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“核心提示” 让奇思妙想落地，灵光走向普通人。 作者 | 陈法善 编辑 | 刘杨 App爆炸的时代，竟找不到称心的工具？ 明明App Store里躺着超过200万个应用，但网上依然能看到这样的求助： “谁能做个专门追踪植物生长的App？”、“求一个只记录睡眠和心情的简单工具！” 类似的尴尬正在被改变。 最近，微博和小红书上刮起了“自己动手做应用”的风潮。 有人一句话定制父母血压提醒工具，有人把背单词做成闯关游戏，有人自制每日菜谱解决 “选择困难”……这些量身定制的实用小应用，都来自爆火的灵光App。 无需懂代码，只要会说话，就能让创意落地，上线两周便诞生了 330 万个专属工具。 一个大模型产品走向普通人，回应了他们被忽视的小需求，让每个人都能创造即时应用。 万物皆可“搓” ‍‍ 灵光真正的突破在于，它把“做应用”这件事的门槛降到了“会说话”的水平。生活里的小烦恼，都能靠 “说出创意” 来化解。 浙江的张奶奶退休后，在女儿家“全职”带外孙。做了半辈子菜的她，被宝宝的辅食难住了。给大人做菜的经验不好用，什么能吃、怎么做才对，让张奶奶头疼不已。 一开始，张奶奶想跟着网红博主学做菜，结果视频太快根本记不过来。女儿用灵光App“手搓”一个辅食菜谱，只需把菜谱存进去，每天就能随机推荐搭配，还能计算做菜成本。既解决了宝宝吃饭的问题，也让张奶奶重拾做饭的快乐，压力变成了温情陪伴。 一位网友晒出5岁孩子“手搓”背单词应用的过程。小朋友对着灵光说出了自己的想法：“我是个5岁小朋友，想要一个英语拼读小应用。”不到1分钟，一个带有图片、文字、拼读按钮、音效反馈的工具就生成了。小朋友拼对单词后，该应用还会弹出“太棒了”作为鼓励。 越来越多的人都开始“手搓应用”搞定生活琐事，甚至连趣味、情绪、审美都安排上了。比如，有星座控嫌App广告多，自己搓个“纯净版”只看运势，界面

「核心提示」 连黄牛都不买茅台了。 作者 | 高宇哲 编辑 | 刘杨 “茅台神话”正在破灭。 这个曾经“买到就是赚到”的投资神器，如今却让无数人血本无归。2025年以来，被誉为白酒行业“风向标”的飞天茅台，走出了一条令人瞠目结舌的下跌曲线：从失守2000元关口，到6月散瓶批发价跌至1800元，10月“双11”预热期间首次跌破1700元，创下历史新低。 更令市场震惊的是，进入11月后，飞天茅台在短暂回暖后再度“跳水”——11月20日，箱装飞天茅台批发价跌至1640元/瓶，单日跌幅超过50元。而在电商平台上，飞天茅台的价格底线被一再击穿：淘宝、拼多多甚至出现了1499元的“抢购价”。 从神坛跌落的不仅是茅台。飞天茅台的暴跌引发了行业海啸，五粮液、泸州老窖、洋河等头部酒企近十年来首次出现负增长，18家A股白酒上市公司业绩集体下滑。 头部品牌失速、价格倒挂、经销商亏损，白酒行业似乎陷入寒冬。这究竟是一次周期性的市场调整，还是白酒行业正在经历一场不可逆转的结构性变革？ 1、黄牛逃离，经销商血亏 “前几天收的茅台，才放了不到一周，一瓶就亏100多。”做白酒回收的陈舟，由于最近的价格波动，决定暂时停收飞天茅台。他告诉《豹变》，报价低了客户不肯卖，报价高了又怕自己赔钱。 近日，随着飞天茅台价格持续下探，像陈舟这样暂停回收的黄牛不在少数。连嗅觉最敏锐的市场投机者都选择退出，释放了强烈的看空信号。 而在整个流通链条中，承受更大压力的是茅台经销商。来自贵州的白酒经销商张浩然告诉《豹变》，单看飞天茅台，出厂价从过去的819元、969元涨到现在的1169元，哪怕从过去每瓶3000元跌到现在的1600元，理论上都还是赚的。 然而，仅飞天茅台单品盈利，仍难以抵消整体亏空。这就要提到茅台的配额制——即经销商想要拿货热销的飞天茅台，就要捆绑采购贵价或动销缓慢的其他产品。 张浩然提到：“例如拿货三吨或五吨，按

