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有时候CEO离职，是危机的结果；有时候CEO离职，则像是一份阶段性验收报告。 3月16日，恒天然宣布首席执行官郝万里（Miles Hurrell）将辞职，董事会已启动继任者遴选。 公司对外披露的口径很平静：在恒天然工作25年、担任CEO八年后，郝万里认为现在是离开的合适时机。这样没有戏剧性的表述，与他任期内经历的起伏不太匹配。 他上任时，恒天然正在为一系列后遗症埋单，问题源头之一是海外扩张、复杂投资。2019财年，公司录得6.05亿新西兰元净亏损，资本回报率只有5.8%，管理层不得不承认业务重置已不可避免。 那一年，恒天然推出新战略，强调削减资本开支、收缩非核心资产、提高财务纪律，并把重心重新拉回到新西兰奶源。 从企业史角度看，郝万里的第一项功劳，是让恒天然一家从什么都想做的大公司，重新变回一家知道自己擅长什么的公司。 曾经，恒天然一直试图兼顾多重身份：它既是农户合作社，又想做全球乳业投资者；既依赖大宗乳品出口，又希望在终端消费品牌上获得更高溢价；既要向奶农支付有竞争力的奶价，又要维持跨区域、多品牌、复杂而昂贵的国际业务体系。 这样的结构在市场景气时尚可维持，在资本回报承压时就显得笨重。郝万里没有试图再编一个新故事，而是做了艰难且不讨巧的事：承认合作社并不需要拥有所有梦想，然后开始系统性做减法。 他的第二项功劳，是替恒天然重新定义了自己。2024年，恒天然修订战略，明确提出要把增长重点放在配料和餐饮服务业务上，进一步强化其作为B2B乳营养供应商的定位，同时探索全球消费品业务剥离。 这个表态看上去只是战略语言的调整，实则意味着恒天然终于接受了一个现实：对它而言，真正的优势未必在货架终端，而在高价值乳品配料、食品服务渠道、奶源体系和乳品科学能力。相比成为另一个全球消费品巨头，成为一家更聚焦、更高效、回报率更稳的上游与中游供应商，可能更符合恒天然的体质。 这条思路最终落在了他任内

3月16日，思谋科技 SmartMore 向香港交易所递交上市申请。这不是一宗普通的科技公司上市案例，它更像是一个信号：生成式AI的热度开始从办公室、客服对话、搜索框，慢慢延伸到车间、产线和机械臂，资本市场终于要给另一类AI故事定价了。 根据招股文件援引灼识咨询的数据，思谋是2025年中国收入规模最大的工业AI智能体提供商，也是首家实现工业AI智能体大规模、跨区域、多场景部署的企业。 这类公司很难用一句话讲清。思谋并不只是卖一套视觉检测软件，也不是单纯卖机器人；它真正试图出售的，是一种把工厂重新组织起来的方法：上层是工业大模型和智能体软件，中间是边缘AI传感器和控制系统，底层是机器人与自动化设备，最终落到半导体、消费电子、新能源电池和精密制造这些最讲究良率与节拍的现场。 到2025年末，公司已服务超过730家客户，累计交付约14万个工业AI智能体，机器人累计完成超过170亿件产品或零部件检测。招股书列出的客户名单里，有特斯拉、卡尔蔡司、立讯精密、歌尔股份、京东方、中国中车和中创新航。 如果说过去几年资本市场更愿意为会说话的AI付高估值，那么思谋押注的，则是会看、会判断、会执行的AI。它面对的不是用户情绪、日活数据、点击量，而是工业误差、良率、停线成本。 工厂从来不是一个适合讲浪漫故事的地方。玻璃面板上一道几乎不可见的裂纹，电池极片上的一处微小缺陷，都会在后端放大成昂贵损失。也正因此，工业AI一旦进入核心工序，客户黏性往往会高于普通软件场景。不过，这仍取决于误检率、节拍、系统稳定性和现场运维表现。 思谋的创始人贾佳亚，正是这种技术路径的缩影。他并不是那种先融资、再找方向的创业者，而是先在学术界与产业界都走到相当深的位置，才下场创业。贾佳亚2004年获得香港科技大学与微软研究院联合培养的博士学位，随后任教于香港中文大学，2024年转至香港科技大学，现任港科大计算机科学及工程学系

