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$茶百道(02555)$ 10月13日，茶百道股票被联交所暂停交易。作出决定的是香港证监会，依据是《证券及期货（在证券市场上市）规则》第8（1）条，理由是茶百道的首次公开招股“可能曾被人为操纵”，意图就股份需求营造非真实的表象。 此外，香港证监会还向 6 家券商发出限制通知书，禁止处置孙然及 8 家相关公司名下客户账户内的资产，限额 43.79 亿港元；针对天聚地合相关主体，另向 29 家券商发出限制通知书，限额 2.85 亿港元，两组合计约 46.64 亿港元，其中 43.79 亿港元单项限额为同类案件中的历史最高。 茶百道停牌前最后一个交易日收报4.035港元。2024年4月上市时，其发行价为17.5港元，上市首日即破发近三成，两年多时间市值蒸发接近8成。 “茶百道”不是个案。这类问题一般有两种常见形态。 第一种是发行环节被做局。就像茶百道这样，发股阶段有人把需求“做”出来，让公众以为这只股票抢手，等投资者进场，钱再通过未披露的协议流回承配人手里。这是操纵市场，查的是招股过程本身。 第二种更常见：上市前业绩最好，上市后第一份财报就变脸。有的公司在上市前“榨干”客户和销售潜力，有的在合法框架内略施“财技”，有的只是赶上了行业高点。这些做法未必违法，但结果一样，招股书上最好看的那个年份，往往就是最高点。 两种形态的共同点在于，投资者掏钱的时候，看到的都不是公司真实的样子。 公开数据显示，今年前三季度港股新股首日破发率持续走高 —— 一季度 10%，二季度 18%，三季度升至 42%-45%，9 月单月首日破发率超过 60%。若按 “上市以来相对发行价” 的累计口径统计，年内 115 家新股中有 61 家已跌破发行价，破发率高达 53.5%。 香港证监会这次行动还同时指向另外两家公司。除了茶百道

$宇树科技-W(688836)$ $优必选(09880)$ 9月底，市场研究机构沙利文和IDC先后发布人形机器人报告，两家都判断行业在放量，但口径差了四成：IDC统计上半年全球出货接近2.5万台、同比涨432.1%；沙利文统计同期3.6万台，收入5.4亿美元，半年已超2025全年。 机器人公司账本上是另一番景象，收入份额第一的优必选，上半年亏损3.39亿元；另一家头部公司宇树科技，2025年出货超5500台、扣非净利率约34.8%，包含四足机器人业务收入利润，人形机器人的主力是G1这类几万元级的半尺寸机型。 贵机器撑起了行业八成的收入，却还没为谁撑起利润。 上半年2.5万台的出货里，大多数是单价三万美元以下的“便宜货”，真正能干活、卖得贵的全尺寸机器，数量则少得多。这也解释了为什么行业规模持续暴增，企业却赚不到钱。 份额第一，也在亏钱 今年上半年，沙利文在报告里按收入给全球人形机器人企业排座次，前五名全是中国公司：优必选、智元、宇树、银河通用、乐聚。优必选拿了两个第一，整体人形机器人收入市占率16.5%，全尺寸具身智能赛道收入市占率26%。 全尺寸具身智能是沙利文定义里门槛最高的一类：非遥控、非预编程，身高160厘米以上，本体算力通常200TOPS以上。据沙利文统计，2025年优必选人形机器人总销量13838台，其中全尺寸具身智能只有1079台，不到一成。2026年上半年，全尺寸具身智能卖出921台，同期公司人形机器人总销量是16123台，全尺寸具身智能产品占比进一步下降至5.71%。从财务数据看，过去几年，优必选持续亏损，今年上半年仍未盈利。 宇树的情况稍好一些，2025年出货超5500台、营收约17亿元、扣

