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2026年5月18日，中国万天控股有限公司（股份代号：1854.HK，以下简称“中国万天控股”）与小黄鸭德盈控股国际有限公司（股份代号：2250.HK，以下简称“小黄鸭德盈”）举行签约仪式，双方正式成立合资公司。根据合营协定，合资公司将由深圳万天产业创新有限公司及小黄鸭德盈文旅（深圳）有限公司分别持有55%及45%股权。其中，深圳万天产业创新有限公司为中国万天控股之间接全资附属公司；小黄鸭德盈文旅（深圳）有限公司为小黄鸭德盈之全资附属公司。 中国万天控股创始人、董事局副主席兼CEO钟学勇表示，中国文旅行业正经历深刻的结构性迭代，传统观光文旅已成过往，体验化、场景化、IP化的新消费时代已到来。在产业升级的浪潮下，中国万天控股与小黄鸭德盈成立合资公司，中国万天控股深耕实体产业、精于场景打造、擅长长效运营，而小黄鸭德盈是头部IP，懂内容、懂场景、懂体验，双方成 立合资公司是双向奔赴，强强联合。 据了解，合资公司成立后，将重点整合中国万天控股在餐饮、文旅领域的产业资源及渠道网络优势与小黄鸭德盈核心IP资源、文旅项目规划、设计及运营能力，合作投资、开发、运营与管理文商旅轻资产项目，包括但不限于IP主题公园（含城市公园升级改造）、文旅综合体、主题嘉年华等。 钟学勇指出，未来合资公司将有三大核心落地举措：第一，IP场景规模化落地，拒绝浅层贴牌，打造沉浸式主题空间。将小黄鸭全维度IP体系，深度融入万天商业街区、未来社区、文旅园区，打造主题化、沉浸式、可长期运营的标杆场景，让IP真正融入空间、融入体验、融入生活。第二，IP产品体系全域共建，丰富消费矩阵，激活全新增量市场。依托万天完善的供应链体系与全域零售渠道，双方联合开发文创、食品、研学、潮玩系列新品，让小黄鸭IP从“可视可赏”，升级为“可购可藏、可体验、可传播”，全面打通IP 新消费闭环。第三，数字科技智慧赋能，升级文旅体验，打造行业可复

全球AI产业正从“价格战”的泥潭中拔足，一头撞进“价值战”的主升浪。随着Token涨价潮与算力资本开支的历史级扩张同步发生，应用层商业化路径日渐清晰。资本市场不再于迷雾中苦寻，而是在供需错配的张力里，重新锚定那些能将Token流量转化为稳定现金流的确定性资产。 就在这一产业叙事剧烈切换的当口，联想集团（0992.HK）交出了2025/26全财年成绩单。整个财年，公司斩获营业收入5899亿元人民币，核心业务全面开花，营收规模创历史新高。 随着其混合式AI战略的长效回报开始显性化，管理层在誓师大会上立下的“未来两年内年营收跨越1000亿美元大关”的战略雄心，不再是一句遥不可及的口号，而是变成了逐步精确落地的财务沙盘。 01.历史最佳业绩中的结构化质变：AI业务占比提升意味着什么？ 2025/26财年，联想集团毛利率在存储涨价周期中有所承压，但凭借供应链管理与产品结构优化，跌幅小于同业，展现出相对的盈利韧性。其内部的营收构成与利润结构，其实已经完成了腾笼换鸟，全年调整后净利润同比增长42.1%，约达到营收增速的两倍。 回看联想集团的整个2025/26财年，外部环境对硬件供应链的挤压几乎全线拉满。年初的关税波动引发渠道提前恐慌性备货，透支了市场潜力；紧接着，存储芯片等核心元器件步入极端的上行周期，供需天平剧烈晃动。在这场首尾夹击的成本风暴中，行业内缺乏规模议价权与长单锁价能力的中小厂商几乎被卷到窒息。 联想集团之所以能够在这轮硬周期中顶住压力，核心在于其AI相关业务实现了规模化的爆发。财报显示，联想集团全财年AI相关营收同比增速高达105%，AI相关营收占集团总营收的比重近33%。凭借异构算力调配、端侧隐私计算等筑起的技术壁垒，无论是AI PC、AI手机还是智算设备，都让其在面对客户时握有更强的话语权与定价权。在上游供应链成本急剧飙升的常态化压力下，传统标准硬件的盈利空间

