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作者 | 麦卡  编辑 | 以安  7月9日，MiniMax经历了上市以来最大规模的股份解禁，约49%的股本一夜之间转为可流通状态，这引起了当天股价的下跌。  但就在解禁的第二天，MiniMax宣布了一项约160亿港元的再融资计划，结果吸引了百余家机构参与，实现7倍认购覆盖，发行规模从18亿美元扩至20亿美元以上。 二级市场抛售，一级市场机构抢筹——两种截然不同的态度，同时指向了同一家公司。这背后其实是两种估值逻辑在打架，一边是眼前的恐慌，一边是对未来的押注。问题的关键则在于，MiniMax的长期价值叙事，到底成不成立？ MiniMax正处于一个关键转折点。它需要的可能不是短期股价修复，而是让市场相信：它的模型能持续留在全球第一梯队，它的商业化能从C端补贴转向B端造血，它的技术路线能够在巨头环伺中跑出差异化。 这是一场关于信心的战争，而胜负不在资本市场，而在产品、模型和营收数据里。 1、资本市场的两极分化：股价跌了，160亿融资却被抢光 二级市场股价下跌，一级配售却7倍超募，投资者对MiniMax的态度，可以说是冰火两重天。 一切的导火索是7月9日。那天，MiniMax经历了上市以来最大规模的解禁，约49%的股份一夜之间从锁定期转为可流通状态。对于一家上市刚满半年的公司来说，这意味着流通盘从不足6%骤增至约50%。一部分早期股东选择落袋为安，MiniMax股价连续多日下跌。 而近半年里，MiniMax的股价走势本就像过山车。3月18日盘中冲到1330港元，市值突破4100亿港元，一度超过百度。 但此后便一路震荡下行——4月底DeepSeek全系模型缓存价格降至原价1/10，价格战预期冲击API定价逻辑，MiniMax单日盘中跌超14%；6月1日旗舰模型M3发布当天，高开跳水收跌15%；7月解禁更是击穿千亿市值关口。 解禁次日，MiniMax发布

作者 | 卢静  编辑 | 以安  持续多轮整合，菜鸟国内供应链业务的归属，终于落定。  据蓝鲸新闻7月5日报道称，菜鸟近期完成新一轮架构调整，国内供应链业务板块归属至淘天集团，并入阿里中国电商事业群，调整已于7月1日完成；菜鸟仍保留海外供应链业务和物流科技业务。 其援引菜鸟员工评价称，调整的用意就是收缩战线，集中资源回归电商主业，打通B2B、B2C、C2C的供给体系。而保留整块国际业务，是因为菜鸟在国际物流有优势，在主要消费国基本都开了自营仓。 对于上述信息，菜鸟方面未公开回应。 这次调整不能只看成一次部门划拨。2023年阿里启动1+6+N组织变革时，菜鸟曾与云智能、淘天、本地生活、国际数字商业、文娱并列为六大业务集团，并被放在可独立融资和上市的位置。阿里2023年股东信明确，六大业务集团之一包括菜鸟智慧物流网络，每个6+N实体将建立自己的董事会。 图/阿里巴巴官方微信公众号 同年9月，阿里公告拟分拆菜鸟在港交所主板独立上市，并称菜鸟主要业务包括国际物流、中国物流以及科技和其他服务。 但一年之后，菜鸟的资本化路径被重新收回。2024年3月，阿里宣布撤回菜鸟IPO及上市申请，并计划向菜鸟少数股东和员工发出收购要约，总对价最高37.5亿美元。阿里在同日披露中强调，菜鸟将专注于深化与阿里电商业务的整合，创造更具竞争力的消费者体验。 图/菜鸟官方微信公众号 从独立上市到回到电商履约体系，菜鸟的角色变化背后，是阿里在新战略周期中对电商、物流、即时零售关系的重新排序。 1、从独立集团到电商能力单元，菜鸟“返航” 菜鸟过去三年的变化，背后是阿里组织思路的转向。 2023年的1+6+N，是阿里试图以控股公司架构释放业务价值的一次大调整。菜鸟被单列为六大业务集团之一，独立董事会、独立融资、独立上市，构成当时叙事里的关键词。阿里此前披露的分拆公告称，拟议分拆完成

