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作者：贾乐乐，编辑：嘉辛 2026年1月8日，“全球大模型第一股”智谱AI在港交所挂牌。爆发式增长的业绩、上市前超过1159倍的公开发售认购倍数，都拉高了市场的期待值。  不过，上市首日，剧情并未按预想的狂热剧本走。智谱盘中一度跌破发行价，最终收盘涨幅定格在13.17%。  1月9日，同样争夺大模型第一股的Minimax上市，收涨109.09%，智谱收涨20.61%。智谱上市次日的上涨，也不能排除Minimax走势相对强势的原因。  但与前些时日A股科创板GPU公司摩尔线程、沐曦股份上市时动辄数倍的“造富效应”相比，智谱上市两天的表现难免显得不够看，和Minimax相比，也逊色不少。  同是AI浪潮里的弄潮儿，智谱的首秀为何不够惊艳，甚至有些乏味？资本市场是怎么给智谱定价的？长期，智谱的价值怎么看？  一、AI造富神话失灵了吗？ 上市地点的选择，是理解股价差异的第一把钥匙。  港股市场的投资者构成是这样的：国际投资者占比约60%，香港投资者占比25%，内地投资者占比15%，且专业机构投资者贡献了85%的交易额。  机构主导的特点，造就了港股市场“总市值和流动性都集中于成熟的大中型龙头企业”与“现金流稳定、基本面优异的个股更受资金青睐”的特点。  换句话说，港股市场比较看重清晰的盈利路径、健康的现金流，以及与国际同行相比是否显得过于昂贵。 这种估值特点也在一定程度上解释了为什么智谱的走势和估值不如Minimax——以经调整净亏损/收入衡量亏损率，Minimax有明显的亏损收缩趋势。  相比之下，A股科创板则提供了一个截然不同的估值环境。这里的投资者对具备“硬科技”属性、解决“卡脖子”问题的公司，抱有较高的耐心，并愿意为其未来的潜力和国家战略价值支付显著的“梦想溢价”。  同样是

作者：齐笑，编辑：相青 2025年底，电池行业爆出一颗大雷：吉利旗下的威睿电动，一纸诉状把电池供应商欣旺达的子公司给告了，索赔金额高达23.14亿元。这场天价官司，瞬间把这家二线电池巨头推上了火山口。 23.14亿元，几乎相当于欣旺达2024年及2025年上半年归母净利润的总和。支付能力方面，别看欣旺达账面上有215亿元的货币资金（截至2025年9月底），但考虑到173亿元的短期借款+一年内到期的流动负债，应付款项又远高于应收款项，欣旺达的流动性也算不上充裕。 消息一出，欣旺达的股价应声暴跌，12月29日盘中一度闪崩近16%。以收盘价计，欣旺达的市值一天就跌了62.6亿元。投资者的恐慌情绪显而易见，大家担心的可能不止这笔潜在的巨额赔款。 更关键的是，这场官司来得不是时候。欣旺达正推进赴港上市，指望在资本市场再融一笔钱。而资金又是欣旺达在动力电池这个重资产、资本密集型的科技制造行业里最重要的弹药，如今核心子公司背上重大的未决诉讼，无异于给它的上市之路蒙上了一层阴影。 一、一场没有赢家的诉讼 这场官司看似突然，其实早有伏笔。 回看2021年，动力电池行业正是烈火烹油的时候，欣旺达和吉利也曾有过“蜜月期”。当时，欣旺达成功打入吉利供应链，成为威睿电动的重要电芯供应商，双方甚至还合资建厂。 但好景不长。一些使用欣旺达电芯的极氪001车主开始抱怨，车子出现了充电变慢、续航“虚标”等问题。裂缝就此产生。到了2024年，吉利方面明显开始“疏远”欣旺达，大幅削减采购份额，转而把更多订单给了宁德时代等行业龙头。 2025年12月的公告，算是揭开了二者之间产生嫌隙的原因，即，欣旺达2021年6月至2023年12月期间向其交付的电芯存在质量问题并给其造成损失。 面对指控，欣旺达喊起了“冤”。 根据新京报报道，欣旺达方面的解释是，动力电池的电池包是一个复杂的系统集成产品，电芯只是其中的“核心储能单

