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作者：相青 ；编辑：赵元 古茗越来越不像一家奶茶店了。 9月5日，杭州湖滨银泰in77的一家古茗门店里，出现了一台啤酒机，开始测试现打鲜啤；9月19日，古茗又在南京开出全国首家“鲜享店”，推出手工Gelato。此前一年多，古茗还在大规模给门店装咖啡机，并把早餐搬进营业时段。 咖啡、早餐、冰淇淋、鲜啤，看起来是四门不同的生意，但放到古茗最新一份财报里，它们指向的是同一个问题，即当一家奶茶品牌已经拥有1.4万多家门店，下一步还能靠什么增长？ 截至今年6月底，古茗已经拥有14351家门店，门店GMV达到197.47亿元，同比增长40.1%。但同期净增门店只有797家，明显低于去年同期的1265家，净开店速度明显放缓。 另外财报数据显示，今年上半年，古茗 收入74.7亿元，同比增长31.9%， 归母净利润为15.71亿元，同比下降3.4%。不过，这主要受到去年同期可转换优先股公允价值变动收益的影响。剔除这一因素后，古茗经调整核心利润同比增长53.3%。 净开店速度明显放缓，但古茗的营收和经调整核心利润仍保持增长，这说明其增长的驱动力正在发生变化。 过去几年，古茗解决的是如何把一家30平方米的小店复制成1.4万多家门店；进入万店之后，摆在它面前的新问题是，当新店越来越难开，怎么让存量门店，在更多时间、更多消费场景里卖出更多东西？ 一、茶饮品牌，步入后万店时代 闭店率是观察连锁品牌重要数据之一。加盟商赚不到钱就会关门，茶饮品牌规模就只能靠不断招新加盟商来维持。 过去一年，新茶饮行业的闭店速度明显加快。按窄门餐眼统计，最近一年内（2025年中至2026年中），闭店数量超过11万家，门店净减少量扩大至4.32万家。闭店率方面，2025-2026年行业整体闭店率为16.2%，相当于每六家门店中约有一家停止运营。 古茗却是少数例外。2025年，古茗加盟店闭店率约4.8%，与蜜雪冰城都处在行业较

文：相青，编辑：嘉辛，出品：增长工场 五月中旬，浙江诸暨山下湖。 新加坡头部达人Debbie踩着塘泥走上珍珠养殖场，跟着珠农划船进湖、捞蚌、当场开蚌。从养殖环境到开蚌取珠的全过程，都被拍进了当晚的直播间。这场直播的在线人数达到两三千人，看起来毫不“炸场”，最终却成交30多万美金，刷新了TikTok Shop东南亚时尚类目的单场纪录。 蚌塘的主人，也是水钰珠宝主理人黄炎，在珍珠行业做了二十多年生意。先是面向国内外的批发，后来给直播间供货、自己做国内直播。去年10月，水钰珠宝通过TikTok Shop东南亚跨境电商进入新加坡站点，不到一年冲上平台月度商家榜第一名。 消费者愿意为一条淡水珍珠项链付出可观溢价，看的是品质、设计与信任。这背后是东南亚消费需求正从满足刚需迈向追求品质与品牌，市场增长逻辑已从“新用户流量红利”转向“消费力释放的价值红利”。 刚刚落幕的9.9大促也印证了这一趋势，TikTok Shop东南亚跨境电商9.9大促GMV达去年同期1.9倍，优质内容持续渗透用户场景，拉动全域成交，高品质商家频频爆单，展现出强劲的消费爆发力。 当市场进入新阶段，商家的心态也在悄然改变，开始思考如何扎下根来，把东南亚做成能持续打磨品牌、积累客户资产的生意主场。那么，内贸商家，究竟该如何建立海外信任、撬动高复购，把一次次爆单，真正沉淀为一门长久的生意？ 一、消费升级，东南亚进入“价值红利”时代 过去几年，中国商家看东南亚市场，首先看到的是人口和流量。年轻的人口结构、快速增长的互联网用户，以及不断攀升的电商渗透率，让东南亚成为内贸商家出海的首站。 现在，越来越多的消费者开始在价格之外衡量产品的品质、体验和价值。 尼尔森IQ（NIQ）2025年的研究显示，未来十年，东南亚消费者支出预计仍将保持约8%的年均增长，到2035年有望达到5万亿美元。另外，大华银行（UOB） 2025年东盟消费者信

