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$迪阿股份(301177)$ 4月26日，迪阿股份发布2023年年度报告及2024年一季报。 2023年，迪阿股份实现营业收入21.8亿元，归属于上市公司股东的净利润0.69亿元；今年一季度，公司实现营业收入4.26亿元，归属于上市公司股东的净利润0.29亿元。 以年度为单位，迪阿股份业绩已经连续调整2年，但从竞争能力上看，迪阿股份目前仍然占据钻戒专一品牌品类第一的位置。 事实上，最近两年迪阿股份在品牌、产品、渠道等方面均在“强化内功”，在诸多钻戒品牌退出市场后，迪阿的市场空间反而在扩张。道理很简单，分蛋糕的人少了，迪阿自然能多分一些。 许多投资者担忧的是，钻戒行业的蛋糕会不会越来越小？白马可以明确回答这个问题——不会。而且，迪阿股份也从来不是一家钻戒公司。 每一家伟大的公司都必须经历市场的“淬炼”；换句话说，没有经历“淬炼”的公司就不能称为伟大的公司。行业内的欧美珠宝公司如此，行业外的巨头也是如此。 借用迪阿股份2023《致股东信》的标题——坚持长期主义，穿越周期。 在经济周期、行业周期、资本市场周期及公司发展的多重因素影响下，迪阿股份上市以来股价下跌了很多。但是，白马始终认为，市场有周期波动、业绩时好时坏都很正常，只要有优秀的管理团队，就能保证一家公司长久和总体上的平稳向上。 钻戒行业“两期叠加”，迪阿已属优秀 必须指出，迪阿面对的问题不是个例。近两年，我们看到，整个钻戒行业都在进入调整期，可以说钻戒当前正处于行业调整期和经济调整期“两期叠加”的状态。 但是不是钻戒行业将“一蹶不振”？当然不会。 从经济角度来看，疫情留下的“疤痕效应”正在减退，旅游、餐饮、汽车等消费数据都在逐渐恢复。中国人均GDP已经超过1万美元，根据国际经验，在人均GDP超过1万美元后，消费行业会进入快速增长期。

$以岭药业(002603)$ 以岭药业发布2023年度报告及2024一季报。 从财务表现看，2023全年及2024一季度业绩出现了一定的回调，总体上符合资本市场预期，主要是因为疫情管控2023年初放开前后连花清瘟需求激增，导致收入基数和社会库存基数双高。 在经历了去年下半年及今年一季度调整后，二、三季度连花清瘟社会库存有望恢复正常。 过去两年白马始终强调，疫情催化出了一个30亿元的大品种连花清瘟，对于以岭药业来说，虽然暂时造成了业绩的波动，却是一件长远有益的事情。 疫情前的2018-2019年，以岭药业呼吸系统类用药收入分别为12.05亿、17.03亿元，2023年这一数据是33.05亿元，接近翻倍的成长。 随着疫情的结束，连花清瘟的相关收入最终会落在什么位置还不清楚，但起码是一个30亿以上的大品种！放眼整个中医药市场，收入都能排进前列。 目前，连花清瘟在感冒及抗病毒领域的品牌形象已经建立；通心络、参松养心、芪苈强心三款心脑血管类用药2023年保持了两位数的增长；其他产品，如抗衰老领域的八子补肾胶囊也在快速突破。 以岭药业的产品结构在整个中医药板块仍然是数一数二的存在，长期增长有基础。 呼吸系统用药调整，心脑血管用药继续增长 分产品看，2023年以岭药业心脑血管类用药实现收入47.09亿元，同比增长12.71%；呼吸系统类用药实现收入33.05亿元，同比下降51.9%；其他专利产品实现收入4.35亿元，同比增长13.82%；其他类实现收入18.69亿元，同比增长69.72%。 近几年，心脑血管口服制剂产品市场集中度不断提升，通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊三大创新专利中药在院内市场的份额从2015年的13.64%提升至2023年上半年的16.39%。 从占比上看，以岭药业心脑血管用药

