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$优必选(09880)$ 近期基本面与消息面双重共振，商业化进程与产能扩张同步提速，投资价值日益凸显。   优必选近日与卓世科技签署战略合作协议，双方将聚焦”行业模型 + 具身智能“方向，计划在未来5年内联合部署10,000台人形机器人。此次合作不仅涵盖工业制造，更深入康养、文教等高潜力领域，目标锁定数百亿级的商业订单。这标志着优必选已成功跳出单纯的“概念验证“阶段，正式迈入大规模商业化落地的快车道，为未来营收提供了极高确定性。   在量产方面，根据管理层最新预期，公司计划于 2026 年将年产能大幅提升至 5,000 台，并于 2027 年进一步达到 10,000 台。随着 2025 年累积订单突破 13 亿元人民币，公司强大的交付能力将转化为实质业绩增长，规模效应有望进一步降低成本，巩固其市场龙头地位。   国际宏观环境亦为板块注入强心针。据悉特朗普团队拟推动美国国家级机器人战略，并考虑发布行政命令加速行业发展，以在具身智能领域与竞争对手抗衡。这不仅验证了人形机器人是继 AI 后的下一个全球科技高地，更将吸引全球资本对该赛道的价值重估。优必选作为具备量产能力的行业龙头，必将率先受惠于这股全球性的资金与政策浪潮。   来源：凯基证券

隔晚美国初请失业金人数意外降至三年低点，与早前疲弱的ADP就业报告及创纪录的企业裁员潮形成强烈的“数据背离”，令市场对美国经济软着陆的判断陷入分歧。然而，利率期货市场反而更激进地押注美联储将无视数据噪音执行减息，一反常现象揭示了当前宏观逻辑的关键转变：投资者认定美联储的政策反应函数已从单纯的“数据依赖”转向“预防性宽松”，即决策者更倾向于主动减息以对冲潜在的经济放缓风险。   港股通周四净流入15亿港元，其中 $盈富基金(02800)$ 净流入最多，达26.1亿港元，其次是药明生物 (02269.HK)。另一方面， $腾讯控股(00700)$ 录得最大净流出，达13.5亿港元，其次是中芯国际 (00981.HK)。     来源：凯基证券

美股三大指数个别发展，道指微跌不足0.1%，标普500指数及纳指则分别上升0.1%及0.22%，反映中概股表现之金龙指数则反弹0.39%。   中港股市昨日均呈好淡争持。A股方面，上综指维持窄幅上落，最终微跌2点，收报3,875点；相比之下深成指表现较佳，虽然早段走势偏软，不过其后有所反弹，收市升0.4%，收报13,006点，全日成交缩减至约1.55万亿元人民币。港股早段表现一般，恒指高开43点后很快倒跌，最低见25,649点，不过午后科技股发力，恒指最多曾升230点至25,990点，收市升幅略为收窄，报25,935点，上升175点或0.68%，科指亦升1.5%，收报5,615点，全日成交约1,793亿元。成份股中以药明系表现最佳，当中药明生物(02269.HK)升7.1%，药明康得(02359.HK)则升5.4%；另外小米(01810.HK)午后突然有资金追捧，收市升近4.4%。至于下跌股份则以申洲(02313.HK)表现最差，全日计下跌4.7%，早前有好现之金沙中国(01928.HK)及港铁(00066.HK)亦出现回吐，分别下跌1.56%及1.26%。   恒指昨日虽未能收复两万六关口，不过总算再次重上10天线(25,838点)水准，意味大市依旧维持拉锯局面。由于下周尚有美国议息结果等因素，相信短期后市将继续缺乏明确方向，下方依然以25,500点为主要支持，阻力则续为26,300点。   来源：耀才证券  

