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8 月 31 日，MiniMax 暴涨 16.18%。从 7 月低点算起，这只股票已经反弹 92%，市值重新回到 1249 亿中国香港元。 三个月前，市场刚给这家公司开过一场追悼会。股价较高点跌去八成以上，3000 亿中国香港元市值随之蒸发。 8 月 26 日，MiniMax 发布中报，收入同比增长 283%，B 端收入增长 703%；到 8 月，公司 ARR 已经超过 8 亿美元，7 月 token 消耗量是 1 月的 20 倍。 几天之后，把 MiniMax 重新推回讨论中心的，是一个它自己没有做出来的模型。 H3 Max。 无限频道 8 月 3 日，MiniMax 开源了 H3，一个 33 B 参数、能够同时处理文本、图像、视频和语音的全模态模型。fal 拿走它的开源权重，继续做后训练，再和自己的推理基础设施一起优化，最后做出了 H3 Max。 按照 fal 的说法，同样生成一段 5 秒视频，H3 Max 的吞吐量可以达到 MiniMax 官方端点的大约 35 倍。 8 月 29 日，美国生成式 AI 基础设施公司 fal 的工程师 Rehan Sheikh，把 H3 Max 接到了 Twitch 上开始直播。直播的内容不是预先准备好的视频。画面一边播放，模型一边往后生成。5 秒一段，768 p，带同步声音，生成时间大约 3 秒。 生成比播放更快。 正因如此，观众可以在弹幕里决定剧情走向，几秒钟后，新的情节就会出现在屏幕上。只要机器不停，这个频道理论上可以一直播下去。一个周末吸引了约 500 万次围观，也有不喜欢 AI 生成内容的人给它起了个名字，叫「无限泔水机」。 底层来自同一个模型，真正把差距拉开的，是模型交付出去之后的后训练、推理优化、硬件调度、部署方式。 有个媒体在报道的时候直接把标题写成： 《Post-Train Beats Parent》 后训练打败亲爹

1984 年 6 月，机器人学者 Marc Raibert 和两名同事发表了一篇论文，研究对象是一台只有一条腿的机器。 机器单靠一条有弹性的腿，在空旷地面上反复起落。研究人员试图从三个角度来控制它，方向、姿态、弹跳高度。论文证明了跳跃可以被系统地控制，但是受限于那个时代的科技水平，那台机器始终拖着液压管线和数据电缆，连接着场外的动力源和计算机，无法脱离实验室独立运行。 两年后，Raibert 把这批研究写进《Legged Robots That Balance》。他从一条腿讲起，再把同样的运动原理推到两足和四足。1992 年，他从麻省理工学院的 Leg Lab 里创办波士顿动力。Spot 直到 2020 年才全面出售。 从第一台单腿机器跳起来，到一台足式机器人被客户买走，中间隔了三十多年。 2026 年 8 月，我们见到了另一台只有一条腿的机器人，它无需依赖外部设备即可实现稳定的连续跳跃，而且从论文发表到可量产落地只用了不到两年的时间。它由一根碳纤维弹性腿和四个旋翼组成，落地时压缩弹簧，离地以后用旋翼补充能量、调整姿态，遇到跨不过去的沟壑还能直接飞过去。中国香港城市大学的研究团队给它起名 Hopcopter，成立于中国香港的眺月科技把中文名定得更直接，「跳跃机」。 眺月科技源自中国香港城市大学机器人及智能系统实验室。2024 年，白松楠等人关于 Hopcopter 的论文登上《Science Robotics》。王方正随后拉上师兄白松楠和导师 Pakpong Chirarattananon 教授，把科研项目变成一家公司。公司已经拿到英诺基金独家投资的数百万元种子轮，正在推进新一轮融资。第一代遥控产品面向发烧友，未来再推出可供开发者二次开发的版本。 我们好奇的问题很简单，「这东西有什么用？」 王方正承认，眺月科技拿着一把大锤，还在找最适合它的钉子。他也坚持认为，跳跃会成为一种

