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霸王茶姬进入高质量发展新周期。 作者 | 付饶 编辑 | 趣解商业消费组 “别人不看好你，偏偏你最争气”，这种在经常出现在短剧里的反转，正发生在霸王茶姬身上。 5月29日，霸王茶姬（CHA.US）公布Q1财报：净收入同比增长4.5%到35.46亿元，总GMV接近80亿。就是这样一份财报，让霸王茶姬股价在次日收涨超25%。 图源：霸王茶姬财报截图 这份最新的财报里，霸王茶姬牺牲短期利益，回答了市场最重要的一个问题：未来的成长空间在哪。 国内单店月均GMV环比增长5.5%、同店GMV跌幅大幅收窄、海外GMV翻倍，这三个信号叠加起来，都在表明，处在“换档时刻”的霸王茶姬，已经不再是一家追求高速增长、利润导向的公司，而是更关注高质量经营的品牌公司。 01.海外拓疆 霸王茶姬创始人张俊杰在多个场合中提到，他希望通过现代化，让喝茶的商业场景变得和喝咖啡一样普遍，中国茶也能像SOE（单一产地咖啡）一样卖到全世界。 这样的场景，在韩国真实发生了。 近日，韩国的社交媒体上开始流行一个论调：酷爱咖啡的韩国人，可能要将自己的冰美式换成霸王茶姬了。 因为“不爱睡觉”的韩国人，迎来了最适合他们的奶茶；韩国网友发现了霸王茶姬的神奇之处——不光能提神，用料健康也能满足他们对于健康的需求。 线上社交媒体引发讨论热潮，线下的霸王茶姬门店同样热闹。5月在韩国首尔新开的5家霸王茶姬门店，每家门店的门前人流都爆满。在开业当天，有门店的线上点单系统仅开放5分钟，就因订单激增而崩溃。 图：霸王茶姬驿三店排队场景 国内霸王茶姬的门店同样火爆。5月末在北京朝阳合生汇商场B1，“一日明星店长”蔡文静携霸王新品“geelato（茶拉朵）”冰淇淋亮相，在霸王茶姬门前排队的队伍长到需要安保人员来进行疏通。 这样的热闹场景，今年在霸王茶姬并不少见。从茶特调新品上新、5月新产品线geelato冰激凌业务的推出，再到会员体系升级、线下

作者 | 赵栀 编辑 | 趣解商业资讯组 手擀挂面的“手擀”是商标，壹号土猪肉的“壹号土”是商标......当消费者还没从商标“文字游戏”回过神时，闹剧的主角又换成了“瑕疵标签”。 包装标注“100%果汁”与“NFC非浓缩还原”，但配料表首位和第二位却是水和浓缩果汁，近日，万辰集团旗下量贩零食连锁品牌好想来因一款果汁饮料标签信息与成分不符，引发热议，还上了央视。 就此事，万辰集团方面回应称，“因为涉及了一些标签上的瑕疵，大家可能认为是纯NFC果汁。针对这样的歧义，公司先把产品进行下架，未来会重新制作新的包装，保证没有相关的歧义”。 图源：微博截图 1、重新定义“瑕疵”？ 对于品牌方所谓的“标签瑕疵”说辞，很多网友并不买账，有网友质疑“好想来打一开始就不是印错了，而是刻意模糊概念、避重就轻，用文字游戏欺骗消费者”。 据了解，NFC是“Not From Concentrate”的缩写，中文通常译为非复原果汁。 在国家标准《果蔬汁类及其饮料》（GB/T31121-2014）中，非复原果汁即原榨果汁，指的是以水果为原料，采用机械方法直接制成的未经浓缩的汁液饮品。也就是说，标注了NFC的果汁一般在配料表中不应该有水的配料。 “NFC”本质上属于食品行业中技术性、品质性的术语，是具有明确品质指向和商业含义的行业通用表达。如果包装宣传“NFC”原榨果汁，但产品是浓缩还原的果汁饮料或是调配饮品，则可能涉及虚假宣传。 而由于NFC果汁必须在冷藏条件下保存，其保质期也较短。也因此，一般来说NFC果汁的售价一般高于复原果汁。这也成为此事引发讨论的另一原因。 如今，好想来的相关产品虽然已经下架，并承诺今后包装不会产生歧义，但由此造成的信任损伤仍需时间修复。 值得一提的是，这批次涉事果汁的生产商华洋饮品（遂平）有限公司，在今年1月就曾因生产掺水果汁被市场监管部门罚款13.38万元并没收违法所得。此外

