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    这个抽签结果，赤裸裸保送东道主的节奏啊。阿根廷和西班牙都小组第一出线的话决赛才能碰到；1/4还有可能上演阿根廷vs葡萄牙对决。    当然，历史上有世界杯时候市场表现可能都不是很好，希望这次好一些。    相关报告测算，其他行业报告，市场解读，数据点评，财报前瞻，交易策略都已经上传，欢迎各位加入讨论。

概要    12月11日盘后，博通将会公布25FYQ4（报告时间为8月4日至11月3日）财报。目前，各家大厂都在推出ASIC和英伟达的GPU竞争，其成本、功耗、适配、推理等都相比通用GPU存在优势，也导致最近博通股价攀升，英伟达股价下跌。    根据博通此前的指引，市场预期博通第四财季营收175~180亿美元；调整后净利润88~90亿美元，EBITDA67%~68%；AI芯片相关营收52~54亿美元，同比增63%~65%，威睿相关基础设施软件营收67亿美元，同比增15%；指引方面，市场希望博通26FYQ1营收184~192亿美元，调整后EBITDA66%，AI芯片相关营收72~75亿美元，同比大增约80%。    我们预期博通本财季营收177~182亿美元，调整后净利润85~90亿美元，EBITDA66%~67%；AI芯片相关营收54~55亿美元；26FYQ1营收185~195亿美元，EBITDA65%~66%，AI芯片相关营收74~80亿美元。    展望未来几年，博通的芯片收入料持续加强，增速连续超过英伟达，甚至不排除出现连续的再加速。定制芯片业务火热    市场最关心的AI芯片方面，在业绩会以及近期CEO发言中，都给出了非常乐观的测算，而谷歌的TPU大放异彩更是让ASIC迎来了一系列的井喷行情。    根据投行对大厂ASIC订单以及台积电CoWoS产能的测算，预期明年台积电CoWoS产能提升在40%~70%，博通（TPU、MITA、openAI）可分到约15万片晶圆，占比15%、仅次于英伟达，这意味着ASIC总出货可达到200~230万，同比增速在50%以上。    此外，消息称博通的某大客户并不是openAI（另外签了

    没什么大事，但这两个同时发生确实有节目效果。    明天国产显卡第一股摩尔线程在科创板上市，其创始人张建中以前是英伟达大中华区总裁，全球副总裁。他从英伟达离职后创立了摩尔线程，连黄仁勋同款皮衣都复刻了，目前其产品线也覆盖了计算卡、消费显卡和专业显卡，就消费显卡方面，据说接近RTX1060，国产能做到这样也还不错了。    此外，伯恩斯坦上调Cambricon目标价至2000元，相关测算很夸张，报告已经上传。然后晚些时候被辟谣，称相关产能测算营收预算都是误导市场，笔者没记错应该是第二次了。当然，目前Cambricon的业绩还算不错，给的测算是有可能实现的。其他国产芯片产业链也都在放量，这条线都可以关注。    不过目前市场这个成交额......只能希望新股多带带，不是带崩板块吧。    相关报告测算，其他行业报告，市场解读，数据点评，财报前瞻，交易策略都已经上传，欢迎各位加入讨论。

    刚刚，据The Information：微软下调人工智能软件销售配额,引发了跳水。市场担忧其AI货币化不力，后续应用受阻。    不过，目前AI的产能仍旧紧俏，先进芯片/封装/PCB需求依旧紧俏，未来几年仍是供不应求状态。    野村证券发布最新研究报告指出，AI半导体需求并非短期泡沫，而是由云计算巨头资本支出驱动的结构性增长。报告预计2025年全球AI服务器收入同比增长76%，2026年增速达58%，但供应链瓶颈（尤其是CoWoS先进封装产能）将成为行业扩张的关键制约。野村维持对台积电、英伟达等龙头股的“买入”评级。    野村在报告中强调，AI需求的驱动力来自全球顶级云服务提供商的资本支出计划。2025年第三季度，前四大CSP（Google、Microsoft、Amazon、Meta）的资本支出同比增长78%，其中：    Google将2025年资本支出指引上调至920亿美元（同比增长75%），并预计2026年“显著增长”；    Microsoft预计2026财年资本支出增速将超过2025财年（58%）；    Meta将2025年资本支出指引上调至700-720亿美元，并指出2026年资本支出美元增幅将“显著高于2025年”。    这些支出中，约60%投向服务器等短生命周期资产，反映出对AI基础设施的实质性投入。野村预计，AI服务器单位出货量2025年达152万台，2026年增至244万台，主要受nVidia Blackwell/Rubin平台、Google TPU及AWS Trainium等芯片推动。    报告指出，台积电的CoWoS先进封装产能是AI芯片供应的关键瓶颈。2