$金川国际(02362)$ 历经18个月的停牌，9月30日，金川国际恢复股票交易。首日收盘价0.795港元，较停牌前0.636港元的收盘价上涨25%；全天最高价达到1.165港元，涨幅最高超过80%。从交易情绪看，投资者对金川国际显然是看好的。 但是与一年半前相比，金川国际自身的基本面、行业状况、板块估值水平都发生了巨大的变化。首日25%的涨幅是否已经充分反映了这些变化？这是不少投资者共同的疑问。实际上，这个问题还可以切换成更加直接的问法，即当下的金川国际究竟价值几何？ 复牌首日，错位开始收敛 0.636港元这个价格，对应的是一个“风险尚未出清、Musonoi尚未投产、业绩公告无法按时发出”的旧金川国际。 18个月沧海桑田。根据金川国际半年度业绩公告，今年上半年伦金所铜平均基准价为13088美元/吨，比去年同期的9432美元/吨上涨39%；钴价方面，今年上半年金属导报估平均价为25.56美元/磅，比去年同期的13.16美元/磅上涨94%。 铜、钴价格上涨对金川国际的盈利能力形成最直接的支撑，价涨的同时量也在同步上升，停牌期间金川国际走完了Musonoi矿场从建设到投产的全过程。2025年11月，Musonoi正式投产，今年上半年即生产电解铜17046吨、销售电解铜16336吨，超越Ruashi成为公司最大铜产地。 在多个因素的推动下，今年上半年金川国际实现盈利4781.6万美元，同比大幅增长766%。 而拿金川国际当前的基本面去对比，0.636港元本身就是一个定价错位。白马认为，复牌首日25%的涨幅，修复的只是部分错位，而不是“新金川”的全部价值。换句话说，市场刚刚开始重新认识这家公司，还没有给它定完价。 18个月，金川国际基本面至少发生了三重变化：一是公司治理问题厘清，隐患彻底消除；二是公司

9月16日，谛疆科技先进封装项目在上海世界会客厅正式启动，游族网络作为联合发起方参与其中。 这场启动仪式的一个看点，是出席者与先进封装赛道的产业关联。 从相关机构此前的投资布局，到产业方提出的合作方向，嘉宾阵容背后的信息，值得进一步梳理与解读。 机构同台：从嘉宾阵容，看先进封装的资本关联 无锡高新区新投集团、锡创投、青岛城投、嘉兴南投等数十家知名投资机构的高管到场，共同见证项目启动。 中金公司投资银行部董事总经理黄弋、元禾厚望投资合伙人王新宇、协创数据封测项目负责人胡志东，在仪式上发表演讲。 这份名单背后，有一条值得关注的投资脉络。 据公开信息，早在盛合晶微2021年披露的C轮融资中，中金资本、元禾厚望便以投资人身份参与增资，值得一提的是，中金公司也是盛合晶微上市时的独家保荐机构和联席主承销商，在先进封装领域积累了投资经验。 此次到场的是中金公司投行部门代表及元禾厚望投资合伙人，相关投资背景为理解这份嘉宾阵容提供了更多线索。 其背后的产业逻辑也很直接。 2.5D/3D先进封装，已成为高端AI芯片、存储芯片提升性能、降低功耗的重要路径。但目前国内高阶先进封装供给仍有短板，相关产能建设因此受到产业资本关注。 将出席阵容与既有投资脉络结合起来看，这场活动也折射出相关机构对先进封装领域的持续关注。 产业协同：协创数据的参与，连接下游算力需求 协创数据的到场，则带来了下游产业方的视角。 围绕产能、技术和产业三个维度，双方拟推动封装能力与算力需求衔接，让终端应用需求更早反馈到工艺优化中。 这层联系的意义，在于帮助产线建设贴近真实市场需求。 而承接这些需求，还需要项目自身的量产能力支撑。 据知情人士透露，谛疆科技核心团队由行业资深专家组建，具备成熟的AI芯片量产经验，工艺与设备方案均经过量产验证。 量产经验为工艺落地提供基础，下游需求为技术迭代提供方向。两端协同，有助于推动“技术迭代—场

$禾赛-W(02525)$ $速腾聚创(02498)$ $图达通(02665)$ $禾赛(HSAI)$ 最近，三家激光雷达公司各发生了一件大事。 速腾聚创发布公告，拟以5987.8万元出售具身机器人整机业务及资产，明确表态要“专注推进长期战略计划”，“在激光雷达品类产品之外，开发为具身机器人制造商提供重大及关键的增量零部件”。 图达通与武汉楚能汽车签署战略合作协议，锁定前视主激光雷达定点，客户多元化再下一城。 禾赛科技在第二届中国空间智能大会上与3D原生世界模型企业影溯科技达成战略合作，把“空间智能”从战略概念推向生态落地。 三个方向，反映了三家公司在战略上的不同打法。 速腾在“收缩”，卖掉具身机器人整机业务，把资源集中到零部件。 图达通在“拓客”，试图摆脱对蔚来的单一依赖。 禾赛在“升维”，从激光雷达往物理AI基础设施走。禾赛CEO李一帆此前在二季度业绩电话会上将公司三层架构概括为“感知—理解—行动”，Kosmo原型机已于2026年7月获得首批订单，预计第三季度贡献收入。与影溯科技的合作，正是“理解”这一层——把真实环境转化为可复用的AI就绪3D空间资产。 做减法：速腾卖掉机器人整机业务 速腾的动作最“反常识”。具身智能是当下最火热的赛道，速腾却把这块业务卖掉了。 机器人不是行业公认的第二增长曲线吗？不用看整个赛道，单看速腾自身。上半年，速腾机器人激光雷达卖了28.26万台，同比增长510.4%，机器人业务收入已经占到产品收入接近一半，还贡献了上半年几

