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​ 图片 《港湾商业观察》徐慧静 2026年1月8日，湖南西子健康集团股份有限公司（以下简称，西子健康）向港交所主板递交上市申请，中信证券担任独家保荐人。 这家凭借抖音生态快速崛起的新消费企业，以4.5%的市场份额稳居行业第三，且是前五大品牌中2022-2024年复合增长率最快的玩家，年增速高达213.7%。 但招股书披露的核心数据却勾勒出矛盾图景：毛利率逼近60%的同时，销售费用率飙升至47%；自有品牌转型成效显著，却深陷流量依赖、研发薄弱与代工模式的三重桎梏。其上市之路，既是社交电商品牌资本化的试金石，也暴露了行业“重营销、轻根基”的普遍困境。 1 自有品牌占比超97%，抖音占比超六成 根据招股书及天眼查显示，西子健康成立于2013年，是一家运动营养及功能性食品公司，主要产品涵盖蛋白粉、复合乳清蛋白粉、肌酸、功能性软糖、咖啡等，公司创建了覆盖专业训练、健康悦活、体重管理及日常营养需求的品牌矩阵。 数据显示，2023年、2024年及2025年1-9月（以下简称，报告期内），公司营业收入分别为14.47亿元、16.92亿元和16.09亿元，净利润分别为0.94亿元、1.49亿元和1.18亿元，净利率分别为6.5%、8.8%和7.3%，整体营收与净利润稳步增长，净利率呈“升后回落”态势。 盈利能力层面，报告期内，公司毛利率分别为44.4%、58.8%和59.5%，呈持续提升态势。公司称，毛利率改善与业务结构变化密切相关，核心系自有品牌收入占比大幅提升；而净利率的波动则直接受销售费用高企影响，费用端压力逐步侵蚀利润空间。 西子健康的品牌战略转型成效显著。公司最早以代理肌肉科技、诺特兰德等品牌为核心业务，2021年起开启自有品牌布局，先后推出fiboo、谷本日记、FoYes、HotRule四大品牌，覆盖女性运动营养、轻食、专业健身补剂、Z世代健康能量补给等细分赛道。 招股书显示，

​ 《港湾商业观察》陈钱 2025年年末，广州通则康威科技股份有限公司（下称，通则康威）在创业板披露了审核问询函回复并更新招股书。公开信息显示，通则康威于2025年6月递表创业板，保荐机构为中信建投证券。 在公司产品远销海外80多个国家和地区的“光环”下，其招股书中暴露的成长“隐忧”似乎也不容忽视---2024年利润以及毛利率的下滑、逐年走高的应收账款，以及远低于同行均值的研发费用率，皆很难不引发外界对公司长期增长潜力的担忧。 诚然，此次通则康威的审核问询函回复，也主要回应了监管层对其毛利率、募投项目、研发能力、应收账款的关注。 1 2024净利润下滑，主业单价走低 从招股书及天眼查得知，通则康威成立于2019年，距今仅成立六年之久，主要从事自主型号系列宽带连接终端设备的设计、研发、生产和销售，其产品广泛运用于家庭、政企、商业、工业场景下的4G/5G无线宽带连接，核心客户包括EITC、Ooredoo、MTN、Airtel、Vodafone、Axiata、Orange、中国移动、中国联通、中国电信等全球主要运营商。 截至2025年6月末，公司已取得发明专利92项，软件著作权108项，研发人员占比为55.07%，并且也被认定为国家级专精特新“小巨人”企业。 在高新技术企业的身份加持下，通则康威享有一定的所得税税收优惠，2022年-2024年及2025年1-6月（报告期内）的税收优惠金额分别为899.37万元、912.05万元、610.13万元、285.01万元，占利润总额的比例分别为8.82%、7.91%、7.45%、10.37%。 具体来看公司的业绩，各期，其营收一直增长，分别为9.62亿元、10.25亿元、11.52亿元、6.71亿元。 但利润端，公司2024年有所下滑，各期的归母净利润9464.11万元、1.07亿元、8035.44万元、2928.84万元，扣非后归母净利

