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图片 图片来源：征探君 4月15日，舍得酒业发布2026年第一季度报告，其收入14.81亿元，同比减少6.01%；归属于上市公司股东的净利润2.32亿元，同比减少33.1%。 舍得酒业表示，净利润下滑主要是营收略有下滑、营业总成本略有增加所致。 业绩下滑已是舍得酒业近年的常态。2023年-2025年，舍得酒业的收入增速分别为16.93%、-24.41%、-17.51%；净利润增速分别为5.09%、-80.46%、-35.51%。 业绩持续承压之下，舍得酒业还能否走出泥潭，最终证明其老酒战略的成色？ 01 中高档酒持续下滑 在2025年报中，舍得酒业（600702.SH）为2026年定下的营销计划中提到，要继续践行“四个坚定不移”，坚定不移地打造属于舍得酒业的大单品，坚定不移地推动产品结构高端化，坚定不移地推行全国化进程的同时，聚焦打造N个小区域、高占有的基地市场，坚定不移地推进国际化。 然而从2026年第一季度中高档酒收入下滑，普通酒收入上涨的情况来看，舍得酒业的高端化受阻——2026年第一季度，舍得酒业的中高档酒收入10.54亿元，同比减少14.6%；普通酒收入2.95亿元，同比增长41.88%。 资料显示，2022年，舍得酒业将双品牌战略进化提升为多品牌矩阵战略，计划将舍得打造为老酒品类第一品牌和次高端价位龙头；提升沱牌品牌，致力于将沱牌打造为最具性价比的大众名酒品牌；同时，培育超高端白酒品牌天子呼、舍不得、吞之乎和中端白酒品牌陶醉。 在一段时间里，中高档酒推动了舍得酒业的业绩增长。2022年-2023年，舍得酒业中高档酒收入分别为48.77亿元、56.55亿元，分别同比增长25.88%、15.96%；普通酒收入分别为7.8亿元、9.05亿元，分别同比增长10.92%、16.11%。 进入2024年，舍得酒业的中高档酒收入40.96亿元，同比减少27.66%；普通酒收入

图片 图片来源：Pixabay 4月10日，新易盛股价大涨6.63%，以522.5元/股收盘，市值达5193.7亿元，超过泸州老窖在2021年2月创下的4800亿元市值纪录，成为四川上市公司历史市值第二名，同时也成为中西部第三家5000亿市值的上市民企。4月14日，新易盛以520元/股收盘，总市值维持在5169亿元。 目前新易盛尚未发布2025年年报，但据其预测，2025年归属于上市公司股东的净利润为94亿元-99亿元，同比增长231.24%-248.86%。 但在高光之下，实控人违规减持被罚，研发投入不及竞争对手都为新易盛的发展蒙上了一层阴影。新易盛能否继续保持业绩的高速发展？ 01 押中5G商业化 在新易盛（300502.SZ）的发展过程中，其踩中了两次行业风口。 1998年，在乐山无线电厂光通信分厂工作近十年的高光荣辞职创业，与人合伙创立了成都光通电子有限公司，主要负责代理销售光通信产品，包括光纤，光缆，光模块等。2002年，高光荣又与人合伙创办了成都光盛通信技术有限公司，开始自主研发光通信产品。 2008年，高光荣创办的光盛通信与其竞争对手胡学民创办的成都易杰龙科技有限公司握手言和，双方合并成立了成都新易盛通信技术有限公司。 2016年2月，新易盛在创业板上市。据招股书显示，其为专注于光通信领域传输和接入技术的高新技术企业，专业从事光模块的研发及制造。 在上市募资中，有2.6亿元用于光模块生产线建设项目，建设周期为1.5年。该项目共增加光模块生产线48条。其中，4.25G光模块生产线11条，10G光模块生产线30条，40G/100G光模块生产线7条。与之相配套的TOSA生产线、ROSA生产线和BOSA生产线各3条。项目建成后，新增年产光模块229.53万支的生产能力。 这些正是发展5G的基础。2019年，5G在国内正式商用，这一年，新易盛收入11.65亿元，同比增长

