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作者：相青 ，编辑：赵元 继滴滴出行、曹操出行之后，又一家网约车平台试图叩开资本市场的大门。 近日，T3出行向港交所递交招股书。这家成立于2019年的出行公司，背靠中国一汽、东风汽车、长安汽车三大汽车央企，以及腾讯、阿里两大互联网股东。截至2025年底，其业务已覆盖全国194座城市，全年订单量达7.97亿单，位列行业第三。 从数据上看，T3正站在一个微妙的拐点。 2025年，公司首次实现年度盈利，净利润744万元，经调整净利润为5300万元，不管是哪个口径，净利率都很低，按前者计算为0.04%，按照后者计算为0.3%；与此同时，经营现金流仍为负，且超过86%的交易额来自高德地图、腾讯出行等第三方聚合平台。 目前，它将下一个增长押注在尚无商业化收入的Robotaxi上，募资投向的第一条就是建设全栈自动驾驶能力。 一边是刚刚摸到的盈利门槛，一边是高度依赖外部流量的生意结构。 在网约车行业进入低增长与强监管并存的新阶段，T3此时冲刺IPO需要回答，一家以重资产起步、深度依赖聚合流量的出行平台，能够跑通一套属于自己的商业模型，并且把这个模型的想象力延伸到下一代出行上。 一、盈利成色几何 2025年，T3出行实现年内利润744万元。对于一家成立六年、累计亏损数十亿元的出行平台而言，这是招股书中最值得关注的财务指标。 但如果将这笔利润还原到171.09亿元的营收中，它对应的净利率是0.04%，这意味着每100元收入，最终沉淀为利润的，不足5分钱。 利润从何而来，是理解T3当前经营状况的核心问题。而要回答这个问题，需要先回到这家公司的起点。 T3出行诞生于网约车市场早已焦灼的2019年。 彼时，滴滴已先后合并快的、收购优步中国，在网约车市场建立较大市场份额；高德在2018年上线聚合模式，绕开自营运力的重投入，用一种更轻的方式将流量变现；美团打车2017年短暂试水，2019年重新上线；曹操

文：相青，编辑：嘉辛，出品：增长工场 今天，Keeta正式向香港竞争事务委员会提交承诺书并进入为期15天的公众咨询程序。继Foodpanda、Deliveroo完成商户协议调整后，Keeta作为后来者，在规模上升后主动进入同一套规范框架。 围绕这一动作，外界不乏“被调查”“被整改”的解读，但事实是，竞委会从未依据《竞争条例》对Keeta展开正式调查程序。Keeta在持续与监管机构保持沟通后，主动进入协商轨道，属“自愿承诺”而非被动整改。 这一点也在官方表述中得到印证。 竞委会在2025年11月的官方公告中也明确指出，Keeta“在整个过程中一直全面配合，以释除竞委会的疑虑”，并对Keeta“在提出正式承诺前自愿修改有关条款”表示欢迎，指“这做法反映其解决该事宜的诚意”。 换句话说，这是Keeta在市场份额攀升至行业头部后，主动向监管标准看齐，完成的一次“合规报到”。 事件本身值得深读之处，正在于此。过去数年，中国互联网平台出海，多数时候讲的是效率故事，比如更快地起量、更低的价格、更狠的执行力。 但当平台在海外市场站稳脚跟、从“挑战者”变成“规则共建者”之后，能否适应甚至主动拥抱当地制度环境，就成了一个比市场份额更深刻的问题。 Keeta在香港的选择，为这个命题写下了一个正向的注脚。 一、Keeta主动合规 在内地互联网公司竞争中，“二选一”是一个已然翻篇的词。但在香港，以独家合约绑定合作餐厅，却是外卖行业沿用多年的商业常态。 Foodpanda等平台自进入市场起，便以此模式构建商家网络。法律层面，这套玩法并不违法，因为《竞争条例》从未禁止独家合约安排。 香港竞争事务委员会（简称竞委会）自2022年以来启动对外卖行业的调查，以确保市场有效竞争。但需留意的是，竞委会并未推翻行业签独家合约的商业模式，也没有定性为违反《竞争条例》，独家合约至今仍然适用。 真正被监管盯上的，是合约中