​ 《港湾商业观察》王璐 即将登陆上交所主板的安徽林平循环发展股份有限公司（以下简称，林平发展；603284.SH）近日披露了招股意向书。 作为在包装用瓦楞纸、箱板纸领域的知名企业，林平发展发展了超过20年，且获得了不少殊荣。随着公司即将迈入资本市场，外界也对公司经营前景持乐观看法。 1 行业排名靠前，竞争力不错 据招股书及天眼查显示，林平发展成立于2002年1月，经过多年发展，公司已成长为集废纸利用、热电联产、绿色造纸于一体的资源综合利用企业。 招股书介绍，持续稳定的产品质量赢得市场的认可及客户的青睐，公司“林平”商标获得中国驰名商标称号和安徽省著名商标称号，“林平牌高档A级施胶瓦楞纸”获得安徽名牌产品称号。 公司成立至今，先后多次获得了“安徽省民营企业制造业综合百强企业”、“安徽省民营企业税收贡献50强”、“皖美品牌示范企业”等荣誉。公司重视研发，不断投入新技术、新设备，有效地提升了产品质量、生产效率和自动化水平，降低了生产成本，并为公司的进一步发展注入了强劲动力。 截至招股意向书签署日，公司已取得27项专利，并参与起草1项行业内国家标准。公司被认定为安徽省企业技术中心、安徽省技术创新示范企业和安徽省绿色低碳造纸技术工程研究中心，并荣获2019年安徽省专精特新中小企业、2020年度安徽省专精特新冠军企业等称号，2023年公司被工业和信息化部认定为国家级专精特新小巨人企业。公司还是一家具有自主研发及创新能力的高新技术企业。 从行业竞争力来看，林平发展也保持着不错的态势。根据中国造纸协会公布的《中国造纸工业2024年度报告》中的数据来看，2024年度，全国纸和纸板生产企业数量约2600家，其中年产100万吨以上的企业为30家。公司现有产能115万吨，公司原纸产量在全国居于行业前列，是全国造纸企业产量前30名企业之一，产量在行业企业平均水平中处于领先地位。 从瓦楞纸和箱板纸具

​ 图片 《港湾商业观察》施子夫 王璐 A拆H的上市热，即便到了岁末年初还是持续高涨。近期，悦康药业集团股份有限公司（以下简称，悦康药业；688658.SH）向港交所主板递交上市申请，独家保荐人为中信证券。 针对双上市平台的意义，悦康药业曾指出，为提高公司综合竞争力，提升公司国际品牌形象，同时更好地利用国际资本市场，多元化融资渠道。公司曾于2020年12月24日在科创板挂牌上市。 1 业绩持续承压，前三季度创多年“最差” 据招股书及天眼查显示，悦康药业成立于2001年8月，公司的管线包括创新候选产品，涵盖发现、临床前和临床阶段，涉及四种核心模式－寡核苷酸、mRNA疫苗、多肽和中药创新药。管线以解决重大疾病领域的显着未满足需求，并支持多个项目并行推进，选择的资产定位于中国及在适当情况下在海外进行开发。 公司建立了一套综合的跨模态研发技术平台，涵盖了临床前研究、临床开发、监管注册和商业化。核心平台包括寡核苷酸、mRNA疫苗和多肽的模态平台，支持纳米材料递送系统平台和人工智能药物研发创新平台，并辅以化学和中医药开发平台。这些平台旨在贯穿开发生命周期协同工作，从靶点发现和分子设计到工艺开发、分析表征以及为监管提交和跨境临床供应准备文件。 悦康药业已建立自己的药物研究所和内部临床合约研究组织(CRO)，并组建了一支截至2025年7月31日由384名专业人士组成的国际高水平研发团队，包括56名拥有博士学位的专业人士。十位国际知名院士和专家合作，并与中国超过20所顶尖学术机构和500多个临床地点保持紧密合作关系，包括北京大学、中国医学科学院和首都医科大学，以及北京协和医院、宣武医院、天坛医院、阜外医院、中国日本友好医院、北京大学第一医院和北京大学第三医院。这些资源支持一个集成的端到端研发平台，涵盖临床前研究、临床开发、监管提交和商业化。 据悉，公司将大部分产品销售给第三方经销商，彼等为直

