社区

文丨木清 近日，“易车系”二手车平台淘车车首次递表港交所。 近三年，公司交出了一份收入年化增长20%的成绩单，但背后却隐藏着近44亿元的巨大累亏，以及高达259.5%的资产负债率。不仅如此，公司前有瓜子、懂车帝等劲敌狙击，后有汽车主机厂下场抢食。在二手车这片海洋中厮杀，淘车车的上市之路注定不会平坦。 【收入稳步增长，难掩造血焦虑】 淘车车的故事始于2006年，彼时易车网开始涉足二手车资讯业务，这便是淘车车的雏形。随后，易车将汽车金融业务独立出来，成立了如今的港股上市公司易鑫集团。直到2018年，易鑫进一步将二手车交易业务分拆，成立了独立公司，淘车车自此开启了独立运营的大幕。 淘车车自诞生之日起，便备受资本追捧。腾讯、京东两大互联网巨头相继入局，公司在今年2月底完成了D轮融资，最新的估值达到了10.02亿美元，成功跻身独角兽行列。 ▲融资与估值情况，来源：招股书 资本的加持让淘车车得以迅速扩张。公司主营二手车零售、车辆批发及平台服务三大业务，GMV一路飙升至2025年的155亿元，并坐上了“中国最大二手车交易平台”的宝座。然而，公司的经营业绩却有着非常割裂的两面性。 ▲公司亮点，来源：招股书 招股书显示，过去三年，淘车车的营收分别为44.29亿元、54.71亿元和66.62亿元，整体维持在年化20%左右的稳健增长态势。但在增长的收入背后，却是连续扩大的亏损窟窿。报告期内，公司三年合计净亏损高达21.87亿元，从成立至今更是累计亏损近44亿元。 ▲经营业绩情况，来源：招股书 虽然淘车车在招股书中解释称，可赎回负债的账面价值变动对经营业绩产生了不利影响，且这种影响将持续直至可赎回负债转换为普通股为止。但即便剔除掉报表中的“可换股票据衍生部分的公允价值变动”以及“可赎回负债账面价值的变化”这两项非现金会计处理因素，淘车车近三年依然分别亏损约2.91亿元、2.51亿元和4.12亿元，

文丨小李飞刀 近日，招商局集团宣布，招商银行行长王良到龄退休，由招商金控总经理王小青接任。待完成程序后，王小青将出任招行第五任行长。 换帅之后，业绩疲态的招行能否力挽狂澜？ 【四年再换帅】 时隔四年，招行再次迎来新掌舵人。与业内行长多来自传统银行体系内部晋升或调任不同，王小青职业生涯横跨多个金融子行业。 他虽有早期银行工作经历，但主要沉淀在资管领域，曾在人保资产任职十五年。2020年进入招商局体系后，先后执掌招商基金、招商信诺等子公司，之后回归银行体系，担任深圳分行行长、总行副行长及招商金控总经理。 这位具有大资管背景的新行长执掌以零售见长的招行，引发资本市场对招行经营战略转变的猜测。一种普遍看法是，这或许意味着招行未来可能会做大财富管理，同时为零售业务助力。 这与2021年招行提出打造大财富管理业务模式相契合。但该战略能否有效落地，仍存较大不确定性。 一方面，招行财富管理过往优势依赖渠道销售，当前亟需提升投研能力。王小青的资管背景虽可能补强，但能否有效融入银行体系尚待观察。此外，财富管理与零售信贷协同存在客户风险偏好差异、内部考核分割等现实障碍，两者业务协同并不容易。 另一方面，零售财富管理业务在监管降费下面临结构性冲击，而非周期性波动。过去五年，招行AUM已增至14万亿，但盈利转化效率下降，管理费收入大幅下滑。 这并非短期波动，而是行业定价规则的根本改变。这一趋势若延续，财富管理业务盈利模式或需重新思考，难以依赖过去的增长逻辑。 回顾招行十年多的发展，招行管理层的更迭往往伴随着战略重心的调整。 2013年，田惠宇接任马蔚华，主导向零售业务全面转型，前期主动暴露并出清对公不良，后成功转型为“零售之王”——坏账不良率、拨备覆盖率等核心指标持续改善，收入、利润保持高增，被市场视为银行业中少有的成长股。 2022年，田惠宇被查，王良临危受命，任内主要任务是稳住经营基本盘。但从结

