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​ 图片 《港湾商业观察》王璐 3月31日，上海百英生物科技股份有限公司（以下简称，百英生物）北交所IPO之路将迎来首发上会，保荐机构为国泰海通证券。 2025年6月27日，百英生物递表北交所，在上会之前，公司共经历两轮审核问询函。监管层主要关注问题有业绩增长合理性、募投项目的必要性等。 1 业绩表现良好，境外收入占比超六成 据招股书及天眼查显示，百英生物成立于2012年3月，是一家专注于抗体和蛋白表达、抗体发现与优化业务的CRO公司。公司主要为生物医药企业提供抗体和蛋白表达、发现及优化等定制化技术服务。此外，公司还从事通用抗体、重组蛋白等科研试剂的生产和销售。 招股书介绍，报告期内，公司服务流程和服务质量也获得众多MNC客户的认可，如阿斯利康、莫德纳、艾伯维、拜耳、强生等知名跨国生物医药企业；在工业化服务方面，公司目前投入使用的有近2.90万m2的研发实验室和生产基地，在职员工超过600名，具备从1mL-200L培养规格的柔性服务能力，可应对多样化、多品种、多规格的服务需求。公司抗体和蛋白表达服务种类涵盖单抗、双抗、多抗、重组蛋白等，公司已累计为境内外超过2600家医药企业提供药物研发外包等服务。 财务数据层面，2022年-2024年及2025年上半年（报告期内），公司实现营收分别为2.60亿元、3.38亿元、4.02亿元和2.47亿元，净利润分别为5765.29万元、8402.11万元、1.24亿元和8300.10万元，净利润率分别为22.14%、24.83%、30.77%和33.62%。 百英生物净利润和净利率均呈现上涨趋势，主要系公司持续开拓境内外业务，营收规模不断上涨，同时公司通过研发投入促进公司技术服务水平的提升，并通过自动化、信息化的不断探索持续优化生产工艺，实现了较好的成本控制，使得公司盈利能力保持在较高水平。 2025年，公司营业收入为6.08亿元，较上年

​ 《港湾商业观察》施子夫 近期，浙江荣泰电工器材股份有限公司（以下简称，浙江荣泰）递表港交所获受理，独家保荐机构为中信证券。 据了解，浙江荣泰（603119.SH）于2023年8月1日在上交所主板上市。此次公司赴港旨在实现“A+H”两地上市战略。根据计划，公司计划将募投资金主要用于扩充全球生产产能并建立智能制造体系；战略投资及收购；加速机器人精密部件及新能源应用安全结构部件的研发与创新；强化全球营销网络及提升管理性能；补充公司营运资金及其他一般用途。 中国证监会日前要求浙江荣泰补充说明以下事项，请律师核查并出具明确的法律意见： 一、请按照《监管规则适用指引——境外发行上市类第2号》要求，说明有限责任公司时期设立及股本股东变化情况。 二、设立境外子公司涉及的境外投资、外汇登记等监管程序具体履行情况，并就合规性出具结论性意见。 三、备案材料与招股说明书中关于发行方案相关内容应保持一致，请对照《监管规则适用指引——境外发行上市类第2号》要求说明本次发行方案。 四、已建、在建及本次募投项目是否属于“高耗能”“高排放”项目，并提供相关依据。 1 业绩表现不错 浙江荣泰是一家专业从事耐高温绝缘云母新型复合材料的研发、生产与销售的国家高新技术企业。公司主要产品包括云母硬质材料、柔质材料、发热组件、热管理云母安全组件以及各类云母衍生产品。 公司所制云母产品广泛运用于新能源汽车、轨道交通、航天船舶、特种电线电缆、智能家用电器以及其他相关工业领域，并为客户提供专业的电绝缘、热绝缘等一站式系统解决方案。 于往绩记录期间，浙江荣泰主要通过提供以下两类产品产生收入：云母复合材料及相关产品；及用于机器人及先进自动化应用的关键精密结构件及相关产品。 从2023-2024年及2025年1-9月（以下简称，报告期内），来自新能源产品销售的收入分别为5.75亿元、8.98亿元和7.49亿元，占当期收入的71