今年的CES又添新秀。 1月6日，星空计划首次登陆CES，携概念车Nebula Next 01 Concept正式亮相，展示了其先锋设计语言以及对高性能新能源架构的前瞻性探索。作为一家以技术研发与产品探索为核心的创新型科技公司，此次亮相意味着星空计划进入全新发展阶段。 作为全球科技产业的风向标，CES既是汽车与科技融合创新的顶级展示窗口，更是相关企业链接全球资源、深化国际合作的战略枢纽。当前全球智能电动汽车产业正处于技术迭代加速、竞争格局重构的关键周期，头部企业纷纷通过全球化布局抢占技术制高点与市场先发优势，而CES正是检验企业全球化竞争力的核心赛场。此次CES全球首秀，是星空计划的重要发展节点。 此次亮相的Nebula Next 01 Concept，深度诠释了星空计划对极致效率与性能的追求。该概念车前部设计以多功能空气动力学结构为核心，将进气管理与散热效能提升至新高度，解决了豪华新能源车型高速行驶时的能效损耗痛点。侧身线条在塑造动感姿态的同时，集成了主动导流特征，确保车身在高速状态下保持最佳动力平衡。车尾则采用了主动空气动力学组件与创新的碰撞结构设计，在优化气流的同时，兼顾整车美学与安全，实现豪华质感、驾驶性能与安全防护的平衡。 在极致的工程细节之外，Nebula Next 01 Concept 更完美诠释了“Dare to beat”的品牌精神。这不仅是一句口号，更是一种向自然与极限发起挑战的意志——敢为风之先，敢为闪电之速，敢为规则之外。新车在视觉上捕捉了超级风暴中罕见的“绿色闪电”意象，通过锐利的“闪电腰线”重塑车身黄金比例，在静止中亦呈现出雷霆万钧的肌肉感。正是这种“敢为”的执着，推动设计团队研发出超刚性深编织蓝色碳纤维（Blue Carbon Fiber）作为车身“铠甲”，支撑起车辆在“Super Track Mode”下的极致表现。这不仅是对速度的追求，更是

作者:贾乐乐，编辑:赵元 靠悬赏征集“黑公关”线索，影石创新站到了舆论中心。 近期，影石法务部在微博发布消息称，新品影翎A1无人机上市两周，就遭遇了超过2500条恶意攻击，并启动全网悬赏征集恶意造谣、组织诋毁影石品牌等线索，一旦线索被采纳每条最高奖励万元，若被有关机关采纳最高可达10万元。 随后，影石创始人刘靖康转发该条微博，并评论：“高调的人光明正大地阴阳，低调的人在隐秘的角落里捅刀子”。 除了社交平台上，集中在产品层面的“差评”，影翎A1无人机在销售表现上，也受到一些争议，如“销量仅数百台、与预期相差甚远”“新品未拆封即在二手平台甩卖”。 刘靖康迅速正面回应了质疑，称“影翎仅中国区48小时就卖了3000多万元，且多个海外市场目前正在进行认证流程，很快也将上市。” 高调悬赏、激烈回应，既是一种公关处理，更展现出了影石内部对于首款无人机产品的重视度。那么，影翎A1无人机对影石来说意味着什么？布局无人机背后的动力与压力是什么？想以无人机为“新的增长曲线”，影石创新还有哪些挑战？ 一、为什么进军无人机？ 影石，原本是全景相机里的绝对王者，但绝对王者的地位坐不稳了。 今年7月，大疆推出了全景运动相机Osmo 360，杀入影石腹地。全景相机所在的智能影像赛道，更是不断涌入新的玩家，比如前小米高管马骥成立的光启之境，做AI影像消费硬件，追创创投参与投资的光子跃迁推出运动相机，卷成红海并且供应链可高度复用的手机厂商们，对这个赛道也虎视眈眈。 10月28日，咨询机构久谦发布的报告显示，影石在全球全景相机市场中的市占率从第二季度的92%降至第三季度的49%，大疆拿到43%市场份额。不过这一数据，影石并不认可。 另一机构弗若斯特沙利文的报告则显示，第三季度影石、大疆全球市占率分别为75%、17.1%，影石远超大疆。 两家机构的数据出现严重偏差，大概率和统计口径有关，但即使按照沙利文的数据，影