作者 | 麦卡  编辑 | 以安  同程旅行“抄底”了一家顺风车公司。 2026年6月29日，港交所披露了一份联合公告：同程旅行全资子公司eLong Inc.，将以每股1.3875港元的价格，对嘀嗒出行发起自愿全面现金要约收购，要约总价约14.24亿港元。 嘀嗒的五名主要股东，包括创始人团队控制的5brothers Limited、蔚来系关联方等，已签署不可撤销承诺函，合计持股53.7%。这意味着，交易落地的确定性极高。 同程明确表示，不以私有化为目的。交易完成后，嘀嗒将保留港股独立上市主体，双品牌并行运营。 两家企业的联合公告，图/港交所 从账面上看，这像是一笔各取所需的生意：嘀嗒正深陷业绩低谷，自2025年以来启动转型但成效甚微；而同程拿下一家顺风车平台，补齐了地面出行的关键拼图。 但6月30日也是消息披露后的首个交易日，资本市场给出了“冰火两重天”的即时反应：嘀嗒出行股价暴涨88.19%至2.39港元，而同程旅行股价下跌4.39%。资本市场显然在权衡，同程接手一个走下坡路的平台，到底是捡了便宜，还是接了个“烫手山芋”。 如果收购最终落定，协同效应的兑现力度，将成为这场交易真正的考题。   1、同程收购嘀嗒，一笔划算的买卖？ 同程旅行给出的14.24亿港元对价，该怎么看？ 从估值维度看，同程旅行给出的每股1.3875港元的要约价，较嘀嗒出行最后交易日（6月26日）收市价1.23港元溢价12.8%。但相较截至2025年12月31日的经审核综合每股资产净值1.5914港元，要约价折让约12.8%。 换句话说，同程的出价，甚至低于嘀嗒的账面净资产。它以不到自身半年利润的成本，获取了一个仍在盈利、拥有4亿注册用户和2100万认证车主的出行平台。性价比是显著的。 但同程看重的，远不止是“便宜”。 “出行+旅游”的整合具有战略价值，这已经是一个公认的事

作者 | 大椿 编辑 | 以安 2026年，即时零售来到了“规模狂欢”到“效率深耕”的十字路口。 《2026中国即时物流行业发展报告》显示，2025年国内即时零售市场规模逼近万亿大关，即时物流年订单量突破600亿单，同比增长25%；平台加速布局，即时零售正在成为零售增长的重要引擎。 市场浪潮之下，互联网巨头之间的份额攻防加剧，对优质前置仓资产的争夺日趋白热化。4个月前，美团刚刚以7.17亿美元拿下叮咚买菜中国业务；如今，市场又传出阿里愿意为朴朴开出15亿美元收购报价的消息，竞争日益激烈。 在即时零售赛道，朴朴超市一直是一个独特的存在。2016年，朴朴从福州起家，凭借大仓模型+多SKU+邻里超市概念，以及深耕本地的供应链优势，在福建市场拿下绝对领先的生鲜电商份额。据《证券时报》‌报道，在“大本营”福州，朴朴本地渗透率超过70%，单城年销售额近百亿元，构筑了难以复刻的区域垄断壁垒。 正是凭借这套区域突围逻辑，朴朴一轮轮市场洗牌中生存下来，成为市场不可忽视的独立运营前置仓头部平台。 更难得的是，朴朴硬生生打破了“前置仓是伪命题” 的行业偏见，证明靠大仓储赚钱这件事是可能的。据《证券时报》‌报道，2024年，朴朴实现全年盈利，营收约300亿元，毛利率22.5%，履约费用率控制在17.5%以内，核心经营效率领跑行业。 同时，从创立到现在，朴朴已经历经数轮融资，其投资者包括IDG资本、高榕资本、天时创新资本等，多年前已完成搭建红筹架构，2025年后半期传出向港股递表的传闻。 那么，问题来了，一家已经盈利且准备上市企业，如今面临“被收购”的可能，究竟会如何选择；对于阿里、美团或者京东等巨头来说，竞购朴朴究竟意味着什么？ 1、阿里拟出资15亿美元收购，美团、京东也曾参与竞购？ 6月12日，彭博社一则爆料在即时零售圈投下重磅炸弹——消息称阿里巴巴正出资15亿美元竞购朴朴超市。如果消息属实，这

