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利润的“糖衣”与营收的“苦药”。 文/每日财报 南黎 近日，惠泉啤酒发布了2025年年度报告。数据显示，公司去年实现营业收入6.40亿元，同比微降1.05%；而归母净利润则达到7999.05万元，同比增长23.38%。这已是惠泉啤酒自2019年以来连续第七年实现净利润增长，且连续四年利润增幅超过20%。 然而，在这份看似亮眼的成绩单背后：利润在增长，营收却陷入停滞甚至下滑。2025年的营收下滑，是公司自2022年以来的首次。 这家福建省唯一的啤酒上市公司，正面临着一个典型的“增长迷思”——盈利能力的提升，究竟来自主营业务的实质性改善，还是依赖于非经常性损益和成本压缩？而在啤酒行业存量竞争加剧、头部品牌持续挤压区域市场的背景下，这一问题显得尤为关键。 利润增长的“幻觉” 惠泉啤酒2025年的利润增长，很大程度上并非源于啤酒销售本身。从年报数据来看，公司全年完成啤酒销量22.17万千升，同比下降3.03%；啤酒业务营业收入为6.21亿元，同比下降1.68%。销量和营收双双下滑，与行业整体产量下降1.1%的趋势基本吻合，但惠泉的降幅明显更大。 那么利润从何而来？答案是成本控制和投资收益。2025年，公司营业成本同比下降6.38%，管理费用下降16.55%，这两项费用的压缩带动整体毛利率提升了3.22个百分点，达到33.88%。此外，投资收益和公允价值变动收益合计贡献了近600万元的利润增量。 值得注意的是，这并非偶发现象。根据过往财报，惠泉啤酒的利润长期依赖利息收入和理财收益。2024年，公司存款利息及投资收益合计为3711.22万元，占当期归母净利润的57.25%。2021年这一比例甚至超过90%。换句话说，惠泉啤酒超过一半的利润并非来自卖啤酒，而是来自“钱生钱”。 与此同时，公司的现金流状况也出现隐忧。2025年经营活动产生的现金流量净额为9861.20万元，同比下降25.6

近日，雷军开启SU7Pro京沪续航挑战，1265公里只充一次电。 直播中他明确表态，未来几年不做10万内车型，因智能化成本难控制。 雷军坦言直播最怕说错话，怕被黑子抓住，今年决定主动站出来讲产品。#小米# #雷军# #小米汽车# @小米汽车 $小米集团-W(01810)$

睡眠健康已成为全民关注的重要健康议题，科学、安全、长效的助眠方案备受市场青睐。近日，澳洲药房级营养品牌 Nutrition Care（简称 NC）重磅推出全新苏芙睡益生菌，该产品基于 “脑肠轴” 前沿科学，采用江南大学专利菌株短双歧杆菌 CCFM1025，为深受情绪性失眠困扰的人群，带来更安全、无依赖的 “根源级” 睡眠调理新选择。 《2025 年中国睡眠健康调查报告》指出：我国近一半的成年人（48.5% ）存在睡眠困扰，其中焦虑、抑郁、压力等情绪问题是引发入睡困难、早醒、睡眠浅的重要诱因。传统助眠方式多集中于直接补充褪黑素、镇静神经等外源干预，难以从源头上解决“焦虑引发失眠、失眠加重焦虑”的恶性循环。NC苏芙睡益生菌从肠道菌群入手调节情绪与睡眠，为情绪性失眠提供了全新解决路径。 从“根源”改善睡眠 重新定义助眠新逻辑 NC苏芙睡益生菌的核心突破，在于其采用江南大学专利菌株——短双歧杆菌CCFM1025。2025年10月，澳优与江南大学再续6年战略合作，澳优获得短双歧杆菌CCFM1025专利菌株的独家授权，为NC苏芙睡益生菌的全新升级奠定了科研优势。该菌株由江南大学食品学院益生菌研发团队多年潜心研发，拥有5项中国发明专利及10余篇国际核心期刊论文支撑，科研含金量与权威性双重保障。 不同于传统助眠成分，CCFM1025不直接催眠，而是从源头切断失眠诱因：一方面抑制HPA轴（下丘脑-垂体-肾上腺轴）过度激活，降低“压力荷尔蒙”皮质醇，舒缓焦虑情绪；另一方面促进肠道合成“快乐荷尔蒙”血清素与大脑镇静神经递质GABA（大脑“镇静神经递质”），帮助身心自然放松、平稳入睡，从源头解决焦虑与失眠的恶性循环。 △人民日报健康客户端专访江南大学王刚教授，权威解读专利菌株 CCFM1025。 这一科研成果也收获了权威认可。此前，人民日报健康客户端曾专访江南大学益生菌研发带头人王刚教授，深度解读

