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​ 《港湾商业观察》李镭   去年此时，罗永浩大战贾国龙，没完没了的持续负面续集，让西贝元气大伤至今。   就在前不久，西贝多位离职员工对外透露，公司此前承诺的2025年年终奖、离职补偿金、员工股权回购款三项款项，全部未按原协议约定的时间兑现，支付周期还将进一步延长，最长拉到了2028年。   在一系列蛮干的处理后，西贝无疑是2025年公众眼中“最负面”的餐饮企业，大概连之一都找不到对标物。   2026年已经走入九月中旬，又是一年中秋国庆的长假模式，这也意味着全年已经流逝了四分之三。   星宇股份(601799.SH)很像另一个西贝，属于A股上市公司中“很菜很神操作且负面周期较长”的新样板。   8月份的暴力裁员愈演愈烈，除了引发全民愤慨之外，更是令其供应链受上游奔驰、宝马的调查，与此同时二度递表寄望于冲刺港股的上市梦，看来也很难实现。   人们都以为这事终于可以告一段落了，却又发现星宇股份的年报，简直是错得离谱，怎么弄得连小学生水平都不如？   这样的错漏百出怎么可能是一家做全球车灯且颇具竞争力的企业呢？还是企业原本就是这样的能力？应了那句俗话，“世界是一个巨大的草台班子”，而星宇股份的草台班子终于暴露了。   星宇股份的年报到底错得多滑稽？1，董事长周晓萍65岁，其子周宇恒却被写成58岁，母子年龄仅差7岁。   公司其后发布公告称，于2026年3月20日披露《2025年年度报告》，经核查，副董事长、副总经理周宇恒58岁的年龄信息存在错误，其出生于1985年12月。上述错误不涉及财务数据、会计科目及经营指标，不会对定期报告真实性、准确性、完整性产生实质影响。   2，据星宇股份2024年报显示，其劳务外包支付报酬总额为243526388.49万元（约2.44万亿

​ 《港湾商业观察》萧秀妮 8月21日，深圳市艺感科技股份有限公司（以下简称，艺感科技）向深交所创业板递交招股书，本次上市保荐机构为广发证券。 艺感科技聚焦高特性功率电感元器件的研发、生产与销售，产品深度适配高性能芯片核心供电模块（VRM），是保障算力芯片稳定运行的关键被动元器件，被称作高性能芯片的“隐形基石”。依托AI算力、AIPC产业红利，公司报告期营收与利润实现高速增长，但在产品价格、客户结构、资产质量、生产模式、负债水平等多个维度，仍存在不容忽视的经营挑战。 1 产品结构集中，依赖海外市场 据招股书显示，艺感科技成立于2007年，主打高效率低损耗、高饱和电流、高瞬态响应等特性的功率电感产品，主要服务联想、鸿海等全球知名品牌商与制造服务商，下游覆盖计算机、算力服务器、网络设备、智能安防、工业控制，同时积极布局汽车电子、具身智能等新兴赛道。功率电感承担能量传递、电流平滑续流、抑制电流尖峰、降低纹波噪声等核心功能，直接决定VRM电路的工作效率与稳定性，进而影响高性能芯片性能释放与整机设备的运行表现。 财务数据显示，2023年至2025年（报告期内），艺感科技实现营业收入分别为1.93亿元、2.58亿元、3.4亿元，归母净利润分别为2271.28万元、4851.66万元、8521.63万元，毛利率分别为33.19%、39.55%和44.49%，盈利水平提升显著。 从产品结构来看，一体成型功率电感已经成为公司业绩的核心支柱。报告期内，一体成型功率电感实现收入1.35亿元、2.05亿元、2.78亿元，在营业收入中的占比由69.67%提升至81.92%；与之形成对比的是组装式功率电感，收入分别为5605.68万元、4938.63万元、5303.49万元，收入规模增长乏力，营收占比从29.01%回落至15.6%，产品结构向一体成型功率电感持续集中。 不过，一体成型功率电感正面临产品

