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TL;DR · SemiAnalysis 认为 CPO 放量会比市场想得更慢，NPO 的过渡窗口可能被拉长。 · 白毛股神不认同这个判断，认为英伟达和供应链正在把 CPO 推得更快。 · 关联标的：AAOI、LITE、COHR、GLW、MRVL、SIVE、AVGO、NVDA 光学股这轮下跌，表面上是 CPO 叙事被泼冷水，实质上是市场在重新折现一个更敏感的问题：2027-2028 年的放量，到底是业绩兑现期，还是仍然只是导入验证期。 CPO（共封装光学）本身并没有被否定。AI 数据中心的带宽、功耗和交换密度压力仍在增加，铜缆和传统可插拔光模块的物理边界也没有消失。问题在于，相关标的此前上涨已经隐含了一个激进时间表：英伟达推动 CPO 进入商业化窗口后，光引擎、激光器、硅光、交换芯片等环节会在 2027-2028 年快速进入规模出货。 SemiAnalysis 6 月 9 日报告打中的正是这个定价假设。据公开转述，该报告认为英伟达 800V DC 与 CPO 大规模量产可能延至 2028-2029 年附近，400V DC 仍按 2026 年爬坡，部分 NPO（近封装光学）项目或加速。报告引发市场波动后，AAOI、LITE、COHR、GLW、MRVL 等光学和相关链条标的出现高个位数至双位数回调。市场交易的不是「CPO 方向是否成立」，而是「CPO 能多快变成订单」。 但这不是一场单边看空。「白毛股神」、AI 供应链分析师 Serenity（@aleabitoreddit）随后反驳 SemiAnalysis，认为其过度依赖保守工程模型，低估了英伟达压缩硬件周期的能力。据其对英伟达、Lumentum、富士康等信号的解读，强调 CPO 仍在 2026 年下半年、2027 年下半年和 2028 年的爬坡轨道上。 这场争议的价值，不是判断谁「赢了」，而是把光学链条的估值锚从

关于谁有资格拍电影这件事，过去一百年的答案简单得令人沮丧：有钱的人。 一个导演可以在脑袋里装着一整个宇宙，但只要他凑不齐启动资金来定档期、租场地、组团队，这个宇宙就只能以「构思中」的状态，安静地烂在 Ta 的硬盘和酒杯里。 他们总说「万事俱备，只欠东风」，实际上很多时候万事从来没有俱备过，东风也从来没有吹过来，一个项目就这样僵在半路两三年。几年之后，原本愿意投一点的投资人也不投了，物色好的演员去接别的戏了，导演本人都快忘了自己当初为什么激动了。这在这个行业里太常见了。 然后 AI 来了。 两年前，你跟一个电影人聊 AI 影像，Ta 多半会甩给你一段视频，里面的人长着六根手指。那时候的 AIGC 确实还不太行，用户许个愿，机器吐出一段画面，乍一看确实有点惊艳，可再仔细辨别就发现全是破绽。大家管这样的内容生成叫「抽卡」，跟寺庙求签差不多，灵不灵全凭造化。 到了今年，人们终于不需要再考虑灵不灵的事情了。判断一样东西有没有从玩具变成工业，标准只有一个，那就是看有没有人会持续为它掏钱。 字节的视频模型 Seedance 2.0 在今年二月发布之后，在国内短剧行业的渗透率做到了约 95%，几乎所有 AI 短剧都在用它。单个模型单月收入超过十亿元，而这还是在 API 没有全量开放海外的前提下。火山引擎一口气把全年相关营收目标提到了一百五十亿。 不只字节一家。Google 的 Veo 向所有人免费开放，Runway、快手 Kling、阿里 Wan 发展得都很不错。而模型越强，越是把一件更要紧的事推到眼前。 光有强大的生成能力还不够，作为创作者，你还得有办法做出真正的作品。 但生成的素材和好作品之间，还隔着一整条产业链。 一段漂亮的镜头不是一部电影，就像一块好木头不是一把椅子。你还需要剧本、分镜、节奏、声音，需要把所有散落的碎片捏成一个整体。 偶像说了句脏话 于是在今年戛纳，我们找到了 Sa

