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2026年的AI估值分水岭已经非常明显，市场不再为“锄头”买单，只奖励“金矿现金流”。这几天 $微软(MSFT)$ 跌到惨， $谷歌(GOOG)$ 和 $Meta Platforms, Inc.(META)$ 却还在笑。 在过去两年里，AI的叙事像潮水一样涌进资本市场：无论是算力、模型、应用、还是Agent、Copilot、看起来就像万物皆可AI。2025年，这个叙事的共同点是：先花钱，后说回报。但进入2026年，市场开始把问题问得更直接、更残酷。 那这烧掉的每一美元CapEx，到底换回了什么？是“未来可能的故事”，还是“现在正在发生的现金流”？ 这不是情绪波动，而是一种估值锚的迁移：从“AI存在即可溢价”转向“AI必须可量化地转化为利润与现金流”。机构把它称为“Show me”（给我看结果）的阶段。而在这一阶段，Meta与微软成为一组极具代表性的对照。同样烧钱做AI，市场反应却常常完全不同。 一、市场逻辑到底变了什么：从“叙事溢价”到“兑现溢价” 如果用一句话概括2026年的AI定价框架，那就是： 市场不再奖励“讲AI的人”，而是奖励“把AI变成可验证收入的人”。 过去的“叙事溢价”允许企业在很长时间内只展示“投入强度”： GPU买得越多、数据中心建得越快、模型参数越大，就越像“赢家”。 但当全行业CapEx飙升，且自由现金流（FCF）承压，市场开始切换到更硬的指标： 收入端：AI是否带来ARPU、转化率、广告单价、云服务用量、订阅提价的提升？ 利润端：AI是否改善毛利率、运营利润率、ROIC？ 节奏：这些改善能否在一个或两个财报季内被

昨晚什么股票都在跌，但是有一只股票特立独行，一路飙飞，不带停顿的那种。 $闪迪(SNDK)$ 的这个势头，看样子还没有到顶呢，现在盘前又拉上去20%了，原来是出财报了额，这是疯了哦，多么完美的成绩，才有这么大的涨幅啊。[惊讶] 这财务数据还真的够牛的，营收为53.33亿美元，去年同期37.59亿美元，涨的漂亮。更漂亮的是净利润，搞到9.15亿美元，去年同期是3.15亿美元，上天了的成绩，难怪了。[鬼脸] 据财报展示的，他们的数据中心业务暴涨64%，主要受益于AI基础设施建设、半定制化客户需求以及科技公司大规模部署AI。 现金流与资产负债表也十分强大。自由现金流为9.8亿美元（vs Q1的4.38亿美元），调整后自由现金流为8.43亿美元，现金及等价物为15.39亿美元（较上季度末增加0.97亿美元），长期债务5.83亿美元（较Q1的18.29亿美元大幅下降，主要因偿还债务），股东权益为102.13亿美元。 更牛的是Q3 2026的这个业绩展望，营收将环比增长45%-59%，Non-GAAP EPS将翻倍（Q2为$6.20），这是多么自信爆棚啊， 另外我看了一下下面这几个管理层要点（CEO David Goeckeler），也是非常吸引人。 1. AI驱动增长，他们公司产品对AI和全球技术基础设施的关键作用获得市场认可。 2. 结构重置完成，据说是已完成供应与持续强劲需求的匹配调整。 3. 盈利质量改善，通过优化产品组合和加速企业级SSD部署，实现行业领先的财务表现。 4. 运营杠杆，在营收增长31%的同时，运营费用同比下降7%。 Sandisk本季度业绩远超预期，营收、利润率和EPS均实现爆发式增长，且Q3指引显示公司正处于AI存储需求驱动的强上行周期。 如果要追高进场，我觉得接下来必须盯的5个

昨晚我去听讲座了，在老虎办公室举办的那个，很有意思，是一场关于美股、黄金与货币秩序的深度预警，老师的华文虽然不是一级棒，但是他分享的内容，给我的警示，绝对的一级棒，谢谢Derick老师。 很多人关心的问题其实只有一个： 2026年，美股还能不能投？黄金是不是已经太高了？ 但在这场讲座中，主讲人给出的答案并不是“涨”或“跌”，而是一个更重要的判断：我们正站在多个长期周期的交汇点上。 当战争周期、货币周期、利率周期与资产价格周期同时逼近关键区间，市场的核心矛盾，早已不只是估值高低，而是旧秩序的边际衰减，正在塑造新的资产定价逻辑。 一、从“战争周期”看：风险并非突发，而是累积的结果 讲座首先从一个容易被忽视、却极具解释力的维度展开：战争周期（War Cycle）。 通过对过去数百年历史数据的周期建模可以发现： 大规模冲突往往并非随机发生 而是集中出现在 经济压力、金融失衡与政治博弈高度叠加的阶段 在周期图中，重大冲突前后，指标通常会出现明显的峰值或拐点 这背后的逻辑并不复杂： 当债务水平过高、增长放缓、资源与权力分配出现结构性矛盾，冲突往往成为“系统出清”的外在形式。 对投资者而言，这并不是判断战争是否“一定会发生”，而是要意识到： 市场所处的宏观环境，正在进入一个波动率抬升、尾部风险放大的区间 单纯依赖高风险资产、忽视防御配置的时代，正在过去 二、储备货币的生命周期：美元走到了哪一步？ 第二个核心框架，是全球储备货币生命周期（Reserve Currency Life Cycle）。 历史上，每一种全球主导货币都经历了相似路径： 崛起 → 扩张 → 高度金融化 → 债务化 → 边际信用衰减 讲座中对比了几大历史储备货币的存续时间： 葡萄牙、荷兰、西班牙、法国、英国 生命周期大多在 80–130 年之间 美元自 1944 年布雷顿森林体系确立至今，已运行约 80 余年 需要强调的

