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字节跳动刚把手机"灵魂"交给中兴，为什么资本市场更应该关注这个"卖水人"? 一、字节跳动的"临门一脚"，踢开了万亿级市场的天花板 当字节跳动把豆包塞进努比亚手机、拿下系统级权限(System-level Agent)的那一刻，整个科技圈都在讨论:手机厂商的"灵魂"到底值多少钱? 有人说这是APP时代的丧钟，有人说这是字节跳动的"软性并购"。但敏锐的资本市场应该看到更深层的信号:Al Agent从Demo走向量产，只差最后一道关卡一一标准化接口与商业分成体系。 而这，正是万咖壹联(01762.HK)用十年时间埋下的伏笔。 二、万咖壹联:被严重低估的"AI Agent超级接口" 2.1 行业地位:六大手机厂商的"影子大脑" 万咖壹联不是普通广告代理。公司深度绑定**、荣耀、小米、OPPO、vivo、苹果六大顶级厂商，是唯一同时服务iOS、Android、鸿蒙三大系统的"全渠道王者"。2025年上半年，公司海外营收同比暴增439%，覆盖全球20亿+智能终端用户。 更重要的是，万咖是国内快应用联盟的技术标准制定者和生态运营方。当AI手机需要"一句话调起"外卖、打车、订票服务时，快应用就是比传统APP更轻、更快、更安全的执行载体。万咖壹联掌握的，是Al Agent调用服务的"高速公路收费站"。 2.2 与阿里云的战略结盟:技术底座终落地 2025年8月，万咖与阿里云签订全面合作备忘录，共建「AI+营销」全球化智能体生态。这不是简单的合作协议，而是中国版"AppLovin+火山引擎"的雏形: ·底层:阿里云灵骏智算集群支持每日万亿级数据特征训练，模型迭代周期从月级缩短至周级 ·中层:通义千问千亿级参数模型与万咖十年投放数据融合，打造"行业洞察→用户圈选→创意生成→预算分配"全链路自动化 ·上层:万咖作为核心代理，对接手机厂商流量入口与垂直服务提供商一句话总结:阿里云提供"灵魂"，万咖提

美东时间12月伊始，一则关于美联储主席鲍威尔将“提前辞职”的海外“小作文”，让本就处于政策敏感期的全球金融市场再起波澜。尽管鲍威尔此前多次重申将履行完2026年5月到期的任期，传闻尚未得到官方证实，但叠加特朗普本月或将公布偏鸽派继任者的预期，以及ADP、PCE等重磅经济数据即将密集发布，市场对12月美联储降息的押注持续升温。这场“人事悬念+数据窗口期+政策博弈”的三重共振，正推动美股波动幅度扩大，投资者该如何在不确定性中寻找确定性？ 核心矛盾：人事变局与数据真空下的降息预期博弈 当前市场的核心扰动，本质是美联储“人事更迭预期”与“政策路径模糊”的叠加效应。鲍威尔的“辞职传闻”虽缺乏实锤，但背后折射出市场对美联储政策独立性的担忧——特朗普政府明确倾向于鸽派候选人，热门人选、白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特已公开表态“若上任将立即降息”，其政策思路与特朗普的低利率诉求高度契合 。这种预期直接推动10年期美债收益率跌破4%，创10月决议以来新低，而芝商所FedWatch数据显示，12月美联储降息25个基点的概率已飙升至84.9% 。 但政策落地仍存多重变数。一方面，美联储内部分歧达到近30年来最严重水平：以米兰为代表的激进鸽派主张大幅降息，威廉姆斯等温和鸽派支持近期降息，而哈玛克等鹰派则坚持“通胀更紧迫” 。鲍威尔作为“平衡者”，其态度直接决定政策走向，若市场充分定价降息（概率超70%），他可能“跟随曲线”支持降息，反之则可能选择暂停 。另一方面，数据真空加剧决策难度——美国政府停摆导致10-11月非农数据推迟发布，美联储只能依赖“过时”的9月数据及零散私营数据，主观判断成分增加 。 本周即将公布的ADP就业数据和核心PCE通胀数据，将成为关键“试金石”。若ADP就业人数继续下滑、核心PCE同比增速维持在2.8%左右的温和水平 ，将进一步强化降息预期；反之，若数据超预期强劲，可

