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作者：相青，编辑：嘉辛 “很多自媒体都会提到腾讯慢了，在AI上面我们没有及时抓住一些机会，你觉得我们真的慢了吗？到底下半场是什么？” 近日，在腾讯云AI产业应用大会上，腾讯集团高级执行副总裁汤道生把这个问题抛给了加入腾讯不久、担任首席AI科学家的姚顺雨。 姚顺雨停顿了一下，回答道：“感觉这应该是我问你的问题。”同时也说道，AI是一个长期游戏，“我不认为ChatGPT和Claude Code不会是唯一的super app，肯定会有源源不断的新机会诞生。” 这段看似轻松的调侃，却意外点中了过去三年腾讯AI最核心的争议。 从ChatGPT横空出世至今，关于腾讯AI的评价几乎始终伴随着一个关键词——慢。 相比率先发布文心一言的百度、持续加码开源生态的阿里、靠豆包抢下用户规模的字节，以及异军突起的DeepSeek，腾讯在很长一段时间里都显得并不抢眼。 这种印象甚至已经成为资本市场的共识。 但就在6月2日，一则关于微信AI智能体即将发布的消息传出后，腾讯股价盘中大涨超过10%，单日市值增加约4148亿港元。不过，仅仅几个交易日后，腾讯股价又开始回落，大部分涨幅被抹去。 这种剧烈波动背后，折射出市场对于腾讯AI最真实的矛盾情绪。一方面，腾讯似乎错过了大模型时代最热闹的上半场；另一方面，它又握着整个行业最难复制的一张牌——微信。 这也是当下腾讯AI最大的悬念。 站在此节点上，我们复盘腾讯过去三年的AI路径，试图回答三个问题：腾讯到底慢在哪里？微信能否成为它后来居上的底牌？以及当AI竞争进入下半场，腾讯又站在什么位置？ 一、腾讯慢了吗 2022年11月，ChatGPT发布，5天用户破百万，两个月月活用户破1亿。 彼时的腾讯，正处于上市以来少有的低谷期。当年全年，腾讯营收5546亿元，同比下降1%；归母净利润1882亿元，同比下降16%。这是自2004年上市以来腾讯首次出现全年营收和净利润双降

6月9日，北京中科闻歌科技股份有限公司（以下简称“中科闻歌”）正式通过港交所上市聆讯。 招股书显示，中科闻歌成立于2017年，由中国科学院自动化研究所科学家团队创立，专注于研发企业级大模型驱动的决策智能操作系统及服务，并在公共治理、金融、媒体融合、产业智能化等复杂业务场景中持续落地，逐步沉淀出数据分析、业务本体建模、智能研判和多智能体推演等核心能力。 根据灼识咨询数据，按2025年收入计，中科闻歌在中国企业级大模型驱动的决策智能服务商中排名第一，市场份额为10.2%。 随着IPO进程推进，中科闻歌也将以“通用决策大模型第一股”的定位进入资本市场视野，成为港股AI板块中兼具中科院背景、技术积累与决策智能业务基础的标的。 毛利率提升至51.2%，NDR达139.5% 据招股书，中科闻歌的核心业务长期围绕“决策智能”展开，公司通过自主研发的DIOS（决策智能操作系统），为政企客户提供决策支持服务。 财务数据显示，中科闻歌的收入从2023年的2.497亿元增长至2025年的4.053亿元，收入增长超过60%。毛利率由2023年的44.0%提升至2025年的51.2%，并稳定维持在50%。 值得关注的是，公司2025年的净收入留存率（NDR）达到139.5%，意味着老客户在当年的付费金额较上一年增长39.5%。 此外，公司产品部署项目的平均交付周期从2023年的185.0天缩短至2025年的80.2天。招股书解释，依托DIOS系统，研发人员能够以低代码及高可扩展的方式，灵活配置并定制AI解决方案。 “决策大模型”龙头企业 中科闻歌的科研基因，与其创始团队的中科院自动化所背景密切相关。公司由王磊、罗引、曾大军三位科学家联合创立。其中，董事长王磊为中科院自动化所研究员，曾获“全国青年岗位能手”及“吴文俊人工智能创新奖”；CEO罗引为中科院自动化所研究员，曾获正高级工程师职称，并入选北京市