文丨泰罗 这可能是2026年中国经济最大的看点。它不是全民热议的AI，也不是已经火出了圈的商业航天，而是一个绝大多数人都不会想到的领域——基建。 4月28日，政治局开会直接点名“六张网”。两个星期后，国常会重磅部署经济工作，“六张网”再次成为全场焦点。两大顶级会议全都提到同一件事，含金量有多高不用说大家也明白。最关键的一点，这一次官方并没有用“加快培育”和“鼓励发展”这种词，而是直接要求“推进开工”。 国家为什么要在这个时候做这样的部署，背后又藏着哪些新的机会？ 所谓“六张网”，指的是水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网和物流网。水网排在第一，可能出乎很多人的意料，毕竟现在最火的是科技，像水利这种老基建早就过时了。 从农业灌溉，到工业发展，全都离不开水。中国的水资源天然分布不均匀，水利建设在任何一个时代都是重中之重。而且国家这一次特别强调要搞“软建设”和“长效运维”，也就是不光修大坝、挖河道，还要给水网装上智慧大脑。 所以水网这个领域的机会分两部分。一部分是中国建筑、中国能建这种央企，它们主要负责项目施工。还有一部分就是雪迪龙、和达科技、聚光科技这些做智慧水利监测的公司。它们虽然规模比较小，但业绩弹性大，随便一个订单可能就会带来大幅增长。 水网之后是电网。 很多人一提到电网就以为是铁塔和电线，但这一次的情况完全不一样。在“双碳”和AI爆发的当下，电网正经历一场从“传统输电”到“新型电力系统”的史诗级改造。国网在“十五五”期间要砸4万亿，南网今年就要投1800亿，这些钱往哪里去？ 除了大家所熟悉的特高压，最大的看点就是配网智能化。随着分布式光伏和电动车充电桩暴增，电网急需一次智能化升级，否则整个系统很可能将面临崩溃。国电南瑞这种调度自动化龙头，以及威胜信息这类专注智能电表和物联网的公司，将直接从中受益。 说完了电网，再来看一下备受瞩目的算力网。AI火了这么久，大

文丨徐风 近期，国寿财险再次登上监管层处罚榜单，2025年尽管保费收入持续站稳千亿且利润翻倍，但保费增速放缓、合规管理等问题仍值得关注。 【合规管理有待加强】 近年来，国寿财险多次登上监管层的处罚榜单，突显了公司内部的风控问题。 就本次被罚来说，4月15日国寿财险江门江门中心支公司及相关责任人因给予投保人保险合同约定以外利益、财务数据不真实被监管处罚50万元，对责任人曾凯飞给予警告并罚款11万，合计61万。 经统计，自2026年以来国寿财险已累计被罚约700万，已明显超过了去年上半年460万左右的罚款金额。 具体而言，除了本次被罚外，2月国寿财险因超范围经营外汇财产保险业务、违规将外汇汇入境内被罚360.02万，是上半年最大的单笔罚款。 3月，国寿财险莆田市中心支公司还因财务数据造假、违规挂单套取手续费公司及相关责任人合计被罚53万；年初山西省分公司因利用开展保险业务为其他机构或者个人牟取不正当利益被罚30万，相关负责人也被罚款10万。 从处罚类型来看，国寿财险涉及外汇业务、财务管理、反洗钱、承保理赔及员工行为管理等多个问题，其中财务数据不真实、虚假承保与理赔、未严格执行保险条款和费率、给予投保人保险合同约定以外利益等违规事项多次被提及。 就比如在财务数据真实性上，国寿财险本次被罚就已经涉及，3月莆田市中心支公司也因财务数据造假被罚，2025年6月济宁市中心支公司同样因财务数据不真实被罚45万。 在又比如虚假承保方面，2025年3月国寿财险遵义市中心支公司因虚假理赔被罚32万；同年10月万州支公司因虚假承保政策性农业保险等违规被罚80万，对相关负责人也做出了警告和罚款处罚，一名责任人被终身禁业；2024年11月淄博市中心支公司也因虚假承保被处罚28万。 近年来，国寿财险的被罚金额一直处于较高水平，2022年至2025年分别为2790万、1846.2万、1269.19万、10

