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文｜Sleepy 世界模型这个词快被投资人们盘出包浆了。 李飞飞的 World Labs 今年二月完成十亿美元融资，估值五十亿美元，一年前它还只估值十亿。 杨立昆的新公司 AMI Labs 种子轮就融了十亿美元出头，创下欧洲 AI 创业公司历史上最大的种子轮纪录。 国内头一个季度就有二十五起世界模型相关融资，有公司一个月里连拿两轮共二十五亿，估值从五十亿蹿到一百亿。 更让人匪夷所思的是，别看投资人 FOMO 成这样，现在整个 AI 行业对「世界模型」这四个字到底指什么，都还没有形成共识。一个连定义都没谈拢的词，已经融到了几百亿。天天喊口号找**识，最后把钱投给了没共识，然后管这叫风口。 不过我最近听几个大 VC 的小登投资人说，这个方向的泡沫他们自己看得清清楚楚，内部复盘会上也不是没人拍过桌子，讨论来讨论去，结论是还得投。不投，明年 LP 会问你为什么踏空了世界模型；投了，就算最后错了，也是整个行业一起错。 不过钱热到这个份上，就该问一个不礼貌的问题了。既然没人说得清它是什么，那大家投的到底是什么呢？ 一道工序 先说公道话，这个概念本来是真有东西的。 2018 年，两位研究者发表了一篇论文，标题就叫《World Models》。他们让 AI 在赛车游戏里给自己造了一个梦境，先在梦里把车练熟，再回到游戏里跑。那时候 ChatGPT 还不存在，这篇论文只在研究员的小圈子里流传。 杨立昆其实很早就在坚持这个研究方向。全硅谷把钱押给大语言模型的那几年，他反复重申自己的观点，认为光靠预测下一个词，机器永远摸不到人的智能，所以必须得让它理解物理世界。 这话讲了快十年，但风一直没往他在这边吹。像他这样的人不是听见了风声才转向的，在他们的认知里，世界模型真有东西。 不过，「真有东西」进了创投圈，通常要先经过一道工序。 这道工序会把一个研究方向，加工成一个可以批发的名词。创投圈最爱的从来不是

文｜Sleepy、Daria 7 月 7 日上午，三星电子交出了它历史上最好的一份季度成绩单。二季度营业利润初步核算 89.4 万亿韩元，约合 580 亿美元，是去年同期的十九倍，比分析师最乐观的预测还要高出一截。 下午一点五十一分，韩国交易所叫停了整个股市。KOSPI 盘中跌穿 8%，触发熔断，全场停牌二十分钟，指数最低探到 7389.22 点。 这是今年的第六次熔断。这项制度设立快三十年，总共只触发过十二次，一半发生在今年。其他几次包括雷曼兄弟倒下的 2008 年和疫情砸盘的 2020 年。 2026 年，KOSPI 创着历史新高，人人都说这是黄金时代。给暴跌准备的刹车，在黄金时代里踩得比灾年还勤。 这一天还有一处不对劲。熔断前后，外资大举卖出，韩国散户则成了主要买方。盘中统计里，外资净卖出接近 4 万亿韩元，个人投资者净买入超过 4.5 万亿韩元。 历史最好的财报和一场熔断出现在同一天，中间隔着不到四个小时。这些天，我们找了几位韩国散户，聊了聊这四个小时，和这四个小时之前的一整年。 不想当霹雳穷人 Nawon 今年刚大学毕业，还没找到工作。五月份，她买了人生中第一支股票，三星电子，只买了一股。 她说自己以前从没碰过股票，但身边的朋友全在谈论股票，她不想掉队。那一股让她赚了 12.7 万韩元，合人民币六百多块，这是她二十几年人生里，头一笔靠钱自己生出来的钱。她打算把它再投进别的股票里。 今天的韩国有一个新造的词，霹雳穷人。벼락，晴天霹雳的霹雳，说的是那些老老实实上班、省吃俭用攒工资的人，某天忽然发现身边的人靠股票和房子把资产翻了几倍，自己一分钱没少挣，却莫名其妙地成了穷人。 36 岁的 ju 住在首尔，自称无业游民，没赶上这波行情，一分钱没赚到。他对这个词的理解反而比谁都透。他说，这个词能火，是因为在今天的韩国，光靠工资，已经过不上一种稳定的生活了。 25 岁的 rya