一桩原本被视为完美抄底的交易，剧本突然偏离了既定轨道。 2026年初，安踏宣布以15亿欧元收购德国彪马29.06%股份，这被解读为安踏成功运作FILA和亚玛芬之后，在全球体育用品版图上再落关键一子。 29.06%的持股比例堪称绝妙，它恰好在德国证券法规定的30%强制全面要约收购红线之下，让安踏得以用最小的资金代价，锁定单一最大股东位置，进可攻退可守。 可资本市场从不缺乏冷酷的搅局者。3月5日披露的文件显示，英国商人迈克·阿什利（Mike Ashley）名下的Frasers Group，通过直接持股和看跌期权组合，悄然建立了对彪马约5.77%的头寸，一跃成为实质上的第二大股东。 迈克·阿什利在欧洲以手段强硬、不按常理出牌著称，他突然入局，在安踏与彪马管理层之间楔入了另一方势力。交易不再是简单的中资企业出海赋能的故事，可能演变为一场关乎品牌定位、渠道话语权、公司治理的复杂角逐。   精妙的29.06% 要理解阿什利为何入局，先来回顾安踏入股彪马的战略意图。 彪马处于行业第二梯队，前有耐克和阿迪达斯的夹击，后有新兴细分品牌Hoka、On昂跑等的追击，彪马经历了营收下滑、利润收缩阵痛，股价也长期处于低谷。大股东法国皮诺家族选择套现离场，为安踏提供了极佳的时间窗口。 安踏有过往成功经验，未来通过近30%的股权，能够在彪马获得决定性的话语权；再利用强大的供应链整合能力、零售网络，可以帮助彪马重塑品牌，提升盈利能力。 在这个完美的剧本里，彪马需要经历向上转型，削减对形象不利的低端批发渠道，提升直营门店和全价商品的销售比例。这是一个需要时间、耐心和股东绝对支持的长期工程。安踏29.06%持股，本可以在不背负沉重财务负担的前提下，在转型过程中发挥重要作用。 但就在安踏等待监管审批、准备接手之际，阿什利推门而入。 61岁的阿什利，是英国零售界传奇人物，他在1982年创办Sports

    2025年的全球体育用品市场，仿佛处于一个巨大的地缘政治与宏观经济的压力测试舱。   在这样一个充满波动的年份里，德国运动品牌巨头阿迪达斯交出了一份宣告重生的财报。全年剔除Yeezy业务影响后，阿迪达斯品牌实现了13%的货币中性增长；营业利润同比增长54%，达到20.56亿欧元。   这份业绩与2022-2023年的低谷形成对比，当时公司因Yeezy合作终止和库存过剩而陷入困境。   首席执行官比约恩·古尔登（Bjørn Gulden）在2026年3月4日的财报电话会议上表示，“2025年是我们共同工作的第三年。我们承诺在2025年成为一家优秀的公司。坦诚地说，回顾过去，我认为2025年对我们来说是精彩的一年，不仅体现在数字上，更体现在品牌可见度、性能、产品以及我们作为一家优秀公司所展现出的实力。”   而如果摒弃财报季常见的溢美之词，将这份数据置于更广阔的行业竞争图景中审视，阿迪达斯的复苏更像是在竞争对手步履蹒跚时，精准抓住的一个战略喘息期。   尽管业绩回暖，阿迪达斯仍需应对北美市场疲软、关税压力以及激烈竞争，未来增长的可持续性备受考验。   行业格局：耐克受困，安踏合围   在此多极化的竞争格局下，阿迪达斯13%的增长亮眼，但其本质是在努力收复过去几年因自身失误丢失的市场份额，并在耐克受困调整的防守空隙，以及安踏等本土龙头的强势挤压中寻找增量。   数据印证了这一追赶的紧迫性与反弹力度，2025年，阿迪达斯全年营收达到创纪录的248.11亿欧元，超越了2024年的236.83亿欧元，创下公司成立以来的历史最高营收纪录。这场漫长且痛苦的触底反弹，终于让阿迪达斯回到了它曾经熟悉的高度。   竞争对手并未停歇，且呈现出极其两极分化的态势。   老对

