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​ 《港湾商业观察》陈钱 2025年12月初，“出行神器”活力集团控股有限公司（下称，活力集团）再度递表港交所，招商证券国际和民银资本为联席保荐人。 当“说走就走”成为当代人的情绪出口，作为中国在线机票预订第五大、火车票预订第三大第三方平台的活力集团，凭借其两大APP“高铁管家”和“航班管家”构建了覆盖交通票务、住宿预订、网约车服务及企业商旅解决方案的完整生态。截至2025年6月末，活力集团的一站式出行服务遍及逾220个国家和地区，逾5100个机场，涵盖逾5200个国内火车站。 带着科技与出行深度融合的价值叙事，活力集团已为资本市场鏖战多年，这次是否能实现真正上市，外界将持续关注。 1 估值缩水，辗转IPO多年 天眼查显示，活力集团的国内运营主体包括深圳市活力天汇科技股份有限公司（下称，活力天汇）、活力世纪科技（北京）有限公司。活力集团于2023年6月在开曼群岛注册，以实现对境内公司的控股。 活力集团的上市梦开始于2017年。公开信息显示，2017年9月，活力天汇于新三板挂牌，2020年12月，公司以新三板买卖活动、股份流动性及品牌知名度可能无法符合预期为由决定从新三板除牌。其间，公司还曾和申万宏源证券签订辅导协议拟在科创板上市，并于2019年5月向中国证监会深圳监管局提交上市辅导备案。 2021年7月，公司又以“考虑到联交所作为国际公认且声誉卓著的证券交易所”自愿终止A股的上市转投港股。 2024年10月，公司首次递表港交所，次年4月自动失效，随即公司开启二次递表，后再次失效。换言之，这已是公司第三次递表港交所。 招股书显示，活力天汇于2009年由王江、李黎军、易兵共同创立，公司于同年推出首款移动应用程序航班管家，是中国首个为旅客提供实时航班动态信息的产品，2012年，公司又推出首个提供动态高铁信息及高铁票订购服务的移动应用程序高铁管家。 截至2025年6月末，活力集团所

​ 《港湾商业观察》施子夫 近期，泉州嘉德利电子材料股份公司（以下简称，嘉德利）递表上交所，广发证券为保荐机构。 1月14日，证监会网站披露嘉德利及中介机构关于首轮审核问询函的回复，从下发的审核问询函来看，监管层重点关注公司客户、应收账款及票据、存货、对赌等主要问题。 1 业绩增长转好 天眼查显示，嘉德利成立于2002年，公司集BOPP电工膜研发、生产和销售于一体，专注于为全球薄膜电容器市场提供高性能绝缘介质，核心技术覆盖1.9μm-18μm全规格产品。 BOPP电工膜是由聚丙烯树脂经过双向拉伸工艺制成的一种绝缘介质材料，具有自愈性好、耐压高、厚薄均匀性好、介质损耗小、比重低等特点，下游应用领域包括薄膜电容器用聚丙烯薄膜（电容膜）和复合铜箔基膜。随着新能源汽车、可再生能源、柔直输变电、复合集流体等新兴应用领域快速发展，公司所处BOPP电工膜行业将迎来更为广阔的市场和发展空间。 嘉德利的主营业务收入来自于BOPP电工膜和再造粒销售，其中BOPP电工膜根据不同厚度可以分为超薄膜、薄型膜和中厚膜。 从2022年-2024年以及2025年1-6月（以下简称，报告期内），公司BOPP电工膜的销售收入分别为5.22亿元、4.97亿元、6.89亿元和3.49亿元，占比分别为94.88%、94.12%、94.65%和94.91%，占比较高且较为稳定。 细分主营业务，报告期内，超薄膜销售收入分别为2.38亿元、2.18亿元、3.26亿元和1.83亿元，占主营业务收入的比例分别为43.25%、41.37%、44.78%和49.67%。2023年电容膜收入规模有所下滑，主要系：受国际油价下跌和海运价格下降影响，聚丙烯市场价格出现回调，公司响应上游原材料价格变化下调薄膜产品销售价格。 报告期内，薄型膜销售收入分别为1.72亿元、1.71亿元、2.29亿元和9250.01万元，占主营业务收入的比重分