    近日，有关谷歌TPU和英伟达GPU的讨论争议非常多，著名的半导体分析发文解读了有关谷歌TPU和V7的面貌并且做了对比，笔者这里概况摘录一部分：    谷歌的TPU研发历史可追溯至2013年，当时他们意识到，若想大规模部署AI，就需要将数据中心数量翻倍。于是，TPU项目应运而生，2016年投入生产。    过去九年，TPU主要服务于谷歌内部工作负载。即使在2018年向GCP客户开放后，也从未完全商业化。如今，这一策略正在发生根本性转变。    优势何在？TCO低30%以上的秘密：    AI实验室为何选择TPU？答案很简单：更好的性价比和更好的适配性。    从理论指标看，TPUv7的峰值算力略低于英伟达Blackwell，但其实际性能却往往更优。原因在于芯片厂商通常宣传无法持续维持的峰值算力，而TPU的标称值更为务实。    根据测算，从谷歌视角看，TPUv7服务器的总拥有成本比GB200服务器低44%。即便计入谷歌和博通的利润空间，外部客户通过GCP使用TPU的TCO仍比GB300低30%。    这种成本优势来自多方面因素。TPUv7采用更保守的功耗设计，确保硬件高可用性；谷歌自研的光互连技术大幅降低了通信开销；系统级优化带来了更高的实际利用率。    特别值得一提的是，TPU在内存带宽利用率方面表现优异。在小消息大小（如16MB到64MB）场景下，TPU甚至实现了比GPU更高的内存带宽利用率，这对推理性能至关重要。    光互连技术：谷歌的独门绝技。    谷歌TPU最引以为傲的是其Inter-Chip Interconnect（ICI）光互连

 AI与加密交易降温，比特币3年多最大单月跌幅。股市-美股下挫       美股方面，本月指数先因为AI叙事裂痕和美联储不降息而下跌，但在本周都迎来大反弹，不过科技股居多的纳指还是创下了2011年以来最差的11月。    具体来看，本月道指涨0.32%，标普涨0.13%，纳指跌1.51%，纳指100跌1.64%，罗素2000涨0.85%。标普录得月线7连涨，为2017年以来首次。标普11大板块多数上涨，医疗板块涨超9%表现最好，科技板块跌近5%表现最差。大型科技股方面：英伟达跌12.59%，市场担忧AI开支放缓、回报率以及TPU竞争。苹果涨3.24%，市场继续关注四季度购物季销量和市占率。谷歌A大涨13.87%，大模型和TPU亮眼，叙事进一步加强。微软跌4.82%，AI叙事裂痕、openAI财务问题都加剧跌势。亚马逊跌4.5%，云大厂都遭遇抛售，市场希望AWS增速能回到25%或者更高。Meta跌0.06%，本周大幅攀升，因抄底资金涌入以及其和谷歌的合作提振股价。特斯拉跌5.78%，华尔街继续关注产销量、FSD、机器人和储能业务。博通涨9%，市场关注科技巨头对ASIC的投入和增速，以及博通能在台积电所获得产能情况。台积电跌2.97%，投资者关注台积电3nm和先进封装扩产对英伟达苹果博通等芯片相关个股业绩影响。此外，本月甲骨文暴跌23%，高位回落40%，创下2001年以来最差单月表现；pltr大跌16%，奈飞跌3.85%，AMD跌超15%，MSTR跌超34%，applovin跌近6%，英特尔小幅上涨；医药股普遍强势，礼来大涨近25%突破万亿，强生涨超10%，默沙东涨22%，安进涨16.7%；沃尔玛大涨超9%，拼多多则大跌14%。分析指出，由于AI叙事裂痕，以及潜在的流动性问题，AI遭遇了抛售，许多动量股跌势明

    本周重大事件：美联储降息预期升温，谷歌TPU大战英伟达GPU，美国经济通胀读数降温，CME交易中断等。    下周关注PMI、ADP数据等私人部门经济数据，信息真空期等待美联储决议和更多财报。    说明：买入（10%以上上涨空间）＞增持（5%~10%上涨空间）＞持有（±5%振幅空间）＞减持（5%~10%下跌空间）＞卖出（10%以上下跌空间）；此外，如果某股票的波动率较低，持股体验好，则酌情上调评级，波动率高则反之。

