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当地时间12月10日，2025年欧洲肿瘤内科学会免疫肿瘤学大会（ESMO-IO）在英国伦敦开幕。会上，由荣昌生物自主研发的PD-1/VEGF双特异性抗体RC148单药及联合方案一线或二线治疗非小细胞肺癌的一项Ⅰ/Ⅱ期临床研究（RC148-C001）数据，以壁报形式正式发布。 图1为壁报展示主讲人山东省肿瘤医院孙玉萍教授 图2为荣昌生物工作人员与外国学者现场交流 壁报展示 摘要编号：249P 一项 RC148（PD-1/VEGF 双特异性抗体）单药或联合多西他赛一线或二线治疗 无驱动基因突变 (AGA) 的局部晚期或转移性非小细胞肺癌 (la/mNSCLC) 1/2 期研究 A Phase 1/2 Study of RC148 (PD-1/VEGF bispecific antibody) monotherapy or in combination with docetaxel for the treatment of first- or second-line locally advanced or metastatic non-small-cell lung cancer (la/mNSCLC) without actionable genomic alterations (AGA) 第一作者：于金明（山东省肿瘤医院） 壁报主讲人: 孙玉萍 （山东省肿瘤医院） 本次壁报展示的是一项在中国开展的多中心、开放性I/II 期临床试验，旨在评估 RC148 单药及联合多西他赛 (docetaxel) 在无驱动基因突变 (AGA) 的晚期/转移性非小细胞肺癌 (la/m NSCLC) 患者中的疗效与安全性，主要终点为客观缓解率（ORR）等。 本研究分为两个阶段：单药扩展,纳入一线PD-L1阳性NSCLC患者，接受RC148单药（20 mg/kg）治疗，每3周一次（Q3W）；联合扩展

「核心提示」 青云租跑路，背后的迷局仍未解开。只是当“租机套现”被包装成解决资金周转的“捷径”，手机租赁行业异化为金融游戏与债务陷阱，风险警钟也再一次敲响。 作者 | 王珊 编辑 | 张力 “青云租跑路了。”今年10月初，坏消息开始在“商户”中蔓延。 青云租是一家主营3C数码产品租赁业务的平台，其商业模式为“商户”（即投资人）入驻，向平台投资苹果手机。平台通过全托管模式以租代售分4/6/12期销售手机，承诺给商户年化14.4%至16.8%的租金收益。极低的投资门槛和在此条件下称得上极高的收益背后，必定孕育着风险。 但对于员工来说，这家公司似乎并无特别。 “8月开始，我们加班特别多，还实行大小周，每周还有周报。”一位入职青云租短短几个月的技术人员告诉《豹变》。公司给的官方解释是，按照现在的发展势头，现有的系统会在一到两年内超负荷，线上系统需要重构。一切的加班，都是为了在过年之前完成系统重构。 年底还没到，公司先跑路了。10月底，青云租位于长沙的办公楼已经退租。据悉，长沙的几十名员工一起申请了劳动仲裁，目前正在等待开庭。 如果说卷款跑路，青云租可能只是个例。但《豹变》发现，青云租所在的手机租赁行业，近年来鱼龙混杂，隐藏着一些被中介精心包装的高利贷陷阱。 今年4月，央视曾报道，租机业务暗藏玄机，“租机贷”变“高利贷”。这背后是行业内有第三方中介用高利贷的模式操控租机业务。而在社交平台上，因为缺钱而选择租机套现的年轻人也并不少见…… 1、暴雷 公开资料显示，青云租的母公司为武汉青青时代网络科技有限公司（下称“武汉青青时代”）。 暴雷前，青云租已经在全国设立七个分公司，覆盖武汉、广州、深圳、无锡、南京和上海。公司官网显示，青云生态体系内不只有“青云租”代表的租赁业务，还有社交电商平台“街小七”、二手交易平台“美橙回收”等。 根据投资商户的表述，2025年9月29日前，青云租都能够按合

