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2026年5月，电商行业发生了好几件大事。 618大促前，监管强力介入，明确要求杜绝“非理性大额补贴促销”，电商巨头集体“做减法”。这标志着国内电商从价格内卷转向价值增长，淘宝天猫、京东纷纷押注即时零售，探索第二增长曲线。 在这样的背景下，拼多多（NASDAQ:PDD）发布了2026年第一季度财报。 财报显示，公司营收增速放缓，盈利同比下滑，叠加国内电商市场变化，以及公司不久前公布的“新拼姆”千亿供应链投资计划，市场担忧战略转型将长期压制利润率。 最近两个交易日，电商三巨头阿里、京东、拼多多股价集体下跌，拼多多27日、28日以14%的跌幅领跌。 过去，拼多多就是以白牌+质价比，从淘宝天猫、京东手中赢得市场。如今，在另外两大巨头加码即时零售的时候，拼多多又转向大力孵化和扶持品牌，重仓供应链升级。 这和曾经的淘宝天猫、京东有何不同？拼多多会失去自己的灵魂？还是在新的行业拐点走出不一样的道路？ 从“卖流量”到“做交易”，重仓供应链的信号明确 拼多多怎么了？这可能是近期电商行业最受关注的问题。 2026年一季度，拼多多增速低、利润低。 营收1062亿元，同比增长11%，但低于市场预期；Non-GAAP净利润141亿元，同比下滑17%。 值得关注的是，增长放缓，利润下滑的趋势早在去年就已经出现。 回顾近三年，2023年营收增速接近90%，2024年降至59%，2025年进一步收缩至10%，与此同时净利润也在2025年首次出现下滑。 之所以会出现这样的变化，是因为从去年开始，拼多多正在告别流量驱动增长的旧叙事，把赚来的钱快速投到履约基建、产业带升级和品牌孵化中去。 具体来看，钱花在了供应链扶持、研发和履约上。 在财报电话会上，拼多多集团联席董事长兼联席CEO陈磊明确表示，利润波动源于“千亿扶持”计划及重仓供应链的持续投入，未来季度利润率的起伏将成为常态。 本季度，拼多多营业成本同比增长

摘要：借呗们集体隐身，度小满为什么要做那个“显眼包”？ 来源：朝阳资本论 作者：沙华 距离9月30日，还剩下4个月的时间窗口。 届时，《金融产品网络营销管理办法》将正式施行，贷款产品不再允许使用“低门槛”“秒到账”“低利率”等营销话术；支付收银台页面的支付工具必须与贷款产品区隔展示，不得误导用户；非金融机构从业人员也不能再通过直播、短视频等形式营销金融产品。 新规对全行业一视同仁，所有互联网金融平台都要重新审视自己的营销话术和获客路径。但这场合规风暴对不同玩家的冲击力度，完全是两个量级。 蚂蚁有支付宝闭环生态，微粒贷有微信十二亿级用户池，京东科技有电商交易场景，这些巨头就算一个字不印在广告牌上，用户每天打开APP也会被精准推送信贷服务。 然而，对于依赖外部流量的度小满而言，4个月后营销话术被全线封杀，无异于釜底抽薪。 所以，度小满很着急，卡在时间窗口期，冠名《乘风2026》（《浪姐7》），顶着一片骂声营销。 旧引擎熄火：度小满为何必须孤注一掷？ 根据重庆度小满小额贷款公司披露的《2025年度第一期满航资产支持票据定向募集说明书》，2024年，度小满实现营业收入22.57亿元，同比增长24.70%；净利润8.59亿元，同比增幅高达306.10%，日赚超235万元；净资产收益率11.08%，创历史新高。 从营收和净利同比增长幅度看，度小满的处境似乎还没有那么窘迫。 但作为一家互联网信贷金融公司，度小满的总资产规模却在下滑，同期从194.82亿元降至165.27亿元，缩水近30亿元，降幅达16.17%。 实际上，根据度小满自身解释，2024年营收净利增幅，主要来自当年“拨备计提减少”。 也就是说，利润不是来自主业盈利，而是少计提，外加一次性投资收益和技术服务收入。 略微有点财务“洗澡”的含义。 拉长周期看，2021年至2024年，度小满的净利润分别为8.87亿元、7.27亿元、2

