但归母净利润约1.94亿元，同比几乎没有增长。 于是，两个季度出现了一个非常明显的反差：一季度，收入低增长，利润高

世界机器人大会，多少机器人来自县城？ 作者 | 刘亮 编辑 | 趣解商业科技组 8月19日至23日，为期5天的2026世界机器人大会（WRC 2026）在北京经济技术开发区举行；此次参展企业多达300余家，较去年增加36%，预计展品超2000件，首发新品150余件。 鲜为人知的是，展会上很多充满科技感的机器人竟然是在县城里造出来的。 以此次参展的普渡机器人为例，主打扫地、送货的商用服务机器人已经卖到了全球60多个国家和地区，其最大的工厂就位于江苏盐城建湖县，一座常住人口60万的苏北县城。 普渡建湖工厂 图源：企业官网 不止普渡机器人，这次来参展的珞石机器人的总部也在县城里，还有更多机器人本体、零部件生产于各个县城。在展会上炫目的机器人背后，越来越多的机器人生产线正在县城甚至乡镇里轰鸣。 01.机器人的县城“底色” 把视野从北京的展馆延伸出去，造机器人的县城比想象中更多。 浙江绍兴新昌县，50多家机器人相关企业聚集于此，一个县城里有6家上市公司都在造机器人。 广东佛山北滘镇，全国每20台工业机器人就有1台诞生在这里。2026年8月，镇上刚刚落地了开普勒机器人公司的全国生产制造中心。 山东济宁邹城（县级市），有26家机器人企业，完成一台机器人本体的装配在这里只需要37分钟。这次参展WRC的珞石机器人（3752.HK）早在三年前就把公司总部从北京搬到了邹城，在邹城完成了港股上市。 图：WRC珞石机器人展台 从南到北，从长三角到珠三角，县城正在越来越多、越来越深地参与到机器人制造中。WRC的会馆中展示着中国机器人最前沿的光鲜热闹，县城的工厂里则藏着整个机器人产业的底色。 县城是中国经济和制造业发展的基石，“县城制造”也托起了中国机器人产业的优势。 当AI从数字世界进入物理世界，硬件本体不可或缺；这意味着机器人不仅需要一线城市顶尖AI实验室里的研究，也离不开工厂流水线的生产制造。 本

企业AI转型，比数字化转型更难。 作者 | 刘亮 编辑 | 趣解商业·AI力场 1987年，经济学家罗伯特·索洛留下一句流传至今的名言：“计算机随处可见，唯独在生产率统计中看不到显著提升”，在当时曾被视为对技术乐观主义的挑战。将近40年后，美团核心本地商业CEO王莆中把这句话重新拎了出来，不过把“计算机”换成了“AI”。 近日，王莆中在2026西普会中国健康产业（国际）生态大会发表主题演讲，他抛出了两组数据：已有88%的企业在试验AI，但仅6%能统计到可测量的收益；另一边，最先进的开源模型已经打平六个月前最贵的闭源模型，智能供给已极度充沛。 他认为，当下的AI行业正如当年计算机行业一样，供给井喷，落地遇冷。AI产业走到了一个微妙的十字路口——模型竞赛已经结束，落地战争刚刚开始。 在这一背景下，王莆中在会上首次披露了美团在企业级AI变革领域的完整实践路径，并宣布将内部实战的全套AI系统向全行业开放。 这不是一个简单的产品发布，这是一家拥有千万家合作商家生态的本地生活平台，把自己踩过的坑、烧过的钱、跑通的方法论，打包成了一套可直接调用的低成本AI系统。 目前，美团首批AI经营专家团已在漱玉平民、科赴、老百姓大药房等企业应用，医药零售供应链条长、参与方多、数据交互繁杂，正是零售链路中最需要AI啃硬骨头的场景。 这条路要是走顺了，传统行业该如何赶上AI这趟车，所有人都会看得更清楚明白。 01.五个错配，为什么AI落地这么难？ 过去两年，全球AI领域掀起了一场关于大模型的军备竞赛，模型参数从千亿到万亿；上下文从几万到百万；产品形态从智能助手进化到能自动执行任务Agent…… 随着AI行业竞争不断提速，底层大模型技术的趋同在所难免；当供给不再是问题，如何创造需求就成了更重要的问题。 王莆中在演讲中指出，现在智能供给十分充沛，新模型一两周、一个月就会推出一版，当下顶尖开源模型，能力已经追