$以岭药业(002603)$ $康缘药业(600557)$ 9月1日，新版基药目录正式施行。 基药目录，全称叫“国家基本药物目录”，是适应基本医疗卫生需求、剂型适宜、价格合理、能够保障供应、公众可公平获得的药品。简而言之，基药目录是国家划定的“临床首选药清单”，是保障人人都能获得质优价廉的必需药品，这是国家药品供应保障体系的基础。 因此，基药目录上的药品是带有战略价值，国家会保障其生产供应、优先纳入医保，也是各级公立医疗机构要优先使用的核心药品。 上一次基药目录的更新还要追溯到2018年，此次更新可以说是“8年磨一剑”。 基药目录的更新直接影响相关药企的收入和业绩，今年的基药目录更新还有一个变量在于，医药行业传统的销售模式在转变——老的模式打破了，新的模式尚未建立，药企对于如何推广药品普遍处于“迷茫期”，基药目录的更新送来了一次具有确定性的推广模式，因此产业链的关注度极高。   医药代表“退场”，老打法失灵了 药企的传统推广模式正在被监管一步步收走。 今年8月，《医药代表管理办法》正式施行，标志着医药代表监管从“柔性备案”升级为“全链条、强监管、严刑罚”的刚性规制。 “新规”规定，医药代表的职能就被严格框定在“学术推广”范畴内——备案上岗、不得承担销售任务、不得参与统方、不得带金销售。叠加近年来医药购销领域商业贿赂专项整治、医药企业防范商业贿赂风险合规指引的陆续出台，“进院靠客情、上量靠费用”的老一套已经从灰色地带变成了高压红线。 过去几年，药企也在逐渐适应监管步伐，对药品推广模式进行变革。恒瑞医药、复星医药、康缘药业、丽珠集团、康辰药业等药企均在年报中出现了合规营销的相关表述。作为合规转型较早的典

$软通动力(301236)$ 8月30日，人工智能产业链生态协同活动在北京城市副中心京津冀信创小镇举行，软通华方通州智能共享工厂正式投产，首台液冷服务器同步下线。 这是软通动力AI算力布局落下的又一颗关键棋子。 今年6月，软通动力词元工厂计划首个标杆示范项目在北京投产，一期每日Token产能达到1.4万亿。此外，软通动力在广东韶关、贵州贵阳等地也有词元工厂的布局，据介绍，目前三座工厂日产能超过3万亿，且词元工厂的布局还在深化。 目前，软通动力在算力业务方面已经形成了服务器生产交付、Token产能交付等多模式布局，全方位满足各类算力需求，成为中国AI算力产业链的核心“玩家”之一。   算力布局“再落一子” 通州智能共享工厂总建筑面积3.3万平方米，建有SMT智能生产线、覆盖风冷/液冷等全产品类型的服务器智能组装线和柔性制造能力体系，一期年产服务器10万台，是北京首个AI算力共享智能工厂。 该工厂也是北京唯一具备液冷整机柜、数据中心产品端到端生产、验证及交付能力的服务器专业工厂，全面对标灯塔工厂标准，目标是打造国家级智能制造成熟度四级工厂和绿色工厂。 在北京这座全国AI产业的“心脏”城市，软通动力补上了一块最“硬”的拼图——能造、能验、能交付的服务器制造底座。 这次布局是对软通动力硬件业务的再次“补强”。根据2026半年报披露的信息，今年上半年，软通动力计算产品与智能电子业务上半年营收94.79亿元，占比首次突破50%，同比增长40.32%，已经是名副其实的第一增长引擎。 软通华方通州智能共享工厂的投产意味着软通动力硬件产能进一步加码，计算产品与智能电子业务的收入将进一步提升，其对公司业绩的贡献也会更加突出。 从行业角度观察，当前随着AI应用的普及、渗透率的提升，算力供给仍存较大“缺口

