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$德适-B(02526)$ 翻了20家港股AI公司的财报，这家变现逻辑值得看

港股AI概念这两年热度居高不下，满屏都是“AI牛市来了”“AI改变世界”。

但看AI股票，除了看热度，我还有个习惯：看股价，翻财报。概念再好听，不能变现就是空中楼阁，谁知道公司是在烧我小股民的钱，还是在正儿八经给股民创造收益。

于是我花了两天时间，把港股主要的AI上市公司财报大致过了一遍。

结果挺让人感慨的。大部分公司是一样的剧情：技术很强、论文很多、奖项一堆、融了很多钱，但就是不赚钱。亏损几个亿、十几个亿，年年如此。

你说技术壁垒？有。你说商业闭环？没有。翻到快放弃的时候，看到了一家叫德适（02526.HK）的公司发布年报了。

杭州的，做医学影像AI的，2026年3月底刚上市。名气不大，关注度也不算高，但上市后公司股价一路高涨，被很多投资人关注和讨论。翻开它的年报，我连着吃了三个惊。

第一个惊讶：这公司的AI竟然真的能卖钱

我对AI公司最大的偏见就是：技术是好技术，但没人愿意掏钱买。很多AI公司的“收入”细看全是项目制的政府订单或者关联交易。

但德适不太一样。2025年总收入1.64亿，同比增长133.7%，这个增速本身就够亮眼了。

更值得看的是公司的收入结构，有一块叫“技术许可”的业务，全年做了8434万。仔细看了一下，这块业务的本质是：德适基于自己的iMedImage基座大模型，向医疗机构提供AI模型的技术能力输出。说白了就是，医院付费使用德适的AI能力。

这块业务同比增长了331.7%。毛利率87.3%。

我反复看了两遍这个数字，确认没看错。87.3%的毛利率。这个水平放在全球软件行业里也是顶级的，一家杭州的医疗AI公司，技术许可业务的毛利率可以做到这个水平，确实刷新了我对AI医疗赛道的认知。

而且这块业务的收入8434万，已经超过了传统软硬件收入的7276万，成了公司最大的收入来源。也就是说，德适的主要收入已经不是靠卖设备了，是靠卖AI能力。

第二个惊讶：它解决的问题竟然这么具体

很多AI公司讲的故事特别宏大，“重塑医疗”“赋能行业”“改变世界”。但你问一句“具体帮谁解决了什么问题”，回答往往模模糊糊。

德适不一样，举一个非常具体的例子：产前染色体检测。

但作为一个大龄未婚未育女青年，德适最打动我的，不仅仅是这些数字，还有它做的事本身，让我看到了另一个可能性，那就是我们现在全社会最关心的生育问题，也是我们炒了很久的三胎概念股。

每年中国大约1000万新生儿，产前筛查唐氏综合征、地中海贫血这些出生缺陷，需要做染色体核型分析。这事儿的传统做法准确率只有大约50%，报告要等30天。

30天。如果你或你的家人曾经等过产检结果，你就知道这30天有多漫长。德适的AI AutoVision系统把准确率做到了99.86%，报告周期压缩到4-7天。

从50%到99.86%，从30天到4天。这不是一个抽象的"技术指标进步"，这是实实在在减少了一个家庭26天的焦虑。国家卫健委也在推"出生缺陷防治提升行动"，德适在这个领域市占率30.6%，全国第一。

第三个惊讶：它的技术地位比我以为的高得多

坦白说，在翻年报之前我不是很了解这家公司。但细看之后发现，它在技术层面的积累远超我的预期。

它自主研发的iMedImage基座模型，拥有千亿级参数，覆盖19种医学影像模态，覆盖超过90%的临床场景。全球权威研究机构沙利文给它颁了“全球医学影像基座大模型创新奖”。

传统开发一个医学影像AI模型需要24个月，投入超过2000万，用德适的基座模型只需2个月，成本降低90%以上。产品已经覆盖6大洲、70多个国家和地区。核心产品正在推美国FDA注册。沙利文预测仅美国医疗影像AI市场2033年就将达到67.65亿美元。

当然也要说风险。公司整体还在亏损，2025年净亏损6714万，主要是研发上的算力采购花了1.04亿，再加上2482万的一次性上市费用。另外，目前所有收入均来自中国内地，海外市场的收入突破还需要时间。这些都是事实，当然从另一个词层面看，也是公司未来发展的潜力。

港股AI公司财报之后给我的最大感受是：这个行业不缺技术、不缺故事，缺的是一份能让人看到“商业变现确实在发生”的证据。德适的2025年报，可能是我看到的最接近这个标准的一份。

它不完美，业绩还在亏，但核心AI业务87.3%的毛利率和331.7%的增速，至少说明一件事：大模型的技术能力，是可以转化为真金白银的高质量收入的。而且这个转化正在加速。

本文不构成投资建议，仅供信息分享。股市有风险，务必谨慎谨慎再谨慎。