摘要：2个跌停，市场打脸公司AI跨界叙事 ID：朝阳资本论 作者：鼓风 从算力租赁、AI一体机到半导体材料，年赚3亿的"味精大王"莲花控股（600186），已在科技转型路上跌跌撞撞走了三个来回。 $莲花控股(600186)$ 如今又投下第四枚棋子：斥资3亿元投资AI明星企业阶跃星辰，试图在IPO前夕搭上资本快车。 为何如此执着跨界？ 答案直白且功利，市盈率（TTM）仍高达55倍的它，需要AI标签维持高估值高热度。 一旦褪去这层光环，莲花控股不过是一家传统调味品公司，在资本市场上几乎不具备吸引力。 所以不难理解其近年来的转型布局动作：算力租赁、AI一体机、ABF膜、大模型，四个方向横跨AI产业链不同层级，彼此毫无技术递进关系，但都是AI产业链上的风口概念。 从炒概念的维度看，莲花控股是认真的，也有真金白银投入的，股价今年也涨了一倍。 但这一次投资阶跃星辰，市场用连续跌停给出了回复：你的AI跨界叙事，大家不看好了！ （莲花控股K线走势，4月初股价在7元附近，5月26日冲高到13元，27日跌停，28日午后一度跌停，波动剧烈，主力资金呈净流出态势。） 从算力到半导体，三年四次跨界 5月26日晚间，莲花控股发布公告，核心内容两点： 其一，全资子公司拟以现金增资方式投资AI大模型企业阶跃星辰，金额不超过3亿元，同时提示标的“目前处于大额亏损状态，可能导致投资出现亏损”； 其二，公司自曝“家丑”，2025年度服务器租赁业务收入仅1.22亿元，占总营收3.53%，净亏损2857.86万元，且存在大额合同短期内终止的情况，业务开展不及预期。 市场反应剧烈。5月27日，莲花控股一字跌停；5月28日再次跌停，两个交易日市值蒸发逾30亿元。 单看数字，3亿元投资对一家年归母净利约3.09亿元的公司，谈不上伤筋动骨。

摘要：专注做具身力控操作本体 来源：朝阳资本论 作者：没有坏玉米 图源：公司官网 5月25日，广东天机智能系统有限公司（简称“天机智能”）宣布完成B轮及B+轮合计10亿元融资，投后估值近百亿元，正式跻身具身智能独角兽行列。 融资的阵容也够豪华——高瓴创投、美团战投联合领投，腾讯、高榕创投、光合创投、纪源资本等头部机构跟投，高鹄资本担任独家财务顾问。 这不是今年具身智能赛道的第一笔大钱。前三个月，国内相关领域融资已接近300亿元。智元、银河通用、宇树科技、智平方、千寻智能、自变量机器人、星海图……一个个名字轮番站上风口。 问题是，在概念满天飞的投融资浪潮中，天机智能凭什么获得顶级资本的“团购式”重注？ 这家盘踞在东莞松山湖、脱胎于老牌上市公司长盈精密（300115）的“创二代”企业，给出的答案其实很简单：我拿得出东西，而且能量产。 不做最酷的机器人，只做最能干的“双手” 天机智能成立于2015年，前身为长盈精密内部自动化事业部，最初旨在满足母公司及行业对自动化生产的需求。 2021年4月，公司正式更名为天机智能，从长盈精密内部部门转型为独立运营的子公司。 图：天机智能董事长陈曦 天机智能由长盈精密董事长陈奇星之女陈曦掌舵。这位1987年出生的剑桥硕士自2019年起负责公司运转，主导了战略转型，将业务模式从集成项目型调整为产品型。 天机智能的定位选择，跟大多数具身智能公司不太一样。 当大量公司聚焦于开发酷炫的双足行走机器人时，天机智能选择了一条更“务实”的路径：专注做具身力控操作本体。 大模型赋予了机器人“认知的大脑”，但谁来给它可靠的“小脑”和“双手”？ 天机智能选择聚焦运动控制、MEMS关节扭矩传感器、一体化关节模组等底层技术，为具身智能打造能够真正干活的“小脑”和“双手”，补齐AI大模型与物理世界交互的核心短板。 这一选择并非心血来潮。 天机智能成立起就以工业机器人为核心