北京时间 2026 年 6 月 9 日凌晨，苹果的 WWDC 2026 如期而至。 在发布会上，它把 Siri 改名叫 Siri AI，公布了和 Google 的深度合作，用 Gemini 的模型能力训练自己的新一代基础模型，把 Private Cloud Compute 第一次延伸到了 Google Cloud 和 Nvidia 的 GPU 上。 它发布了五个 Apple Foundation Models，端侧最小 30 亿参数，云端最大的专为 Nvidia GPU 优化。几乎每一个日常 App 都被重写了一遍。Siri 还有了自己的独立应用，能保存对话，跨设备同步，有了记忆。 这是苹果这些年信息量最大的一场发布会。 驯化一个未来 苹果的 AI 故事，可以追溯到 2011 年秋天，iPhone 4S 发布会，Siri 第一次站到台前。 那时乔布斯已经病重，苹果正站在一个时代的交界处。Siri 像一个从科幻电影里跑出来的小东西，你问天气，问餐馆，叫它设闹钟，它会用一种略带机械的口气回答你，你第一次觉得手机不只是一块没有温度的玻璃。 Siri 脱胎于 SRI International 的 CALO 项目，原本是美国国防高级研究计划局资助的军事级人工智能助手。2010 年苹果将它收入囊中，据 TechCrunch 报道这笔交易可能超过两亿美元。一年后 Siri 随 iPhone 4S 亮相，苹果说它能理解自然语言，能像个人助理一样替你办事。 那一刻，苹果拿到了全世界最好的个人智能入口。然后它耽误了十几年。 今天回看，Siri 最早改变的是人和机器说话的姿势。2011 年，iPhone 正在把手机从通信工具变成个人计算设备，App Store 重新定义了软件分发，移动互联网从 PC 桌面迁进掌心。Siri 出现在一个上升期的浪尖。可进了苹果之后，它很快从一个有野心的个人助理变

孙正义又回来了。 过去几年，人们提到软银，已经不再提他是马云的「伯乐」，更多想到的是 WeWork 失败的投资，是 Vision Fund 的巨额亏损，是那个在科技泡沫里多次被市场打脸的日本投资人。 但今天，AI 资产被重新定价，孙正义手里 Arm 和 OpenAI 的股份价值水涨船高。软银股价大涨，孙正义的身家重新冲上高位，他再次成为亚洲首富。 蒸发 700 亿美元 人是惧怕未知的，所以一个人如果没有经历过泡沫破裂，那他可能会害怕。 但孙正义不是，67 岁的他经历过 20 年前的互联网巅峰，也在泡沫破裂时被贱得满身泥。 孙正义第一次被时运选中，是在上世纪九十年代末。那时互联网像一种刚刚被发现的魔法。雅虎、门户网站、电子商务、在线交易，只要和网络沾边，资本市场就愿意相信它们会改写世界。软银也在那时变了样。它不再只是一家日本软件公司，而变成了一只装满互联网股票的巨大篮子。孙正义押中了 Yahoo，也押中了 Yahoo Japan，软银股价一路被泡沫推上高处。 2000 年初，孙正义的财富变得不太真实。那段时间，他的身家一周就能增加约 100 亿美元，甚至短暂超过比尔·盖茨，做了三天世界首富。一个从九州走出来的韩裔日本企业家，靠着对互联网的极端相信，突然站到了全球财富的顶点。 互联网泡沫破裂后，软银股价一路下坠，孙正义的个人财富从约 760 亿美元高点蒸发掉约 700 亿美元。可孙正义当时之所以没有被写成一个泡沫时代的失败者，是因为他手里还握着阿里巴巴。2014 年秋天，阿里登陆纽交所，凭借一笔投资的巨大成功，孙正义个人财富超过 580 亿美元。相当于巴菲特 70 年投资生涯的总收益。 那是中国互联网历史上最重要、最成功的一笔风险投资，这笔投资铸造了阿里，也成就了孙正义。 2017 年前后，Vision Fund 成立，规模接近 1000 亿美元。孙正义成了全球科技创业公司最想

