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$用友网络(600588)$ 作为亚太地区企业数智化领域规模和影响力最大的专业盛会，用友GBIC（全球商业创新大会）是观察中国软件行业的重要窗口。 过去三年白马两次参加GBIC，今年是规模最大的一次——场地面积最大、参与人数最多、论坛数量最多。 据白马观察，今年的GBIC有一明一暗两大“主线”。 “明线”自然是AI。今年大会的主题是“驾驭AI 驱动增长”，会场处处体现AI元素，嘉宾话题也不离AI。用友在会上更是直接宣布战略升维——从企业软件走向企业AI，产品迭代的重点全部围绕AI，发布企业AI软件用友BIP 6、企业软硬件一体化产品企业AI盒子、企业AI业务运营服务AI BaaS。 “暗线”则是全球化。用友是中国软件行业最早开启全球化的公司之一，早在2003年就开始拓展海外市场，经过20余年的发展，业务已经覆盖亚太、欧洲、美洲、中东非等全球主要市场。今年GBIC，中东、欧美面孔明显增加，并举办了全球化论坛，全球专家齐聚中国，共同探讨企业数智化的理论和实践路径。 长期以来，企业软件赛道中国品牌处于“跟跑”状态，特别是海外市场对中国品牌的认可度不及国际巨头。但2026 GBIC给出了一个清晰的信号，中国新一代企业软件已具备在全球市场与国际巨头同台竞技的实力和底气，中国软件出海正在加速。 一场“国际范”十足的大会，藏着中国软件出海的信号 亲临南京国际博览中心，会明显感觉到：这届GBIC正在从一场“亚太的企业AI大会”变成一场“全球的企业AI大会”。 据用友海外业务总裁沈崇锋透露，本届大会来自全球的客户和伙伴接近700人，开设了全球化分论坛。从现场看，海外嘉宾登台证言、海外区展台各类活动环环相扣。 会场之内，处处可见面向海外嘉宾的贴心设计：会场指示牌全部中英双语提醒，为外宾设置了专属入场通道，海外区

$宇树科技(688836)$ $优必选(09880)$ 具身智能正在经历从“看热闹”到“看门道”的关键转折。2025年全年，中国具身智能领域融资额达735亿元，今年上半年又涌入438亿元，人形机器人公司陆续开启IPO。当资本和聚光灯几乎都打在通用人形机器人的舞步与翻跟头上时，一个严肃的问题浮出水面：具身智能真正的价值，到底在哪里？ 若愚科技给出的答案是把技术放到“人不愿意干、不敢干、干了有危险”的现场。这家由哈工大（深圳）科研团队孵化的创业公司，创始人兼CEO孙腾想做的，是机器人领域的“英特尔”——让未来某些垂直领域的机器人，都用上若愚的大脑，打上“Powered by 若愚”的标签。 在2026能源行业科技创新融合发展大会期间，白马商评与孙腾展开了一场对话。从“机器人大脑”到“防爆资质”，从“巡操一体”到“国产化”，一个多小时里，他谈得最多的是场景落地和机器人能解决什么问题。 为什么偏偏选最难的“高危场景”？ 在资本纷纷涌向通用人形机器人的时候，若愚科技却选了一条更窄、也更难的路——能源高危特种场景。 “技术一定要在它有价值的地方去解决问题。”孙腾的回答很直接，“对于机器人结合具身智能，它真正的价值是解决人不愿意干、人不敢干和对人有危险的难题。我觉得这才是技术，或者是我们作为新时代科技工作者最大的初心。” 这条路的难度，孙腾并不回避。他坦言，一个新技术落到传统场景里，尤其是特种场景，其难度量级与消费领域相比“不是一个数量级”。但他也看到另一面：前期需要投入大量人力物力，当达到一个临界点，就会迎来指数爆发，“技术壁垒就会很强”。 全栈自研，做“懂行”的机器人大脑 若愚科技给自己的定位不是造机器人本体，也不是做一