“核心提示”连黄牛都不买茅台了。作者 | 高宇哲编辑 | 刘杨“茅台神话”正在破灭。这个曾经“买到就是赚到”的投资神器，如今却让无数人血本无归。2025年以来，被誉为白酒行业“风向标”的飞天茅台，走出了一条令人瞠目结舌的下跌曲线：从失守2000元关口，到6月散瓶批发价跌至1800元，10月“双11”预热期间首次跌破1700元，创下历史新低。更令市场震惊的是，进入11月后，飞天茅台在短暂回暖后再度“跳水”——11月20日，箱装飞天茅台批发价跌至1640元/瓶，单日跌幅超过50元。而在电商平台上，飞天茅台的价格底线被一再击穿：淘宝、拼多多甚至出现了1499元的“抢购价”。从神坛跌落的不仅是茅台。飞天茅台的暴跌引发了行业海啸，五粮液、泸州老窖、洋河等头部酒企近十年来首次出现负增长，18家A股白酒上市公司业绩集体下滑。头部品牌失速、价格倒挂、经销商亏损，白酒行业似乎陷入寒冬。这究竟是一次周期性的市场调整，还是白酒行业正在经历一场不可逆转的结构性变革？黄牛逃离，经销商血亏‍‍“前几天收的茅台，才放了不到一周，一瓶就亏100多。”做白酒回收的陈舟，由于最近的价格波动，决定暂时停收飞天茅台。他告诉《豹变》，报价低了客户不肯卖，报价高了又怕自己赔钱。近日，随着飞天茅台价格持续下探，像陈舟这样暂停回收的黄牛不在少数。连嗅觉最敏锐的市场投机者都选择退出，释放了强烈的看空信号。而在整个流通链条中，承受更大压力的是茅台经销商。来自贵州的白酒经销商张浩然告诉《豹变》，单看飞天茅台，出厂价从过去的819元、969元涨到现在的1169元，哪怕从过去每瓶3000元跌到现在的1600元，理论上都还是赚的。然而，仅飞天茅台单品盈利，仍难以抵消整体亏空。这就要提到茅台的配额制——即经销商想要拿货热销的飞天茅台，就要捆绑采购贵价或动销缓慢的其他产品。张浩然提到：“例如拿货三吨或五吨，

“核心提示”“孤独消费”是一门可持续的生意吗？AI新技术与元宇宙老生态的磨合能让Soul讲出新故事吗？作者 | 张经纬编辑 | 邢昀专注陌生人社交的Soul在11月27日提交了港股上市招股书，开启了第四次冲击IPO的历程。和一些同行相比，Soul的财务数据可以用“漂亮”来形容。至8月31日，Soul在2025年的营收达到16.83亿人民币，年同比增长17.8%；调整后净利2.86亿，调整后净利率高达17.0%。相比财务数据，Soul的用户增长数据则较为平稳。至8月31日，2025年Soul的平均月活为2800万左右，还未回到疫情期间的峰值（3000万以上），也低于2022年的2940万。可以说，2022年至今Soul的收入增长几乎完全来自付费用户月ARPU值的提升，75.3元涨到了现在的104.4元，增幅近40%。付费用户数则在2023年下降后有所提升，今年Soul有月均180万付费用户，比2022年高9%。有意思的是，腾讯和其游戏领域的“对头”米哈游，在面对Soul时站在同一阵营里，两者都是Soul股东，其中腾讯对Soul持股49.9%。这种青睐可能来自Soul相比同行的高粘性，也可能是出于对用户需求趋势的洞察。Soul在招股书中提到，它为结构性社会压力下感到孤独的人提供情绪价值，这似乎在暗示他们的市场需求不会因经济形势的不稳定而萎缩。同时，Soul还拥有自己的大模型，时髦地在APP中提供了”AI辅助聊天“和”AI伴侣“等功能。大厂背书、盈利可观、大模型与经济低迷下的情绪压力，这些足够支撑Soul的商业故事吗？看上“孤独”这门生意‍‍“最开始注册Soul是出于工作需要，后来觉得自己太社恐了，想靠线上社交克服一下。”林蕾曾经是线上平台的产品经理，“而且我是声控，Soul上面的人声音条件好到可以比肩抖音主播，和他们交流很开心。”更多用户是像王莎莎