​ 《港湾商业观察》张然淇 6月23日，新元化学（山东）股份有限公司（以下简称“新元化学”）递交创业板招股书获深交所受理，保荐机构为国金证券。这家来自威海的氟化工“隐形冠军”站上了资本考场。招股书显示，2025年公司净利润突破亿元关口，三氟乙醇全球市占率高达30%-40%，成绩十分亮眼。 但光鲜数据的另一面，是经营现金流与净利润的严重背离，更是一家三口掌控超八成股权的典型家族治理结构。新元化学的IPO之路，远非表面那般平稳。 1 量增价跌，毛利率逆势走高 据招股书显示，新元化学成立于2001年，是一家专注于含氟精细化学品、新型高分子材料及特种化工装备研发、生产与销售的企业，自主研发三氟氯乙烷系列、三氟丙烯系列两大产品主线及完备产品矩阵，覆盖三氟乙醇、三氟乙胺及其盐酸盐、三氟丙烯、2-溴三氟丙烯、三氟丙基甲基环三硅氧烷（D3F）、氟硅橡胶、氟硅油等多款关键含氟精细化学品。产品广泛应用于医药农药、汽车、电子清洗剂、环保灭火剂、航空航天、新型制冷剂、涂料、发泡剂等诸多领域。 财务数据显示，2023年至2025年（以下简称“报告期内”），新元化学营业收入分别为3.61亿元、3.6亿元和4.19亿元；归属于母公司所有者的净利润分别为6504.51万元、7357.25万元和1.03亿元。利润增速显著高于营收增速，盈利水平持续提升。 从业务结构划分，含氟精细化学品及新型高分子材料在报告期内分别实现营收2.58亿元、2.96亿元和3.53亿元，分别占主营业务比例的71.85%、82.91%、84.53%。 其中，三氟氯乙烷系列分别实现营收1.45亿元、1.59亿元和1.84亿元，分别占主营业务比例的40.51%、44.41%和44.18%；三氟丙烯系列分别实现营收1.12亿元、1.37亿元和1.65亿元，分别占主营业务比例的31.12%、38.29%和39.66%。 特种化工装备则作为公司

​ 《港湾商业观察》施子夫 8月27日，新华人寿保险股份有限公司（以下简称，新华保险，601336.SH/01336.HK）披露2026年半年度报告。 2026年上半年，新华保险交出了一份营收净利双增的成绩单。但亮眼数据的背后，公司自身投资端与负债端的表现截然不同值得警惕。 1 营收净利双增长，投资收益占比67% 新华保险成立于1996年，系《保险法》颁布后首批获准成立的股份制保险公司之一。2011年12月，新华保险在上海和香港两地交易所成功挂牌上市，成为国内首家A+H股同步上市的保险公司。 2026年1-6月（以下简称，报告期内），新华保险实现营业总收入832.58亿元，同比增长18.9%；归属于母公司股东的净利润227.93亿元，同比增长54.0%；归属于母公司股东的扣除非经常性损益的净利润228.29亿元，同比增长53.7%；经营活动产生的现金流量净额561.90亿元，同比下滑4.3%；归属于母公司股东的基本加权平均每股收益7.31元，同比增长54.2%；归属于母公司股东的加权平均净资产收益率18.87%，同比增长2.94个百分点。 从单季度看，新华保险业绩呈现明显的前低后高的特征。2026年一季度，受资本市场波动影响，公司营业收入仅221.33亿元，同比大幅下降33.7%；归母净利润65.01亿元，同比增长10.5%。二季度实现营业收入611.25亿元，环比增长176%、同比增长66.83%；归母净利润162.92亿元，环比增长151%、同比增长82.71%。 围绕此份半年报，新华保险利润增长主要由投资业绩贡献。上半年，保险服务业绩及其他收益86.62亿元，同比增长29.7%；投资业绩179.61亿元，同比增长88.3%，税前利润中占比67.46%。 资产配置方面，截至2026年6月末，新华保险的投资规模超1.9万亿元，较上年末增长3.3%。配置结构上，债券9751