图片 图片来源：Pixabay 4月8日，阿里巴巴集团CEO吴泳铭发布内部信，宣布AI相关组织调整。 据悉，阿里在集团层面设立技术委员会，由吴泳铭担任组长，周靖人担任技术委员会首席AI架构师，李飞飞负责阿里云技术以及AI云基础设施建设，吴泽明负责集团业务技术平台以及AI推理平台建设。 同时，阿里将通义实验室升级为通义大模型事业部，由周靖人负责；李飞飞出任阿里云CTO；吴泽明专注阿里巴巴集团CTO工作，淘宝闪购CEO职务由雷雁群接任。 进入2026年，阿里正在加快AI布局。 01 AI组织架构多次调整 3月2日，阿里集团内部将AI的总称和核心品牌统一为千问。统一名称之后，阿里大模型品牌中文为“千问大模型”，英文为“Qwen”，“通义实验室”为阿里集团旗下AI机构的组织名称。 两天后，林俊旸在社交平台宣布辞任阿里千问大模型技术负责人。随林俊旸一同宣布离职的还有Qwen代码方向负责人、Qwen-Coder系列模型主理人惠彬原；Qwen后训练研究负责人郁博文；Qwen 3.5/VL/Coder的核心贡献者Kaixin Li等多名骨干。 核心骨干离职并没有影响阿里继续布局AI的决心。3月16日，阿里宣布成立Alibaba Token Hub事业群，其以以“创造Token、输送Token、应用Token”为核心目标，由阿里集团CEO吴泳铭直接负责。 吴泳铭在内部信表示，当下正处于AGI爆发前夜，大量数字化工作将由数以百亿计的AI Agent来支撑，而这些AI Agent将由模型产生的Token支撑运行，成为人类与数字世界交互的主要载体。 据悉，Alibaba Token Hub将强化各AI业务战略协同，以AI重塑工作方式，保持敏捷组织。具体包括通义实验室，创造领先的多模态模型，不断追求基础模型能力上限，为集团和业界提供最领先模型；MaaS业务线，构建高效开放的模型服务平台和技术体系，支

图片 图片来源：Pixabay 3月末，在世界超级摩托车锦标赛（WSBK）葡萄牙站的赛场上，中国摩托车品牌张雪机车在SSP组别连夺两个回合冠军，打破了欧美日厂商对该项目长达数十年的垄断。 随后，东鹏饮料5万元赞助张雪机车的消息在网上广泛传播。针对此事，东鹏饮料集团董事兼联席总裁蒋薇薇在接受媒体采访时表示，东鹏特饮的实际赞助费用远不止5万元。出于商业机密保护，具体金额并未对外披露。 同一时间段，东鹏饮料也发布了2025年报。其收入208.75亿元，同比增长31.8%；归属于上市公司股东的净利润44.15亿元，同比增长32.72%。 在张雪机车夺冠以及业绩增长的双重利好下，东鹏饮料在资本市场的表现却不太乐观。年初至今，东鹏饮料A股股价累计跌幅22.84%；自港股上市以来，其港股股价累计跌幅16.61%。东鹏饮料为何没有得到资本市场的认可？ 01 业绩增长降速 东鹏饮料（605499.SH）在财报中提及，东鹏饮料跻身全球软饮料品牌价值榜单前十，位列凯度2025年最具价值中国品牌排行榜上第44位。 在亮眼成绩背后，东鹏饮料也面临隐忧。首先便是业绩增速放缓。2023年-2025年，东鹏饮料的收入增速分别为32.42%、40.63%、31.8%；归属于上市公司股东的净利润增速分别为41.6%、63.09%、32.72%。 2025年，东鹏饮料的增速明显放缓，主要是其第四季度业绩出现明显波动。东方财富网数据显示，2025年第四季度，东鹏饮料收入40.31亿元，同比增长22.88%；归属于上市公司股东的净利润6.54亿元，同比增长5.66%。 国信证券表示，四季度表观业绩承压，预计主要受到春节后置及冰柜费用前置影响。 资料显示，2021年，东鹏饮料提出并开始实施冰冻化战略，在当年的年报中便提到将开拓终端网点作为考核指标，以“冰冻化是最好的陈列”的思路，通过加强在渠道端的冰柜投放和产品陈列等