美国初申失业金人数创逾三年新低，11月企业裁员人数下降。日本政府主要官员据悉不会阻挠央行在12月加息。   隔夜要点 · 美国股市周四收盘接近持平，美联储下周降息的希望升温也为股市提供了支撑。美国公债价格下跌，结束三天的连涨势头。数据显示劳动力市场相当具有韧性，强化了人们对经济并未急剧恶化的看法。美元兑一篮子货币变动不大，但接近盘中触及的五周低点。油价收涨，因乌克兰和谈陷入僵局，削弱了达成协议恢复俄罗斯石油出口的预期。金价变化不大，美国公债收益率上升抵消了美元走软带来的支撑。 · 国际新闻 · 美国上周首次申领失业金人数创逾三年新低。Challenger报告显示，美国雇主11月宣布的裁员人数下降，但仍为2022年以来同期最高。 · 白宫国家经济委员会主任哈塞特表示，美联储似乎在下周降息25基点方面已经形成共识。 · 美国政府未偿还债务规模首次突破30万亿美元，自2018年以来增长逾一倍。 · 白宫官员表示，美国政府计划增加对关键矿产公司的持股。特朗普称，美国将与刚果和卢旺达签署双边协议以获得关键矿产和稀土。 · 普京拒绝接受和平计划部分内容，乌克兰特使将前往美国参加新一轮会谈。 · 日本政府主要官员据悉不会阻挠央行在12月加息，这一立场使得央行升息可能性变得更大。 · Meta（META.US）首席执行官扎克伯格据悉计划将元宇宙项目预算削减至多30%，Meta虚拟现实部门可能首当其冲。 · 因担心WhatsApp人工智能功能可能损害行业竞争，欧盟对Meta发起反垄断调查。 · 市场人士看好Alphabet（GOOGL.US）的人工智能芯片TPU，有望为谷歌母公司创收近万亿美元。   大中华新闻 · 中国将督促引导外卖平台规范促销行为，营造公平有序的市场竞争环境。 · 中国采购美国大豆步伐缓慢引质疑，美国财长贝森特疑似将最后期限放宽至明年2月底。 · 野村

港股走势及分析 美股周四个别发展，科技股走势向好，标普500指数及纳指表现向上，三大指数收市升跌不一。美元低位反弹，美国十年期债息回升至4.1厘水平，金价温和向好，油价走势亦向上。港股预托证券大致偏软，预料大市早段跟随低开。内地股市昨日个别发展，沪综指反复低收，收市下跌0.1%，沪深两市成交额进一步缩减。港股昨日先跌后回升，指数一度低见25,600点附近，其后低位反弹，逼近26,000点水平，尾市升幅略为回顺，大市成交保持清淡。蓝筹股普遍向上，不过大市仍未走出上落区间，预料指数继续于25,200至26,200点徘徊。 行业消息 $美团-W(03690)$ 早前宣布第三季业绩，集团收入按年增长2%至955亿元人民币，由于外卖行业竞争持续加剧，美团核心本地商业分部的经营溢利同比大幅下降，转为经营亏损141亿元人民币。同时，由于海外扩张，新业务分部的经营亏损扩大至13亿元人民币。因此，第三季经调整 EBITDA 亏损及经调整亏损净额分别为148亿元人民币及 160亿元人民币。截至9月底，美团持有的现金及现金等价物和短期理财投资分别为992亿元人民币和 421 亿元人民币。核心本地商业方面，第三季其分部收入减少2.8%至674亿元人民币。受近期市场竞争白热化影响，经营亏损为 141 亿元人民币，经营亏损率为20.9%。新业务分部收入增长15.9%至280亿元人民币。分部经营亏损增加24.5%至13亿元人民币，经营亏损率按季改善2.5个百分点至4.6%展望第四季，近期市场竞争持续白热化，美团预计核心本地商业板块及公司整体层面，第四季的经营亏损趋势将延续。公司需要为维持在本地商业业务的市场领导地位而增加成本，利润率的恢复缓慢，第三季的营运现金流更出现大幅流出，市场忧虑经营表现及财务情况恶化，后市宜保持谨慎

