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出品｜公司研究室基金组 文｜张阳 2月9日，万家基金发布公告，万家汽车新趋势混合型证券投资基金于2026年2月10日发生基金经理变更，原基金经理耿嘉洲因公司内部工作安排离任，并继续管理公司旗下其他产品，新任基金经理为汪洋。 耿嘉洲在管理万家汽车新趋势期间（自2024年2月8日至2026年2月10日），该基金取得96.59%收益率，超越业绩基准68.60%。 在四季报中，耿嘉洲表示，本基金2025年四季度表现并不十分理想，主要原因是我们从三季度末开始持续降低仓位、同时在配置方面保留了较多国产算力、对高溢价的光芯片等环节配置不足，另外机器人的走势低于我们此前预期、也未能为净值带来显著贡献。 根据Wind数据，2025年四季度，该基金收益率为-1.67%，跑输业绩基准1.66个百分点。2025年四季度末，该基金股票仓位占净值比例由90.26%降至75.49%，下降15.10%。 万家汽车新趋势新任基金经理汪洋，拥有8年证券从业经验，其投资管理经验为1年，2025年3月15日开始担任万家瑞兴灵活配置的基金经理。截至2月9日，其任期内回报为32.33%。 根据最新数据，万家汽车新趋势A的基金规模合计为1.6亿元，投资者需关注此次基金经理变更后，汪洋的投资风格与策略是否能够延续该基金的历史业绩表现。

出品|公司研究室 文|展博 上世纪90年代，转业军人陈涛辞掉新疆喀什二轻局的“铁饭碗”，单枪匹马南下惠州闯荡。谁也没想到，这个从台资PCB厂销售干起的年轻人，会在二十年后带领一家惠州小厂，成为英伟达“Tier-1核心供应商”，并跻身谷歌、特斯拉、微软等科技巨头的核心供应链。 这家逆袭的企业，就是胜宏科技（300476.SZ），而它的立身之本就是PCB（印制电路板）。通俗的来讲，如果芯片是电子产品的“大脑”，那么PCB便是连接大脑与全身的“骨骼”和“神经网络”。从手机、电脑到5G基站、数据中心，再到新能源汽车和航空航天，几乎所有电子设备都离不开它。 在当下的这场AI科技浪潮中，PCB更是作为支撑各类芯片的核心硬件，成为算力落地的关键所在。而胜宏科技正是抓住这一行业机遇的龙头公司，从最初的显卡PCB起步，以前瞻眼光押注MLB、高阶HDI、高多层板及先进封装技术，一跃成为全球多家科技巨头背后的核心PCB供应商。 胜宏科技成长史 胜宏科技成立于2006年，在此之前成立的公司叫胜华电子，创始人为陈涛。陈涛曾在新疆当过兵，转业后一次偶然出差的机会（1995年），见识到了广东改革开放热火朝天的景象，于是决定辞掉铁饭碗（当时在新疆喀什二轻局工作）南下闯荡。 刚开始，陈涛也是打工人，在一家台资PCB厂打工，从销售做起一路干到高管。当时，正值中国PCB行业的起步阶段，产品供不应求，看到商机的陈涛，再次决定辞职。 于是，2003年，胜华电子成立，刚开始的产品比较简单，主攻双面PCB。凭借着“48小时打样、7天交货”的承诺，胜华电子有了自己的一席之地，逐步打入TCL、创维等消费电子供应链。 三年后，2006年，真正的胜宏科技 （惠州）股份有限公司在惠阳区行诚科技园成立，这个公司就开始主攻技术门槛更高的MLB（多层板）市场。 之后，又各种投资建厂扩产能，到2008年，胜宏科技已经能实现PCB月产能5