作者：陈智远，编辑：何玥阳 东方甄选四位核心主播，在两天内相继“官宣”离职。 他们在社交平台公开宣布、修改账号名称、与“东方甄选”四个字做明确切割，这些主播没有粉饰太平，而是在回应如实地表达了离职的原因，与新任管理层理念不合。 这不是东方甄选第一次面对超级主播出走。从董宇辉到“F4”，这家公司反复被同一个问题冲击。资本市场上，今天东方甄选盘中股价一度跌了8%，经营业务上，旗舰店也涌入不少要退费的用户。 传统生意是“铁打的营盘流水的兵”，其中，品牌是营盘，员工是兵。但直播电商反了过来，超级主播是铁打的营盘，公司反而不重要了，因为用户认的是人，不是公司。 东方甄选过去几年所做的全部努力，本质上都是在试图把这个颠倒的逻辑再颠倒回来。 一、不可调和的冲突 东方甄选并非不懂风险。早在“小作文”事件时期，东方甄选就亲身体验到了超级主播的吸金力和摧毁力，用户会因为喜欢一个人而涌入，也会因为一个人受委屈而愤怒，他们是在为商品买单，也是在为主播“氪金”。 那次危机，最终以董宇辉独立、与辉同行成立收场。 而东方甄选恰恰是超级主播造出来的。 2022年6月，董宇辉以“知识带货”出圈，把一家教培转型公司从生死线上拉回来。随后，明明、天权、顿顿、中灿等人各具风格，共同构成了东方甄选区别于“叫卖式直播”的核心竞争力。某种程度上，他们已经脱离了普通员工范畴，是重要的品牌组成部分。 公司提供的选品、物流、售后固然重要，但那是幕后工作，用户很少与幕后产生情感连接。而当用户的信任锚定在人的身上时，他的一切，即兴发挥、语言习惯等等，这些无法复制的“人味儿”构成了区别于其他做采销零售类电商公司的护城河。 所以超级主播不是东方甄选的“问题”，它是这个行业的底层结构。只要流量靠内容获取、用户靠情感维系，人就永远比货大，主播就永远比公司大。 东方甄选想“去大主播化”，本质上是在对抗直播电商的底层运行逻辑，或者说是一场“

作者：贾乐乐，编辑：赵元 2025年，对华夏银行来说是一个重要的年份。 2025年第一季度，华夏银行的收入和净利润都有双位数的下滑幅度，这在华夏银行的历史上至少近十年都没出现过。 在前董事长突然辞职（后被报道涉嫌严重违纪违法）、业绩承压的背景下，2025年3月，华夏银行迎来了新掌门人。杨书剑正式出任董事长后，一场被内部称为“刀刃向内”的改革随之拉开序幕，配套措施是经营发展提升“十大行动”，涵盖业务发展、降本增效、风险防控、内部管理、作风建设等重点领域环节。 今年3月，华夏银行交出了成绩单。全年营业收入919.14亿元，同比下降5.39%。归母净利润272.00亿元，同比下降1.72%。 这是华夏银行近五年来首次营收利润双下滑。不过，从年内来看，不少指标出现了V型走势。 资本市场上，2025年全年，华夏银行股价下跌9.8%，在A股上市股份行中排名垫底，而2025年银行指数上涨了10%。进入2026年，华夏银行的股价走势超过了指数，或许，市场需要更多的时间来确认华夏银行的改革成效。 一、一场围绕“降本增效”的改革 改革的一个重要落脚点是降本。 杨书剑到任后，华夏银行在组织架构上动了刀。总行层面撤销了5个一级部门，调整优化了26个部门的内部设置。部门之间的职责边界被重新梳理，原本交叉重叠的职能被合并，审批流程也做了精简。这些调整的目的是减少内耗，让决策链条更短。 考核体系同步重构。一项名为“响尾蛇行动”的改革，把效益、规模、质量作为三大核心评价指标。新的考核办法不再单纯看业务量，而是关注每一笔业务能带来多少实际收益、占用多少资本、产生多大风险。基层网点的考核指标也从几十项压缩到了十几项。 战略定位上，新一届管理层制定了“12345”发展战略。这套战略的核心是回归本源：经营回归主业，管理回归常识，定位回归银行最基础的角色。 “南泥湾”行动，更是把降本落到了非常细的触点上，比如，严格

