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一阳指点击蓝字 关注我们 黄衫女侠|文 财商侠客行|出品 图片来源：AI生成 AI到底是金矿还是泡沫？ 之前我们聊过AI大厂的“循环融资”（AI的泡泡是怎么吹起来的？），发现这波美股AI的万亿美元投资，藏着不少需要警惕的信号。 但其实，泡沫并不一定是坏事。 已故泉果基金创始人王国斌先生在他的书里写过一段话，非常适用于当下： “当泡沫来临时，市场上永远有两种人，一种人不断地指责这是泡沫，另一种人坚决参与泡沫、享受泡沫。前者越来越聪明，后者越来越富有。” 因此，投资的核心在于， “我们在参与泡沫时，记得一定要找好退路”。 今天想跟大家分享的，是来自英国百年资管巨头柏基投资（Baillie Gifford）关于AI泡沫最新洞察。作为全球成长股捕手，柏基也是这轮AI行情最早的布局者，持有英伟达、Cloudflare等AI产业链的公司。 柏基的投资专员本·詹姆斯（Ben James）在11月的报告里，聚焦美股AI泡沫，拆解了三个当下AI投资的三大核心问题： 美股真的高估了吗？ 泡沫藏在哪里？ 当下应该如何选择投资方向？ 01 美股真的高估了吗？答案很复杂 柏基认为，单从整体数据来看，美股估值确实比历史平均水平高，但不能因此就断定美股泡沫化了，关键要看高估值是怎么来的。 他们发现了一个核心现象： 少数几家全球平台公司，几乎掌控了除中国以外AI所需的计算、数据和分发渠道。这种规模优势更像是寡头垄断，而非淘金热。 也正是因为集中度高，导致它们的支出和估值，比以往周期末期的狂热更具合理性。 最典型的就是英伟达。它的基本面一直在实打实增长，现在的市盈率虽然略高于2022年的低点，但仍然低于近5年的平均水平。 这和互联网泡沫时期的思科（Cisco Systems）是完全不同的。当时思科的盈利能力不断下降，股价却疯狂飙升，崩盘前各维度的估值都贵得离谱。 当然风险也有，所以要盯紧“资本密集

AI到底有没有泡沫？ 最近看了很多研究，虽然还是看好AI的投资机会，但对于泡沫是如何形成的，也有必要保持一份警惕和清醒。 事实上，美股AI圈的操作，确实有点让人眼花缭乱。 图片来源：《大空头》 动不动就传出千亿美元级别的超级大交易，但去年全美财政收入还不足5万亿美元，这些动辄千亿、万亿的AI大单，钱到底是从哪里来的？ 纳指凭借AI叙事连涨三年，冲上24000点，真的是价值驱动，还是又一个美丽的互联网泡泡？ 01 AI大单的“循环魔法” 在AI的这场资本盛宴中，诞生了一个新的词汇：循环融资（round-tripping）。 意思是，供应商通过投资或借贷给客户，促使其持续购买自身产品，从而人为制造需求并推高营收与估值。 人们发现，那些看似震撼的千亿大单，其实是科技巨头们的财务魔法：你给我一大笔投资，我用这笔钱采购你的产品。钱转了一圈，股权有了，市值暴涨了，巨头们看似赚得盆满钵满。 最典型的，就是OpenAI万亿美元级别的人工智能建设计划，将“AI循环融资”的魔法玩到了极致。 来看这三个案例。 1️⃣甲骨文3000亿豪赌？ 9月10日，甲骨文和OpenAI达成3000亿美元云服务协议。 从2027年开始，OpenAI每年向甲骨文支付600亿美元租金。甲骨文为了建设AI算力中心，疯狂举债加杠杆，资产负债率要直接干到500%！ 而OpenAI的“点金手”，让甲骨文股价当日就暴涨36%，从一家三线云服务商，一举跃升到与头部的微软、亚马逊并驾齐驱。 2️⃣英伟达千亿“空转”？ 英伟达跟OpenAI有个数千亿美元交易协议。 英伟达分批给OpenAI投资1000亿美元，用于建设10吉瓦（GW）AI数据中心；但要求OpenAI用这笔钱采购自己3500-5000亿美元的芯片。 也就是说，钱从英伟达出去，在OpenAI绕一圈，又以“订单回款”的形式回来。 3️⃣AMD：股权换订单？ 10月6日，A

