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3月20日，上交所官网挂出受理公告时，宇树科技的IPO之路走得就像一部剪掉所有障碍戏份的公路片。2025年5月完成股改，7月签署辅导协议，11月通过验收，2026年2月最高法院在一项专利侵权案中终审判决宇树胜诉，合规障碍随之出清，一个月后上交所完成受理。 从决定上市到叩响科创板的门，宇树只用了不到一年。 按发行10%股份计算，宇树的初始发行市值将至少达到420亿元。一年前突击入股的股东，账面浮盈已有三倍。顺为、红杉、经纬、腾讯、美团、阿里，十多轮融资里进来的名字，几乎构成了一份中国科技投资的名人录。若顺利挂牌，宇树将成为“杭州六小龙”中第一家登陆A股的企业，顺带摘走“A股人形机器人第一股”的头衔。 当然，敲门的姿势并不能定义门后的房间。具身智能与AI的紧密联系，与DeepSeek、强脑科技等公司并称“杭州六小龙”，使得宇树被顺理成章地装进了“互联网科技”这一现成的容器，这些公司共享同一套估值逻辑，即持续烧钱，用研发换技术壁垒，用亏损换市场份额，等待规模化盈利的临界点到来。 这是互联网和AI公司惯有的路径，资本市场对此有充分的定价经验，也有充分的耐心。问题在于，宇树造的是实物，卖的是硬件，赚的是制造业的钱。 王兴兴2016年在杭州注册宇树时，手里只有一台读研期间亲手搭的四足机器人样机XDog。这款机器人的第一个关键决策是一个工程选择：用外转子无刷电机代替当时主流的液压驱动系统，降低成本，减少机械复杂度，代价是牺牲部分原始性能。这是一个典型的制造业思维，比起在实验室里追逐极致的性能参数，把账算平、把成本打下来，才是技术走向商业化的唯一解。 投资者押注的是：规模越大，成本越低，直到某个临界点之后利润率开始垂直攀升。宇树的现实与此相反，每多出货一台机器人，供应链、制造、交付的成本也随之等比增长。没有飞轮，只有线性。 这道裂缝在2026年开始变宽。特斯拉用汽车产线的规模逻辑重新定义人

字节有一套成熟的产品路径：用抖音主站丰沛的流量滋养新业务，待其形成足够规模再考虑独自面向市场。 今年2月，团购App「抖省省」正式上线，用户通过抖音账号登录后，主站内的团购订单与收藏店铺可一键同步，并随即推出瑞幸、麦当劳0.01元首单等补贴。3月，「随心团」业务正式升级为「抖音即送」，官方表示这是基于一年多运营中观察到的外卖需求而做出的主动升级。 从110亿到8500亿，抖音本地生活仅用四年，就完成了这门生意有史以来最快的规模扩张。现在规模已经有了，接下来要谈质量。 独立App的出现，是字节式的信号弹。此前抖音电商走过同样的路——先在主站直播间跑通逻辑，再用「抖音商城」独立面市，为计划性购物的用户建立独立心智。本地生活现在复制的，是这条路的底层逻辑。 相比剪映、番茄小说这类内容产品，独立App也包含一种成熟度考验。电商和本地生活是实打实的交易型业务，核心指标涉及GMV、转化率、商家资源，能否脱离内容场的流量哺育，靠交易本身的用户习惯存活，才是真正的门槛。 同时，本地生活又比电商多一个专项考题，电商的履约终点是快递签收，链条标准可复制；本地生活的履约终点，是用户真正走进那店门，或者骑手按响门铃的那一刻。两者都需要履约，但后者横亘的变量要多得多。 这道坎，在行业里有个直接的名字——核销率。 核销率的“天堑” 按照《雷峰网》的报道，抖音生服当前整体核销率约为50%，美团则稳定在80%至90%区间。二者核销率的差距长期存在，要溯源到抖音进入本地生活的方式。 美团做的是需求驱动的生意。用户想吃饭、想预约按摩，打开App，搜索，下单，完成。平台扮演的是「电子黄页+履约工具」的角色，消费意图在用户打开App之前就已经存在，购买只是意图的实现。 抖音做的是内容驱动的生意，和它的电商模式一脉相承。用户刷视频途中被探店短片或折扣套餐打动，顺手点了购买，平台扮演的是「内容种草+交易转化」的角色，