作者：贾乐乐，编辑：赵元 2025年6月11日，影石创新上市，当天股价上涨了274.44%。 面对突如其来的狂热，33岁的刘靖康说，“之前没有判断过”“但是，很显然，一般科技公司的市盈率远远没有我们现在这么高。”他还补充道，二级市场和一级市场的定价权不一样，公众和投资者会有非常不同的模型、非常不同的观点。 这句话像一枚提前埋下的锚。 一年过去，影石的股价坐了一趟完整的过山车，从上市首日的突破700亿元，最高达到1400亿元（以收盘价计），如今又跌破700亿元。 明天，影石创新上市满一周年，也迎来了2.27亿股限售股的解禁洪峰。这相当于总股本56.5%的解禁股，将流通盘从原本的3280万股扩充至2.59亿股，膨胀近七倍。 没有人知道这2.27亿股何时砸向市场，但所有人都知道，他们可以砸。 所以，影石创新不得不面对一场估值压力测试，比一般科技公司高的估值，还能撑得住吗？ 一、2.27亿股解禁：股东名单与账本 规模层面，本次解禁涉及约2.27亿股限售股，占总股本的56.50%，按照6月10日收盘价163.45元计算，对应的市值约370亿元。 解禁的股票包括首发原股东限售股和首发战略配售股，主要是上市前的原股东限售股，约为2.2亿股。 结构上，解禁股东多为财务投资者，无创始团队持股。 头部三家机构合计解禁比例超28%，包括IDG系的EARN ACE LIMITED、启明创投系QM101 LIMITED和迅雷网络。 这些机构的入股时间可追溯至2015年，综合成本极低。其中，IDG系的投资最具代表性。 早在2013年，IDG资本分析师的童晨（影石创新现在的董事）便和刘靖康相识，2014年在刘靖康“无收入、无团队、无产品”时，就提出投资意向。 2015年A轮融资中，IDG以65.25万美元认购33.3333万股股份，2015年的B轮融资中，IDG又以100万美元追加认购了8.4388万股

作者：陈智远 ，编辑：赵元 3000亿市值的摩尔线程迎来一波压力测试。 6月5日，摩尔线程84万股解禁。从今天的盘面来看，股价先涨后跌，收跌3.36%，考虑到科创板指数和芯片概念都在下跌，解禁没有对短期股价造成立竿见影的影响。 但84万只是流动性释放的开端，9月的2577万股和12月的1.86亿股才是更严苛的压力测试。 这三波解禁像三级台阶，逐级抬升流通盘的占比，也逐级考验市场对国产GPU叙事的定价信心。6月的84万股，更多测试的是情绪，9月的2577万股，则会对承接力构成考验，12月的解禁将会是一张针对估值与基本面匹配度的考卷。 一、84万解禁股，会造成冲击吗？ 这次解禁对摩尔线程会有什么影响？ 从规模上来看，此次解禁冲击较小。 解禁的84万股，只占总股本的0.18%，流通股本的2.79%。解禁之后流通股本将从2938.24万股，变为3022.55万股，占总股本的比重为6.4%。 这就意味着，摩尔线程筹码的稀缺性仍存，摩尔线程的人均流通股只有约686股（截至2026年3月31日）。 而筹码供给的稀缺性，是支撑高市值的关键。 现在，摩尔线程的流通市值还不到200亿元，资金通过少量买盘即可推动股价大幅拉升。 这种情况将会持续到下次解禁。9月份，摩尔线程将有2577万股限售股解禁，占总股本的5.48%，流通股本占总股本的比例也将提升至12%左右，12月7日将解禁1.86亿股，占总股本的39.55%。 虽然此次解禁体量不值一提，但从84万股的投资者画像来看，冲击性还是值得进一步观察的。 摩尔线程的网下配售规则设置了明确的配售比例梯度。A1类投资者承诺70%锁定9个月，配售概率最高；A2类承诺45%锁定6个月，配售概率为A1类的三分之一；A3类和B类承诺20%锁定6个月，配售概率仅为A1类的九分之一。 最终网下发行3920万股中，A1类获配3681.81万股，占比93.92%；A2

