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铜，会不会变成这个时代的另一种黄金？ 过去两年，市场把 AI 基础设施理解成一个芯片故事。NVIDIA 的 GPU、TSMC 的产能、HBM 的良率、CoWoS 的封装瓶颈，几乎所有讨论都围绕硅片展开。但 AI 数据中心不是把 GPU 买回来插上就能跑。它还需要电网接入、变压器、母线槽、电缆、液冷系统、光纤互连和大量金属。 在上一篇《AI 时代，光纤与铜的「大饥荒」时刻》里，我们已经简单聊过一件事：AI 的需求正在从芯片下沉到光纤和铜。 这篇再继续深入聊聊铜在这一年的叙事变化。为什么市场觉得铜越来越像黄金？为什么宏观资金开始买铜？为什么矿业公司和商品交易员都在说「铜不够」？为什么它不再只是过去那个用来判断经济周期的工业金属？ Dr. Copper 不只是制造业周期的缩影了 英文金融市场里有个老说法叫 Dr. Copper，中文财经媒体有时会译成「铜博士」。这个名字的意思是，铜价像一个经济医生，可以提前诊断全球经济冷暖。 因为铜的价格和制造业分不开。中国地产开工多，制造业补库存，家电、汽车、电缆、管材需求起来，铜价就涨。周期下去，铜也跟着跌。铜价本质上是中国地产、全球制造业和贸易周期的缩影。 但如今铜的需求有了新的影响变量：AI 数据中心、电网扩建、新能源车、储能、军工、再工业化，都在增加铜的结构性需求。 只要用到电的地方，就离不开铜。 法国央行 Banque de France 在一篇关于 AI 数据中心和铜市场的分析中引用 BHP 估算：AI 数据中心铜需求可能从 2024 年约 50 万吨，增长到 2050 年约 300 万吨。同期，低碳能源系统的铜需求可能从 790 万吨升至 1730 万吨。文章还引用了一个具体案例：微软芝加哥数据中心建设消耗了 2177 吨铜。 单看这个数字，它在全球铜市场里不算特别大。但重点不在于某一个数据中心用了多少铜，而在于 AI 数据中心背

现在这些 AI 公司，它们嘴上最警惕的那个东西，往往就是它们手上正在拼命造的那个东西。 开会谈风险，他们谈得比谁都恳切，说这技术跑得太快，总得有人管管。会一散，模型照常发布，一个比一个强，时间表一个比一个紧。 同一拨人，同一张嘴，上午警告，下午加速。你要说他们是装的，又不像，可那台滚滚向前的机器也是真的，一天都没停下来过，而且越跑越快。 Anthropic 最新发布的模型 Fable 5 就活了三天。 6 月 9 日上线，6 月 12 日被叫停。那天下午 Anthropic 接到美国政府电话，给了 90 分钟。傍晚五点二十一分，正式指令到达，一切外国国民不论身在何处都不能继续使用这个模型了，连 Anthropic 自己的外籍员工都不行。理由是国家安全。 国家安全这四个字，落到一个模型身上，听着有点重。可它落得下来，是因为 Fable 不简单。这模型是 Anthropic 一直没放出来的 Mythos 的「安全版本」，通过一层安全护栏确保人们无法用它来进行网络攻击、科学研究等可能造成严重后果的事情。但 Amazon 却向美国政府提交了一份报告，说有人能够越狱，直接通过 Fable 调用 Mythos 模型，美国政府担心的就是这一点，于是果断重拳出击。 Anthropic 大概是全世界最认真对待 AI 风险的公司。但无奈这两年模型能力成长得太快了，整条赛道只认一个方向，往前。 Anthropic 比同行更早开始提醒大家如果这样下去可能会有技术失控的风险，甚至主动说过，政府应该有权拦住危险的模型。 没想到美国政府真动手那天，第一个被拦住的是它自家的模型。 Amazon 提示了风险，美国政府要护住国家，Anthropic 在做它认定该做的安全防护工作。每个人都尽了责，合起来却没迎来一个圆满的结果。 这看着像终于有人给行业踩了脚刹车，其实不是。一个模型上线三天就被一道命令叫停，恰恰说