$云南白药(000538)$ 站在投资者的角度，最重要的信息放在开头：今后10年，云南白药希望营收做到1000亿人民币，市值做到1000亿美元。 强调两点：第一，这句话不是云南白药负责经营的领导讲的，而是首席科学家张宁讲的；第二，这句话里有个“前缀”——“今后10年”，也就是说更像是一个远期的“愿景”。 我个人的看法也有两点：第一，这句话虽然不能完全代表公司的观点，但张宁讲出这句话起码说明他本人对云南白药的巨大信心；第二，张宁是研发序列的领导，他讲这句话说明他对云南白药的既有产品以及研发中的产品是有信心的。 如果说销售序列的人讲这样的话，我应该还不太敢信；但研发序列的人讲这样的话，反而更有分量。 云南白药的股东大会非常专业，领导们“坦诚中饱含着拘谨，拘谨中又透露出坦诚”，总之就是——该说的话通通说给你听，不该说的话你一句都别想听到。 呐，这个就叫做专业。 一、回应炒股的问题 公司当然知道外界的质疑，多个领导提到了这个问题。 其实，去年三季度把小米的股票清仓后，云南白药持有的证券投资就不多了。年报披露的数据是还剩2.61亿。这部分公司的想法还是“择机退出”，未来也不会新增财务性投资。 另外，公司首席财务官马加提到：二级市场投资需要董事会授权，去年到现在董事会从来没有授权。 二、总体战略 和第一个问题有点相关，不炒股意味着云南白药的战略彻底转变。 今年新上任的董事长张文学介绍了云南白药总体的工作思路：聚焦和深耕主业、坚持长期主义、提高运营效率。 规模上：聚焦主业相关、有竞争优势的产品，推动核心产业实现增长 结构上：围绕核心产品，推动核心重要品种的二次开发工作，推动产业结构、产品结构持续优化，形成新的增长点 质量上：通过全产业链竞争力提升，推动内部精益运营，实现降本增效，实现规模、结构和质量

4月21日，由世界中医药学会联合会主办的第三届中医药抗衰老大会在石家庄举行。出席这次大会的，包括中医药和卫健委主管部门领导、抗衰老领域的专家学者以及医药行业的从业者。 这次大会传递出抗衰老研究的重要进展——络病理论创新转化全国重点实验室抗衰老中心开展的国内首个全生命周期记录的1200只小鼠大规模抗衰老研究，截至目前喂食八子补肾胶囊小鼠的最长寿命比自然衰老小鼠的最长寿命正好延长了7个月。 据文献报道，已知的同品系小鼠的寿命一般是20到30个月，小鼠生命的1个月相当于人类生命的3.5～4年，照此计算，延长7个月相当于人类24.5~28年的寿命！ 目前，该实验还在进行中，小鼠仍在挑战生命纪录。 大会期间，由世界中医药学会联合会抗衰老专业委员会联合中国非处方药协会发起的“抗衰老·百城科普公益行”正式启动，这意味着以八子补肾为代表的抗衰老药物进一步走向基层、走向普通家庭，八子补肾在渠道端加速发力。   01 八子补肾研究有新成果 八子补肾能否被更加广泛的应用，关键是临床疗效。目前，关于八子补肾的研究已经非常充分。 动物实验方面，国内首个动物全生命周期记录的1200只小鼠的大规模抗衰老研究已经持续了3年多。 其中一个420只小鼠寿命研究的项目，研究团队从自然衰老小鼠11月龄开始，分别给予普通饲料、含八子补肾的饲料、含NMN的饲料。截至今年3月20日，自然衰老组小鼠平均寿命21.52月，NMN组小鼠平均寿命23.63月，八子-低剂量组小鼠平均寿命23.80月，八子-高剂量组小鼠平均寿命24.86月。 其中，自然衰老组小鼠最长寿命为30月龄，NMN组小鼠最长寿命为32月龄，八子-高剂量组和八子-低剂量组的小鼠最长寿命达到36个月，比自然衰老小鼠延长了6个月，比NMN组延长了4个月。 距离3月20日又过去了一个月，最长寿命方面，八子组比自然衰老小鼠延长了7个月，比NMN组延长了5个