在长视频行业整体陷入存量博弈的背景下，爱奇艺正被迫完成一次战略上的被动转身。 日前，爱奇艺公告，公司已以保密方式向香港联合交易所提交上市申请表，申请公司A类普通股在港交所上市及交易许可。上市的具体细节尚未最终确定，须获得港交所的批准、完成向中国证券监督管理委员会的备案以及公司的最终决定。与此同时，公司董事会批准了一项股份回购计划，授权公司在未来18个月内回购至多价值1亿美元的股份。 2018年，爱奇艺在美国纳斯达克挂牌上市，发行价每股美国存托股18美元，彼时股价一度超46美元/股，巅峰市值超312.8亿美元。而如今，因无法满足美国《外国公司问责法》的审计要求，爱奇艺已被美国证券交易委员会列入该名单，存在强制退市风险。截至目前，其收盘价为1.41美元/股，市值仅13.61亿美元。 这并非爱奇艺一家的困境。国内长视频行业已进入存量时代，三大平台营收均呈下滑趋势。爱奇艺全年营业收入下滑7%，扣非净利润锐减近3/4；会员、广告、内容分发三大业务收入全线负增长。腾讯视频虽通过降本增效实现盈利，但也面临增长乏力。芒果TV在2021年达到158.01亿元高点后，该指标呈现下滑趋势，2025年前三季度收入持续下滑，全年扣非净利润预告将下滑33%-47%。 相较于腾讯视频和芒果TV，爱奇艺的处境更为艰难。公司曾以“不需要筹集更多资金”的自信示人，如今却不得不秘密递表港交所，战略叙事在八年内彻底反转。财务数据进一步印证了这一被动局面：营收连续两年负增长，核心会员收入持续滑坡，自由现金流从超过33亿元骤降至不足千万元。 在中国互联网，没有生态依托、没有全球化出口、没有可复制爆款机制的纯内容平台，终究只是一门结构性的亏损生意。 一路下跌的爱奇艺 在宣布赴港秘密上市之前一个月，爱奇艺公布了2025年全年财报。财报显示，爱奇艺2025年全年总收入272.9亿元人民币，同比下滑6.62%，继2024年下

前不久，Anthropic 停止允许订阅用户通过 OpenClaw 等第三方工具接入 Claude API。理由并不复杂，一个OpenClaw 代理运行一天，消耗的算力成本在1000美元到5000美元之间，而用户每月只付了200美元。 Claude Code 负责人 Boris Cherny在 声明里说，订阅服务“并非为这些第三方工具的使用模式而设计”。这句话没有错，但它遮住了一个更基础的问题：没有任何订阅服务能被设计成覆盖这种使用模式。Agent 场景下的 Token 消耗量没有上限，也没有历史数据可以参考，任何固定月费都是在对一个无法建模的变量做猜测。 3月底，中国国家数据局公布了另一组数字：中国日均 Token 调用量突破140万亿，两年增长超千倍。同期，字节的 Token 调用量跻身全球三甲，与 OpenAI、谷歌并列。无问芯穹CEO 夏立雪在一场行业论坛上描述这个增速时说，上一次看到类似的曲线，是3G时代手机流量从每月100MB开始普及的时候。当时没有人预料到，流量放开之后会跑出抖音、微信和外卖。 两件事放在一起，描述的是同一个现实：Token的消耗正在以罕见的速度增长，但支撑整个行业运转的定价逻辑，依然建立在两年前聊天机器人时代的假设之上，即用户的使用量是可以被历史数据预测的，轻度用户会自然地覆盖重度用户，整体成本可以被摊平。 智能体们打破了这个假设的每一个前提，市场变化的速度，超过了任何定价模型的响应能力。纵观过去两年 Token 市场的演化，每一个优势窗口的终结，都由同一个逻辑驱动，即当竞争者能够复制优势——规模可以被追赶，算法可以被开源，场景可以被大平台的分发能力碾压。 目前唯一难以被快速复制的，是将 Token 效率内化为产品架构、定价逻辑和工程文化的能力。而在这件事上真正做到体系化的，只有 Anthropic。 失去意义的平均价格 Token 之所以不