​ 《港湾商业观察》王璐 2月4日，广东华汇智能装备股份有限公司（以下简称，华汇智能）将迎来北交所上市委员会首发上会审核，保荐机构为国泰海通证券。 从披露出的核心指标来看，华汇智能营收和净利润迎来了不错的增长态势，但毛利率却背道而驰。与此同时，公司研发费用率也持续呈下行趋势，且弱于同行。 据招股书及天眼查显示，华汇智能成立于2010年6月，专业从事高端智能装备及其关键部件的研发、设计、生产和销售，主要销售产品为锂电智能装备中的正极材料研磨系统、纳米砂磨机等单机设备和关键部件机械密封。 经过多年发展，公司逐步形成了精密机械部件、锂电智能装备和数控机床智能装备的产品体系，其中，精密机械部件主要是机械密封产品，为公司设立以来一直从事的基础业务，为开发智能装备产品的基石；锂电智能装备主要包括正极材料研磨系统、纳米砂磨机、高效制浆机等产品；数控机床主要包括数控工具磨床、高速钻攻加工中心（三轴联动）及五轴数控加工中心（摇篮式五轴联动）等产品。 1 业绩高增长，毛利率下行 财务数据层面，2022年-2024年及2025年前三季度（报告期内），公司实现营收分别为1.91亿元、3亿元、4.27亿元和4.11亿元，净利润分别为2657.10万元、4593.40万元、6262.19万元和5160.91万元，净利润率分别为13.94%、15.30%、14.68%和12.54%。 招股书介绍，2025年1-9月，公司营业收入同比增长主要系由于研磨系统以及数控机床设备的收入增长所致。其中，研磨系统较2024年同期增长5514.77万元，增长率为39.90%，主要是由于湖南裕能新建云南基地项目达产验收所致。数控机床设备较2024年同期增长7667.26万元，数控机床设备系公司2024年新开发产品，2024年上半年主要处于研发和开拓订单阶段，2024年下半年陆续实现小批量交付验收，随着公司数控机床设备的产

​ 图片 《港湾商业观察》陈钱 2025年12月，吉因加科技（绍兴）股份有限公司（下称，吉因加）递表港交所，建银国际、民银资本为联席保荐人。 吉因加作为中国精准医疗赛道的前沿之一，2023年随着疫情的结束，其收入骤跌逾七成，此后一直未恢复至2022年水平，而利润端，公司也持续面临盈利压力，2023年以来多次录得亏损，流动负债净额逐年攀升，2025年6月末已达17.75亿元。另外，前五大供应商采购占比长期超60%，其中对最大供应商依赖度近六成，也让外界对公司供应链的稳定性提出疑问。 此次赴港上市，吉因加能否凭借募资突破发展瓶颈，其业绩能否支撑精准医疗赛道的价值叙事，外界将持续关注。 1 收入骤减，利润端连续承压 招股书及天眼查显示，吉因加成立于2015年，是中国国内知名的精准医疗公司之一，通过将AI能力深度嵌入生物标志物价值链的各个核心环节，公司构建出了从多组学生物标志物及靶点的发现、验证、产品开发到商业化落地的全链条能力。 简单来说，吉因加致力于通过多组学与AI协同融合的创新框架，加速AI驱动的多组学技术走向大规模临床应用，以更好服务于日益增长的医疗需求，公司主要面向医院、制药及生物技术公司、医学研究机构等，提供精准诊断、药物研发赋能以及临床科研与转化三大解决方案。 根据灼识咨询资料，多组学解决方案市场规模从2019年的233亿元人民币增长至2024年的464亿元，年复合增长率为14.8%，并预计2030年将达到1226亿元，2024年至2030年的年复合增长率约为17.6%。 灼识咨询资料显示，吉因加目前已构建了行业内最早的大规模多组学基线数据库之一，以2024年收入计，公司在中国精准诊断解决方案市场中排名第三。 截至招股书签署日，吉因加已服务1000余家医院，并与200余家制药企业及500余家临床研究机构建立合作，产品组合涵盖肿瘤、感染性疾病、器官健康、心脑血管疾病以及