文｜Sleepy、Menmen 小鱼在短视频平台刷到自己的声音，是在一个平平常常的晚上。 这副嗓子他靠它吃了六年饭。音色、咬字、换气时喉头轻轻一收的位置，都和他自己发出来的声音一模一样。 视频里那个声音说：「这个人生过得真没意思。」 他盯着屏幕愣了一下。这种丧气话，他接单的时候是主动避开的。他不会这么说，也不愿意这么说。可那个声音说得理直气壮。 拿嗓子搬砖的人 小鱼把配音做成全职，是 2020 年底的事。第一单来自亲戚，亲戚公司有个科普短视频项目要配音，知道他一直喜欢这个，就把活派给了他。后来他慢慢入了行，主要给短视频和自媒体账号配音，一个月挣一万上下。 他赶上的是这门生意的尾巴。短视频配音在中国已经长成一条庞大的流水线，2022 年全球配音市场有五十多亿美元的盘子。可利润顺着链条往下走，一路被削减得越来越少。甲方给平台的报价大约三十块一分钟，落到配音员手里，常常只剩一块五。 小鱼站在链条的末端。他没有出圈的作品，说不出几个被观众记住的角色，算不上正经的「配音演员」。他自己的说法是，拿嗓子搬砖的人。声音不是天赋，也不是艺术表达，是吃饭的家伙。 这件家伙他护得很紧。接单久了，他会特意提醒合作方，别把他的联系方式随便往外推。他怕声音用得太多、太滥，失去辨识度。一个没名气的配音员，能守的本钱不多，稀缺算一个。 2023 年 11 月，朋友发来一条消息。他这才知道，网上已经有人用他的声音克隆出了 AI 配音，用得肆无忌惮。 他想追溯声音是从哪儿流出去的，几乎无果。这几年他接的单太多，任何一段发在网上的视频都可能被人下载下来，用软件把他的声音干干净净地提出来。他不知道是哪一段、被谁、在什么时候拿走的。 寄生虫与宿主 事情变得越来越糟糕了。 合作方很快学会了拿他的 AI 声音来跟他谈价。找一个真人配音，哪怕压到极低，也要几十块。而自己部署一个模型，成本几乎可以降到免费。对那些一个月要更

文｜Sleepy、Menmen 从前合肥没有几条像样的铁路。 京沪线擦着安徽的边走，过徐州，过蚌埠，过南京，唯独把合肥绕开了。合肥人出远门，得先赶到蚌埠，再换火车。深夜的蚌埠站，月台上挤着从合肥来的人，手里攥一张转车的票。很长一段时间，合肥人去远方，得借别人的站台。 一列列火车从远方来，又往远方去。没有一列是为合肥停的。 合肥离哪儿都不算远。这话反过来说就是，年轻人想见世面抬脚就走，合肥拦不住，也没想过拦。 照理说，这样一座城市，大概是没什么家底的。可合肥偏偏有，而且这份家底来得意外，是一所学校送来的。 够不着 1969 年，中科大要迁出北京，先后问了几个地方，都嫌麻烦。几千号人，要校舍，要口粮，水电要跟上。那段特殊的岁月里，一所大学是个包袱。 最后是安徽把它接收了下来。1970 年，第一批师生到了合肥，住进师范学院和银行腾出来的旧楼。合肥的冬天湿冷，没有暖气，有老教授回忆，写板书写着写着，手指头就冻僵了，只能搓一搓，呵口热气，接着写。粉笔灰簌簌往下落，落在发黄的地板上。 那时没人想到，这层地板底下，埋着一座城市往后五十年的地基。 中科大来了，合肥的底色就变了。没有商业城市的热闹，也没有港口城市的敞亮。别的城市忙着招商、卖地、造商圈，合肥的饭桌上聊的是装置、院士、实验室。 合肥西北郊的董铺水库当中，有座岛叫科学岛。岛上有一堆中科院的研究所，核聚变、强磁场、量子信息，全是国家级的难题。岛上有台装置绰号「人造太阳」，要在地球上复刻恒星内部的反应，温度能烧到上亿度。合肥攥在手里的科研家底，搁在全国都算金贵的。 可金贵不等于能改变一座城。 科学岛的灯亮到半夜，照得亮论文和奖项，照不亮街边的早点摊。本地人知道那东西厉害，可厉害归厉害，跟自己日子过得好不好是两码事。国之重器泡在水库里，人间烟火摆在马路边，两头谁也够不着谁。 中科大的研究偏基础、偏前沿，合肥却拿不出像样的产业去让它们走进