上月底，泡泡玛特在小红书上发了一条帖子，展示了一款名为「THE MONSTERS 生活家」的冷藏箱产品：箱门上印着 LABUBU 和 TYCOCO 的卡通形象，门把手处有一个 LABUBU 的立体装饰，整体造型小巧，走的是复古风格。帖子下面，粉丝的反应相当热烈。 这是泡泡玛特的第一件家电产品，距离王宁在业绩会上宣布进军小家电，不过四天。 四天前，2026年3月25日，泡泡玛特发布了一份在任何财务意义上都堪称完美的年报：全年营收371.2亿元，同比增幅近185%；经调整净利润130.8亿元，同比增幅284.5%；毛利率从上一年的66.8%进一步提升至72.1%。 在当晚的业绩会上，王宁宣布将在今年4月推出以IP为核心的衍生小家电产品，首席运营官司德也宣称：家电产品将会在下个月和大家正式见面。当天，泡泡玛特股价单日暴跌22.51%，市值蒸发约655亿港元，次日盘中继续下跌超10%。 资本市场的反应，和财报数字之间，存在一道几乎无法用常规逻辑解释的裂缝。 作为一家在潮玩赛道坐稳头把交椅、毛利率高达72%的公司，主动走进一个平均净利率不到10%左右的传统制造业红海。从外部看，这是扩张，是自信，也是IP商业化版图的又一次延伸。 但若往深处看，这个时机、这个方向、这种急切，指向的问题或许恰恰相反：泡泡玛特正试图用一场跨界，来解决一些藏在财报之外的、更棘手的问题。 稀缺性的生意，与扩张的代价 泡泡玛特的核心生意，本质上是一门管理「不确定性」的生意。 盲盒的魔法在于用户不知道拆出来的是普通款还是隐藏款，这种悬念本身就是商品的一部分。加上稀缺感的刻意管理、二级市场的价格反差、粉丝社群的社交属性，一只成本几块钱的塑料手办，在消费者手里变成了一种情绪体验的载体。这不是玩具生意，是情绪溢价生意。 但这门生意有一个内在的脆弱性，在公司平稳运转时很少被提及：稀缺性不是天然存在的，是靠管理制造出来的，一

记者获悉，速卖通正在筹备4月中旬于深圳的一场“品牌出海顶级闭门会”，该活动仅对头部品牌高管实行严格定向邀请，不接受公开报名。根据网上流传的受邀名单，除小米外，全球高端科技品牌（Dreame）也在本次邀请名单中。 记者了解到，本次品牌闭门会，除了速卖通品牌战略分享以及一众海外嘉宾的出海干货分享之外，还有一个特别的签约环节，追觅就是签约品牌之一。签约内容大概率与“超级品牌出海计划”、也就是Brand+有关。 追觅作为国内近两年热度超高的全球高端科技品牌，很早就入驻了阿里速卖通并开设官方旗舰店。速卖通作为“出海四小龙”中唯一设立品牌服务团队的平台，此次签约追觅，被视为速卖通争夺头部品牌出海新主场的关键一步。 有消息称，4月中旬落地深圳的“品牌出海顶级闭门会”，除中国品牌外，速卖通还邀请了包括海外联盟代表、海外物流商代表、百万粉丝海外网红等，为追觅在内的99个中国品牌提供最真实的市场洞察。据悉，到场品牌的海外销售额合计超万亿规模，堪比中国品牌出海的“半壁江山”。 继去年推出“超级品牌出海计划”、用一半成本挑战亚马逊后，速卖通持续发力品牌合作，推出定制化的深度出海方案和战略级项目，意在为更多中国品牌、尤其是天猫品牌打造出海新主场。