​ 《港湾商业观察》施子夫 1月28日，北交所将召开2026年第9次上市委审议会议，届时将审议浙江恒道科技股份有限公司（以下简称，恒道科技）的首发上会事项。 此次IPO，恒道科技计划将募集4.03亿元资金，其中3.31亿元用于年产3万套热流道生产线项目，4204.64万元用于研发中心建设项目，3000万元用于补充流动资金。 1 单价与毛利率下滑明显 天眼查显示，恒道科技成立于2010年，公司专注于注塑模具热流道系统及相关部件研发、设计、生产与销售，主要产品为热流道系统，是热流道注塑模具中核心加热组件系统，广泛应用于汽车车灯、汽车内外饰、3C消费电子等领域。 从2022年-2024年以及2025年1-6月（以下简称，报告期内），热流道系统作为主要收入来源实现销售收入分别为1.37亿元、1.63亿元、2.26亿元和1.41亿元，占当期主营业务收入的96.41%、97.03%、96.84%和96.00%。 具体收入情况方面，报告期内，热流道系统的销量分别为20949点、24219点、37407点和25284点，单价分别为6548.43元/点、6731.01元/点、6038.57元/点和5557.61元/点。尽管销量呈增长趋势，但在单价上，2024年，热流道系统的单价较上一年下滑692.44元/点，同比下滑10.29%。 由于主营业务突出，恒道科技的整体收入也保持稳定。报告期内，公司实现营收分别为1.43亿元、1.68亿元、2.34亿元和1.47亿元，净利润分别为3870.27万元、4867.76万元、6887.18万元和4030.72万元，扣非后归母净利润分别为3960.73万元、4702.26万元、6646.63万元和3907.93万元。 公司方面表示，业绩增长主要得益于公司所处热流道系统行业稳步增长、下游汽车领域快速发展、公司与主要客户合作加深以及公司突破产能瓶颈等因素。 不

​ 《港湾商业观察》陈钱 当“毛孩子”成为的家庭成员，宠物医疗正从“看病”转型为“健康管理”。近期，瑞派宠物医院管理股份有限公司（下称，瑞派宠物）递表联交所，中金公司为独家保荐人。 当现代人把孤独、陪伴甚至身份认同寄托在猫狗身上，“它经济”正在成为观察中国情感消费的重要风向标。瑞派宠物也正在把传统的“宠物看病”转向“情感消费”的新叙事，从一针疫苗到心脏介入，从线上问诊到AI影像，公司正在定义未来宠物医院“该有的模样”。 1 近18亿商誉，2025上半年扭亏 招股书及天眼查显示，瑞派宠物于2012年在天津成立，创始人为李守军。2016年，公司收购天津长江及我宠我爱宠物连锁医院品牌向东北地区扩张，2017年，又通过收购果果宠物医院、成都华茜及杭州虹泰宠物连锁医院品牌布局南方市场，彼时瑞派宠物医院网络已扩展至超200家。 瑞派宠物是中国首家实现全国连锁化运营的宠物医疗服务提供商，截至2025年6月末，公司以548家在营宠物医院规模跻身中国第二大宠物医疗服务提供商，医疗机构遍布中国大陆及香港，包括28个省份和约70座城市。 值得一提的是，瑞派宠物的商业模型主要是靠并购实现扩张。招股书显示，瑞派宠物的商业模式主要是并购估值和整合管理，公司在收购中通常获取约60%的股权，原团队保留约40%的股份，此种模式既确保对收购医院的控制权，又能确保与原团队形成利益共同体，激发核心团队的长期经营动力。 截至2025年6月末，公司在营的548家宠物医院中，有428家为收购医院，自建医院仅120家。持续的收购也让公司商誉常年居高不下，2025年6月末，瑞派宠物的商誉已达17.92亿元，2022年-2024年分别为16.17亿元、18.44亿元、17.76亿元。 根据灼识咨询资料，中国宠物市场进入高度增长阶段，2024年市场规模达人民币3000亿元，预计2030年中国宠物市场规模将达人民币6025亿元，