​ 《港湾商业观察》徐慧静 2025年6月24日，贵州南方乳业股份有限公司（以下简称，南方乳业）向北交所提交上市申请，保荐机构为中信证券。公司的招股书仍停留在递表时。 2022年，南方乳业曾就IPO券商服务项目进行公开招标，拟申报上交所主板；2023年转道挂牌新三板；2024年1月，将上市辅导备案板块由上交所主板变更为北交所；2024年4月进入新三板创新层；2025年6月，完成北交所上市辅导。 1月9日，公司披露了对北交所第二轮审核问询函的回复，涉及研发费用真实性、存货与生物资产管理、收入核查充分性等问题，公司IPO前景仍待观察。 1 业绩增速放缓，区域性集中度高 据天眼查及招股书显示，南方乳业成立于2017年，主要从事乳制品及含乳饮料的制造与销售业务。报告期内，公司集乳制品、乳饮料的研发、生产、销售以及奶畜养殖于一体，主要产品包括各类低温乳制品（巴氏杀菌乳、发酵乳、低温调制乳）、常温乳制品（灭菌乳、调制乳）、含乳饮料、其他乳制品及生鲜乳等。 财务数据显示，2022年、2023年及2024年（以下简称，报告期内），公司营业收入分别为15.75亿元、18.05亿元、18.17亿元，2022年至2024年复合增长率仅为7.38%；归母净利润分别为1.73亿元、2.00亿元、2.09亿元，复合增长率9.90%。此外，2025年1-9月，公司实现营业收入13.24万元，相比去年同期增长1.79%，归母净利润为1.76亿元，相比去年同期增长25.55%。 值得注意的是，公司目前的定位为地方型乳企，产品销售主要集中在贵州及周边市场。具体而言，公司2023年及2024年在贵州省的占有率分别约为67.84%及70.06%，但在全国低温乳制品行业的市场占有率仅约为1.03%及1.47%。同时，报告期内公司主营业务收入突出，主营业务收入占各期营业收入的比重均超过98%，而同期贵州省内收入占各期

​ 图片 《港湾商业观察》王璐 一边宣布刚完成战略融资，另一边又开始启动港交所主板IPO，勤浩医药（苏州）股份有限公司（以下简称，勤浩医药）的同步“双募资”态势引发市场关注。 据招股书及天眼查显示，勤浩医药成立于2014年5月，专注于靶向抗肿瘤小分子药物开发，根据灼识咨询的资料，就同一靶点的临床进展而言，公司多款候选药物处于全球领先地位。其主要专注于开发肿瘤学领域的潜在同类最佳靶向疗法。 1 收入骤降七成，亏损依旧 公司核心产品GH21是一种潜在同类最佳的变构SHP2抑制剂，目前处于2期临床试验阶段。于2021年11月从国家药监局获得GH21单药治疗晚期实体瘤的IND批准，于2022年5月开始其1期单药治疗临床试验，并于2025年3月获得临床研究报告从而完成1期临床试验。对于GH21的联合疗法，公司分别于2024年6月和2023年11月从国家药监局获得其与格索雷塞和奥希替尼联合疗法的IND批准。公司正在中国分别进行其与格索雷塞联合的一项1b/2期及一项2期临床试验，以及与奥希替尼联合的一项1b/2期临床试验。 截至最后实际可行日期，勤浩医药的管线包括七款自主开发的候选药物，其中包括四款处于临床阶段的候选药物、一款已获中国国家药监局及美国FDAIND批准的候选药物及两款处于临床前阶段的候选药物。 RAS信号通路管线由两款处于临床阶段的候选药物GH21及GH55为代表。根据灼识谘询的资料，GH21与GH55的联合疗法在MAPK通路激活的实体瘤患者中进一步释放了其巨大潜力，公司已于2025年11月向国家药监局提交GH21与GH55的联合疗法1/2期临床试验的IND申请，旨在实体瘤药物治疗的巨大市场，其于2024年全球新增580万名患者。GH55是一款适用于MAPK通路激活实体瘤的双机制ERK1/2抑制剂，正在中国进行单药治疗的1期临床试验。同时，公司拥有强大的合成致死候选药物管线