出品｜公司研究室 文｜王哲平 2月7日，招金矿业（01818.HK）旗下山东省招远市蚕庄金矿发生盲竖井坠罐事故，造成7人不幸遇难。更为值得关注的是，该事故发生后，招金矿业涉嫌存在瞒报行为。 2月9日，山东省招远市应急管理局正式发布情况通报，2月7日8时50分许，招远市蚕庄金矿上庄矿段一盲竖井发生坠罐事故，造成7人死亡，目前善后处置工作正在有序推进中。应急管理、公安等相关部门已同步启动调查，重点核查事故发生的具体原因以及企业涉嫌瞒报的相关问题。 受该安全事故及涉嫌瞒报事件的负面影响，2月10日港股开盘后，招金矿业股价大幅承压，一度下跌超8%。 天眼查APP信息显示，蚕庄金矿系招金矿业核心主力矿山之一，成立于2009年，主要从事有色金属矿采选业务，矿区建设规模为年处理矿石75万吨。 公开资料显示，招金矿业由山东招金集团有限公司、上海复星产业投资有限公司、上海豫园旅游商城（集团）股份有限公司（现豫园股份）、深圳市广信投资有限公司及上海老庙黄金有限公司共同发起设立，于2004年4月16日正式注册成立，并于2006年12月8日在香港联合交易所主板上市。 值得警惕的是，这并非招金矿业相关企业首次发生安全事故迟报瞒报事件。 2021年1月10日，招金矿业旗下参股企业山东五彩龙投资有限公司所属的栖霞市笏山金矿，在基建施工过程中发生回风井爆炸事故。该事故导致井通梯子间损坏、罐笼无法正常运行，且信号系统受损，造成井下22名工人被困失联。经多方全力救援，最终11人成功获救，10人不幸死亡，1人失踪，事故直接经济损失达6847.33万元。 经官方调查认定，该起事故系重大生产安全责任事故，山东五彩龙投资有限公司及当地相关方面均构成迟报瞒报行为，共有45名相关责任人员被依规依纪依法追责问责。

出品｜公司研究室IPO组 文｜王哲平 2026年1月，河南金星啤酒股份有限公司（下称“金星啤酒”）向资本市场发起冲击，正式向香港联合交易所递交IPO申请，中信证券与中银国际担任联席保荐人，目标直指“中式精酿第一股”。 凭借2024年推出的中式精酿系列，公司营收、净利实现爆发式增长，2025年前三季度营收达11.1亿元、净利率27.5%。 但亮眼业绩背后隐忧重重：传统业务全面塌陷，中式精酿成唯一支柱；市场份额仅0.4%，深陷华中区域依赖，难敌行业巨头；IPO前突击分红3.29亿、累计欠缴员工社保公积金2190万，暴露出家族利益优先、公司治理薄弱的问题。 中式精酿“单腿走路”，传统业务全面塌陷 金星啤酒成立于2022年12月，不过根据招股书，公司历史最早可追溯至1982年。 金星啤酒在招股书中勾勒出一幅亮眼的业绩图景。 2023年、2024年及2025年前三季度，金星啤酒实现营收分别为3.6亿元、7.3亿元和11.1亿元，毛利率分别为27.3%、37.8%和47.0%，净利润分别为1219.6万元、1.25亿元和3.05亿元，净利率分别为3.4%、17.2%和27.5%，各项盈利指标均呈现“爆发式”增长。 这一增长奇迹几乎完全依赖于2024年8月推出的“金星毛尖”中式精酿啤酒。据悉，这款茶啤上市10个月内销量突破1亿罐，约合10万吨。 此后，金星啤酒陆续拓展出茉莉花茶、冰糖葫芦及沙糖桔等更多品种。截至2025年9月30日，中式精酿啤酒包含50个SKU。 2024年仅4个月，金星啤酒的中式精酿啤酒便贡献了3.77亿元收入，占当年总营收51.7%；2025年前三季度，中式精酿收入进一步增至8.66亿元，营收占比飙升至78.1%，成为绝对的收入支柱。 与之相对的是，金星啤酒的传统啤酒业务全面萎缩。1982原浆啤酒收入占比从2023年的42.2%骤降至2025年前三季度的11.5%；新