作者：相青，编辑：嘉辛 当一个女性为主的社区开始抢男性用户，这意味着什么？ 近期，小红书已经确定成为今年美加墨世界杯持权转播商，也是除中央广播电视总台、咪咕之外，唯一的直播、点播、短视频版权的持权方。 过去十年，小红书最鲜明的标签始终是女性社区、生活方式平台和消费决策入口；而世界杯则是全球最具影响力的体育赛事之一，背后聚集着庞大的男性用户群体。无论从用户画像还是平台气质来看，两者似乎都属于不同的世界。 但对于今天的小红书来说，这笔投入或许比外界想象得更加合理。 据《晚点》报道，小红书日活用户已超过1.7亿，正在向2亿DAU发起冲击。与此同时，AI助手正在重塑用户获取信息的方式，小红书赖以建立商业价值的搜索场景，也面临新的竞争压力。 在这样的背景下，世界杯被赋予了远超体育赛事本身的意义。 它既是小红书争夺男性用户、突破增长天花板的重要抓手，也是平台在AI时代强化社区价值、寻找新增量的一次战略押注。 问题在于，世界杯可以买来流量，却未必能留下用户。当赛事结束、热度退潮之后，小红书究竟能得到什么？这或许才是这场世界杯豪赌真正的看点。 一、 最直接原因可能是“直男焦虑” 在互联网的流量版图上，小红书一直是个特立独行的存在。它凭借种草心智构建起了一个高粘性、高客单价、高壁垒的生活方式社区。 然而，站在2026年的时间节点看，任何一家估值处于关键期的互联网巨头，都无法躺在过去的功劳簿上高枕无忧。小红书在享受女性红利的同时，也无时无刻不在承受着无法破圈的隐痛。 长久以来，小红书的用户画像呈现出极度鲜明的标签化：一线城市、年轻女性、中产阶层、注重生活品质。这一画像帮助小红书在商业化早期迅速完成了买手电商与品牌信息流广告的原始积累。 但当平台的DAU爬升至1.7亿时，小红书最宝贵的用户画像，反而成为它继续增长的边界。在现有的流量池里，唯一还未被小红书开垦的处女地，就是庞大的硬核男性用户群体。

作者：齐笑 ，编辑：嘉辛 2025年春晚，一群穿着花棉袄的机器人表演的扭秧歌，无疑是观众印象最深刻的节目之一。这个带点诡异又带点好笑的节目，把宇树送到了大众认知里的“顶流”位置。 只要聊到机器人，大多数人第一时间想到的就是宇树。 一年四个月之后，这家公司从舞台跑到了科创板。6月1日，宇树科技正式过会，即将成为“A股人形机器人第一股”。从递交招股书到过会，宇树科技只用了73天。 可热闹归热闹，大多数普通人并不清楚，那群跳舞、翻跟头的机器人除了表演，还能干什么、能为谁创造什么样的商业价值。聚光灯背后，知名度走在第一梯队的宇树会不会一直是赢家？ 一、谁在买宇树的机器人？ 宇树科技在2025年的营业收入达到16.99亿元，相比2024年的3.93亿元增长了332.64%。这个增速相当突出。 到2026年第一季度，收入增速回落到了68.49%，并预计上半年收入增速在35.62%— 45.41%。公司承认，由于营收基数大幅提升、行业热度逐步缓和、市场竞争日趋激烈，可能无法保持较高水平的发展增速。 拆开来看，四足机器人曾经是绝对的主力。 2023年，四足贡献了主营收入的75.78%。到了2025年，人形机器人的收入占比已经上升到51.78%，第一次超过了四足机器人。 2025年，宇树卖了5,215台人形机器人，均价16.64万元；四足机器人卖了23,037台，均价3.03万元。人形机器人的单价远高于四足机器人，但价格下降得也快，2024年均价还是26.04万元，一年就降了36%。 往前看，比卖了多少更重要的是“谁在买？”“买来干什么？” 四足机器人的买家结构相对均衡。2025年前三季度，科研教育占31.58%，商业消费占42.30%，行业应用占26.12%。商业消费第一次超过科研教育，成为最大收入来源，主要驱动力是线上销售放量。 宇树判断，短期看电力巡检、消防救援等行业场景会先落地，中长