$腾讯控股(00700)$ $阿里巴巴(BABA)$ $阿里巴巴-W(09988)$ 近期，WorkBuddy给了中国AI行业一个小小的震撼。 易观分析发布的数据显示，今年6月，17款主流桌面端AI原生办公智能体平台合计访问量突破6000万次，其中腾讯的WorkBuddy以2097万次月访问量高居榜首——几乎是第二名字节TRAE IDE（1279万次）的1.6倍，是第三名阿里QoderWork（788万次）的2.7倍。 今年3月，腾讯正式推出WorkBuddy桌面端AI办公智能体，发布当月PC端月访问量达885万，6月已经超过2000万，三个月增长2.4倍，成为现象级AI产品。 上线不过数月，WorkBuddy就把字节、阿里这些“老手”甩在了身后，看起来，腾讯已经拿到了AI办公这场竞赛的“船票”。 “掉队论”不攻自破 过去两年，市场对腾讯AI的质疑几乎没停过。混元大模型发布于2023年9月，晚于百度的文心一言和阿里通义千问；元宝在C端追赶豆包，追得吃力。在AI投入上，腾讯一度被认为过于保守克制，“腾讯AI掉队”论甚嚣尘上。 但WorkBuddy这份成绩单，让“掉队论”变得可疑起来。 现在回看，腾讯的“慢”更像是一种战略选择，而不是能力掉队。这是腾讯一贯的打法：微信不是最早的社交产品，但赢了；游戏不是最早的，但赢了；移动支付不是最早的，最终也赢了。腾讯从来不抢“首发”，它只抢“终局”。 AI这盘棋，腾讯的选择依然是“先观察、再重注”：在模型层格局未定、推理成本高企的时候，克制投入、小步试错；等到开源模型崛起、成本被DeepSeek、Ki

$金川国际(02362)$ 7月24日晚间，金川国际再次发布了有关法证调查的进展公告。自停牌以来，这家甘肃核心省属上市平台的复牌进展备受市场关注。根据白马梳理的公开信息及公告线索，公司复牌推进正在进入关键收尾阶段。 最难的“硬骨头”已经啃下 联交所就复牌提出的多项指引中，覆盖十年的跨境法证调查无疑是难度最高的一项。金川国际已先后披露三份法证相关公告，反复出具、逐步深入，足以证明这是联交所最核心的问询所在。 2025年3月，德勤在审核金川国际2024年全年业绩时发现，公司位于刚果（金）的附属公司Ruashi有若干付款存在多项指控，导致无法刊发业绩，金川国际停牌。 随后，金川国际董事会成立特别调查委员会，并于2025年4月委聘法证会计师开展独立法证调查。 根据金川国际此前发布的法证调查公告，独立法证会计师对Ruashi公司2016年1月1日至2025年3月31日期间的相关账务开展调查，包括对800多笔付款样本进行详细审查、对9名员工设备及17名保管人邮箱档案进行计算机取证、审阅超过3.3万份电子文件，并给出了明确的调查结论。 此次公告显示，法证会计师已经“穷尽所有合理及可行之调查途径”，Ruashi直接或间接向第三方代理人GFS支付的部分费用其业务实质未能直接明确。但是，法证会计师根据在刚果（金）运营的外国企业一般商业惯例给出了调查结论。 要知道，这是在刚果（金）发生的业务，能够取得目前的调查结果实属不易。刚果（金）位于非洲中部，人均GDP长期处于世界最低水平之列，被联合国列为全球最不发达国家之一。 从金川国际的公告中也能看出来，公司已“努力用上所有调查手段”。换句话说，能查的都查了、能核的都核了。白马认为，对于一家业务覆盖非洲的矿业企业而言，完成如此量级的跨境延伸核查，本身就是复牌道路上最难攻克

