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$康缘药业(600557)$ “研发的优势没有发挥出来，‘叫好不叫座’。”6月26日，肖伟在年度股东会上直陈公司发展存在的问题，同时对中药行业的现状提出了颇多犀利的观点。 今年是康缘药业实际控制人肖伟首次单纯以董事的身份参加年度股东会，他曾任公司董事长20余年，去年年中辞去董事长一职，但仍在董事会中。 本次股东会上，肖伟之子、去年底进入董事会、今年3月上任副总经理的肖立皓多次被授意回答股东提问，现场得到了肖伟的诸多认可。 尽管肖伟不再是公司董事长，但其仍然坐在主席台中间，处于“C位”，股东交流环节基本由其“控场”。 针对公司近年来承受的业绩压力，肖伟将部分原因归结为政策的调整，同时认为院外市场没有做起来是关键原因。 目前，康缘药业的OTC业务由全资子公司康缘阳光主导，肖立皓是康缘阳光的董事长。“康缘必须要把院外市场做起来，必须要把OTC做起来。”肖伟称，要看肖立皓有没有能力，“没有任何退路”。 “研发优势没有发挥出来” 康缘药业已经连续两年出现营利双降的情况。2024、2025年公司营业收入分别下降19.93%、15.52%，归母净利润分别下降26.99%、22.44%。 这一情况受多重因素的影响。首先，疫情对中药行业确实形成了“干扰”，疫情期间中医药需求突然提升，疫情后出现了市场需求的剧烈下降；其次，集采政策的推行、医疗反腐的深入推进、医保支付体系的变革等政策面的变化深度重塑行业格局。上述两项因素对整个行业都产生了非常大的影响。 作为创新中药的头部公司，康缘药业对自身的研发能力有着较强的“自信”，但肖伟认为公司的研发优势没有发挥出来。 肖伟分析称，康缘药业有三大特点。其一是注射剂业务占比较高，但是中药注射剂再评价迟迟落不了地，银杏二萜内酯葡胺注射液、热毒宁注射液等确有疗效的产品不能进入基药

$紫晶存储(688086)$ 6月22日，紫晶存储财务造假追偿案在上海金融法院开庭。中信建投证券、致同会计师事务所、容诚会计师事务所、广东恒益律师事务所四家中介机构向包括5家商业银行在内的48名被告追偿10.86亿元。 紫晶存储是科创板首个因重大违法行为退市的上市公司，该案件也是国内证券虚假陈述责任纠纷领域首次将多家商业银行列为共同被告，标志着中国资本市场打假追责进入到新阶段。 近期，另一家在IPO阶段的公司思必驰也陷入到造假的质疑漩涡中。据第一财经报道，有三家芯片经销商实名举报思必驰及其控股子公司深聪半导体，称后者在蓝牙、离线语音芯片经销合作中遭遇“画大饼诱导囤货、提前确认收入、收款后停供密钥”等操作，同时质疑思必驰的财务真实性和商业诚信。 上述指责让冲击上市本就不乐观的思必驰雪上加霜。简单而言，思必驰面临着长期亏损、经营性现金流持续流出、战略股东退出、账上现金极低、高负债、应收账款及存货高企、知识产权不清晰等一系列问题。 现在又被曝出向代理商压货、提前确认收入、干预中介尽调、夸大宣传、停供密钥、绕开经销商抢单…… 紫晶存储、泽达易盛等科创板公司因重大违法强制退市的“血泪教训”殷鉴在前，给投资者、中介机构造成了重大损失。白马认为，如果相关举报事实真实存在，思必驰决不能“带病”上市。 思必驰遭经销商“重锤” 近期，深圳市维合丰半导体有限公司（下称：维合丰）、联芯半导体（深圳）有限公司（下称：联芯公司 ）、深圳市东恒升科技有限公司（下称：东恒升）三家公司举报思必驰的相关经营问题，其中，维合丰已经向监管审核机构提交举报材料。 根据媒体报道，经销商举报的问题主要集中在五个方面。 一是夸大业务前景，诱导经销商囤货。经销商称，思必驰控股子公司深聪半导体业务人员描绘“单款芯片年出货千万片”，并勾勒售后遥