$天士力(600535)$ 天士力发布了2023年年度报告。2023年，公司实现营业收入86.74亿元，同比增长0.42%；实现归属于母公司所有者的净利润10.71亿元，同比大增505.34%。 2023年，天士力核心品种产销量同比均实现了增长，其中养血清脑丸、注射用益气复脉、水林佳三个品种销售量实现两位数增长，增速分别为11.45%、20.25%、15.52%；第一大品种复方丹参滴丸销量增长9.89%。 2023年天士力在研发上继续发力，行业竞争力得到提升。投资者关注的证券投资去年账面损失同比大幅减少。 核心品种销量上升，研发投入创新高 分行业看，天士力2023年医药工业实现收入74.21亿元，同比增长3.22%；医药商业实现收入12.15亿元，同比下降14.21%。医药工业业务中，中药、化学制剂药、化学原料药、生物药收入同比增速分别为6.62%、-5.3%、-19.67%、-23.47%。 分产品看，天士力2023年心脑血管、感冒发烧、肝病治疗、其他品种收入同比实现增长，增速分别为3.45%、18.42%、12.96%、3.38%；抗肿瘤产品收入同比下降39.67%，主要原因是蒂清产品2022年7月执行省际联盟集中带量采购价格导致。 作为创新中药公司，2023年天士力研发投入达13.15亿元，同比增长29.43%，创历史新高；研发投入总额占营业收入比例为15.17%；其中，费用化研发投入9.17亿元、资本化研发投入3.98亿元，资本化率30.27%。 年报披露，天士力2023年研发管线高效推进，通过“四位一体”的研发模式拥有涵盖98款在研产品的研发管线，包含41款1类创新药，36款处于临床试验阶段，26款正在临床二、三期阶段；2款中药经典名方枇杷清肺饮、温经汤提交生产申请；9款创新中

$云南白药(000538)$ 云南白药正在进入一个新的时代。 今年年初，云南白药管理人员密集调整，随着新董事长张文学的上任，新一届管理层正式成形。 过去多年，云南白药因热衷于炒股屡被外界指摘，公司最新发布的2023年度报告显示，去年云南白药大举卖出股票、基金等证券24.36亿元，目前公司所持证券账面价值仅剩2.61亿元。 此外，云南白药2023年度分红预案为每10股派息20.77元，分红总额37.06亿元，股利支付率达90.52%。 近年来，云南白药始终保持较高的分红率，2019年至2022年，股利分红率分别为91.6%、89.13%、73.22%、90.37%。截至2023年底，云南白药账上未分配利润仍然超过180亿元。 从基本面看，云南白药核心品种保持稳健增长，牙膏之后，养元青头皮护理洗发乳有望成为下一个“爆款”，被寄予厚望。 新帅上任，管理层大“换血” 2月23日，云南白药发布董事会决议公告，公司董事会选举张文学担任董事长，终于解决了董事长空缺的问题。 自2004年以来，王明辉担任云南白药董事长一职长达19年之久；直到2023年3月，王明辉突然提交辞呈，宣布辞去公司董事长一职。 王明辉辞职后，云南白药由董明代为履行董事长职责，主持董事会日常工作。董明这一“代”就是一年，直到今年2月张文学上任，终于解决了云南白药董事长职位的空缺问题。 王明辉执掌云南白药近20载，被外界视为公司的“灵魂人物”，他在位期间推出云南白药气雾剂、创可贴等产品，更大的功绩是带领公司打造出爆款产品云南白药牙膏，使得云南白药拥有了药品、日化品两大盈利支柱。 而王明辉的去职很难说与外界诟病的公司热衷炒股没有关系。 2022年11月10日，云南白药收到中国证券监督管理委员会云南监管局《关于对云南白药集团股份有限公司采取