  在刚刚过去的2025年，饮品市场经历了一场史无前例的混战。   面对宏观消费环境的变幻莫测、竞争对手贴身肉搏，瑞幸咖啡于2月26日交出了年度答卷，总收入接近500亿元、门店总数突破3万家。   这份财报不仅是瑞幸狂奔之路的里程碑，也是整个饮品行业在经历疯狂的价格战、平台补贴战之后的一面镜子。瑞幸展现出极强的规模效应与抗风险能力，但也暴露出同店销售增速放缓与利润率承压的痛楚。   究竟是什么吞噬了利润？答案是外卖平台的补贴战与履约成本。   第四季度，瑞幸外卖费用同比激增94%至16亿元，占总净收入的比例从去年同期的9%跃升至13%。实际上，这一趋势在三季度更为明显，当时外卖费用同比暴涨211%至29亿元，占比高达19%。   这种由外卖平台高额补贴驱动的订单结构变化，导致低毛利的外卖订单占比过高，拖累了整体利润表现。   第四季度受外卖平台补贴减少、季节性因素及订单结构调整影响，同店销售增速放缓至1.2%，但管理层认为这符合预期，全年同店销售仍实现7.5%增长。   截至四季度末，瑞幸总门店数达31,048家，其中国内30,888家（自营20,144家，联营10,744家），海外160家。   行业的冰与火之歌   要读懂瑞幸的这份财报，必须先理解过去半年咖啡市场那令人窒息的竞争环境。   2025年下半年至今，咖啡赛道的竞争早已脱离了单纯的品牌互搏，演变成了一场多维度的跨界混战。   一方面，以星巴克中国为代表的巨头彻底放下了身段，加速向下沉市场渗透，在各类渠道高频发放优惠券，以变相降价的方式守住市场份额；另一方面，新茶饮巨头如喜茶、蜜雪冰城等，凭借庞大的下沉网络和极低的供应链成本，疯狂跨界推出咖啡产品，茶饮与咖啡的品类边界被彻底击穿。  

在全球宏观经济充满不确定性、消费市场波动的背景下，高端运动服饰与户外装备赛道却呈现出另一番景象。   2026年2月24日，亚玛芬体育（Amer Sports）交出2025财年成绩单。这家拥有始祖鸟（Arc'teryx）、萨洛蒙（Salomon）和威尔胜（Wilson）等品牌的公司，展现出对利润率与高增长的掌控力；在与耐克、阿迪达斯及lululemon等行业巨头的较量中，展现了独特的投资组合和区域布局优势。   以始祖鸟为主的技术服装板块表现突出，第四季度该板块收入增长34%至10亿美元。女性品类大增40%，得益于全新的版型、色彩及单品。   这一速度接近lululemon第三季度在大陆市场46%的营收狂飙速度，中国一直lululemon的福地，这里的增长有效对冲了它在北美的疲软。   在高端女性运动服饰市场，始祖鸟与lululemon的交锋正变得日益直接且激烈。传统上，两者分属硬核户外与瑜伽休闲两个不同的细分赛道、价格带，重要股东中有相同的名字，但随着各自寻求新的增长曲线，双方的受众与产品线正在发生显著重叠。   硬核户外与运动休闲边界消融   始祖鸟正以前所未有的力度加码女性市场，这被视为其突破圈层的关键战略。   在2025年第四季度，始祖鸟女性产品线录得了40%的惊人增长。其推出的Clarkia、Leutia和Nia等裤装系列，以及Andessa羽绒滑雪夹克等产品，正直接争夺那些原本属于lululemon的高净值女性客群。   始祖鸟不仅维持了极高的全价销售比例，还计划到2030年将女性产品比重提升至30%以上。在24日的业绩会上，始祖鸟CEO Stuart Haselden 提到了这一目标。   与此同时，lululemon也在积极拓展品类边界，向外套和防寒服饰等更