​ 《港湾商业观察》施子夫 近期，洛阳轴承集团股份有限公司（以下简称，洛轴股份）递表深市创业板，保荐机构为中信建投证券。 此次IPO，洛轴股份计划拟投入募集资金18亿元，其中2.8亿元用于高速列车转向架轴承开发及应用，7.9亿元用于新能源轴承智能化生产建设项目，4.28亿元用于重大技术装备配套精密轴承产业升级建设项目，1.93亿元用于高端精密小型转盘轴承产业化建设项目，1.97亿元用于偿还银行贷款项目。 1 业绩持续向好，毛利率提升 洛轴股份主营轴承及相关零部件的研发、生产和销售，公司前身为始建于1954年的洛阳轴承厂。洛轴股份的轴承产品以专用轴承为主，公司产品系列超过3万余种，产品尺寸范围从内径6mm到外径15m，广泛应用于重大装备、高端装备以及新能源汽车等战略性新兴产业。 洛轴股份的主要产品为成品轴承和轴承零部件，轴承产品以专用轴承为主，辅以少部分通用轴承产品。 从2022年-2024年及2025年1-6月（以下简称，报告期内），成品轴承的销售收入金额分别为30.6亿元、41.7亿元、43.79亿元和26.84亿元，占主营业务收入的比例分别为94.58%、96.43%、96.69%和97.55%。 各期，专用轴承的销售收入金额分别为22.44亿元、32.54亿元、34.55亿元和21.35亿元，占主营业务收入的比例分别为69.34%、75.25%、76.29%和77.61%，系公司主要收入来源。 主要销量指标方面，专用轴承中占比较高的重大装备轴承的期内销量分别为2.19万套、3.65万套、5.55万套和4.34万套，销售均价分别为5.58万元/套、5.03万元/套、3.51万元/套和3.1万元/套，2024年以后销售均价下降幅度较大主要系销售单价相对较低的风电齿轮箱轴承销量提升所致。 报告期内，高端装备轴承销量分别为51.60万套、57.14万套、43.54万套和28.

​ 图片 《港湾商业观察》萧秀妮 2026年1月8日，安徽老乡鸡餐饮有限公司的控股公司LXJInternationalHoldingsLimited（以下简称，老乡鸡）再度向港交所递交招股书，启动第三次上市征程，保荐机构为国泰海通。 老乡鸡的资本化进程最早可追溯至2022年5月19日，彼时公司正式向上交所递交上市申请，并于2023年2月28日完成二次递表，然同年8月，公司主动撤回该上市申请。对于此番举动，老乡鸡方面作出回应，称系因上交所上市审核的预期周期，与公司既定的战略发展节奏及融资规划难以匹配所致。 此后公司将上市赛道转向港股，分别于2025年1月3日、7月7日两度向港交所递交上市申请，遗憾的是，两次递表均因未在规定时限内完成相关流程而宣告失效。 对比绿茶餐饮（06831.HK）和遇见小面（02408.HK）这两家同样在港股上市餐饮公司，绿茶于2024年6月递表，2025年5月登陆港股；遇见小面2025年4月递交招股书，2025年12月登陆港股。老乡鸡作为中国最大的中式快餐品牌，此次三度递表登陆港股，备受市场关注。 1 业绩增速放缓，竞争优势还待提升 天眼查显示，老乡鸡于2003年成立。该品牌围绕“鸡汤及鸡类菜品”打造家常菜单，将自身定位为“家庭厨房”，为消费者提供安心、便捷且美味的高品质中式家常菜。老乡鸡以在餐厅售卖中式快餐为主，菜品售价主要在12-17元之间。同时，老乡鸡兼顾供应链、门店运营、菜品开发以及顾客互动等全环节，形成了“直营+加盟”双轮驱动的业务模式。 中国食品产业分析师朱丹蓬表示，老乡鸡近年的发展未形成显著亮点，商业模式亦缺乏足够差异化优势。在产品端，老乡鸡核心卖点虽有一定辨识度，但尚未形成突出的市场竞争力。值得关注的是，老乡鸡在预制菜板块的布局颇具亮点，品牌构建了从初预制、半预制到全预制的完整产品矩阵，通过清晰的分级展示，充分保障了消费者的知情权与选择