销售概览   2025年11月，绿城集团（包括绿城中国控股有限公司与其附属公司连同其合营企业及联营公司） $绿城中国(03900)$ 共有26个自投项目或项目分期推出销售，总推盘面积约41万平方米。   2025年11月，绿城集团自投项目取得销售2,718套，销售面积约40万平方米，当月销售金额*约为人民币144亿元，销售均价约为每平方米人民币36,209元。2025年1-11月，绿城集团取得合同销售面积约390万平方米，合同销售金额约人民币1,329亿元；其中归属于绿城集团的权益金额约为人民币877亿元。于2025年11月30日，另有累计已签认购协议未转销售合同的金额约人民币54亿元，其中归属于绿城集团的权益金额约为人民币38亿元。   2025年11月，绿城集团代建项目取得销售面积约74万平方米，销售金额约人民币99亿元。2025年1-11月，绿城集团代建项目累计取得销售面积约692万平方米，销售金额约人民币906亿元。   综上，截至2025年11月30日止十一个月，绿城集团累计取得总合同销售面积约1,082万平方米，总合同销售金额约人民币2,235亿元。   * 当月销售金额包括当月新增合同及当月已签认购协议未转销售合同 ** 本简讯上的数据均未经审计   其他要闻   2025年11月，本集团新增3宗土地储备（含收并购），总建筑面积约27万平方米，本集团预计承担成本约人民币29亿元。（注：新增土地储备数据可能与本集团按年度或半年度刊发的经审核或未经审核综合财务报表中披露的数字存在差异，仅供阶段性参考。）   绿城房产成功发行2025年度第八期中期票据，发行规模共人民币15亿元 • 11月27日，绿城中国全

美国ADP就业人数意外大降，市场预测下周美联储降息概率逾九成。据悉特朗普亲信探讨哈塞特接掌美联储后的人事安排，贝森特或兼任总统最高经济顾问。   隔夜要点 · 美国股市周三收盘上涨，因一系列经济数据使市场对美联储下周降息的预期持续升温，而微软股价的下跌则限制了涨幅。美国公债收益率回落，数据显示11月民间部门就业岗位意外减少，加剧了对劳动力市场疲软的担忧。欧元兑美元触及近七周高位，因数据显示欧元区企业活动扩张。油价收盘上涨，因美国和俄罗斯未能达成结束乌克兰战争的协议，该协议本可缓解对俄罗斯石油行业的制裁，但供应过剩担忧限制了涨幅。金价持稳，而白银则创下历史新高。 国际新闻 · ADP报告显示美国11月私营部门就业人数意外减少3.2万，创2023年初以来最大降幅。交易员押注下周降息25基点概率逾九成。商务部长卢特尼克将就业减少归因于政府停摆和大规模驱逐移民。 · ISM指数显示，美国11月份服务业增速创九个月来新高，支付价格指标跌至七个月低点。 · 美国9月工业产值几无增长，与制造业整体疲弱表现一致。官方9月贸易和10月零售数据将分别于本月11日和16日发布。 · 特朗普幕僚和盟友据悉正在讨论如果哈塞特出任美联储主席，让财长贝森特兼任白宫国家经济委员会主任的可能性。 · 美国财长贝森特拟推动美联储改革，限定地区联储行长候选人必须在本辖区居住至少三年。 · 英国《金融时报》报道，债券投资者在上月警告美国财政部，哈塞特任美联储主席会带来问题，他将为了取悦特朗普而激进降息。 · 美国商务部长卢特尼克表示，房地美和房利美首次公开募股宜早不宜迟。 · 欧洲央行行长拉加德预计未来几个月通胀将维持在2%附近，但关税相关的不确定性仍令前景不明朗。 · 特朗普表示，美国特使维特科夫与普京的会谈相当不错，但他并不知道最终结果会如何。 · 欧盟提出两种援乌方案，其中关于将冻结俄罗斯资产用于