TL;DR · 韩国股市休市期间，Hyperliquid 上的 SK 海力士永续合约仍在连续交易，并提前反映了周一开盘的大部分跌幅。 · 开盘前三分钟，链上价格对应跌幅与真实开盘跌幅仅相差 0.13 个百分点；最后两分钟的放量反弹后来在正股市场得到验证。 关联标的：SK hynix、Hyperliquid、TradeXYZ 过去，传统金融市场休市通常意味着价格发现的暂停。股票、商品、ETF 等资产在周五收盘后进入静默状态，投资者只能等到下一个交易日开盘，才能看到事件冲击真正反映到价格上。 但由 Hyperliquid 掀起的链上衍生品市场，正在改变这一结构。 随着 Hyperliquid HIP-3 允许外部构建者部署股票、商品、指数等 RWA 永续合约，以 XYZ 市场为代表的部分传统资产已经可以在链上实现 24/7 连续交易。传统市场休市时，链上市场并不会停止撮合，反而可能成为风险表达和价格发现的前置场所。 刚刚过去的周末，韩国芯片厂商 SK 海力士（SK Hynix）的链上走势，提供了一个清晰的观察样本。Hyperliquid xyz:SKHX 在 KRX 休市期间并非只是零星交易，根据 candleSnapshot 1m K 线数据显示，多空双方在周末完成了较大规模的筹码交换。 到 6 月 8 日周一 KRX 正式开盘前，链上市场已经提前给出了一条完整的周末价格路径。 精准度达 0.13%：SK 海力士的周末价格发现 6 月 5 日，KRX SK 海力士的正股收盘价为 2,070,000 KRW。随后，韩国股市进入周末休市。 根据 Hyperliquid 的 1 分钟 K 线数据显示，在周五收盘后，其基准价维持在 1336.5 USDC。周一早晨 KRX 开盘前夕，链上价格出现明显波动： · 周一 08:56 KST（韩国标准时间）： xyz:SKHX 跌至最低价

TL;DR · 上周五全球半导体板块重挫，引发韩股周一盘中熔断，三星电子和 SK 海力士领跌市场。 · 但暴跌后的周末，黄仁勋高调访韩并强化与韩国 AI 供应链合作，市场开始重新评估这究竟是 AI 周期见顶，还是一次拥挤交易出清。 · 关联标的：000660.KS（韩股）、005930.KS（韩股）、NVDA（美股）、MU（美股）、AVGO（美股）、EWY（韩国 ETF）、SOXX（美股 ETF） 韩国股市刚刚经历了今年最剧烈的一次暴跌。 周一开盘后，KOSPI 盘中一度跌近 9%，触发熔断机制。三星电子和 SK 海力士双双重挫，市场开始讨论 AI 牛市是否已经来到转折点。 但就在市场恐慌抛售的同时，另一件事情正在首尔发生。 黄仁勋在周末开启韩国之行，不仅与 SK 集团董事长崔泰源会面，还宣布英伟达与 SK 海力士达成新的多年合作协议，共同开发面向 AI 数据中心的新一代内存产品。与此同时，他还与三星电子、LG、NAVER 等韩国科技企业展开密集接触，并再次强调 AI 基础设施建设仍处于早期阶段。 于是市场出现了一个颇具反差的画面。 一边是韩国 AI 龙头遭遇集中抛售；另一边则是 AI 产业链最核心的客户，正在继续强化与韩国供应链的绑定关系。 如果 AI 需求真的开始崩塌，黄仁勋没有必要专程飞往首尔强化合作。 这也是为什么今天市场开始出现新的争论。 韩国市场到底是在提前反映 AI 周期见顶，还是在经历一次典型的高位去杠杆？ 韩国成为全球 AI 交易最敏感的市场之一 这次下跌虽然发生在韩国，但导火索并不来自韩国。 上周五，美国半导体板块遭遇大幅抛售。费城半导体指数创下近年来最大单日跌幅之一，博通、美光等 AI 基础设施相关公司同步回调。随后，市场开始重新评估高估值科技股的风险敞口。 韩国成为最直接的受影响市场。 过去一年，韩国股市上涨的核心驱动力并不是本土经济，而是 AI