​ 《港湾商业观察》徐慧静 近日，香港保健及美容补充品供应商正品控股有限公司（以下简称，正品控股）再次冲击港交所。 2025年7月29日，正品控股首次向港交所主板递交上市申请，由浤博资本有限公司担任独家保荐人。然而，由于6个月内未完成审核流程，首次递表其后失效。 作为香港本土保健品牌，正品控股在递表前已完成多轮融资并引入交银国际等机构投资者，但公司高度依赖单一渠道商的业务模式、逐年下滑的毛利率以及多次合规瑕疵等问题正备受市场关注。 1 鹿骨丸撑起半壁江山，净利润巨幅下滑 据招股书及天眼查显示，正品控股成立于2011年，前身为正品药业有限公司。公司主要从事保健及美容补充品的开发、销售、营销及分销，主要产品包括鹿相关保健补充品、关节及痛症产品以及外用止痛产品等。旗下拥有“正品”“炎痛消”“Organicpharm”“日药堂”“维再生”及“Profix”等自有品牌。 财务数据显示，2023财政年度、2024财政年度、2025财政年度及2026年1—6月（以下简称，报告期内），正品控股实现营业收入分别为4319.30万元、1.10亿元、1.30亿元及5244.20万元，期内溢利分别为1131.30万元、3548.30万元、3625.70万元及94.40万元。 从增长趋势看，公司营业收入在2023年至2025年间保持快速增长，复合年增长率约为73.6%；但2026年上半财年营收同比下滑1.0%，增速明显放缓。净利润方面，2024财政年度期内溢利同比增长213.6%，但2025财政年度仅增长2.2%，2026年1—6月同比大幅下滑92.4%，盈利动能显著减弱。 对于期内溢利的波动，正品控股在招股书中解释称：2024财政年度溢利增加主要由于：（1）品牌产品“生长钙”“蠲肺补”“炎痛消”及“日药堂”产生的收益增加约3100.00万元，乃因加强进行营销及宣传活动以及自有品牌产品的市场接受度及

​ 《港湾商业观察》王璐 从2021年末至今，幺麻子食品股份有限公司（以下简称，幺麻子）的上市之路显得尤其漫长。 详细来看，幺麻子早在2020年即启动创业板IPO，其后于2021年12月10日递表深市主板，到2023年12月30日公司宣告上市终止。 首次冲刺失败之后，2025年年末，公司再度递表北交所，中金公司作为保荐机构始终伴随。 1 业绩持续向上，藤椒油占比八成 据招股书及天眼查显示，幺麻子成立于2008年3月，公司是国内藤椒油相关调味品类的开拓者，是国内最大的藤椒油及椒麻味型复合调味品生产厂商之一。根据中国食品工业协会的调研统计，2024年公司在中国藤椒油市场的占有率达到30%，并且连续多年在全国调味品行业同类产品中排名第一。 2022年-2024年及2025年上半年（报告期内），公司营业收入分别为4.5亿元、5.45亿元、6.25亿元和3.32亿元，扣非归母净利润分别为7203.79万元、8969.07万元、1.44亿元和1.01亿元。公司主要产品包括藤椒油等调味油类、复合调味料、特色食材和休闲食品等，其中调味油类报告期内收入占比分别为94.07%、93.15%、93.63%和93.31%。 幺麻子坦言，报告期内，公司来自主要产品藤椒油的收入占主营业务收入的比例在80%以上，公司正在积极拓展复合调味料、休闲食品以及其他调味油产品的相关业务，短期内公司业绩对藤椒油产品仍然存在较大依赖。如果未来藤椒油产品市场需求增长不及预期，或公司无法持续保持在藤椒油业务领域的竞争优势，将对公司业绩造成重大不利影响。 报告期内，公司销售区域以西南地区为主，各期收入占比分别为52.65%、47.90%、45.14%和46.78%。虽然川渝地区因对藤椒油的接受程度较高，一直以来是公司产品销售的传统优势区域，但是公司近年来积极开拓华东、华南、华中、华北、西北等区域市场，来自西南地区以外的收入