作者 | 王满华 陈美 1572倍网下申购倍数、88天科创板最快过会、年内最贵“百元股”……随着一连串数字被刷新，有着“中国英伟达”之称的摩尔线程，今日正式登陆科创板。 盘面上，摩尔线程开盘最高报688元/股，较114.28元/股的发行价上涨502%。截至发稿，公司市值2800亿元。 回望摩尔线程的融资历程，公司自创立伊始便备受资本关注，迅速成为一级市场的“集体共识”——2020年成立仅三个月便完成两轮融资，随后以每年一轮的节奏稳步推进，累计融资规模超百亿元，至IPO前股东数量多达86位。 作为最早入局的投资方，沛县乾曜若按最新2800亿市值粗略计算，其最初投入的190万元已增值至约118.98亿元，回报超过惊人的6262倍。 当然，在摩尔线程的融资故事中，也伴随着一些错失的遗憾。今年初，投中网就曾写过一位投资人因未能在一日内凑足1000万元，从而与摩尔线程老股的投资机会失之交臂。 从早期融资的疯狂抢筹，到上市前的激烈份额争夺，五年来围绕摩尔线程的资本角逐，不仅见证了中国半导体产业的快速成长，也再次印证了一个深刻的道理：在核心技术突破的道路上，最昂贵的成本往往不是金钱，而是因犹豫而付出的机会成本。 那么，在硬科技投资的浪潮中，这家公司究竟有哪些特质，能够穿越周期，成为资本不愿放手的核心资产？那些看似“冒险下注”背后，又藏着怎样的行业判断与价值坚守？ 诚挚邀请您带着这些问题阅读本文，回看“国产GPU第一股”是如何诞生的？ “高起点出道” 摩尔线程诞生的2020年，恰值中国GPU领域风头正劲，燧原科技、壁仞科技等一众选手陆续登场，资本市场涌向半导体领域的热情也空前高涨。 尽管对手林立，但顶着“中国英伟达”头衔的摩尔线程，开局依然可以用“惊艳”两个字来形容——3个月内完成两轮融资，成立不到100天估值即超过10亿美元，一举刷新了当年“最快晋升独角兽企业”的行业纪录。 公

“核心提示” 青云租跑路，背后的迷局仍未解开。只是当“租机套现”被包装成解决资金周转的“捷径”，手机租赁行业异化为金融游戏与债务陷阱，风险警钟也再一次敲响。 作者 | 王珊 编辑 | 张力 “青云租跑路了。”今年10月初，坏消息开始在“商户”中蔓延。 青云租是一家主营3C数码产品租赁业务的平台，其商业模式为“商户”（即投资人）入驻，向平台投资苹果手机。平台通过全托管模式以租代售分4/6/12期销售手机，承诺给商户年化14.4%至16.8%的租金收益。极低的投资门槛和在此条件下称得上极高的收益背后，必定孕育着风险。 但对于员工来说，这家公司似乎并无特别。 “8月开始，我们加班特别多，还实行大小周，每周还有周报。”一位入职青云租短短几个月的技术人员告诉《豹变》。公司给的官方解释是，按照现在的发展势头，现有的系统会在一到两年内超负荷，线上系统需要重构。一切的加班，都是为了在过年之前完成系统重构。 年底还没到，公司先跑路了。10月底，青云租位于长沙的办公楼已经退租。据悉，长沙的几十名员工一起申请了劳动仲裁，目前正在等待开庭。 如果说卷款跑路，青云租可能只是个例。但《豹变》发现，青云租所在的手机租赁行业，近年来鱼龙混杂，隐藏着一些被中介精心包装的高利贷陷阱。 今年4月，央视曾报道，租机业务暗藏玄机，“租机贷”变“高利贷”。这背后是行业内有第三方中介用高利贷的模式操控租机业务。而在社交平台上，因为缺钱而选择租机套现的年轻人也并不少见…… 暴雷 ‍‍ 公开资料显示，青云租的母公司为武汉青青时代网络科技有限公司（下称“武汉青青时代”）。 暴雷前，青云租已经在全国设立七个分公司，覆盖武汉、广州、深圳、无锡、南京和上海。公司官网显示，青云生态体系内不只有“青云租”代表的租赁业务，还有社交电商平台“街小七”、二手交易平台“美橙回收”等。 根据投资商户的表述，2025