$白云山(600332)$ 拥有众多老字号和明星单品的老牌药企白云山仍然处在阵痛期。 今年以来，白云山股价持续下挫；6月22日，白云山盘中股价再度创下年内新低，回到2016年前后的水平。 白云山的高光时刻是2019年上半年，当时公司总市值接近740亿元，达到历史最高水平。随后，白云山股价一路向下，当前市值仅剩338亿元，较高点蒸发了400亿元左右，跌幅超过50%。 白云山市值持续减少，一方面由于今年资金涌向以AI为代表的科技板块，“老登股”持续被“抽血”；另一方面也与自身面临一定的经营困境有关。 白云山当前市值跌破净资产，成为破净股，可见投资者预期已经极度悲观。 两年两换董事长 5月底，白云山公告了公司第十届董事会的组成情况，陈杰辉当选为新一任董事长。另据媒体报道，白云山前任董事长李小军仍为广药集团董事长。 这是白云山两年内第二次更换董事长人选了。 2024年7月，前董事长李楚源辞去白云山、广药集团全部职务；同期李楚源被曝出正在接受相关部门的调查，广药集团贪腐窝案浮出水面。 李楚源案发后，白云山及下属子公司多位中高管同步被调查及辞职。今年2月，广药集团发布的一份年度典型案例通报显示，2025年广药集团及下属企业共有30人被审查调查，42人被处分。 2024年11月，李小军接替李楚源担任广药集团董事长；两个多月后，李小军当选白云山董事长。李小军曾长期在纪委部门工作，他在广药集团也被视为整顿和“救火”的角色。 而李小军的去职，标志着白云山已经“拨乱反正”，重新走上正轨。 公开信息显示，陈杰辉曾长期在税务系统工作，后又担任广州轻工工贸集团有限公司副总经理、总法律顾问，广州市大新文化创意发展有限公司董事长等职务，2025年9月起任白云山副董事长。 核心业务收入下滑，现金流“失血” 经历了一年多的调整

$腾讯控股(00700)$ $阿里巴巴(BABA)$ $阿里巴巴-W(09988)$ 一个星期前的2026腾讯云AI产业应用大会上，腾讯集团高级执行副总裁、云与智慧产业事业群CEO汤道生和腾讯首席 AI 科学家姚顺雨进行了一场深度对谈，聊技术、聊产品、聊行业、聊人、聊组织……现场和谐得甚至带着点“温情”。 与之形成对比的是这两天钉钉所引发的舆情。《置身钉内》《置身钉外》，两篇帖子（文章）把钉钉内部的管理乱象、企业文化乱象摊开到整个行业乃至社会公众的面前，逼得阿里高层不得不出面表态。 钉钉悟空事业部前AI产品经理滕雅辛在《置身钉内》里解释离职的原因：不是因为钱，不是因为机会，是因为我想活着，我想做个人，不是螺丝钉。钉钉前副总裁、AI产品负责人马锐拉说，“那种高压、努力无果、频繁汇报、高速迭代却无起色的循环，我懂”。 6月10日，阿里巴巴合伙人委员会在公司内网发布帖文《有情有义有成长，才是阿里文化》，批评了钉钉团队的管理方式，表示这“不是阿里文化该有的样子”。帖文还称，“相互尊重，视人为人，有情有义”是阿里的文化底色，“无论时代如何改变，技术如何发展”，底色都一定不能改变。 假如AI真有上下半场，上半场大家比拼参数和训练，下半场比拼应用和解决问题的能力；那么对于AI公司自身来说，上半场比拼的是投入和技术，下半场比拼的则是生态和组织。 6月8日，腾讯悄悄干了一件大事，微信发布《关于开发者接入微信AI生态的指引》，面向开发者提供接入微信AI生态的能力。京东、美团、滴滴、携程、同程和肯德基宣布作为首批内测团队接入微信AI。 这个功能和年初千问接

