社区

  数据左右互搏，美联储会做出怎样的选择？     美国劳工部刚刚公布的1月CPI报告再次低于预期，延续了之前的疲软势头。周三非农强势，今天CPI降温，美联储会作何抉择呢？鲍威尔会在卸任前最后降息一次吗？  具体来看：美国1月未季调CPI同比增速为2.39%，低于预期的同比增2.5%；环比增速为0.37%，季节性调整后环比增0.17%，均低于预期；核心CPI同比增速为2.51%，低于预期的增2.6%；环比增0.3%，低于预期的增0.35%。细分项目上：住房通胀同比增3%；其中房租同比增3.02%，业主等价租金同比增3.23%，能源同比跌0.3%，环比跌1.5%；二手车同比跌2%，环比大跌1.84%；新车同比增0.37%，环比增0.15%；交通运输同比增1.4%，环比增1.35%；食品饮料同比增2.9%，环比增0.18%；休闲娱乐同比增2.55%。环比增0.48%；鞋帽衣服同比增1.75%，环比增0.3%；医疗保健同比增3.86%，环比增0.33%;教育和通信服务同比增0.55%，环比增0.4%。核心商品同比增1.4%环比持平；排除房租后的服务同比增3.4%环比增0.78%，有所再加速。    总体来看，这份CPI报告好于市场预期：整体和核心CPI再次回到了2021年春夏通胀大爆发前的水平，尤其是核心CPI回到了五年以来最低水平。按照惯例，1月CPI都会高于预期，本次算是打破了规律给市场一些安抚。不过，由于核心服务再次增速，所以这份报告也没有那么鸽派，仍有不完美之处。  笔者引用一些机构的看法：美国财经网站investinglive分析师Adam Button评美国CPI数据指出，CPI数据公布后，市场对美联储的定价出现轻微鸽派转向，美元随之走软，标普500指数期货抹去早前跌幅。值得注意的是，因政

    在云大厂纷纷公布了大超预期的资本开支计划后，股价遭到了惨烈抛售。据测算，四大厂，外加特斯拉、苹果、甲骨文等今年的资本开支或超过7000亿美元，增速达到了惊人的60%。这个数字有多夸张呢？    摩根士丹利近日报告指出，亚马逊、谷歌、微软和meta等大厂资本开支预期相当夸张，且还在不断上调。不过考虑到需求旺盛，所以开支还情有可原。    2026 年云资本支出现正追踪至约 7350 亿美元，或约 60% 同比增长，较第四季度财报前高出 22 个百分点，或约 1200 亿美元（图表 2）。2026 年资本支出上调受谷歌、亚马逊和 Meta 本财报季发布的强劲 2026 财年资本支出指引驱动（图表 3）。虽然 2026 年 57% 的同比增长意味着较 2025 年放缓 9 个百分点，但这也将标志着前 11 大云资本支出方连续第三年集体实现约 60% 以上的资本支出增长，这是我们云资本支出追踪历史上前所未有的。若一致预期云资本支出估计从此处上调，我们不会感到意外，鉴于    （1）微软整体资本支出为 7950 亿美元，高于一致预期 8%，以及    （2）前 11 大支出方的整体云资本支出估计至少在过去 9 个季度每季度都在上调。    事实上，若我们回到一年前（2024 年第四季度财报前），2025-2026 年全球云资本支出合计预测为 7100 亿美元。今天，预测为 1.2 万亿美元，或增量支出 5000 亿美元，相当于总收入的 26%，约为 2014-2023 年资本支出强度平均值的 3 倍（图表 4）。    随着月度处理 token 呈指数级增长（图表 5），谷歌云/亚马逊云科技/微软 Azure 的整体云收入加速（图表 7）