作者：相青 ；编辑：嘉辛 给AI办公做游戏联名，腾讯可能不是在做一件“无关紧要的小事”。 近日，WorkBuddy和《和平精英》推出金秋主题联动，联动的主角，是WorkBuddy里的Buddy猫。几个月前，这只猫还只是聊天窗口里的一个小组件。到今年5月，WorkBuddy开始给它增加成长、装扮、旅行等玩法；到了9月，它又穿上了《和平精英》的主题皮肤。 一只原本服务于办公场景的虚拟宠物，开始拥有越来越多“游戏属性”。 而在腾讯之外，类似的事情也正在发生。Anthropic给Claude Code加了虚拟宠物，OpenAI把Pets带进Codex，独立开发者则直接把AI宠物放到了电脑桌面上。 大模型公司正在给自己的AI产品加上一些过去属于游戏的玩法，比如养宠、角色扮演和装扮养成。它们原本是游戏留住用户的常见机制，如今却开始出现在AI办公软件中。 当大模型已经能够替用户完成越来越多的事情，AI产品似乎开始寻找另一种与用户相处的方式。 一、大模型公司集体“养宠” 早在腾讯WorkBuddy与《和平精英》联动之前，Buddy已经有了自己的养成系玩法。 今年5月，WorkBuddy上线“成长计划”，用户完成任务可以获得积分和能量，再用这些奖励开盲盒、解锁物品，养一只属于自己的Buddy猫。它会在聊天窗口旁边眨眼、打瞌睡、擦拭工作台，用户还可以把它派去旅行。过一段时间，小猫回来，会带着积分、明信片和旅行故事。 一个AI办公软件，开始长出了一套类似游戏的宠物系统，类似的尝试也出现在海外大模型公司。 今年4月，Anthropic曾在Claude Code中加入虚拟宠物Buddy。用户可以孵化一只随机生成的宠物，让它陪着自己写代码。 随后，OpenAI也把类似玩法带进了Codex。 Codex Pets的玩法更接近AI工作的桌面伴侣，宠物可以出现在电脑桌面上，并随着AI任务的执行状态变化。AI

作者：齐笑 ；编辑：赵元 9月17日，沐曦股份约1396.6万股限售股将正式上市流通，占总股本约3.49%。 这笔解禁并不算大，但在前几天，同为国产GPU“四小龙”之一的摩尔线程，经历了一轮解禁冲击。 9月7日，摩尔线程约2577.45万股网下配售股份上市流通，当天，摩尔线程跌停，收盘价415.49元，此后股价进一步下行，9月16日的收盘价364元，比解禁前低约30%。 这难免让人担忧：摩尔线程刚经历过的事情，会不会在几天之后的沐曦股份身上再次上演？ 一、一场相似的解禁考验 摩尔线程和沐曦股份面对的是同一个问题：解禁前流通盘都非常有限。 沐曦此次1396.6万股只占总股本3.49%，但相对于1852.86万股的流通股，扩容幅度约75%。摩尔线程此前2577.45万股解禁，占总股本约5.48%，相对于解禁前流通盘扩容超过80%。 原本稀缺的流通筹码，在某个时间节点突然大幅增加，由此带来的流动性冲击是解禁最直接的压力。 两次解禁背后的股份性质也高度相似。 摩尔线程此前解禁的主要是IPO网下配售股份。根据当时公布的网下配售结果，A类投资者（包括公募、社保、养老金、年金、险资、QFII等）获配比例达到98.44%。 沐曦股份此次解禁的，同样是IPO网下配售部分限售股，A类投资者获配比例达98.04%。 目前，沐曦股份的股价470元左右，较104.66元/股的发行价高出3倍多，不管是耐心资本还是以打新增厚收益的资本，这都是很可观的收益。 摩尔线程9月的解禁表现也已经证明，这种潜在的兑现预期转化成了现实的卖压。 如果再把视野拉到整个国产GPU板块，这种担忧可能更容易理解。 过去，国产GPU最大的投资吸引力之一就是稀缺性。在AI算力需求刚爆发的阶段，国内能做高性能GPU并具备产业化能力的公司并不多。市场很自然地把沐曦、摩尔线程等放进了“中国版英伟达”的叙事中。 现在这个市场正变得越来越不