文丨泰罗 “天下第一村”的华西村，凭借AI再次意外走红。 随着东山精密的股价在一年时间大涨10倍，中国又多了一个4000亿市值的超级AI巨头。而成就这一切的，正是大名鼎鼎的华西村。 去年6月，东山精密用不到60亿资金，全资拿下了一家名叫索尔思光电的企业。索尔思是全世界为数不多具备光模块和光芯片一体化布局的公司，也是国内极少数具备100G和200G光芯片量产能力的企业，2020年由华西村通过旗下华西股份收购而来。 当时华西股份化纤、纺织等主营业务持续低迷，公司原本希望通过收购索尔斯光电跨界转型。但由于历史包袱太重，再加上没钱搞研发和扩张，这块业务始终没有做起来。2025年，缺钱的华西股份和力图转型的东山精密一拍即合，正式完成了对索尔思光电的交易。华西股份拿到了急需救命的资金，而东山精密则直接接管了一个“印钞机”。 在此之前，东山精密主营PCB，由于大客户是苹果，它的利润被压的很低。毛利率不到20%，市值长期维持在二三百亿的规模。并入索尔斯光电后，公司几乎在一夜之间逆天改命。 光模块业务不仅把利润率提升了1倍，业绩想象力更是直接拉爆。东山精密摇身一变，从苹果代工厂直接晋升为全球AI算力的卖水人。 如果说英伟达是这场全球AI军备竞赛最大的赢家，那东山精密、中际旭创这些光模块企业毫无疑问是整个英伟达产业链最大的赢家。今年一季度，索尔斯光电的净利润已经达到6亿，机构普遍预计它今年全年的利润可以达到30亿左右，相当于去年东山精密总利润的2倍以上。 如果这笔资产能留到现在，华西村的结果将完全不一样。去年华西股份出让索尔斯光电的时候只有60亿估值，而按照目前光模块企业平均40倍的市盈率来计算，索尔斯光电的估值至少已经达到千亿级别，前后相差了近20倍。即便索尔斯光电在华西股份手里达不到现在的盈利体量，估值水平肯定也会有一个大幅度的提升。 在中国乃至全世界范围内，华西村曾经是一个神一样的存在。

文丨小李飞刀 那些站在光里的才算“英雄”。 过去一年，光模块、光芯片、光纤赛道批量涌现十倍股，像极了前几年的新能源、CXO的极致抱团盛宴。“易中天”被市场广泛熟知，而相对冷门的光纤赛道中，长飞光纤强势杀出，惊艳市场。 一家做光纤的公司，为什么也能被资本疯狂追逐？ 【业绩估值双爆发】 2025年4月以来，长飞光纤一度暴涨12倍之多，成为光赛道的又一匹黑马，自然也离不开业绩与估值的双击。 公司业务主要分为两部分，包括光传输产品、光互联组件。前者为预制棒、光纤及光缆。自2016年以来，产品市场份额一直稳居国内第一，下游客户主要是移动、电信、联通三大运营商，议价能力处于弱势一方。 后者业务则包括光器件、光模块、数通高速铜缆等，主要应用于AI数据中心等领域。2025年，该板块收入达31亿元，同比增长48.6%，占总营收比重已提升至22%以上。 事实上，该业务主要通过并购发展而来。2022年收购博创科技，2023年后又并购长芯盛60%股权，从而切入了海外大客户供应链。2025年四季度，公司800G产品开始供货谷歌，成为中际旭创、新易盛之后，国内第三家光模块直接供应商。 2025年，长飞光纤营收为142.5亿元，同比增长16.9%。归母净利润8.1亿元，同比增长20.4%。尤其第四季度，利润录得3.4亿元，同比大增234%。 ▲归母净利润历年走势图，来源：Wind 究其原因，一是与2024年同期基数偏低有关，二是公司开始兑现光纤价格上涨带来的业绩释放。2026年一季度，伴随光纤价格暴涨，归母净利润更是录得近5亿元，同比增长226%。 公司盈利能力也在逐步改善。2025年毛利率为30.7%，同比提升3.4个百分点，创下2014年港股上市以来最高水平。这跟光互联组件占比提升有关，后者毛利率在2025年反超了光传输产品。2026年一季度，毛利率更是大幅上升至41.5%，创下历年来最高记录。 业