作者：相青 ，编辑：嘉辛 当“千模大战”的喧嚣逐渐褪去，中国大模型行业正迈入从“规模竞赛”到“商业化攻坚”的关键转折点。 2025年年底，随着智谱与 MiniMax 相继递交招股书，大模型第一股之争正式拉开序幕，两家公司的财务底牌也首次完全摊开。目前，智谱已经开始招股，预计2026年1月5日结束，并计划于2026年1月8日正式以“2513”为股票代码在港交所主板挂牌上市。 在这两家公司财报里，我们看到两种截然不同的商业路径。智谱深耕政企，试图在国产替代的浪潮中建立起技术服务壁垒； MiniMax 则押注全球化C端市场，力图在用户增长和算力消耗之间找到平衡。 尽管路线不同，但两家公司面临同一个行业难题：在传统互联网时代，规模意味着成本摊薄；但在大模型时代，每一次调用的背后都是昂贵的算力计费。当边际成本递减的规律失效，大模型公司究竟该如何走向盈利？ 通过拆解两份招股书，我们试图梳理出智谱与 MiniMax 在高增长与高亏损之下的真实底色。其成败得失，将为整个行业的下半场走向提供重要注脚。 一、上市前的路径分野 看 MiniMax 和智谱的招股书，很难把它们当成同一类公司。 智谱 AI 是一家典型的To B公司，其收入长期高度集中在本地化部署，该收入在过去几年里始终占据约85% 的比重；云端业务占比则从2022年的4.5%提升至今年上半年的15.2% 。 其高度依赖大客户，包括互联网与科技企业、公共服务部门等。目前机构客户数目由2022年的48家增至截至2025年6月30日止六个月的3156家。其中，最大客户收入超过总收入10%，前五大客户收入占营收始终超过40%。 从客户结构看，互联网与科技企业是智谱最大的客户来源，但面临收入占比下滑风险。 互联网与科技客户主要应用场景集中在办公软件（如文档生成）、分析运营资料、创意平台等领域，这些正是大模型最早、也是最容易落地的商业场景。但与

作者：贾乐乐，编辑：赵元 从上市首日开盘大涨86.7%，次日股价一度冲上115港元的高点，到破发、再到最低点32.06港元，八马茶业完成这段“过山车”般的旅程，只用了不到两个月。 这剧烈波动的轨迹，还是印证了那句老话——资本不爱“喝茶”。 八马茶业最初的亮相堪称华丽：招股认购火爆，公开发售超购2680倍，上市首日暴涨。这样的表现，让市场一度以为，凭借高端中国茶“第一股”的稀缺性故事，八马茶业或许能够打破这一魔咒。 当时，市值榜曾指出，上市首日，八马茶业37倍的滚动市盈率比新消费的代表蜜雪冰城、老铺黄金都要高，比泡泡玛特也低不了多少，恐难以持续，这无疑要求公司必须拿出远超行业的收入增速和更强的盈利能力来支撑。（上市首日暴涨86.7%，高端茶叶这么香？） 现在看来，八马茶业正在经历的，是一场估值回归。 一、上涨，只是虚火 上市初期的巨大涨幅，原因在于真正能在二级市场自由交易的股份，极其稀少。 IPO后，八马茶业有3201.3万股非上市内资股和5298.7万股H股普通股，在这近5300万股H股中，有约4400万股有因禁售承诺而无法流通，禁售股份的持有者包括控股股东、首次公开发行前的股东等。 禁售期是到2026年10月27日期满，也就是说，现在能够上市交易的股票不到890万股。按照上市首日的成交量422万股计算，已经有47%的股票实现了换手。 在实行T+0交易制度的港股市场里，极小的流通盘如同一个狭窄的池塘，任何一笔稍大的资金进出都可能掀起巨浪。博短线快进快出的投机性行为，被急剧放大。 在这种情况下，股价只是流通股的股价，反映的是短期筹码的博弈价格，而不是市场给八马茶业整体的定价。 正因这种上涨根基脆弱，所以一有风吹草动，股价就哗啦啦地跌。最直接的“草动”，来自上市仅两天后公司提交的“H股全流通”申请，该申请计划将占公司总股本约37.57%的内资股转换为可交易的H股。 尽管这批股份