作者：贾乐乐 ；编辑：嘉辛 果链企业蓝思科技交出一份压力明显的成绩单。 2026年上半年，蓝思科技实现营业收入288.66亿元，同比下降12.42%。这是一次罕见的收入下降。 蓝思科技最大的标签是“消费电子供应链企业”。从手机玻璃盖板起家，到成为全球智能终端产业链的重要供应商，蓝思科技抓住了智能手机高速发展的黄金时期。 2014年以来，所有半年度收入，只有2016年和2022年两年是下降的，2022年那次下滑，下半年还用更高的增速，完成了全年的增长。 按照半年度营收下滑12.42%来看，股权激励方案中全年收入增长15%的考核目标能否实现，还要打一个问号。 利润下滑幅度更大。上半年，蓝思科技的归母净利润为5.77亿元，同比下降49.52%；扣非净利润为2.78亿元，同比下降70.45%。但与此同时，蓝思科技的毛利率提升了2.21个百分点，达到16.43%。 不同走势的财务指标，如何理解？在智能手机市场步入成熟阶段的现在，过去依靠手机增长的模式还能持续多久？新业务又能否顺利接棒？ 一、利润为什么腰斩？ 蓝思科技利润的大幅下降，来自几个因素的叠加。 其中，汇率变化对于财务层面的冲击，是最直接的影响因素。蓝思科技海外业务规模较大，2025年境外收入占比超过一半，部分业务采用美元结算。 而汇率是不能控制只能通过对冲操作等方式减少风险的因素，因此，2026年上半年，人民币兑美元阶段性的升值，让蓝思科技承受了较大的汇兑压力。 半年报显示，财务费用由去年同期的-1.30亿元转为5.17亿元，同比大幅增长。其中，汇兑损失约4.92亿元。 假设2026年上半年产生的汇兑收益和2025年上半年同期一样，即1.68亿元，那么，营业利润、净利润这些指标将从大幅下降转为增长或持平。 还有一层压力来自资产减值。 上半年，蓝思科技资产减值损失达到4.37亿元，同比增长21.58%，其中主要来自存货跌价准备

作者：相青 ；编辑：赵元 手机越来越贵了。 9月新机潮刚刚开始，厂商已经把折叠屏手机价格推向新的高点，**Mate XT2售价最高24999元，小米18 Fold顶配售价14999元，苹果首款折叠屏iPhone Duo国行售价15999元起，最高2TB版本达到26499元，成为苹果目前最贵的iPhone。 与此同时，传统旗舰手机的价格也在往上走。**、小米、荣耀等品牌集中上调多款在售机型价格，涨幅从200元到1000元不等，覆盖从千元机到万元旗舰的多个价格段。 这背后一端，是AI产业爆发带来的存储芯片涨价，正在把手机的制造成本推高；另一端，则是手机厂商越来越依赖高端产品，尤其是折叠屏，去抬高产品均价和利润空间。 当成本越来越高，手机也越来越贵，消费者还愿意为下一部手机继续买单吗？ 一、手机厂商集体卖贵 手机行业很少在72小时里如此密集地迎来三场头部厂商的旗舰发布会。 9月7日下午，**率先登场，发布第二代三折叠Mate XT 2；当天晚上，小米紧接着发布小米18 Fold。两场发布会相隔不到5个小时。 三天后，苹果压轴。9月10日凌晨，苹果发布首款折叠屏iPhone Duo。至此，**、小米、苹果三家头部手机厂商，在不到72小时内接连亮出了各自对于下一代高端手机的答案。 三家厂商都指向了同一个品类：折叠屏。 **继续押注三折叠。Mate XT 2展开后达到10.2英寸，起售价19999元，最高24999元，相比上一代起售价上涨2000元。它依然是目前市场上价格最高的折叠屏手机之一。 对于三折叠来说，最大的技术难点是铰链、屏幕、机身结构需要同时承受更多次弯折和更复杂的受力。Mate XT 2进一步优化了铰链和屏幕结构，同时继续压缩整机厚度、重量，希望做到极致轻薄。 展开后，Mate XT 2屏幕是10.2英寸，已经进入平板的尺寸范围。对于**来说，三折叠正试图覆盖手机、平板甚