泡泡玛特“刹车”降速。 作者 | 付饶 编辑 | 趣解商业消费组 自2026开年至今，泡泡玛特（9992.HK）的市场行情犹如过山车。 一边是泡泡玛特业绩与股价背离”，遭多家机构看空，股价也频频“跳水”；另一边是投资人段永平对其从“不碰”到“做多”的180度大转变，多番增持下，已买成泡泡玛特第二大股东，其还盛赞王宁对商业的理解比乔布斯还要强，泡泡玛特股价也迎来久违的大幅上涨。 图源：百度股市通截图 在段永平的热捧之下，泡泡玛特王宁似乎依然保持冷静与克制。事实上，在经历了2025年的超高速增长后，王宁主动喊出降速，提出公司要像F1赛车进入维修站一般，进行休整、加油、换轮胎，并将公司2026年增长目标从去年184.7%的营收增速下调至“不低于20%”。 基于目前的经营现状，泡泡玛特“踩刹车”，或许是一种必然选择。 01.主动降速 在经历去年LABUBU的全球爆火后，泡泡玛特流量回落和销售回撤相对明显；而泡泡玛特动荡的股价，根源就在于外界对泡泡玛特增速的焦虑。 泡泡玛特今年一季度整体收益（未经审核）较上年同期同比增长75%至80%；其中，中国收益同比增长100%至105%，中国线上渠道同比大增150%至155%，中国市场表现“超预期”；海外市场海外市场相较去年动辄翻倍甚至数倍的增长，今年一季度增速明显放缓，美洲、欧洲及其他地区实现55%以上的增长，中国以外的亚太地区仅增长25%至30%。 图源：泡泡玛特公告截图 泡泡玛特的业绩增幅，放到任何以一个行业都是相当亮眼的成绩；但吊诡的是，尽管业绩持续增长，但资本市场的反应相对谨慎。 一季报发布后，泡泡玛特股价下跌；此前发布2025年报时，虽然业绩亮眼，但财报发布后股价仍一度跌超20%。年报披露后，瑞银、大摩等多家机构对泡泡玛特下调未来增长预期。 有意思的是，在遭受机构看空后，泡泡玛特又获得了“投资大神”段永平的追捧，其卖掉神华、逆势举牌

徕芬不想当“网红品牌”。 作者 | 付饶 编辑 | 趣解商业消费组 商业世界里，有一种现象叫做“光环效应”，用来形容如果一款公司的爆品是非常好的，有价值的，消费者同样会觉得这个品牌的其它产品也是非常好的，并为其买单。 过去几年里，徕芬似乎在用行动来证明自己就是这样一家公司。 徕芬的产品已从吹风机拓展到剃须刀、电动牙刷等诸多生活电器品类。在最近的产品发布会上，徕芬更是一口气发布8款新品；但其中一款售价399元起的手持折叠小风扇，引发了不少网友质疑和吐槽：“徕芬凭什么卖这么贵”？ 01.品牌心智是最大短板 5月11日至15日，徕芬科技一口气办了三场新品发布会，创始人叶洪新亲自坐镇，掏出了剃须刀、儿童牙刷、智能化妆镜等8款新品，横跨个护电器、美妆工具、生活电器和家居照明四大品类。 其中一款名为AirFold的手持折叠小风扇（标准版定价399元，透明探索版459元），产品价格引发不少吐槽，甚至被部分网友质疑徕芬是想“割韭菜”。引得叶洪新亲自下场回怼：“399真的不贵！你看看国外的同行产品，那才叫贵！” 直指一个月前戴森刚发布的小风扇新品“迷你酷”（HushJet Mini Cool），国行版本定价799元。 图源：微博截图 这不是徕芬第一次新品引争议。 去年同期，徕芬发布了历时号称历时四年研发、投入超亿元打造的剃须刀产品，不仅被网友质疑与松下产品外观高度雷同，还被质疑产品定价过高，且剃不干净、噪音太大、震动感太强。 图源：微博截图 过去，徕芬靠着不输于大品牌的技术创新，用更具性价比的优势，以”戴森平替"出圈，并快速打开市场；如今徕芬却频繁被消费者质疑其“价格贵”，曾经的性价比优势正渐渐消退。 这几年，徕芬面临着小米、追觅、美的等众多新老玩家的贴身肉搏。小米系凭借其庞大的生态链和成本控制能力，将高速吹风机价格下探至200元以内；传统家电巨头则利用渠道和品牌认知优势，快速跟进。 可以说