8 月 20 日，OpenAI 投资的法律 AI 公司 Harvey 发布 Tenet。这家 2022 年成立的公司现在估值 110 亿美元，是全球估值最高的法律 AI 公司，服务上千家机构，股东名单里还有红杉、a16z 和 GIC。 Tenet 是它第一套自有模型，底座用的是月之暗面 7 月开放权重的 Kimi K3。Tenet 目前仍处在研究预览阶段，Harvey 计划把其中验证过的能力逐步放进产品。 Harvey 的创始人 Winston Weinberg 原本是 O'Melveny & Myers 的诉讼律师，Gabe Pereyra 做过 Google Brain 和 Meta 的大模型研究。OpenAI 很早就投了它，此后双方还一起训练过一套案例法模型，把约 100 亿 token 的美国案例法数据加入训练。OpenAI 当时发布的客户案例里，Pereyra 说 Harvey 评估过不同方案，最后只信任与 OpenAI 一起完成这次定制训练。 过去几年，它几乎一直是闭源模型在专业服务行业最典型的客户，也一直能调用全球最强的一批闭源模型。但当它第一次决定把自己的法律任务、律师的评分标准和两个月的算力真正写进一套权重，选中的底座却是一个来自中国的开放权重模型。 一个模型发布以后，行业很快就会知道两件事。它有多聪明，以及这些能力卖多少钱。几个小时之内，基准测试更新，Arena 排名变化，各种智能和价格的坐标图开始流传。一个训练了几个月、消耗大量算力的模型，最后被压缩成图上的一个点。 对多数开发者来说，这套方法依然有效。它背后的前提是，模型交到用户手里时，能力已经基本定型。闭源 API 占主流时，这个前提是成立的。模型公司完成预训练和后训练，再把能力封装成接口。下游企业可以改提示词、做检索、搭智能体，但很难继续改变模型本身。 开放权重把这个前提打破了。企业拿到权

8 月 23 日，阿里巴巴在中国香港市场启动新股配售，拟以每股 112.7 港元发行 7.1 亿股，募资 800 亿港元，约合 102 亿美元。若交易完成，这将成为中国香港上市公司史上规模最大的后续发行，也是 2026 年全球第三大同类融资，仅次于 Alphabet 和 Intel。 订单很快超过原定规模，主权基金入场，发行金额随需求上调。所得资金将全部投入 AI，覆盖芯片、基础设施、模型开发与部署。 三天前公布的二季度财报已经解释了这笔融资。AI 云与计算服务收入同比增长 45%，达到 484.4 亿元，资本开支同期增至 676.8 亿元，同比增长 75%。 同一个季度，经营现金流只有 229.5 亿元，自由现金流净流出 446.7 亿元。三年 3800 亿元的投资计划已经执行近半，吴泳铭上一季度又取消了原本的投入上限，称实际金额会远远超过原计划。按当前毛利水平粗算，这批 AI 基础设施大约需要三年回本。 阿里并不缺钱。截至 6 月底，公司仍持有 4745 亿元现金及其他流动性投资。这笔融资解决的是资本期限配置。经营现金流持续产生，数据中心却需要数年建设和回收，长期电力协议和二十年租约还会进一步拉长资金占用周期。长期用短期现金覆盖这类资产，会持续消耗财务弹性。权益资本没有固定到期日，更适合承担回收期漫长的投入。 AI 的资本开支开始改变互联网公司的资金结构。过去讨论的是有没有足够多的钱，现在还要讨论这笔钱应该以什么期限存在。 Alphabet 先调整的是股东回报。二季度公司收入增长 24%，Google Search 增长 17%，Google Cloud 增长 82%，集团营业利润率仍有 34%，核心业务几乎挑不出毛病。 同期经营现金流为 391 亿美元，资本开支却达到 449 亿美元，自由现金流第一次降至负 59 亿美元。董事会手里还有近 700 亿美元尚未使用的股票