作者 | 卢静  编辑 | 以安  今年618大促期间，C咖的抖音直播间里，一个关于洗脸的问题被反复问起。  “为什么一到夏天，脸越洗越油，冬天洗完脸又干得绷紧？”对很多油皮用户来说，脸油了就该洗，洗不干净就换一支清洁力更强的洗面奶；闭口多、暗沉，就定期刷酸。 但在C咖直播间里，主播给出的答案却是油皮护理的重点，不是把油脂赶尽杀绝，而是让皮肤慢慢回到水油平衡的状态。 适度清洁、调节水油、疏通毛孔，再补水保湿。一个看似简单的洗脸问题，被拆成了一套更完整的油皮护理逻辑。 “大油皮要用清洁力比较强的洗面奶吗？”、“大油皮、闭口多而且暗沉的皮肤日常要定时刷酸吗？”这类的科普讲解在C咖的直播间里时刻都在发生。 一个原本只想问哪款产品更控油的用户，可能就在这样的对话里第一次意识到，自己面对的并非单一的出油问题。 C 咖的生意，也是在一次次这样的交互中慢慢长起来的。 中国油皮护肤第一品牌（2022-2024年销售额计算），本报告由美业颜究院发布（2025年7月完成统计调研），基于对中国大陆油皮护肤品牌在2022-2024连续2年累计销售额计算得出，油皮护肤品牌是指专注于油性皮肤人群需求并系统性研发针对性护肤方案的品牌。 这家成立五年的新锐品牌，在美妆行业越来越拥挤时，沿着油性皮肤护理这条细赛道往深处走。围绕油皮人群长期存在的清洁、焕肤、抗老需求，C咖把科研投入放在前面，再逐步搭建产品矩阵，用内容把复杂的护肤逻辑讲给消费者听。 抖音电商则让这套能力有了更高效的放大场。对于起步之初便试水抖音的C咖来说，抖音电商并非单一的销售渠道，更像一个把人群培育、产品表达和交易转化连接在一起的经营场。 今年618，这种多场域协同也体现在平台整体增长里。抖音电商公开数据显示，618大促第一阶段消费券带动成交额破亿元的商家数量同比增长 325%，成交额破千万元

作者 | 希迪  编辑 | 以安  俞浩的微博被禁言了。 上一条停留在6月1日，内容是为追觅吸尘器战绩宣传。 以往，俞浩每天都要发布多条动态。在5月初到5月中旬的近半月时间里，俞浩以60–80 条动态日更频次，全平台同步刷屏。5 月 5 日，俞浩在抖音平台发了75 条视频后，说 “75 条只是平台上限，不是我上限”。 4月底，俞浩一句“夸追觅的人认知高、事业成功；反之，基本上都是 loser”的言论引起巨大争议。 5 月 21 日他发视频道歉，承认 “脑子抽掉了，实在不应该”。 俞浩的粉丝数在CEO 个人IP里并不是最多的，微博、小红书、抖音、视频号，全网粉丝数加起来240万，还不到雷军的零头（雷军抖音粉丝数3400 万、微博 2400 万）。 但像俞浩这样全平台都开个人号、“日更几十条”动态、常常充斥着情绪化言论、且强商业化绑定的情况，在国内 CEO 里几乎是孤例。 在微博被禁言的当天，俞浩在追觅内部全员群发长文，表示“心无旁骛做实业，不搞花架子”。针对媒体问追觅“俞浩禁言、是否影响公司、是否会低调”，追觅官方回复“公司经营一切正常，不予进一步评论”，统一口径不回应禁言事件。 这些天，俞浩的小红书、抖音平台同步停更，只有视频号发了几条产品、战报、公益相关的信息，与此前IPO 冲刺阶段高调造势的姿态相去甚远。 俞浩被禁言的同时，市场传出来两则消息：6月5日，针对目前长三角某市辖区要求统计辖区内企业与追觅科技已展开合作情况消息，追觅内部人士回应界面新闻表示，问过常州市发改委，只是常规检查，他们也未收到任何通知。 此外，据界面新闻报道，俞浩实控的逐越鸿智质押2.47亿股嘉美包装，用于并购贷款担保。 这些消息，实则也藏着追觅上市前的隐忧：俞浩部分老股要转让，市场质疑其在IPO 前急于套现、信心不足；追觅面临红海竞争，清洁家电赛道价格战加剧、增长放缓，叠加跨界造