2026年春季糖酒会，茅台、五粮液、古井贡的展台上，低度果酒和气泡酒被摆到了最显眼的位置。 这件事本身不算新闻——过去三年，几乎每届糖酒会都有类似的布局调整。真正值得注意的，是展台背后越来越难掩的焦虑：低度酒市场的增速是白酒行业的三倍以上，但传统酒企至今没有跑出一款真正意义上的爆款。 展台之外，一款来自贵州的抹茶米酒正在社交平台上悄然出圈，据报道日产量6万斤仍供不应求，主力购买者集中在25岁上下的女性用户。这款产品没有百年窖池，没有精美的包装，却在一个传统巨头集体押注的赛道上，轻巧地找到了自己的位置。 需求旺盛，资本跟进，赛道迅速拥挤。五粮液、泸州老窖、古井贡酒等传统酒企加速低度化布局，试图将其培育为第二增长曲线；三得利、元气森林等饮料巨头跨界入场；沃尔玛、盒马等零售渠道也以自有品牌切入。 两组镜头并置，反映出的是同一个问题：低度酒究竟是一门什么样的生意？传统白酒企业以为降度就能降维打击，但现实是，赛道的热度并未同步兑换为质量。红利窗口正在收窄。新老玩家交织，竞争格局也高度分散。 第一章：白酒转身，撞上了一个成型的市场 数字上看，低度酒的增势毋庸置疑。2020年市场规模约200亿元，到2024年突破570亿，四年复合增速约30%，预计2026年将达750至900亿。相比之下，同期白酒行业整体增速已回落至个位数，部分腰部品牌甚至出现出货量下滑。春节假期低度酒销量同比增幅超过210%，这个数字在白酒行业几乎无法想象。 增长背后是真实的代际更迭。低度酒消费群体中，18至35岁的年轻人占比接近七成。这一代人不是不喝酒，而是不喝“那种酒”——不需要高度白酒的灼烧感，也不需要酒桌上那套绵密的身份叙事。他们想要的是轻松、微醺，随时能开始，随时能结束，不必第二天宿醉悔恨。 需求旺盛，资本跟进，赛道迅速拥挤。茅台推出“悠蜜”蓝莓酒，五粮液布局水果酒，汾酒、洋河、古井贡纷纷跟进，低度酒产品线密

日夜穿梭奔忙在街巷楼宇间的外卖骑手，是保障城市稳定供应和高速运转的关键力量，也是美好生活的创造者、守护者。然而，外卖行业在国内发展了十五、六年，从来没有一个外卖平台给外卖员签过劳动合同、缴纳过五险一金，骑手等新就业群体的权益保障，已成为全社会高度关注、亟待破局的新课题。 最新数据显示: 京东自去年3月进入外卖行业以来，开行业之先，为新加入的15万全职骑手全部缴纳五险一金、全部签署正式劳动合同，这是京东外卖迈出的重要一步，更是外卖行业的突破性一步。通过开创性地解决新就业群体权益保障问题，京东已经成为行业标准的引领者。 老有所养：已有数千名一线员工在京东光荣退休 给一线员工缴纳五险一金，是京东历来的传统，也是京东一直以来的企业价值观。京东期望外卖骑手能够像京东快递小哥一样，成为收入稳定、工作幸福、老有保障的庞大就业群体。 京东自创立之初便坚持“自营直签”： 与全体一线员工直接签订正式劳动合同，缴纳“五险一金”，并做到3个100%行业唯一：对于全职骑手、快递员、分拣员、打包员等一线员工，京东坚持做到100%签订劳动合同、100%交齐五险一金、100%正式员工福利。五险一金，包含社保覆盖的养老保险、医疗保险、工伤保险、生育保险和失业保险这五险，以及住房公积金。 有了五险一金等全方位保障，越来越多的快递员过上了有尊严的退休生活。近年来，已有数千名一线员工在京东光荣退休，涵盖快递员、运输司机、分拣员、防损员等岗位，他们来自全国各地，包括西藏、新疆、甘肃、广西、贵州等省份及自治区。 无锡京东001号快递员金宜财存款充裕、医疗有保障，退休金4000多元还能支援子女，退休2年还收到了同事寄来的京东家礼；沈阳女防损员董艳娇在职13年，用公积金贷款买了房，50岁退休前就已还清房贷；在职15年的西安快递员吴一民今年元旦退休，拿到第一月退休金后，春节前专门回站点帮忙，请站点兄弟们聚餐。宿迁老哥李继柏