​ 《港湾商业观察》施子夫 2025年12月末，广东九安智能科技股份有限公司（以下简称，九安智能）递表创业板，申万宏源证券为保荐机构。 2026年1月，九安智能被中国证券业协会抽中2026年第一批首发企业现场检查。 1 产品单价持续下降，毛利率低于同行 天眼查显示，九安智能成立于2007年，公司是一家智能视觉产品制造商、物联网运营服务商和物联网技术方案提供商，以视觉成像及分析技术、无线传输技术、物联网平台技术及AI视觉应用模型为核心，自主研发、生产及销售智能硬件产品，并利用物联网云平台提供运营服务，构建起“硬件+平台+服务”一体化模式。 公司主营业务为智能摄像机模组、终端及配套设备生产销售，同时提供数据流量包、云存储、AI服务及广告服务等运营服务。 从2022年-2024年以及2025年1-6月（以下简称，报告期内），公司来自智能硬件的收入分别为4.53亿元、5.94亿元、6.84亿元和2.58亿元，占当期主营业务收入的93.64%、92.06%、87.68%和79.97%，贡献主要收入来源。 2022-2024年，智能硬件产品销售收入增长主要是公司产品销量持续增加。2025年1-6月，公司智能硬件销售收入有所下降，主要是印度对进口产品施行STQC产品认证政策，在产品认证完成前，公司对印度客户销售受到暂时性影响，截至目前认证工作已取得阶段性成果，印度客户部分产品已完成STQC认证，2025年7月以来，对印度客户销售额环比有所回升。 报告期内，运营服务实现收入分别为3075.35万元、5118.06万元、9602.02万元和6463.35万元，占当期主营业务收入的6.36%、7.94%、12.32%和20.03%。随着公司硬件产品销量增加，终端用户数量有所增长，相应运营服务收入提升。 在智能硬件的销售收入中，模组产品的收入占比分别为61.64%、52.9%、50.04%和58

​ 《港湾商业观察》徐慧静 近日，本地生活服务的数字化战场硝烟未散。一边是抖音、美团等平台巨头持续加码商户服务，一边是无数中小商家在流量成本攀升的困境中挣扎求生。就在这个微妙的节点，ZaihuiInc.（以下简称，再惠）在海通国际的独家保荐下，带着累计超4万家客户的成绩单，叩响了港交所的大门，其国内运营主体为再惠（上海）网络科技有限公司。 再惠的招股书，像是一份浓缩了行业十年变迁的标本：从微信公众号时代的代运营，到短视频时代的达人营销，再到如今言必称AI的智能体系统。它见证了餐饮商家从“要不要做线上”到“怎么做才划算”的观念转变，也亲历了流量平台从蓝海到红海的残酷迭代。 然而，翻开这份招股书，数字讲述的却是另一个故事：收入连年增长却迟迟未能盈利，销售及营销开支常年吞噬过半营收，经营现金流持续净流出，应收账款周转天数从78天拉长至115天。当资本市场对“SaaS+AI”的叙事逐渐脱敏，再惠此番上市，究竟是顺势而为的突围，还是不得不为的续命？ 1 持续亏损难止，毛利率下滑7个百分点 据招股书显示，再惠成立于2015年，是一家AI优先的解决方案提供商，致力于助力本地商家管理、营销及获利。公司核心业务涵盖新媒体解决方案与在线商户解决方案两大板块，通过“AI小惠”模块与达人匹配模块，为餐饮等本地生活商家提供从流量获取到运营优化的全链条服务。 财务数据显示，2023年、2024年及2025年1—9月（以下简称，报告期内），公司营业收入分别为3.79亿元、4.95亿元及4.49亿元。2024年收入同比增长30.8%，2025年前九个月同比增长25.9%，增速有所放缓。 收入结构方面，新媒体解决方案贡献1.91亿、2.98亿及2.99亿，占比分别为50.6%、60.3%及66.5%，呈持续上升态势；在线商户解决方案收入1.62亿、1.54亿及1.00亿，占比从42.9%下滑至22.3%；其