图片 图片来源：征探君 在总经理一职空缺9个月后，金种子酒的董事长正式兼任这一职务。 4月1日，金种子酒发布公告称，为全面统筹资源配置，高效推动公司战略目标落地执行，加快阜阳根据地及核心市场建设，持续优化公司治理体系，提升运营效率与核心竞争力，经公司董事会提名委员会审核，公司董事会同意聘任谢金明为公司总经理。同时，金种子酒表示，公司法定代表人将由何秀侠变为谢金明。 2025年7月，何秀侠辞去其在金种子酒担任的第七届董事会董事、董事会战略与ESG委员会委员、提名委员会委员及总经理职务。此后，金种子酒的副总经理刘辅弼代行总经理职责。 在空缺9个月后，金种子酒董事长谢金明正式接手总经理职务。摆在他面前的是，金种子酒仍未解决的亏损问题。金种子酒此前发布2025年业绩预亏公告称，其预计公司归母净利润为-1.9亿元至-1.5亿元，扣非后净利润-2.1亿元到-1.7亿元。 01 华润系高管“退场” 2022年6月，华润战略投资有限公司受让金种子酒控股股东金种子酒集团49%股权事宜完成公司变更。一个月后，华润系管理层开始入驻金种子酒（600199.SH）——何秀侠、金昊、何武勇等人相继进入金种子酒管理层。 此时的金种子酒经营由华润系主导，公司经营逐渐聚焦高端化，确立了“一体两翼”品牌战略，即以金种子馥合香为体，柔和种子酒和高端品牌醉三秋两翼协同。 在2025年半年报中，金种子酒表示，针对公司产品线“纵向长，横向堵”的状况，对公司的产品线进行调整梳理。明确公司面上重点打造的三个产品：中高端（馥合香系列）、中端盒装（金种子年份系列）、光瓶酒（金种子特贡），形成高、中、低清晰的“三瓶酒”主序列产品重点打造。同时对产品的SKU进行精简，主线产品减规格、辅助产品控品项、开发产品规范化，改变过去多产品汇量的经营模式，聚力打造能够支撑企业业绩的大单品。 但从收入来看，金种子酒的中高端酒规模仍不及低端酒。

图片 贵州茅台再度对飞天茅台的出厂价和零售价“出手”。 3月30日，贵州茅台发布公告称，经研究决定，公司自2026年3月31日起，将飞天53%vol500ml贵州茅台酒（2026）销售合同价由1169元/瓶调整为1269元/瓶、自营体系零售价由1499元/瓶调整为1539元/瓶。 两年前，贵州茅台调整了飞天茅台的出厂价。2023年11月，53%vol 500ml贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格从969元/瓶上调至1160元/瓶。 而对零售价的调整则要追溯到8年前。2017年12月，贵州茅台公告称，公司自2018年起适当上调茅台酒产品价格，平均上调幅度18%左右。次月，贵州茅台宣布，要求公司各级子公司、茅台集团各级子公司，必须按照1499元/瓶的标价销售飞天53度500ml茅台酒。 在外界看来，这是贵州茅台市场化转型的又一重要举措。 01 非标产品率先调整 1月，贵州茅台（600519.SH）对非标产品的售价进行了调整。 i茅台平台上，精品茅台的官方售价为2299元/瓶，此前为3299元/瓶；经典版生肖茅台的官方售价为1899元/瓶，此前为2499元/瓶降；茅台15年官方售价4199元/瓶，此前5999元/瓶。据媒体报道，由于官方零售价下调，这些产品的出厂价也随之下调。精品茅台出厂价从2969元/瓶下调至1859元/瓶；茅台15年出厂价从5399元/瓶下调至3409元/瓶。 此外，非标产品也将减少供应量。同月，贵州茅台宣布将不再以“分销方式”向下游批发非标产品，并计划全面停止供应珍品茅台，将生肖等非标产品计划调减30%-50%。 此外，贵州茅台的营销体系也在向“自售+经销+代售+寄售”多维协同转变。与此前的营销体系相比，取消了分销制度，引入物权不转移的代售与寄售机制，缓解经销商资金压力，强化公司对供给的调节主动权。 因此，在缩量、降价调整后，非标产品率先引入了代销模式。3月，