$商汤-W(00020)$ $商汤-WR(80020)$ “2025年，全国上百近千家医院开始部署AI系统。”7月19日，商汤医疗联合创始人兼首席医学官钱琨在上海世博中心接受白马商评专访时兴奋地说出了这个数字，“这是一个重要信号，医院真的对AI有了高期待。” 2025年，她抛出了医疗AI领域的“三大瓶颈”论——信任、数据、商业模式。半年多过去，她更新了判断：商业模式已有政策驱动下的突破，数据正在慢慢被撬开，但“信任还是最难”。 这份判断，来自一个拥有三重视角的人。计算神经科学博士、复旦大学附属中山医院信息与智能发展部前主任（院长）助理兼规划与管理中心主任、商汤医疗首席医学官——钱琨的履历横跨临床一线、医院管理和产业前沿，让她成为中国医疗AI赛道上最独特的观察者之一。 “拿着锤子找钉子” 医疗AI有一个持续多年的尴尬：技术端热情高涨，临床端不温不火。 “技术端的人，时常是拿着锤子找钉子。”钱琨说得直白。但她同时观察到，情况正在快速改变——医院越来越有动力拥抱AI，因为它正在成为差异化竞争的核心抓手。 她举了一个正在孵化的项目作为例证：商汤医疗正在与某高端的私立医院合作，搭建患者全周期管理平台。这个平台用智能体的逻辑驱动，覆盖挂号指引、精准诊断、随访管理、定期回访、生活方式推荐等全链条节点——本质上正是公立医院都想要的有温度的互联网医院功能。 这体现了商汤医疗的定位策略：从严肃医疗端辐射到非严肃医疗的端口，用大模型作为知识库中枢，连接药企的患者服务、科研队列的数据采集、保险端的精准险种设计，切实地解决医疗生态圈的需求。 “从问题出发，而不是从技术出发”——这是她反复强调的方法论。 世界模型：从总结历史到预测未来 在A

$华润三九(000999)$ $天士力(600535)$ $昆药集团(600422)$ 7月14日，华润三九及控股子公司天士力分别发布2026年半年度业绩快报，另一家控股子公司昆药集团同期发布半年度业绩预告。 华润三九方面，今年上半年实现收入150.13亿元，同比增长1.37%；实现归母净利润16.72亿元，同比减少7.9%。综合天士力和昆药披露的数据看，华润三九内生业务二季度盈利同比增长超过30%。 华润三九在过去很长一段时间内保持了较高的规模增速。但今年上半年，华润三九增长“发动机”的转速似乎有所放缓。这个“直觉”是准确的，但是需要注意，“慢下来”和“跑不动”是两回事，华润三九的“发动机”还在转，且经济性和可靠性还在提升。 华润三九在变革期通过并购的方式快速获得了行业优质公司及产品，同时补齐部分能力缺口。当下，整个行业陷入深度调整、进入存量竞争时代，华润三九已经手握最具价值的药品品牌、最广泛深入的渠道覆盖能力，其长期价值将持续释放。 与此同时，政策“东风”劲吹。7月10日，据中国政府网消息，《中医药振兴发展“十五五”规划》正式获得批复，规划对中医药传承创新、现代化、国际化作出部署。多年来，华润三九紧跟国家医药产业发展战略，立足中医药守正创新，不断完善中医药研发与产业化体系，推动产业提质升级，持续推进高质量发展转型，为健康中国建设提供产业支撑。当顶层设计持续优化产业发展环境，资源、创新、渠道优势集中向头部企业倾斜，华润三九这类深耕中医药赛道的央企有望持续受益。 目前，华润三九的滚动市盈率已经低于15倍，处于历史绝对底部区间，