​ 《港湾商业观察》李镭 一起医药行贿案件，让目前正冲刺港股上市的山东汉方制药股份有限公司（以下简称，汉方制药）成为众矢之的。 狂飙的销售费用到底背负多少的灰色地带？以不法手段来打开市场的危险信号，显然已经成为公司经营发展中的最大障碍。 外界更好奇的是，汉方制药的上市之路还有成功可能吗？ 据国家医疗保障局官网3月24日披露，2024年10月，河北省秦皇岛市山海关区人民法院依法组成合议庭，适用普通程序公开开庭审理了张某猛行贿、对非国家工作人员行贿案。具体事实如下： 1.被告人张某猛与山东某某制药有限公司达成合作关系，为该公司推广药品复方黄柏液。为增加该药品销售量进而提高个人所获推广费，张某猛找到时任秦皇岛市山海关人民医院妇产科主任孙某梅，要求孙某梅为其推广，并承诺根据妇产科开具使用该药品的数量，按照相应比例向孙某梅支付回扣，孙某梅遂同意。后孙某梅利用其担任妇产科主任负责指导本科人员诊疗活动的职务便利，在召集并指导科室医师用药过程中向医师推荐介绍该药品，为张某猛谋取利益。2013年8月至2023年1月间，被告人张某猛使用银行卡及微信给予孙某梅回扣款共计人民币156942元。 2.被告人张某猛为便于统计支付回扣的数额，找到秦皇岛市山海关人民医院门诊药房主任张某松，要求张某松帮助其统计该医院相关科室及医生开具复方黄柏液的数量，并承诺按照统计数量给予张某松好处费，张某松遂同意。后张某松定期向张某猛提供了相关科室医师开具该药品的数量。2014年11月至2023年7月间，被告人张某猛先后给予张某松好处费共计人民币25040.5元。 3.被告人张某猛为增加其所推广的复方黄柏液销售量，找到秦皇岛市山海关人民医院皮肤科医生王某慧、张某雯，要求二人在诊疗活动中给患者开具该药品，并承诺根据开具该药品的数量，按照相应比例向二人支付回扣。2014年10月至2023年1月间，被告人张某猛使用银行卡及微信

​ 《港湾商业观察》施子夫 王璐 3月27日，深圳千岸科技股份有限公司（以下简称，千岸科技）北交所IPO将迎来至关重要的首发上会，保荐机构为兴业证券。 资料显示，2025年6月，千岸科技正式递表北交所，在上会前，公司历经两轮审核问询。 据招股书及天眼查显示，公司主要从事自有品牌产品研发、设计并通过电商平台和自营网站进行销售。一方面，公司以产品的研发设计创新为核心驱动力，依托研发技术积累，打造核心优势品类与市场知名品牌。另一方面，公司以信息系统技术创新为公司业务高效运转的核心基石，通过自主开发设计的跨境电商全业务链条数字化与智能化运营管理系统，打造公司平台化快速反应能力与精细化服务水平，高效地将自主品牌的差异化产品销售给全球消费者，主要产品包括艺术创作、数码电子、运动户外、家居庭院等类别，为全球消费者提供有趣生活体验。 1 一季度净利润下滑，“双高”依赖度明显 财务数据层面，2023年-2025年（报告期内），千岸科技营业收入分别为14亿元、16.67亿元和19.81亿元，主营业务收入分别为13.87亿元、16.49亿元和19.65亿元，占当期营业收入的比例分别为99.08%、98.91%和99.17%，主营业务突出，净利润分别为9642.60万元、1.44亿元和2.20亿元。 公司预计，2026年1-3月，公司实现营收4.57亿元-4.82亿元，同比变动幅度4.31%-10.00%；归属于母公司所有者的净利润5048.61万元-5493.55万元，同比变动幅度-17.41%--10.13%。 千岸科技表示，2026年1-3月，公司预计营业收入较上年同期上升，主要原因为公司持续通过技术创新优化产品性能和用户体验，持续加大对盈利能力较强产品的开发投入和销售运营，核心品类收入持续上升。公司预计归属于母公司所有者的净利润较上年同期有所下滑，主要原因系受汇率变动及关税政策变动因素的影