「核心提示」 让奇思妙想落地，灵光走向普通人。 作者 | 陈法善 编辑 | 刘杨 App爆炸的时代，竟找不到称心的工具？ 明明App Store里躺着超过200万个应用，但网上依然能看到这样的求助： “谁能做个专门追踪植物生长的App？”、“求一个只记录睡眠和心情的简单工具！” 类似的尴尬正在被改变。 最近，微博和小红书上刮起了“自己动手做应用”的风潮。 有人一句话定制父母血压提醒工具，有人把背单词做成闯关游戏，有人自制每日菜谱解决 “选择困难”……这些量身定制的实用小应用，都来自爆火的灵光App。 无需懂代码，只要会说话，就能让创意落地，上线两周便诞生了 330 万个专属工具。 一个大模型产品走向普通人，回应了他们被忽视的小需求，让每个人都能创造即时应用。 1、万物皆可“搓” 灵光真正的突破在于，它把“做应用”这件事的门槛降到了“会说话”的水平。生活里的小烦恼，都能靠 “说出创意” 来化解。 浙江的张奶奶退休后，在女儿家“全职”带外孙。做了半辈子菜的她，被宝宝的辅食难住了。给大人做菜的经验不好用，什么能吃、怎么做才对，让张奶奶头疼不已。 一开始，张奶奶想跟着网红博主学做菜，结果视频太快根本记不过来。女儿用灵光App“手搓”一个辅食菜谱，只需把菜谱存进去，每天就能随机推荐搭配，还能计算做菜成本。既解决了宝宝吃饭的问题，也让张奶奶重拾做饭的快乐，压力变成了温情陪伴。 一位网友晒出5岁孩子“手搓”背单词应用的过程。小朋友对着灵光说出了自己的想法：“我是个5岁小朋友，想要一个英语拼读小应用。”不到1分钟，一个带有图片、文字、拼读按钮、音效反馈的工具就生成了。小朋友拼对单词后，该应用还会弹出“太棒了”作为鼓励。 越来越多的人都开始“手搓应用”搞定生活琐事，甚至连趣味、情绪、审美都安排上了。比如，有星座控嫌App广告多，自己搓个“纯净版”只看运势，界面风格随心所欲

「核心提示」 连黄牛都不买茅台了。 作者 | 高宇哲 编辑 | 刘杨 “茅台神话”正在破灭。 这个曾经“买到就是赚到”的投资神器，如今却让无数人血本无归。2025年以来，被誉为白酒行业“风向标”的飞天茅台，走出了一条令人瞠目结舌的下跌曲线：从失守2000元关口，到6月散瓶批发价跌至1800元，10月“双11”预热期间首次跌破1700元，创下历史新低。 更令市场震惊的是，进入11月后，飞天茅台在短暂回暖后再度“跳水”——11月20日，箱装飞天茅台批发价跌至1640元/瓶，单日跌幅超过50元。而在电商平台上，飞天茅台的价格底线被一再击穿：淘宝、拼多多甚至出现了1499元的“抢购价”。 从神坛跌落的不仅是茅台。飞天茅台的暴跌引发了行业海啸，五粮液、泸州老窖、洋河等头部酒企近十年来首次出现负增长，18家A股白酒上市公司业绩集体下滑。 头部品牌失速、价格倒挂、经销商亏损，白酒行业似乎陷入寒冬。这究竟是一次周期性的市场调整，还是白酒行业正在经历一场不可逆转的结构性变革？ 1、黄牛逃离，经销商血亏 “前几天收的茅台，才放了不到一周，一瓶就亏100多。”做白酒回收的陈舟，由于最近的价格波动，决定暂时停收飞天茅台。他告诉《豹变》，报价低了客户不肯卖，报价高了又怕自己赔钱。 近日，随着飞天茅台价格持续下探，像陈舟这样暂停回收的黄牛不在少数。连嗅觉最敏锐的市场投机者都选择退出，释放了强烈的看空信号。 而在整个流通链条中，承受更大压力的是茅台经销商。来自贵州的白酒经销商张浩然告诉《豹变》，单看飞天茅台，出厂价从过去的819元、969元涨到现在的1169元，哪怕从过去每瓶3000元跌到现在的1600元，理论上都还是赚的。 然而，仅飞天茅台单品盈利，仍难以抵消整体亏空。这就要提到茅台的配额制——即经销商想要拿货热销的飞天茅台，就要捆绑采购贵价或动销缓慢的其他产品。 张浩然提到：“例如拿货三吨或五吨，按