一阳指点击蓝字 关注我们 亚瑟|文 财商侠客行|出品 图片来源：《大空头》 AI到底有没有泡沫？ 最近看了很多研究，虽然还是看好AI的投资机会，但对于泡沫是如何形成的，也有必要保持一份警惕和清醒。 事实上，美股AI圈的操作，确实有点让人眼花缭乱。 动不动就传出千亿美元级别的超级大交易，但去年全美财政收入还不足5万亿美元，这些动辄千亿、万亿的AI大单，钱到底是从哪里来的？ 纳指凭借AI叙事连涨三年，冲上24000点，真的是价值驱动，还是又一个美丽的互联网泡泡？ 01 AI大单的“循环魔法” 在AI的这场资本盛宴中，诞生了一个新的词汇：循环融资（round-tripping）。 意思是，供应商通过投资或借贷给客户，促使其持续购买自身产品，从而人为制造需求并推高营收与估值。 人们发现，那些看似震撼的千亿大单，其实是科技巨头们的财务魔法：你给我一大笔投资，我用这笔钱采购你的产品。钱转了一圈，股权有了，市值暴涨了，巨头们看似赚得盆满钵满。 最典型的，就是OpenAI万亿美元级别的人工智能建设计划，将“AI循环融资”的魔法玩到了极致。 来看这三个案例。 1️⃣甲骨文3000亿豪赌？ 9月10日，甲骨文和OpenAI达成3000亿美元云服务协议。 从2027年开始，OpenAI每年向甲骨文支付600亿美元租金。甲骨文为了建设AI算力中心，疯狂举债加杠杆，资产负债率要直接干到500%！ 而OpenAI的“点金手”，让甲骨文股价当日就暴涨36%，从一家三线云服务商，一举跃升到与头部的微软、亚马逊并驾齐驱。 2️⃣英伟达千亿“空转”？ 英伟达跟OpenAI有个数千亿美元交易协议。 英伟达分批给OpenAI投资1000亿美元，用于建设10吉瓦（GW）AI数据中心；但要求OpenAI用这笔钱采购自己3500-5000亿美元的芯片。 也就是说，钱从英伟达出去，在OpenAI绕一圈，又以“订

三季度结束后，国泰海通证券公布的基金公司固收业绩排行榜显示， 截至9月30日，在近20家大型公司中，易方达固收最近10年以69.25%的收益率排名第1； 同时近5年、近3年、近1年收益率分别排名第2、第2、第1。 整体业绩优秀，展现出其固收投资的硬实力。 作为行业内固收业务领先的基金公司之一，易方达旗下债券型公募基金管理规模稳居行业前列。 Wind数据显示，截至9月30日，其公募债基管理规模超4300亿元。 易方达固收业务从2005年启航，历经20年探索，走出了一条什么样的路？随着低利率时代到来，固收投资难度增加，易方达固收投研团队又有何破局之道？ 01 20年播种，深耕细作 将时钟的指针拨回2005年。 这一年2月，易方达首只货币基金——易方达货币成立；9月，易方达推出首只固收产品——易方达月月收益中短期债券，发行规模破百亿元，是当年首发规模第一的基金。 要知道在前一年，由于债市低迷，债券基金整体规模严重缩水。 而易方达的首只债券基金之所以能在当年成为爆款，得益于创新。在股市震荡的环境下，货币基金火热，而收益可能略胜一筹的中短债基金，因其稀缺性，一经推出便备受青睐。 成功的产品布局，为固收投资在易方达新辟了一席之地。2006年，易方达固定收益投资部成立，组建专门团队对固收业务进行专业化管理。 两年后，易方达月月收益中短期债券转型为易方达稳健收益债券，成为易方达首只二级债基；同年，易方达首只一级债基——易方达增强回报债券也成功发行。 2012年，易方达连发两剑，首只纯债公募产品易方达纯债、首只纯债指数产品易方达中债新综指成功推出。至此，易方达固收产品线的布局图谱雏形初现、徐徐展开。 之后，随着各类固收产品不断丰富、完善，易方达固收投资更趋向专业化、精细化。2018年，易方达固定收益投资团队与混合资产投资团队分立，前者专注于固收产品的投资管理。 专业化、精细化的思路，在固收投