来源：港股投研所 今年以来，联想集团（0992.HK）股价已突破历史新高，在恒生指数成分股中涨幅亦稳居前列。不仅如此，其港股通持股比例持续多日超过10%，同样是历史新高，显示出南向资金的热情。资金用真金白银认可其转型方向，不过股价涨了但估值没给够，AI转型迹象看见了但信心没给满。 就最新2025/26财年业绩来看，也是被杨元庆称为“史上最好的一年”，从业务结构到盈利质量，从收入腹地到增长引擎，联想早已不是外界刻板印象里的那家周期性硬件企业。 FY2026财年的质变，联想已给出足够实锤，旧估值框架已完全失效，市场亟需为这家AI原生全栈基础设施平台建立全新的估值定价体系。而投资从不需要等到确定性打满才动手，那样通常会买在高位，当前联想正处于“业绩拐点确认、AI转型兑现、估值仍有洼地”的黄金阶段。 一、业务结构发生深层变革，旧估值底层支撑已消失 过去十年，联想收入结构、利润结构、盈利质量与周期属性已经全面重构。以PC为核心的单极增长模式，早已被“三驾马车”协同驱动的均衡格局所取代，更是在当前全球AI超级周期中表现出了蓬勃势头。 回顾FY2016，是联想的转型低谷，PC业务营收同比下滑11%，PC业务贡献率高达66%，核心动能全系于PC单一引擎。到FY2021，联想迎来重要转折，PC业务在疫情推动下强劲反弹，带动总营收首次突破4000亿人民币，尽管核心仍高度依赖PC，但DCG改善和SSG雏形的出现也标志着收入多元化的切实推进。 再到FY2026财年，IDG智能设备业务依然是压舱石，但其中高端PC出货量占比在Q4已达到50%，已是增长新动能，整体增速方面则已经被ISG和SSG超越。尤其ISG基础设施方案业务，全年营收同比高增32%，Q4营收增速37%，Q4季度经营溢利达2.02亿美元，创出了历史最佳业绩。SSG方案服务业务也达成了年度营收破100亿美元的里程碑，经营溢利五年内已增长超

北京时间2026年5月13日，全球指数编制机构MSCI明晟正式发布2026年5月指数季度评审结果。本次调整覆盖MSCI中国全系列指数，多只A股、港股标的因市值波动、流动性不足或基本面承压等原因被调出小盘指数阵营。海洋文旅企业海昌海洋公园（02255.HK）凭借稳健的市值规模、良好的股票流动性及合规的自由流通比例，成功留任MSCI中国全股票小盘指数成分股。 指数席位稳固 持续承接全球被动资金 MSCI指数是全球万亿级被动基金跟踪的核心基准之一。成分股身份意味着企业将继续获得国际指数型基金、机构资金的常态化配置，有利于提升个股的全球曝光度与二级市场交易流动性，为公司后续资本市场运作和品牌国际化提供基础支撑。 量化指标全达标 市值与流动性符合国际标准 MSCI小盘指数纳入门槛严苛，以市值体量、交易活跃度、自由流通股份、行业代表性等量化指标为核心筛选标准。海昌能够顺利通过本轮评审，充分证明各项核心指标均稳定符合国际指数准入规范。 作为国内海洋文旅领军企业，公司港股上市平台运作成熟，日均交易表现稳健，股权结构清晰、自由流通比例合规，长期维持匹配小盘指数的合理市值区间，经营稳定性与资本市场合规性得到双重验证。 五一运营多点开花 客流与口碑同步攀升 本次MSCI评审结果出炉之际，恰逢海昌海洋公园2026年五一假期运营收官。旗下全国多个园区表现亮眼：上海海昌携手国漫IP《镖人》打造沉浸式主题活动，20米飞天鳌鱼巡游获新华社点赞；郑州海昌巨型章鱼主题活动刷屏社交平台，频频登上同城热搜；大连海昌音乐节夜场吸引大量年轻客群。央视财经、央视新闻等权威媒体对品牌亮点进行了报道。客流、口碑与品牌影响力同步提升，为基本面提供了有力支撑。 立足长远发展 持续释放文旅企业价值 海昌海洋公园将继续深耕海洋文旅主赛道，迭代演艺产品与IP联动，完善园区服务，提升游客复游率与品牌价值。同时，公司持续开展海