作者：相青 ，编辑：赵元 一个公司最尴尬的处境或许是，冲刺IPO之时，核心团队却在另起炉灶。 2026年4月，云鲸联合创始人吴一昊向媒体证实，将卸任公司所有管理职务，仅保留首席战略顾问一职。 此时距离云鲸完成腾讯领投的1亿美元融资刚好一年。去年4月，云鲸完成了由腾讯与北京机器人产业发展投资基金联合领投的1亿美元融资，估值已突破百亿元人民币。 目前正值云鲸冲刺IPO的关键时刻。云鲸创始人兼CEO张峻彬曾在去年底发布全员信，称公司资本市场团队正在全力以赴地为香港上市做最后的冲刺准备，并强调2026年是云鲸关键的一年。 全员信中他也承认“今年组织变化很大，经营过程也踩了一些坑”，呼吁团队警惕“大公司病”。 一边是腾讯领投、百亿估值、IPO箭在弦上，另一边是高管频繁离职、产品口碑下滑、市场份额较小。云鲸，正站在一个不进则退的临界点上。 一、IPO前夜 吴一昊的离职之所以引发关注，不仅因为他的联合创始人身份，更在于他的履历在云鲸内部几乎无可替代。 34岁的吴一昊于2016年加入云鲸，与云鲸创始人兼CEO张峻彬并肩走过十年，参与了云鲸从0到1的发展。早期他执掌软件部门，后续逐步接管产品交付、供应链及内部运营，主导重构了公司的人力与财务核心体系。 2023年起出任全球营销负责人，2024年全面主导海外布局。在扫地机器人这个极度考验供应链效率与渠道能力的行业里，同时贯通产品、供应链与市场的复合型高管并不多见。 吴一昊不是第一个离开的核心高管。 自2025年起，云鲸多个高管相继离职。中国区负责人王俊刚2024年加盟后不足一年离职；产品副总裁李阳、AI产品负责人郭亚楠、CMO阎乐、硬件结构负责人余成志先后出走。 一个值得注意的细节是离职高管的去向。 郭亚楠创办了AI NAS公司吾云创新；阎乐创立的清闲智能，据公开报道估值已接近独角兽级别；余成志做了智能乐器品牌Musspark；李阳则投身家庭机

4月23日晚间，值得买科技（300785.SZ）正式发布2025年年度报告。报告期内，公司实现营业收入12.88亿元；实现归属于上市公司股东的净利润8651.65万元，同比增长14.99%。同日，值得买科技2026年一季报发布，实现扭亏为盈，展现出良好的发展韧性。 2025年，面对行业环境变化，值得买科技持续推进业务结构优化，主动收缩与AI相关性较低的业务，进一步聚焦AI驱动的高价值领域和高质量业务。报告期内，公司整体毛利率提升至50.17%，较上年同期提升2.97个百分点，销售费用与管理费用分别同比减少15.05%、11.67%；同时实现AI相关收入8716.60万元，经营质量持续改善。 值得买科技表示，2026年，公司将继续坚定实施“全面AI”战略，加速推进AI技术与业务深度融合，全面提升内部管理与运营效率，强化重点业务市场竞争力，并积极探索创新型AI产品的商业化模式，推动实现长期稳健的高质量发展。 AI战略深度落地：驱动核心业务“提质增效” 2024年5月，值得买科技正式宣布实施“全面AI”战略，2025年正是战略加速落地、释放成效的关键一年。AI已从局部应用逐步走向核心业务场景，推动产品升级、流程优化和效率提升。 2025年5月，值得买科技核心产品“什么值得买”正式升级为第二代产品，基于AI进行全网消费内容的收集、理解与生成，进一步提升兴趣内容对目标用户的触达效率，打造“AI驱动的全网兴趣消费指南”，品牌主张也同步升级为“我们的兴趣消费指南”。这既是对“兴趣引领消费”市场趋势的积极回应，也是公司将AI能力深度融入核心产品、重塑业务价值的重要一步。 AI技术在“什么值得买”的应用，已全面覆盖内容生产、内容审核和内容分发等关键环节，推动平台运营效率持续提升。报告期内，“什么值得买”内容发布量达3980.12万篇，同比增长16.92%；其中，AIGC内容同比增长50.03