“烧钱”买来的增长，能持续多久？ 作者 | 林伊芙 编辑 | 趣解商业消费组 在去年10月的汤臣倍健30周年庆典上，董事长梁允超提出“以再创业的心态全线出击”，此后其将2026年定调为“创业年”，全年营收目标设定为双位数增长。 如今，汤臣倍健交出了创业年的“期中考试”答卷。 2026年上半年，汤臣倍健实现营业收入36.71亿元，同比增长3.94%，公司已连续四个季度实现营收同比正增长；归母净利润6.03亿元，同比下降18.11%；扣非净利润5.57亿元，同比下降19.74%。 图源：财报截图 单看营收，汤臣倍健似乎已经重新回到了增长轨道。但如果把利润表再往下看一层，更值得关注的并不是“增长了多少”，而是“增长的代价有多高”。 上半年，汤臣倍健毛利率达到70.33%，同比增长1.78%；也就是说汤臣倍健的毛利更高了，但最后落到股东手里的净利润，却少了近两成。 01.汤臣倍健增收不增利 今年上半年，汤臣倍健销售费用15.44亿元，同比增长25.25%，是收入增速的六倍以上；销售费用率升至42.06%，同比增加7.16%。与之对应的是，净利率从21.61%降至16.63%，缩水近5%。 图源：财报截图 而毛利率多出来的1.78%，并没有转化成利润，反而被快速扩张的费用吞掉了。换句话说，汤臣倍健不是没有把产品卖出去，而是为了把这些产品卖出去，需要花更多的钱。 拆解这15.44亿元的销售费用，其中平台费用达到6.66亿元，同比增长61.31%；广告费用2.62亿元，同比增长8.01%；市场及终端费用3.66亿元，同比增长12.09%。 平台费用已经是广告费用的2.5倍。这不是一个孤立的费用变化，它与汤臣倍健的渠道换轨几乎同时发生。 图源：财报截图 上半年，汤臣倍健线上收入达到19.45亿元，同比增长15.51%；线下收入17.10亿元，同比下降4.85%；线上收入首次超过线下。 这两

“物理AI第一股”上半年营收1.24亿元，净亏损7005万元。 作者 | 刘亮 编辑 | 趣解商业·AI力场 如果把今年AI产业最热门的关键词列出来，“物理AI”一定位列其中。 从自动驾驶到具身智能再到世界模型，越来越多企业开始让人工智能走出数字世界，进入到真实的物理环境。而就在这一轮产业热潮中，成立于2015年的五一视界（6651.HK），也完成了一次转型。从早期的VR与数字孪生公司，逐渐转型为一家聚焦物理AI基础设施的企业，并于去年底通过特专科技通道（18C章）登陆港交所，被视为“物理AI第一股”。 近日，五一视界交出了上市后的首份中期业绩答卷。财报数据显示，2026年上半年，公司实现营业收入1.24亿元，同比增长129.8%；毛利率由41.1%提升至44.8%；净亏损7005万元，同比收窄25.5%；研发投入同比增长80.3%。 图源：财报截图 五一视界表示，随着人工智能产业由“数字AI”向“物理AI”演进，物理AI相关业务正成为公司新的增长动力。 不过，虽然上半年收入实现翻倍增长、亏损持续收窄，但公司距离真正建立稳定盈利能力仍有一定距离。 01.亮眼业绩的B面 相比很多垂直AI公司，五一视界的发展路径其实并不算“标准”。 2015年，在地产行业从业多年的李熠创办了51VR（当家移动），公司最早以VR看房切入市场，随后逐步拓展至数字孪生领域。2017年，李熠提出了宏大的“地球克隆计划”，希望用16年时间、分5个阶段完成对地球5.1亿平方公里的数字化克隆，公司品牌此后也改为“51WORLD”（五一视界）。 目前，五一视界主要拥有三大业务板块。其中，51Aes（数字孪生平台）主要面向城市、园区、工业等场景提供数字孪生平台，是公司多年来最稳定的收入来源；51Sim（合成数据与仿真平台）主要提供自动驾驶、具身智能所需的合成数据、仿真训练和验证平台；51Earth（数字地球平台

青岛啤酒的“轻量化破圈”。 作者 | 李白玉 编辑 | 趣解商业·酒香频道 今年8月初，土生土长的青岛小嫚儿林晓（化名）在青岛国际啤酒节崂山会场的“情绪发酵厂”内，体验了一次有趣的酒基因测试：1分钟口腔采样、3分钟样本提取，短短20分钟，一份专属的“酒量星级报告”便新鲜出炉。 测评结果显示她属于一星“酒渣”，工作人员随即递上一杯清爽的荔枝拉格，她顺手把这段体验的短视频发到了家庭群。 看到女儿的分享，父亲老林也翻出珍藏的老照片，晒出自己1991年参加第一届青岛啤酒节饮酒大赛的留影。照片里的他正仰脖吹瓶，开怀畅饮。 同一座城市，同一杯青岛啤酒，两代人却喝出了截然不同的姿态。 放在2026年的消费语境下，这种差异并不难理解：年轻人不再仅为“喝好”买单，也愿意为“喝好玩”付费；更准确地说，他们买的不再是酒本身，而是一种微醺体验。 01.年轻人的“微醺地图” 海风轻柔拂过，人潮从四面八方涌来，空气中除了扑面而来的麦芽醇香，还漫开一层松弛自在的氛围感，啤酒节的热闹就此拉开。 啤酒城里，背着升级版“畅饮欢聚打酒包”的青啤特派员小李穿梭在人潮之间，随时为游客送上一杯新鲜地道的青岛啤酒；游客真正实现了“City Drink”的自在，走到哪喝到哪，想停就停，想走就走。 “情绪发酵厂”里则是另一番热闹光景。林晓测完酒基因后，一口气体验了反重力花式喝酒、五子棋、保龄球、圈圈乐等十几种解压小游戏。这里不像是传统意义上的啤酒大篷，更像一个成年人的微醺游乐园，让压力在游戏的欢笑中悄然释放。 精彩纷呈的体验不止于此，青岛啤酒加油站更出圈。游客扫码选择心仪口味，握住那把酷似加油枪的酒枪，轻轻扣动扳机，冰爽的鲜啤便汩汩注入杯中，绵密洁白的泡沫层层涌起。从扫码、扣扳机到注酒，整个过程不过几十秒，却充满了仪式感，也自带一种爽快的解压体验，仿佛给疲惫的身体加满了“情绪燃料”。 当然，狂欢不只一种节奏，也有人偏爱把快