作者：贾乐乐，编辑：赵元 5月27日，奇富科技交出了2026年第一季度的成绩单：营收39.09亿元，同比下滑16.7%；净利润8.8亿元，同比下降51%；撮合贷款规模与在贷余额均有不同程度的下滑。 这份整体收缩的业绩，并非偶发性的经营波动，它更像是一个切片，记录着这家明星公司及其所在赛道、所在行业的商业模式，正经历的一场深刻的“退潮”，包括来自资本市场的估值退潮，来自经营层面的盈利退潮，以及行业原本赚钱方式的退潮。 这其中，二级市场的表现极其直接，从2024年8月到现在，奇富科技走出一轮过山车行情，从60港元附近飙涨至198港元，现在又几乎跌回到了起涨点。 而就在财报披露第二天，奇富科技股价大涨20%。利润缩水，股价暴涨，这种反差，很容易让人做出“最坏的时刻已经过去”“利空出尽”的判断。 那么，眼下这20%的反弹，究竟是冰面下暗流涌动、基本面即将修复的先兆，还是下跌途中的一次情绪喘歇？ 一、资本动态：三种价值判断 提到资本，就不得不提周鸿祎。 周鸿祎与奇富科技的切割，留下了三个值得记录的关键节点。 2024年8月，周鸿祎辞去了奇富科技董事长及董事职务。也是8月，公司旗下核心产品从“360借条”升级为“奇富借条”，在品牌层面切断了与360的关联。 2025年4月，周鸿祎在一场活动中被追问，脱口回应“那不是我的公司”。这句表态，在舆论层面进一步坐实了切割的态度。 2025年12月，他与子女签署终止协议，放弃了对家族持股主体Aerovane Company Limited所持股份的投票权及处置权。这一步在法律层面进行了切割。 切割的背后，有一个容易被忽略的事实：周鸿祎家族的经济权益没有减少，反而还在增加。由于增持、回购等因素，截至2026年2月28日，Aerovane Company Limited持有4652万股，在奇富科技普通股中的百分比为19.1%，和2025年同期提升了3

作者：相青，编辑：嘉辛 今年的618静悄悄。 没有复杂的跨店满减，没有漫长的预售膨胀，也没有“满300减50再叠券”的数学题。走过 20多年61 8，在今年迎来了一次集体“减负”。 但这场集体“减负”与其说是平台主动进化，不如说是被逼出来的。 当百亿补贴变成常规频道、直播间天天全网最低价，大促赖以为生的稀缺感早已名存实亡。复杂的规则不再是刺激消费的工具，反而成了劝退用户的摩擦力。 更耐人寻味的是，平台自己也不再执着于制造一场全民狂欢。 当流量见顶、用户疲劳、低价常态化，三重压力之下，比起618的平台GMV，更紧迫的问题是，用户未来还会不会第一时间打开你的App。于是，AI被推上前台，竞争从制造消费冲动转向争夺下一代电商入口。 毕竟，AI平台正在取代传统搜索引擎成为电商流量的新入口，谁掌控AI对话和AI推荐，谁就掌控了下一代用户的购物路径。 大促的节日感，或许再也回不来了。取而代之的，是一场关于效率、留存和入口控制权的漫长暗战。 一、玩法“减负”，降低阻力 今年的618，可能是史上规则最简单的一届。 往年被消费者诟病最多的“预售膨胀”“跨店满减算不明白”，在2026年几乎集体消失了。各大电商平台不约而同地做起了减法，让大促回归最朴素的商业逻辑。 淘天集团今年深化了“官方立减”机制，全面取消跨店满减，绝大部分商品实现“一件即享折扣”。在天猫和淘宝，用户不再需要把不同店铺、不同品类的商品硬凑到一个订单里去够门槛，也不需要计算“满300减50再叠加品类券再叠加88VIP折扣”，页面上显示的到手价，就是最终支付价。 抖音主打“一件直降、免凑单”，百亿消费券贯穿大促全程；京东没有压缩周期，而是把大促拆成“三连促”——5月6日母亲节礼遇季启动，经心动购物季到5月31日开门红，同时升级“买贵双倍赔”服务；拼多多则首创“降价补差”，覆盖商家调价、平台补贴乃至国补等所有优惠类型。 这轮集体瘦身