作者：齐笑，编辑：嘉辛 影翎A1上市不到四个月，就从“挑战者”变成了“防守者”。 去年年底，影石带着全球首款8K全景无人机高调闯入大疆的腹地，一时间风头无两，“全新的增长曲线”“马车时代的汽车”，此类具有颠覆性意义的标签被贴到了影翎A1身上。 资本市场也将全景无人机视为影石创新拓宽品类、在更长的时间里实现高增长的关键，具体来看，2025年8月14日，影石宣布影翎A1开启公测，随后两个交易日，影石都收获了20cm涨停。 但短短四个月，这款备受瞩目的产品就宣布大幅降价。从“强势入局”到“降价”，影翎A1经历了什么？对影石有什么影响？ 一、成本与定价的夹击 影翎A1上市不到四个月，价格体系就经历了一次剧烈的调整。 上市之初，标准套装定价6799元，接近7000元档位。2026年3月，影翎A1宣布官方降价，全系直降1300元，标准套装从6799元降至5499元。 而根据维深Wellsenn XR发布的拆解报告，影翎A1标准套装的BOM成本约612.09美元，综合硬件成本约687.09美元。按美元汇率7、增值税13%计算，税后综合成本约5512.52元。 换句话说，降价后的5499元售价，已经无限逼近硬件成本线。如果再算上渠道分成、物流、售后等费用，5499的价格，很可能是贴钱换市场。 更大的压力还在路上，即，存储芯片正在经历一轮疯狂的涨价周期。 2026年开年以来，全球DRAM存储芯片开启新一**涨。近三个月现货价格累计涨幅超过300%，第一季度合约价环比涨幅高达90%至95%。多个机构预测二季度存储芯片的价格还将进一步上涨。 对于影石而言，存储涨价的杀伤力格外大。根据瑞银2026年2月的报告，影石主要使用的DRAM类型因供应受限，现货价格自2025年第四季度以来大幅上涨。合同价格在2025年上涨30%后，2026年可能同比再上涨约100%。 而根据调研，在存储芯片供应商的优先级排

作者：赵元，编辑：相青 4月20日，爱奇艺办了一场发布会，把好几个话题送上了热搜。 先是爱奇艺CEO龚宇那句“未来真人实拍可能成为非遗”一出，直接冲上微博热搜第一。紧接着，张若昀、于和伟、王楚然等艺人相继辟谣否认签约AI授权，话题又挂上了热搜榜。 之所以能掀起舆论关注，是因为爱奇艺选择了一个行业里最敏感、也最核心的环节作为突破口——艺人本身。 过去两年，AI对影视行业的渗透大多停留在技术工具层面，剧本辅助、场景生成、后期渲染。这些改造提升了局部效率，但始终没有触及行业最根本的生产关系。 AI艺人库的出现，意味着技术开始试探这个核心结构的边界。当艺人的表演可以被数字化和标准化，甚至被重复调用，围绕“人”建立起来的利益格局和生产流程，确实面临着重新配置的可能。 当然，这还远不是一个已经成立的商业闭环。从目前披露的信息看，艺人授权模式仍处于早期探索阶段，观众对数字分身的接受度也有待市场检验。 这家成立十六年的长视频平台，在行业逻辑发生深刻变化的节点上，试图用AI打开新的增长空间。但可能令他们没想到的是，艺人的集体辟谣，让这场AI叙事迅速回到了现实。 一、 龚宇寻找“新大陆” 这或许是爱奇艺最激进的一次转型。 怎么转呢？核心是角色的切换，爱奇艺将从“做内容的中心”转为“连接创作者与用户的中间层”。“爱奇艺将转型成非中心化社交媒体，构建一个创作者拥有IP资产、私域流量和丰厚回报的新影视内容生态系统。”爱奇艺创始人、CEO龚宇当天发表演讲时表示。 围绕这一转型，爱奇艺同步调整了分账策略，统一按项目净收入分账，收益上不封顶，针对优质内容推出重磅激励，AIGC 内容额外补贴 20%，中剧额外补贴 20%，两项补贴不叠加，全方位覆盖不同创作类型。 此外，爱奇艺预计今年将上线2.5万部短剧和3.5万部漫剧，用AI驱动的海量内容，对冲传统长剧“爆款依赖”的风险。 支撑这场转型的，是三大产品的密集

