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$华领医药-B(02552)$ ———————————————————————————————————————-

很久没聊快递行业了。原因也简单，过去几年这个行业太苦了，苦到每一家都在价格战的泥潭里挣扎，苦到利润薄得像一层冰，资本的耐心被一点点耗尽，苦到大家几乎忘了快递曾经是一个多么性感的赛道。 但如今事情起了明显的变化，那只看得见的手终于开始纠偏，去年起国家邮政局定调“反内卷”，今年五家快递巨头更是上演联合调价的戏码，行业终于从“耗死对手”的囚徒困境，转向了深水区里的各自突围。与此同时全球通胀回落、跨境电商复苏，出海成为了快递巨头们积极奔赴的新方向。 眼下快递行业正在经历一轮深刻的价值重估，而极兔作为这场变革中最具全球化成色的玩家，其2026年中期成绩单恰恰是观察这场重估的最佳切片。 就在近日，极兔速递(1519.HK)公布了2026年中期业绩，财报显示，上半年，极兔实现营收76.7亿美元，同比增长39.5%；经调整净利润3.5亿美元，同比增长124.3%。经调整EBITDA达到7.3亿美元，同比增长67.6%。经调整EBITDA率从7.9%提升至9.5%，盈利能力持续增强。 数字之外，结构性的变化更值得关注，海外收入占比大幅提升，东南亚和新市场增长尤其亮眼。上半年，极兔全球总包裹量175.0亿件，同比增长25.1%，第二季度日均包裹量首次突破1亿件，履约规模迈上新台阶。中国之外的市场包裹量占33.6%，同比提升了9.4个百分点。 （来源：公司资料） 这份成绩单的意义不仅在于数字本身，更在于它验证了极兔的全球化逻辑，也给了市场重新审视其长期价值的新窗口。 01 行业底层逻辑变了 过去十年快递行业的核心逻辑就是规模效应，谁的单量多谁的单票成本就低谁就能在价格战中活下来，这是一种极度同质化的竞争，最终导致行业虽然包裹量年年新高但行业估值却一降再降。 但现在这个逻辑业已改变，行业政策筑底，价格战熄火。 2025年下半年以来，监管持续发力，7月国家邮政局专项部署治理“内卷式”竞争，旗帜鲜明反

8月19日，恒瑞医药发布2026年半年度报告。根据公告显示，2026上半年公司实现营业收入154.56亿元，产品销售收入139.48亿元，同比增长1.87%；归母净利润44.65亿元。 如果只看整体增速，这或许不是一份传统意义上的“高增长”财报。但拆开收入结构、研发管线和全球化进展来看，一些更深层的变化正在发生。 第一个变化：收入结构质变，创新资产变厚。 第二个变化：赛道边界扩宽，从“肿瘤”到“肿瘤+”多核驱动成型。 第三个变化：价值兑现方式多样，多条路探索。 三个变化叠加在一起，指向同一个结论：恒瑞的估值坐标系，正在切换。 01、看资产：创新药扛起大梁，占比突破63% 2026年上半年，恒瑞创新药销售收入达到88.09亿元，同比增长16.38%，占药品销售收入比重从一年前的55.3%跃升至63.16%，提升了近8个百分点。仿制药收入占比则从44.72%降至36.84%。 从单独披露创新药占比仅40%的2022年到如今的占比超六成，恒瑞医药核心资产属性完成切换，从“仿创结合”到“创新主导”，估值坐标系随之迁移。 02、看赛道：从“肿瘤”到“肿瘤+”，第二增长曲线成型 从管线布局来看，恒瑞正在完成一次关键跨越：从“肿瘤单核”到“肿瘤+代谢+自免+心血管”的多核驱动，赛道边界已经被重新定义。 肿瘤稳住基本盘，非肿瘤正在成为第二增长曲线。 2026上半年，抗肿瘤创新药收入62.65亿元，同比增长2.58%。非肿瘤创新药收入25.45亿元，同比增长73.97%，占比提升至28.89%。抗肿瘤稳住基本盘，非肿瘤从“补充”变成“支柱”，收入结构正在变厚。 代谢领域是当前最大的看点。 恒格列净已成为国内市占率第二的SGLT2抑制剂。GLP-1组合也在密集推进：瑞普泊肽注射液（GLP-1/GIP）体重管理适应症上市申请已于2025年获受理，2型糖尿病适应症NDA计划近期提交；瑞普泊肽片中国