思必驰又交表了。上交所官网显示，主攻语音交互的思必驰再次申请科创板IPO，目前处于被受理的状态。 2022年，思必驰申请科创板上市未能通过上交所上市审核委员会的审核，最终被否；3年后，思必驰再次冲击上市，仍然选择科创板。 3年前，上交所上市审核委员会给出的最终审核意见是：思必驰未能充分说明未来四年营业收入复合增长率的预测合理性，未能充分揭示上市前净资产为负的风险，信息披露不符合相关规定，并终止审核。 最新的招股书显示，过去短短3年时间思必驰先后7次增资，在首次冲击上市失败后，思必驰依靠一级市场股权融资度过了“至暗时刻”。思必驰成立19年，据公开信息截至目前共进行了14轮融资，早期进去的股东先不说回报，能把资金成本收回就已经称得上是巨大的胜利了。 此次冲击上市不仅关乎思必驰的发展，也将直接决定老股东们能否顺利退出、收回本金，毕竟想靠思必驰分红拿回投资的希望实在太渺茫了——思必驰当前还处于亏损状况，历史累计亏损接近10亿元。 问题是，3年前冲击上市时，思必驰先后被3轮问询，监管提出了大量“尖锐”的问题；而这些问题看起来思必驰没有解决多少。 思必驰又要打一场“硬仗”了。 连亏7年，累亏10亿 对于一家拟上市公司来说，“自我造血”毋庸置疑是最重要的事情，一时不能盈利并非不可以，但是长期不能盈利一定会出问题。 3年前，持续亏损就是思必驰被质疑最多的地方；沉淀3年，思必驰还是没能迎来盈利。2023-2025年，思必驰分别亏损1.12亿、1.4亿、0.57亿元，扣除非经常性损益后亏损1.29亿、1.75亿、0.81亿元。 过去三年，思必驰又亏掉了3.09亿元；算上前次交表时披露的数据，思必驰已经连续亏损7年，这还仅仅是公开数据。 连年亏损导致思必驰账上趴着的“未弥补亏损”金额越来越多。截至2025年底，思必驰的未分配亏损接近10亿元。如果思必驰此次成功上市，这10个亿就将由全体股东“买单

$科锐国际(300662)$ 5月22日，科锐国际2025年度股东会审议并通过了9项议案，其中包括《关于公司2026年度董事、高级管理人员薪酬的议案》，这标志着科锐国际管理层的涨薪行为正式获得了股东会的授权。 近年来，就业竞争愈发激烈。国家统计局的数据显示，城镇私营单位就业人员平均工资2011年后涨幅持续回落，整体薪资水平趋于平稳或缓增的状态。 在这样的背景下，科锐国际2025年大幅提升管理层的薪酬水平。2025年，科锐国际管理层薪酬支出共2106.2万元，远远高于同业公司的水平。白马注意到，A股另外两家知名人力资源服务公司外服控股、北京人力管理层2025年的总薪酬分别为982.77万元、904.64万元；科锐国际管理层薪酬比另外两家公司的总和还要多。 2023年底，科锐国际曾公告股权激励计划，计划对公司管理层大幅激励，2024年、2025年公司连续两年未能实现股权激励业绩考核目标，却未影响管理层增收。 一方面，公司给管理层大幅加薪，且当前薪资明显超过行业平均水平；另一方面，2025年科锐国际多位管理层大举减持股票，累计减持57万股，减持原因均为“自身资金需求”。 管理层增收的同时，科锐国际的股价表现却不尽人意。公司2020年9月创下市值最高纪录后持续下行，直到2024年下半年才企稳回升，当前总市值不足50亿元，仅为高点时的三成多。 股份激励业绩考核两年未达标 2023年12月，科锐国际发布股票激励计划（草案），公司计划向95名对象授予限制性股票合计452.26万股。其中，科锐国际创始人、董事长高勇一人计划获授30万股，超过整个激励计划授予股票总量的6.6%；管理层计划获授股票约占总计划的15%。 激励计划授予价格为每股15.66元，约为当时股价的一半左右。不过，到目前为止上述股份激励计划并

