社区

岁聿其暮，华章日新。站在2026年的首日回望，2025年对全球投资者而言，是一次专业判断与战略定力的考验。我与我的专属读者在市场的纷繁变幻、波诡云谲之中，再次共同见证了独立思考、不懈探索的力量。过去一年，当市场共识仍沉浸于那些关于货币和财政的惯性叙事和陈词滥调之时，我们基于独立研究和  数据模型，提出了一系列显著的逆共识判断和预测。我们对于美国“例外主义”和特朗普“新政”的警示、对于中国市场尺蠖之屈后开始价值重估的预判、对于黄金、白银等贵金属将步入全新历史阶段的洞察——这些在当时看似离经叛道的观点，最终被市场的实际运行轨迹所验证。尤其是美股在四月“解放日“出现的历史性暴跌，中国资产在压力测试中屡屡表现出的韧性，以及黄金、白银等贵金属突破传统定价框架的表现，都清晰地表明：一场深刻的变革正在共识的裂缝之中孕育。瞻望2026年，我们正步入一个更为复杂的宏观环境。全球经济增长路径面临重构，技术突破与中国产业升级进入关键阶段，东西方地缘格局持续演化。这意味着，简单的根据历史进行线性外推的预测很可能将失效，我们需要以更全面立体的视角审视投资机遇和市场风险。2025年里，我们见证了一次历史性的市场模式转换：由于市场交易结构和投资者交易行为的变化，股票价格的上涨和波动率的相关性由负转正。历史上，这两个变量是负相关的 —— 股价上升，则隐含波动率下降 —— 两者的负相关性可以达到80%。然而，在末日期权交易量不断飙升的市场里，在结构性做空波动率的产品不断热卖之时，股价的上涨和隐含波动率之间的相关性不跌反升。这次市场历史性的模式转换有几个令人侧目的例子。比如，2025年四月”解放日“，美股的隐含波动率出现史无前例的飙升到60+，那些曾经是避风港的科技巨头暴跌了近1/5到1/2不等。我们在这次史诗级暴跌前屡次逆共识地风险预警。美股后来在白宫政策的调整帮助下收复了失地，而今很多人也把这一

算命与预测，皆为世人窥探将来之路径，但理路各异。耐人寻味的是，若以“业力平衡”这一古老观念来审视，算命和预测在深层关系中相似的伦理维度隐隐可见——两者皆暗合着法度森严的交换法则。在算命体系中，“业力平衡”几近天经地义。算命被视为对个人因果脉络的勘探，此举本身即有掣动因缘之虞。故而，卦资远非寻常的酬劳，实则为一桩为了维护平衡因果的仪式。问卜者以主动的金钱支付为代价，行可控的“破财”之损失，象征性地消弭因窥探未来因果而可能引发的无常波澜；这卜资，也是对于占卜者所需要承担的因果干系的补偿。若无此节，算命占卜形同僭越法度，平衡关系遂成残缺。现代预测虽然根植理性，但其运作亦暗含因果平衡之道。预测者耗费心力构建模型、分析数据、撰写文章，还需要承担预测结论引致之社会责任和声誉风险；就此，社会则以酬劳、付费、名望等资源回馈，形成一种责权相契的现代契约。若预测的结论可以轻易随便获取，其郑重之义便易流于浅薄，可信度亦将大打折扣。这恰如宝鼎烹鲜，失其本真。算命和预测，两者平衡机制虽形制迥异，却殊途同归：两者皆为确保对未来的探问能置于平衡有序的框架之内。算命依靠“业力—资财”的一套颇具象征的系统，来守冥冥之中幽玄之序；而预测则有赖于“责任—报偿”的社会契约精神，维护预测的理性之纲。两者共喻之理至为简明：凡欲获得对于未来的预示者，必须要付出相应之代价，此乃天地之常经也。欲窃天机而不承其重，犹如得卦象而拒付爻钱。宇宙阴阳平衡之道，贵在能量流转有序；因果承负之理，重在往来收支相当。盗版剽窃之举，恰似强开命盘而未偿因果，他日结算之时，或方知精神复利之损。这种对宇宙天地间平衡的恪守，或许源于人心对秩序的深层皈依。当我们试图逾越当下现实的藩篱而窥探未来，便会自行觉得需要以某种付出，来相抵相偿。算命与预测以各自门庭之言语，共述此不易之则：在浩渺的未知面前，从来没有无因之果，也无无价之知。每一次对于未来的眺望，都