比亚迪于 2025 年 11 月的新能源汽车销量达到 480,186 辆 ，而去年同期销量为 506,804 辆 。今年累计总销量已达 418.20 万辆 ，较去年累计的 375.73 万辆增长了 11.30% 。公司年初至今的总销量为 420 万辆 ，预计其经修订的全年销售目标 460 万辆应可达成 。此外，公司 11 月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为 27.669 GWh 。   在细分业务方面，乘用车总销量为 474,921 辆 。其中，纯电动乘用车本月销量为 237,540 辆 ，较去年同期的 198,065 辆有显著增长 ，累计同比增长达32.67% 。本月的插电式混合动力乘用车销量为 237,381 辆 。报告亮点在于出口业务，比亚迪 11 月新能源汽车出口量为 131,935 辆 ，创下历史新高 。海外市场的强劲增长主要由推出新车型和在新市场的渗透率增加共同推动 。海外市场前五大贡献国为印尼、巴西、澳洲、德国和英国 。   展望未来，尽管市场对明年电动车销售的预期较为看淡，但机构对比亚迪仍维持正面看法 。主要基于公司计划发布新功能，以及其在较具韧性的大众市场细分领域的主导地位 。预计出口业务将在未来 2-3 年内门店数量翻倍，并推出六款新车型 ，估计 2026 年出口量可达到约 150万辆。   来源：凯基证券

大市点评   周三美股开盘之前，薪资处理机构 ADP 报告称，11 月私营部门就业人数意外减少3.2 万人，而经济学家此前预计当月为增加 4 万人。这份数据表现不佳，显示劳动力市场萎缩，使交易员增大了美联储在下周货币政策会议上降息的预期。根据 CME FedWatch 工具，市场目前预计美联储在下周三降息的可能性为 89%，远高于11月中旬时预测的几率。投资者预期较低的利率环境将刺激贷款增长并给美国经济带来提振，这推动金融股股价周三走高。   港股通周三净流入 23 亿港元，其中小米集团(01810.HK)净流入最多，达 8.7 亿港元，其次是阿里巴巴(09988.HK)。另一方面，腾讯控股(00700.HK)录得最大净流出，达 7.3 亿港元，其次是中芯国际(00981.HK)。   来源：凯基证券

$中教控股(00839)$ 内地领先民办教育机构中教控股（00839.HK）较早前公布截至8月31日止年度业绩，收入与盈利具取得稳定增长，绩后公司股价连续几日反复上涨，反映市场重新评价被过度抛售的内地教育股。事实上基于对业绩前景的不确定，内地教育股在过去三年皆无表现，尤其2023年跌幅特别大，今年可能是触底的一年，估值修复完成后，明年或迎来估值重估期。   中教控股去年度业绩，收入同比增长11.9%至73.6亿元（人民币，下同），录得稳健增长，基本符合预期，期内经调整EBITDA增长10.5%至41.7亿元，超出券商普遍预期，主要得益费用控制好过预期，经调整EBITDA盈利率56.6%，在业内处于较高水平。   毛利率53.3%，较去年下滑2.1个百份点，但仍高于行业平均水平，反映规模化效应与一定的学费定价权。期内归属母公司净利润5.06亿元，增不足1%，主要受到公司对旗下三所学校计提17.06亿元的商誉减值，导致利润承压。以上减值反映以往的并购项目存在盈利下降风险，日后减慢扩张速度，可逐步化解风险。   8月底止全日制在校生人数28.2万人，同比增长5%，25/26年全日制在校生同比增0.2%，当中高等教育在校生同比增长2.8%，近年在校生整体增长趋缓下，作为高教龙头算是不错的增长。   值得一提的是，期内资本开支大幅下降45.2%，至26.6亿元，反映资本开支拐点已至，相对于以往大规模外延扩张，未来更重视内涵式发展，专注于提升教学质素与营运效率，整体财务状况尤其现金流将有显著改善。中教控股目前资本负债比率约26%，在业内也算是较低水平，未来不用大举动用资金兴建新校舍，当前67.44亿元的现金储备将可用于进一步减债，有利日后派息前景。   业