出品｜公司研究室基金组 文｜张阳 2月9日，国投瑞银白银期货LOF在五连跌停后终于开板，该基金一度涨超8%。截至午间收盘，国投白银LOF收报3.293元，涨幅6.26%。 经过5个跌停后，当前国投白银LOF场内溢价率仍超过58%，而其价格较1月29日的高点5.427元已重挫超37%，1月19日以来的涨幅被悉数抹去。 这场由高溢价催生的投机狂欢，最终以惨烈的踩踏式下跌落幕，也成为公募基金发展史上一起标志性的风险事件。 作为全市场唯一主投白银期货的公募基金，该产品曾是投资者眼中的 “香饽饽”。受益于白银价格的持续走高，截至1月30日收盘，基金近一年回报飙至263.13%；2025年末基金总规模更是攀升至189.44亿元，一跃成为贵金属赛道的标杆产品。 因白银期货投资门槛较高、现货购买渠道有限，大量普通投资者将这只LOF视作“低门槛炒银”的捷径。 而受白银期货持仓限额的约束，该基金长期执行严格限购政策，后期甚至直接暂停A、C类份额的场外申购。 场外“一基难求”的稀缺性，直接催生了场内份额的疯狂炒作，场内价格与基金净值严重背离，溢价率一度突破50%。这相当于一块钱的资产被炒至1.5元，彻底脱离资产实际价值。 面对愈演愈烈的炒作，基金公司并非未作出预警。自2025年12月初起，国投瑞银白银期货LOF累计发布近40次风险提示，通过盘中临时停牌、全天停牌等方式为市场降温近30次，反复提醒投资者警惕高溢价背后的风险。 但彼时市场投机情绪已彻底失控，“限购即稀缺、稀缺必上涨”的错误认知迅速蔓延，跟风追高的资金反而越聚越多；更有部分大V与券商鼓吹场内高溢价套利策略，进一步吸引“套利党”入场，不断吹大溢价泡沫。 1月30日，白银价格在高位突发巨震，成为压垮这场泡沫的“最后一根稻草”。此前40%-50%的高溢价，在白银价格下跌与基金净值调整的双重冲击下快速崩塌，前期追高的投资者瞬间陷入深度亏损。

出品｜公司研究室基金组文｜张阳2月9日，国投瑞银白银期货LOF在五连跌停后终于开板，该基金一度涨超8%。截至午间收盘，国投白银LOF收报3.293元，涨幅6.26%。经过5个跌停后，当前国投白银LOF场内溢价率仍超过58%，而其价格较1月29日的高点5.427元已重挫超37%，1月19日以来的涨幅被悉数抹去。这场由高溢价催生的投机狂欢，最终以惨烈的踩踏式下跌落幕，也成为公募基金发展史上一起标志性的风险事件。作为全市场唯一主投白银期货的公募基金，该产品曾是投资者眼中的 “香饽饽”。受益于白银价格的持续走高，截至1月30日收盘，基金近一年回报飙至263.13%；2025年末基金总规模更是攀升至189.44亿元，一跃成为贵金属赛道的标杆产品。因白银期货投资门槛较高、现货购买渠道有限，大量普通投资者将这只LOF视作“低门槛炒银”的捷径。而受白银期货持仓限额的约束，该基金长期执行严格限购政策，后期甚至直接暂停A、C类份额的场外申购。场外“一基难求”的稀缺性，直接催生了场内份额的疯狂炒作，场内价格与基金净值严重背离，溢价率一度突破50%。这相当于一块钱的资产被炒至1.5元，彻底脱离资产实际价值。面对愈演愈烈的炒作，基金公司并非未作出预警。自2025年12月初起，国投瑞银白银期货LOF累计发布近40次风险提示，通过盘中临时停牌、全天停牌等方式为市场降温近30次，反复提醒投资者警惕高溢价背后的风险。但彼时市场投机情绪已彻底失控，“限购即稀缺、稀缺必上涨”的错误认知迅速蔓延，跟风追高的资金反而越聚越多；更有部分大V与券商鼓吹场内高溢价套利策略，进一步吸引“套利党”入场，不断吹大溢价泡沫。1月30日，白银价格在高位突发巨震，成为压垮这场泡沫的“最后一根稻草”。此前40%-50%的高溢价，在白银价格下跌与基金净值调整的双重冲击下快速崩塌，前期追高的投资者瞬间陷入深度亏损。风险的发酵愈演愈烈，2月