文｜Sleepy 有些年代，聪明人都往外走。 学校待不住，研究院待不住，大公司更待不住。外面有钱，有新牌桌，有一张几个人围着坐到半夜的白板，外卖盒子摞在旁边，谁都觉得自己马上要改变世界了。 十九世纪的淘金者往西走，二十世纪的硅谷工程师离开仙童，移动互联网那几年，产品经理从大厂辞职，发的朋友圈总要配一句类似「重新出发」的话。 也有些年代，聪明人往回走。 往外走听起来像冒险，往回走听起来像认输。可这回不能这么看。往回走的人，不是认了输，是他们要做的那件事忽然变重了。重到几个人、一间办公室、一笔融资、一腔热血，全都不太够用。 二十世纪中后期，物理学也经历过这么一回。它本来是一间实验室里的黑板、粉笔、仪器和几个天才。后来它长成了对撞机、国家预算、巨型工程和上千人的协作。有人把它叫作「大科学」。 有些问题要解决，你得有机器，有电，有制度，有预算，有一群人长期把钱往一个看不见底的洞里砸。 现在轮到 AI 了。 2023 年，最体面的野心是往外走。大公司是用来离开的，留下的人显得不够勇敢，好像没赶上时代的冲锋号。 2026 年，风向掉头了。 几个最受关注的年轻 AI 人才，开始走进大厂。 罗福莉，四川宜宾乡村出身，北大硕士，DeepSeek-V2 作者之一。被雷军点名后，「天才少女」四个字在热搜上挂了很久。她去了小米，负责大模型 MiMo。 孙天祥，1997 年生，复旦博士。他主导的 MOSS，是国内最早向公众开放的类 ChatGPT 模型之一。自己创办过日行迹，后来加入百度，出任基础模型研发部负责人，进入模型委员会。 姚顺雨，清华姚班出身，普林斯顿博士，长期研究语言模型推理和智能体。他参与推动的 ReAct 和 Tree of Thoughts，让很多人第一次看见，模型不只是会聊天，还可以调用工具、观察反馈、继续行动。他二十七岁就成了腾讯首席 AI 科学家。 这几个人其实坐在同一张牌桌

AI 行情再次暴力回调，这次因为 Meta 说可能要把自己多出来的 AI 算力拿出去卖。 这个消息如果放在三年前，大概没人会觉得奇怪。云计算本来就是一门把服务器切碎再卖给别人的生意。亚马逊、微软、谷歌都这么干了很多年。CoreWeave、Nebius 这些新云厂商，也是在这条路上把英伟达芯片变成融资抵押物，再把融资变成更多芯片。 可偏偏轮到 Meta，事情就变了味道。 Meta 过去不是这样理解算力的。它买芯片、建数据中心、抢电力和土地，是为了自己的模型，为了广告系统，为了推荐流，为了扎克伯格嘴里那个越来越近的 superintelligence。它不是云厂商。它原来不靠把机器租给别人赚钱。 一家公司以前说，我需要尽可能多的机器，因为未来会吞掉它们。现在它说，如果这些机器暂时用不完，也可以卖给别人。 这不能直接说明算力过剩，但也不能轻轻放过去。 股市暴跌当天，Palantir CEO Alex Karp 在 CNBC 的采访节目上，对着镜头骂了将近二十分钟。 他本来是去聊 Palantir 和英伟达的新合作的，但话头很快转向了 OpenAI 和 Anthropic 的 token 收费模式。他说 CEO 们私下跟自己抱怨，现在企业的 AI 采用是「为不创造任何价值的 token 买单，还得把自己的数据交出去」。他甚至把越来越贵的模型账单，称为压在企业身上的财富税。 过去两年，大家讨论的是谁敢花、谁花得快、谁能先把数据中心堆起来。现在问题慢慢变了。机器买回来以后，谁能把它们一直跑满。 Meta 的说法还没有落地成正式业务。公开报道里，它内部有一个叫 Meta Compute 的方向，可能卖原始算力，也可能像亚马逊 Bedrock 那样，把不同模型放在自己的基础设施上卖给开发者。扎克伯格此前在股东会上讲过，外部公司几乎每周都来问，能不能买他们的 API 服务，或者买一部分 co