“核心提示”连黄牛都不买茅台了。作者 | 高宇哲编辑 | 刘杨“茅台神话”正在破灭。这个曾经“买到就是赚到”的投资神器，如今却让无数人血本无归。2025年以来，被誉为白酒行业“风向标”的飞天茅台，走出了一条令人瞠目结舌的下跌曲线：从失守2000元关口，到6月散瓶批发价跌至1800元，10月“双11”预热期间首次跌破1700元，创下历史新低。更令市场震惊的是，进入11月后，飞天茅台在短暂回暖后再度“跳水”——11月20日，箱装飞天茅台批发价跌至1640元/瓶，单日跌幅超过50元。而在电商平台上，飞天茅台的价格底线被一再击穿：淘宝、拼多多甚至出现了1499元的“抢购价”。从神坛跌落的不仅是茅台。飞天茅台的暴跌引发了行业海啸，五粮液、泸州老窖、洋河等头部酒企近十年来首次出现负增长，18家A股白酒上市公司业绩集体下滑。头部品牌失速、价格倒挂、经销商亏损，白酒行业似乎陷入寒冬。这究竟是一次周期性的市场调整，还是白酒行业正在经历一场不可逆转的结构性变革？黄牛逃离，经销商血亏‍‍“前几天收的茅台，才放了不到一周，一瓶就亏100多。”做白酒回收的陈舟，由于最近的价格波动，决定暂时停收飞天茅台。他告诉《豹变》，报价低了客户不肯卖，报价高了又怕自己赔钱。近日，随着飞天茅台价格持续下探，像陈舟这样暂停回收的黄牛不在少数。连嗅觉最敏锐的市场投机者都选择退出，释放了强烈的看空信号。而在整个流通链条中，承受更大压力的是茅台经销商。来自贵州的白酒经销商张浩然告诉《豹变》，单看飞天茅台，出厂价从过去的819元、969元涨到现在的1169元，哪怕从过去每瓶3000元跌到现在的1600元，理论上都还是赚的。然而，仅飞天茅台单品盈利，仍难以抵消整体亏空。这就要提到茅台的配额制——即经销商想要拿货热销的飞天茅台，就要捆绑采购贵价或动销缓慢的其他产品。张浩然提到：“例如拿货三吨或五吨，

“核心提示”“孤独消费”是一门可持续的生意吗？AI新技术与元宇宙老生态的磨合能让Soul讲出新故事吗？作者 | 张经纬编辑 | 邢昀专注陌生人社交的Soul在11月27日提交了港股上市招股书，开启了第四次冲击IPO的历程。和一些同行相比，Soul的财务数据可以用“漂亮”来形容。至8月31日，Soul在2025年的营收达到16.83亿人民币，年同比增长17.8%；调整后净利2.86亿，调整后净利率高达17.0%。相比财务数据，Soul的用户增长数据则较为平稳。至8月31日，2025年Soul的平均月活为2800万左右，还未回到疫情期间的峰值（3000万以上），也低于2022年的2940万。可以说，2022年至今Soul的收入增长几乎完全来自付费用户月ARPU值的提升，75.3元涨到了现在的104.4元，增幅近40%。付费用户数则在2023年下降后有所提升，今年Soul有月均180万付费用户，比2022年高9%。有意思的是，腾讯和其游戏领域的“对头”米哈游，在面对Soul时站在同一阵营里，两者都是Soul股东，其中腾讯对Soul持股49.9%。这种青睐可能来自Soul相比同行的高粘性，也可能是出于对用户需求趋势的洞察。Soul在招股书中提到，它为结构性社会压力下感到孤独的人提供情绪价值，这似乎在暗示他们的市场需求不会因经济形势的不稳定而萎缩。同时，Soul还拥有自己的大模型，时髦地在APP中提供了”AI辅助聊天“和”AI伴侣“等功能。大厂背书、盈利可观、大模型与经济低迷下的情绪压力，这些足够支撑Soul的商业故事吗？看上“孤独”这门生意‍‍“最开始注册Soul是出于工作需要，后来觉得自己太社恐了，想靠线上社交克服一下。”林蕾曾经是线上平台的产品经理，“而且我是声控，Soul上面的人声音条件好到可以比肩抖音主播，和他们交流很开心。”更多用户是像王莎莎