​ 《港湾商业观察》徐慧静 2026年5月23日，在2026港澳山东周系列活动签约仪式上，华夏良子与中泰证券旗下中泰国际签署上市保荐协议，正式启动港股IPO进程，剑指足疗保健第一股。这是公司时隔八年后再度冲击资本市场：2015年，华夏良子曾搭建红筹架构登陆澳大利亚证交所，成为首家海外上市的中国足疗企业，2018年主动私有化退市，官方未详细披露原因。 据悉，华夏良子1997年创立于山东济南，主营足部理疗、全身康养等线下到店服务，深耕行业近30年，海内外门店超过400家，覆盖山东、北京、上海、天津、河北、江苏、湖南、贵州等省份以及英国、德国、荷兰、芬兰、挪威等国家，并在德国设立了欧洲总部。 据公司2025年一季度披露，年接待量突破5000万人次，日均服务13万余人，累计服务超3亿人次。为筹备本次上市，公司于2024年11月向山东省发改委申报设立香港上市主体浩泓投资有限公司，该主体2025年4月完成注册；2026年以来公司针对性招聘IPO专项人才，截至8月，中泰国际已进场开展财务梳理、法务核查、ESG尽调、加盟体系合规整改及招股书初稿撰写等全流程工作。 尚在合规整改与招股书初稿阶段的华夏良子，距离真正挂牌仍有相当距离。与400家门店、千亿级赛道的扩张故事相比，市场更关注其身上的三座大山：股权高度集中，实控人近乎全资持股；用工社保不合规，2024年参保员工仅309人；预付式消费投诉高企，办卡乱象与服务纠纷屡见不鲜。公司预计2026年底至2027年一季度向港交所递交招股书，能否在递交前补齐历史欠账，是本次闯关的关键。 1 从澳交所退市到赴港冲刺，资本化二度启程 华夏良子的资本化之路可以追溯到十余年前。品牌创始人史英建1997年在济南开出首家门店，主打高端商务路线；2010年，公司引入东方富海千万级投资，启动上市计划，原计划两三年内上市。上市计划刚刚启动，史英建突发心梗辞世，31岁的女

《港湾商业观察》张然淇 涤纶长丝行业产能过剩的大背景下，一家地方专精特新企业的IPO之路显得格外耐人寻味。 8月20日，北交所披露了江苏欣战江纤维科技股份有限公司（以下简称“欣战江”）的首轮审核问询回复，保荐机构为国泰海通证券。 这是公司在撤回申请后再度闯关。此前，公司于2025年6月递交北交所招股书获受理，同年9月披露首轮审核问询函回复，但在11月收到第二轮审核问询函后，因未能在规定时间内回复监管问询，于2026年4月正式撤回申请。此番卷土重来，虽然更新了财务数据、补充了问询回复，但缠绕公司的核心矛盾并未得到根本解决。 1 业绩增速放缓，单价与毛利率反向背离 据招股书显示，欣战江成立于2010年，公司主要从事差别化涤纶长丝和纤维母粒的研发、生产和销售，主要产品是采用原液着色技术生产的差别化有色涤纶长丝（POY、DTY、FDY和ATY等）和纤维母粒。 从业绩表现来看，2023年至2025年（以下简称“报告期内”），欣战江营业收入分别为3亿元、3.69亿元和3.72亿元；归属于母公司所有者的净利润分别为5789.20万元、6802.55万元和7515.76万元。营收增速已明显放缓，2025年同比仅增长0.8%，净利润增速也从2024年的17.5%回落至10.5%。 2026年一季度，公司实现营收8387.54万元，同比增长仅0.02%，归母净利润1689.33万元，同比增长20.42%，利润增速与营收增速出现明显背离。今年上半年，欣战江实现营收1.96亿元，归母净利润4659.87万元。 从业务结构来看，差别化涤纶长丝为公司主要收入来源，报告期内分别实现营收2.59亿元、3.23亿元和3.27亿元，分别占主营业务比例的86.94%、88.06%和88.32%，占比持续小幅提升；纤维母粒分别实现营收2883.74万元、2914.54万元和3139.51万元，分别占主营业务比例的