邮件、聊天记录、项目文档、工单，过去只是公司关停后等待清理的数字遗产。现在，它们开始被重新估价，打包，出售，送进 AI 公司的训练管线。 入殓师替死人保住最后的体面。企业死后的体面，则是证明自己留下的东西还有价值。 8 月 17 日，一场破产资产拍卖上，Google 出价 1000 万美元，买下 Spirit Airlines 的全部企业数据。竞标的还有一家，叫 Mercor，出价 750 万，差 250 万输掉了。 拍品分三块。第一块，约 1 亿封员工电子邮件。第二块，5 亿条 Microsoft Teams 消息。两块合计 6 亿条。第三块，日历、表格、财务数据库、项目文件、运营记录，加一批内部软件。乘客档案、常旅客信息等不包含在内。 6 亿条，一个人一天说 100 句话，要不停地说 16000 多年。 算下来一条消息卖了 1.67 美分。美国人把 1 美分硬币叫 penny，掉地上都懒得捡。也就是说，Spirit 员工在 Teams 里说的一句话，值一个半 penny。 时间回到 1980 年，Spirit Airlines 出生在底特律，前身是家卡车公司，叫 Charter One，后来改行开飞机。1992 年改名 Spirit，灵魂的意思。此后 34 年，它把美国超低成本航空的模式做到全行业模仿的标杆。 它的底子曾经不薄，205 架清一色的空客，一天约 300 个航班，2024 年营收约 50 亿美元。但是同年净亏约 12 亿，申请破产时背着约 90 亿债务。 2026 年 5 月的一个深夜，公司宣布停飞。第二天，约 17000 名员工从新闻里知道自己失业了。 事情还在走程序，交易要等破产法官批准。Spirit 走的是 Chapter 11 下的清算式关停，没有破产托管人接手，公司仍在法院监督下，自己把剩下的资产一件件卖掉。涉及员工邮件、Teams 消息等敏感数据

音乐响起，一排银灰色的人形机器人和武校的孩子们同时出拳、踢腿、转身，动作分毫不差。这是除夕夜的央视一号演播厅。 表演进入后半段，机器人开始接连空翻——前空翻、后空翻、腾空转体 360 度，每次落地都稳稳当当。中途，一台机器人踉跄摔倒，又迅速爬起，接着打。6 亿人隔着屏幕，看完了全程。 造它们的人叫王兴兴。他不爱说话。 蝴蝶 三十多年前，浙江余姚的一所幼儿园，王兴兴画下了人生中的第一张画。 一只蝴蝶。 他没有学过画画。蝴蝶是照着画册临摹的。一个幼儿园的孩子，没上过一天美术课，画出来线条稳当，大家都说不像这个年纪的人画的。老师拿给别的老师看，老师们又拿给家长看。很多年后，王兴兴自己还记得这件事。 后来接受采访时，他主动说起这只蝴蝶。这个故事背后没有什么天才叙事，只有困扰，对细节过于敏感的困扰。 日常之物中，线条是否平直，胶水涂得是否均匀，他都能察觉，总想抹去那些不完美。 这种对具体之物的敏锐，后来一直跟着他。 王兴兴是余姚人，余姚是王阳明的故乡，一座因读书而闻名的浙东县城。五六岁的王兴兴，个子够不着灶台，他嫌家里饭做得不好，搬一张板凳，踩上去，自己炒。他自己讲起这些往事，用的词是「过于敏感」——「很多时间都花在了思想斗争上」。他找不到更准确的描述，「简单来说就是强迫症。」 可轮到语言，一切都颠倒过来。英语单词，记不住。有些汉字，笔拿起来，忽然写不出。高中几百场英语考试，他只及格过 3 次。考研报的是浙江大学，英语没过线，调剂去了上海大学。 王兴兴的动手能力极强。小学，捣鼓出一款风力小车。初中，手工做了一个微型涡轮喷气发动机。十岁那年，他在电视机里第一次看到波士顿动力的机器人，一只四足的金属东西迈开步子。那时候没有人知道，很多年后，他造的机器会站上同一个舞台。 2009 年，他考入浙江理工大学，机电专业。他说，上的是普通大学，一度很自卑。大学里，他对人工智能和神经网络产生了兴趣，