作者：贾乐乐 ，编辑：嘉辛 “两年后营收突破1000亿美元”“净利润率翻倍”“全面转型为AI原生公司”，这是在联想集团4月1日在北京举行2026/27财年誓师大会上制定的战略目标。 刚刚收官的2025/26财年（2025.4.1—2026.3.31）也被定义为联想的“AI新十年开局之年”。 这一年，联想集团营收5899亿元（约831亿美元），同比增长20%，调整后净利润同比增长42%。三大业务集团，IDG（智能设备）、ISG（基础设施）与SSG（方案服务）历史上首次同时实现全年盈利。 更关键的在于结构。非个人电脑业务营收占比逐年上升。全年AI相关收入同比增长105%，占总收入的33%，第四财季这一比例进一步提升至38%。 财报发布当天，联想集团股价收涨19.77%。 这一份代表着转型取得重大成果的财报，也有其脆弱性，比如ISG的盈利基础尚不牢固，存储成本暴涨、产业迁移、行业竞争都是难以绕开的现实制约。 一、结构之变：不再只是卖电脑的 “卖电脑”的联想正在成为过去式。 随着联想集团2025/26财年业绩的发布，这个趋势越来越清晰了。 IDG业务，也是外界最熟悉的联想，卖PC、手机、平板的联想，全财年营收589亿美元，贡献了约2/3的收入，不过，这一板块的增速是17%，在三大业务中最低，占收入的比重也有所下滑。 与此相呼应的是，非个人PC业务的占比已经接近总营收的一半。 ISG业务营收192亿美元，增速超过32%，领跑三大板块。SSG营收突破100亿美元，增速19%，且已连续20个季度保持双位数增长。 也就是说，跑得更快的，不再是联想最“传统”的那部分业务。 这种结构变化，深度影响了利润。 过去数个财年，联想的利润格局是典型的“两个赚钱、一个烧钱”，即，IDG和SSG贡献利润，ISG亏损。FY25/26，这一格局首次被打破。 IDG全财年经营利润约42.2亿美元，经营利润率7.

作者：齐笑 ，编辑：赵元 一批机器人企业正在加速奔赴资本市场。 2025年12月，被称为“水下大疆”的深之蓝向上交所递交了科创板招股书，一个月之后，阿童木机器人向港交所提交了IPO申请，4月，望圆智能更新港交所招股书，梅卡曼德也正推进港股IPO…… 这些企业在公众视野里并不算出圈。没有发布会，没有热搜，普通消费者甚至没听过它们的名字。但在各自的细分赛道里，它们做到了全国第一，甚至是全球第一。深之蓝的水下助推器拿下了全球近六成份额，朗誉的重载AGV至今保持着600吨的世界纪录，阿童木的并联机器人市占率超越了ABB。 他们还有一个共同点：都来自天津。 为什么是现在集中IPO？为什么是天津这个城市？这批IPO的企业又将如何改变中国机器人产业的全球竞争力？ 一、集中IPO背后：左手技术，右手市场 为什么它们能批量走向资本市场？技术壁垒和市场地位，缺一不可。 拿深之蓝来说。2013年刚成立的时候，水下推进器全靠美国进口，而能进口到的产品都是落后的版本，那个产品寿命只有60分钟，过了60分钟坏掉不保修，单价还非常贵。 2015年，为解决这一卡脖子问题，深之蓝决定要自主研发水下推进器。他们的研发团队泡在海水测试池里，实验超过一千次。最后他们做出来了，部分性能甚至超过了进口产品。今天，深之蓝的消费级水下机器人占了全球近六成的份额，产品出口70多个国家。 （深之蓝产品） 打破垄断的故事也发生在了帕西尼和阿童木身上。 触觉传感器曾经是国家35项“卡脖子”项目里排第四的技术，之前被日美垄断，价格卖到1万到10万元一个，一只机械手要装十几个，高企的成本阻碍了商业化。 帕西尼把基础款做到了199元，相当于海外产品的0.2%。现在，全球80%的人形机器人公司都在用帕西尼的传感器。 在并联机器人的赛道上，阿童木面对的是相似的局面。 过去，高速并联机器人（俗称“蜘蛛手”）市场长期由瑞士ABB、史陶比尔、日