​ 《港湾商业观察》王璐 有着“奶酪第一股”之称的妙可蓝多（600882.SH），近日创始人被免职引发轩然大波。 1月25日，妙可蓝多发布了《关于副董事长、总经理、行政总经理离任暨聘任总经理以及变更法定代表人的公告》。 1 创始人总经理身份被免职 公告显示，公司副董事长、总经理以及法定代表人柴琇、行政总经理蒯玉龙都于2026年1月23日离职，两任不同的是，柴琇离任原因是免职，而蒯玉龙离任原因是工作安排，两人原定任期都为2027年11月17日。 妙可蓝多表示，柴琇女士和蒯玉龙先生上述职务的离任均不会导致公司董事会成员人数低于法定最低人数，不会影响董事会和管理层正常运作，亦不会对公司规范治理及日常经营产生不利影响。 经公司董事长陈易一先生提名、第十二届董事会第四次提名委员会任职资格审查，并经第十二届董事会第十九次会议审议通过，同意聘任蒯玉龙（简历附后）担任公司总经理，法定代表人亦相应变更为蒯玉龙。 资料显示，蒯玉龙，1976年出生，中国国籍，无境外永久居留权，本科学历硕士学位，拥有中级会计师、高级管理会计师资格，为内蒙古自治区会计领军人才。现任公司董事、财务总监，本次聘任后兼任公司总经理，曾任中国蒙牛乳业有限公司助理副总裁、集团财务部负责人、财务运营高级总监、集团SAP项目总经理、常温事业部财务管理中心总经理兼战略管理部负责人以及公司行政总经理等职务。 换言之，两人离任实际上是一人被免职，另一人接替其职务。公告中称，柴琇和先生将按照公司相关管理制度做好上述离任职务的交接工作。公司董事会对柴琇为公司发展所做出的贡献表示衷心感谢。 外界更加议论纷纷的是，柴琇是公司的创始人。妙可蓝多官网显示，公司创始人柴琇女士带领妙可蓝多笃定奶酪赛道，不遗余力向中国消费者传播奶酪知识，引导更多国民消费被誉为“奶黄金”的奶酪产品，成为中国奶酪产业发展的开创者和引领者。柴琇女士推动奶酪成为中国乳制品行业

​ 《港湾商业观察》萧秀妮 2025年6月29日，常州市龙鑫智能装备股份有限公司（以下简称，龙鑫智能）向北交所递交上市申请，保荐机构为中信荐投。2026年1月9日，龙鑫智能在北交所更新上市申请审核动态，披露第二轮审核问询函的回复。 此次更新动态，龙鑫智能补充了2025年上半年相关财务数据，直面监管关于业绩波动、收入合规、客户集中等核心关切。作为深耕新能源设备领域的专精特新企业，公司一边坐拥高于行业平均的毛利率，一边承受着下游行业波动带来的业绩压力，其IPO成色正被多重考验层层拆解。 1 业绩预告“喜忧参半”，毛利率大起大落 天眼查及招股书显示，龙鑫智能成立于2001年。公司是一家智能制造领域企业，致力于为新能源、精细化工、食品医药、资源再生利用等行业客户提供智能化工厂整体解决方案及高端智能装备，主要从事微纳米高端复合材料制备设备及自动化生产线的研发、生产、销售和服务。自成立以来，公司专注于超细粉体尤其是微纳米高端复合材料的制备装备及自动化生产线的研发、生产、销售和服务，逐步形成研磨设备、干燥设备及物料自动化生产线三类核心业务。 2022年至2024年（报告期内），龙鑫智能营业收入分别为3.36亿元、5.82亿元、6.04亿元；归母净利润分别为8716.03万元、1.43亿元、1.2亿元；毛利率分别为38.48%、42.8%、35.91%。整体呈现增长态势，但2024年净利润以及毛利率降幅明显。 具体来看，龙鑫智能主营业务收入主要来自研磨设备、物料自动化生产线及干燥设备的销售。报告期内，公司主营业务收入分别为3.34亿元、5.79亿元及6.02亿元，扣除非经常性损益后的归母净利润分别为7101.21万元、1.37亿元及1.06亿元，主营业务毛利率（成本不含售后服务费）分别为38.65%、43.02%及36.06%。 据龙鑫智能及中信建投证券在《第一轮问询回复（2025年半年报