    近期，由于Claude大放异彩，美股科技股惨遭抛售，许多个股跌至2023年甚至2020年疫情以来的低点。华尔街启动终局思维，直接认定许多软件公司价值归零或者只有公用事业股的10倍PE。    花旗在最新的报告中指出，当前的市场抛售并非源于短期基本面恶化，而是投资者正在激进地重新定价该行业的“终端价值”。    研报指出，市场正在计入未来利润率的结构性下降，目前股价已充分反映了终端倍数压缩10%的预期，并接近反映20%的压缩。然而，如果AI对商业模式的冲击导致终端倍数压缩幅度达到30%，股价恐将跌至关税低点甚至更低。 对投资者而言，尽管短期内可能因超卖出现反弹，但AI带来的长期不确定性意味着软件股的“躺赢”时代结束，未来将进入剧烈的个股分化阶段。    花旗报告如下：    AI 颠覆导致终值压缩 —— 软件与服务板块的抛售主要源于对 AI 相关颠覆的担忧。我们认为，这一现象从基本面角度体现了终值倍数的压缩。尽管近期业绩依然稳健，但市场正在迅速消化未来利润率预期下降的因素，导致对长期增长前景和潜在估值的重新评估。我们认为，近期约 10% 的终值市盈率下调已基本反映市场悲观预期，当前定价几乎反映了约 20% 的终值倍数压缩。    利润率趋势与估值敏感性 —— 软件与服务板块税前利润率已达历史高位，这是当前估值中已计入的因素。然而，若利润率回落至趋势水平或低于趋势水平，终值市盈率可能面临 10% 至 30% 的压缩。我们的分析表明，约 10% 的终值倍数压缩已基本被市场定价，但更大的折价将反映在相当于或低于"解放日"低点的价格水平。    相对估值与交易活动 —— 软件与服务行业板块相对于标普 500 的相对估值指标已回落至 202

    平静而又不平静的周末，市场即将迎来美国两份重磅数据，而中国市场将会在下周五后迎来春节长假。    1.加密周末暴跌后反弹，下周大类资产在北京时间早上7点开盘的时候应该不会低开，但最近亚太市场波动率太高，会不会多空双杀呢？大概率的，做内外盘都要注意杠杆和仓位。    另：白银LOF周三周四大概率开板，最快周二就可以。    2.A股周一铁定高开，但由于市场还是情绪不佳缺乏主线，故高开后会回落。笔者查阅申万二级行业，发现医药白酒等老赛道表现较好，后续料仍有脉冲行情，但不宜久留。最近行情来看，现在找逻辑不错的错杀品种进行配置是最好的，不要等回落足够多再出手。    3.美股周五反弹，道指直接创新高，但纳指标普尚未创下新高。市场抛售科技股买入周期股，动量股和软件股重挫，不过周五明显逆转。后续纳指标普料领先反弹，但很可能无法有效创下新高，大概率在前高附近止步。    4.加密货币周末下跌后反弹，整体企稳。不过考虑到目前加密市场生态恶化，比特币的底部远不是6万美元，其他加密就更惨。如果MSTR被指数剔除，那么加密也会被动抛售。    5.下周三晚上美国公布非农，周五公布CPI。目前这两个数据都很重要，特别是凯文·沃什获得提名后，市场鹰派转向显著，对经济数据反应会比之前剧烈。笔者对部分数据预期如下：    美国1月U3失业率4.3%、U6失业率8.2%；新增就业10万人；薪资增速3.7%；劳动参与率62.5%；工时34.3h/周。CPI同比增2.7%环比增0.4%，核心CPI同比增2.6%环比增0.4%。    整体来看，1月经济数据料维持强势，强化美联储鹰派预期，或令大类资产 承压。

    从小甜甜变牛夫人了。    美股：硬件英伟达、AMD、美光；应用CRM、adobe、pltr、APP、NOW等悉数暴跌。此外，云大厂也悉数走软。    A股：硬件易中天、CPO/光模块、AI芯片都暴跌，甚至让中际旭创紧急开会安抚；应用批量暴跌，除了映射还和腾讯微信砍元宝有关。    涨跌同源，AI领涨就会领跌，也无可厚非。不过最近逻辑和图形确实有些难看了。    今天谷歌盘后财报很重要：能救云巨头，能救芯片，还能救应用，目前英伟达宇宙第一股先稍后靠靠。    看看财报怎么样吧——希望是高开高走不是出货。全村的希望从英伟达转移到了谷歌，何尝不是一种轮动转变。