4月8日，智谱进行了今年第三次涨价。 在2月代码订阅套餐价格上调30%，3月旗舰API价格上调20%后。昨日，模型聚合平台OpenRouter数据显示，GLM系列API价格再度上调10%，配合同日发布的旗舰开源模型GLM-5.1，调价后其编程场景缓存命中Token单价，已接近Anthropic旗下Claude Sonnet 4.6的水平。截至收盘，智谱股价涨幅11.49%，报868港元，市值3872亿港元。 与此同时，API年化收入（ARR）在过去12个月内暴涨60倍至17亿元人民币，Token调用量在价格累计上调83%的背景下逆势增长400%。CEO张鹏对外的表述只有一句话：瓶颈在算力，不在客户。 在整个中国大模型行业仍以价格战换市场的语境下，这一反向操作的底层逻辑，被智谱以罕见的坦率写入了首份财报，并压缩成一个方程式：AGI商业价值 = 智能上限 × Token消耗规模。 对智谱而言，它是一套完整的战略操作系统，规定了研发投入的优先级、定价策略的方向，以及公司在市场份额与利润率之间如何取舍。全球范围内，OpenAI在安全报告里讲叙事，Anthropic以“负责任扩展”塑造品牌，谷歌把AI经济学深埋在集团财报之中。从这个意义上说，智谱是全球极少数敢于将自身全部商业逻辑公开量化的AI公司。 “智能上限”，是智谱认为自己能够掌控的变量。4月8日发布的GLM-5.1在最接近真实软件开发场景的SWE-bench Pro基准上首次超越Claude Opus 4.6。更引人注目的是其“长程任务”能力：GLM-5.1能在单次任务中持续自主工作长达8小时，自主规划、执行、测试，碰壁时切换策略，出错后自行修复，最终交付工程级成果。 “Token消耗规模”，是智谱认为将随智能上限提升而放大的因变量。以OpenClaw为代表的Agentic工具链在2026年初的爆发，验证了这一逻辑的短期弹性，

在2026年的AI产业版图里，“发布新模型”本身已经不是新闻。 前沿模型的发布节奏，让业内陷入了某种对技术突破的习惯性疲倦。热搜榜单上的“SOTA（当前最优效果）”通常只能存活数周，热搜来了又去，大多数发布激起的，不过是转瞬即逝的水花。 在这个背景下，3月30日到4月2日，阿里连续推出了三款模型。全模态大模型Qwen3.5-Omni在音视频理解、跨模态推理等215项第三方评测任务中取得“SOTA”，超越Gemini 3.1 Pro；两天后，又发布了图像生成与编辑统一模型Wan2.7-Image逼近国际顶级产品；4月1日发布的Qwen3.6-Plus在真实编程任务评测中超越GLM-5、Kimi-K2.5，成为目前国内编程能力最强的模型。 伴随模型引擎轰鸣，阿里旗下的悟空、千问APP等阿里AI应用和平台在第一时间宣布完成全线底座切换，模型发布与产品落地之间，几乎没有时差。 三天，三款，三个维度，节奏之密、覆盖之广，在国内大模型圈属实罕见。 但比这三款模型更具商业解释力的，是三连发结束后不到一天，Qwen3.6-Plus在OpenRouter平台的日调用量激增711%，单日突破1.4万亿Token，登顶日榜榜首，并打破了该平台有史以来单日单模型调用量的全球纪录。OpenRouter官方随即发文，称其为平台“最强劲的新模型表现”。 1.4万亿Token是什么概念？在传统的“一问一答”场景下，一个普通对话可能只消耗几百到几千Token。而1.4万亿，意味着全球开发者在一天之内，用千问完成了海量的编程、Agent任务、多模态推理——这些正是AI从“玩具”走向“工具”的核心场景。 在2026年这个“发布通货膨胀”的时代，往往能被市场记住的模型只有两类：代际性能碾压，或者截然不同的商业演进路径。 阿里此次掀起的浪潮，表面上看是前者，往深里看，却是后者。 登顶OpenRouter，“实战”成