5 月 21 日，一张 BABA 衍生品市场截图，把加密交易平台正在发生的变化推到了台前。当日，Bybit 的 BABA/USDT 永续合约成交市占率一度达到 29.35%，在主流平台中排到第一。 据第三方平台数据，当天 BABA/USDT 永续合约全平台 24 小时成交约 4510 万美元，其中 Bybit 占据近三成，超过 1300 万美元。 这是一个非常典型的行业现状写照。 Crypto native 的交易市场已经进入存量博弈，BTC、ETH、山寨币、合约深度、上币速度，这些过去拉开交易平台差距的维度，正在变得越来越拥挤。对交易平台来说，眼下最清晰的增量入口，反而来自股票、ETF、黄金、原油这些传统金融资产。 这也是为什么几乎所有头部平台都在冲向 TradFi。信息流早就 7×24 小时流动了，但传统金融市场仍然有固定开盘时间。财报、监管、宏观数据、AI 产业消息、地缘事件，不会等到美股开盘才发生。而加密交易平台擅长的，恰好是 USDT 计价、杠杆、多空双向、统一账户和全天候交易。当传统资产进入这套系统，原本只能「等开盘」的时间差，就变成了新的交易窗口。 但 BABA/USDT 为什么能在 Bybit 跑出这波量？这波量又意味着什么？带着这些问题，律动 BlockBeats 和 Bybit 衍生品运营总监 Max Xu 聊了聊。 Bybit 的 TradFi 量从哪里来？ 任何商业模式里，时机都是最重要的因素。 交易产品也是一样。一个标的能不能被交易起来，不只取决于它是不是热门，还取决于它被推到用户面前的那一刻，市场有没有足够强的分歧和冲动。对股票来说，最天然的交易窗口就是财报。财报本身就是信息最密集、预期最混乱、交易最频繁的时间段。涨跌只是结果，真正把量推起来的是不确定性。 Bybit 在 5 月中旬上线 BABAUSDT 永续合约，阿里也在同一财报窗口发布季度业

期货、期权、差价合约，这些东西听起来就很专业。 过去许多人总会认为衍生品是传统金融市场里门槛最高的玩法，但这些玩法在加密行业里越来越常见。 最近一段时间的加密社区热议的除了美股标的本身之外，还有不少：「最近在 Hyperliquid 套利套得好爽，都不想投研了」、「我的眼里只有 funding」的讨论。 这些话放在几年前，说的是比特币、以太坊的套利机会，但随着美股上链成为新潮，现在他们盯着的标的，换成了三星、英伟达、游戏驿站这些美股。 虽然现在炒美股几乎成了一件不用动脑的事。芯片、能源、光学这几个热门板块，闭着眼睛把钱丢进去，账户大概率就在涨。身边总有人靠押中一两只股票翻了倍。但这些聪明的加密从业者，他们赚钱的方式，跟「股票涨不涨」没有半点关系。 一批币圈人，正在用加密市场里的玩法，在美股上悄悄做一门新的赚钱生意。 一张永远不到期的合约 这套逻辑要从一样东西说起，叫永续合约。永续合约是加密市场里交易量最高的一种「另类期货」，不用到期交割，不用手动展期，专门用来赌涨跌、加杠杆，五块钱能开出五十块的仓位，二十四小时都能买卖，半夜三点突然想下单也没人拦你。 但永续合约一出生就有一个麻烦：一张永远不到期的合约，价格凭什么贴着真股票走、不跑偏？ 加密行业给永续合约的解法，是引入一个叫资金费率的机制。 资金费率说白了就是人头税，谁那边人多谁掏钱。 举个例子，你看好英伟达，不想等美股开盘，直接在合约上开了个五倍做多的仓位。 但问题是，想这么干的人太多了，做多这边挤满了人，做空的没几个。为了把两边拉平，系统就规定：人少的那边收钱，人多的那边付钱。于是你这种做多的，每隔几个小时，就自动给站空头那边的人转一笔钱。跟你一起做多的人越多，你付的就越多，贵起来真的像在交罚款。 那这道罚款能有多贵？看几个真实数字就清楚了。 Binance 是全球交易量最大的加密货币交易平台，它上面三星电子永续合约的多