文｜Sleepy、Daria 编辑｜Cozzy 苏州最赚钱的一笔投资，发生在全球金融危机的时候。 2008 年秋天，雷曼兄弟倒闭，全中国的风险资本几乎停转。止损的止损，观望的观望，一级市场进入冰冻期。就在那个窗口里，苏州工业园区的国资创投平台元禾控股，往一个创业公司打了大约三千万人民币。 创始人叫刘圣，清华本科，佐治亚理工博士，在北美做了多年光通信，先后在朗讯和 Opnext 工作。2008 年，他从硅谷回来，在苏州注册了旭创科技，想做高速光模块。 光模块在 2008 年的投资圈里，岂止是冷门，几乎没有投资人在看这个赛道。国内做光通信的全挤在电信市场和中低端制造里。据 LightCounting 的报告，2010 年全球光模块前十只有一家中国公司，WTD，后来被并进了光迅科技，勉强挤进了榜单的末尾。那时，「云计算数据中心需要大量高速光模块」这个判断，距离任何共识还差着十万八千里。 十八年后，这笔投资长成了中际旭创。2026 年 6 月端午前，股价冲到 1367.88 元，总市值一万五千亿，A 股前十，超过贵州茅台。 AI 的血管 光模块在整个 AI 产业中至关重要。没有它，AI 就是一堆发热的硅片。信号出了芯片想通过光纤在数据中心之间传输，得靠光模块。 算力是心脏，光模块是血管。 A 股管新易盛、中际旭创、天孚通信叫「易中天」。三家光模块巨头吃掉了全球 AI 算力供应链上最关键的一段。三家里两家长在苏州，中际旭创苏州运营总部在苏州工业园区，天孚通信运营总部也在那。 除此之外，苏州企业联讯仪器，做高端光通信测试仪器，2026 年上市不到两个月，股价较发行价涨了二十多倍，坐上了 A 股股王的位子。源杰科技，有源光芯片龙头，中际旭创投的产业链公司，端午前股价一度触到 1712 元，半年涨近四倍。 把 AI 数据中心拆开看，苏州押中的不是几家公司，而是一连串环环相扣的位置。 更上游

TL;DR · 三星电子公布 2026-2040 年韩国本土投资计划，总额 2450 万亿韩元，其中约 2100 万亿韩元投向半导体，占比约 86%。 · 高盛测算称，若这笔投资包含研发支出，未来 15 年三星韩国国内资本开支加研发支出约为每年 163 万亿韩元。 · 这一年均投入高于 2026-2028 年预测基数，但更接近现有投入强度的延续，而非突然激进扩张。 · 计划强化了三星押注 HBM、先进封装和韩国本土半导体集群的信号，但仍缺少产能、技术路线和年度节奏。· 股价逻辑仍取决于 HBM 追赶、存储价格、盈利修复和长期执行，而不只是 2450 万亿韩元这个总额。 三星电子把韩国本土半导体投入排到了 2040 年。 6 月 29 日，三星公布 2026 年至 2040 年韩国本土中长期投资计划，总额 2450 万亿韩元，其中约 2100 万亿韩元用于半导体，占比约 86%。这不是一座新厂的扩产公告，而是三星把未来 15 年在韩国本土的半导体制造、HBM、先进封装、显示和部分终端制造投入提前摆到台前。 对投资者来说，关键问题不是 2450 万亿韩元这个数字有多大，而是这笔长期投入到底意味着激进扩张，还是三星原有资本开支和研发节奏的自然延续。 高盛给出的答案偏向后者。报告认为，如果这 2450 万亿韩元包含研发支出，拆到 15 年里看，三星韩国国内资本开支加研发支出约为每年 163 万亿韩元。结合 2026-2028 年的预测基数，这相当于 2029-2040 年约 5%-6% 的长期增速，高盛认为这一水平并不过度。 这也解释了为什么市场关注点迅速从「2450 万亿韩元」这个巨额 headline，转向投资口径、项目结构和执行节奏。三星公告本身仍有不少空白：是否包含研发支出、各项目年度投资分配、具体产能和投产时间表，都没有完整披露。 半导体拿走约 2100 万亿韩元 这次