“核心提示”从VR头显的几度起伏，到AI眼镜的崭新战局，智能眼镜赛道的每一次技术迭代，都伴随着一轮残酷的行业洗牌。作者 | 张经纬编辑 | 邢昀2025年末，AI眼镜赛道迎来激烈一战。赶着双11，多款AI眼镜产品选择在这个时点发售，争抢流量。11月9日，定价3999元的联想AI眼镜V1发售；随后百度旗下小度AI眼镜Pro（售价2299元），Rokid与BOLON眼镜合作的全新一代AI眼镜，雷神的首款AI音频眼镜AURA悦享版发售；到11月27日，阿里旗下夸克AI眼镜S1、G1分别定价3999元、1899元开售。同时，这个月理想汽车创始人李想宣布入局AI眼镜。从手机大厂到互联网巨头，从AR创业公司到跨界玩家，各方在价格、生态与技术上展开全方位竞争。行业厮杀日趋白热化，市场在扩大的同时竞争格局也随时变动。京东数据显示，双11期间智能眼镜销量增速达到346%，小米、INMO、Rokid、雷鸟等销量位列前茅。即使这个双11卖的不错，正在烧钱换市场的AI眼镜厂商们也并非高枕无忧，“高退货率”问题萦绕，背后是来自用户真实需求与技术瓶颈的双重质问。虽然还不知道谁能跑到最后，但跑不动的企业会快速被拉开距离。百镜大战，针尖对麦芒‍‍AI眼镜还处在大规模投入阶段，这首先体现在快速的产品迭代，以及价格持续下探中。在已经持续一年以上的“百镜大战”中，VR/AR眼镜厂、手机互联网大厂甚至近视眼镜品牌纷纷入局，不同背景的玩家策略有所分化。AR眼镜厂商强调AI+AR的结合，手机互联网大厂则强调与已有的软硬件生态的结合，例如小米眼镜支持对小米家居的控制、阿里夸克眼镜支持支付宝、**眼镜（预计2025Q4发布）则更专注与智驾系统的联动。2025年出品智能眼镜不完全统计激烈的市场竞争，伴随着规模化和用户补贴，主流AI、AR眼镜的价格从2024年的2000+，下降至1500元左右的

作者 | 林 京Jellycat门店正在加快扩张。近一个月内，作为Jellycat国内最大的代理商之一，JOYCODE门店在北京各个商圈密集铺开，其官方数据显示，直营门店数量已经达20+。比肩以自有IP为主的泡泡玛特，Jellycat毛利率达到近70%，其最新财报显示，2024年营收约3.33亿英镑，折合人民币约32亿元，同比大增66%，毛利润约2.26亿英镑，同比增长74%，税后盈利增长99%。“毛绒行业还处于野蛮生长，远没有达到百家争鸣般的激烈竞争，目前最多算是雨后春笋般崛起的阶段”，以高端毛绒布艺玩具业务为主的问童子创始人沈泽对Tech星球如此说道，在他看来，潮玩赛道和毛绒赛道有不小的差异性，在消费者心智上，搪胶毛绒玩偶还是属于潮玩而非毛绒玩具。在Jellycat代理商加快线下拓店的同时，今年双11期间，销量一度占据天猫“毛绒玩具”榜首，持续超越Jellycat的五月天旗下“卜卜”毛绒玩偶，让明星IP毛绒玩具市场掀起讨论。相比于已经卷成红海的盲盒、卡牌，在国内，究竟谁能率先成为下一个“Jellycat”？一只毛绒公仔卖近2000万，明星版Jellycat火了今年双11期间，因五月天而爆火的一款叫“卜卜”的胡萝卜造型毛绒玩偶，销量一度稳坐天猫毛绒公仔热卖榜的TOP1。其官方旗舰店内，一款单价159元的“卜卜”毛绒公仔，目前销售额已经突破1968万元。而最新上架的699元的更大型号“卜卜”现货已经被抢空，目前仅支持预售发货。这款毛绒公仔的诞生，是由五月天早期社交平台头像衍生而来，如今在五月天的线下演唱会中，不同于荧光棒、小卡等传统应援物品，随身携带的“卜卜”才是粉丝们之间的“暗号”。并且，这些毛绒公仔已经开始由明星团队进行专门运营。从其官方旗舰店看到，“卜卜”由五月天此前推出的以服饰品类为主的潮牌业务STAYREAL运营，由五月天主唱阿信与艺术家不二良共同创作设