8月19日，如祺出行发布2026年中期业绩报告。 数据显示，公司上半年实现综合收入约40.35亿元，同比增长超过140.7%；毛利5.01亿元，同比大增156.3%；利润改善幅度达到45.2%。利润持续收窄、毛利率稳步攀升。 业绩高增背后，主要由三重结构性驱动：出行基本面的持续修复、AI数据服务这一高毛利业务的崛起、以及Robotaxi规模化带来的长期价值锚点。 一、运营杠杆持续释放，盈利窗口渐行渐近 详细阅读这份财报可以发现，上半年如祺出行的毛利增速明显跑赢了收入增速。 事实上，自上市以来，如祺出行已连续多期录得关键财务指标大幅改善。毛利率从2024年的5.1%提升至2025年的11.9%，再到2026年上半年的12.4%。对出行平台来说，连续多期抬升且不断提速，并不常见。 这背后，离不开出行服务的快速增长。数据显示，如祺出行上半年出行服务收入达39.20亿元，同比增长139.5%；订单总量1.84亿单，同比增长150.6%，日均订单量突破百万单。当调度、运营等成本被摊薄到更大的盘子上，规模效应持续显现，自然会进一步提升公司的盈利能力。 在实现规模化扩张的同时，公司的运营效率也获得了持续改善。上半年，公司销售、一般及行政、财务三项开支环比分别下降3.6%、8.0%和26.0%。公司在研发和运营流程中引入AI工具及自动化手段，推动了效率的系统性提升。 收入高增、费用绝对额反而收缩，经营杠杆开始显性化，这往往是平台型公司走向盈利之前最清晰的信号。 参考全球出行行业的发展轨迹，资本市场对平台型公司的价值判断并非始终锚定当期盈亏，而是更关注单位经济模型改善的趋势与节奏。 以Uber为例，Uber在2023年实现首个全年盈利之前，市场对其估值体系的切换即已先行完成，其股价于2023年实现翻倍增长。可见，资本市场对出行平台从“高增长亏损”到“高质量增长”的估值切换通常较为果断，而如祺

8月20日，伟仕佳杰（00856.HK）发布2026年中期业绩公告：期内实现营业收入526亿港元，同比增长15.6%；归属股东权益纯利9.15亿港元，同比大幅增长50%，营收与利润双双创下历史同期新高。 单看数字，这是一份远超市场预期的答卷，但真正的看点远不止增速本身——50%的净利润增速，是15.6%营收增速的3倍还多。对于一家长期被归为ICT分销赛道的公司而言，这种利润增速大幅跑赢营收的现象，绝非偶然的周期红利，而是业务结构与商业模式发生质变的明确信号。 这份中报，再叠加上半年密集落地的业务布局，正在悄然改写这家公司的叙事逻辑。当AI产业从训练转向推理、当中国科技企业集体吹响出海号角，站在两大产业趋势交汇点的伟仕佳杰，早已脱离了传统分销的商业模式，抓住时代机遇实现蜕变，快速升级为AI时代的亚太科技基础设施平台。 这或许是当下港股科技板块最容易被忽视，也最具确定性的价值重估机会。 一、50%净利增速的本质：从规模扩张到盈利质量跃迁 在传统认知里，ICT分销是一门典型的“薄利多销”生意——靠规模走量，净利润率常年维持在低位，利润增速很难大幅跑赢营收。也正因如此，伟仕佳杰2026年上半年拿出的这份“营收增15.6%、净利增50%”的成绩单，才显得格外有分量。 这种利润端的爆发式增长，并非来自单一因素的刺激，而是结构优化与效率提升共同作用的结果，本质上是公司从“规模优先”转向“质量优先”的集中体现。 从收入结构看，高附加值业务的占比正在快速提升。一方面，AI算力相关的服务器、存储、数通设备需求持续放量，尤其是国产算力与智算中心建设带来的订单，其毛利率显著高于消费电子业务；另一方面，云计算、AI解决方案、技术服务类业务占比持续走高，其中云业务连续多年保持近30%的增速，佳杰云星等自研平台的毛利率更是远高于公司其他主营业务线。 从运营效率看，全域精细化管理的效果正在逐步兑现。今年上