2025年12月1日，日本央行行长植田和男的表态打破全球金融市场平静——“12月政策会议将评估加息利弊”的明确信号，推动日元日内升值0.4%，10年期日债收益率飙升至2008年以来新高。作为全球“廉价资金”的重要供给方，日本货币政策转向引发市场对万亿级日元套利交易平仓的担忧，美股近期本就波动加大的态势更添变数。这场来自东亚的政策风暴，究竟会给美股带来多大冲击？投资者又该如何调整布局应对？ 传导路径：三重冲击直击美股核心逻辑 日本加息对美股的影响并非直接冲击，而是通过资金流动、估值模型和市场情绪三大路径逐步渗透，且短期冲击强度显著高于长期影响。 首当其冲的是套利交易平仓引发的资金外流。全球约1万亿美元的套利交易以低息日元为融资货币，投资者借入日元后兑换成美元，大量涌入美股、美债等高收益资产 。一旦日本加息，日元借贷成本上升叠加日元升值，套利交易的利润空间被急剧压缩，甚至面临“利差收益不及汇率损失”的亏损风险，迫使投资者抛售美股资产偿还日元贷款。2024年3月日本加息时，这一逻辑已得到验证：纳斯达克指数单日暴跌超2.5%，标普500指数跌幅达2%，资金撤离痕迹明显 。 其次是估值体系承压下的成长股回调。美股估值模型高度依赖无风险利率，日本加息可能推动全球债券收益率同步上行——日本投资者或减少美债购买转而配置本国高息资产，导致美债收益率上升，进而推高美股估值的贴现率 。这对依赖未来盈利贴现的高估值科技股、成长股冲击最为显著，这类板块长期受益于低利率环境，对资金成本变化敏感度远超价值股，2024年加息后纳斯达克指数的复苏速度也明显慢于道琼斯指数 。 最后是避险情绪升温放大市场波动。日本作为全球第三大经济体，其货币政策转向被视为全球流动性收紧的重要信号，可能加剧市场对“金融条件过紧”“经济硬着陆”的担忧 。投资者会从美股等风险资产转向美债、黄金等避险品种，推动VIX恐慌指数上升，而市

2025年11月28日，美团-W（03690.HK）交出三年来首份亏损财报：Q3营收954.88亿元不及市场预期，经营亏损197.59亿元，较去年同期136.85亿元的盈利形成巨大反差。叠加阿里同期财报透露的本地生活竞争调整信号，美团绩后股价小幅下挫1.44%至102.5港元，年内累计跌幅已超35%。这场由行业“内卷式”竞争引发的盈利阵痛，究竟是短期承压还是长期根基动摇？1413亿现金储备能否支撑股价抵御冲击？ 财报深解：亏损背后的战略取舍与结构亮点 美团的亏损并非盈利能力崩塌，而是行业竞争与战略投入叠加的结果。分业务看，核心本地商业板块（以餐饮外卖为核心）成为亏损重灾区：营收674亿元同比下降2.8%，经营亏损达141亿元，亏损率高达20.9%，意味着每百元外卖收入需承担20.9元亏损，直接导火索是白热化的外卖补贴大战 。但值得注意的是，亏损换来了关键的用户壁垒——Q3美团年交易用户数破8亿，DAU同比增长超20%，且净客单价超15元的高价值订单GTV市占率超三分之二，30元左右订单市占率约70%，核心用户粘性未受冲击 。 新业务板块则呈现“增势向好、亏损收窄”的积极信号：营收280亿元同比增长15.9%，经营亏损13亿元，亏损率环比改善2.5个百分点至4.6%，规模扩张与运营效率提升形成良性循环 。更关键的是，美团财务基本面依然稳健：截至9月末，持有现金及现金等价物992亿元、短期理财投资421亿元，合计1413亿元的现金储备，为其应对行业竞争提供了充足“弹药”，流动比率维持在2.09的健康水平，远超行业平均 。 竞争格局：阿里战略调整下的博弈新局 美团的亏损与阿里在本地生活领域的强势入局直接相关。阿里通过淘宝闪购、饿了么、高德三端协同，构建“搜索-支付-购物”全场景流量矩阵，在上海、深圳等核心城市试点餐饮团购后向全国扩张，凭借8%-10%的低佣金率吸引奈雪的茶等连锁品