$容百科技(688005)$ 5月8日，容百科技发布公告，董事会秘书俞济芸因个人原因辞去公司董事会秘书职务，辞任后不在公司任职。 距离任期结束还有一年多的时间，俞济芸却提前去职了。从公告上看，俞济芸似乎是主动辞职；实际上其离职却是触碰监管红线后的无奈之举。 容百科技因一次信息披露的违法行为付出了450万元的罚款代价，公司董事长白厚善、前董秘俞济芸分别被罚款300万元、200万元。俞济芸本人的职业生涯也遭到了重大挫折。 4月21日，证监会发布《上市公司董事会秘书监管规则》，“新规”自5月24日起施行。“新规”对上市公司董秘的权利责任重新厘定并上升到部门规章层面，强化对董秘履职的监管。 容百科技的信披违法行为发生在“新规”发布前，监管对其调查处置又正处于“新规”正式施行前夕，因此其成了反面典型，对A股上市公司起到了一定的警示作用。 “画饼”被罚 今年1月，容百科技突然发布签署重大合同的公告，称公司与宁德时代达成采购合作协议，约定自今年一季度开始至2031年容百科技向宁德时代供应磷酸铁锂正极材料总量约305万吨，合同总销售金额超过1200亿元。 公告发布几个小时后，交易所“火速”问询，要求容百科技对信息披露的准确性、协议内容、内幕交易防控等进行说明。 随后，证监会对容百科技立案调查。调查显示，容百科技公告的1200亿元合同总金额是公司估算，协议约定的采购量为不低于305万吨的70%，且以后续采购合同为准；公告披露自2026年第一季度开始至2031年向宁德时代供货，但协议的有效期截止到2030年底。 此外，协议还约定宁德时代采购需要容百科技满足一些前置性的竞争力要求。也就是说，容百科技公告的协议履约存在着巨大的不确定性。 4月10日，容百科技接连发布的公告显示，公司及董事长白厚善、时任董秘俞济芸被证

$智谱(02513)$ 5月初，字节跳动早期程序员郭宇在东京做了一场访谈，他“爆吹”了Claude Code，说Claude Code终结了知识工作者。 郭宇称，2024年10月Claude Code推出的Skill系统让他重新回到了写代码这件事上，此前他早在2020年就已经辞职退休。 用Claude Code自动写代码比雇一个初级程序员更快、更高效，最关键的是不需要沟通。“你不用开会对齐需求，不用等人理解你的意思，不用处理人际摩擦。任务可以 24 小时自动运行，即使失败了，成本也很低，因为你不需要走招聘和裁员的流程。” 有多少程序员还在在纯“手搓”代码？简单做一下调研，结果会让你惊掉下巴。“我们公司100%用AI Coding，只是程度和频率的差异。”这是一家中型互联网公司员工给到的答案。实际上，白马身边没有一位程序员还在坚持“手搓”代码。 上述公司AI代码生成采纳率已经达到56%，这意味着在写代码这件事上AI干的活儿已经超过程序员了，而且这个数据还在快速增长，和去年底相比，这家公司的代码生成采纳率在几个月的时间里就提升了1.3倍。 以ChatGPT的推出为起点，AI如火如荼地发展了3年多，期间出现了无数“AI将替代XXX”的讨论，现实是AI最有可能、最早替代的是创造出AI的程序员们。 这件事和智谱有什么关系呢？关系很大。 日益进步的底层技术与难以落地的终端应用之间的矛盾是当前AI行业的主要矛盾，模型公司都在拼性能、拼迭代，但是真正落地的商业化场景少之又少，这也解释了OpenClaw一出圈，各大厂商都在搞“适配”。 最近最火的AI应用又变成了Hermes Agent，最新信息显示，Hermes Agent已经超越OpenClaw，登顶OpenRouter全球应用调用量榜首。 AI应用的爆火让