​ 《港湾商业观察》施子夫 3月27日，上交所将召开2026年第12次上市委审议会议，届时将审议武汉长进光子技术股份有限公司（以下简称，长进光子）的首发上会事项。 公开信息显示，2025年8月，长进光子申报科创板获受理，保荐机构为国泰海通证券。在此次上会前，上交所曾下发两轮审核问询函，重点关注公司客户、募投项目、收入及毛利率等问题。 1 期内毛利率下滑 天眼查显示，长进光子成立于2012年，公司是国内领先的特种光纤厂商。公司主要产品掺稀土光纤是特种光纤的重要子类，是激光产业链上游核心光学材料，是各类光纤激光器、光纤放大器、光纤激光雷达的核心元器件，广泛应用于先进制造、光通信、测量传感、国防军工、医疗健康、科学研究等领域。 公司主营业务收入主要来自于掺稀土光纤，各年收入占比均在85%以上。公司以掺镱光纤为基础，积累了丰富的特种光纤技术储备及量产制造经验，并在此基础上拓展了掺铒光纤、掺铒镱光纤、掺铥光纤、功能增强型掺稀土光纤及传能光纤等更为丰富的产品系列，产品应用领域不断扩宽。 掺稀土光纤为公司的核心产品，从2023-2025年（以下简称，报告期内），该业务实现收入分别为1.26亿元、1.65亿元和2.18亿元，占当期主营业务收入的87.09%、86.05%和88.8%，各期占比均超85%。 掺稀土光纤中，掺镱光纤是主要收入来源。各期该业务实现收入分别为9445.83万元、8718.95万元和1.11亿元，占当期主营业务收入的65.34%、45.49%和44.98%。 此外，长进光子还有约10%左右收入来自传能光纤。同一时期，传能光纤的收入分别为1717.39万元、1676.2万元和1705.9万元，占当期主营业务的11.88%、8.75%和6.94%。 销量情况方面，报告期内，掺镱光纤的单位价格分别为24.32元/米、21.94元/米和19.93元/米，变动率分别为-9.77

​ 《港湾商业观察》施子夫 3月27日，北交所召开2026年第31次上市委审议会议，届时将审议广东金戈新材料股份有限公司（以下简称，金戈新材）的首发上会事项。 据了解，2025年6月，金戈新材的北交所IPO获受理，保荐机构为中金公司。2025年7月、12月，北交所分别下发两轮审核问询函，围绕公司生产经营合规性、募投项目必要性、毛利率波动合理性、期后业绩下滑风险等展开了关注。 1 毛利率持续下滑 天眼查显示，金戈新材成立于2012年，公司是一家从事功能性材料研发、生产和销售的企业。目前，公司拥有导热粉体材料、阻燃粉体材料、吸波粉体材料等产品系列，下游客户通过将公司相关产品填充至高分子材料中，使其具备导热、阻燃、吸波等特性，最终产品广泛应用于新能源汽车、消费电子、5G通信、光伏储能等领域。 金戈新材的主要产品包括导热粉体材料、阻燃粉体材料、吸波粉体材料等。从2023-2025年（以下简称，报告期内），公司来自导热粉体材料的收入分别为2.68亿元、3.2亿元和3.59亿元，占当期主营业务收入的69.85%、68.41%和67.25%。 2023年，金戈新材的导热粉体材料产品收入下降，主要系应用于新能源汽车领域的相关导热粉体材料产品收入下滑所致。2024年和2025年，导热粉体材料产品收入金额同比上升，主要系产品主要应用行业新能源汽车行业、消费电子行业受益于行业竞争改善和国家促消费等政策支持，呈现回暖趋势，产品下游需求有所增长所致。 期内，阻燃粉体材料实现收入分别为1.08亿元、1.29亿元和1.44亿元，占当期主营业务收入的28.2%、27.69%和26.92%。 整体收入表现上，报告期内，公司实现营收分别为3.85亿元、4.67亿元和5.34亿元，净利润分别为4129.46万元、4738.91万元和5748.27万元，扣非后归母净利润分别为4094.4万元、4692.92万元和