以岭药业业绩持续稳健成长。8月28日晚间，以岭药业披露2026年半年报。上半年，公司实现营业收入40.75亿元，同比增长0.86%；归属于上市公司股东的净利润达7.57亿元，同比增长13.28%；经营活动产生的现金流量净额为11.80亿元，同比增长41.79%。 上半年，以岭药业净利润实现两位数增长；与此同时，以岭药业已经连续6个季度实现净利润增长。 核心品种稳健，二线品种发力 以岭药业核心品种继续保持竞争优势。 公告显示，2026年一季度，参松养心胶囊、通心络胶囊、芪苈强心胶囊三大心脑血管专利品种均保持在中国公立医疗市场中成药心血管疾病内服用药前十之列；津力达颗粒在公立医疗中成药糖尿病用药市场中的份额位居第五。 院外市场方面，参松养心胶囊、通心络胶囊、芪苈强心胶囊均进入城市药店中成药心脑血管用药前十。 核心品种稳健增长的同时，以岭药业二线品种也在发力。 7月9日，国家卫生健康委等三部门发布2026版《国家基本药物目录》，自2026年9月1日起施行。新版目录中成药达到318种，相比旧版净增48个品种。以岭药业解郁除烦胶囊新进基药目录。同时，解郁除烦也是新增品种中唯一一款1.1类创新中药。 截至目前，以岭药业已有通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊、津力达颗粒、连花清瘟胶囊/颗粒、解郁除烦胶囊6款独家专利中药品种进入2026版基药目录。 以岭药业化学药业务也有突破。1月获批上市的苯胺洛芬注射液是公司首个获批的化药专利新药，标志着以岭药业在化药创新药领域的重大突破。 研发投入保持稳定，多个潜力品种在研 除了已上市品种外，以岭药业还有多个在研项目，有望持续贡献业绩增量。 据半年报披露，以岭药业目前有10款中药新药在研，其中，芪桂络痹通片、半夏白术天麻颗粒、小儿连花清感颗粒处于申报新药阶段，接近上市；另有柴黄利胆胶囊、藿夏感冒颗粒处于三期临床研究阶段。 化药管线方面，有4款新药处

$太美医疗科技(02576)$ 看了下前段时间调研过的太美医疗科技中报，AI带来的增长动能越来越强，盈利能力也在提升。 几个亮点：   收入同比增长8%，毛利同比增长17.5%。收入稳健增长、毛利双位数增长；经调整EBITDA亏损同比大幅收窄83%，盈利拐点将至，这也和之前的调研结论一致。   先行指标显示后续增长有持续性：上半年新增合同金额达3.64亿元，同比增长15%。   承载公司“AI for Success”愿景的关键引擎Wiz.AI文思智能平台，上半年新增合同金额同比增长67%；收入同比增长约48%。这个指标非常重要，直接反映了公司AI战略的成效，既能大幅增收，同时AI相关产品毛利更高，带动公司整体毛利率走高，盈利能力提升。上半年，公司整体毛利率从去年同期的41.0% 提升至44.7%，已经连续三年保持上升趋势。   新业务方面，创新药管线权益基金顺利推进，累计评估管线超过150个，首笔管线投资预计三季度完成落地。   公司现金类资产储备充裕，流动资产净值约10.6亿元，流动比率4.39，财务状况稳健。   最后还是强调一下公司的核心优势：太美医疗科技已经成为新药研发的基础设施，有非常深的护城河。中报的数据，60%+国家一类新药通过太美AI平台完成开发；AI终点评估已助力65+项目获批，含多款同类首创药。 静待AI红利持续释放！

$软通动力(301236)$ 8月25日晚间，全栈智能化产品与服务提供商软通动力发布2026年半年度报告。上半年，公司实现营业收入186.07亿元，同比增长17.91%；其中第二季度营收104.90亿元，同比增长19.61%，归母净利润0.85亿元，同比增长54.71%。 比营收和利润数字更重要的是软通动力AI战略的全面兑现。今年上半年，软通动力人工智能相关业务收入114.35亿元，占比61.46%，同比增长46.61%，规模与增速双双创下历史新高。计算产品与智能电子业务收入94.79亿元，占比首次突破50%，同比增长40.32%，成为公司业绩增长第一驱动力。 种种迹象表明，软通动力“全栈智能”战略正在步入收获期，而AI行业红利也才刚刚开始。 硬件收入占比首超50%，AI战略的“硬核落地” 2026年上半年，计算产品与智能电子业务营收94.79亿元，占比突破50%，同比增长超过40%。在并购清华同方计算机业务的背景下，近年来软通动力硬件收入占比持续提升，从2024、2025全年的41.26%、45.05%，一路冲到今年上半年突破50%的关口。 这背后反映的是“双向赋能”的实质：一方面，外延式并购确实使得软通动力的营收规模上了一个新台阶，实现“再造一个软通动力”；另一方面，软通动力成熟的配套软件开发能力、深厚的客户积累和品牌认同也成功让同方计算机业务焕发了新的生命力，业务规模实现了大幅扩张。 需要注意的是，AI的快速渗透为硬件扩张创造了新的条件。软通华方构建的“通用计算+智能计算”矩阵覆盖全场景计算需求。超强系列智算服务器支持**950PR等多款国产加速芯片，为智算中心提供算力底座；超强系列通用服务器搭载鲲鹏920处理器，成为政务云与企业私有云建设主力机型；高性能、大规模风冷推理超节点服务器已