摘要：先活下来，再谈其他 ID：朝阳资本论 作者：鼓风 （AI生成图片） 作为中国新能源赛道最典型的“资源豪华拼盘”——长安的制造、宁德的电池、**的智能驾驶，阿维塔自诞生起就被寄予厚望。 2025年，阿维塔交出全年12.3万辆、连续10个月破万的高光成绩，但2026 年开年销量全线滑落，主力车型销量持续低迷，高端化战略逐步失守。 与此同时，阿维塔的港股IPO之路，进展也暂未明朗。 5月27日，阿维塔港股招股书因满6个月自动失效，官方回应称IPO进程不受影响，正更新财务数据准备重新递交。 销量下滑阴影下，这个含着“金钥匙”出生的汽车品牌，2026年似乎还要面临更多考验。 从月销破万到腰斩，差距越拉越大 车企靠销量说话，卖不动车就是原罪。 图源：中汽数研 2026年4月，阿维塔销量仅5279辆，一季度累计仅1.14万辆，同比销量近乎腰斩，且与零跑（11.02万辆）、理想（9.51万辆）、蔚来（8.35万辆）、小米（7.86万辆）、极氪（7.7万辆）等一线梯队数倍的销量差距，已经不能用简单的“季节波动”来解释。 这更像是赛道后半程洗牌中，一个“掉队者”发出的警报。 特别值得关注的是主力车型阿维塔06和07。 因为2025年下半年，阿维塔确实靠07+06双车把总量顶到了“月均破万”的台阶。 但进入2026年，07没有继续走强反而回落到两千多辆，06更是从早先的四千销量掉回一千六百多辆。 这样的销量走势，有点像新品热度兑现后，缺乏更多的用户持续买单。 其实，客观来看阿维塔现在的处境，第一批冲着“长安+**+宁德”名头去的尝鲜客户，基本消化完，第二波“口碑接力”的客户暂时又还没接上，在展厅里看热闹的人多，掏钱买单的人少。 宏大叙事难以落地是阿维塔的心病。 创立之初对标对象是BBA，承载着长安汽车冲击高端新能源市场的野心，但市场反馈很现实，当下连20-30万价格区间都守不住，竞争不过比

摘要：三重逻辑 来源：朝阳资本论 作者：没有坏玉米 图源：互联网 一家做传感器的公司，在2026年5月又拿到了数亿元融资。 蓝点触控，这个名字你可能不熟。 但在人形机器人圈子里知名度颇高，国内每卖出10台人形机器人搭载的六维力传感器，就有7台出自它手。 5月25日，蓝点触控宣布完成C++轮融资，上汽金控和尚颀资本领投，中芯聚源、正大机器人、厚为资本跟投。 就在今年4月，公司刚落地C+轮融资；再往前追溯，2025年11月完成超亿元C轮融资，由红杉中国领投；2025年7月完成近亿元B轮融资。 近一年，四轮融资，其中连续三轮均为亿元级别。 更值得关注的是股东名单。 红杉中国、宁德时代的溥泉资本、智元机器人、银河通用、上汽系、中芯聚源……从财务VC到产业资本，从整机厂到终端用户，几乎把机器人产业链上下游凑齐了。 一家零部件企业，为何获得资本集中加码？ 传统“理工男”与他的力传感器生意 蓝点触控创始人刘吴月，是典型技术出身创业者。 2013年，他从西北工业大学飞行器动力工程专业硕士毕业，之后一头扎进中国航天空气动力技术研究院，一待就是五年，一路做到型号总设计师和总指挥。 2019年，刘吴月成立蓝点触控，入局力传感器赛道。 力传感器相当于机器感知力量的“神经末梢”。 机器人依靠视觉系统实现视觉识别，却无法判断作用力大小，而力传感器是补齐这一短板的核心器件。 这其中，技术“金字塔”的顶端是“六维力传感器”，能同时感知空间中任意方向的三个力分量和三个力矩分量。 力传感器产业价值突出，但行业普遍面临盈利难题。 机器人要感知力、要柔顺控制，离不开力传感器，可单个产品的市场规模有限，客户技术要求严苛。 即便手握深厚的航天技术积淀，也并未让蓝点触控的早期创业之路一帆风顺。 直到2023年，人形机器人赛道爆发，蓝点触控才有了机会。 图源：互联网 蓝点触控布局了两款核心产品，分工明确、精准匹配人形机器