出品｜公司研究室IPO组 文｜王哲平 1月16日，港交所官网披露了比格餐饮国际控股有限公司(以下简称“比格餐饮”)在港交所提交的上市申请，公司上市材料被正式受理，独家保荐人为中银国际。 从一家西直门外39元不限量自助比萨小店起步，比格比萨用23年时间逆袭成为中国本土比萨销量冠军，2025年前三季度GMV登顶本土第一，门店逼近400家，营收增速亮眼。 然而，高增长掩盖不了深层隐忧：净利率持续下滑至3.7%左右、家族控制超86%表决权的治理风险、“自营+堂食自助”模式导致食材与人工成本双高、“北强南弱”区域失衡，以及客单价下探空间已极度有限。 千店计划雄心勃勃，却面临资本饥渴、南方低价竞争壁垒与模式适配难题，比格的上市梦与规模扩张，正站在盈利脆弱与结构性风险的十字路口。 近400家门店的隐忧 2002年，北京西直门外大街一家不起眼的比萨店悄然开业。招牌上写着“比格”——取自英文“Big”的谐音，主打39元单人自助，不限量供应比萨、意面、小吃和饮料。 彼时，必胜客仍是高端家庭聚餐的代名词，而这家新店，用不到其三分之一的价格，精准切中了学生和价格敏感型消费者的胃口。 比格餐饮的创始人赵志强，1973年生于黑龙江，18岁便开始创业。靠开台球厅，他四年赚到人生第一桶金——100万元；1999年，他在佳木斯试水汉堡生意；2001年，他与妻子马继芳来到北京考察，敏锐地将目光锁定在当时尚属小众的比萨赛道。一年后，“比格比萨”正式诞生。 凭借极致性价比，比格迅速扩张。到2012年品牌十周年时，门店数量突破百家——对任何餐饮品牌而言，这都是一个值得庆贺的里程碑。但规模的跃升也带来了管理能力的严峻考验。 转折点出现在2015年。当年4月，《法制晚报》曝光比格紫竹桥门店后厨乱象：同一个水池先后清洗垃圾桶、墩布、餐具甚至鸡翅根；擦过垃圾桶的百洁布被直接用来擦拭餐盘；员工徒手包装配餐、处理食材，全程不戴

出品｜公司研究室 文｜王哲平 1月16日，港交所官网披露了比格餐饮国际控股有限公司(以下简称“比格餐饮”)在港交所提交的上市申请，公司上市材料被正式受理，独家保荐人为中银国际。 从一家西直门外39元不限量自助比萨小店起步，比格比萨用23年时间逆袭成为中国本土比萨销量冠军，2025年前三季度GMV登顶本土第一，门店逼近400家，营收增速亮眼。 然而，高增长掩盖不了深层隐忧：净利率持续下滑至3.7%左右、家族控制超86%表决权的治理风险、“自营+堂食自助”模式导致食材与人工成本双高、“北强南弱”区域失衡，以及客单价下探空间已极度有限。 千店计划雄心勃勃，却面临资本饥渴、南方低价竞争壁垒与模式适配难题，比格的上市梦与规模扩张，正站在盈利脆弱与结构性风险的十字路口。 近400家门店的隐忧 2002年，北京西直门外大街一家不起眼的比萨店悄然开业。招牌上写着“比格”——取自英文“Big”的谐音，主打39元单人自助，不限量供应比萨、意面、小吃和饮料。 彼时，必胜客仍是高端家庭聚餐的代名词，而这家新店，用不到其三分之一的价格，精准切中了学生和价格敏感型消费者的胃口。 比格餐饮的创始人赵志强，1973年生于黑龙江，18岁便开始创业。靠开台球厅，他四年赚到人生第一桶金——100万元；1999年，他在佳木斯试水汉堡生意；2001年，他与妻子马继芳来到北京考察，敏锐地将目光锁定在当时尚属小众的比萨赛道。一年后，“比格比萨”正式诞生。 凭借极致性价比，比格迅速扩张。到2012年品牌十周年时，门店数量突破百家——对任何餐饮品牌而言，这都是一个值得庆贺的里程碑。但规模的跃升也带来了管理能力的严峻考验。 转折点出现在2015年。当年4月，《法制晚报》曝光比格紫竹桥门店后厨乱象：同一个水池先后清洗垃圾桶、墩布、餐具甚至鸡翅根；擦过垃圾桶的百洁布被直接用来擦拭餐盘；员工徒手包装配餐、处理食材，全程不戴手套。这