（2026年5月14日，香港）国内一站式金属加工服务龙头企业——大明国际控股有限公司（“大明国际”或“公司”，股份代码：1090.HK）发布截至2026年3月31日止三个月未经审核营运数据及业务回顾。报告显示，期内公司总收入同比微降0.3%，但净利润实现爆发式增长至2210万元人民币，较2025年同期的410万元大幅增长439%，凸显强劲盈利改善能力与出色经营韧性。 财务表现亮眼盈利逆势大幅攀升 2026年第一季度，大明国际实现销售额101.43亿元人民币，与2025年同期101.68亿元基本持平，仅微降0.3%。在收入端承压的行业环境下，公司净利润逆势实现近4.4倍增长，核心得益于不锈钢及碳钢业务经营效率提升、销售结构持续优化，以及营运成本的精细化管控。 分业务板块来看，受交付周期调整及化工市场需求放缓影响，期内制造业务收入3.31亿元，同比下降16.5%；而加工业务作为核心收入支柱，整体保持稳健运行，有效支撑公司整体业绩平稳。碳钢业务表现突出，一季度销售量达116.5万吨，同比增长6.0%；加工量117.2万吨，同比增长4.4%。不锈钢业务一季度销售量达47.5万吨，加工量为71万吨，同比微降2.7%和1.3%。截止2025年末，公司不锈钢业务市占率突破7%，继续保持行业龙头地位。碳钢业务的强劲增长，既体现下游市场需求韧性，也成为公司整体运营效率提升的重要动力。 一季度亮眼业绩，充分验证公司战略调整成效。通过持续优化销售结构、强化运营管理、严控成本费用，大明国际在钢铁行业深度调整周期中，展现出龙头企业的抗风险能力与跨周期发展韧性。 稳固行业龙头地位全球化战略稳步推进 作为中国领先的“一站式”高端制造服务企业，大明国际在国内布局11个加工服务中心及长江沿江靖江制造基地，服务网络实现全国覆盖。公司客户遍及汽车、家电、电梯、工程机械、石油化工、能源装备等30余个行业，服务超7

2026年“加长版五一”在春假与拼假模式的叠加效应下圆满落幕，国内文旅市场迎来量质齐升的黄金期。文化和旅游部数据显示，假期全国国内出游达3.25亿人次，同比增长3.6%；国内出游总花费1854.92亿元，同比增长2.9%，文旅消费活力持续释放。在此背景下，海昌海洋公园（02255.HK）旗下各园区以“文化・新奇・潮流・情绪价值”多路并进，成功实现热度多维出圈，既契合行业升级大势，更凭借硬核实力领跑海洋文旅赛道。 乘行业东风：文旅消费升级+政策赋能，海洋赛道迎黄金机遇 当前，中国文旅产业正从“功能消费”加速迈向“情绪消费+深度体验”新阶段，游客不再满足于单一观光，更追求文化共鸣、新奇体验与情感治愈。携程数据显示，五一期间选择“深度文化游”的游客同比增长52.3%，飞猪平台上特色体验类搜索热度同比增长130%，沉浸式、互动式、主题化文旅产品已成为市场主流，这一行业变革为头部文旅企业带来了全新发展机遇。 与此同时，政策层面利好持续释放，为文旅行业高质量发展保驾护航。各地密集开展文旅消费促进活动，累计发放超2.84亿元消费券，并推出门票减免、联票优惠等惠民举措，有效激发全民文旅消费活力；“海洋强国”战略深化落地，海洋文旅作为蓝色经济的重要组成部分获得重点扶持，多地明确将海洋主题乐园列为文旅核心业态，推动行业从“门票经济”向“票根经济”转型升级。此外，免签政策持续优化，五一期间外国人入出境125.5万人次，同比增长12.5%，入境游热度攀升，进一步为头部文旅企业拓宽了增量空间。 在行业趋势与政策红利的双重加持下，海昌海洋公园精准发力、主动作为，凭借创新实践脱颖而出。其中，上海海昌以深度共创国漫IP《镖人》、推出飞天鳌鱼等特色创新演绎，成功被新华社点赞为“假日消费新引擎”；央视财经频道CCTV-2《第一时间》、央视新闻频道CCTV-13《新闻直播间》及东方卫视等权威媒体，也接连聚焦郑州