摘要：新茶饮不需要市值管理？ IP：朝阳资本论 作者：鼓风 到今年5月，霸王茶姬（NASDAQ: CHA）美股上市就整整满一年了。 $霸王茶姬(CHA)$ 这一年，霸王茶姬的投资者们并不好过。 截止5月25日，股价报9.54美元，距离最高点41.8美元，已经跌去七成多，最新市值18.2亿美元。 过去一年，霸王茶姬一直想要向市场传达全球扩张的战略逻辑，但似乎资本并不买单。 市场端，霸王茶姬也作出了明显改变， 过去，霸王茶姬“一年寥寥数款新品、单一大单品打天下”。 现在，如果留意过霸王茶姬门店动态和朋友圈广告，就能看到，霸王茶姬现在开启了高频上新、多元跨界的全新节奏。 今年以来，新品迭代速度大幅提速，仅茶特调品类就累计上线13款产品，上新体量远超往年全年规模。此外，还推出geelato茶拉朵意式冰淇淋，尝试做甜品品类。 如此大规模的产品革新，是营销造势，也是自救。 曾经被誉为“奶茶界最赚钱品牌”“东方星巴克”的霸王茶姬，正在遭遇最严重的经营阵痛。 大单品神话破灭，迫切“去伯牙绝弦化” 霸王茶姬有多急？ 5月21日，国际茶日，霸王茶姬一口气上了4款"世界茶特调"，菠萝马黛、橙柚康普、抹茶龙井、苹果星球。算上3月的“早系列”“晚系列”、4月的茶特调，今年以来霸王茶姬已累计推出13款茶特调新品。 22日，人家又在北京、上海、深圳、成都、武汉五大城市推出全新品类“geelato茶拉朵”意式冰淇淋，开卖冰淇淋！ 这个上新速度和品类扩张力度，放在两年前是不可想象的。 要知道，2025年全年，霸王茶姬只上了8款新品。而对手古茗，一年上了106款。 客观说，奶茶店卖冰淇淋，是行业新风潮，不仅是霸王茶姬，甜啦啦、益禾堂、CoCo都可、茶话弄、古茗、茶百道、酸奶罐罐……几乎所有叫得上名字的茶饮品牌，都在这个五一上架了冰淇

摘要：中登，二手经济新金主。 来源：朝阳资本论 作者：沙华 会过日子的年轻人，开始重新挖掘二手平台经济价值。 随着春晚一声“换了新手机，那旧的呢”，二手电商也重新热闹起来。 但热闹背后，行业玩家们站在岔路口。 近期，C2C模式老大哥闲鱼“涨手续费”，社区文化与商业化冲突愈演愈烈。 小红书摸着闲鱼过河，但社区电商基因能否跑通二手C2C还是未知数。 抖音清退二奢团购后也在重新调整姿势。 看着C2C的商业化难题，转转去年关掉C2C“自由市场”的决定再正确不过。 然而，全面转向“官方验”的重资产模式后，转转如何打动投资者？ 二手电商除了涨手续费、开线下店，还有没有新故事？ 不久前，转转创始人黄炜宣布计划未来3年内启动赴港上市，选择香港作为国际业务总部，预计今年底前在欧美市场推出官方平台。 显然，转转的新故事，落在了全球化上。 这个故事的内核是什么？是人群的泛化。 走向主流后，二手电商要拥抱更多客群，打开商业化的天花板。 年轻人的钱包，撑不起二手电商的增长了？ 过去，提到二手电商，首先想到的就是“Z世代”，是年轻人的新消费潮流。 出掉旧手机回血、卖掉不穿的潮牌、在闲鱼上淘点便宜货，这些构成了二手经济的核心场景。 C2C模式之所以能跑起来，靠的就是这群高频、低价、对价格敏感的用户。 问题在于，聪明的“年轻钱”抗拒割韭菜的涨手续费行为。 闲鱼过去三年走得很不容易的商业化道路，将这一点暴露得很清楚。 从2023年对部分高频卖家收费，到2024年全体卖家收取0.6%，再到2026年4月针对“鱼小铺”卖家统一上调至1.6%且取消单笔60元封顶，每次费率上调都会引发卖家的集体反弹。 闲鱼的社区基因决定了它的核心用户天然反感被“收租”。他们来闲鱼是为了搞钱或者省钱，不是来当消费者被平台抽水的。 闲鱼月活虽然突破2亿，但人均消费金额和客单价一直偏低，商业化步子稍微迈大一点，就会踩到社区文化的雷区。