​ 《港湾商业观察》李镭 当历时数年的“三道红线”措施告一段落后，2026年的房地产走势是否能有所好转？机构们也给出不同答案。 据多方市场消息称，近期房地产企业已不再被监管部门要求每月上报“三道红线”相关指标，仅部分出险房企需向总部所在城市的风险处置专班组定期汇报核心财务数据。 无疑，这是房地产调控在微观层面的重大改变。 回顾往昔，2020年8月，央行与住建部联合推出《重点房地产企业资金监测和融资管理规则》，划定了房企融资的三条核心底线：剔除预收款后的资产负债率不超过70%、净负债率不超过100%、现金短债比不低于1倍。监管部门根据房企触线情况，将其划分为红、橙、黄、绿四档，实施差异化债务管控，触线越多，有息负债增速限制越严格。 2021年，该政策扩围至数十家重点房企，要求企业每月上报指标，并明确试点房企2023年6月底前全部达标、2023年底全行业达标的目标。 公开数据显示，截至2025年12月，已有21家出险房企完成或获批债务重组、重整，累计化解债务规模达1.2万亿元，涉及总负债超2万亿元，融创、旭辉等企业通过实质性削债大幅减轻了债务压力。头部房企率先转型，碧桂园等企业提前进入绿档，剔除预收账款的资产负债率从2020年中期的81%降至69.4%，净负债率优化至40%，低杠杆、重经营成为行业共识。 即便是近期在债务方面引发关注的万科，也取得相对乐观的态势。1月21日，万科首笔公司债“21万科02”成功达成展期。紧随其后，1月27日晚间，万科宣布旗下“22万科MTN004”和“22万科MTN005”两笔中期票据的展期方案，亦在持有人会议上获得100%表决通过。 换言之，万科于2025年末首批开始寻求展期的债券全部“闯关”成功，三笔债券的规模合计约68亿元。 有房地产市场人士向《港湾商业观察》表示，“三道红线”不再上报，意味着行业迈入良性发展阶段，经过近些年调整，尤其在债务层

​ 图片 《港湾商业观察》陈钱 继2025年6月首次递表创业板后，益丰新材料股份有限公司（下称，益丰新材）近日在创业板更新招股书。公开信息显示，公司IPO状态依然停留在已问询，保荐机构为中泰证券。 财务数据显示，益丰新材的营收2022年-2024年已连续三年下滑，且2025年1-6月下滑态势依旧延续。而营收“止不住”下滑的另一面，却是公司期内连续分红达1.69亿元以及研发投入的波动，此次IPO，公司拟募资8.44亿元用于扩产和研发。 益丰新材能否凭借上市融资扭转业绩下滑态势，待市场验证。 1 营收连续下降，主业单价下滑 招股书及天眼查显示，益丰新材成立于2011年，是一家从事有机硫化学，聚焦光学新材料领域相关产品研发、生产和销售的企业，业务布局以有机硫化学品和硫基新材料产品为主线，下游应用涵盖光学树脂、漂白剂、医药、减水剂、胶粘剂等领域。 截至2025年6月末，公司拥有中国境内发明专利151项、实用新型专利12项、中国境外专利授权9项，公司拥有技术研发人员73人，其中硕士以上学历占比达到64.38%。益丰新材表示，未来公司将凭借自身在有机硫化学和硫基新材料领域积累的技术创新，不断丰富光学新材料产品矩阵，推进光学领域的规模化应用和产业化发展。 尽管有良好的愿景，但体现在公司的业绩上，却是营收的连续下降。2022年-2024年，公司的营收分别为7.14亿元、6.25亿元、6.02亿元，归母净利润分别为1.35亿元、1.37亿元、1.39亿元，扣非后归母净利润分别为1.31亿元、1.55亿元、1.33亿元。 2025年1-6月，公司营收继续同比下滑15.95%至2.45亿元，扣非后归母净利润同比下滑37.81%至4412.94万元。 益丰新材解释，2023年营收下降主要系公司为聚焦主业、减少关联交易，因此2022年末将环保助剂业务剥离，2024年及2025年1-6月营收下滑主要系