「核心提示」 头发掉了，钱包也空了。蔓迪年入14亿背后，是无数“秃友”的焦虑买单。防脱到底是续命还是续费？ 作者 | 陈法善 编辑 | 刘杨 当“秃然”成为一代人的焦虑，小小的头皮孵化出热门的“头顶经济”。 前有走植发赛道的雍禾医疗，但动辄上万元的手术费用，让不少囊中羞涩的打工人望而却步。后有抑制雄性激素的非那雄胺药片，对“雄秃”有效，却可能引发“男言之隐”的副作用。 在两个极端之间，市场急需一条“中间路线”。 近日，蔓迪国际向港交所提交招股书，谋求IPO上市。作为“植发平替”，蔓迪不需要在头顶动刀，也不会有“变娘”的隐患。然而，其主要成分——米诺地尔作为经典药物，并非独家秘方，市面上已有多款竞品。 产品的同质化，必然将竞争引向价格战和营销战，最终侵蚀的是利润空间。同样的轨迹曾在雍禾身上上演，上市后股价已经跌去了九成。如今蔓迪冲击港股IPO，能否避免重蹈覆辙，走出新的增长曲线？ 1、谁为“秃然”买单？ 打卡生发效果，成了网络平台的社交密码，不少博主日更自己用蔓迪生发的过程。其中不乏00后大学生，以及爱美的年轻女性。 鼓起勇气推开医院诊室大门时，03年出生的林杰已经发现自己的头顶日渐稀疏，额头两侧的M角不断后退。网上关于防脱生发副作用的传闻，让他一次次止步于医院门口，直到同学不断催促，才决定开始往头顶涂抹米诺地尔进行干预。 起初，防脱生发效果并不明显，反而在两个月左右疯狂掉头发，每天能掉120-150根。好在他的狂脱期仅持续了一周左右，之后头顶密度开始恢复，额头两侧的M角开始长出绒毛，虽然不及正常头发粗壮。 期间，心生懈怠的林杰外出徒步，暂停了上药，等旅行回来，发量又开始减少。为了激励自己坚持“上米”，他开始在社交媒体日更涂抹米诺地尔的视频，分享如何使用上药器、非那雄胺片是否有副作用等"秃友"关心的话题。在他看来，学生党防脱一定要趁早，越拖越难恢复。 实际上，随着工作压力加大

「核心提示」 巨头失血，茶饮品牌重构，外卖大战里谁是赢家？ 作者 | 詹方歌 编辑 | 邢昀 三季度，因为“外卖大战”打得不可开交，阿里和美团分别在即时零售烧了多少钱？这或许是看客最关心的问题。 机构测算，阿里这边大概是350到360亿元，美团则是150亿元到200亿元之间。 对于双方来说，这是争夺市占率过程中必不可少的一场战役。不断收窄的UE（单位经济模型，指每单外卖）体现双方战术的变化；经营利润的大幅下降甚至亏损，代表着真金白银的“牺牲”。 好消息是，美团和阿里的三季度电话会上，管理层都表现出“守”的姿态，用大额补贴发起冲锋已经成为过去式。站在这个时间节点上，我们或许可以用数字作为引子，重新梳理这场外卖大战中各方的目标和得失。 1、烧钱换了多大市场？ “阿里巴巴中国电商集团的新调整EBITDA为105亿元人民币，若剔除闪购业务的亏损。中国电商集团EBITA同比增长中单位数。”阿里管理层在三季度电话会上表示。 相对于阿里今年7月定下的500亿元补贴计划来说，这个数字是有点可怕的。要知道，按照机构测算，上季度阿里即时零售业务亏损的金额已经达到110亿元人民币。也就是说，从即时零售业务4月诞生以来，阿里已经在这个业务上烧掉超过460亿元。 虽然有心理准备，但摩根大通、高盛和摩根士丹利都在10月的研报中对阿里下调了目标股价。 如果说即时零售的亏损还只是暂时的、可预料的，而且目前也正在优化中。那么闪购目前面临的更大问题其实是协同作用不明显。外界普遍认为，阿里大力发展即时零售很大一部分原因是为了给主站淘天导流，从而节约流量成本。 如果这个目标实现，反映在财报里，CMR（客户管理收入）的增长得明显有即时零售推动的痕迹；同时，还得是花小钱办大事，即电商板块的利润——经调整EBITA和之前持平或者增长，但成本降低。截至目前，这个目标还远远没有实现。无论阿里集