    开局先小小心疼一下买了国投白银LOF的，场内溢价被埋的不算。    周一被血洗后，周二金银和全球股市反弹，金银更是日线完成了反包。不过，沪金和黄金的波动率仍在高位，需要谨慎。    市场波动率还是很高，就简单说一下观点，仅供参考：    1.黄金后续大概率新高，黄金股和白银不一定，此外短期金银大概率还有大阴线；    2.AI软件股和应用还是存疑，目前美股盘面表现一般，龙头pltr也高开低走；    3.国内权益市场还是存在一些反弹和上涨空间，不过4000~4100会磨损比较厉害，找逻辑和情绪载体；    4.AI硬件持有者关注下今天盘后AMD和明天盘后谷歌财报，    5.美光等存储超买非常严重，前两次都是互联网泡沫时期，随后都下跌了3/4......    祝大家好运。

    1.金银有所企稳，但前景仍不明朗。金银都在抹去今年涨幅后获得一些支撑，不过资金出逃较多，上涨仍需要催化和动力。    另，如果有人推了溢价很高的LOF，一律拉黑。    2.美股科技股低位反弹，市场关注openAI和甲骨文融资情况。甲骨文继续无下限融资，惠誉罕见出来打气算是稳住了大盘。A股今天回撤较大，不过金银股如果继续跌停可以考虑入一些了——溢价的ETF除外。    3.加密仍在暴涨暴跌，BTC跌至对等关税以来最低，MSTR和币安在入场维稳。然而，笔者认为MSTR可能会被MSCI和标普道琼斯指数剔除，此前表现好的时候可以忍耐这种基金股，表现不好就难说了。    4.基本金属和其他大宗会率先企稳，涨价和再通胀大逻辑没有太大变化。基本金属工业金属和能源前景都不错，不过仍需要找逻辑和图形都不错的偏低品种，不能直接硬上。    5.其实可以看出，前期暴涨的最惨，涨幅靠后的跌幅较小，无外乎动量交易逆转和暴力去杠杆——当然，确实跌的太厉害了，算是6σ级别的暴涨暴跌。凯文·沃什是导火索和背锅侠，根源还是市场的脆弱性。    继续关注金银走势、科技股财报和非农数据。

苹果季报和指引意料之内好于预期，iPhone17系列带动了数年以来的最佳表现，而给出的营收和利润指引也算是符合分析师的乐观预期。展望未来，我们认为换机潮已经到来，在AI to C的时代，这家消费电子巨头的软硬件和生态能很好地融合。在将来的几个季度，随着大模型轻量化，本地化的进度持续，苹果可能会迎来一波新的增长机会和估值重启。具体来看，苹果2025四季报（26FYQ1）主要财务数据如下：01利润表现营业收入1437.56亿美元，同比增15.65%，好于市场预期的1390亿美元；净利润420.97亿美元，同比增15.87%，好于市场预期的385亿美元；稀释后每股收益EPS为2.84美元，同比增18.33%，好于市场预期的2.7美元；毛利率为48.2%，继续维持在高位，净利率为29.28%，环比上升超2pct，维持在历史最高水平。02业务关键数据iPhone营收为852.7亿美元，同比增23%，高于分析师预期的780~800亿美元；服务营收300.1亿美元，同比增14%，略低于分析师预期的301亿美元；其他硬件收入为284.7亿美元，低于分析师预期的290亿美元；Mac营收同比跌6.7%，iPad营收同比增6.3%，可穿戴营收同比跌2.2%；硬件总营收为1137.4亿美元，同比增15.6%；大中华区营收为255.3亿美元，同比暴增38%，远高于分析师预期的220亿美元；美洲营收585.亿美元，同比增11%；欧洲营收381.5亿美元，同比增13%；本季度通过支付股息和回购共返还股东现金和等价物共320亿美元，其中回购金额247亿美元，每股派息为0.26美元。03业绩指引预期Q1营收同比增约13%～16%，略高于市场预期的增12%~15%；预期Q1毛利率48%～49%，略高于市场预期的46%~47%；预期将很快和谷歌合作推出一系列AI助手；预期存储涨价可能对毛利带来不利影响（尽管库克