$以岭药业(002603)$ 4月27日，创新中药代表性企业以岭药业同期发布2025年年度报告及2026年一季度报告。两份报告均提示，以岭药业已经先于整个中药行业重回成长周期，成长性、盈利能力、运营效率、现金流状况、股东回报等主要财务指标同比全部大幅改善，部分指标创历史最好水平。 截至今年一季度末，以岭药业净利润已经连续5个季度保持双位数增长，显示出可持续的业绩增长能力。 2025年，以岭药业实现营业收入78.31亿元，同比增长20.24%；实现归属于上市公司股东的净利润12.86亿元，同比扭亏并大增277.56%；扣非归母净利润为12.22亿元，同比增长254.16%；全年经营活动现金净流入17.77亿元，同比大增190.75%。 今年一季度，以岭药业继续交出一份优秀的“成绩表”。一季度，营业收入同比增长3.46%，归母净利润、扣非归母净利润同比分别增长25.43%、25.19%，经营活动现金净额大幅超过同期净利润，同比增长79.57%。 当前，中医药行业仍然处于深度调整期。2025年A股超7成中药上市公司收入同比下降，超4成利润同比下降。有投资者在看到以岭药业连续交出的两份优秀“成绩单”后，戏称其为“全村的希望”。 重回成长周期 2025年，在盈利能力提升的同时，以岭药业的运营效率大幅提升。 当前，多数中药公司业绩同比下滑或缓增，一个重要原因是疫情管控放开后，全社会对中药产品的需求集中爆发，近一两年处于高位下降的态势。叠加中药集采、医保控价等政策，行业进入深度调整期。 以岭药业较早意识到相关风险，并在经营策略上进行了针对性的调整。如今，这家创新中药公司彻底步入到新的成长周期。 一是库存状况处于近年来最优的水平。2025年以岭药业存货金额为14.89亿元，同比减少14.76%，公司存货已经

$华润三九(000999)$ $天士力(600535)$ $昆药集团(600422)$ 4月24日晚间，华润三九发布2026年一季度报告。一季度，公司实现营业收入81.3亿元，同比增长18.62%；实现归属于上市公司股东的净利润10.76亿元，同比下降15.29%；经营活动现金净流入10.56亿元，同比增长7.78%。 在并购天士力的基础上，华润三九营收规模上了一个新的台阶，利润略有下降，经营性现金流净额同比实现个位数增长，业绩基本符合预期。 医药行业仍处于调整期。米内网数据显示，2025年我国三大终端六大市场药品销售额达18538亿元，同比下滑1%。整体药品销售规模已经连续两年下滑，这是近十年来首次出现连续下滑的情况。 整体市场规模的收缩自然极大地影响了企业业绩。截至4月24日收盘，申万中药行业已经披露2025年年报的公司中，有29家营业收入同比减少，超过已披露年报公司总数的7成；利润同比下降的公司达17家，占比超过4成。 具体到华润三九，一季度净利润的下降还需要考虑两个周期性因素的影响。 短周期方面，2025-2026流感季发病高峰在去年四季度，2024-2025流感季发病高峰在前年一季度。白马认为，这可能造成了华润三九“现金牛”业务感冒类产品去年四季度销售大增、今年一季度减少。“甘蔗没有两头甜”，去年四季度吃到了短期红利，今年一季度这部分贡献的利润减少很正常。 长周期方面，在新冠疫情管控放开后的两三年内呼吸道疾病整体处于高发态势，对中药公司的业绩形成“扰动”，目前处于正常回归的阶段。 但是，抛开种种周期性因素看，华润三九