7月6日，A股三大指数集体收跌，超3500只个股飘绿。但医药板块逆势走强，创新药概念再次活跃。 截至收盘，A股创新药板块（BK1106）报收1442.77点，上涨1.39%。其中甘李药业、ST海王、罗欣药业涨停，首药控股、三元基因涨超10%，艾迪药业、华纳药厂等科创板Biotech个股涨幅超8%。 港股那边更猛。恒生生物科技指数收涨2.26%，诺诚健华、中国生物制药、康哲药业等涨幅超5%。 这不是一天的行情。从6月29日算起，过去5个交易日里，创新药板块4天上涨，其中2天涨幅超过5%。上周，申万医药生物指数一周上涨10.53%，位列全市场一级行业涨幅第一，跑赢沪深300指数超10个百分点；恒生创新药指数更是一周暴涨18.12%。 上周，申万医药生物板块跑赢“全场” 成交额最能说明问题。6月29日至7月3日这一周，申万医药生物成分股成交额超过7500亿元，较前一周上涨30%；恒生创新药成分股成交额587亿港元，较前一周大涨50%。量价齐升，资金在做选择。 那么问题来了——创新药板块已经阴跌了近10个月，这一**涨，到底是“反弹”还是“反转”？ CGT新政：从“60个工作日”到“30天”，不只是提速 本轮行情的第一个直接催化剂是政策。 7月3日，国家药监局发布《关于优化细胞与基因治疗药品审评审批有关事项的公告（征求意见稿）》，核心内容是：将符合条件的细胞与基因治疗（CGT）药品纳入创新药临床试验审评审批“30日通道”。 在此之前，国内CGT药品临床试验审评周期是60个工作日。从60个工作日到30日，审批效率翻倍提升。这意味着CGT产品从提交申请到获得临床许可，最短可在一个自然月内完成。 上海市卫生和健康发展研究中心主任金春林将这份文件评价为“三大突破”：从泛创新药到专项赛道的定位升级、从单一审评提速到全周期服务的机制拓展、从被动审评到主动引导的范式转变。 具体来看，文件构建了“

$康缘药业(600557)$ “研发的优势没有发挥出来，‘叫好不叫座’。”6月26日，肖伟在年度股东会上直陈公司发展存在的问题，同时对中药行业的现状提出了颇多犀利的观点。 今年是康缘药业实际控制人肖伟首次单纯以董事的身份参加年度股东会，他曾任公司董事长20余年，去年年中辞去董事长一职，但仍在董事会中。 本次股东会上，肖伟之子、去年底进入董事会、今年3月上任副总经理的肖立皓多次被授意回答股东提问，现场得到了肖伟的诸多认可。 尽管肖伟不再是公司董事长，但其仍然坐在主席台中间，处于“C位”，股东交流环节基本由其“控场”。 针对公司近年来承受的业绩压力，肖伟将部分原因归结为政策的调整，同时认为院外市场没有做起来是关键原因。 目前，康缘药业的OTC业务由全资子公司康缘阳光主导，肖立皓是康缘阳光的董事长。“康缘必须要把院外市场做起来，必须要把OTC做起来。”肖伟称，要看肖立皓有没有能力，“没有任何退路”。 “研发优势没有发挥出来” 康缘药业已经连续两年出现营利双降的情况。2024、2025年公司营业收入分别下降19.93%、15.52%，归母净利润分别下降26.99%、22.44%。 这一情况受多重因素的影响。首先，疫情对中药行业确实形成了“干扰”，疫情期间中医药需求突然提升，疫情后出现了市场需求的剧烈下降；其次，集采政策的推行、医疗反腐的深入推进、医保支付体系的变革等政策面的变化深度重塑行业格局。上述两项因素对整个行业都产生了非常大的影响。 作为创新中药的头部公司，康缘药业对自身的研发能力有着较强的“自信”，但肖伟认为公司的研发优势没有发挥出来。 肖伟分析称，康缘药业有三大特点。其一是注射剂业务占比较高，但是中药注射剂再评价迟迟落不了地，银杏二萜内酯葡胺注射液、热毒宁注射液等确有疗效的产品不能进入基药