TL;DR · Marvell 把 2027 财年营收指引提高到 115 亿美元，互连业务增速上调至超 70%。 · 当前增长主要来自成熟规模外业务，CPO 等规模上技术仍待 2027 年后验证。 · 关联标的：MRVL（美股）、AVGO（美股）、COHR（美股） 在黄仁勋疯狂喊单后，Marvell 在 Evercore TMT 峰会上再次确认 AI 相关订单异常强劲，并把 2027 财年营收指引上调至约 115 亿美元，互连业务增速预期从此前约 50% 提升至超 70%。自定义 ASIC 今年约 20 亿美元，明年目标翻倍。公司股价 2026 年以来累计涨幅已接近 140%-158%，远超同行和市场平均水平，期间多次出现单日 30% 以上的大涨，成交量也明显放大。 多数报道把这一连串信号解读为 Marvell 已稳坐 AI 互连龙头位置，数据中心业务成为绝对核心。但实际情况是，当前增长主力仍是经过市场验证的规模外业务，靠 PAM DSP、TIA 驱动器和插拔式光模块的量产优势。而代表更高单集群价值、也更具战略意义的规模上光学和 CPO（共封装光学）仍在为 2027 年量产做准备。从早期部署到 2028 年形成数亿美元年度化收入，这一执行确定性才是判断增长势头能否延续到 2028 年、公司能否从组件供应商转向云厂商战略伙伴，以及当前高估值是否已充分反映乐观预期的关键。 峰会更新显示 AI 订单确实强劲 Marvell 在峰会上把指引上调建立在已落地的 AI 订单和供应链锁定上，而不是远期愿景。2027 财年营收指引升至约 115 亿美元，2028 年上限进一步提高到约 165 亿美元。其中互连业务 2027 年同比增速上调至超 70%，自定义 ASIC 今年贡献约 20 亿美元，明年目标超过 40 亿美元，外挂 CXL 加定制 NIC 2028 年目标 30 亿美元以上。

TL;DR · Nokia 股价较去年 10 月已累计上涨近 170%。 · AI-RAN 正从验证转向早期商用订单。 · 关联标的：NOK（美股）、NVDA（美股）。 Nokia 股价目前在 16.8 美元附近，较 2025 年 10 月 Nvidia 以 6.01 美元认购新股前已经累计上涨近 170%，市值增加了约 600 亿美元，创下 16 年来新高。市场不再只把它当成周期性的电信设备商，而是快速重估为 AI 网络和边缘基础设施玩家。Nvidia 的股权投资和技术合作成为最直接的催化剂。 这背后是 AI 资本开支从核心数据中心向电信边缘、无线接入网和光学网络渗透的大趋势。问题是，这轮重估目前走到哪一步，未来真正落地还能为股价提供多少支撑？ Nokia 股价已完成 AI 基础设施重估 自 2025 年 10 月 Nvidia 宣布 10 亿美元股权投资并达成 AI-RAN 战略合作以来，Nokia 股价累计涨幅已接近 170%。2026 年年初至今涨幅超过 140%，从约 6.5 美元一路升至 5 月高点 15.78 美元，6 月初在 16.25-16.85 美元区间震荡，Q1 财报发布后一度创下 16 年新高。 目前市值约 850-940 亿美元，比投资前增加约 600 亿美元。AI&Cloud 业务在集团销售中占比约 8%，却贡献了主要增量。过去 12 个月市盈率接近 100 倍，未来预期市盈率约 42 倍，明显高于传统电信同行，但仍低于纯 AI 基础设施公司。相比之下，Ericsson 因为选择更独立的 ASIC 芯片路线，股价表现落后。 这些变化显示，市场已经在交易 Nokia 从「被遗忘的电信股」到 AI 基础设施参与者的转型。Nvidia 持有约 3% 股份，既提供技术背书，也让双方利益部分对齐，加上美国推动电信领域重新领先的叙事，共同