这个行业现在都有点惨， $联合健康(UNH)$ 已经算是这个行业最差周期中的最优幸存者了。很多朋友说，看好UNH并不等于当前轻松赚钱，而是行业出清中的“最后赢家”逻辑。在费率偏紧 + 利用率高企的行业深水区中，UNH 拥有最完整的成本控制系统与 VBC 基础设施，能穿越最坏周期。行业端风险未解决，若4月最终费率不给力，行业继续缩表，但 UNH 在清退潮里反而受益。 联合健康（UnitedHealth Group）在Medicare Advantage (MA)领域展现了从“防守”到“反向收割”的策略，这得益于其在MA领域的All-in押注、全行业最强的规模优势、价值医疗（VBC）基础设施，以及成为行业出清后的潜在受益者。在高成本、低费率、监管趋紧的MA行业背景下，“强者恒强、弱者出清”的逻辑正在加速，而UNH凭借其完整的护城河，能够承受最坏的周期并享受行业出清带来的红利。 他们管理层态度非常明确，MA是长线赛道，不是短期利润工具。从买方观点看，行业逆风时愿意坚持的公司，往往是重新加速时的最大受益者。为什么呢，可以这么看： 规模 + VBC 基础设施：UNH 独一无二的护城河（Economic Moat） UNH 的结构性优势： 最大 MA 会员规模 → 风险池最稳 最大医疗网络覆盖 → 议价权最高 最强数据与质量管理能力 最深 VBC 网络（医生集团、诊所、医疗系统的总额打包 + 质量挂钩） 带来的财务与经营缓冲： 更好控制医疗成本增速（utilization management） 在产品设计/福利削减/地区退出上可选择更“精细化”策略 医疗成本高企时，小 MAO 是被动接受，UNH 是主动调参 买方观点：成本、规模、VBC 是 MA 行业最需要但最难复制的三大壁垒；UNH 同时具备并领先所有同

佩洛西 (Nancy Pelosi) 最近的交易活动主要集中在大型科技股和人工智能相关领域，涉及多项买入（建仓和行权）和卖出（减持）操作。主要投资亮点包括大手笔押注科技与AI， 佩洛西增持或行权了 $谷歌A(GOOGL)$ ， $亚马逊(AMZN)$ ， $英伟达(NVDA)$ ， $Tempus AI(TEM)$ 的股票或看涨期权，继续看好大型科技和人工智能赛道。并同时押注了AI能源， 她还行权买入了 Vistra Corp (VST) 股票，该公司拥有核电和天然气发电厂，被认为能满足AI数据中心对电力的巨大需求。 佩洛西通过捐赠和出售部分股票（如苹果、亚马逊、谷歌和迪士尼）来调整投资组合，同时增持了资产管理公司 AllianceBernstein (AB) 的股份。 根据2026年1月公开的多份报道，她的最新交易呈现出“卖高位、滚动行权、加杠杆、压主线” 的典型风格。 从专业视角看，这是一个三层结构： 1. 税务收割（Tax Loss Harvesting），在2025年底卖出亏损或高成本基础的股票（如AAPL、NVDA现货），实现资本亏损以抵扣税务，同时通过捐赠股票（GOOGL、AAPL的Donor-Advised Fund贡献），就可以获得不少的慈善抵扣。大幅轮动但不离场,科技仍是绝对主线,Pelosi 表面上减持科技，但实际上她是在高位落袋为安, 例如卖出Amazon2万股（$1M-$5M）,卖出 Apple 4.5万股（$5M-$25M）,同时用