2026 年 8 月 12 日，腾讯发布二季度财报。 单季资本开支，527.8 亿元。三个月前，这个数字是 319 亿。再往前推一年，全年加起来也不过 792 亿。 这家公司一向以花钱克制著称。它买卡的速度，曾经慢到让市场怀疑它是不是真的想上 AI 的牌桌。现在，它把花钱的速度在一年之内提到了这个量级。 同一天的财报会上，马化腾说，腾讯正在「构建一个全新的、AI 赋能的腾讯」。混元改名叫 HY，Hy4 即将发布。这家公司上一次用「全新」形容自己，还是微信诞生的年代。 腾讯还有梦想。它的梦想不只是 AI，它要重新学会做一家不安稳的公司。 2018 年，潘乱在《腾讯没有梦想》里说腾讯是水一样的公司。水善利万物而不争，哪里有渠道，就往哪里流。水没有个性，所以水也没有梦想。 水往低处流，这是天性，逆流是逆流者的事。2026 年，这家 28 岁的公司，做了件违反天性的事。它承认，八年前那篇文章说对了，承认水一样的活法，已经活不下去了。 水 5 月 5 日晚 9 点，《腾讯没有梦想》发表。一万三千字。 夜里 2 点，刘炽平和腾讯公关总监张军在朋友圈回应。刘炽平说，腾讯是一个比外界想象更大的组织和生态，「把腾讯简化成一个产品的得失，一种战略的部署，一个人的意志，都太狭隘了」。 2 点 19 分，一张疑似马化腾回应的截图开始在朋友圈流传。 2 点 39 分，真正的马化腾才开口，是对一个关心他的朋友说「有批评蛮好。」 随后，他说： 「从写第一行代码开始，我的理想都是如何做出最好的产品，而不是赚多少钱。」 白天，全国媒体几乎全文引用了那张疑似马化腾回应的截图，连张一鸣都在朋友圈替腾讯说话，说这是「堂吉诃德式的想象」，腾讯不仅强大，还在各个维度不断进化。 张军那天一直在长途飞机上，他落地后说：「我们固然没有外界想的那么糟，但批评也让我们意识到，我们没自己想得那么好。」 当然，当时关于那篇文章也有

相信两个月前的世界杯前后，所有人都刷到过：「一个韩国女孩说这是她成年以来，最好的夏天」的帖子。 这个句式后来被搬到了各种地方。哪个板块涨得凶，哪里就长出一个「最好的夏天」。 同样的句式被人套到台湾股市。 2026 年上半年，中国台湾股市迎来了史上最强的半年，半年涨幅接近 60%。台积电涨 55%，联发科涨了近 200%。到六月底，台股总市值超过 5.1 万亿美元，按股市地区分，年内先后越过法国、英国、加拿大和印度的股市市值，升至全球第五。 因此，这也是「台湾女孩最好的夏天」。 但自从韩国队小组赛两连败出局世界杯，韩国股市在同一段时间里接连不断的跌到熔断。韩国那个夏天先结束了。 AI、存储器和散户杠杆共同推高的韩国市场，在 7 月连续下挫、数次触发熔断。韩国综合指数从 7 月 19 日盘中的 9,384.59 点，跌至 7 月 29 日盘中的 5,262.77 点，最大回撤 43.93%，单月下跌 37.91%。 这已是韩国股市历史上第三惨的单月表现，前两次分别是 1997 年亚洲金融危机和 2008 年全球金融危机。更能说明牛市如何翻面的，是信用交易融资余额：6 月 24 日还创下 38.63 万亿韩元的纪录，到了 7 月 31 日只剩 28.93 万亿，一个月少了近 10 万亿韩元。 更多内容可见涨声 BeatZ 此前的相关文章：《破产崩溃的韩国人，正在给韩国政府送花圈》。 但那个经常与韩股拿出来一起聊的台股，虽然也挨过几记闷棍，但到 8 月台股快速反弹、加速反弹，目前离最高点只差了 4%。 与韩国市场目前与最高点相比下跌了 30% 相比，台湾女孩最好的夏天，远没有结束。 不只没有结束，热度还在往更年轻的地方渗。 竹北最有钱的高中生从初三开始买台积电 六月，湾湾电视台去东吴大学的证券研习社拍了一期节目。教室里坐着一群学生，正在分析简报、检视报酬与风险，用回测检验选股策略是