$康缘药业(600557)$ 由于市值不大，市场关注度也不算特别高，康缘药业的股东大会自然不像有些公司那样热热闹闹，整体氛围也比较严谨。 股东大会的议程在上午，由董事长肖伟院士主持，现场管理层有回答股东代表们的提问，但大部分回答浮于表面，干货内容不算特别多。 下午公司组织了参观活动，边参观边可以跟公司董秘和工作人员直接交流，信息量还算可以。 总体来看，康缘药业2024年股东大会整体组织得有序、充实，给证券事务和投资者关系部门点赞。就是有一个比较明显的问题，肖董的麦声音太小，明年希望能改进吧。 先简单说下我对康缘近期情况的基本理解。 公司3月10日发的年报，前一个交易日收盘价17.9；我写这篇文章是4月3日，收盘价20.97；不到20个工作日，涨幅17.15%。特别是年报刚公布后的几个交易日，连续大涨，说明投资者对2023年的业绩是满意的，甚至认为是有些超预期的。 我认为康缘药业近期上涨的原因是： 1、业绩：去年三季度净利润增速只有5.11%，四季度达到了22.25%，又回到了20%以上的增长，一扫之前的担忧； 2、医保目录调整：去年下半年医保目录调整，康缘两个核心品种中，热毒宁注射液支付范围由“限二级及以上医疗机构重症患者”变成“限二级及以上医疗机构”，银杏二萜内酯葡胺注射液则从谈判药品部分调至中成药部分，纳入常规目录管理。这两个调整有可能给两大品种带来增量空间。 3、市值小：在中药创新药公司中，康缘整体市值较小，弹性更大。 关于康缘2023年年报的解读，之前有发过文章《康缘药业年报解读：核心品种两喜一忧，研发投入创历史新高》，感兴趣的朋友可以参考。 在股东大会现场和其他投资者做了交流，有的投资者提到康缘的主力品种是中药注射液，所以不太敢买。确实，前几年大量中药注射液存在问题

$中国有色矿业(01258)$ #年报# 中国有色矿业发布业绩公告，2023年公司营业收入36.06亿美元；实现公司拥有人应占利润2.78亿美元，同比增长4.2%；每股基本盈利7.43美仙。 董事会建议派发2023年末期股息每股2.9702美仙。 2023年，全球地缘局势多变，铜价“两头高，中间低”，波动较大，作为一家主要资产在海外的公司，中国有色矿业面对的挑战不少，但是仍然取得了一份非常“稳”的成绩单。  01 经营指标稳定向好 中国有色矿业的“稳”体现在三个方面。 一是盈利稳。 2023年，中国有色矿业实现毛利8.77亿美元，同比增长8.7%；经营利润、除税前利润均实现了正增长。 2023年，公司自有矿山铜产量约16.93万吨，占综合铜产量32.69%，同比增长12.01%。自有矿山毛利率均高于外购矿石毛利率约20%以上，同比实现增长。 中国有色矿业的盈利能力保持增长，毛利率同比提升4.62个百分点，达到24.33%；净利率同比提升1.19个百分点，达到10.51%。 2023年，中国有色矿业平均净资产收益率达15.84%，维持在较高的水平，在港股有色金属板块已披露数据的公司中排名第二，也是港股有色金属板块唯一一家连续三年超过10%的公司。 从盈利质量上看，中国有色矿业2023年的表现依然出色，全年经营活动现金净流入5.89亿元，净现比为1.55。 二是资产运营稳。 在外部环境不确定性加大的背景下，中国有色矿业资产质量继续提升。 2023年，中国有色矿业主动减少负债提升风险管理能力，期末总负债为13.33亿美元，同比下降20.61%。 在主动降债的基础上，公司2023年底总资产为38.2亿美元，公司资产负债率为34.9%，是上市以来新低。 资产负债率下降的同时，公司资产流动