图片 独立智驾供应商的“窗口期”还剩多久？ 作者 | 刘亮 编辑 | 趣解商业科技组 自动驾驶行业又有了新故事。 5月20日，随着驭势科技（1511.HK）在港交所主板挂牌上市，这家在国内最早布局L4自动驾驶的公司之一，也成为中国自动驾驶IPO潮中的最新样本。驭势科技的上市，也被不少业内人士视为行业真正进入资本化周期的重要信号。 而就在一天之后，另一则消息迅速搅动智驾行业：5月21日，特斯拉宣布其监督版FSD登陆中国市场。 图源：X平台截图 一边是中国智驾公司集体冲向资本市场，另一边是全球最强自动驾驶玩家深入中国市场；某种程度上，这像是两个行业阶段，在同一时间完成了交汇。 01.智驾公司IPO竞速 作为此次智驾IPO潮中动作最快的公司，驭势科技的特殊性在于，它并不是典型的乘用车NOA供应商。 相比Momenta、元戎启行、轻舟智航等主攻城市NOA量产路线的玩家，驭势科技长期聚焦的是机场、厂区、港口、物流、城市接驳等封闭或半封闭场景的L4自动驾驶落地。它讲的并不是“高阶辅助驾驶”的故事，而是“全场景L4商业化”的故事。 某种程度上，驭势科技更像是在向资本市场证明：L4自动驾驶并不只是技术概念，而是已经开始形成真实商业订单与运营能力。但即便如此，自动驾驶行业“高投入、长周期”的特点，仍然在驭势科技身上体现得十分明显。 招股书显示，2023年至2025年，驭势科技营收分别为1.61亿元、2.65亿元和3.28亿元，三年累计亏损约6.55亿元；同期研发投入分别达到1.84亿元、1.96亿元和2.34亿元，占营收比例最高超过100%。 图源：驭势科技 值得一提的是，驭势科技上市首日即破发——公司发行价为60.3港元/股，开盘价56.00港元/股；截至5月22日，报收59港元/股，总市值95.87亿港元。这也反映出某种程度上，二级市场对于自动驾驶行业的态度，已经开始从技术想象力转向商业

天津，被严重低估！ 作者 | 郝文 出品 | 2026天津智能产业博览会新媒体观察团 1950年，新中国首个纯国产的自行车品牌“飞鸽”在天津诞生，之后，飞鸽自行车远销60多个国家，更是被作为国礼赠送给22位外国元首和友人，成为中国制造的一张名片。 飞鸽诞生5年后，五星手表（海鸥手表前身）在天津问世，结束了中国“只能修表，不能造表”的历史。如今，海鸥集团在全国出口机芯总量中占比达到50%；在全球，每四块手表就有一块使用海鸥机芯。 现在，天津正在另一赛道续写传奇故事。2025年，天津市机器人产业规模超250亿元，机器人相关企业200余家，形成覆盖机器人零部件、本体制造和系统集成的完整产业链，带动装备制造业能级跃升。 从传统精工制造到高端智能制造，天津这座工业城市正迎来华丽转身。 01.天津“机器人军团”，抢占产业高地 近年来，一批来自天津的机器人企业正密集奔赴资本市场。 2025年12月，被称为“水下大疆”的深之蓝递交招股书，IPO申请正式获上交所受理，若上市成功，其将成为“中国水下机器人第一股”；今年1月，阿童木机器人正式向港交所递交招股书，冲刺“并联机器人第一股”；4月，望圆科技二次递表港交所，剑指“泳池清洁机器人第一股”。 这些企业之所以敢于叩响资本市场的大门，很大程度上得益于它们扎实的产品落地能力和清晰的商业化路径。 深之蓝是国内第一家专注于水下智能装备自主研发的民营企业，主营业务为缆控水下机器人、自主水下航行器、水下滑翔机、自动剖面浮标和水下助推机器人等产品的研发、生产、销售和服务，以及为海洋安全、海洋工程、应急救援、水利水电、海洋科考和海洋文旅等领域提供产品与专业解决方案。QYResearch 数据显示，2025 年度，深之蓝在国内水下机器人市场份额排名第一。 图源：深之蓝官网 深之蓝的机器人不仅经受过国家级重大工程的考验——完成了国内220米大深度全过程水下机器人