当前，中国商用车产业正处于新能源化、智能化、全球化三重转型叠加期，汽车物流作为产业链关键环节，迎来政策支持、需求扩容、技术升级三重红利。国家物流枢纽建设提速、“双碳”战略深化、制造业与物流业深度融合，推动行业从传统运输向智慧化、绿色化、一体化供应链服务升级，具备全链条服务能力与核心客户资源的企业将持续受益。 2025年西安生产服务型国家物流枢纽货物吞吐量达9,768万吨，营业总收入428.21亿元，智慧物流投资占比高达83.5%，新能源载货汽车使用率提升至75%，印证汽车物流赛道高质量发展趋势明确。德银天下股份有限公司（2418.HK）（后称“德银天下”或“公司”）作为陕汽体系核心上市平台，聚焦商用车全产业链服务，以物流及供应链、供应链金融、车联网数据三大板块协同发力，2025年实现营业收入27.62亿元，同比增长5.1%，业务韧性与成长潜力凸显。 通汇物流作为德银天下全资核心子公司，依托集团平台优势与陕汽控股产业资源，紧密围绕集团战略部署，在2026年以来实现运营管理、数智转型、质量管控与产业协同等领域的全面突破，经营质效与核心竞争力得到显著提升。 运营管理精益化，提质增效筑牢发展根基 2026年以来，通汇物流聚焦“夯基提质”，从储运协同、人力优化、账务治理三大维度精准发力，成效显著。在储运管理上，筛选优质供应商搭建物资储备库，构建“供应商—储备库—产线”全链路通道，实现物资周转效率与到货准确率双提升；在人力配置上，对翻包等高强度作业实施外包，实现人员弹性配置，降低人力损耗，激发全员改善活力；在质量管控上，完成账务静态盘点与问题整改，编制安全培训资料，实现质量问题100%闭环整改，筑牢安全生产底线。 同时，公司深化协同作战能力，内部强化部门联动，打通信息壁垒，实现资源共享、高效协作；外部聚力客户协同，深度嵌入陕汽等核心企业生产全流程，精准匹配生产计划，提供“零等待、零损耗

本报告导读： 公司主营业务稳健增长，经营质量逐年提高。合营公司重庆康明斯的柴油发动机业务受益于全球数据中心建设，联营公司重庆日立能源的特高压变压器业务订单旺盛。 投资要点： 首次覆盖，给予“增持”评级。预测公司2026-2028年归母净利润分别为10.51、13.13、15.72亿元，对应EPS分别为0.29、0.36、0.43元。可比公司2026PE估值范围为13X-26X，给予公司2026年13XP/E，对应每股目标价格4.12港元（汇率0.9计），给予“增持”评级。 主营业务收入稳增，重庆康明斯及重庆日立能源营业利润高增。（1）2025年发动机/高压变压器营业利润分别达6.37亿元/1.05亿元，同比增速达46.66%/171.46%。（2）2025年营业总收入100.44亿元，同比+11.87%，归母净利润7.64亿元，同比+76.90%，毛利率16.12%，同比-1.28pct，主要系通用机械毛利率同比大幅下降7.38pct，且低毛利的风电叶片及电线电缆业务收入占比提升；净利率7.82%，同比+2.69pct，期间费用率14.95%，同比-1.08pct。（3）重庆康明斯两江新基地更可达到柔性产线全年2.3万台产能，有预测状态下可实现18天全球快速交付；联营企业重庆日立能源三期扩产项目变压器厂房D区于2026年3月顺利完成地坪施工，订单旺盛，扩产提速。 柴发受益于数据中心建设爆发，全球变压器需求高景气。（1）柴油发动机：据IEA，2030年全球数据中心装机有望达到226GW，较2025年底接近翻倍，柴油发电机作为备用电源，市场空间有望随之快速扩张。（2）变压器：欧美电网设备超期服役、本土供给严重不足，叠加AI数据中心高端变压器短缺，全球供需缺口持续扩大。国内“十五五”电网投资4万亿元，特高压为重点方向，内需强劲。（3）重庆日立能源为全球首条电压等级最高、传输容量最