2025年全球AI芯片市场正经历前所未有的震动。谷歌母公司Alphabet市值单月暴涨5300亿美元逼近4万亿美元，而行业霸主英伟达却蒸发6200亿美元市值，这场5000亿美元级别的市值挪移，核心导火索正是谷歌TPU（张量处理单元）的强势突围。当D.A.Davidson分析师给出TPU与DeepMind合并分拆上市9000亿美元的估值预期，市场不得不重新审视：这枚沉淀十年的专用芯片，是否将改写英伟达主导的行业规则？ 技术突围：专用芯片撕开通用霸权缺口 谷歌TPU的逆袭并非偶然，而是十年技术迭代的厚积薄发。第七代TPU芯片Ironwood堪称关键转折点，其单芯片峰值算力达4614TFLOPs，是前代的5倍，每瓦算力29.3TFLOPs的能效表现较英伟达主流产品高出2~3倍，9216颗芯片组成的液冷集群总算力更是达到42.5ExaFLOPS，相当于全球最强超算ElCapitan的24倍 。作为专为神经网络张量运算设计的ASIC芯片，TPU以"脉动阵列"架构实现了AI工作负载的极致优化，在大语言模型训练、复杂推理等场景中，成本仅为英伟达同类芯片的1/10至1/2 。 这种"专长生"对垒"全能王"的技术分野，精准击中了市场痛点。英伟达GPU凭借CUDA平台的通用性，长期占据全球近85%的AI芯片市场份额，但其在特定场景下的能效冗余和成本高企，让超大规模科技公司蠢蠢欲动。Meta与谷歌的数十亿美元采购磋商、Anthropic获得100万块TPU供应承诺，印证了专用芯片在核心客户中的替代价值——当AI支出迈入万亿级别，2~3倍的能效比差距足以转化为巨额成本节省 。 生态博弈：短期壁垒与长期变局的平衡 尽管TPU势头迅猛，但英伟达的行业霸权仍有两大核心护城河。其一便是CUDA平台十余年积累的开发者生态，全球数百万AI从业者形成的工具依赖和技术惯性，构成了谷歌JAX语言难以短期逾越的壁垒

11月27日，泡泡玛特盘中一度冲高近9%，股价久违迎来强势反弹，此前公司股价自11月13日高点220.4港元回调至26日204.6港元，累计跌幅约7.1%，此番反弹精准呼应两大核心利好——人气IP“Labubu”电影改编权落地索尼影业，叠加Q4海外消费旺季预期升温，IP商业变现深化与海外扩张放量形成双轮驱动，市场情绪逐步修复，股价能否摆脱震荡重启升势，需结合基本面支撑与风险变量综合研判。 双轮驱动显成效，短期利好精准催化情绪 此次股价反弹并非短期市场炒作，而是核心业务逻辑兑现与新增利好共振的结果，两大主线明确支撑股价修复动能。 IP商业变现再突破，天花板持续抬升 Labubu电影改编权与索尼影业合作的落地，标志着泡泡玛特IP运营从潮玩实物向文化内容领域延伸，打开多元变现空间。作为公司第一大核心IP，Labubu所属的THE MONSTERS系列上半年营收占比达34.7%，单月销量峰值近1000万只，核心需求无需担忧，而电影化改编借助索尼影业全球发行与内容制作能力，既能进一步放大IP全球知名度，又能通过影视衍生联动反哺潮玩销售，延长IP生命周期。更值得关注的是，创始人透露多家国际影业已主动寻求合作，且Labubu 4.0版本因3.0产能供不应求推迟至2026年发布，印证核心IP热度与需求韧性，叠加星星人等新IP首年营收突破3.89亿元，“一超多强”IP矩阵逐步成型，有效缓解市场对单一IP依赖的担忧 。 海外扩张高增延续，旺季行情添底气 海外市场早已成为泡泡玛特增长核心引擎，Q3海外营收同比激增365%-370%，收入占比攀升至45%，其中美洲市场同比暴涨1265%-1270%，欧洲及其他地区增长735%-740%，海外单店月效达326万元，远超国内148万元，且毛利率高达72%，盈利效率显著优于本土市场。当前Q4正值欧美黑五、圣诞消费旺季，潮玩作为年轻群体热门礼品品类需求旺盛