最近几个月，中国宏观经济数据开始出现了一些可喜的变化：工业企业利润开始了连续两个月超过20%的大幅增长，并且远远超出了市场预期；上游的通缩压力开始有所缓和，而十月份显示消费端的通胀环比开始好于市场预期。这些都是宏观经济开始边际转好的初兆。当然，也有人会指出房地产的价格和销量依然拾级而下，房地产投资依然在以双位百分比的速度继续下行，这些人也会从而看到中国经济当前所存在的问题。然而，如前所述，我们认为当下中国经济的“二元结构”决定了房地产行业和非房地产行业之间表现的背离（我早在六月十一日彭博社香港峰会上详细论述。这个讨论彭博社已经录制成播客在其“Trumponomics”节目中播出。有兴趣的读者请自行搜索）。正是因为中国停止把资金投向房地产，转而把资金投向朝气蓬勃、潜力富蕴的非房地产行业，中国经济才得以在房地产长周期下行的阴霾中杀出一条血路，保证中国经济以5%左右的增速前进。根据十五五规划，可以想象，房地产在整体国民经济中的占比将继续下降，而其它新兴行业的占比，尤其是高科技、高端制造业在整体经济中的占比，将持续上升。这些行业的长足的进步，也将对冲中和房地产下行的压力。当然，房地产并非绝无机会，在长周期下行趋势中也将出现间歇的反弹。但是这些短期的反弹在人口结构和经济增长模式发生长期趋势性变化的时候，是很难逆转房地产下行趋势的。今年七月，雅江工程面世，我们率先发表了一系列看多做多中国市场的报告。我们认为，雅江工程不仅仅是一项宏大的基础建设工程，它更是中国的一个“政策的拐点”，是“反内卷”政策的具象化。如果内卷导致价格无序竞争并加重了经济内部通缩的预期，那么“反内卷”政策的意义则显出泰山之重了，而这个政策的具象化更凸显了决策层逆转经济里负面预期的信心。在这个重要的拐点，我的专属研究报告的题目就非常直白地题为《雅鲁藏布牛》和《大拐弯处见牛》。我当时认为，投资者的资产配置应该尽快地从“抗

当下市场的主要矛盾时光荏苒，在我提笔之际，已悄然地掠过甲辰冬至。全球经济和市场的图景正从最近的一场价格势能崩塌中恍若突然梦醒，并面临着一场深层的裂变。2008年美国次贷危机以来，全球央行用积极宽松的货币政策来平抑市场的巨幅波动。到如今，西方正在以无节制的财政扩张来抵御经济内在增速的下滑和疫情带来的额外开销。由于美国政府赤字高悬、债台高筑，美联储的货币政策逐渐地失去了其独立性，慢慢地变为了从属于美国财政政策的工具。尽管市场对于特朗普任命的美联储货币政策执行委员颇有微词，但其实美联储的政策执行从来就不是完全客观独立的。简言之，市场高估了西方央行的政策独立性。比如，2008年次贷危机中对于准美国政府金融机构的救助，以及耶伦以来通过买入短期国债来让美国财政悄悄地货币化。这种货币和财政的放纵和对于西方央行的盲信，对于下一个阶段全球经济和市场的发展意味深长。价格势能崩塌的尘埃尚未完全散尽，但市场的焦点已无可逆转地转向了更为幽深复杂的深层次矛盾——在那里，财政的可持续性、地缘政治的裂痕，以及货币与财政政策那前所未有地交织与碰撞。市场桎梏于一系列历史性的矛盾，驶入了一片史上未曾航行探索的水域。1）美联储的资产负债表的扩张与资本市场走势背离。美联储的政策负债表规模和标普指数的走势相背离，但与以美国新增就业岗位来衡量的美国实体经济的表现更相关（图一）。然而，我们的数据分析显示美股的上涨的确是有每股盈利增长而支持的。这个相关性显示在图一里，过去十年美国的每股盈利与标普指数齐头并进的上升趋势。如是，美股的上涨究竟有没有基本面的支持？美联储的资产负债表已经从疫情时期的最高点九万亿美元左右的规模，缩减到如今的六万亿美元左右，而美联储表上的回购工具已经归零。最近，美联储表内流动性紧缺的情况导致回购利率大幅飙升。同时，美国私人信贷市场出现的坏账也导致了美国资本市场流动性突然绷紧，许多美国银行和金融机构不得

