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    在云大厂纷纷公布了大超预期的资本开支计划后，股价遭到了惨烈抛售。据测算，四大厂，外加特斯拉、苹果、甲骨文等今年的资本开支或超过7000亿美元，增速达到了惊人的60%。这个数字有多夸张呢？

    摩根士丹利近日报告指出，亚马逊、谷歌、微软和meta等大厂资本开支预期相当夸张，且还在不断上调。不过考虑到需求旺盛，所以开支还情有可原。

    2026 年云资本支出现正追踪至约 7350 亿美元，或约 60% 同比增长，较第四季度财报前高出 22 个百分点，或约 1200 亿美元（图表 2）。

2026 年资本支出上调受谷歌、亚马逊和 Meta 本财报季发布的强劲 2026 财年资本支出指引驱动（图表 3）。

虽然 2026 年 57% 的同比增长意味着较 2025 年放缓 9 个百分点，但这也将标志着前 11 大云资本支出方连续第三年集体实现约 60% 以上的资本支出增长，这是我们云资本支出追踪历史上前所未有的。若一致预期云资本支出估计从此处上调，我们不会感到意外，鉴于

    （1）微软整体资本支出为 7950 亿美元，高于一致预期 8%，以及

    （2）前 11 大支出方的整体云资本支出估计至少在过去 9 个季度每季度都在上调。

    事实上，若我们回到一年前（2024 年第四季度财报前），2025-2026 年全球云资本支出合计预测为 7100 亿美元。今天，预测为 1.2 万亿美元，或增量支出 5000 亿美元，相当于总收入的 26%，约为 2014-2023 年资本支出强度平均值的 3 倍（图表 4）。

    随着月度处理 token 呈指数级增长（图表 5），

谷歌云/亚马逊云科技/微软 Azure 的整体云收入加速（图表 7），

数据中心承诺扩张，数据中心组件供应商强调需求加速和能见度延长，我们认为超大规模资本支出估计将继续面临上行压力。关于摩根士丹利覆盖的、对全球云资本支出有敞口并将从这一趋势中受益的数据中心组件供应商完整列表，请参见图表 1。

    美国四大超大规模厂商对 2026 年支出计划具体如何？本财报季美国超大规模厂商的评论继续强调 2026 年 AI 驱动基础设施支出的非凡加速，所有厂商均表示 2026 年全年持续存在供应约束，以及需要加速投资和/或优化产能分配以应对激增的计算需求。

    Meta 指引 2026 年资本支出为 1150-1350 亿美元（中点同比增长 73%），加大对 Meta 超级智能实验室（MSL）和更广泛 AI 基础设施需求的投资。

    谷歌指引 2026 年资本支出为 1750-1850 亿美元（中点同比增长 97%），支出全年 ramp 以支持谷歌 DeepMind、谷歌服务面向用户的 AI 改进，以及显著的云基础设施需求。谷歌指出约 60% 的支出用于服务器，40% 用于数据中心和网络等长期资产。

    亚马逊预计 2026 年资本支出约 2000 亿美元（同比增长 52%），主要用于亚马逊云科技，受核心（非 AI）和 AI 云工作负载增长快于预期驱动。亚马逊还指出其正以尽可能快的速度将产能货币化。

    微软未提供 2026 年定量指引，但表示因云基础设施建设和融资租赁交付时间的正常波动，3 月季度资本支出将环比下降。微软管理层还指出，短期资产（CPU 和 GPU 服务器）的资本支出组合将保持三分之二，与 12 月季度类似。