$紫晶存储(688086)$ 6月22日，紫晶存储财务造假追偿案在上海金融法院开庭。中信建投证券、致同会计师事务所、容诚会计师事务所、广东恒益律师事务所四家中介机构向包括5家商业银行在内的48名被告追偿10.86亿元。 紫晶存储是科创板首个因重大违法行为退市的上市公司，该案件也是国内证券虚假陈述责任纠纷领域首次将多家商业银行列为共同被告，标志着中国资本市场打假追责进入到新阶段。 近期，另一家在IPO阶段的公司思必驰也陷入到造假的质疑漩涡中。据第一财经报道，有三家芯片经销商实名举报思必驰及其控股子公司深聪半导体，称后者在蓝牙、离线语音芯片经销合作中遭遇“画大饼诱导囤货、提前确认收入、收款后停供密钥”等操作，同时质疑思必驰的财务真实性和商业诚信。 上述指责让冲击上市本就不乐观的思必驰雪上加霜。简单而言，思必驰面临着长期亏损、经营性现金流持续流出、战略股东退出、账上现金极低、高负债、应收账款及存货高企、知识产权不清晰等一系列问题。 现在又被曝出向代理商压货、提前确认收入、干预中介尽调、夸大宣传、停供密钥、绕开经销商抢单…… 紫晶存储、泽达易盛等科创板公司因重大违法强制退市的“血泪教训”殷鉴在前，给投资者、中介机构造成了重大损失。白马认为，如果相关举报事实真实存在，思必驰决不能“带病”上市。 思必驰遭经销商“重锤” 近期，深圳市维合丰半导体有限公司（下称：维合丰）、联芯半导体（深圳）有限公司（下称：联芯公司 ）、深圳市东恒升科技有限公司（下称：东恒升）三家公司举报思必驰的相关经营问题，其中，维合丰已经向监管审核机构提交举报材料。 根据媒体报道，经销商举报的问题主要集中在五个方面。 一是夸大业务前景，诱导经销商囤货。经销商称，思必驰控股子公司深聪半导体业务人员描绘“单款芯片年出货千万片”，并勾勒售后遥

$白云山(600332)$ 拥有众多老字号和明星单品的老牌药企白云山仍然处在阵痛期。 今年以来，白云山股价持续下挫；6月22日，白云山盘中股价再度创下年内新低，回到2016年前后的水平。 白云山的高光时刻是2019年上半年，当时公司总市值接近740亿元，达到历史最高水平。随后，白云山股价一路向下，当前市值仅剩338亿元，较高点蒸发了400亿元左右，跌幅超过50%。 白云山市值持续减少，一方面由于今年资金涌向以AI为代表的科技板块，“老登股”持续被“抽血”；另一方面也与自身面临一定的经营困境有关。 白云山当前市值跌破净资产，成为破净股，可见投资者预期已经极度悲观。 两年两换董事长 5月底，白云山公告了公司第十届董事会的组成情况，陈杰辉当选为新一任董事长。另据媒体报道，白云山前任董事长李小军仍为广药集团董事长。 这是白云山两年内第二次更换董事长人选了。 2024年7月，前董事长李楚源辞去白云山、广药集团全部职务；同期李楚源被曝出正在接受相关部门的调查，广药集团贪腐窝案浮出水面。 李楚源案发后，白云山及下属子公司多位中高管同步被调查及辞职。今年2月，广药集团发布的一份年度典型案例通报显示，2025年广药集团及下属企业共有30人被审查调查，42人被处分。 2024年11月，李小军接替李楚源担任广药集团董事长；两个多月后，李小军当选白云山董事长。李小军曾长期在纪委部门工作，他在广药集团也被视为整顿和“救火”的角色。 而李小军的去职，标志着白云山已经“拨乱反正”，重新走上正轨。 公开信息显示，陈杰辉曾长期在税务系统工作，后又担任广州轻工工贸集团有限公司副总经理、总法律顾问，广州市大新文化创意发展有限公司董事长等职务，2025年9月起任白云山副董事长。 核心业务收入下滑，现金流“失血” 经历了一年多的调整