作者：齐笑 ，编辑：嘉辛 一家电池供应商的利润，顶得上四家头部车企。 2025年，宁德时代净利润722亿元，比同期三家头部车企（比亚迪、吉利、奇瑞）利润加起来 还多出近40亿元，这几乎相当于一个长安汽车的利润 。2026年一季度，宁德时代净利润增长超过48%。 乘联分会秘书长崔东树在今年3月的一次公开场合中称“惨不忍睹”“剩下的整车企业基本没钱了”。 产业链的利润，越来越向上游集中。 同样的剧本，不久前也发生在携程身上。酒旅产业的大多数利润被平台拿走，商家在微利线上挣扎。当一个环节拿走整条链上过多的收益，质疑声自然会来。 与此同时，“市值破2万亿”“市值超过全球车企龙头丰田”等消息不断传来，共同把宁德时代放到了风口浪尖之上。 但这套利润分配格局究竟是怎么形成的？分工本该带来双赢，汽车产业上下游为什么没有“一荣俱荣、一损俱损”？产业链利润的失衡又意味着什么？ 一、车企的账本：理性分工、战略错位 2025年，中国汽车行业的销售利润率跌到了4.1%。部分月份跌破2%，12月单月只剩1.8%。作为对比，制造业的平均水平是5.9%。 卖车不赚钱，已经成为全行业的常态。而动力电池，这块占整车成本30%到40%的核心部件，正在成为整个产业链的利润高地。 2025年，宁德时代拿下了国内动力电池市场43.4%的装车份额，全球市场39.2%。当一家供应商占据近半壁江山，定价权就天然握在它手里。 再加上，2025年下半年以来，电池的核心原材料碳酸锂不断走高，从5.8万元/吨的低点最高涨到接近19万元/吨。 上游是输入型通胀，同行之间则是囚徒困境。 2023年开始，价格战反复在新能源汽车行业上演。为了保住市场份额，车企只能跟进，降价带来的是利润的缩减与现金流的压力。 其中，2025年，新能源汽车售价下降了约11%，2026年开年，降价潮持续蔓延，全行业已有近70款车型集中降价，新能源车型平均降价3

Anthropic 在 4 月 10 日发布 Claude for Word 公测版，补齐了 Office 三件套的最后一块拼图。从 Excel 到 PowerPoint 再到 Word，Claude 用半年时间完成了对微软 Office 生态的完整渗透。 这条消息在海外科技圈刷了屏。但在中国市场，另一场关于「AI + 办公」的布局，其实早就开始了。 Claude 的「修订模式」叙事 Claude for Word 最被强调的功能，是修订模式（Tracked Changes）。 官方的演示很清晰：打开一份 NDA 合同，Claude 在右侧边栏给出修改建议，每一处改动都以 Word 原生修订模式呈现——原文划掉，新内容标为插入，用户可以逐条接受或拒绝。 这个设计被 Anthropic 反复强调，原因很简单：它解决了 AI 办公工具最大的信任问题——「AI 改了什么，我得看得见」。 在法律、金融、合规这些对审计轨迹有硬性要求的行业，修订模式不是锦上添花，而是准入门槛。Anthropic 很聪明地把这个功能放在第一位，直接切向全球一万亿美元规模的法律服务市场。 但问题来了：修订模式是 AI 的发明吗？ 不是。这是 Word 和 WPS 都有的基础功能，存在了二十多年。Claude 做的，只是把 AI 的输出挂在这个已有机制上。 中国办公软件的「AI 留痕」实践 在中国市场，WPS AI 早就实现了类似的能力。 当用户让 WPS AI 修改一段文字时，改动同样可以以修订模式呈现。每一处增删都有迹可循，用户可以逐条审阅、接受或拒绝。这不是什么「追赶」，而是产品设计的常识——AI 辅助办公，必须把最终决定权留在人手里。 差异在于叙事。Claude 把「修订模式」讲成了一个卖点，而 WPS AI 把它当成理所当然的标配。 这背后是两种产品哲学的差异。海外 AI 公司习惯用「颠覆」叙事，