出品｜公司研究室基金组 文｜张阳 “本想赎回基金止损，没想到不仅没拿到钱，还倒欠京东金融300多块！”2月3日，一位持有国投瑞银白银期货LOF的投资者在小红书晒出交易记录，引发大量国投白银LOF投资者的共鸣。 2月2日，该基金单日净值暴跌31.5%创下公募纪录，而通过京东金融“极速赎回”的用户，因平台垫资与实际净值差额，陷入了“卖基金倒贴钱”的荒诞局面。这场风波不仅暴露了基金公司与销售平台的风险漏洞，更让普通投资者承受了超出预期的损失。 国投瑞银怕产生挤兑未提前公告  国投白银LOF单日暴跌31.5%的导火索，源于国际银价与国内银价之间的极端背离。 1月30日至2月2日，伦敦银现价格从115.87美元/盎司跌至79.20美元/盎司，累计跌幅达31.65%。然而，国内上期所沪银主力合约因受±17%涨跌停板限制，2月2日仅下跌17%。 2月2日国内开盘后，基于国内白银期货17%的涨跌停限制，不少投资者认为当日国投白银LOF场外基金的亏损最多不超过17%，因此选择赎回止损。 但2月2日晚，国投基金公司突然公告，将国投白银LOF基金所持6只白银期货合约的估值方法，从“上海期货交易所结算价”改为“参考国际银价波动”，直接导致净值暴跌31.5%——这意味着白天赎回的投资者，实际亏损比预期多了14.5%。 国投白银LOF场外净值暴跌31.5%，场内跌停卖不出，投资者称“堪比原油宝” 投资者的愤怒，集中指向国投瑞银基金“临时突袭”式的估值调整。 在雪球、小红书等社区，质疑声此起彼伏：“涨的时候按国内价算，跌的时候就按国际价？”“为什么不提前说，等我们赎回了才改规则？” 有些投资者表示，“如果白天知道要跌31%，自己就不选择赎回了。”投资者认为，国投瑞银未提前提示风险，剥夺了他们的知情权与决策空间，属于“事后甩锅”。 2月3日，国投瑞银回应称，“若提前通知，担心被市场解读

出品｜公司研究室基金组 文｜张阳 2月2日，持有国投瑞银白银LOF基金的投资者遭遇“惊魂一日”。 上午开盘后，该基金的场内基金复牌即被封死跌停板，多数投资者无法卖出。当晚，场外基金更新的净值数据更令人震惊，因突然调整估值，单日跌幅高达31.5%，创下公募基金单日下跌记录。 2月3日，国投白银LOF复牌后，再次一字跌停，场内溢价率达89%。 在雪球等社区，愤怒、无奈与质疑充斥屏幕：“这就跟当年的原油宝没区别”、“涨的时候限购，跌的时候按国际算，刷流氓！”。 究竟是基金公司“没有底线”，还是规则之下的“被迫自保”？对于普通投资者而言又有哪些启示？ 场内溢价率89% 2月2日晚间，国投瑞银基金发布公告解释称，该公司旗下国投白银LOF主要投资于上海期货交易所（上期所）挂牌交易的白银期货合约。 鉴于近期白银国际主要市场价格出现显著波动，与上期所白银期货差异较大。根据《中国证监会关于证券投资基金估值业务的指导意见》及《国投瑞银白银期货证券投资基金（LOF）基金合同》的相关规定，为保护基金持有人利益，确保基金净值能够真实、公允地反映底层资产状况，国投瑞银基金经与相关基金托管人协商一致，决定参考白银期货国际主要市场的价格变动幅度，对基金资产进行合理重估。 自2026年2月2日起，该公司对旗下证券投资基金持有的白银期货合约AG2604、AG2605、AG2606、AG2608、AG2610、AG2612，参考估值日北京时间下午3点的白银期货国际主要市场价格相对前一交易日北京时间下午3点的波动幅度进行估值调整。 二级市场方面，2月3日国投白银LOF一字跌停，价格为4.250元/份。根据国投白银LOF场外基金披露的净值，该基金A类份额净值为2.2494元/份。据此计算，二级市场价格溢价率达89.97%。 估值调整是“收割”还是“公平”？ 这场争议的核心，在于国际银价与国内银价的极端背离，而估值调