摘要：确定性增量，彻底爆发 来源：朝阳资本论 作者：江夏 在算力、航天、存储、机器人之外，2026年还有一个被忽略的窗口赛道，3D打印。 一边是二级市场。 5月25日盘中，华曙高科（688433）股价创出历史新高，盘中触及110元，总市值逼近450亿元。过去一年间，这只股票实现了接近144%的涨幅，在全球上市3D打印公司中市值排名第一。 另一边是一级市场。 几乎同一时间，齿科3D打印龙头黑格科技宣布完成超3亿元C轮融资，君联资本、达晨联合领投，歌斐资产、国科投资跟投。这家总部在广州的企业，已经实现齿科业务规模化盈利，海外营收占比突破六成。 华曙高科做的是工业级金属3D打印，主攻航空航天和工业制造；黑格科技扎在齿科垂直赛道，做的是光固化全栈方案。 一个是二级市场用真金白银投出来的“市值第一”，一个是一级市场还在加注的“技术稀缺标的”。 截止目前，3D打印IPO排队企业包括光华伟业、聚复科技、三绿科技、创想三维和先临三维。 而已上市的22家3D打印相关企业，去年总营收超过523亿元（南极熊3D打印网统计）。 这些信息，其实都在指向一个问题，国内3D打印赛道，是否正在进入一个系统性的爆发周期？ 从技术攻关到赚钱盈利，产业链“多点开花” 3D打印，从产业链上来说，按通行划分，可以拆成上、中、下游三个环节，每个环节的价值逻辑和核心玩家截然不同。 上游是原材料和核心零部件，这一层直接决定打印成品的性能天花板。 国内代表企业如有研粉材（688456），其航空级钛合金粉末已实现国产替代，成本仅为进口的三分之一；光华伟业旗下eSUN是消费级线材的全球头部供应商。在激光器、振镜等精密光学部件领域，杰普特等厂商正逐步切入，高端市场仍由IPG等外企主导，但国产替代速度明显加快。 截至目前，3D打印线材领域的三大龙头厂商，深圳光华伟业（eSUN 易生）、苏州聚复科技（Polymaker）、安徽三绿科

摘要：公司现金流捉襟见肘，下游客户不出钱一切归零 ID：朝阳资本论 作者：鼓风 算力租赁概念很热，但业务并不好做，赛意信息（300687）能跑通这条路吗？ 作为一家年营收20.73亿元、账面现金3.46亿元、2025年业绩转亏的IT服务商，且净资产只有26.77亿的赛意信息要撬动200亿元的算力融资租赁，让市场侧目。 5月20日公司8.33亿元采购公告落地后，股价先涨后跌，主力资金出逃。 （赛意信息股价走势，股价4月初开始一路上涨，从19元涨到最高36.8元，21日一度跌停，22日反弹。） 至此，赛意信息，也被正式归入算力租赁概念股。 但市场关心的不是其转型跨界算力的战略口号，而是背后更直接的问题：这200亿元的算力融资租赁模式如何设计？到底谁出钱？出了事谁兜底？ 对此，笔者分拆其算力租赁模式的资金流转链条，试图解析背后的业务逻辑。 8.33亿元采购款——赛意信息垫 5月20日，赛意信息公告拟采购高性能算力服务器，合同金额不超8.33亿元，董事会审议通过，无需股东大会批准。 这8.33亿元谁出？肯定是赛意信息出。 公告写得很清楚：资金来源为"自有或自筹资金"。但翻开公司2026年一季报，账面货币资金仅3.46亿元（较年初下降35.71%），短期借款较年初增长48.76%，长期借款3.07亿元，资产负债率32.47%。一季度经营现金净流出2.09亿元，预付款项较年初增长332.40%，正是为预付供应商货款所致。 8.33亿元的采购合同，超过公司账面现金的两倍，现金不足以支撑这笔规模庞大的采购合同，怎么办？ 大胆预测下，这大概率要借行业过桥资金先垫付，等租赁公司放款后再还。 为什么必须先垫？这里有2个刚性约束条件。 第一个约束来自供应商。 当前高端GPU算力供不应求，按需租用的GPU算力已在所有类型中全部售罄。在这种卖方市场下，供应商不会在没有定金或预付款的情况下为客