作者：陈智远；编辑：赵元 9月7日，摩尔线程遭遇上市以来第一个跌停。 同一天，AI算力板块整体走强。PCB、光模块这些产业链公司纷纷上涨，摩尔线程却在开盘五分钟后直接以20%的跌幅跌停。一天之内，摩尔线程市值蒸发488亿元，总市值跌破2000亿元，股价创上市以来低点。 就在几天前，GPT-6 Astra发布，市场又一次讨论AI算力需求有多旺盛。作为“国产GPU第一股”，摩尔线程本该受益于这个逻辑，却走出了完全相反的走势。 股价下跌的导火索是摆在明面上的解禁，不过解禁无法解释全部。 一、解禁：流动性冲击与稀缺性松动 9月7日，摩尔线程有2577.45万股首发网下配售限售股解禁上市流通。这批股份占公司总股本的5.48%。按9月4日收盘价519.35元计算，解禁市值约134亿元。 单看5.48%的比例，不算特别大。 真正的问题在于，摩尔线程上市时间短，流通盘基数极小。解禁前，真正在市场上交易的股份只有约3022.55万股，占总股本的6.4%。一次解禁相当于流通盘瞬间扩容85%，供需关系被彻底打破。 更关键的是获利盘的兑现动机。 这批网下配售股份的获配成本是114.28元每股，即使按跌停后的415.49元计算，浮盈仍有264%。 获配对象以A类投资者为主，包括公募基金、社保基金、养老金、保险资金等，占比超过98%。这些机构有排名压力，解禁后的选择，并不完全建立在对公司长期基本面的判断上。 也正因为此前市场能够交易的筹码非常有限，一旦新增股份集中进入市场，波动才会这么大。 这首先是一场流动性冲击。随着流通盘扩大，原先由筹码稀缺放大的波动有望逐步减弱，但供给压力并没有完全结束。 12月7日，摩尔线程还有约1.86亿股限售股将进入市场，占总股本约39.55%，市场自然会提前交易这一预期。与此同时，公司正在推进A+H股上市，未来可交易股份进一步增加，“流通盘稀缺”也将不再是支撑估值的重要因

作者：齐笑 ；编辑：赵元 龙湖的收入结构，正在发生一场方向性的变化。 2026年上半年，龙湖集团实现营业收入398亿元，其中运营及服务业务收入137亿元，占集团营业收入的34.4%，这一比例创下历史新高。 往前看，2021年这一业务收入为188.3亿元，2023年增长至248.8亿元，2025年进一步达到267.7亿元，占集团总营收的比重也提升至27.5%。 到了2026年上半年，运营及服务业务的重要性进一步上升。 其中，商业投资是最主要的收入来源之一。上半年，运营业务（商业投资及资产管理）收入为73亿元，同比增长4.2%；商业租金收入达到59.8亿元，同比增长8.7%。 收入结构的变化体现出的是业务逻辑的变化。 过去，开发业务决定一家房企能够做多大；而当开发业务逐步收缩之后，能够持续产生租金、服务费和经营现金流的业务，开始决定一家公司的生存与发展。龙湖也已经给出了明确的时间表：预计到2028年，运营及服务业务收入将超过开发业务收入。 这意味着，龙湖正在从一家以开发为主的房地产企业，逐步转向更偏向长期运营的企业。商业投资，是其中最值得观察的一条航道。 一、商业投资：筑高能力护城河，释放资产价值 在房地产行业，规模是业务的基石，商业地产也不例外。 截至2026年6月30日，龙湖商业累计开业商场96座，运营总面积1039万平方米，覆盖全国25座一二线核心城市，合作品牌超过7400家，其中战略合作品牌超过400家。 这张商业网络，是二十几年持续积累的结果。 过去几年，龙湖商业基本保持着每年新开10座左右商场的节奏，项目主要布局核心城市的交通节点和人口密集区域。到今天，96座商场已经构成了一张密度较高的商业网络。 2026年下半年，龙湖商业计划新开6座商场，分布在杭州、成都、长沙、昆明等核心城市。 在核心一二线城市，优质商业点位依然是稀缺资源。龙湖通过网格化布局抢占这些“黄金地段”