文丨泰罗 随着寒武纪和贵州茅台的分化，源杰科技又成了A股股王。 截至发稿，其股价超过1600元/股，市值超过1400亿。 过去一年，源杰科技跻身A股“十倍股”行列，离不开业绩大幅改善。 2025年，公司营收为6亿元，同比增长138.5%，归母净利润为1.91亿元，成功扭亏为盈，创下历年最大年度盈利。 拆分看，传统电信市场业务出货2.5G、10G等中低速光芯片，但过去几年已呈现增长停滞之势。2025年仅录得2.06亿元，较2022年高峰下滑超3000万元。究其原因，全球5G建设进入平稳期，运营商资本开支放缓，叠加国产化率高、市场竞争激烈，毛利率从60%滑落至30%左右。 另一块为数通业务，公司凭借CW硅光光源等光芯片产品，抓住AI算力爆发市场红利，营收占比已提升至65%以上，成为业务“扛把子”和增长新引擎。该业务毛利率高达70%以上，带动公司整体盈利能力大幅抬升，接近2022年的水平。 算力是一个庞大产业链，上游是核心芯片、服务器与组件构成的“硬件基石”。 其中，光模块负责光电信号转化，相当于搭建起信息“高速公路”网络，让成千上万的GPU协同工作，其性能参数直接制约着整个算力系统的效率与规模。 光模块再细分，上游是光芯片，负责发射或接收信号，代表企业有源杰科技。中游是光器件，主要功能包括组装封测、滤波、耦合、调制等，代表企业有天孚通信。下游则是集成与出货终端，代表企业有中际旭创、新易盛。 可以说，大模型训练等算力需求越旺盛，光模块出货量越大，光芯片的景气度也就越高。 据LightCounting数据，2024年全球光芯片市场规模为35亿美元，预计到2030年将达110亿美元，年复合增速高达17%。而据中商产业研究院数据，2024年国内市场规模已突破150亿元，而2020年仅为93.5亿元。 未来，光芯片市场扩容主要有两大增长驱动力。 一是AI算力爆发带来的光芯片数量增长。近年

2026年一季度，国内家居家居行业深陷多重困境叠加的下行周期。地产链持续走弱、国内家居内需疲软、行业产能过剩引发低价内卷，叠加原材料、海运、人工成本刚性上涨，欧美外贸需求放缓、贸易壁垒抬头，整个行业营收、利润双双承压，多数上市企业营收下滑、盈利收缩，中小厂家经营困难加速出清，行业整体进入存量博弈、利润变薄的艰难阶段。 就在行业整体景气度低迷、同行普遍承压下行的背景下，恒林股份（603661）依托多年深耕主业积淀的产品力、渠道力与供应链壁垒，交出了一份极具韧性的财报答卷。公司2025年实现营业收入116.8亿元，同比稳步增长5.9%，在行业整体萎缩背景下实现逆势增收；2026年一季度经营态势进一步向好，单季营收32.18亿元，同比增长21.27%，归母净利润5898.11万元，同比增长13.72%，扣非净利润同步稳健上行。与此同时，公司一季度毛利率提升至18.75%，同比增加近2.5个百分点，盈利结构持续优化。在行业普遍增收难、盈利更难的大环境下，恒林股份凭借战略定力、结构调整与内生竞争力提升，有望成功穿越行业寒冬，走出独立稳健成长行情。 $恒林股份(603661)$ 【家居行业有望加速集中】 家居行业正遭遇较大生存压力，盈利空间被多重利空因素压缩。 首先，地产链疲软拖累内需，新房、精装业务收缩，导致线下客流减少，经销商库存高企，传统增长逻辑弱化。其次，行业产能过剩引发价格内卷，产品同质化严重，企业陷入“有量无利”的困境。最后，成本高企与外贸环境恶化挤压利润，原材料及用工成本上涨，叠加外部贸易壁垒，代工企业生存艰难。 整体来看，行业已告别粗放式规模扩张时代，进入弱需求、高成本、高内卷、低盈利的调整周期，缺乏品牌、缺乏产品差异化、缺乏全球产能布局的中小厂商逐步被市场淘汰，行业集中度加速向头部优质