作者 | 麦卡  编辑 | 以安  2026年的AI赛道，正在经历一轮史无前例的资本狂欢。  宇树科技即将登上科创板，过会仅用73天，创下纪录；智谱的市值则在半年内从528亿飙升至6500亿港元，半年内涨幅超11倍；而未上市的独角兽中，月之暗面的估值已破200亿美元，连长期拒绝外部资本的DeepSeek，也罕见地计划敞开融资大门。 图/宇树科技官网 腾讯、阿里、字节、百度、小米，无一缺席这场盛宴。但论命中率，美团明显高出一截。 宇树距上市仅差临门一脚，智谱市值一路狂飙——这两场盛宴，美团都坐在了最早的那张桌上。它不仅是宇树最大的外部股东，还持有智谱相当比例的股份。 而这只是冰山一角。截至目前，美团已在硬科技领域投资超40家企业，其中包括28家独角兽、7家上市科技公司、11家估值超百亿的未上市企业。 综合多家被投企业估算，美团在科技领域的账面价值至少超过600亿元。但这些浮盈，都没有成为美团的利润，一是战略投资短期不卖，二是这不是美团主业，不能干扰经营结果。 这指向一个核心问题：美团的科技投资，目的似乎既不是账面利润，也不是市值管理。那它到底在赌什么？ 要回答这个问题，需要拆解三个层面：它投了什么、怎么记账，以及这些资产正在如何反过来改变它自己。 1、逆向下注，六年赌一张拼图 自2019年押注理想汽车开始，美团的科技投资正式拉开序幕，并在2020年后进入硬科技加速期。 这一阶段最醒目的标签是“逆势”。2020年至2025年5月期间，美团累计参与投资事件89起，其中47起投向硬科技，占比过半。 互联网企业投资热潮在此期间经历剧烈冷热切换，但美团始终将筹码压在硬科技一侧。这47笔硬科技投资中，相当一部分是在市场低谷期落下的——银河通用的天使轮、宇树B2轮估值仅10亿、月之暗面的A1轮，皆是如此。 以宇树为例。招股书披露，美团系合计持有宇树9.65%股

作者 | 大椿  编辑 | 以安  过去几年，霸王茶姬几乎是中国新茶饮行业典型的高增长样本。  2017年，霸王茶姬避开当时主流的水果茶赛道，用“原叶鲜奶茶”迅速打开茶饮市场；2025年在纳斯达克挂牌上市，全国店面来到了7000多家。 从区域品牌到全国头部，从国内高速开店到纳斯达克上市，霸王茶姬仅用了不到十年时间，完成了一家新消费公司通常需要更长周期才能完成的规模化进程。 行业高速扩张期的红利期，规模增长驱动营收攀升，进而支撑品牌声量和资本叙事。但这也容易掩盖深层次问题，一旦扩张节奏放缓，单店效率、组织复杂度、供应链能力等此前被增速遮盖的短板就会集中显现。 而这也是所有新茶饮企业都面临着一个行业难题，当赛道不再唯规模论后，如何构建长效盈利模型。 5月29日，霸王茶姬发布2026年一季度财报，用稳健的增长数据，扭转市场对其发展“失速”的认知。财报显示，一季度，霸王茶姬实现总收入35.46亿元，同比增长4.5%；总营收为79.18亿元，其中大中华区总营为74.91亿元，海外市场GMV为4.26亿元，调整后净利润5.07亿元。 这组数据指向两个关键信息：第一霸王茶姬营收整体呈现出明显修复趋势，第二，目前虽利润承压，但长期势头依旧向好。 当行业步入考验耐力的后半程，这家新茶饮顶流很清楚，最紧要的是放慢节奏，处理好组织、供应链以及品牌边界的平衡。   1、国内修复，海外狂奔，霸王茶姬还在奔跑 5月29日，霸王茶姬公布2026年一季报。我们分国内和海外板块来看。 中国区营收74.91亿元，环比增长7.8%，经调整管理费用率环比下降了8.1个百分点至11.6%，整体呈现出明显的修复趋势。 一季度财报营收等数据信息，图/霸王茶姬一季度财报截图 这里有两个值得关注的数据，第一，净利润下滑三成，结合财报来看，利润承压主要是因为加盟模式的改变，或者说是霸王

