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$德适-B(02526)$ 翻了20家港股AI公司的财报，这家变现逻辑值得看 港股AI概念这两年热度居高不下，满屏都是“AI牛市来了”“AI改变世界”。 但看AI股票，除了看热度，我还有个习惯：看股价，翻财报。概念再好听，不能变现就是空中楼阁，谁知道公司是在烧我小股民的钱，还是在正儿八经给股民创造收益。 于是我花了两天时间，把港股主要的AI上市公司财报大致过了一遍。 结果挺让人感慨的。大部分公司是一样的剧情：技术很强、论文很多、奖项一堆、融了很多钱，但就是不赚钱。亏损几个亿、十几个亿，年年如此。 你说技术壁垒？有。你说商业闭环？没有。翻到快放弃的时候，看到了一家叫德适（02526.HK）的公司发布年报了。 杭州的，做医学影像AI的，2026年3月底刚上市。名气不大，关注度也不算高，但上市后公司股价一路高涨，被很多投资人关注和讨论。翻开它的年报，我连着吃了三个惊。 第一个惊讶：这公司的AI竟然真的能卖钱 我对AI公司最大的偏见就是：技术是好技术，但没人愿意掏钱买。很多AI公司的“收入”细看全是项目制的政府订单或者关联交易。 但德适不太一样。2025年总收入1.64亿，同比增长133.7%，这个增速本身就够亮眼了。 更值得看的是公司的收入结构，有一块叫“技术许可”的业务，全年做了8434万。仔细看了一下，这块业务的本质是：德适基于自己的iMedImage基座大模型，向医疗机构提供AI模型的技术能力输出。说白了就是，医院付费使用德适的AI能力。 这块业务同比增长了331.7%。毛利率87.3%。 我反复看了两遍这个数字，确认没看错。87.3%的毛利率。这个水平放在全球软件行业里也是顶级的，一家杭州的医疗AI公司，技术许可业务的毛利率可以做到这个水平，确实刷新了我对AI医疗赛道的认知。 而且这块业务的

$Robo.ai Inc(AIIO)$ 完了 你完了