话题虎老师周一就爆出一个这么火热的话题啊，16亿美元的一个大手笔呢。[得意] 美国政府计划向 $USA Rare Earth Inc.(USAR)$ 注资16亿美元，以获取10%的股权。这是美国政府在稀土及战略性矿产领域迄今为止规模最大的一笔单项直接投资，规模与条款均刷新历史纪录。资金预计将主要用于支持该公司位于德克萨斯州的 Round Top 稀土项目 及其位于俄克拉荷马州的磁体生产设施，力求在2026年及以后实现大规模商业化生产。此项注资被视为美国国家安全战略的一部分，旨在通过政府资本介入，确保电动汽车、国防工业及高科技制造所需的关键材料供应。 这是美国稀土史上最大单笔“国家资本”注入，标志着稀土从“行业主题”升级为“国安资产”，与 2022 年能源危机中的 SPR 抛储、2023 年《通胀削减法案》对电池链的补贴并列，成为“国家资本主义”的新样本。过去这12个月里，联邦资本已多次以“股+债+包销”组合拳介入很多公司，例如 $MP Materials Corp.(MP)$ , $Lithium Americas Corp.(LAC)$ 等等。 这信号再清晰不过了，稀土，关键矿产已从“市场驱动”转向“国家驱动”，板块估值逻辑也发生了变化，由 “商品价格 → EPS” 升级成了 “国家安全溢价→战略资产重估”。特别是去年 2025年3月 中 国 再次收紧稀土出口配额，镝、铽等重稀土出口关税上调至 25%，美 国 国 防 部 随即 就把 “永磁体” 列入了 DFARS 强制本土采购清单。 那为什么偏偏是 USAR成为“龙头信号”，而不是其他的公司

AI的“五层蛋糕”模型是 $英伟达(NVDA)$ CEO黄仁勋在2026年1月举行的达沃斯世界经济论坛上提出的一个产业分析模型，很形象的一个说法。他将AI生态系统描述为一个由五层架构组成的垂直体系，旨在理清从基础设施到最终应用之间的层级关系。那么，如果我们把2026年1月美股AI“五层蛋糕”来一个复盘，从核电到Copilot，看看谁是在真实赚钱？ 这是一个描述AI全产业链价值分布与核心竞争力位置的框架：越往下越“重”、壁垒越高，越往上越“轻”、迭代越快，该模型的五层结构从底向上依次为： 1.能源层 (Energy)： 这是蛋糕的底层基座。黄仁勋强调，AI本质上是实时处理和生成智能的过程，需要消耗大量能源，没有电，一切算力都是空谈。AI是能耗怪兽，尤其是 GPT-5 以后级别的大模型训练，现在动辄 上万张 GPU × 数月。电价、算力园区、清洁能源、核能、小型核电站 例如 $Oklo Inc.(OKLO)$ 都会成为 AI 的战略资源。这个逻辑很清晰，能源便宜 → 训练成本更低 → 模型迭代速度更快。 过去18个交易日，OKLO的call成交量排名全美第7，仅次于英伟达、特斯拉、苹果等巨无霸，而公司基本面只有“ Idaho州拟建一座小堆示范电站 + 与数据中心运营商Equinix签120 MW意向书”。能源层确实在“consolidate”。只有拿到PPA+IRA+选址批文的三家能继续涨，其余传统公用事业（EXC、DUK）跑输纳指。 2.芯片与计算基础设施层 (Chips & Computing Infrastructure)： 主要包括GPU芯片（如英伟达的产品）及相关的计算设备。这是AI算力的物理核心。这是

这段时间黄金涨的这么疯狂，目前市场普遍认为黄金正处于“超买”区间，短期内面临技术性调整的需求，高盛Goldman Sachs曾预测金价在2026年第一季度可能回落至每盎司4200美元附近的低点。然后前2天又将金价上调了，这是看到形势不对，赶紧改口的意思吗 [鬼脸] 那，黄金还能回调吗？大家应该都挺想知道的吧 [贱笑] 一、先给结论，应该能回调，而且“健康回调/整理”本身就是主流机构基线情景。黄金在经历2025年的快速上涨后，2026年初出现阶段性回调（或高位整理）是大概率事件。原因并不复杂，一方面，价格涨幅过快后技术面往往进入“过热—降温”的循环。 另一方面，多家投行在上调2026目标价时，仍强调短期存在波动与回撤的风险，回撤更接近“牛市中的整固”而不是趋势终结。高盛近期把2026年12月黄金目标上调至5400美元/盎司，同时也提示若宏观对冲需求出现清算、政策不确定性缓解，金价会面临下行波动。路透整理的机构预测（Factbox）也呈现“上行趋势 + 区间波动”的共同叙事，而非单边直线上涨。 更重要的是，短期回调与长期结构性牛市并不矛盾。摩根大通在2025年10月的研究框架里，把近期回撤称为“健康整固”，并维持对2026年的上行判断，核心逻辑是“买盘结构仍然强，卖盘并未形成趋势性力量”。这意味着，即便回调发生，其性质更可能是“上涨途中的换挡”，而非“趋势反转的起点”。 二、短期为什么会回调，从“涨太快”到“宏观叙事再定价”。讨论“黄金能否回调”，最有效的方法不是争论情绪，而是拆解触发回调的变量。短期回调通常由两类因素驱动： （1）宏观变量反向波动。 （2）仓位/资金面的拥挤与获利了结。 高盛在上调目标价的同时明确提出,若财政与货币政策路径的不确定性缓解，导致宏观对冲头寸被清算，金价可能承压.这其实就是对“短期回调”的标准描述.当风险溢价被重新定价、拥挤的对冲需求松动，价格会先