11月27日，量化派登陆港股首日高开165%，盘中一手最高浮盈达8100港元，成为近期港股打新市场的“爆款标的”。与此同时，天域半导体、遇见小面、金岩高岭新材、乐摩科技密集开启招股，资金关注度持续升温。单只标的爆发叠加多赛道标的补位，叠加港股IPO市场全年融资额大幅增长的基础，此前沉寂的打新市场已显现明确回暖迹象，而不同标的背后的赛道逻辑与基本面差异，也决定了其后续表现的分化潜力。 量化派高开核心逻辑：转型兑现+技术赋能，短期情绪催化显著 量化派此次首日暴涨并非单纯的市场情绪炒作，而是业务转型成效与估值优势共同支撑的结果，成为点燃打新热情的关键导火索。其一，业务转型精准破局，公司彻底剥离助贷业务，聚焦“羊小咩”电商平台与汽车零售O2O赛道，完成从金融科技到消费服务的核心切换，2024年营收同比大增87.5%至9.93亿元，净利润飙升至1.47亿元，实现从微利到高盈利的跨越，基本面支撑力大幅增强。其二，技术壁垒构筑盈利护城河，依托自主研发的AI大模型“量星问”，量化派实现“用户-商品-场景”的精准撮合，2024年毛利率飙升至96.9%并维持高位，远超消费行业平均水平，技术赋能下的盈利效率成为市场� ��心认可点 。其三，估值性价比凸显，发行价仅9.3港元，对应2024年PE不足10倍，低于同赛道消费电商标的均值，叠加超6030万注册用户的流量基础，短期估值修复空间被快速兑现，推动股价大幅高开。 港股打新回暖：资金、政策、基本面三重共振，非短期偶然 量化派的爆发并非个例，而是港股IPO市场全年复苏趋势的延续，资金、政策与市场环境形成三重支撑，印证打新回暖的可持续性。从资金端看，机构资金积极进场，2025年港股IPO融资总额已达2505亿港元，同比激增172.44%，工银理财等机构推出“固收+港股IPO”策略产品，部分产品年化收益超37%，理财资金与南向资金形成合力，为打新市场提

11月27日，小米集团盘中拉升涨近3%，股价重返40港元心理关口，此番反弹背后，是公司密集回购与创始人雷军亲自增持形成的双重利好支撑。从11月20日起，小米已连续完成四次股份回购，累计斥资超11亿港元，叠加雷军1亿港元增持动作，短期市场信心得到显著提振，但股价能否摆脱此前近40%的回调颓势、实现持续反攻，仍需结合业务基本面与行业环境深度拆解。 回购与增持的核心信号意义 此次小米的资本操作并非单一护盘行为，而是传递出多重关键信号，成为短期股价反弹的核心推手。其一，估值低估共识明确，无论是小米以37.2-40.14港元区间持续回购，还是雷军以38.58港元单价增持，均印证管理层与创始人对当前股价的价值判断——截至11月21日，小米股价跌至38.08港元低位，对应PE仅约20倍，低于港股科技股及新能源汽车行业龙头平均水平，高盛更是指出当前股价已接近熊市估值，悲观情境下37港元底部支撑明确。其二，信心传递力度充足，创始人自掏腰包增持不同于公司常规回购，更能体现对业务前景的深度认可，尤其雷军增持后持股比例微增至23.26%，结合B类股10倍投票权，既巩固控制权、回应市场对公司治理的质疑，也以“真金白银”引导投资者情绪，历史数据显示类似操作后小米股价多有阶段性反弹。其三，财务实力隐性背书，年内小米累计回购已超23亿港元，大额资金持续投入的背后，是三季度1130亿元营收、113亿元调整后净利润的业绩支撑，即便短期研发投入加大，仍具备稳定现金流保障回购持续性。 股价反攻的核心支撑：业务基本面亮点凸显 短期资本利好能否转化为长期升势，关键在于业务基本面能否提供持续动能，当前小米三大核心业务已呈现结构性亮点，成为估值修复的重要底气。首先，汽车业务突破盈利拐点，三季度小米汽车实现单季经营盈利7亿元，单月交付量从7月3万辆攀升至10月超4万辆，YU7系列交付带动车型平均售价同比上升9%，叠加即将发