杭州有两栋写字楼隔街相望。一栋楼顶在 2026 年春节前新立起一尊红金色的孙悟空，挨着钉钉那道闪电标志。另一栋楼顶，是飞书的标志。孙悟空立起来那天，照片很快在社交媒体上传开，不少人笑称，这是最朴实的商战，钉钉的意思，大概是要比飞书高一头。 这两家已经打了十年。从谁家的消息能看见已读，打到文档、表格和客户名单，最后一路打到了屋顶上。 不过楼顶那只猴子的两只手空着，没有挥棒。它要拿出来的东西，在一个多月后的发布会上。 3 月 17 日，杭州西溪。钉钉创始人无招站上发布会的台。2015 年他造出钉钉，2021 年离开，2025 年又被请了回来。这一天，他要发布一套新的 AI 助手，名字就叫悟空，标志用的正是楼顶那只猴子。 阿里 CEO 吴泳铭坐在台下。无招说，要把钉钉打碎，用 AI 重新炼一遍。从前是人使用钉钉，往后是 AI 使用钉钉。 讲到标志时，他把猴子头上的金箍摘了，说因为它已经是斗战胜佛。 台下鼓掌。 大闹天宫的那只猴子，没有走到灵山。他被压在五行山下五百年，出来时头上多了一个箍，一路被咒念得满地打滚，脾气一点一点被收拾干净。真正走到灵山的，已经是另一只猴子，不再想着自己当王。 斗战胜佛，是齐天大圣走完那条路之后得到的新名字。想走到那里，先得把当初那只猴子办掉。 这个故事讲悟空，也是在讲钉钉。 这场发布会表面上发布的是一款 AI 产品，真正要动的却是钉钉自己。钉钉把一千多项底层能力改写成 AI 可以直接调用的指令。从前员工得在屏幕上一层层点开审批、日程和业务系统，悟空可以绕过这一层，直接读数据、调工具，再把事情接着往下做。 无招要交出去的不只是一个入口，还有这家公司十年长出来的内脏。 不过短短八十六天以后，6 月 11 日，他离开了钉钉。这件事有点戏剧化，不过放回中国互联网过去二十年，却算不上新鲜。 那些真正活过一轮又一轮周期的公司，几乎都干过同一件事，那就是在旧业务还赚

2026 年，加密行业的「币股融合」正在从叙事进入产品能力比拼阶段。 从 Binance 上线 bStocks、Kraken 持续推进 xStocks 代币化美股，到 Robinhood 面向欧洲开放代币化股票、Coinbase 扩展股票与期权业务，再到 OKX 牵手 ICE 打通传统清算基础设施，这些平台的动作高度一致：把美股、ETF 等传统资产搬进加密交易界面，用资产列表的长度构建第一阶段竞争力。 但当「能买美股」逐渐成为基础能力，一个新的问题也开始浮现：对专业跨市场交易者来说，他们真正需要的，是单一的资产价格敞口，还是一套可以执行策略、管理风险、提高资金效率的专业交易工具体系？ 在行业普遍跑马圈地式扩充标的时，Avenir Group 孵化的加密友好证券平台 UMX（The Unified Market Exchange）选择了另一条路径：跳过资产数量竞赛，直接切入专业交易的底层能力，通过开放交易 API、完整美股期权策略体系、统一购买力框架，完成从「能买美股」到「能做专业美股交易」的能力跃迁。 这或许也是币股融合下一阶段的缩影：堆标的时代即将结束，真正的壁垒，将建立在交易深度与基础设施之上。 「能买」之后，专业交易仍存在执行断层 要理解为何「能买美股」远远不够，必须先解构专业跨市场交易者的真实痛点。 在当前的宏观金融周期下，加密资产、美股科技股、ETF 资金流、美元流动性和宏观数据之间的联动已经越来越明显。一个成熟的交易员，可能同时关注 BTC、ETH、纳斯达克指数、科技股财报、利率预期和 ETF 资金变化，并根据这些信号在不同市场之间调整仓位。 但美股和加密市场的交易结构并不相同。 美股有固定交易时段，加密市场则 7×24 小时运行；美股收盘后，BTC 和 ETH 仍继续对宏观风险、政策变化或突发事件作出反应；当美股重新开盘时，市场价格可能已经出现明显变化。对专业