图片 图片来源：Pixabay 3月27日，青岛啤酒（600600.SH/0168.HK）发布2025年年报，其收入324.73亿元，同比增长1.04%；归属于上市公司股东的净利润45.88亿元，同比增长5.6%。 在收入与净利润双增长背后，是青岛啤酒业绩增速放缓的压力。2022年-2024年，青岛啤酒收入增速分别为6.65%、5.49%、-5.3%；归属于上市公司股东的净利润增速分别为17.59%、15.02%、1.81%。 面对啤酒行业消费需求减弱，青岛啤酒将如何维持增长？ 01 主品牌贡献7成收入 青岛啤酒坚持“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒全国性第二品牌”品牌战略。在财报中，青岛啤酒表示，青岛啤酒产品主要面对中高端啤酒消费市场进行推广和销售；以崂山啤酒为代表的其他品牌产品主推大众消费市场销售。 2025年，青岛品牌实现产品销量449万千升，同比增长3.5%；其他品牌销量315万千升，同比减少1.36%。体现在收入上，青岛品牌2025年收入223.82亿元，同比增长1.35%；其他品牌收入94.48亿元，同比减少0.5%。两者的毛利率分别为46.84%和29.57%。 由此计算，青岛品牌贡献了58.77%的销量，但其收入占比达70.32%；其他品牌贡献41.23%的销量，但收入占比仅29.68%。 拉长时间线来看，青岛品牌的增速均高于其他品牌，也就是说，青岛品牌成为了青岛啤酒增长的主要推动力。2022年-2024年，青岛品牌收入分别为214.17亿元、232.63亿元、220.83亿元，分别同比增长8.19%、8.62%、-5.07%；其他品牌收入分别为102.8亿元、101.43亿元、94.95亿元，分别同比增长4.09%、-1.34%、-6.38%。 同时，青岛品牌作为青岛啤酒布局中高端市场的主力，其增速放缓也在一定程度上影响着青岛啤酒在中高端市场的表现。但青岛啤酒并未

图片 图片来源：征探君 3月25日，泡泡玛特（9992.HK）发布2025年业绩公告，其全年收入371.2亿元，同比增长184.7%；公司拥有人应占溢利127.76亿元，同比增长308.8%。 拉长时间线来看，泡泡玛特的收入与净利润增速创下近年来新高。2022年-2024年，泡泡玛特的收入分别为46.17亿元、63.01亿元、130.38亿元，分别同比增长2.8%、36.5%、106.9%；公司拥有人应占溢利分别为4.76亿元、10.82亿元、31.25亿元，同比增长-44.3%、127.5%、188.8%。 但是在财报发布的当天，泡泡玛特港股股价以168.3港元/股收盘，跌幅22.51%。3月26日，其股价再度下跌10.46%，以150.7港元/股收盘。 在泡泡玛特高速发展背后，市场对其未来有何担忧？ 01 单一IP贡献近4成收入 泡泡玛特在财报中表示，IP运营与创意设计是推动其持续健康发展的核心驱动力。 2025年，由艺术家IP和授权IP组成的自主产品收入367.88亿元，同比增长189.2%，占泡泡玛特总收入的99.1%。 具体来看，艺术家IP收入334.06亿元，同比增长200.4%，占总收入的90%。其中主要艺术家IP中，THE MONSTERS系列收入141.61亿元，同比增长365.7%，其收入占比从上一年的23.3%提升至38.1%；SKULLPANDA系列收入35.4亿元，占总收入的9.5%；CRYBABY系列收入29.29亿元，占总收入的7.9%；MOLLY系列收入28.97亿元，占总收入的7.8%；DIMOO系列收入27.77亿元，占总收入的7.5%；星星人系列收入20.56亿元，占总收入的5.5%。 显然，在2025年，THE MONSTERS系列贡献了泡泡玛特接近40%的收入，也是其收入增长的主要推动力。资料显示，THE MONSTERS系列始于2