​ 《港湾商业观察》徐慧静 2026年7月30日，卡奥斯物联科技股份有限公司（以下简称，卡奥斯）向港交所主板二次递交上市申请，中国国际金融香港证券有限公司与汇丰担任联席保荐人。 此前，公司曾于2026年初首次递表，后因财务资料更新及监管反馈要求更新申请。更早之前，公司于2024年9月启动科创板上市辅导备案，后自愿终止A股筹备转道港股，至今未撤回备案，亦未收到青岛证监局相关意见。A股备案悬而未决叠加港股二次递表，其资本路径取舍值得关注。 据招股书显示，卡奥斯于2017年成立，脱胎于海尔集团的工业互联网孵化，是一家工业智能化产品及解决方案服务商，业务涵盖物联网产品（包括变频控制器及系统控制器）和数据智能解决方案。公司以自主研发、工业大模型驱动的COSMOPlat工业互联网平台为核心，将制造业全流程解构为需求交互、研发、营销、采购、生产、物流、服务七大模块，是首批工信部认证的跨行业跨领域工业互联网平台之一。 据弗若斯特沙利文数据，按2025年营收计，公司在中国基于平台的工业数据智能解决方案服务商中排名第一，市场份额为1.7%；在中国家电行业边端智能控制器行业中排名第一，市场份额为4.3%；累计收费客户9600余家，深耕家电、机械装备、电子、汽车及能源化工等垂直行业。 头顶海尔系工业互联网平台的光环，卡奥斯交出的却是一份大象起舞式的答卷：营收平稳增长，盈利反转向上，超过一半收入来自母公司海尔集团，整体毛利率不足18%，应收账款规模却持续攀升至22亿元以上。市场最关心三个问号：对海尔集团的关联交易依赖如何平衡？低毛利硬件与高毛利软件的结构之变能否持续？应收账款与减值风险是否可控？ 1 2024年扭亏为盈，商誉金额大增 财务数据层面，2023年、2024年及2025年（以下简称，报告期内），卡奥斯实现营业收入分别为49.94亿元、50.69亿元和63.51亿元，2025年营收同比增长2

​ 《港湾商业观察》施子夫 王璐 作为“全景相机第一股”的影石创新（688775.SH），虽然收入节节攀升，但却交出了近年来利润最差的半年报。 曾经业绩表现不俗且受资本市场追捧的明星公司，到底发生了什么？ 1 收入大增，利润暴跌转负 影石创新交出的2026年半年报令人大跌眼球：公司实现营业收入55.17亿元，较上年同期增加50.29%；归属于母公司所有者的净利润3040.73万元，较上年同期下降94.15%。 与此同时，以数年中报来观察，影石创新的收入持续创新高，但利润反倒越来越薄。 以2026年上半年为例，公司扣非净利润更是高达-1534万元，同比下降103.12%。 而值得关注的是，公司毛利率也大幅骤降，上半年为41.42%，同比下降9.8个百分点，且创下近些年新低。影石创新的说法是，毛利率受存储元器件价格、新品放量节奏及市场竞争环境等因素综合影响。随着上半年战略备货对原材料成本的锁定、新品（如X6、Luna系列等）规模效益的逐步释放，以及供应链降本增效措施的推进，产品结构与成本端压力有望得到企稳和改善。 针对净利润的下滑，公司给出的理由有两点：主要受原材料成本与新业务品类阶段性投入的双重影响： （一）核心原材料采购成本持续攀升：受全球存储芯片市场供需关系波动影响，报告期内DDR等存储芯片价格持续走高并维持高位，对公司的产品成本带来较大挑战，短期盈利承压。此外，公司上半年针对存储芯片的战略采购金额接近20亿元，使得上半年采购现金流出较多，预计此次前瞻备货能使公司获得稳定的存储芯片供应量及成本，为后续公司发展提供强有力的支持。 （二）新品类面世初期阶段性投入：全景无人机作为公司新品类拓展，尚处于市场教育期。研发、产线建设及市场渠道拓展方面投入较多，在尚未形成规模效应的情况下，该业务板块的阶段性投入对公司整体利润产生了负向影响。 具体来看，上半年，影石创新经营活动产生的现金