    行情确实是很疯狂，但这似乎疯狂过头了。    近期贵金属行情相当疯狂，周一，现货白银暴涨超14%后平收，黄金则波动较小。就在人们认为顶部似乎出现的时候，周二周三金银连续攻克多道关口，白银均在当日美盘尾盘大幅攀升，早些时候突破120美元关口；黄金也在美联储决议后暴涨超200美元，一度接近5600美元关口。这时候贵金属多头气势正足，然而风云突变：在昨天晚上美股开盘后，随着美股科技股的抛售以及中东局势反复，金银快速跳水：白银高位重挫近15美元，黄金暴跌近500美元。就在大家以为多头已经爆仓后，金银继续反弹，白银尾盘一度抹去8.7%的跌幅转涨，黄金也低位反弹300美元。长长的下影线似乎告诉大家，多头力量很足，新高近在咫尺。    不过好景不长，就在今天早上亚太开盘后，特朗普提名凯文·沃什的消息传出，市场给出鹰派反馈，金银继续跳水，不过好在尚未跌穿前低。很多人甚至直接进场做多，认为分时图级别底部确认............哪知道底部可不是这么容易抄到的，很多多头似乎还是没有经历过大调整。欧洲开盘后，现货金银继续下探，白银暴跌至95美元的水平，抹去一个多星期以来的涨幅，日内跌幅为1980年代最大，甚至超过了次贷危机时候。黄金也跌穿了5000美元重要关口，日内跌幅创下2013年4月华尔街抛售以来最大。    是什么引发了抛售呢？市场议论纷纷，有以下几种看法，笔者认为这些看法都有道理，现汇编如下：    1.金银涨幅过快且无像样回撤。以现货白银为例，自去年关税暴跌后，仅仅在10月和去年最后几个交易日有一波像样的反弹，区间最大涨幅超过300%，也即翻了4倍不止（28~121），外加散户和对冲基金跑步入场，这种单日10%以上的暴跌非常正常，只是来的太快太猛造成了一系列的接盘和爆仓。&nb

Meta财报继续好于预期，其利润有所改善，指引也好于买方的预期，让人眼前一亮——高开支转化为高回报，是华尔街需要的。展望未来，我们认为Meta依旧会是AI浪潮中受益一员，其AI货币化仍在继续发力。AI算法——平台——核心广告的模式会持续发力，提高其客单价，转化率等主要指标。具体来看，Meta2025四季报主要财务数据如下：01业绩表现营业收入598.93亿美元，好于预期的585亿美元，同比增23.8%；净利润为227.68美元，同比增9.26%，稀释后每股收益EPS为8.88美元，同比增10.72%，好于预期的8.2美元；毛利率为81.79%，基本持平，净利率为38%，因研发和资本开支大幅增加导致；02业务关键数据广告营收为581.37亿美元，高于市场预期的570~575亿美元，同比增24.27%；广告客单价同比增6%，广告展示量同比增18%；元宇宙营收为9.55亿美元，同比跌12%，运营亏损超60亿美元，去年亏损192亿美元；家族系列应用日活跃用户为35.8亿人，同比增7%，稍好于市场预期的35.6亿人；本季度支付股息13.3亿美元，为每股0.525美元；2025年回购了262.5亿美元；资本开支CAPEX为221.4亿美元，同比增49%，全年为722.2亿美元。03业绩指引预期Q1营收为535~565亿美元，高于预期的515亿美元；预期全年资本开支为1150~1350亿美元，同比增约75%；预期全年费用为1620~1690亿美元，也明显提高；预期未来可穿戴AI设备市场庞大，meta会继续努力研发。      总的来说，本次meta财报好于预期，给出的指引和开支也都高于预期——由于业绩和指引都好于预期（甚至是买方的高预期），市场容忍了其高开支和低利润率，并且给予了肯定的正向反馈投票。meta和微软依旧演绎这个逻辑：业绩好，开支高是扩大投资，开