港股市场暖意持续蔓延，恒生指数震荡反攻一度站上26000点关口，三大指数同步走强印证筑底反弹态势，资金面扰动逐步消退叠加优质资产价值重估，中期牛市预期持续升温。当前市场核心支撑逻辑清晰，资金流向凸显结构性偏好，后续配置需锚定增量资金主线与资产盈利韧性，把握价值与成长双重机遇。 港股回暖的核心支撑源于资金、估值与资产质地的三重共振。资金端，内外资合力流入格局稳固，南向资金持续成为重要增量支柱，此前上半年净流入规模已超7300亿港元，创历史同期新高，当前仍保持稳定流入态势，叠加外资对中国资产估值修复的认可，iShares MSCI Hong Kong ETF等外资产品资金回流显著，共同夯实市场流动性基础。政策与利率层面，美联储降息预期升温推动全球资金向高股息资产迁徙，港股低估值优势进一步凸显，同时内地政策红利持续释放，互联互通机制优化提升市场流动性与估值发现效率，资金面扰动逐步淡化。估值端，港股当前仍处于历史相对低位，多板块较A股存在明显折价，其中金融、能源等板块市净率不足1倍，股息率普遍超5%，显著高于主流理财收益，具备较强安全边际与配置吸引力。资产端，港股汇聚众多A股稀缺优质标的，既涵盖现金流稳定的高股息龙头，又有创新药、半导体等硬科技成长企业，18A创新药企逐步进入商业化兑现期，半导体企业加速国产替代，优质资产集群效应持续释放，为行情延续提供核心动能。 资金流向清晰勾勒市场结构性偏好，“高股息+硬科技”双主线凸显配置价值。从资金配置轨迹看，南向资金呈现明确的杠铃策略布局，一端聚焦高股息防御性板块，能源、电信、银行是净买入规模前三的领域，中国海洋石油等标的凭借超8%的股息率与业绩稳定性，持续获得资金增持，成为低利率环境下的收益压舱石；另一端加仓高成长性硬科技赛道，半导体、生物科技板块资金流入增速领先，华虹半导体、科伦博泰生物等标的调入港股通后，成交额放大3-5倍，持股比例快

AI芯片领域的竞争正从“单极主导”转向“双雄对垒”，谷歌近期凭借大模型迭代与芯片订单突破双线发力，强势冲击英伟达长期垄断的市场格局。Gemini 3大模型落地、TPU芯片获Meta数十亿美元潜在订单等重磅利好，推动谷歌向4万亿美元市值发起冲击，而英伟达及CoreWeave、Nebius等“英伟达链”企业股价同步承压，AI赛道的资本天平正迎来阶段性重构，行业配置逻辑也随之切换至技术壁垒与商业化落地双核心维度。 谷歌链的爆发并非偶然，而是技术闭环与商业化加速的双重共振结果。技术端，谷歌近期密集释放AI硬实力，新版生图模型Nano Banana Pro持续完善多模态生态，最新发布的Gemini 3大模型更是实现性能与落地效率双突破——不仅在LMArena等主流基准测试中登顶，以1501分成为首个突破1500分的模型，更创下“发布即落地”纪录，首日便接入谷歌搜索、Gemini App等核心产品，覆盖20亿AI Overviews月活用户与6.5亿Gemini App用户，直接推动生成式AI向流量核心场景渗透 。芯片端，自研TPU芯片完成关键突破，第七代Ironwood芯片训练与推理性能较上一代提升4倍以上，此前已获Anthropic百亿美元级、百万级芯片部署订单，近期更传出Meta计划2027年起部署谷歌TPU，潜在订单达数十亿美元，标志着TPU正式进入全球顶级科技企业供应链，打破英伟达A100/H100芯片的垄断性需求。资本端，伯克希尔大举建仓的动作进一步强化市场信心，叠加谷歌云AI相关收入季度达数十亿美元、同比增长超200%的商业化验证，三重利好支撑其市值向4万亿美元冲刺，谷歌链的产业价值正加速兑现。 反观英伟达链，短期承压源于竞争替代预期升温，但核心竞争力仍未动摇。作为AI芯片行业的绝对龙头，英伟达凭借完善的软硬件生态、超高的芯片算力密度，占据全球AI芯片市场超80%份额，C