​ 《港湾商业观察》萧秀妮 2026年9月7日，科创板国产GPU企业摩尔线程智能科技（北京）股份有限公司（以下简称，摩尔线程；688795.SH）迎来上市之后的首次单日20%幅度跌停。 资深财经评论员皮海洲分析，究其原因，是9月7日这一天，该股有2577.451万股限售期解禁流通。由于在这批限售股解禁之前市场上的流通股只有3022.55万股，这意味着这批解禁的限售股达到了解禁前流通股85.27%的比例，也意味着摩尔线程的流通股扩容了85.27%，流通股数量由3022.55万股增加到了5600万股。如此高比例的扩容，对于处于高价股行列的摩尔线程股票来说，带来的冲击是不可避免的。因此，摩尔线程股价跌停并不令人意外。 摩尔线程表示，公司关注到9月7日股价波动情况。公司股票当日有首发网下配售限售股上市流通，总流通股扩大85%，相关解禁事项已按规定履行信息披露程序。公司目前生产经营持续向好，上半年收入17.36亿元，同比增长147%。GPU核心技术不断迭代，“花港”架构的新产品年内上市。服务AI大模型的训练和推理产品已经销售到互联网、大模型公司，AI基础设施公司及运营商等客户。基于S5000的万卡集群已经为超大参数的大模型训练提供服务。面向词元工厂的S5000推理服务，陆续上线运营。 实际上，近两个月来看，摩尔线程股价跌幅超过四成。 1 抛售力量集中释放，买方承接不足？ 回溯发展历程，摩尔线程成立于2020年，核心业务为全功能GPU芯片研发、设计与解决方案输出，产品矩阵覆盖云端、边缘与终端，先后迭代苏堤、春晓、曲院、平湖、花港五代GPU架构，同时搭建起MUSA自主软件生态，是国内为数不多实现全功能GPU量产落地的企业。 2025年12月5日，摩尔线程头顶“国产全功能GPU第一股”光环，登陆上海证券交易所科创板，发行价114.28元，发行7000万股，募集资金总额约80亿元，扣除发行费

​ 《港湾商业观察》徐慧静 中创新航（03931.HK）的半年报延续了2025年的高增长态势。不过，结合近期的产品故障等问题，公司产品质量多少令外界担忧。 据悉，近期搭载其177Ah磷酸铁锂电芯的广汽埃安AION S系列车型被曝集中出现电池鼓包、续航骤降、行驶断电等故障，涉事车辆在维修圈被称为“香蕉电池”。质量争议、低毛利困局与苏奥传感（300507.SZ）巨额关联交易，正构成中创新航当前面临的三重考验。 1 业绩高增长，毛利率稳定净利率偏低 半年报显示，中创新航实现收入270.84亿元，同比增长65.0%；期内利润15.23亿元，同比增长102.2%；归母净利润9.35亿元，归母净利润率约3.45%；销售净利率5.6%，较上年同期提升1.0个百分点，但毛利率约16.71%，盈利质量仍待改善。 从收入结构看，2026年上半年，动力电池收入165.06亿元，占比降至60.9%；储能系统产品及其他收入105.79亿元，占比升至39.1%，同比增长83.8%，储能业务延续高增。境外地区收入11.85亿元，同比大增262.9%，占比提升至4.4%。但无论是动力还是储能，在行业价格战背景下，单位盈利空间均被持续压缩。 不过，中创新航毛利率仍远低于宁德时代（300750.SZ）的水平。2026年上半年，宁德时代整体毛利率接近24%，其中储能业务毛利率超过23%，动力电池业务毛利率也突破20%，反观中创新航同期综合毛利率尚不足17%，两者之间存在约7个百分点的明显落差。 著名经济学家宋清辉向《港湾商业观察》表示：“中创新航当前面临的核心矛盾，是动力电池行业竞争从规模扩张逐步转向成本、技术、质量和客户粘性的综合竞争。在毛利率和净利率都不高的情况下，如果为了争夺市场份额持续采取价格策略，容易进一步压缩盈利空间；但如果过度追求利润，又可能导致客户流失。因此，公司未来应更加重视产品技术迭代、制造