3D打印火了，谁赚了？ 作者 | 张语格 编辑 | 趣解商业TMT组 在所有OPC（一人公司）类型中，3D打印是看起来最“新手友好”的创业赛道之一：线上接单、线下交付、打印设备便宜，社媒平台上“3D打印摆摊月入过万”“月入5万只需一两台3D打印机”等贴文层出不穷。 数据显示，今年以来，京东平台上3D打印机及相关配件、耗材销量同比增长均超100%。 图源：京东 很多玩家一开始是被3D打印品的颜值吸引，入坑以后才发现一台小小的机器居然“万物皆可打”，除了手办和玩具，碗架、挂钩这类生活百货也都可以自己打印自己用。 火热之下，3D打印不仅从创客圈走向大众，还进一步拓展至少儿群体。在拓竹、创想三维的线下门店里，一到周末便挤满了带娃的家长。全面的出圈，正在让更多大厂和资本机构盯上这一赛道。 01.3D打印“火了” 今年五一期间，林白（化名）在深圳的3D打印工作室正式开业。开业当天，林白发了一条朋友圈：“现在OPC这么流行，我也整个主理人当当。” 在开工作室之前，林白并没有太多3D打印的从业经验。林白主业是律师，业余爱玩桌游，去年年底发现桌游配件可以升级后，才开始有DIY的兴趣。收到了别人送的一台3D打印机后，林白发现，3D打印不仅能做桌游配件，还能做很多立体的形象。偶然一次，林白在社交媒体上发布了自己“手搓”的《沙丘》兵人后，被网友问能不能帮忙“代打”一套，从此开启了“主理人”之路。 林白所有的作品都在二手平台销售，几乎都是桌游配件，价格在几十元到上百元不等。“前期买3台打印机、耗材、租办公室一共花了一万多块，现在已经回本了。”林白表示，放在行业里来看，自己这点销量并不算多，主要是为了分享，享受制作的过程，虽然能赚钱，但离主业的薪酬水平还是有很大差距。 像林白这样业余时间在网上卖3D打印品赚做副业的人不在少数。一台入门级的3D打印设备在2000元左右，打印耗材打印耗材（主流 PLA 材

冲向300亿，比音勒芬的“底气”在哪？ 作者 | 李白玉 编辑 | 趣解商业消费组 连续六个季度净利润下滑的比音勒芬终于迎来拐点。 2025年，“衣中茅台”比音勒芬（002832.SZ）全年营收43.14亿元，创下历史新高，同比增长7.73%，实现连续15年的正增长；但归母净利润仅为5.51亿元，同比减少29.46%，连续两年大幅下滑，尤其是第四季度甚至出现亏损。 好在进入2026年后比音勒芬利润回正。一季度，比音勒芬实现营收 15.22 亿元，同比增长 18.36%；净利润 3.86 亿元，同比增长 16.54%，营收净利双双创新高。 图源：百度股市通截图 比音勒芬持续的投入终于见到回报。事实上，当我们把目光看向数字背后，如今的比音勒芬已经和传统印象中的大不一样。 01.变革成效显现 过去两年，比音勒芬“增收不增利”背后，其实是品牌主动选择后的战略性布局。 早些年比音勒芬赚钱太容易了，定位于中国高端高尔夫服饰品牌，比奢侈品牌还高的毛利率，每年近30%的增速，这是此前中国服装行业极为少见的。 但“闷声发大财”的日子结束了。当比音勒芬营收走向30亿元的过程中，年营收增速开始向个位数滑落。消费人群固化，渠道结构失衡，品牌几乎没有被大众认知，天花板似乎就在眼前。 更可怕的是行业竞争：安踏系的始祖鸟、迪桑特、可隆、FILA，还有Lululemon，原本小众的高尔夫赛道挤进一堆高端玩家；始祖鸟虽然不做高尔夫品类，但和比音勒芬的用户画像又高度重合。 图源：罐头图库 当下的高尔夫服饰赛道堪称“非常激烈”，比音勒芬要主动出击。2023年，比音勒芬的销售费用增速超过26%，远超此前几年；到2024年，比音勒芬的营销费用率直接飙升至40%以上，2025年更是高达46.8%。 两年大举投入后，2026年第一季度比音勒芬的营销费用率回落到35.4%。当费用投入回归正常水平线，比音勒芬的利润随之回弹

