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过去一年全球股市都在讲一个故事：AI改变世界。但估值高了是共识，是隐忧。相对中性的资金正在跟着巴菲特多谷歌，空甲骨文与博通。本质上是做多估值相对没那么高的AI，做空OPENAI。激进的资金在降仓，甚至做空。硅谷创投教父Peter Thiel清空了全部53.7万股英伟达持仓，持仓只剩下特斯拉，微软和苹果；软银也在10月份清空了英伟达股票；桥水则在同期大砍65%的仓位。在这背景下，英伟达的业绩很关键。好在 $英伟达(NVDA)$ 很争气，营收与每股收益都超出预期。但市场为啥不接着奏乐接着舞？上周四美股振幅加大。QQQ和标普500都从+2%到收盘-2%。资金面可能有启发：“新债王”冈拉克认为，AI和数据中心出现明显投机迹象，建议手握20%现金过冬。但根据美银11月的调查显示，机构平均现金持有量是3.7%，为2021年以来最低。坐轿子的人多了，抬轿子的自然就吃力了。上周四五各国股市，债，商品，黄金，比特币都在跌，流动性危机突袭市场。 虽然黄仁勋表示，并未看到人工智能泡沫。但有个困惑未解。中国公司的AI支出是美国的10%，导致输入层面如算力，可训练数据，芯片等被美国拉开几条街。但输出层面看，中国的模型性能比美国的差距微乎其微。原因很多，比如中国模型强调极致效率，开源，共享，快速迭代等。退一步看，原因不重要，用户要的是把钉子打入墙，至于这个锤子是镶钻的，还是铁的，是租的，还是买的，不重要。因此，字节，百度， $阿里巴巴-W(09988)$ ，美团等加大了Capex投入，可能是对的。腾讯收缩资本开支，偏向租赁算力，也可能是对的。笔者继续看好恒生科技与中概。买

最近美股有些水逆，先是政府关门引来一波意料外下跌，现在门开了，市场又开始担忧美联储不降息了。上周四，标普500与QQQ均创出本月最大跌幅。水逆中还夹杂着市场对AI周边及前景的担忧。看AI周边，美国电力供应是个大问题，再拆开细看，还不只是发电的问题，目前有1.1TW项目在等着排队并网，主要是太阳能，风能等。所以缺的是储能和输电能力。举个栗子，跨区域超高压输电，从法规上就诸多阻碍。难怪黄仁勋大声疾呼：“咱们遇到的问题，在中国都不是问题。”情况有多严重呢？这么说吧，2025年新建或筹划中的AI数据中心项目中，约有30%–40%的电力容量（以GWh计）面临离网运行、延期或海外转移的情况。巨头们正四面出击，上周谷歌与道达尔能源签署了为期15年的电力购买协议。再说前景，市场担心，现在数千亿的GPU算力中心投入，折旧会很快，快到收不回成本。道理很简单，智能手机刚普及的时候，一台手机放几年，就是废铁了。当然，往好了看就是AI正在撬动（惠及）的链条越来越长。上周，三星、SK海力士、铠侠、 $美光科技(MU)$ 四大存储龙头计划再提高NAND价格并削减产量。 有些趋势值得关注。上周南向资金累计净买入首次突破5万亿港元，定价权的争夺部分解释了今年恒生指数与恒生科技的独立行情，不再跟跌美股。腾讯，腾讯音乐，京东，哔哩哔哩公布的营收及每股收益均超预期；中芯国际营收超预期。以上对港股理应是利好，但显然，市场提前反应了。上周全球央行黄金储备总值反超美债，近三十年来首次。这解释了比特币跌到十万美元，黄金却站稳4000美元，背后买家是关键。 A股这里，4000点从“收费站”变成了“停车场”，车停上去不动，也得按小时收费。年内股票私募仓位指数首次破80%。风险偏好是亢奋，但多头的援军在哪？暂时没看到，状态是多空僵持着。上周沪深300，