一阳指点击蓝字 关注我们 黄衫女侠|文 财商侠客行|出品 图片来源：网络 三季度结束后，国泰海通证券公布的基金公司固收业绩排行榜显示， 截至9月30日，在近20家大型公司中，易方达固收最近10年以69.25%的收益率排名第1； 同时近5年、近3年、近1年收益率分别排名第2、第2、第1。 整体业绩优秀，展现出其固收投资的硬实力。 作为行业内固收业务领先的基金公司之一，易方达旗下债券型公募基金管理规模稳居行业前列。 Wind数据显示，截至9月30日，其公募债基管理规模超4300亿元。 易方达固收业务从2005年启航，历经20年探索，走出了一条什么样的路？随着低利率时代到来，固收投资难度增加，易方达固收投研团队又有何破局之道？ 01 20年播种，深耕细作 将时钟的指针拨回2005年。 这一年2月，易方达首只货币基金——易方达货币成立；9月，易方达推出首只固收产品——易方达月月收益中短期债券，发行规模破百亿元，是当年首发规模第一的基金。 要知道在前一年，由于债市低迷，债券基金整体规模严重缩水。 而易方达的首只债券基金之所以能在当年成为爆款，得益于创新。在股市震荡的环境下，货币基金火热，而收益可能略胜一筹的中短债基金，因其稀缺性，一经推出便备受青睐。 成功的产品布局，为固收投资在易方达新辟了一席之地。2006年，易方达固定收益投资部成立，组建专门团队对固收业务进行专业化管理。 两年后，易方达月月收益中短期债券转型为易方达稳健收益债券，成为易方达首只二级债基；同年，易方达首只一级债基——易方达增强回报债券也成功发行。 2012年，易方达连发两剑，首只纯债公募产品易方达纯债、首只纯债指数产品易方达中债新综指成功推出。至此，易方达固收产品线的布局图谱雏形初现、徐徐展开。 之后，随着各类固收产品不断丰富、完善，易方达固收投资更趋向专业化、精细化。2018年，易方达固定收益投资团队与

沪指在10月28日捅破了4000点的“天花板”，创下十年新高，但这段时间，市场的情绪反而淡了下来。 交流了一圈发现，大家整体上都比较纠结：4000点附近，既想落袋为安，又觉得行情还没结束，担心错过。 有个段子说的蛮好，沪指过了4000点，所有的经验主义就作废了，毕竟没有多少人真的在4000点之上赚过钱。 其实今年A股的节奏很清晰，一季度上涨，二季度调整，三季度又是一波大涨，资金进场有序，情绪总体也不至于太过火，有点高盛提到的“慢慢牛”的味道。 而4000点附近本身挑战就不小，一方面前面涨幅不小，盈利盘需要消化；另一方面11月政策进入真空期，年底资金本就有休整需求。但我们看A股近期走势，还是很有韧性的，静水深流之下，其实正在悄悄调整结构，为春季躁动蓄力。 所以，这个阶段，与其纠结“卖不卖”，不如把精力放在调结构上，为明年的布局，提前腾好空间、选好品种。 01 2026年新主线会是机器人吗？ 年末如何布局？ 我们可以从历年的春季躁动中找找思路。 先看一个关键规律：东吴证券复盘了2010年以来的A股春季行情发现，成长风格从来都是“重头戏”。 春季行情中，中信成长风格指数平均收益率高达21.7%，胜率超过80%。这意味着，在每年年初，市场资金更愿意为“未来的增长”买单。 尤其是2023年之后，成长风格更是直接统治了C位。 2023年是ChatGPT引爆TMT行情，2024年是Sora带火AI行情，2025年则是DeepSeek+人形机器人的“科技双主线”。 捋下来不难发现：最近几年的春季行情，催化剂几乎都是AI相关的科技主线，并且，趋势一次比一次明确，涨幅和持续性也一次比一次强。 背后的大逻辑很清晰，AI引领的第四次工业革命下，科技成长已经是市场最强主线之一。科技股虽然有螺旋式上行的特点，但短期调整后，只要有新的技术突破，就会迎来新一轮的上涨。 所以，布局2026年的春季行情，科技

一阳指点击蓝字 关注我们 黄衫女侠|文 财商侠客行|出品 图片来源：网络 沪指在10月28日捅破了4000点的“天花板”，创下十年新高，但这段时间，市场的情绪反而淡了下来。 交流了一圈发现，大家整体上都比较纠结：4000点附近，既想落袋为安，又觉得行情还没结束，担心错过。 有个段子说的蛮好，沪指过了4000点，所有的经验主义就作废了，毕竟没有多少人真的在4000点之上赚过钱。 其实今年A股的节奏很清晰，一季度上涨，二季度调整，三季度又是一波大涨，资金进场有序，情绪总体也不至于太过火，有点高盛提到的“慢慢牛”的味道。 而4000点附近本身挑战就不小，一方面前面涨幅不小，盈利盘需要消化；另一方面11月政策进入真空期，年底资金本就有休整需求。但我们看A股近期走势，还是很有韧性的，静水深流之下，其实正在悄悄调整结构，为春季躁动蓄力。 所以，这个阶段，与其纠结“卖不卖”，不如把精力放在调结构上，为明年的布局，提前腾好空间、选好品种。 01 2026年新主线会是机器人吗？ 年末如何布局？ 我们可以从历年的春季躁动中找找思路。 先看一个关键规律：东吴证券复盘了2010年以来的A股春季行情发现，成长风格从来都是“重头戏”。 春季行情中，中信成长风格指数平均收益率高达21.7%，胜率超过80%。这意味着，在每年年初，市场资金更愿意为“未来的增长”买单。 尤其是2023年之后，成长风格更是直接统治了C位。 2023年是ChatGPT引爆TMT行情，2024年是Sora带火AI行情，2025年则是DeepSeek+人形机器人的“科技双主线”。 捋下来不难发现：最近几年的春季行情，催化剂几乎都是AI相关的科技主线，并且，趋势一次比一次明确，涨幅和持续性也一次比一次强。 背后的大逻辑很清晰，AI引领的第四次工业革命下，科技成长已经是市场最强主线之一。科技股虽然有螺旋式上行的特点，但短期调整

