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岁聿其暮，华章日新。站在2026年的首日回望，2025年对全球投资者而言，是一次专业判断与战略定力的考验。我与我的专属读者在市场的纷繁变幻、波诡云谲之中，再次共同见证了独立思考、不懈探索的力量。

过去一年，当市场共识仍沉浸于那些关于货币和财政的惯性叙事和陈词滥调之时，我们基于独立研究和  数据模型，提出了一系列显著的逆共识判断和预测。我们对于美国“例外主义”和特朗普“新政”的警示、对于中国市场尺蠖之屈后开始价值重估的预判、对于黄金、白银等贵金属将步入全新历史阶段的洞察——这些在当时看似离经叛道的观点，最终被市场的实际运行轨迹所验证。尤其是美股在四月“解放日“出现的历史性暴跌，中国资产在压力测试中屡屡表现出的韧性，以及黄金、白银等贵金属突破传统定价框架的表现，都清晰地表明：一场深刻的变革正在共识的裂缝之中孕育。

瞻望2026年，我们正步入一个更为复杂的宏观环境。全球经济增长路径面临重构，技术突破与中国产业升级进入关键阶段，东西方地缘格局持续演化。这意味着，简单的根据历史进行线性外推的预测很可能将失效，我们需要以更全面立体的视角审视投资机遇和市场风险。

2025年里，我们见证了一次历史性的市场模式转换：由于市场交易结构和投资者交易行为的变化，股票价格的上涨和波动率的相关性由负转正。历史上，这两个变量是负相关的 —— 股价上升，则隐含波动率下降 —— 两者的负相关性可以达到80%。然而，在末日期权交易量不断飙升的市场里，在结构性做空波动率的产品不断热卖之时，股价的上涨和隐含波动率之间的相关性不跌反升。

这次市场历史性的模式转换有几个令人侧目的例子。比如，2025年四月”解放日“，美股的隐含波动率出现史无前例的飙升到60+，那些曾经是避风港的科技巨头暴跌了近1/5到1/2不等。我们在这次史诗级暴跌前屡次逆共识地风险预警。美股后来在白宫政策的调整帮助下收复了失地，而今很多人也把这一场风高浪急的暴跌抛诸脑后； 2025年十月，Oracle股价一夜之间飙升37%，让Ellison挤入年度身家万亿富翁之一，但是其股票的隐含波动率也飙升到了130以上。这种现象的出现，前无先例，但是后必然有追随；同样在2025年的十月，黄金出现了千年一遇的史诗级暴涨暴跌，后来则是年底白银的几十年一遇的暴涨暴跌。这两次史诗级的行情，我引领了我的读者成功地在狂风巨浪之中安全地航行驶过、满载而归。

这些历史性的市场波动都说明了，现在衡量市场波动性的指标出现了隐患。它不再是投资者情绪的尺度，而是市场交易结构扭曲的反映。这时，风险无法再以波动性来观察度量，市场的尾部风险被严重低估。以上，请容我们之后以一篇更详实的报告进一步深度讨论。

在宏观面上具体而言，我们将持续关注三个维度的结构性变化：其一，中国经济的转型升级将进入去芜存菁的深化阶段，真正具备核心竞争力的企业价值会进一步凸显；其二，全球供应链的调整与关键大宗商品的战略价值重估，将继续催生新的投资主线；其三，科技创新从实验室到产业化应用，将成为区分公司价值的试金石之一。

面对这样的环境，我们比以往更加坚信：投资的核心在于识别并持有那些能够穿越周期的价值标的。市场的短期波动始终都是难以预测的，但长期的价值创造的规律始终是清晰可循、一脉相承的。2026年，我们需要濯缨沧浪——不为喧嚣所扰，不为表象所惑，在复杂中寻找简单，在不变中发现新机。

我所在的对冲基金莲华资管将一如既往，坚持深度研究驱动的投资理念，以严谨的态度应对市场的每一天波动。我们不追求短期风口上的极致表现，而致力于在完整的周期轮回中，为客户对我们的信任创造可持续的回报。

新岁已启，征途在前。愿我们都能抱朴守真、不忘初心，以理性驾驭波动，以远见指引方向。在时间的河流中，唯有价值的沉淀方能抵达永恒。

洪灏

管理合伙人、CIO

莲华资管

2026年元旦

—— 关于洪灏 —— 

洪灏，著名经济学家，对冲基金莲华资产管理公司管理合伙人、首席投资官，中国首席经济学家论坛理事，中国人民大学金融硕士研究生导师（2020-2022）。历任交银国际研究部主管，中金公司首席全球策略师，并曾在花旗集团、摩根斯坦利等国际金融机构的伦敦、纽约、悉尼办公室工作。

洪灏被《彭博商业周刊》评为“2024年年度人物”；被《亚洲私人银行家》评为2022、2023“年度最佳经济学家”，被新浪财经评为2023、2024、2025年“中国十大最有影响力的经济学家”；被《第一财经》评为2021、2023、2024、2025“年度十大机构首席经济学家”以及2024“年度财经思想者”；并曾担任CFA（特许金融分析师）品牌代言人；曾被《亚洲货币》杂志机构投资者投票评为“宏观经济和市场策略第一名”；并被彭博誉为 “精准预测了2015年泡沫始末的人”，“中国最精准的策略师”。

洪灏的著作《预测：经济、周期与市场泡沫》获评FT中文网2020年度商业书籍、第一财经年度最有价值商业书籍和腾讯财经年度最佳书籍等殊荣，洪灏还获评中信出版社2021年度“致敬作家”。

莲华资管是一家多策略、多资产的离岸美元对冲基金，成功投资了一系列包括SpaceX、Palantir、Twitter/X和Hyperloop等高科技企业，在全球市场缔造了令人瞩目的业绩