过去一周纳斯达克，标普500，道琼斯指数都在跌，主要原因就是美国政府的停摆。原本市场像是看钱塘江大潮的心态在岸上嗑瓜子闲聊，但后来发现停摆时间越来越久，潮水越来越大，一个大浪卷到岸上，拍脸上了。具体说就是停摆导致美国的TGA账户钱能进来却花不出去，工资，项目拨款等全部冻结在里面。相当于把原本应该流入市场的钱一下抽走了。规模：7000亿美元。级别：SS级，约等于美联储临时超级加息100个基点。硬生生把市场期盼已久的降息给各类资产带来的利好全抵消了。什么时候开工，什么时候流动性才能恢复。预计这周或下周能开工。笔者已设置好长期有效的限价单在META，联合健康这里等着捡漏。结果周六一觉醒来，发现停摆迎来转机，市场已反弹了。牛。 AI这里，亚马逊，谷歌股价继续创新高。微软把英伟达芯片部署到了阿联酋，但科技的第二排已经有点跑不动了，美国散户与韩国KOSPI指数正在经历4月以来最惨烈的下探。具体说，就是高盛集团根据非职业交易员重仓的股票编制了一个散户最爱指数，里面包括了 $Palantir Technologies Inc.(PLTR)$ （正在被知名大空头做空），特斯拉、Reddit和Robinhood等个股，上周表现都不太好。而伯克希尔Q3现金再创记录，来到了3817亿，市场又开始聚焦风险了。 AI股一跌，质疑AI像2000年互联网泡沫的声音又出来了。笔者的认知是：周公恐惧流言日，王莽谦恭未篡时。翻译一下，现在定性泡沫还太早。目前的AI基础设施建设就像高速公路建设，重点得看有多少车在上面跑，有多少用户愿意付费，目前还刚起步。往前看，机器人与自动驾驶是更有可能突破的方向，致敬下在路上的小鹏机器人。 A股这里业绩在改善，主要宽基净利增速均有回暖。按三季度看，大盘风格的上证50净利增+4.1%股价+11.4%；

上周的美股跟过节似的， $英伟达(NVDA)$ 成史上首家市值达5万亿美元的公司，超越印度、德国等GDP，目前已占标普500总市值的10%。苹果也首次突破4万亿美元。谷歌，亚马逊，微软的业绩都超出了市场预期，股价大涨。只有META因其巨额AI支出计划，当晚股价暴跌11%。市场热情高涨到什么程度？高通宣布将推出人工智能芯片，（明后年的事）股价就能一天涨11%+。 上周A股这里，三季报基本披露了，总结两点：含“科”公司业绩领跑；上证如果没有消费，已经5000点了。特别是白酒，雷声滚滚。前五大酒企合计营收跌13%+，合计净利润跌16%+。过去几年，见证过新能源与白酒在公募极致抱团中，眼看他筑高楼，眼看他住高楼，眼看他蛀高楼，眼看他楼塌了。巧了，在刚过去的第三季度，主动公募基金对TMT板块的配置比例达到约40%。超过新能源抱团峰值，追赶茅台抱团峰值。重点是，二季度这个比例才二十多，也就是说，12%+仓位是最近三个月加上去的。资金面到位了，那情绪面也就不等基本面了。TMTETF三季度涨了58.8%。问题是，资金面后继乏力了，要小心。老股民都知道，没有轮动就不算大牛市，什么时候出现风格切换了，不仅仅是涨科技了，才代表经济好了，企业有业绩了，财富效应才能出来。目前的急涨只是让场外的资金翘首企盼，场内的资金心惊胆颤，挺难走稳。 此前看过一本书，《怎样决定大事》，有两点启发。人生中真正重要的决策只有那么1%，但现实是，我们经常会花大量时间在一些鸡毛蒜皮的小决策上——今天穿什么衣服，中午吃什么，看哪部电影。然而，当我们面对那些真正的人生大事时，却往往选择拖延、回避，甚至到了快没时间了才匆忙草率地“赶紧解决掉”，比如高考填志愿，去哪个城市发展，在哪买房，甚至是否结婚......因为小决策即使错了，代价很小，我们反而不