最新版的《证券分析》里，橡树资本创始人霍华德·马克斯在导读中分享了一段很有冲击力的经历。 上世纪70年代，他从银行贷了笔钱，利率是“高于基准利率0.75个百分点”。直到现在，他还保留着1980的那张单据，上面清清楚楚写着：利率涨至22.25%！ 可到了2020年，他再去银行贷款，利率居然只有2%，跟40年前相比，足足降了20个百分点！ 他忍不住感慨，市场在不断演进，投资也要跟着转变，跟格雷厄姆的时代相比，投资已不再只是“规避风险”，而是要“聪明地承担风险以获利”。 这不正是我们当下的写照？ 当低利率成为新常态，大量资金开始寻找能够替代传统理财、兼具稳健与收益的新方向。于是，“固收+”策略应运而生。 它不追求极致的业绩，而是通过股债搭配、控制回撤，在波动中追求可持续的回报，正是对“聪明地承担风险”的实践。 在这一趋势中，根植于选股专家的基因优势，汇添富基金打造出了一系列回撤小、业绩亮眼、体验佳的“固收+”产品，成为了理财市场里的新“刚需”。 如何找到可复制、可持续的“稳健性”？我们以汇添富吴江宏领衔的稳健收益部为例，来看看他们是怎么做的。 01 当“稳健性”成为产品力 自然界隐藏着一个令人惊叹的悖论：所有生命的基因构造极其复杂精密，却并不脆弱。即便环境巨变、内在突变频发，生命依然能延绵数亿年。 奥秘何在？ 在《我从达尔文那里学到的投资知识》一书中，投资家普拉克·普拉萨德指出，这要归功于生物在多个层面上的“稳健性”。 在多元的结构下，DNA序列偶然的变化，也不会影响生物的结构稳定。这是多元化带来的系统强韧。 这种“稳健性”，也是吴江宏团队长期打磨的核心能力。 汇添富稳健收益部专注股债混策略，从一开始就锚定多资产配置路径。他们不依赖单一收益来源，而是力求在每一类资产上都能获取阿尔法。多元化的收益结构，构成了组合稳健的根基。 在近年波动显著的市场中，这种“稳健性”的特征，也越来越清

一阳指点击蓝字 关注我们 黄衫女侠|文 财商侠客行|出品 图片来源：网络 最新版的《证券分析》里，橡树资本创始人霍华德·马克斯在导读中分享了一段很有冲击力的经历。 上世纪70年代，他从银行贷了笔钱，利率是“高于基准利率0.75个百分点”。直到现在，他还保留着1980的那张单据，上面清清楚楚写着：利率涨至22.25%！ 可到了2020年，他再去银行贷款，利率居然只有2%，跟40年前相比，足足降了20个百分点！ 他忍不住感慨，市场在不断演进，投资也要跟着转变，跟格雷厄姆的时代相比，投资已不再只是“规避风险”，而是要“聪明地承担风险以获利”。 这不正是我们当下的写照？ 当低利率成为新常态，大量资金开始寻找能够替代传统理财、兼具稳健与收益的新方向。于是，“固收+”策略应运而生。 它不追求极致的业绩，而是通过股债搭配、控制回撤，在波动中追求可持续的回报，正是对“聪明地承担风险”的实践。 在这一趋势中，根植于选股专家的基因优势，汇添富基金打造出了一系列回撤小、业绩亮眼、体验佳的“固收+”产品，成为了理财市场里的新“刚需”。 如何找到可复制、可持续的“稳健性”？我们以汇添富吴江宏领衔的稳健收益部为例，来看看他们是怎么做的。 01 当“稳健性”成为产品力 自然界隐藏着一个令人惊叹的悖论：所有生命的基因构造极其复杂精密，却并不脆弱。即便环境巨变、内在突变频发，生命依然能延绵数亿年。 奥秘何在？ 在《我从达尔文那里学到的投资知识》一书中，投资家普拉克·普拉萨德指出，这要归功于生物在多个层面上的“稳健性”。 在多元的结构下，DNA序列偶然的变化，也不会影响生物的结构稳定。这是多元化带来的系统强韧。 这种“稳健性”，也是吴江宏团队长期打磨的核心能力。 汇添富稳健收益部专注股债混策略，从一开始就锚定多资产配置路径。他们不依赖单一收益来源，而是力求在每一类资产上都能获取阿尔法。多元化的收益结

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