2026年上半年，建筑建材行业仍在周期调整中磨底。国家统计局数据显示，1-6月全国房地产开发投资同比下降18%，房屋新开工面积同比下降23.4%。基建投资累计同比下降2.4%，三大投资板块增速同步回落。与此形成对照的是，重点20城上半年二手房累计成交面积环比上涨22%，规模总量创2023年以来半年度新高，存量房时代特征逐步显现。 在总量收缩与结构分化并行的背景下，东方雨虹(002271.SZ)于近日正式披露2026年中期报告。财报显示，上半年公司实现营业收入148.67亿元，同比增长9.57%；归母净利润6.13亿元，同比增长8.67%。营收端的增长，验证了公司收入结构优化与渠道转型的成效。 （来源：公司财报） 不同于行业多数企业的被动收缩，东方雨虹的选择是在周期底部持续投入系统能力建设。这份财报的价值，不在于短期利润数字本身，而在于它所揭示的长期竞争力演进方向。 眼下，东方雨虹正在从单一防水材料龙头，向具备全品类产品系统、全场景解决方案和全生命周期服务能力的建筑材料系统解决方案提供商完成身份跃迁。 01 经营韧性从何而来？ 上半年建材行业继续面临原材料价格高位运行的压力，沥青、乳液等核心原料价格同比涨幅显著。但类似的成本冲击，对不同企业的边际影响截然不同。产品结构单一、渠道集中于传统房建的企业在上游涨价中首当其冲；而产品矩阵多元、渠道纵深扎实的企业，反而能在逆周期中展现韧性。 收入结构的变化是理解这一韧性的关键切口。 2025年东方雨虹全年数据显示，防水卷材收入占比已降至41.20%，涂料占28.32%，砂浆粉料占15.33%。其中2025年砂粉业务实现营收42.28亿元，毛利率26.9%，已成为公司第二增长曲线。 2026年上半年，这一趋势进一步深化。防水主业在十五五城市更新、“两重”建设等政策驱动下保持稳健，防水卷材营收57.65亿元，同比增长4.56%；涂料营收42

8月18日，浦林成山发布2026年上半年财报。报告期内，公司实现营业收入57.86亿元，同比增长1.4%；毛利9.75亿元，同比增长2.9%，毛利率16.9%，同比提升0.3个百分点；归母净利润4.14亿元，同比下降18.5%。 净利润指标有所回落，但逐层拆解报表会发现，在原材料价格上行的成本压力之下，公司毛利率仍逆势企稳、现金流改善、收入结构持续优化，盈利韧性并未被动摇。而利润下滑主要来自支柱二所得税预提与美元兑人民币汇率走弱两项扰动。这份中报的核心叙事，正是“成本压力被对冲”与“税汇扰动是插曲”并存下的经营韧性。 收入结构维度：从规模扩张到质量提升，新曲线逐步成型 首先，收入结构是公司经营韧性的第一层体现。 上半年，全钢胎收入33.17亿元，同比增长5.1%，对应销量增长9.0%，作为当期收入增长的核心来源，销量增速领先行业整体表现。增长动力主要来自海外需求支撑轮胎出口放量，新能源重卡加速渗透市场带动高端配套需求增长，商用胎高端国产替代的逻辑持续兑现。 半钢胎收入23.53亿元，同比下降4.4%，但销量仍有2.7%的正增长，收入下滑主要受出口均价回落与汇率折算影响。 斜交及OTR轮胎收入同比增长30.8%，业务加速起势，虽然当前基数较低，但随着山东OTR项目产能逐步释放，高端工程胎将成为不可忽视的业务增量。 按渠道划分来看收入表现，公司在竞争激烈的国内市场增速领先行业。配套收入9.96亿元，同比增长25.8%，占收入比重提升至17.2%，保持着2025年以来的高增长态势。这一增长并非以价换量，而是产品结构升级的结果：商用胎切入陕汽德龙X6000等旗舰车型配套体系；乘用胎拿下长城欧拉高配纯电车型配套定点，大尺寸、静音棉等高附加值产品占比提升，直接带动乘用配套均价同比上涨10.4%，并且进入主流主机厂供应体系本身构成对产品力的背书。 国内经销商渠道收入12.02亿元，同比增

2026年的视频内容行业，正处在一场深刻的结构性重塑之中。 一方面，长视频市场曾经稳固的格局，正在发生变化。 云合数据显示，一季度国产新剧上新63部，同比减少6%，TOP20长剧正片有效播放合计137亿，同比缩减15%。真人长剧开机量虽有企稳迹象，仍远低于两年前的水平。 另一方面，AI驱动的短剧内容正快速吸引用户注意力。 当前，微短剧应用的人均单日使用时长已超越长视频。一季度，全国上线微短剧12.8万部，其中AI微短剧占95%。DataEye数据显示，2026年前5个月国内AI剧漫剧市场规模已达220亿元，全年有望突破400亿元。 用户注意力的迁移、广告预算的重分配、内容生产逻辑的变革下，整个行业都站在一个不得不“转身”的节点上。 在这样的大背景下，爱奇艺发布2026年Q2财报，总收入62.9亿元人民币，环比增长1%；Non-GAAP运营亏损约3030万元，较上季度的1.5亿元大幅收窄，接近盈亏平衡；经营活动现金流由负转正至3.4亿元净流入。 （资料来源：爱奇艺公众号） 放在行业结构性调整的坐标系中观察，会发现爱奇艺的回应清晰而明确，把自己改造成一个AI驱动的非中心化社交媒体平台。 一、长视频基本盘稳固，爆款方法论与中剧的结构性红利 在长视频传统格局开始松动的背景下，爱奇艺的长视频业务却展现出超出预期的韧性，关键在于其在内容品类的精细化运营中找到了新的增长支点。 二季度，爱奇艺在长剧集、电影和少儿内容的云合市占率继续领跑行业，证明了其在核心赛道的内容统治力。 其中，悬疑喜剧《低智商犯罪》热度值破万，成为会员拉新的强劲引擎；《家业》《南部档案》热度值双破9300，其中《家业》的广告收入稳居今年大剧前列。在白玉兰奖上，爱奇艺6部制播作品和优秀主创共同斩获14项大奖，进一步展现出行业对其内容品质的官方认证。 更值得关注的是中剧（单集时长10-25分钟）品类的突破。 二季度，爱奇艺