业绩摘要  截至2026年2月28日止6个月 l 收益11.04亿元（人民币，下同），较同期增长20.2%； l 年内溢利3.84亿元；核心纯利3.85亿元； l 经调整EBITDA 5.66亿元； （2026年4月30日，香港） – 珠三角及长三角地区最大的职业教育集团--中国科培教育集团有限公司（“中国科培”或“集团”； 股份代号：1890.HK），宣布截至2026年2月28日止中期业绩（“报告期内”）。报告期内，集团实现营业收入11.04亿元（人民币，下同），同比增长20.2%；年内溢利3.84亿元；核心纯利3.85亿元；经调整EBITDA 5.66亿元。 集团凭借20年的职业教育办学经验，致力于向学生提供优质专业型职业教育及帮助学生应付日益增长及瞬息万变的市场需求。集团主要专注工程专业，以更好地满足本地就业需求，并与经济、管理、教育及艺术专业保持平衡，以提供全面的教育服务。致力于与研究机构及企业合作为学生提供各种专业型培训及实习机会，加强学生的实践技能及市场竞争力。 于2025/26学年，集团拥有约77,500名全日制学生，包括约69,500名本科生。学生结构进一步优化，本科生占全日制学生总数的比例达致约90%。录取分数线及入学率持续提升，品牌竞争力进一步增强，高质量发展战略稳步推进。 师资建设成果显著，核心教学能力提升 报告期内，集团高度重视师资队伍建设，加大培训投入力度，累计投入超人民币3,000万元用于提升教师专业能力，培训教师约6,000人次。为拓展教育国际视野，各学校派遣多支骨干教师团队，赴新加坡、迪拜、俄罗斯、日本、韩国等国家的世界知名高校开展研学交流，系统汲取国际先进教育经验，助力本科教育质量提升，为培养具备国际视野和创新能力的高素质人才奠定基础。 集团构建完善的教师培养体系，推行针对不同发展

4月28日，361度（01361.HK）一则公告引发资本市场剧烈反应。公司宣布，通过“先旧后新”方式配售最多1亿股股份，配售价6.18港元，较前一交易日收盘价6.92港元折让约10.69%。消息一出，股价开盘跳水，公司股价当日重挫20.52%，收于5.50港元，成交量显著放大。 面对这一市场波动，笔者试图穿透表层情绪，通过拆解这份公告背后的另一层逻辑，深入分析361度此次配股的真实动因、公司当前的经营底色以及行业竞争格局的深刻变化。 一、配股究竟配了什么？——一次“小而精”的战略补给 看到配股方案本身。根据公告，公司拟以先旧后新方式配售最多1亿股，占经扩大后已发行股本约4.61%，每股配售价6.18港元，较前一交易日收市价折让约10.69%，所得款项净额约6.11亿港元。 客观来看，这次配股规模并不大。6亿多港元的融资规模，相对于公司超百亿港元的市值和超百亿元的营收体量而言，比例非常有限。股本摊薄比例对现有股东的稀释效应也并不显著。 真正值得关注的是资金的投向。公告明确，配股所得款项净额约80%近4.89亿元将用于拓展海外市场网络，具体包括零售店铺的租赁及装修、电子商务平台的搭建、潜在业务目标的收购、营销及品牌推广活动，以及设立海外附属公司；约20%用作一般营运资金及其他一般企业用途。 也就是说募集资金将优先投向东南亚、中亚、欧洲、非洲等区域的空白市场。在这些区域，公司将集中资源落地标杆直营门店、属地轻量化零售网点，通过合规租赁与标准化整装，快速补齐全域布局短板，抢占海外消费市场。这才是本次融资的真正底色。 这一定位其实已经非常清晰，是为了“布局”。中长期看，随着海外门店增量营收、跨境电商规模化、全球化品牌溢价等提升，这些投入将稳步反哺集团整体归母净利润，反向增厚每股收益与股东综合回报。可以说是一笔投入产出明确的战略资本开支。 二、海外扩张，时机已至——锚定全球空白市场 抢