文丨泰罗 这可能是今年最激动人心的一项技术突破。 当全世界都因为霍尔木兹海峡而惶惶不可终日的时候，中国突然甩出了一个超级王炸。就在几天前，由广西玉柴集团联合各大科研院所共同研制的全球第一个高压直喷纯氨内燃机在江苏常熟成功点火。 这意味着什么？ 意味着长途运输必须烧油的时代，可能要被彻底终结了。 最近这几年，家庭用的乘用车基本已经实现了从燃油到电动的过渡，但重型卡车的能源替代一直是个老大难。 在此之前，全世界都押宝氢能可以扛起这个大旗。但由于储存难度大、制备成本高，氢气始终没有得到大规模普及。 在这种情况下，全世界不约而同地盯上了氨气。一方面，氨气燃烧后只产生氮气和水，和氢气一样，不会带来污染，是真正的零碳排放。另一方面，氨气的成本优势非常明显，价格不仅远低于氢气，将来甚至可能还会比石油便宜。 谁掌握了它，谁就掌握了未来交通运输的命脉。 早在上个世纪，西方国家就试图打通这条技术路线，但直到今天也没有真正实现突破，因为氨气本身存在一个致命缺陷。它极难被点燃，而且燃烧速度非常慢。国外研究了几十年也只能是“混着烧”，也就是掺一大半柴油进去帮着点火。这样虽然比纯烧油好一点，但距离纯粹的零碳排放还有很大距离。 广西玉柴这一次之所以能震惊世界，是因为它彻底摆脱了这种“混烧”模式，实现了百分百纯氨燃烧。 具体原理是在发动机里集成一套小型“制氢系统”，利用发动机余热把一小部分氨气先转化成氢气。氨气不容易点燃，但氢气一点就着。利用氢气燃烧后产生的高温高压火焰去引燃高压液态氨，整个发动机就开始运转起来了。 这是人类历史上第一台真正意义上的重型商用车纯氨内燃机，它的问世绝不仅仅是又多了一条技术路径，而是将彻底改写发动机“西强东弱”的竞争格局。 自工业革命以来，发动机一直就是西方的天下，他们通过专利壁垒锁死其他国家上升的通道。但现在，中国终于等来了弯道超车的机会。按照官方给出的数据，玉柴集团这款纯氨

文丨徐风 2025年以来，银行业依旧承压，面对复杂的全球经济形势和低利率环境，破局突围成为商业银行的共同考验。 作为城商行龙头，上海银行在行业承压下经营依然保持稳健。 【经营韧性依旧】 在全球经济格局重塑、国内产业升级大潮以及金融让利的宏观背景下，银行业正经历一场深度变革。 作为国民经济的稳定器，银行业面对经济新旧动能转换及低利率环境，单纯依赖息差的传统盈利模式难以为继，尽快打造差异化优势才能在新一轮竞争中站稳脚跟。 面对挑战，上海银行作为城商行龙头经营韧性凸显。 财报显示，2025年该行实现营业收入547.6亿，相比上一年增长了3.4%；归母净利润为241.9亿，同比增长2.7%，两大指标增长继续保持稳健。 进入2026年一季度，上海银行实现营业收入141.75亿，同比增长4.25%，实现归母净利润63.34亿，同比增速为0.66%，延续了双增基调。 上海银行稳健经营背后，是主营利息净收入的增长支撑以及负债端优化。 2025年，上海银行实现利息净收入333.44亿，同比增长了2.64%；2026年增幅相较2025年有所扩大，同比增长了5.08%至87.47亿，对业绩形成了有力支撑。 同时，负债端成本下降对上海银行息差收入也有很大的推动作用。近年来该行持续加强存款付息成本管理，通过研判市场利率走势、下调存款挂牌利率、动态调整存款差别化定价策略、加大低成本存款拓展等举措，存款结构不断优化。 体现在财报上，2025年上海银行利息支出同比下降了18.88%至476.52亿，一季度同比再次下降了15.59%。 得益于负债端的精细化管理，上海银行2025年净息差录得1.16%，同比仅微降了0.01个百分点，降幅较此前大幅收窄。 在具体经营层面，六大战略布局正成为上海银行打造差异化壁垒的新引擎。 【“六大战略”构筑差异化优势】 2025年是上海银行的变革之年，伴随管理层和组织架构的调整