TL;DR · 市场几乎已经把 6 月 16 日日本央行加息当成基准情景：Reuters 调查显示 70 位经济学家中有 66 位预计加息至 1.0%，Polymarket 相关盘口也给出约 98.3% 的 25bp 加息隐含概率。 · 这次真正影响全球市场的不是日本利率升到 1% 本身，而是日元套利交易继续收缩后，AI 科技股、加密和高杠杆资产的波动可能被放大。 · 关联标的：英伟达（NVDA）、微软（MSFT）、BTC、ETH、杠杆 ETF、新兴市场风险资产。 如果你日常关注英伟达、微软、比特币或以太坊的价格波动，通常会重点跟踪美国通胀数据、美联储利率政策路径、AI 相关收入兑现情况以及链上资金流动等核心变量。但在这一周，市场的注意力却被一个看似更遥远的变量吸走了，那就是日本央行利率的动向。 原因并不复杂。过去很多年，日元是全球最便宜的融资货币之一。投资者可以借低息日元，换成美元或其他货币，再去买收益更高、涨幅更大的资产。这就是日元套利交易，简单说就是借低息日元买高收益资产。 它不一定直接出现在某只 AI 股票或某个比特币地址上，却会影响全球风险偏好和杠杆成本。现在，日本央行正在退出长期超低利率环境，市场开始重新计算这张「低息信用卡」还能刷多久。 据路透社 6 月 10 日报道，70 位经济学家中有 66 位预计，日本央行将在 6 月会议上把政策利率从 0.75% 提至 1.0%。在另一项口径中，67 位经济学家里有 53 位预计年底利率将升至 1.25%。这次会议将在 6 月 16 日结束，截至 6 月 15 日，1.0% 仍是经济学家调查预期，不是已经公布的结果。 25 个基点看起来不大。市场担心的也不是「日本利率到了 1%」这个数字，而是长期便宜钱开始变贵之后，过去依赖低成本融资、拥挤仓位和高风险偏好的资产，会不会被重新定价。AI 大科技和加密，正是这

最近一个月来，美股 AI 市场上最火热的细分赛道，是光模块。 AI 数据中心并不是把 GPU 一排排堆起来就完事了。GPU 和 GPU 之间，服务器和服务器之间，同样要交换海量数据。模型越大，集群越大，机器之间「传数据」这件事就越容易变成瓶颈。于是，市场开始追逐光通信链条，其中最火的概念，就是 CPO。CPO 可以先粗略理解成：把光通信部件放得离核心芯片更近。距离更近，数据传输就更快，功耗也更低。放在越来越庞大的 AI 数据中心里，这个故事听起来几乎完美。 这个叙事真正被点燃，还要归功于黄仁勋。随着英伟达继续把 AI 基建故事往前推，Marvell、Coherent、Lumentum、Corning、AAOI 等光通信链条公司，要么被传拿到大订单，要么股价已经先跑了一大段。 但前两天，一篇争议极大的研报，突然给这个火热赛道浇了一盆冷水。光通信链条标的集体回调，不少跌幅达到高个位数，甚至两位数。 问题也随之来了：这篇研报到底讲了什么？发布研报的 SemiAnalysis 又是什么来头？为什么它一篇报告，就能让 AI 光模块链条被市场重新定价？ 这篇文章，律动 BlockBeats 就来挖一挖这家机构。 SemiAnalysis 凭什么被当成「行业圣经」 在很多 AI 圈和投资圈的机构眼里，SemiAnalysis 早已不是陌生名字。但对普通散户来说，它仍然有些神秘。 SemiAnalysis 是近两年半导体和 AI 基建研究里崛起最快的明星机构之一，虽然还是行业新秀，但凭借深度分析与犀利观点，目前在 AI 圈和投资圈迅速声名鹊起。目前拥有约 85 名员工，专注于为 AI 生态提供深度报告和数据模型，覆盖数据中心建设、供应链经济、芯片部署、网络、电力、封装、设备等多个环节。 SemiAnalysis 的官网介绍 SemiAnalysis 让行业对其刮目相看的经典一战，可能是