快手Q2财报发布后，市场对AI投入、利润率和后续增长节奏仍有讨论。但从财报本身看，这并不是一份明显低于预期的成绩单。 二季度，快手实现收入355亿元，经调整净利润39亿元，经营活动所得现金净额59亿元；线上营销服务和以电商及可灵AI为主的其他服务共同推动核心商业收入同比增长7.4%，可灵AI收入超过8.5亿元，同比增长超过200%。 整体来看，收入、利润、现金流和AI商业化进展基本落在市场预期范围内。 换句话说，分歧并不主要来自这个季度有没有miss，而在于市场如何给快手接下来的AI投入定价。AI投入会不会继续压低利润率？可灵的收入增长能否持续？AI对广告、电商和组织效率的提升，能否逐步反映到主业表现中？这些才是Q2财报之后更值得讨论的问题。 这也是当前科技公司共同面对的新评价体系。过去，市场更容易关注模型能力、算力储备和资本开支规模；但当AI投入持续加重，投资者开始更关心：收入有没有跑出来，效率有没有进入主业，利润和现金流能否承受更长周期的投入。 这也是快手Q2财报值得观察的地方。它并没有给出一个可以简单概括为“AI重估”的答案，而是呈现出一个更现实的问题：在继续投入AI的同时，如何守住经营质量、现金流安全和股东回报之间的平衡。 （来源：快手） 一、先有基本盘，才有耐力赛 AI是一场投入高、周期长的竞争。能否持续参与，首先取决于主营业务是否稳固。 二季度，快手实现总收入355亿元。线上营销服务与以电商及可灵AI为主的其他服务共同推动核心商业收入同比增长7.4%；经调整净利润达到39亿元，经调整净利润率为11%。在增加AI投入的同时，盈利能力保持健康，核心业务继续为前沿投入提供支撑。 现金流端，二季度快手经营活动所得现金净额达到59亿元，自由现金流保持为正。管理层在业绩电话会上也表示，目标是在下半年继续维持集团层面的自由现金流为正。 用户端，快手应用平均日活跃用户达到4.1

2026年8月17日，吉利汽车在中期业绩发布会上对外披露了海外发展“123456”战略。 其中，“1”是搭建统一一体化的海外中后台体系，依托极氪、领克、吉利三大品牌清晰定位开展全球拓展。“23456”则分别对应各大重点区域销量目标：欧洲60万辆、东盟50万辆、拉美及非洲40万辆、东欧30万辆、中亚与中东20万辆，合计200万辆。 放在五年前，这会被当成“激进目标”来解读。但今天再听，味道完全不同了。中国汽车出海早就不是往码头送集装箱那套老剧本，而是把研发、软件、智能化甚至运营逻辑整个打包搬过去。 在这一背景下，一个更深层的问题浮现出来：当三大品牌以不同定位征战全球市场时，谁在为这些品牌的“智能化灵魂”提供统一的技术底座？ 答案绕不开亿咖通科技（ECX.US）——这家深度嵌入吉利全球化版图、却以独立技术体系赋能多品牌的智能汽车技术引擎，正在成为中国汽车产业从规模扩张走向技术输出的关键变量。 一、出海下半场：拼的不是运力，是“适配力” 过去十年，中国车企的海外拓展大致遵循一条路径：先把车卖出去，再考虑在当地建厂，最后才是品牌和服务的本地化。 但如今，这一逻辑正在被改写。在今年举办的智能电动汽车发展高层论坛（2026）上，来自政产学研各界的嘉宾代表普遍认为，未来五年，汽车市场竞争将从产品竞争转向生态价值竞争，技术迭代趋势也将从“软件定义”加速迈向“AI定义”，出口模式预计从整车贸易出口转变为全产业链协同出海。 吉利“123456”战略的发布恰恰印证了这一趋势。 200万辆的海外目标意味着什么？意味着在欧洲、东南亚、拉美等市场，吉利要在当地扎根、做一个长期玩家。这种多品牌、跨区域的运营格局，对智能座舱、计算平台、操作系统、AI、OTA及软件服务的要求也很明确，即必须同时具备“全球化复制”的效率与“本地化适配”的柔性。 这正是产业链格局发生变化的节点。当整车企业从“卖车”走向“在当地