马化腾和腾讯的“AI焦虑”。 作者 | 张语格 编辑 | 趣解商业TMT组 进入2026年，AI领域的竞争日益激烈，腾讯这艘巨轮将如何应对？ 腾讯控股（0700.HK）一季度财报显示，公司实现总收入1964.58亿元人民币，同比增长9%；调整后净利润679.05亿元，同比增长11%。 截至5月15日收盘，腾讯股价为456港元/股，相比2026年1月的高点跌幅超过26%；腾讯一季度市值蒸发近1.5万亿元。 01.一季度股价承压 单看一季度财报，腾讯的基本面算得上稳健：三大核心业务都实现了同比增长，营销服务收入382亿元，同比增长20%，增速较上季的17%进一步增加；游戏所在的服务收入961亿元，同比增长4%，增速略有下降，腾讯表示这主要由于今年春节假期时间较晚，国内游戏收入递延至一季度之后才能确认。 图源：财报截图 不过，更值得关注的是利润的变化。一季度腾讯非国际财务报告准则下的经营盈利为756亿元，同比增长9%；但如果剔除新的AI产品，如混元大模型、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy及QClaw的收入、成本及开支，该口径盈利为844亿元，增速达到17%。也就是说，新AI产品当季拖累经营盈利约88亿元。 事实上，腾讯在AI方面的高投入对利润影响十分明显，这种激进式的烧钱从去年延续至今。 今年一季度，腾讯几乎拿出了三分之一的利润投入到研发中：研发成本225.4 亿元，同比增长19%，其中主要为雇员福利开支（AI人才抢夺），约162.55亿元，同比增长9%。 腾讯表示，接下来仍会继续投入AI建设。“下半年资本支出相比去年会有所增加，会有更多国产芯片陆续投入使用，每年年月都会有提升。”基于此，各券商都大幅下调了腾讯今年全年的盈利预期。 AI投入侵蚀利润的同时，今年一季度腾讯回购的金额同比大幅下降。 中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜认为，除了业务面，腾讯股价承压也和

增收不增利后，2026年叮咚买菜拼了。 作者 | 付饶 编辑 | 趣解商业消费组 自今年2月被美团收购以来，叮咚买菜似乎沉寂了一段时间。 就在近日，有媒体报道，叮咚买菜内部会议确立全年目标：2026年度的营收、利润要实现双位数增长，新开仓数力图达到百家、大力发展自有品牌。 与此同时，“趣解商业”发现，江浙沪地区的叮咚买菜配送员正积极推销“绿卡”会员。 虽然与美团的收购交易处于过渡期，但叮咚买菜持续发力，高调拓城开仓、业务升级。背靠美团的叮咚买菜为什么还这么拼？ 01.“贴钱也得推销绿卡” 近期，上海地区的叮咚买菜配送员们又添了一项“任务”：即使再忙，也不忘推销叮咚绿卡会员，如果用户已经是会员，也会问上一嘴要不要续费。 5月，社交媒体上有不少消费者吐槽叮咚买菜配送员推销绿卡会员的帖子，也侧面反映出叮咚买菜配送员的任务不光是要完成“30分钟配送”，推销会员的KPI压力也在增加。事实上，配送员推广会员卡的情况，在前几年就已开始。 图源：小红书截图 “每年5月、11月，我们都有个绿卡比赛，会要求配送员小哥在送单的时候拉新客户，办叮咚买菜会员。为了能够达标，我们甚至得倒贴钱，让用户续费。”一位坐标上海的叮咚买菜配送员表示。 近日，同样一位坐标上海的叮咚配送员在社媒表示，“这个月绿卡争霸赛，一个人得完成16张目标，只能自己掏钱返现，这样都完不成。”这位配送员的社媒主页上显示，近2个月时间里，发布了25条“仅限上海坐标，叮咚会员年卡返现”的内容。 还有知情人士表示，“如果完不成，可能会给小哥关号，减少跑单，直到完成目标。对于兼职可能无所谓，有些兼职已经佛系了，但是对于全职员工来说，减少跑单就等同于减少工资。” 推卡续费的KPI实打实地成为了配送员考核压力，并传导到消费者端。 有不少网友都在社媒平台吐槽叮咚买菜：“原本备注的‘订单放门口’，配送员还是会敲门、拨打电话，就是为了推销会员卡、提