股市里韭菜多，聪明人也越来越多。 聪明人的特点是会算账——公司一年能赚多少钱、分红率多少、股息率多少，给你算得明明白白。 你以为算好了账就稳赚不赔了吗？抛开财务造假的骗子不谈，就说规规矩矩做账的有没有可能收割聪明人？ 一上市就业绩变脸，大股东马不停蹄地减持，股价一路阴跌不止…… 公司上市这里头门道多了，一上市大股东能减持改善生活了，投行、会计师事务所、律所一众中介机构也都赚到服务费了。 华谊兄弟的王忠军就爱说实话：创业人不减持，创业干什么？   在现实中，我见过太多公司明明自知有一堆问题也要带病冲IPO的，为什么？你不上市，背后的投资人等不及了，人家也要享受生活的呀。 你看，甭管什么VC、PE，天使A轮B轮C轮C++轮、战投，ROA、ROE、IRR，弄出一堆高大上的名词，投资机构们再光鲜亮丽，最后还不是靠广大散户来接盘？ 散户中的聪明人算账看起来没问题，但公司千方百计把业绩做到最高上市，你怎么算？这就好比你惦记着人家利息，人家惦记你的本金。 什么叫价值毁灭？ 如果是无风险利率上升，市场整体估值水平下降，也就是所有公司都从10块钱降到了1块钱，这可能还算不上价值毁灭。 价值毁灭是无风险利率没变，别人家公司好好的，就你家从10块钱变成1块钱了。 投资的法门千千万，底层的逻辑大道至简。 公司赚钱要么靠资源，要么靠效率，要么靠杠杆，杜邦分析法嘛。 价值毁灭要么就是净利率下降（产品卖不上价或者成本费用上升了），要么就是资产周转率下降（产品滞销了），要么就是资产规模下降（借不到钱了），要么就是上面这些兼而有之。 价值毁灭的原因包括但不限于： （1）政策变化 典型的例子是在线教育。2021年双减政策出台，学科教育业务骤减，几家公司的收入脚踝斩，利润同步下滑。 好未来营收走势 （2）内卷加剧 美国的SaaS公司兴起后，国内也希望诞生自己的Salesforce，然而现实却是迟

$迪阿股份(301177)$ 在浪漫之都法国，中国的文化元素惊艳了世界。 3月初，迪阿股份旗下的中国珠宝品牌DR携手全球知名华裔设计师Vivienne Tam首推当代中国婚嫁系列珠宝，该系列于VIVIENNE TAM品牌2024秋冬系列时装秀正式发布，登陆巴黎时装周。 近年来，包括汉服、中国古乐器等中国的传统文化元素出圈，吸引全球的目光，这已经不是什么“奇事”了，但中国文化在巴黎时装周这种全球时尚顶级盛事中抛头露面、惊艳四方，甚至引领世界时尚潮流，可能是头一遭。 看看巴黎时装周上的常客——Chanel、LVMH、爱马仕、华伦天奴、纪梵希、欧莱雅……哪一个不是大名鼎鼎，哪一个不是时尚顶流？今年，中国珠宝品牌DR闯了进去，还分走了不少注意力。 以前是欧洲珠宝品牌单向到中国占领市场，如今中国珠宝品牌开始反向“攻略”欧洲，这件事本身就有点不同寻常，若干年后回望今天，或许还会发现这是大时代下的一个小注脚。 中国元素惊艳时尚之都 法国是时尚和奢侈品的发源地，本土时尚品牌世界闻名。公开数据显示，法国拥有近20万奢侈品相关从业人员，在高级时装、珠宝、香水、皮具等行业活动的支持下，法国每年吸引数百万游客。 巴黎是法国乃至世界时尚品牌的“大本营”，四分之三的法国奢侈品公司总部设立于此；世界五大奢侈品集团中，LVMH、Chanel、爱马仕的总部在巴黎。 在这样一个时尚和奢侈品品牌的集中地，迪阿股份究竟拿出了什么产品征服了挑剔的观众和全球时尚界的从业者们呢？ 迪阿股份旗下DR钻戒以“一生·唯一·真爱”的爱情观和“男士一生仅能定制一枚DR求婚钻戒”及“一生只送一人”的购买规则被公众所熟知。此次巴黎时装周，迪阿股份的亮相仍然以“爱”和“婚嫁文化”为主题。 巴黎时装周期间，DR钻戒携手知名华裔设计师Vivienne&