​ 《港湾商业观察》施子夫 1月12日，北京植物医生化妆品股份有限公司（以下简称，植物医生）更新招股书，中信证券为保荐机构。近期，植物医生披露发行人及中介机构的回复意见，公司的上市进程继续推进中。 据了解，2025年6月，植物医生递表深市主板获受理。在此前的问询函中，监管层围绕公司行业及业务、业务模式、历史沿革、合规经营等共计19项问题进行了关注。 1 业绩乏力，增长率从双位数到微弱 天眼查显示，植物医生成立于2016年，公司自设立以来，致力于高山植物护肤产品的研发、生产和销售，聚焦于“植物医生”品牌，以“高山植物，纯净美肌”为定位，打造了“中国品牌、中国成分”的独特优势。 凭借对多种高山植物的持续深度研发，公司基于其品类和功效，相继推出了“石斛兰紧致淡纹”“积雪草舒缓特护”“紫灵芝多效驻颜”“冬虫夏草焕活奢养”“青刺果轻敏保湿修护”“高山松茸鲜活盈亮”和“黑松露赋活新生”等多个产品系列，涵盖水乳膏霜、精华及精华油、面膜、彩妆和身体护理等，构建起全方位的产品矩阵。 截至2025年6月末，植物医生品牌线下连锁门店共4269家，其中授权专卖店3,787家、直营终端门店482家。 植物医生主要产品为“植物医生”品牌下多个高山植物系列的水乳膏霜、精华及精华油、面膜等。 从2022年-2024年以及2025年1-6月（以下简称，报告期内），公司来自水乳膏霜的收入分别为11.42亿元、11.68亿元、12.18亿元和5.32亿元，占当期收入53.96%、54.33%、56.52%和55.45%，水乳膏霜作为最主要的产品类型，各期收入占比保持在55%左右。 期内，精华及精华油、面膜的收入占比分别在22%左右和17%左右。各期精华及精华油收入分别为4.55亿元、4.9亿元、4.65亿元和2.31亿元，占当期收入的21.52%、22.78%、21.59%和24.08%；面膜的收入分别为3.8

  春节临近，在北京工作的李薇盯着购物车里那件标价近两千元的某知名品牌羽绒服，犹豫了许久，最终还是没有点击支付。   她想买给远在湖南老家的母亲，却又几乎能清晰听见电话那头会传来的声音：“这么贵！我衣柜里那件旧的还能穿，别乱花钱。”   李薇的犹豫，是许多当代年轻人共同的经历。他们希望用一件高品质、有品牌的保暖衣物来表达对父母的关爱，却不得不面对两代人之间那道关于“价值”的认知鸿沟。       对父母而言，羽绒服的核心价值是“保暖”和“耐穿”，四位数买一件外套，常常被归为不必要的奢侈。而对年轻人来说，他们看中的是品牌背后代表的可靠工艺、优质填充物和更好的设计，认为这能让父母穿得更暖和、更轻便、也更体面。   这种代际观念的碰撞，本质上是消费逻辑的差异。父母一代成长于物质相对匮乏的年代，消费行为高度务实，注重产品的终极使用价值和耐久性，价格是首要决策因素。   而年轻一代在相对丰裕的环境中长大，他们的消费是“复合型”的：在追求功能性的同时，也看重品牌带来的安全感、设计带来的情绪价值，以及商品所承载的情感表达意义。         然而，再充沛的情感，也需要找到现实的落点。直接购买昂贵的正价商品，容易引发父母的焦虑和拒绝，让孝心变成负担。于是，精明的年轻人开始转换思路，寻找那个既能满足自己“给父母最好”的愿望，又能契合父母“节俭务实”观念的解决方案。   此时，一个折中的答案逐渐清晰：在值得信赖的折扣平台上，购买有品质保障的品牌商品。这几乎完美地调解了这场“拉锯战”。   像特卖电商唯品会就是个典型，首先，它解决了“品牌信任”问题。平台上的波司登、雪中飞、鸭鸭等国民品牌，是父母辈也熟知和认可的名字，品牌本身就是一种无需多言的质量承诺。 &