今年A股是明显的结构牛，申万31个一级行业分化非常严重。有色金属ETF的YTD涨幅已经高达77%+。通信ETF的YTD更是高达103%+，但食品饮料ETF今年还跌了3%+。所以选错行业天差地别，做高低切也很郁闷，感觉像是下了高铁，本想切去坐飞机，却坐上了马车。眼瞅着11月临近，对面的极限施压又来了，上周考虑限制软件出口。不确定性增加是事实，但最近涨得多的 $科创50ETF(588000)$ ，创业板ETF并未出现像样的回调。说明市场的风险偏好并未明显降温。A股唯一值得担心的是量缩得厉害，这可能是变盘的先兆。 放眼全球，今年更像是基本面并未明显改善的情绪牛。上周，英国指数，日本股市，韩国股市甚至印尼股指都创出了历史新高。其中韩国KOSPI最猛，今年初至今指数涨幅已超过60%，领涨的也是半导体，AI相关，新能源，医药生物科技。和港股今年的焦点恒生科技指数，恒生生科指数重合了。韩国政府预计今年芯片出口超1650亿美元，连续第二年创下历史新高。如果再算上美股AI的高歌猛进，整个画面就是全世界范围的风险偏好提升。上周，英特尔发布了乐观的营收预测；谷歌Willow芯片实现量子计算突破；苹果iPhone17销量大增，推动上周苹果股价创出历史新高。CPI又为美联储继续降息打开了大门。 港股这里，上周看到但斌的持仓，首次加阿里就加到十大重仓股，猛。木头姐上周继续增持阿里巴巴和百度，港股AI股价见到一定程度的支撑。倒是 $泡泡玛特(09992)$ ，业绩大超预期，股价却雷了，当天大跌9%+，过去六个交易日已跌去20%+。整体看，蜜雪，布鲁可，老铺黄金，古茗等最近的走势都不太好。有看好新消费的同学，要考虑利用它们的高波动率，目前笔者

$三一重工(06031)$ 折价太少，我放弃了。 $滴普科技(01384)$ 和 $八马茶业(06980)$ 一个假A一个B，盘太小，估计最后又是一手难求。 如果甲尾或以下，我会单选 $剑桥科技(06166)$ ，因为A股40%+折扣+B+热点+基石锁5成筹码 如果乙组或以上，我会剑桥，滴普各一半。 还有闲余资金？+八马乙组。 还有闲余资金？那要认真思考下。坐下来，泡杯茶，想一想，为什么你这么富有。

上周的行情猫一天虎一天的，跟得太紧很容易被左右打脸。过去两周连起来看，是加速赶顶后急跌，安硕恒生科技两周跌了13%+，恒生生科两周跌了14%+，创业板ETF两周跌了11%+，科创50ETF两周跌了14%+。腾讯两周跌了近80元， $阿里巴巴-W(09988)$ ， $小米集团-W(01810)$ 两周跌了16%+，快手两周跌了18%+，中芯国际两周跌了26%+。“每调买机”被打破了。神奇的是上周COMEX金价涨了150美元+，但紫金矿业，山东黄金等黄金股周线都是跌的。风水轮流转，泡泡玛特，蜜雪冰城等新消费已连涨两周。 上周三，金融数据出来了。你知道，这本可以周末出的。做过家长的都有经验，一回家就拿出考卷的孩子通常考得挺好，临上学前抽出考卷给你签名的一般不太行。我们拆解下，如何“挺好”。9月末，M2（沉淀资金）增速为8.4%，M1（活钱）同比增速为7.2%，M1和M2的剪刀差进一步收敛，代表资金进一步活化，经济活性增强。通常这是经济的先行指标，是股市的同步指标。挺好。但有两点挺奇怪，一个是PMI已经连续6个月跌到50下方了，说明企业扩产意愿不强。一个是9月居民存款同比多增了7600亿。所以综合起来看，这个“挺好”很可能是地方债置换创造的，地方给企业回款了，企业账上有钱了，但不扩大生产，而是把钱分给了员工。然后员工拿到工资一看，股市有点恐高，转身都存入了银行。9月非银存款减少了1.06万亿，说明钱流进股市的速度也明显放缓了。 再说博弈，感觉11月初领导会面之前，以特朗普的性格及一贯的做事风格，总要出点王炸来压我们稀土这张牌吧。100%或200%关税这种，已经是亲测无效了。我看有网友推论金融脱钩，踢我们出SWIFT系统

周五，连续两只黑天鹅把市场干蒙了。白天恒生指数，恒生科技，科创50etf，创业板etf的下跌像极了去年国庆后的走势。夜盘特朗普接力，宣布从11月1日起对中国商品加征100% 关税，作为现有关税的额外措施，并对所有关键软件实施出口管制。QQQ大跌3%+，标普500大跌2.7%+。目前和四月初两点不同：1.最近三个月双创， $安硕恒生科技(03067)$ 走势太极致，积累了太多涨幅。我聊下来，许多参与者都有获利了结的动力与冲动。市场缺乏的，是看跌的共识。2.四月初那波，许多指数跌到半年低位了，而现在才哪到哪？两周低位？ 单看资金流，外资是犹豫的。摩根士丹利称，今年外资累计净流入60亿美元，其中，9月净流入46亿美元，猛！但拆开细看，截至9月30日，外资被动型基金累计流入180亿美元，外资主动型基金却是累计净流出120亿美元。就算单看9月，被动型基金录得52亿美元流入，主动型基金还是流出了6亿美元。要知道，被动型基金的规则就是锦上添花，指数越涨，它买越多。所以，并不是因为外资来买了，所以港股涨了；而是反过来，因为港股涨了，所以外资来买了。是自动加仓，不是提前布局。单看上月， $阿里巴巴-W(09988)$ 、宁德时代和京东的增持幅度最大；而腾讯、平安保险和泡泡玛特的持仓减幅最大。   美股上周继续上演左脚踩右脚起飞的轻功。OpenAI与 $美国超微公司(AMD)$ 宣布签署芯片协议，价值数十亿美元。未来将建设第二大AI数据中心，而第一大数据中心也来自OpenAi，与英伟达的10GW项目。这里最有趣的是付款方式，AMD给了Open A