“核心提示”从VR头显的几度起伏，到AI眼镜的崭新战局，智能眼镜赛道的每一次技术迭代，都伴随着一轮残酷的行业洗牌。作者 | 张经纬编辑 | 邢昀2025年末，AI眼镜赛道迎来激烈一战。赶着双11，多款AI眼镜产品选择在这个时点发售，争抢流量。11月9日，定价3999元的联想AI眼镜V1发售；随后百度旗下小度AI眼镜Pro（售价2299元），Rokid与BOLON眼镜合作的全新一代AI眼镜，雷神的首款AI音频眼镜AURA悦享版发售；到11月27日，阿里旗下夸克AI眼镜S1、G1分别定价3999元、1899元开售。同时，这个月理想汽车创始人李想宣布入局AI眼镜。从手机大厂到互联网巨头，从AR创业公司到跨界玩家，各方在价格、生态与技术上展开全方位竞争。行业厮杀日趋白热化，市场在扩大的同时竞争格局也随时变动。京东数据显示，双11期间智能眼镜销量增速达到346%，小米、INMO、Rokid、雷鸟等销量位列前茅。即使这个双11卖的不错，正在烧钱换市场的AI眼镜厂商们也并非高枕无忧，“高退货率”问题萦绕，背后是来自用户真实需求与技术瓶颈的双重质问。虽然还不知道谁能跑到最后，但跑不动的企业会快速被拉开距离。百镜大战，针尖对麦芒‍‍AI眼镜还处在大规模投入阶段，这首先体现在快速的产品迭代，以及价格持续下探中。在已经持续一年以上的“百镜大战”中，VR/AR眼镜厂、手机互联网大厂甚至近视眼镜品牌纷纷入局，不同背景的玩家策略有所分化。AR眼镜厂商强调AI+AR的结合，手机互联网大厂则强调与已有的软硬件生态的结合，例如小米眼镜支持对小米家居的控制、阿里夸克眼镜支持支付宝、**眼镜（预计2025Q4发布）则更专注与智驾系统的联动。2025年出品智能眼镜不完全统计激烈的市场竞争，伴随着规模化和用户补贴，主流AI、AR眼镜的价格从2024年的2000+，下降至1500元左右的

作者 | 林 京Jellycat门店正在加快扩张。近一个月内，作为Jellycat国内最大的代理商之一，JOYCODE门店在北京各个商圈密集铺开，其官方数据显示，直营门店数量已经达20+。比肩以自有IP为主的泡泡玛特，Jellycat毛利率达到近70%，其最新财报显示，2024年营收约3.33亿英镑，折合人民币约32亿元，同比大增66%，毛利润约2.26亿英镑，同比增长74%，税后盈利增长99%。“毛绒行业还处于野蛮生长，远没有达到百家争鸣般的激烈竞争，目前最多算是雨后春笋般崛起的阶段”，以高端毛绒布艺玩具业务为主的问童子创始人沈泽对Tech星球如此说道，在他看来，潮玩赛道和毛绒赛道有不小的差异性，在消费者心智上，搪胶毛绒玩偶还是属于潮玩而非毛绒玩具。在Jellycat代理商加快线下拓店的同时，今年双11期间，销量一度占据天猫“毛绒玩具”榜首，持续超越Jellycat的五月天旗下“卜卜”毛绒玩偶，让明星IP毛绒玩具市场掀起讨论。相比于已经卷成红海的盲盒、卡牌，在国内，究竟谁能率先成为下一个“Jellycat”？一只毛绒公仔卖近2000万，明星版Jellycat火了今年双11期间，因五月天而爆火的一款叫“卜卜”的胡萝卜造型毛绒玩偶，销量一度稳坐天猫毛绒公仔热卖榜的TOP1。其官方旗舰店内，一款单价159元的“卜卜”毛绒公仔，目前销售额已经突破1968万元。而最新上架的699元的更大型号“卜卜”现货已经被抢空，目前仅支持预售发货。这款毛绒公仔的诞生，是由五月天早期社交平台头像衍生而来，如今在五月天的线下演唱会中，不同于荧光棒、小卡等传统应援物品，随身携带的“卜卜”才是粉丝们之间的“暗号”。并且，这些毛绒公仔已经开始由明星团队进行专门运营。从其官方旗舰店看到，“卜卜”由五月天此前推出的以服饰品类为主的潮牌业务STAYREAL运营，由五月天主唱阿信与艺术家不二良共同创作设