图片 图片来源：Pixabay 3月23日，华润啤酒（0291.HK）公告2025年业绩，全年综合营业额379.85亿元，同比减少1.68%；股东应占溢利33.71亿元，同比减少28.87%。 但扣除特别事项，华润啤酒股东应占溢利57.24亿元，同比增长19.6%。根据2021年1月深圳润投与华润雪花投资签订的投资合作协议，以及深圳润投、华润雪花投资及华润啤酒间接全资附属公司华润雪花啤酒（中国）有限公司签订的搬迁补偿协定，华润啤酒2025年确认收益约10.05亿元。同时，2025年华润啤酒综合白酒市场环境及白酒业务的实际经营情况，对白酒现金流产生单位计提减值28.77亿元。此外，华润啤酒确认产能优化所产生的固定资产减值和一次性员工补偿及安置费用约3.06亿元。 显然，对白酒业务的商誉减值，影响了华润啤酒2025年的利润表现。未来，华润啤酒将如何推动啤酒和白酒业务的协同发展？ 01 啤酒利润增长 2025年，华润啤酒实现啤酒销量约1103万千升，同比增长1.4%。其中，次高及以上啤酒销量同比中至高个单位数增长，占整体销量接近25%；普高档及以上啤酒销量同比增长接近10个百分点。 2025年，华润啤酒的啤酒业务营业额364.89亿元，与2024年基本持平。但受益于高端化战略，其毛利率从2024年的41.1%提升至42.5%。不过从增速来看，华润啤酒的啤酒业务增速已经放缓。2022年-2024年，其啤酒业务收入增速分别为5.6%、4.5%、-1%。 这主要受到啤酒行业影响，华润啤酒在此次公告中提到啤酒行业总量下降和竞争加剧的市场环境。据国家统计局数据，2025年全国规模以上累计啤酒产量3536万千升，同比减少1.1%。据《中国啤酒产业发展趋势及展望》，2025年前三季度，全国啤酒产量3095.25万千升，同比增长3.74%；销售收入达1517.48亿元，同比增长0.82%；利润总

图片 图片来源：Pixabay 3月18日，腾讯控股（0700.HK）发布2025年全年业绩，其全年收入7517.66亿元，同比增长14%；公司权益持有人应占盈利2248.42亿元，同比增长16%。 腾讯在财报中表示，其增长得益于AI技术提升了广告定向能力及玩家在游戏中的互动，以及云业务收入加速增长并实现了规模化盈利。 拉长时间线来看，对AI的投入帮助腾讯走出了低谷。2022年-2024年，腾讯收入分别为5545.52亿元、6090.15亿元、6602.57亿元，分别同比增长-1%、10%、8%；公司权益持有人应占盈利1882.43亿元、1152.16亿元、1940.73亿元，分别同比增长-16%、-39%、68%。 AI将为腾讯带来怎样的新故事？ 01 业务均实现增长 目前，腾讯仍将业务分为增值服务、营销服务、金融科技及企业服务、其他四个板块。AI正融入腾讯的各个板块中，其通过在游戏中部署AI，加速了内容制作，改善了用户体验并提升了营销效益；升级了广告技术的基础模型，并推出了智能投放产品矩阵腾讯广告AIM+；通过引进顶尖AI人才升级了团队，建立了系统化提升基础模型智能水平的流程，并在元宝及微信等服务中部署了新的AI能力等。 2025年，腾讯的增值服务收入3692.81亿元，同比增长16%，占总收入的49%。其中，本土游戏市场收入1642亿元，同比增长18%，主要是《三角洲行动》表现强劲，以及《王者荣耀》、《和平精英》等长青游戏以及《无畏契约》系列（个人电脑端及移动端的收入增长）。国际市场游戏收入774亿元，同比增长33%，得益于Supercell旗下游戏以及《PUBG MOBILE》的收入增长，以及《鸣潮》的增量收入贡献。社交网络收入1277亿元，同比增长5%，由于视频号直播服务收入、音乐付费会员收入及手机游戏应用的虚拟道具销售的增长。 腾讯的营销服务在2025年收入14