上周五下午三点整，中芯国际，阿里巴巴，京东，宁德时代等的下跌，精确到秒。牛市多急跌，正常。A股这里，九月以来还在高歌猛进的只剩下 $科创50ETF(588000)$ ，创业板etf与恒生科技了。上证50，中证1000，中证2000，港股新消费，生物医药本月至今都是跌的。就算最火热的科技，也主要是题材发酵，比如周三的 $阿里巴巴-W(09988)$ 云栖大会，周四小米谈造芯，市场暂未找到主心骨。资金只能在高位热点和低位板块之间做切换。 ​必须承认，基本面在慢慢地变好。M1增速延续改善，从去年8月至今已回升一年。历史经验表明，M1反弹通常会领先企业盈利0.5-1年。再看明晟中国指数，已连续三年盈利增长对股市产生正向贡献。但目前市场的情绪抢跑基本面太远了，我说几个数据你感受一下。至今年9月24日，牛市启动一周年，中证全指的估值从14.7倍，拉升到最高21.5倍，涨幅接近50%。A股中1435只个股股价翻倍。换句话说，市场中平均每4只股票，就有一只翻倍股。2019至2021年是创业板牛市，但过去一年的创业板，大概能齐平那三年牛市的涨幅。 去年9月，我相信，只跌不涨的股市不会是常态，所以我加仓。现在，我相信，只涨不跌的股市不太正常，所以我减仓。闲余资金在外头打新等等看。 港股打新这里，紫金，西普尼，博泰车联都上了仓位，目测紫金大概率赚小钱。金价在涨是个额外利好。同样的资金量， $西普尼(02583)$ 中签率大概是博泰车联的1/4，谁的性价比更高，很快就会有结果。长风药业满上了，盲猜是5000倍，所以能拿到货再研究吧。 美股这里，Opena

上周美联储降息落地，25个基点，没惊喜也没惊吓。美股继续载歌继续舞。QQQ再创新高， $谷歌A(GOOGL)$ 市值首次突破三万亿，成为继苹果、微软和英伟达之后，全球第四家市值突破3万亿美元的上市公司。英特尔突然变成了英伟达概念股，获英伟达入资50亿美元，当天英特尔市值就暴涨了264亿+。想起达利欧的《原则2》说的逻辑，市场现在不相信美元，也不相信美债，于是拿美国优秀的公司股权当成避险的方式了。这就有意思了：用风险资产（美股）当避险方式，去避开无风险资产（美债）的风险。这里面总有一个产品定价错了，或者经济学错了。 A股这里，在十月的三季报前要小心。目前市场预期打得有点满，但基本面...你懂的。投资数据，消费数据，进出口数据都在下滑，三季度GDP并不乐观。整体宏观经济往下走，那公司业绩就挺难让人眼前一亮，眼前一黑的概率更大些。上证50ETF，沪深300ETF，中证A500，中证1000ETF，中证2000ETF已连涨四月。而创业板ETF与科创50ETF过去一年已涨了一倍。从近一年的收益率贡献来看，几乎都是低利率和风险偏好催化的估值拔升，股息和盈利贡献非常微弱。说人话：市场现在涨的全是情绪，很难预测还能牛多久。过去一个月，科创50资金在明显流出。过去六年平均每年涨20%+的红利低波ETF，今年的收益反而垫底了，不太正常。准备这周开始换部分仓位，加红利。 说说港股打新，健康160，劲方医药， $不同集团(06090)$ 我都上了仓位，且提前在群里分享了。所有的投资方式都是值得反思的，但B机制暂时没跌破过，就继续用着。最新的奇瑞， $紫金黄金国际(