时隔十载，上证指数终于再度叩开那久违的整数关口。在近期的市场分析中，我依然选择以《易经》卦象为蓍龟，试图窥见未来市场的幽微。然而在与读者的交流中，我察觉到不少人对这部古代哲学经典仍有郢书燕解之误。 今年俗务鞅掌，变数频生，我竟无暇秉笔将这些多年沉淀下来的预测之法与交易要诀系统整理。原版翻译以文言为主，略显晦涩曾记否，有碍读者理解。今把原文重新翻译，并将中英文版同时呈现。 去年量化巨震后，我曾在此文以《易经》为经纬，既阐释市场预测的要义，又预测了那场风暴后形成的市场底部。回首来路，彼时股指尚在二千六百点间踯躅。而今星霜荏苒，我们似乎又将要展开新的篇章。 —— 要点 ——  Market illiquidity that has been a source of microcaps alpha turned into the stem of volatility. In the end, not everyone could be bailed out or worthy of it. Chinese sentiment towards uncertainty suggests that any potential source of volatily would be frown upon and heavily regulated. 曾为小微盘阿尔法之源的市场流动性突显匮乏，终成波动率之根。毕竟，非所有沉舟皆可渡，亦非皆值得渡。中华文化对于不确定性的审慎态度，注定了任何潜在波动源皆难免遭致蹙眉相斥，并施以重典规训。 - The six negative candlesticks during the quant-quake resemble the “K’un” hexagram in the I-Ching. This hexagram suggested be

时隔十载，上证指数终于再度叩开那久违的整数关口。在近期的市场分析中，我依然选择以《易经》卦象为蓍龟，试图窥见未来市场的幽微。然而在与读者的交流中，我察觉到不少人对这部古代哲学经典仍有郢书燕解之误。 今年俗务鞅掌，变数频生，我竟无暇秉笔将这些多年沉淀下来的预测之法与交易要诀系统整理。原版翻译以文言为主，略显晦涩，有碍读者理解。今把原文重新翻译，并将中英文版同时呈现。 去年量化巨震后，我曾在此文以《易经》为经纬，既阐释市场预测的要义，又预测了那场风暴后形成的市场底部。回首来路，彼时股指尚在二千六百点间踯躅。而今星霜荏苒，我们似乎又将要展开新的篇章。 —— 要点 ——  Market illiquidity that has been a source of microcaps alpha turned into the stem of volatility. In the end, not everyone could be bailed out or worthy of it. Chinese sentiment towards uncertainty suggests that any potential source of volatily would be frown upon and heavily regulated. 曾为小微盘阿尔法之源的市场流动性突显匮乏，终成波动率之根。毕竟，非所有沉舟皆可渡，亦非皆值得渡。中华文化对于不确定性的审慎态度，注定了任何潜在波动源皆难免遭致蹙眉相斥，并施以重典规训。 - The six negative candlesticks during the quant-quake resemble the “K’un” hexagram in the I-Ching. This hexagram suggested being