作者 | 杨知潮很长时间里，段永平都不认为他创建的步步高是门好生意。他在雪球上直给地说过：我们的生意模式不好，不是好的投资标的。（发布日期2012-04-06）这也不是凡尔赛，3C数码消费品从来都是竞争最激烈的赛道，产品差异化相对较小，且资产太重。哪怕到了软硬件一体的智能手机时代，安卓手机的差异化仍然有限，行业内的上市公司，如小米、三星、索尼，利润率普遍在个位数到10%左右徘徊。这可达不到段永平的投资要求——他投资的股票如茅台、拼多多、苹果，利润率普遍都在25%以上。但步步高旗下的有一个产品，可能是个例外——小天才电话手表。尽管它的利润率没有公开，但它的溢价能力和社交属性已经成功破圈，为成年人所熟知——没有小天才，你无法参与到同学的聊天里，也无法查看同学们的动态，很多人愿意用更贵的价格，去购买，或者要求家长购买这种独一无二的社交功能。毕竟如果一个小孩哥、小孩姐的网络设备无法融入同学群体，那么这不止是个便捷问题，这还是对他社交追求的一种扼杀。熟悉苹果的人不难发现：这就是类似苹果的生态护城河。小天才，小孩哥版的苹果从10多年前开始，段永平的美股账户几乎只购买一家公司：苹果。最多的时候，他约9成资金都在这一只股票里。对于做了一辈子数码产品的段永平来说，苹果简直是他梦寐以求的商业模式。尤其是独家的系统，让苹果拥有了一种软件生态护城河。尽管步步高也相当优秀，但他坦言：“我们的生意模式和苹果比确实不是好的生意模式。”苹果的生意模式这么好的原因之一，就是它在美国扮演了一部分微信的角色——自带的通讯软件Facetime和信息软件iMessager是重要的社交软件，而这两个软件只有苹果手机才能使用。如果你使用的是安卓手机？当然也可以聊天，但清晰度、隐私保护、群聊等功能全部都会降级，更重要的是——原本iMessager中的蓝色的聊天气泡就会变成绿色，这在美国小孩哥和小孩姐中，带有一种

「核心提示」 MEGA召回之后，理想亟需找回用户信任与竞争优势。 作者 | 娜娜 编辑 | 邢昀 李想，认错了。 在理想2025年的三季报电话会上，李想不像往日晒成绩单式自我介绍，严肃反思了团队尝试的职业经理人管理体系是一场长达三年的“试错”，代价是理想纯电转型的接连失利。 本季度理想交付量首次出现大幅同比下滑，降幅达39%至9.3万辆，营收同比下降了36.17%为274亿元，利润也从去年同期的28亿元，变为本季度的亏损6.2亿元。 这些背后是理想绕不开的真正问题，如何重新找回用户价值与竞争优势。 1、开始“极限一换一” 这次理想财报表现出来的真正问题并不是毛利率，是L6在跟i6“一换一”。 本季度理想营收较之去年同期下降了36.17%，这是理想第二个季度出现营收同比下滑。  数据来源：东方财富/豹变制图 这当然不是好消息，更坏的消息是理想的造车毛利率掉到了15.5%。不过在财报中理想也解释了，这主要是由于MEGA召回的损失导致的，剔除这部分的影响的话，理想毛利率还是能达到19.8%的。 这层“19.8%”的遮羞布，还是没能盖住理想真正的隐忧——令人失望的四季度指引。 四季度理想的销量指引仅10万-11万辆，隐含的11月/12月平均月销仅3.4-3.9万辆（10月3.2万辆），大幅低于市场预期的13.8万辆。 与此同时，理想说i6的订单非常火爆，甚至被爆出订单排队时间在16-19周，有一些都得春节之后才能提车。 这两件事情是冲突的：i6火爆的背后暗示的应该是理想销量的大涨，所以市场给出了13.8万的销量预期，结果理想自己给出的预期比这个数字低了20%。 这种冲突有一个解释，就是理想在用L6与i6做“存量置换”。 i6和L6的用户群体本身就高度重叠，i6上市的时候，和L6相同的定价也被理想称为“油电同价”，但i6通过叠加价值5000元的