作者：晓鹏 ，编辑：赵元 数字化转型喊了近十年，几乎没有企业愿意缺席这场浪潮——上系统、买工具、招团队，动辄数百万的投入砸向各类数字化基建。 但一个诡异的行业现象却普遍存在：多数企业的数字化转型落地，出现了一个隐形瓶颈，即前端业务场景中最核心的语音信息，依然在人工记录、层层转述中持续失真。 在数字化最基础环节掉链，会导致后续的数据分析、决策支撑沦为“空中楼阁”，当组织感知能力持续失灵，数字化转型自然难以落地见效。 钉钉推出的DingTalk A1及其背后的AI听记能力，正是瞄准这一行业痛点，用“软硬一体”的方案打通信息流转的堵点，让数字化真正触达业务前端的每一个沟通场景。 自今年8月推出以来，DingTalk A1迅速成为许多经常开会、沟通、采访人士的“心头好”。这表现在：DingTalk A1是同类目天猫/抖音双料冠军，持续位于天猫录音笔热销榜、双11品牌成交榜、双11店铺成交榜，到现在已经超过2800万小时用AI分析数据。 12月23日，在AI钉钉1.1新品发布暨生态大会上，DingTalk A1面向行业场景进行了产品升级，升级之后，DingTalk A1和AI听记的能力更强了，更贴合企业用户的实际工作场景和复杂需求。 在此次大会上，钉钉还发布了Agent OS、ONE、DingTalk Real等20多个AI产品。“今天我们可以宣布钉钉彻底变了，转型为AI操作系统，这是一个AI时代的产品应该有的样子。”钉钉CEO陈航（花名：无招）说。 在钉钉全面转型为AI操作系统的背景下，DingTalk A1价值也正被重新定义。 一、数字化困境：数据失真、工具失效 管理学中有一个核定观点，“管理的本质是决策，而决策的基础是信息。”但在现代组织的日常运转中，一个隐性却代价高昂的困境无处不在：许多关键信息如同微弱的神经信号，在传递链条中悄然丢失或严重失真，这正是“信息衰减理论”的现实投

作者：小戎，编辑：嘉辛 进入2025年的最后一个月，两只GPU股摩尔线程和沐曦股份的上市，让资本市场迎来了狂欢。 先是12月5日，摩尔线程头顶“国产GPU第一股”的光环登陆科创板，上市首日大涨425.46%。上市一周后，摩尔线程股价冲至941.08元/股，公司不得不发出公告，提示投资者注意风险。 半月后，“国产GPU第二股”沐曦股份上市，再度上演暴涨情形。截至当日收盘，沐曦股份大涨692.95%。 股价暴涨的同时，造富效应也随之而来。有不少网友晒出自己的中签记录，上市首日便盈利24万元，若持有至12月11日收盘，盈利已达到41.3万元。摩尔线程也因此有了“摩王”之称。 这还只是股民的狂欢，摩尔线程的上市前投资人收获则更多。综合公司公告统计显示，公司最早一批投资人凭借190万元的投资，目前价值已超百亿，以首日收盘价计算，账面回报已经达到了5300倍。 摩尔线程、沐曦股份的股价飙升，更多源于市场对 “国产 GPU 替代” 赛道的情绪溢价，资金基于行业前景的乐观预期集中追捧，催生了阶段性的估值暴涨。 但从长期维度来看，股价的可持续性终究要回归企业基本面的支撑。GPU 行业属于典型的高投入、高壁垒、高风险赛道，当前两家企业均尚未实现盈利，核心技术的商业化落地成效、市场竞争力的构建、持续盈利能力的培育等关键问题仍待验证。 一、靠着“牵线”，小城机构成了摩尔最赚钱的投资人 总体来看，各地国资或拥有国资背景的投资方，在摩尔线程和沐曦股份上市前的发展中占据了重要地位。 摩尔线程在2022年之前，就获得了上海国资、深圳国资管理的投资基金，以及央企招商局旗下投资基金的加入。2022年之后，中国移动、厦门国资、北京中关村科学城投资基金等也加入其中。 沐曦股份最早由上海、南京两地国资参与投资。之后建银国际旗下基金，三大运营商、工银瑞信、中邮保险等联合出资的中国互联网投资基金，四川绵阳国资等也参与了