这轮内存短缺，终于传导到了消费者手里。 6 月 17 日，库克还在对《华尔街日报》抱怨成本压力。他说，消费者需要设备的时候，供应却减少了，内存厂商正在把巨大的涨价压力传给下游，内存定价和供应必须回到消费产品可以承受的水平。 不到一周后，6 月 25 日，库克再次接受《华尔街日报》采访，把这轮成本冲击形容成「百年一遇的洪水」。他说，自己在 40 多年的职业生涯里，从没在任何领域见过类似情况。刚刚成为人类史上首位身价突破万亿美元的马斯克随即在社交媒体上附和，说这是他见过最猛烈的价格跳涨之一。 然后他就宣布苹果涨价。 马后炮看，这两次采访更像是苹果为调价做的一次舆论铺垫。 苹果的解释很直接：不是自己想涨价，而是 AI 数据中心的快速扩张，推高了内存和存储芯片需求。此前公司一直试图避免把成本转嫁给消费者，但现在已经扛不住了。 这个时间点很微妙。苹果宣布涨价前一天，美光刚刚交出一份夸张财报：毛利率 84.9%，营收同比增长四倍，股价盘后大涨。第二天，苹果股价大跌，市值蒸发逾千亿美元。上游内存厂商赚走周期暴利，下游消费电子厂商开始把账单推给消费者。 这才是这轮 AI 基建扩张最真实的传导链条：云巨头抢 GPU 和 HBM，数据中心抢电力和服务器，内存厂商锁长约、抬价格，最后 Mac、iPad、Xbox 和未来可能涨价的 iPhone 来买单。 而且苹果不是孤例。微软也宣布，自 8 月 1 日起提高 Xbox 游戏机价格，512GB 机型上涨 100 美元，1TB 机型上涨 150 美元，理由同样是游戏机存储和内存价格已经上涨超过 2.5 倍，并且到 2027 年秋季还可能再翻一番。 但美光不太认苹果这笔账。 美光首席商务官 Sumit Sadana 没有直接点名苹果，但他对《华尔街日报》说，过去有些客户在价格上非常激进，整个行业在 2023 年因为低价和低毛利关掉了大量投资计划。Tom

“字节员工炒股赚 3000 万”的帖子爆了。 网传主角是字节早期内部美股投资群的群主。 传闻里，他靠投资实现了财务自由，在 last day 留下两句话：打工只能维持现有生活，只有投资才能过上更好的生活；靠投资实现财务自由的概率，远大于在字节混到 4-1。 图片 财富自由的故事永远都是这么激励人。 据说有字节朋友当场就受不了了，原地贷款，梭哈股票。 图片 过去的大厂叙事很简单。进一家高增长公司，拿高现金收入，等期权增值，靠晋升和公司上市完成财富跃迁。字节自己就是这套叙事最成功的样本之一。Business Insider 去年报道，字节在员工回购中给自己的估值约 3300 亿美元，Fidelity 给出的估值更高；此后又有二级交易把字节隐含估值推到约 4800 亿美元。换句话说，字节员工从入职开始，接触的就不只是“工作”，而是估值、期权、回购、流动性和资产重估。 所以炒股大哥连字节的期权也不要了。看不上。 这也不是字节的第一个都市传说。 在去年就有一个「北京炒家」的ID也是出自字节，江湖人称「北神」。股民社区和多篇财经转载里，对他的共同叙事是：2007 年入市，早期也经历过普通散户式试错，后来用约 8 万本金做到数千万级规模。网易号转载的一篇文章把他的路径概括为“8 万做到 5000 万”。 现在的股票行情真是历史级别。不只美股，在全球都是。  A股，沪深两市单日成交额超过3万亿元已经成了常态，这在上一轮牛市里想都不敢想。韩国股票更炸裂，韩国人把养老金和保险钱都退了，梭哈海力士。 2022 年 11 月底，ChatGPT 上线。从那一刻起，华尔街就在等 AI 泡沫破裂。 但三年半过去了，这轮行情不但没有结束，反而在加速扩散。英伟达从 2023 年初的 5000 亿美元市值一路涨到超过 5 万亿美元，中间经历了 DeepSeek 冲击、美伊冲突、通胀反扑，每一次回调之