这几天，美股在大型科技股盈利季报的影响下，在历史高位附近大幅震荡。日前，我在我的知识星球上与读者讨论了标普指数的走势似乎出现了一个近似暮星的技术形态。即，蜡烛的实体非常的狭窄，并伴随着长长的上下影线。值得注意的是，这颗”暮星“出现在标普六月以来上升趋势走廊的上沿之外。 美中不足的是，当天的成交量并未放量，同时这颗”暮星“的上影线并未远长于下影线。这就是为什么，技术分析更是一门主观的艺术。同时，即便是一些胜率很高的、我经常在我的知识星球上讨论的技术形态，它们的成功率往往都是在略高于2/3左右，并非是完美无瑕、一剑封喉的。 经历了几天的纠缠之后，纳指100的走势在几天前跳空高开之后，似乎在它四月以来的上升趋势的上沿之外出现了一个非常罕见的”岛形反转“形态（Island Reversal）。主要指数以这种形态见顶反转的情况非常罕见。然而，也正是因为这种技术形态非常罕见，我认为也值得在此记录一下。 虽然美股指数日前创下了历史新高，然而在指数创下新高之际，指数的宽度，也就是参与指数上涨的个股的比例，却是有史以来最低之一。上一次出现这种类似情况的，是在2022年1月3日。随后，美国资本市场开启了历史上罕见的股债双熊的盘面。记忆中，美国股债双熊的局面应该只出现过三次。 昨夜，尽管美股收跌，但是VIX市场隐含波动率也随着市场的下行而下行，但个股的波动率相对于整体市场的波动率却大幅飙升，达到了我们有数据以来的最高。比如，脸书在季报后大幅暴跌了逾8%。这些情况显示，美股市场的波动性暂时不再表现为整体盘面的波动，而是在于个股。当然，标普前十大成分股现在占指数的比重约42%，为有数据以来最高。因此，如果这些大型科技股出现剧烈的震荡，则难免不殃及池鱼了。 由于市场的宽度不断收窄，参与上涨的股票不断减少，昨天是美股第二天连续出现”兴登堡凶兆“（Hindenberg Omen）的日子。简单地说，这个指标

这几天，美股在大型科技股盈利季报的影响下，在历史高位附近大幅震荡。日前，我在我的知识星球上与读者讨论了标普指数的走势似乎出现了一个近似暮星的技术形态。即，蜡烛的实体非常的狭窄，并伴随着长长的上下影线。值得注意的是，这颗”暮星“出现在标普六月以来上升趋势走廊的上沿之外。 美中不足的是，当天的成交量并未放量，同时这颗”暮星“的上影线并未远长于下影线。这就是为什么，技术分析更是一门主观的艺术。同时，即便是一些胜率很高的、我经常在我的知识星球上讨论的技术形态，它们的成功率往往都是在略高于2/3左右，并非是完美无瑕、一剑封喉的。 经历了几天的纠缠之后，纳指100的走势在几天前跳空高开之后，似乎在它四月以来的上升趋势的上沿之外出现了一个非常罕见的”岛形反转“形态（Island Reversal）。主要指数以这种形态见顶反转的情况非常罕见。然而，也正是因为这种技术形态非常罕见，我认为也值得在此记录一下。 虽然美股指数日前创下了历史新高，然而在指数创下新高之际，指数的宽度，也就是参与指数上涨的个股的比例，却是有史以来最低之一。上一次出现这种类似情况的，是在2022年1月3日。随后，美国资本市场开启了历史上罕见的股债双熊的盘面。记忆中，美国股债双熊的局面应该只出现过三次。 昨夜，尽管美股收跌，但是VIX市场隐含波动率也随着市场的下行而下行，但个股的波动率相对于整体市场的波动率却大幅飙升，达到了我们有数据以来的最高。比如，脸书在季报后大幅暴跌了逾8%。这些情况显示，美股市场的波动性暂时不再表现为整体盘面的波动，而是在于个股。当然，标普前十大成分股现在占指数的比重约42%，为有数据以来最高。因此，如果这些大型科技股出现剧烈的震荡，则难免不殃及池鱼了。 由于市场的宽度不断收窄，参与上涨的股票不断减少，昨天是美股第二天连续出现”兴登堡凶兆“（Hindenberg Omen）的日子。简单地说，这个指标

