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2023年上半年，日本股市在全球股市中表现靓丽，日经225指数涨幅高达27.2%，而同期美国标普500指数和欧元区STOXX50指数涨幅分别仅为15.9%和16%。为何日本股市如此强劲呢？我们认为好于预期的经济增长是主因，而有别于其他经济体维持超级宽松的货币政策环境、巴菲特为代表的外资流入和日元贬值是加速器。经济增长好于预期对于日本经济而言，从上个世纪90年代房地产泡沫破灭之后至2022年，一直处于通缩的困境，而日本政府和日本央行一直为对抗通缩不断的出台相关的政策。最终在2023年，由于人口老龄化进入影响到劳动力供给和产品供给阶段，通胀才随着薪资增长而出现回升。上个世纪90年代，日本经济泡沫破裂后，举国进入长达三十年的低迷阶段。导致“失去的三十年”的因素包括：一是泡沫经济破灭后作出的资产负债表调整；二是制造业转向海外以应对日益全球化；三是自上个世纪90年代末以来伴随工资停滞的通货紧缩。2023年上半年日本经济相对于欧美等发达经济体更亮眼。2023年一季度，日本实际GDP环比折年率高达2.7%，高于去年四季度的0.4%，但低于去年同期的5.6%。其中，私人部门消费、设备投资和公共投资是一季度GDP的主要贡献项，私人部门消费环比折年率达到2.1%，前值0.9%；设备投资环比折年率5.6%，前值-2.3%；公共投资环比折年率6.3%，前值为0.1%。我们发现日本房地产同样存在过热的势头，虽然住宅投资增长较慢，一季度住宅投资环比折年率-0.3%，但是从日本房地产市场相关指标来看，日本房价指数在反弹，房屋销售和新房开工同比也维持较快增长。3月，日本全国住宅价格指数同比增长2.2%，而5月新房开工数同比增长3.5%，二手房成交量同比增速高达18%。从制造业来看，两大利好也支撑了日本经济。一是上个世纪90年代日本地产泡沫破灭之后，国内投资机会减少、企业盈利空间狭小，大量企业开始转向海外寻