TL;DR · CME 计划把小规格原油和 1 盎司黄金推向 24/7 交易，传统市场正在补休市时段的风险管理缺口。 · Binance、NYSE/ICE 也在推进全天候代币化资产，Hyperliquid 的「随时交易传统资产」优势正在被重新定价。 · 关联标的：HYPE、CME、ICE、BNB，以及原油、黄金、美股代币化相关产品。 HYPE 最近的回调，很容易被归因到解锁、大户卖出或TradeXYZ的SpaceX的preIPO有些问题。但放在更长一点的时间线上看，另一个问题正在变得更重要：Hyperliquid 过去被市场奖励的「随时交易传统资产」能力，正在被传统金融和中心化交易平台复制。 6 月 11 日，CME 公告称，计划在监管审查通过前提下推出 24/7 小规格 WTI 原油期货，并将现有 1 盎司黄金期货推向全天候交易。几乎同一阶段，据公开报道，Binance 推出 bStocks，让用户可以用Binance 主站的流动**易 NVDA、TSLA 等代币化美股；NYSE/ICE 也在开发自己的 24/7 代币化证券和链上结算平台。 这些产品不是一回事。CME 做的是受监管期货，Binance bStocks 更接近代币化股票入口，Hyperliquid 做的是链上永续合约。但它们争夺的是同一个需求：当原油、黄金、美股在传统市场休市时，交易者仍然想立刻获得敞口，或者立刻对冲风险。 所以这不是「CME 已经抢走 Hyperliquid 交易量」的故事。CME 原油新品还没上线，黄金 24/7 交易也要等到 7 月，真实分流仍需成交数据验证。它更像是一场预期重估：如果 24/7 不再是 Hyperliquid 独有的稀缺能力，市场该如何理解 HYPE 的估值锚？ 24/7 交易正在从加密优势变成平台标配 普通投资者可以先把问题理解得简单一点：新闻不会等开盘

硅谷也开始崩老头了。 当然不是那种崩法。那儿没有县城小姑娘对着中年男人喊哥哥，也不是 20 块钱的微信红包加一句「你好厉害」。硅谷的版本要体面一些，也贵得多。 这里的「老头」是一群二三十岁、拿着 Nvidia 期权或 OpenAI 股票、住在 SoMa 区高层公寓里的技术新贵。年纪不大，但身上已经有老人味儿了。他们有了钱，满脑子想法却找不到人讲，讲了也没人当回事，最后发现「有人认真听我说话」这件事可以花钱买。在小县城二十块一次，在硅谷要三千到六千美元一小时。 2026 年 6 月的旧金山有两幅面孔。 白天那张很好认。OpenAI 和 Anthropic 相继向美国证券交易委员会提交了保密 IPO 文件，两家 AI 巨头几乎同时准备上市。更早之前，OpenAI 让六百多名员工通过二级市场套现了约 66 亿美元。黄仁勋也说英伟达公司已经出了好多亿万富翁。 这是白天的故事，写在融资新闻和财经头条里的造富故事。 晚上那副面孔不常示人。同一座城市里，一批自称懂 AI、懂 GPU、懂长寿主义和加密货币的年轻女性，开始向硅谷技术人提供几千美元一小时的高端陪伴服务。她们的客户，相当一部分就是白天出现在那些融资新闻里的人。 AI 把钱吸进来，钱改变了城市的形状，城市改变了住在里面的人，人的孤独和尊严也跟着长出了价格。 钱先改了城市的形状 三年前，所有人都觉得旧金山完了。 疫情掏空了市中心的办公楼。远程办公把程序员送去了奥斯汀、迈阿密，甚至巴厘岛。推特总部所在的 Mid-Market 区帐篷成排，空铺面上的招租广告褪了色也没人撕。 那几年你跟人说你还在旧金山，别人看你的眼神都带着同情。一座靠「创新」安身立命的美国城市，头一次被人用「衰败」来形容。 然后 AI 带着钱来了。 CBRE 在 2026 年 5 月的报告里说，AI 公司正在强势推动旧金山湾区的办公室租赁复苏。Anthropic 在 S