作者：相青，编辑：赵元 如果一定要为中国消费电子找一个异类样本，大疆一定在名单最前列。 当绝大多数厂商在价格战与参数内卷中被迫接受低毛利时，大疆却在无人机、运动相机，Pocket等看似小众的品类里，反复做成全球第一，并保持了高毛利。 过去十年，大疆在消费级无人机领域的市场份额从未低于 70%。以无人机为技术原点，它完成了从天空向地面影像的全覆盖。 据久谦咨询报告，大疆创新已成为全球运动相机领域的领导者，预计到2025年第三季度将占据66%的市场份额。这与2022年GoPro占据84%市场份额的局面相比，可谓发生了重大转变。 与此同时，大疆今年7月推出的首款全景相机产品Osmo360，仅用3个月时间，在中国电商渠道份额已达到49%，全球市场份额43%，将此前垄断85%-92%市场份额的影石拉至49%。 Pocket 则成为视频博主神器。2018 年，首款 Osmo Pocket 将三轴机械增稳云台和高清相机融合到极小机身中，解决了手机便携但防抖不足、专业云台稳定却体积庞大的行业痛点。今年，Pocket 3 预计销量突破千万台，每台利润可比肩十几台国产 Android 手机。 2024年，大疆营收逼近800亿元，净利率接近40%。 影石创新创始人刘靖康在朋友圈公开评价说：大疆是消费电子和消费品唯一能做到垄断的王者，前无古人后无来者。但现在，手机厂商盯上了手持影像市场蛋糕，而大疆消费级影像的核心产品 Pocket，正成为这场围剿的焦点。 一、围剿大疆 大疆早已不应被看作一家无人机公司，而应被视为一家全面的影像公司。 过去十年，它以无人机为支点，将影像技术从天空延伸至地面，从 Phantom 的航拍，到 Osmo Action 的运动影像，再到 Pocket 的VLOG拍摄，构建了覆盖全场景的影像产品矩阵。 如今，这片被大疆验证的影像蓝海市场，已经被手机厂商盯上。 vivo在202

作者:齐笑 ，编辑:赵元  甲骨文的股价又跌了5.4%。此次下跌的直接导火索，是市场传出其数据中心项目的资金推进不顺利的消息。  尽管甲骨文公司迅速回应，称项目“仍按计划进行，推进符合预期”，但市场的担忧并未消散。  这种疑虑并非空穴来风，它精准地击中了数月来持续累积的、关于甲骨文为履行订单而背负的沉重债务负担。  三个月前，甲骨文披露其未来订单总额（RPO）飙升至4550亿美元，被市场视为抱紧了AI时代的“大腿”，股价单日暴涨36%，市值一夜激增2440亿美元，创始人拉里·埃里森的身价一度登顶世界首富。  然而，当12月10日的财报上，RPO数字进一步刷新至5230亿美元时，市场的反应却是股价盘后暴跌超11%。  市场对相似利好消息截然不同的反应、对项目资金推进不顺的敏感度，都揭示了情绪的转变：关注的焦点已从未来收入，转为对“当下代价”的拷问，这些不断膨胀的订单，究竟需要付出多高的成本才能落地？其背后的财务风险究竟有多大？  一、AI盛宴：天价合同、市值狂欢  2025年，甲骨文行情的狂热，要从一次高规格的战略说起。  2025年1月，在华盛顿白宫，甲骨文、OpenAI和软银集团的老板们，和美国总统特朗普，共同宣布启动一个叫做“星际之门”的计划。  这个计划的总投资规模惊人，高达5000亿美元，目标是要建设美国的人工智能基础设施。这已经不是普通的商业项目了，它被包装成了一个国家级的重大战略。  对于甲骨文来说，这意味着它的角色彻底改变了。  原本在巨头云集的情况下，甲骨文的云业务并没有太大的优势，而由于OpenAI一直想绕过微软这一独家算力提供商，获取更多且成本更低的算力，2024年，甲骨文恰好因马斯克xAI项目搁浅而空出了德克萨斯州大型数据中心计划，于