说到黑天鹅时代的投资之道，从塔勒布到现实市场的五条硬核原则可以参考一下。 一、把“预测”扔进垃圾桶，市场由不可预测的极端事件驱动。给我们这些投资者的启示就是 从“预测”转向“韧性”： 承认你无法预知未来。不要赌某个具体的走势，而是要建立一个无论发生什么剧变（比如市场崩盘或突发通胀）都能活下来的资产配置。 杠铃策略： 既然计划无用，就在极度保守（保护本金）和极度激进（博取黑天鹅带来的爆发式收益）之间分配资源，放弃中间那种看似平稳、实则脆弱的“平庸计划”。 正如塔勒布所言，“逻辑能让你从A点走到B点，但逻辑无法让你在黑天鹅降临时幸存。” 意识到生活的“不可计划性”，才是理性投资的开始。 “看看你自己的生活，你的职业选择、你与配偶的邂逅、你被迫离开故土、你突然的致富和潦倒，这些有多少是按计划发生的？” 塔勒布在《黑天鹅》里写的这句话，像一记闷棍，把大多数投资者从“计划控”的幻觉中敲醒。 世界是非线性的，而人类的思维是线性的。塔勒布通过这段话，揭示了投资者最容易陷入的三个“幻觉”： 叙事谬误（The Narrative Fallacy）： 我们倾向于在事后为随机发生的事件编造一个逻辑通顺的故事。回头看时，你会觉得职业成就或遇到伴侣是“命中注定”或“长远规划”的结果，但身处其中时，那不过是一系列极端偶然的碰撞。 计划的虚假安全感： 投资者往往花费数周制定详尽的年度计划或十年规划。然而，真正改变你命运的——无论是像2020年那样的新冠疫情，还是某个改变行业的颠覆性技术——都不会出现在任何人的Excel表格里。 对“极端事件”的低估： 塔勒布认为，生活中最重要的部分是由“黑天鹅”（不可预测、冲击力极大的随机事件）构成的。你人生中99%的平淡日子对最终结局影响微乎其微，唯有那1%的突发剧变决定了你的高度或深渊。 资本市场同样如此。过去 50 年，如果剔除美股单日涨幅最大的 10 天，总收益

$英特尔(INTC)$ 上周冲上了近3年以来的一个最高点，欢呼声还在空气中回荡，立马就被财报冲击跌下去了10%，好大一个缺口啊。 2025 年1月22日，Intel在收盘后交出Q4成绩单，如果把2022-2024年比作Intel的“失血期”，那么2025年Q4就是“止血期”。故事主线从“活下去”切换到“如何活得更好”。他们的数据中心（DCAI）恢复正增长，验证 x86 在 AI 推理侧仍有黏性，AI PC 元年启动，Ultra Series 3 成为首款 Intel 18A 量产芯片，打开边缘 AI 故事，18A 提前量产，High-NA EUV 通过验证，为代工业务（IFS）奠定技术地基。现金流结构改善，CapEx 削减30%，外部股权融资与政府激励共带来 7B 美元净现金。 然而，在这些财务数字背后，Intel 仍面临三大灵魂拷问： 在 AI 加速器战场，CPU 能否守住算力入口？ 18A 技术领先性如何转化为外部客户订单？ 毛利率何时重返 40%+，兑现“IDM 2.0”盈利模型？ 先看财务数据，赶紧他们收入端呈“L型”，而利润端有点像“V型”，Intel 用“外部输血+内部节流”短暂摆脱了 2024 年的流动性焦虑，但 FCF 为负说明造血功能尚未恢复，一旦政府资金退坡，仍需靠主业赚钱。如果展开来说说，大概就是下面这样： 1.收入曲线L型企稳，Q4 营收 13.7 B，同比−4%，环比+2%，连续两季降幅收窄。全年 52.9 B，与去年几乎持平，打破 2022 以来“双位数下滑”惯性。分季度看，2025 年各季同比为 −9%、−8%、−6%、−4%，斜率明显收敛。 2.利润曲线V 型反弹，GAAP 净亏损从 2024 年的 −18.8 B（含一次性减值）收窄到 −0.3 B；Non-GA