SpaceX 将在明天开盘时登陆纳斯达克。 每股 135 美元，计划发行约 5.56 亿股，募资约 750 亿美元，对应估值约 1.75 万亿至 1.8 万亿美元。市场消息称认购需求超过 2500 亿美元，接近 4 倍超额认购。 Goldman Sachs 和 Morgan Stanley 担任两大主承销商，整个承销团共 23 家投行参与。Goldman 拿到了俗称「lead left」的位置，名字印在 S-1 首页左上角，也是实际管理账簿的那家。这个安排有些微妙的是：Morgan Stanley 跟马斯克合作关系超过 15 年，从 Tesla IPO 到收购 Twitter 的融资，一路跟下来，但这次却屈居第二。 区域分销层面，Barclays 负责英国，Deutsche Bank 和 UBS 覆盖欧洲大陆，Royal Bank of Canada 负责加拿大，Mizuho 负责亚洲。 这套豪华阵容，按募资规模估算，这笔交易带给华尔街的承销费总池子可能在 8 亿至逾 10 亿美元之间。 这次没有「价格区间」。SpaceX 直接绕过了传统 IPO 的路演询价环节，以固定价 135 美元直接开放认购，账簿预计在 6 月 8 日至 10 日关闭，6 月 11 日定价。 股票结构上，SpaceX 此前已获批 5 拆 1 股票分割。上市后马斯克仍将保持极高投票权，普通股东拿到的是经济敞口，不是控制权锁定期方面，内部人士 180 天解禁，时间点被精确安排在纳斯达克 12 月中旬指数再平衡窗口前后，届时被动资金也将按规则被迫大量买入。 这次 IPO 新发约 5.56 亿股，上市后全部进入流通盘，占公司总股本约 4.3%。其中 30% 分配给散户，折合约 225 亿美元，是美国大型 IPO 惯例 5% 至 10% 的三倍。Morgan Stanley 旗下 E*Trade 平台负责服务中

TL;DR · 甲骨文交出强劲财报和云业务指引，但盘后一度跌超一成，市场担心 AI 基建太烧钱。 · 需求没有消失，问题变成订单要穿过数据中心、GPU、电力和融资成本后，能留下多少自由现金流。 · 关联标的：ORCL、NVDA、MSFT、AMZN、GOOG、META、QQQ，以及潜在上市的 OpenAI、Anthropic、SpaceX。 甲骨文这份财报，几乎是 AI 多头想看到的一切。 据 Oracle 官方财报，2026 财年第四季度营收 192 亿美元，云收入 99 亿美元，IaaS（基础设施即服务）收入 58 亿美元、同比增长 93%。剩余履约义务（RPO，已签未确认收入）从 5530 亿美元增至 6380 亿美元。公司给出的 2027 财年第一季度指引也很强，预计总营收同比增长 27% 至 29%，云收入按固定汇率增长 57% 至 63%。全年营收指引则为 900 亿美元。 但市场第一反应不是奖励，而是卖出。行情显示，甲骨文在延长交易中从前收约 205.11 美元一度触及 177.52 美元，最大跌幅约 13.5%。 这轮 AI 交易最值得注意的变化就在这里：公司讲的是增长，股价问的是回本。 过去两年，市场愿意为「AI 需求有多大」支付溢价。云收入增长、算力订单、GPU 采购、模型公司合作，都能成为估值上修的理由。甲骨文这次反应说明，同样一组好消息，正在被市场用另一套公式重算：为了拿到订单，公司要提前花多少钱？要借多少钱？要不要发股？数据中心交付后多久满载？毛利率和自由现金流什么时候跟上？ AI 需求还在，但 AI 交易正在从「谁拿到订单」进入「谁算得过账」。 好财报触发了融资担忧 如果只看收入端，甲骨文并不像一家出问题的公司。 第四季度营收高于市场预期，云收入继续扩大，IaaS 增速尤其强。RPO 大幅上升，也增强了未来收入可见度。对一家正在转向 A