    近日，甲骨文股价和债券持续暴跌，CDS利差持续走阔，有关其5~10年期的利差已经超过了100bp，市场担忧其AI数据中心建设和现金流的情况。摩根士丹利再报告中指出，投资者应当做多甲骨文5Y的CDS，防止其风险继续扩散。    报告如下，译者有部分改写：    我们重申认为ORCL的信用风险偏向下行。在基差压缩后，我们移除了交易中‘买入5年期债券’的部分，现在维持纯粹的‘买入5年期CDS保护’头寸。我们主张CDS可能在短期内突破150个基点，并且长期来看可能存在进一步扩宽的空间。    关键要点:    自第三季度末以来，由于市场情绪转弱，ORCL债券的表现逊于投资级指数，但受对冲技术因素影响，ORCL的5年期CDS表现甚至更差。    我们重申，该故事中的关键风险包括：资金缺口、不断扩张的资产负债表、资本支出与过时风险、评级压力、交易对手风险等。    我们在9月进行了‘买入基差’的交易（即预期CDS表现将不及现金债券）；我们现在认为纯粹的CDS交易更为清晰。    尽管多方都可能进行对冲，但我们认为近期与建设贷款相关的贷款人对冲可能是一个关键驱动因素，并且可能会持续。    关于CDS水平，我们参考了投资级市场中面临评级风险的更大规模主题性债券结构，例如波音和AT&T。    我们认为债券利差可能存在扩宽以及10年期与30年期利率曲线可能变陡的风险，但创新的芯片融资解决方案可能会减少债券发行并提供技术支撑。    摩根士丹利分析师认为，基差进一步压缩是合理的，但目前仅维持买入CDS保护端的头寸：    投资者正对甲骨文信

    近期，有关谷歌的叙事持续升温，昨日盘后传出消息称，谷歌向meta出售TPU（不确定是不是全栈还是仅仅硬件）。今天盘前，谷歌盘前上涨4%突破4万亿美元，英伟达一度跌超4%，市场担忧TPU凭借高性价比，能耗比，定制化以及在推理上的优势逐步抢占英伟达份额。    不过，昨晚涨的最好的并不是谷歌，而是博通。不管是TPU，MITA还是Trainium都需要博通来设计和测试，并且最后交付给台积电制造。华尔街预期，这家定制芯片巨头未来几年增速会明显超过英伟达。    汇丰在报告中指出，由于谷歌TPU大幅放量以及台积电的先进制程供应倾斜，预期明后年博通的EPS会远高于汇丰此前预期，故大幅上调目标价至535。    报告如下：    即使没有OpenAI，ASIC增长势头依然势不可挡： 我们认为，尽管自2025财年第三季度业绩公布以来，市场已将2026财年预测/2027财年预测的ASIC收入预期上调了47%/60%，但市场仍然低估了ASIC的机遇。我们相信博通已将其2026财年预测的CoWoS产能分配从15万片晶圆大幅增加至25万片晶圆。 Alphabet（GOOGL US）仍然是增量修正的主要推动力，我们现在预计谷歌张量处理单元在2026财年预测的出货量将达到310万（原为170万）个。我们现在预计Meta的ASIC出货量将达到90万（原为75万）个，这得益于其Athena和Iris芯片的产能提升。我们认为公布的第四个客户是Anthropic，并预计其在2026财年预测将贡献约50亿美元的ASIC收入。因此，我们将2026财年预测/2027财年预测的ASIC收入上调+46%/+63%，至447亿美元/720亿美元，目前比Visible Alpha共识预期的309亿美元/45

    在近期涨价和AI推动储能订单需求暴涨的预期下，A股锂电板块迎来大规模上涨，许多个股逼近2021年的历史最高。不过上周五开始，随着广期所限制碳酸锂交易，业内否认明年涨价增量小作文传开，相关个股批量跌停。今天高盛再次发表报告下调碳酸锂和锂矿股的目标价位，使得锂矿股再次下跌，成为表现最差的行业。    报告如下：    我们更新了对中国基准锂化学品价格的预测以及全球锂市场的供需平衡，以反映主要来自储能系统（ESS）领域的需求超预期。    近几个月来，锂市场的基本面已显著改善——我们认为2025年下半年至2026年上半年供需平衡将趋于紧张，这源于国内外需求的同步走强，其中ESS是导致预期变化的主要驱动力，而供应端的反应速度尚未加快。然而，我们认为当前现货价格存在下行风险，原因包括下游的负反馈效应、随着ESS装机增量及其他因素导致的补库速度逐步放缓，以及供应端的反应。    具体而言，我们预计在2025年下半年，全球锂产能将相对于需求出现12%的缺口，并在2026年上半年保持紧平衡状态，随后在2026年下半年转为10%的供应过剩。以产量为基础计算，我们预计2026年锂产量将增加460千吨LCE（若计入10%的中断因素，则为260千吨LCE），相当于需求的22%。我们认为风险偏向上行，因为当前的生产计划是在现货价格低迷时期制定的，且当前价格高于边际成本50%，并已突破了项目加速的阈值水平（中国生产商的成本线为8万元人民币/吨LCE），因此供应端的反应可能导致2026年下半年的供应过剩程度更高。    我们预测，基准中国现货碳酸锂价格在2026年上半年将平均为11,000美元/吨LCE（90.7千元人民币/吨LCE）（与先前预测持平），在2026年下