    中国普通家庭的厨房里，一道家常菜正在悄然改变全球食品巨头的增长叙事。   番茄炒蛋，可能是中国家庭每年烹饪超过百亿次的国民级菜肴，正成为卡夫亨氏新兴市场战略最生动的注脚。2月19日在纽约举行的CAGNY会议上，新任首席执行官Steven Cahillane用以此为案例，讲述了一场看似不起眼的食材革命。   中国市场，番茄酱渗透率仅为30%，远低于发达国家。亨氏团队通过社交媒体大数据捕捉到消费者痛点：新鲜番茄常常因生涩、水分过多或过硬而毁掉整道菜的口感。解决方案简单却颠覆性——用亨氏番茄酱取代新鲜番茄。   每一瓶番茄酱含10个日晒成熟番茄，质地稳定、口味高度可预测。   执行层面堪称教科书式：线上，短视频和直播反复演示番茄酱版番茄炒蛋的零失败效果；线下，超市货架上番茄酱与鸡蛋并排陈列。在街头，春节期间的店面卷帘门被改造成巨型广告牌。   结果令人振奋：中国市场亨氏番茄酱份额提升了170个基点，达到历史最高的32%；家庭渗透率增加18个基点；电商平台中国新年销售额同比增长30%。   Cahillane在会上强调，这不仅仅是一次营销胜利，更是教育消费者、占领新使用场景的典范。   这一案例并非孤例，它浓缩了卡夫亨氏在新兴市场的三大杠杆：以亨氏为核心的品牌力量、持续扩张的渠道分销，以及针对本地口味的创新驱动。   2025年，新兴市场贡献了亨氏超过10亿美元收入，有机净销售额同比增长13%，分销点增加13%。尽管新兴市场目前仅占公司总收入的11%，但Cahillane看到巨大空白空间：新兴市场番茄酱渗透率仅为发达市场的一半，而味觉提升（Taste Elevation）品类正以双位数速度增长。   从中国厨房切入，Cahillane向投资者展示的是一幅宏大的复兴蓝

  全球最大零售商沃尔玛刚刚完成了领导层更迭。   2026年2月1日，方威翰（John Furner）正式成为沃尔玛总裁兼首席执行官。不到三周后，2月19日，他首次在季度财报电话会议上亮相，向投资者展示自己的战略视野：利用AI驱动增长、全渠道履约网络和全球统一平台，实现更快、更个性化的零售体验。   沃尔玛在2026财年第四季度（截至2026年1月31日），实现总营收1,907亿美元，同比增长5.6%；第四季度调整后营业利润为86亿美元，同比增长10.5%。   2026财年全年实现总营收7,132亿美元，同比增长4.7%；全年调整后营业利润为311亿美元，同比增长5.4%。   这份财报显示沃尔玛已不再是传统意义上的零售商。在AI、自动化供应链、高利润率广告和会员业务的驱动下，沃尔玛正在向一家以科技赋能的全渠道巨头演进。如首席财务官约翰·大卫·雷尼（John David Rainey）所言，沃尔玛正在享受数字业务带来的规模经济效应，其增长的边际成本正在大幅降低。   从更广阔的角度看这份成绩，一则喜一则忧。   不久前，沃尔玛市值达到1万亿美元，在投资者心中确立自己科技巨头和零售巨头的地位。只有另外三家非科技公司达到了这一估值，分别是石油巨头沙特阿美、巴菲特的伯克希尔哈撒韦、制药公司礼来。   但是，亚马逊刚刚取代了沃尔玛，成为全球销售额最高的公司。过去十年，亚马逊营收增长超越沃尔玛，因为消费者支出持续向线上转移。   自年初以来，方威翰走访了美国、加拿大和墨西哥的多家门店。他反复强调人工智能将如何改变零售业，并透露了最新的内部数据，使用沃尔玛人工智能助手Sparky 的顾客平均订单价值，比未使用它的顾客高出约 35%。   方威翰在电话会议上告诉分析师，沃尔玛全球一般商