作者 | 卢静  编辑 | 以安  戛纳电影节从来不只是电影的盛会，也是全球影像工业观察新技术、新模式与新生产关系的重要窗口。能在这里被看见的技术，往往已经不只是实验室里的概念验证，而是开始进入导演、制片公司、特效团队、广告集团和平台型创作者的真实工作流。  2026年5月，火山引擎携多模态音视频生成模型Seedance 2.0亮相戛纳，并举办AI 影像专场峰会。中国导演贾樟柯、吕克·贝松创立的影视科技工作室SEEN、国际视觉特效公司Outpost VFX、广告传播集团 WPP，以及Higgsfield、Magnific、Prose on Pixels等全球内容产业伙伴参与其中，共同讨论AI视频如何进入影视、广告、短剧、动画和特效制作的真实链路。 电影节期间，围绕Seedance 2.0的多个创作案例集中亮相：Seedance 2.0工作流打造的95分钟AI生成剧情长片《HELL GRIND》在戛纳首映；中国AI竖屏短剧《摸金之天机入梦》《饿塔》入选戛纳电影市场 Fantastic Pavilion竖屏剧展映名单；另外5支中国新锐创作者借助 Seedance 2.0完成的AI短片也完成国际亮相。 《Hell Grind》电影海报 这不是一次单点技术秀，而是AI视频从“几秒钟惊艳片段”迈向“可被产业调用的生产能力”的集中展示。更重要的是，它传递出一种更清晰的行业共识：AI并不是要替代创作者，而是成为贯穿创意验证、视觉预演、素材生成、特效探索和规模化内容生产的新型工具。 AI拓展创作边界，人掌控表达核心，正在成为内容产业下一阶段的价值逻辑。 1、跨过Demo时代，AI视频开始承接长叙事与真实制作 过去几年，AI视频常常被视为“演示型技术”：几秒钟的画面足够惊艳，却难以支撑完整叙事。一旦时长拉长，角色一致性、场景连贯性、镜头调度、叙事节奏和世界观稳定

作者 | 卢静  编辑 | 以安  五月下旬的一个工作日，《一刻商业》在杭州武林路一家手机综合卖场里观察了将近一个小时。这一个小时里，走进店里的顾客有七八拨，无一例外，都在摸完展示台上的样机后掏出手机打开电商平台对比价格，现场少有成交。  这不是个例。根据2025年第一季度全国零售行业报告，全国手机专营店数量较2021年高峰期减少了32.7%，仅2024年一年就有超过15000家手机零售门店关闭。 此前笔者在杭州、南京、上海等几个城市粗略走访了一圈，市区的沿街手机店密度明显比两年前稀疏。 整个线下手机零售行业在收缩。但有一个数字显得格格不入：OPPO目前在全国拥有16余万家线下门店，并且计划在未来布局50家旗舰店。 OPPO一加旗舰店（贵阳万象城店） ，图/OPPO官方微信公众号 当同行在撤店，OPPO为何在开店？ 在《一刻商业》看来，这更像是一场深谋远虑的押注，当手机硬件越来越同质化，真正的差异化竞争力，已经从产品本身延伸至产品全生命周期的体验保障，而OPPO，正在重新定义手机线下门店还能用来干什么。 1、门店还在，只是功能变了 要理解OPPO的逆势扩张，先要看清传统手机零售店的真实处境。 很多人以为电商打垮了线下店，但其实更深的症结在于，门店的功能被压缩得太窄了。如果一家门店存在的唯一意义是卖货，当价格拼不过线上时，缩减就是注定的结局。 但门店从来不只是卖货的地方，它是一个物理空间，你可以摸到真机、感受材质、面对面交流、坐下来歇一会儿。而这些事，线上做不了。 苹果花了十几年时间证明了这个逻辑的有效性。Apple Store从来不靠单店销量盈利，它的核心功能是让消费者体验产品、接受服务、建立品牌认知。这套逻辑如今正在向整个手机行业蔓延。 OPPO的门店布局更为系统化，通过分层运营，让门店不再只卖货，而是做产品全生命周期的体验保障。