TL;DR · SemiAnalysis 认为 CPO 放量会比市场想得更慢，NPO 的过渡窗口可能被拉长。 · 白毛股神不认同这个判断，认为英伟达和供应链正在把 CPO 推得更快。 · 关联标的：AAOI、LITE、COHR、GLW、MRVL、SIVE、AVGO、NVDA 光学股这轮下跌，表面上是 CPO 叙事被泼冷水，实质上是市场在重新折现一个更敏感的问题：2027-2028 年的放量，到底是业绩兑现期，还是仍然只是导入验证期。 CPO（共封装光学）本身并没有被否定。AI 数据中心的带宽、功耗和交换密度压力仍在增加，铜缆和传统可插拔光模块的物理边界也没有消失。问题在于，相关标的此前上涨已经隐含了一个激进时间表：英伟达推动 CPO 进入商业化窗口后，光引擎、激光器、硅光、交换芯片等环节会在 2027-2028 年快速进入规模出货。 SemiAnalysis 6 月 9 日报告打中的正是这个定价假设。据公开转述，该报告认为英伟达 800V DC 与 CPO 大规模量产可能延至 2028-2029 年附近，400V DC 仍按 2026 年爬坡，部分 NPO（近封装光学）项目或加速。报告引发市场波动后，AAOI、LITE、COHR、GLW、MRVL 等光学和相关链条标的出现高个位数至双位数回调。市场交易的不是「CPO 方向是否成立」，而是「CPO 能多快变成订单」。 但这不是一场单边看空。「白毛股神」、AI 供应链分析师 Serenity（@aleabitoreddit）随后反驳 SemiAnalysis，认为其过度依赖保守工程模型，低估了英伟达压缩硬件周期的能力。据其对英伟达、Lumentum、富士康等信号的解读，强调 CPO 仍在 2026 年下半年、2027 年下半年和 2028 年的爬坡轨道上。 这场争议的价值，不是判断谁「赢了」，而是把光学链条的估值锚从

关于谁有资格拍电影这件事，过去一百年的答案简单得令人沮丧：有钱的人。 一个导演可以在脑袋里装着一整个宇宙，但只要他凑不齐启动资金来定档期、租场地、组团队，这个宇宙就只能以「构思中」的状态，安静地烂在 Ta 的硬盘和酒杯里。 他们总说「万事俱备，只欠东风」，实际上很多时候万事从来没有俱备过，东风也从来没有吹过来，一个项目就这样僵在半路两三年。几年之后，原本愿意投一点的投资人也不投了，物色好的演员去接别的戏了，导演本人都快忘了自己当初为什么激动了。这在这个行业里太常见了。 然后 AI 来了。 两年前，你跟一个电影人聊 AI 影像，Ta 多半会甩给你一段视频，里面的人长着六根手指。那时候的 AIGC 确实还不太行，用户许个愿，机器吐出一段画面，乍一看确实有点惊艳，可再仔细辨别就发现全是破绽。大家管这样的内容生成叫「抽卡」，跟寺庙求签差不多，灵不灵全凭造化。 到了今年，人们终于不需要再考虑灵不灵的事情了。判断一样东西有没有从玩具变成工业，标准只有一个，那就是看有没有人会持续为它掏钱。 字节的视频模型 Seedance 2.0 在今年二月发布之后，在国内短剧行业的渗透率做到了约 95%，几乎所有 AI 短剧都在用它。单个模型单月收入超过十亿元，而这还是在 API 没有全量开放海外的前提下。火山引擎一口气把全年相关营收目标提到了一百五十亿。 不只字节一家。Google 的 Veo 向所有人免费开放，Runway、快手 Kling、阿里 Wan 发展得都很不错。而模型越强，越是把一件更要紧的事推到眼前。 光有强大的生成能力还不够，作为创作者，你还得有办法做出真正的作品。 但生成的素材和好作品之间，还隔着一整条产业链。 一段漂亮的镜头不是一部电影，就像一块好木头不是一把椅子。你还需要剧本、分镜、节奏、声音，需要把所有散落的碎片捏成一个整体。 偶像说了句脏话 于是在今年戛纳，我们找到了 Sa