    在全球科技硬件行业的版图中，一场静悄悄却惊心动魄的压力测试正在进行。   存储芯片与面板等关键零部件的价格曲线重新掉头向上，成本红线如同紧箍咒般勒紧了全球硬件厂商的利润喉咙。在财报季的电话会议上，外部不确定性、零部件成本阻力成为了CEO们解释业绩承压的高频词汇。   然而，在一片普遍的焦虑中，联想集团呈现出了一种“反脆弱性”。这家全球PC市场的领跑者，不仅没有被成本浪潮冲垮，反而在逆风中实现了收入与利润的稳健增长，并获得了更多的市场份额。   截至2025年12月31日的2025/26财年第三财季业绩，联想集团营收达到1575亿人民币，同比增长超过18%，显著高于市场一致预期的同时再创历史新高；经调整后的净利润同比增长36%，利润增速更是达到营收增速的两倍。   联想IDG智能设备业务集团更是以显著高于行业增速的成绩，交出一份超额答卷。第三财季，IDG实现营收超1100亿人民币，同比增长14%；在核心元器件成本快速上行的情况下，IDG本财季调整后的运营利润同比增长超15%，保持行业领先的盈利能力与增长质量。   这种背离行业一般规律的现象，向市场传递了一个明确的信号：硬件行业的竞争逻辑正在发生根本性的代际更迭。如果说过去的十年是产品力与渠道力的角逐，那么在充满波动性的新常态下，竞争的核心已经升级为对复杂供应链系统的极致掌控。   对于投资者而言，当下的核心命题不再是寻找谁能避开周期，而是识别谁拥有驯服周期的能力。   通胀幽灵与行业至暗时刻   要理解联想的特殊性，首先必须还原硬件行业正在面临的真实风暴。   自2023年下半年以来，作为电子消费品成本结构中权重最大的部分，存储器结束了漫长的去库存周期，价格强势反弹。上游原厂的减产策略，叠加AI服务器对高带宽

在经历了长达三年的拉锯战后，即时零售行业的权力天平，终于发生了最具决定性的倾斜。 今日（2月5日），美团正式宣布，已与叮咚买菜及其创始人梁昌林达成协议，以约7.17亿美元的初始代价全资收购后者业务。 这一价格高于叮咚买菜今日美股盘前约6.94亿美元的市值，反映了美团为获取优质生鲜供应链、前置仓资产所支付的溢价。 这笔交易标志着即时零售行业从诸侯割据、进入了事实上的大一统时代，也让竞争对手阿里巴巴与京东感受到了前所未有的压力。 对于美团CEO王兴而言，这不仅仅是一次资产收购，也是其零售+科技战略在生鲜战场上的临门一脚。而对于叮咚买菜创始人梁昌霖来说，在连续12个季度实现非GAAP盈利后选择委身巨头，或许是在存量时代保持其好产品基因的唯一生存之道。 小象遇见叮咚 交易的核心在于供应链的互补性。美团已建成全球最大的即时配送网络，2025年末高峰期日订单量达1.5亿单。 叮咚买菜用八年时间在华东地区构建了垂直一体化的生鲜运营体系。截至2025年9月，叮咚在国内共运营超过1,000个前置仓，月购买用户数超过700万；拥有一流的供应链能力，生鲜产地直采率高，自有品牌产品矩阵丰富，复购率高。 在2025年11月12日的第三季度财报电话会议上，梁昌霖反复强调公司的窄而深理念：农场直采、自研产品开发和严格品质控制。 数据印证了成效：叮咚买菜实现连续第7个季度GAAP盈利，连续第12个季度非GAAP盈利，同时在猪肉、鸡蛋和蔬菜等品类保持了约29%的毛利率。 美团高管早已明确了生鲜的重要性和挑战。在公司2025年11月28日的第三季度财报电话会议上，王兴将生鲜描述为即时零售可能最重要的品类之一，并表示计划加速小象超市扩张，目标覆盖所有一二线城市。 但是，美团自营生鲜业务一直难以应对易腐性和非标准化问题，而这正是叮咚买菜的专长。生鲜农产品占叮咚买菜GMV的60%-70%，远高于小象超市。通过收购叮