作者：贾乐乐 ；编辑：嘉辛 8月31日，智谱交出了上市后的首份中期业绩。 最吸引人的数字是收入：上半年9.54亿元，同比增长399.7%，半年收入就超过了2025年全年的7.24亿元。 而且，这轮增长并不是靠降价换规模。API平均售价较年初提升约101%，几乎翻倍；Token调用量较年初增长超过40倍，前十大客户日均调用量更是暴增98倍。 另一组数字，就没有那么漂亮了：综合毛利率从去年同期的50.0%降至26.4%，经调整净亏损仍超过19亿元，同比扩大12.1%，净亏损则收窄12.1%。 收入与利润层面的反差，要从业务结构的变化说起。过去以本地化部署为主的智谱，正在快速变成一家以云端API和MaaS为核心的公司。 业务结构切换带来了商业模式的变化，商业模式的改变又影响着以后的增长空间，以及这些增长最终能留下多少利润。 一、一场商业模式切换 先看一组对比。 2025年上半年，智谱的收入盘子里，本地化部署贡献了1.62亿元，占比高达84.8%；云端API收入只有2910万元，占比15.2%。那时候的智谱，本质上还是一家“帮企业在本地服务器上部署大模型”的项目制公司。 到了2026年上半年，这个比例彻底翻转。云端部署收入猛增至8.25亿元，同比增长超过27倍，占比跃升至86.5%；本地化部署收入则降至1.29亿元，同比下降20.5%，占比萎缩到13.5%。 分业务形态来看：开放平台及API业务收入8.25亿元，成为绝对主力；企业级智能体收入5560万元，同比增长304.4%，但占比仍仅5.8%；企业级通用大模型（本地化部署模式）收入6704万元，同比下降54.6%。 智谱在财报中明确表示，集团收入增长的主要驱动已从本地化部署全面转向云端部署业务。财报还提到，部分本地化部署客户正在逐步向API服务转化，收入结构的变化并不完全来自新客户。 这场“换血”的本质是什么？ 本地化部署更接近

作者：相青 ；编辑：嘉辛 过去几年，随着小红书商业化不断深入，平台上的生意正在变得越来越丰富。 从品牌种草，到搜索，再到线索经营、电商转化，小红书承载的生意越来越多，不同行业、不同阶段的客户，也带着完全不同的经营问题进入平台。 最先感受到平台和客户变化的，就是代理商。 单纯把广告投出去已经越来越难满足品牌和商家的需求。消费品牌关心的可能是内容种草和电商转化，餐饮客户关心的是获客成本和成交效率，客户的问题越来越深，代理商也必须从“懂平台”走向“懂行业”。随之而来的，是对代理商服务能力的更高要求。服务越深，就越依赖专业人才。但一个行家能服务好几个客户，却很难支撑规模化增长。 如何兼具服务深度与规模？AI正在成为新的变量。 一、千行百业的需求，如何被高效服务？ 知识密集型服务行业长期存在一个矛盾，服务越深入，对人的依赖就越强。于是，当代理商开始深入客户的经营链路，往往会遇到三个新挑战。 首先是人效方面。业务越大，客户越多，需要投入的人力也越多，与此同时，专业人才的大量时间依然被数据整理、方案制作、账户盯盘等日常性工作占据。人力投入不断增加，但人效很难同步提升。 其次是专业能力方面。客户越复杂，对人才的要求越高。过去，一个新人可能通过几个月的经验积累，逐渐掌握平台投放能力；但今天，他不仅要懂平台，还要懂行业、用户、内容和经营链路，成长周期越来越长。 最后是经验沉淀方面。行家的经验往往只留在个人脑子里，这些经验很难被标准化复制，也就难以转化为组织能力。 在小红书，AI开始进入代理商工作的完整链路。从客户新开、方案策划、内容创作，到投流运营和投后服务，重新分配“人”和“工具”之间的工作边界。 同时，让过去沉淀在少数行家脑中的经验开始被调用和复制，把专业能力规模化，助力着代理商们实现服务深度与业务规模同时增长，形成持续积累的经营复利。 首先，客开阶段，AI正在把过去依赖个人经验的判断，变