4年累亏超20亿元，九成订单靠“买流量”。 作者 | 刘亮 编辑 | 趣解商业TMT组 8月3日，上海市交通管理部门集中约谈滴滴、享道出行、曹操出行、T3等12家网约车平台，同步下达首批网约车平台集中行政处罚决定书，集中处罚总数超过2500万元；其中，对享道出行罚款348万元，处罚的原因是向没有运输证的车辆派单，或者线上线下车辆不一致。罚单金额在该批被处罚平台中仅次于滴滴。 图源：微博截图 这也并非享道出行今年首次受到监管关注。今年6月，享道出行App被上海市网信办通报指出存在超范围收集个人信息、强制用户同意收集非必要信息、超出最低必要频率调用个人信息权限的问题。 图源：公告截图 就在今年5月，享道出行第二次向港交所主板递交上市申请，并在招股书中不断强化Robotaxi、智慧出行、多场景生态等叙事，向资本市场证明自己不只是一家传统网约车平台，而是一家综合出行服务平台。 对于一家正在讲述Robotaxi、智慧出行等未来增长故事的出行平台而言，能否建立起与之匹配的合规与运营能力，正在成为一个无法回避的拷问。 01.享道出行合规遇考 作为上汽集团孵化的出行平台，享道出行是国内少数具有鲜明车企背景的网约车平台之一。 自2018年成立至今，享道出行先后引入高德、Momenta、宁德时代等产业链股东，连接起整车制造、自动驾驶解决方案、高精度数字地图及动力电池系统等多重资源禀赋。根据“弗若斯特沙利文”的数据，2025年以交易总额计算，享道出行在国内网约车平台中排名第六位。 图源：招股书截图 过去几年，网约车市场经历高速扩张后，行业格局逐渐固化，呈现出典型的“一超多弱”态势。弗若斯特沙利文的数据显示，2025年滴滴一家独占72.1%的市场份额，第二名仅占6.9%，第三名5.6%。 前五大平台合计占据超过89%的市场份额，数百家中小平台争夺剩余不足11%的空间。在这样的格局下，享道出行按GT

凯乐石的高端化，第一次离开“主场”。 作者 | 林伊芙 编辑 | 趣解商业消费组 真正的高端品牌，即使离开自己的“主场”，也仍然有人愿意买单。 对于凯乐石来说，香港市场就是第一次这样的考试。当凯乐石近期在香港 K11 MUSEA开出区域内首家登山概念店，与始祖鸟、北面等国际户外品牌站在同一个零售场域，它面对的是一场关于品牌成色的考试。 图源：小红书截图 过去十年，凯乐石在中国市场没有靠娱乐明星代言、没有靠大牌联名，甚至也没有靠“性价比”，而是靠“专业”把一个国产户外品牌卖到了接近国际大牌的价格。那么，凯乐石建立起来的高端化，是一套可以复制的方法论，还是一个只能发生在中国市场的故事？ 01.高端化路径 今天提起KAILAS凯乐石，很多人的第一印象是攀岩装备、FUGA越野跑鞋，以及越来越接近始祖鸟、Salomon等国际品牌的价格。 但这家如今被视作中国户外高端化样本的品牌，也曾走过一条曲折的路。 2003年创立的凯乐石，是专业户外品牌中的后来者。对于专业户外品牌而言，时间意味着技术积累、运动文化和品牌沉淀，而这些恰恰是后来者最缺乏的东西。 和很多国产品牌一样，凯乐石最早也被贴上了“大牌平替”（特别是“始祖鸟平替”）的标签。为了突破这一定位，2018年前后，凯乐石开始增加产品线，试图往休闲时尚延伸，但结果却并不理想。 2019年，凯乐石遭遇史上首次严重亏损，大量老员工离开，这也让创始人让钟承湛彻底放弃大众化思路。 真正的拐点出现在2020年，安踏系出身的孔繁泳加入凯乐石担任总经理后，与重回一线的钟承湛一起把品牌重新定位并聚焦。 图源：罐头图库 凯乐石开始大规模收缩产品线，把资源重新集中到三个专业场景：登山、跑山、攀岩。 “只为攀登”，也是在这一时期被真正确立下来。这里的“攀登”，并不只是登雪山，而是代表所有专业山地运动。它意味着，凯乐石不再试图成为一个满足所有户外需求的品牌，而是