本周市场充满了显著影响市场走势的重磅头条。万众瞩目的公告的发布，周末马来西亚的高层会谈，即将到来的超级大国首脑峰会，还有一系列重要的经济数据。昨夜，白宫宣称特朗普希望在APEC峰会上见面并协商贸易条件交换事宜，并列举了稀土、美豆和芬太尼等议题作为交换条件。然而，美方试图对于美国关键软件的出口以及任何使用了这些软件进行生产的产品实施贸易约束。这很可能是美方黔驴技穷的一个表现。如果单方面地对于这些高科技产品针对某一个国家实施禁运，那么这种制裁加码的做法显然是严重背离了马德里谈判的精神的，也无法动员美方的盟国加入这样的制裁。简单地说，这种单方面的霸凌贸易条件对于美方其它盟国其实并没有什么好处。丘吉尔说的好：只有永远的利益，没有永远的盟友。就在我著笔写作之际，特朗普宣布终止所有与加拿大的贸易谈判。其实，美国与一众重要的贸易伙伴，如巴西、印度、墨西哥、瑞士等国家都尚未签订贸易协定。隔夜，美股三大指数上涨，而中概股指数涨幅更大。毕竟，最近贸易摩擦的新闻不绝于耳，而全球市场都被特朗普的情绪所牵制。虽然美股上涨，但是当我们看一下貌似平静的市场表面之下，各种不同投资策略的表现，那么这个平静的水面之下，其实是暗流涌动的。

"Parabolic advances usually carry further than you think, but they do not correct by going sideways." — Bob Farrell ”抛物线式上涨往往比预期走得更远，但其修正从不以横盘收场。“ 在上周五出现了剧烈的行情反转、黄金再创历史新高之后，黄金白银贵金属昨夜再次暴跌。黄金暴跌了约6%，一度逼近4000点整数关口，白银也暴跌了6%左右到了48美元以下，而其它贵金属钯金和白金则继续暴跌了逾7%。这是黄金自2013年以来最大的单天暴跌。 在上周五我的【线下见面专属读者群】里，我重申了我在10月11日对于黄金白银贵金属即将暴跌的预警。10月11日，我预测了白银将在略高于53美元附近开始历史性暴跌。在上周五早上的第一财经《首席对策》节目中，我也公开地与主持人讨论了这次即将到来的黄金白银的历史性暴跌。 很多读者对于我在过去几年对于黄金”金囤不炒“的建议记忆犹新，并深深地记得在这轮历史性行情展开前我预测“黄金白银的上涨将远远地超出市场共识的预期”，而最近的这一系列预警也代表着我对于黄金白银交易观点的改变。因此，这一系列的对于自上周五以来黄金白银暴跌的预测尤为引人瞩目，并在社交媒体上广泛流传（有兴趣的读者请自行搜索）。 昨夜黄金的暴跌可谓是统计学课本里面经典的一章。黄金单天5.7%的跌幅在漫长的黄金价格历史上十分罕见，这是一次近五个标准差的波动。在“正常”情况下，这种情况每24万个交易日才会出现一次，也就是”千年一遇“的历史性行情。但 实际上，自1971年以来的13,088个交易日中，黄金类似昨晚的跌幅发生了34次。换言之，昨晚黄金的暴跌出现的概率为0.26%，即每385个交易日、约一年半出现一次。可以说，这是一次黑天鹅式的暴跌。 其实，自1971年以来，更大幅度的单天暴跌还发生过21