2025年金枫酒业营业收入为5.28亿元，同比下滑8.67%，归母净利润为204.04万元，同比骤降64.59%。 文/每日财报 杜康 近日，海派黄酒龙头上海金枫酒业股份有限公司（下称“金枫酒业”）在交出2025年年报8天后，突发人事变动。公司董事、副总经理徐莉莉，以及董事邓含，因“工作调整”双双申请辞职，离任后均不再担任公司任何职务。 《每日财报》注意到，徐莉莉和邓含的任期并不长，两人均于2024年加入金枫酒业，有上海糖酒集团体系背景（金枫酒业大股东），属于集团下派的空降高管，原定任期结束时间是第十二届董事会届满（2028年），这次辞职属于提前离任。 金枫酒业是上海本地最大、历史最悠久的黄酒企业，在A股与古越龙山、会稽山并称为“黄酒三杰”，也是“海派黄酒”的开创者，旗下拥有“石库门”“和酒”“金色年华”“惠泉”等多个知名品牌。 财报显示，2025年金枫酒业营业收入为5.28亿元，同比下滑8.67%，归母净利润为204.04万元，同比骤降64.59%，扣非净利润更是自2020年以来连续第六年为负。 营收持续萎缩，扣非净利润连亏6年 从金枫酒业近几年的财报数据看，其营收呈现持续萎缩趋势。2023年营收为5.73亿元，同比下降13.42%；2024年微增0.87%至5.78亿元，但这一微小回升未能延续；2025年则再度下滑8.67%，营收仅5.28亿元，创下历史新低。 利润端的表现同样不乐观。2023年金枫酒业的归母净利润为1.05亿元，2024年暴跌94.49%至576.14万元，2025年进一步降至204.04万元。这里需要说明的是，2023年金枫酒业的归母净利润之所以那么高是因为当年收到了四川中路房屋征收补偿款逾2亿元，并非主业收益。 此外，在更能反映企业真实盈利能力的扣非净利润上，金枫酒业已经连续六年为负值了，自2020年起，已累计亏损超过了1亿元。其中2020年至20

来源：机构投资家 程意 2025年，威海银行的成绩单呈现出复杂的图景，增速之下涌动着另一重叙事。 一方面，规模扩张与利润增长勾勒出上扬曲线。总资产突破5000亿元大关，同比增长14.28%，在已经公布年报的上市银行中，其资产规模增速位居前列；实现营收99.18亿元，同比增长6.46%；归母净利润22.52亿元，同比增长13.09%，连续7年保持业绩双增。 另一方面，业务结构与资产质量却透露出潜在压力。高度依赖政信类业务，使得资本消耗加快，核心一级资本充足率为8.84%，较上年大幅下滑47个基点，资本补充压力显现；整体不良率虽与上年持平达1.41%，但是房地产不良情况依旧不容乐观，不良贷款率由上年的5.44%升至7.35%，大幅上涨191个基点，说明相关风险还在加速暴露出清中。 另外还有一点不得不提及，当前，我国银行业正处于强监管周期，合规与风控能力已成为衡量地方城商行经营稳健性的重要标尺。以威海银行为观察样本，可见其在资产规模持续增长的同时，监管处罚记录也同步增多，反映出业务拓展背后日益凸显的内控与合规压力。 对公业务强劲，零售承压 2025年，威海银行的资产规模呈现快速攀升态势，在区域城商行中扩张步伐尤为显著。报告期末，集团资产总额达到5045.21亿元，较年初大涨14.28%；贷款总额2269.99亿元，增长7.92%；存款总额3423.33亿元，增长16.64%。 增长引擎主要来自于对公业务的强势发力。2025年，公司贷款余额达到1715.23亿元，同比增长13.96%，创下历史新高，占总贷款的比重提升至75.56%，处于行业中高水平。具体来看，去年威海银行贷款投向高度集中于政信类业务，其在“租赁和商务服务业”、“水利、环境和公共设施管理业”与“电力、热力、燃气及水生产和供应业”这三类通常与政府信用紧密相关的业务上，合计占比达42.49%，处在行业中高位。 这种增长路

TCL中环在2025年再亏逾90亿元，光伏产品陷入卖一件亏一件的困境。 文/每日财报 楚风 当前光伏行业陷入产能过剩的困境，硅料硅片等上游企业仍然陷入严重亏损。以率先披露2025年财报的TCL中环为例，公司营收与净利润同比略有增长，但是仍然亏损超过90亿元。最近两年，TLC中环已经累计亏损190亿元。 尽管光伏行业正在去产能，但是当前成效有限。TCL中环的光伏硅片销量减少6.61%，但是销售收入同比下降26.49%，主营利润亏损严重。光伏组件的销售收入实现大幅增长，毛利率仍未回正，导致利润同样亏损。 《每日财报》注意到，光伏企业将出海视为重要的发展方向。TCL中环旗下Maxeon Solar Technologies Ltd.（下称“Maxeon”）因受到美国禁令、市场竞争及新法规影响，遭遇财务困境，先寻求资产重组或资产变现方案。 面对行业内卷和业绩亏损，TCL中环正在求变。TCL中环先是对人事进行大刀阔斧改革，曾经在公司任职40多年的沈浩平退出董事会。TCL还收购收购一道新能源股份有限公司（下称“一道新能”），完善光伏电池产品的布局。 光伏龙头再亏90亿，去产能化任重道远 根据中国光伏协会发布的数据，自2020年至2023年，国内的光伏企业通过IPO、定增、发债等方式，向资本市场募集资金扩张产能，国内光伏名义产能迅速突破1000吉瓦。与光伏产能快速增长相对应的是，市场需求未能跟上。 公开报道显示，2025年，全球硅料、硅片、电池片、组件等产能分别达到1337吉瓦、1088吉瓦、1157吉瓦和1343吉瓦。相比之下，全球光伏装机量需求约560-650吉瓦。产能与需求的巨大差额导致去产能化困难重重。 从上市公司披露的数据来看，光伏企业仍然面临巨额亏损。据TCL中环披露的2025年财报，公司实现营收为290.5亿 元，同比增长2.22%；实现归属净利润为-92.64亿元，同比增

长期困扰其发展的股东博弈与治理内耗，使其陷入“外强内空”的成长瓶颈。 文/每日财报 张恒 在中西部地区众多城商行“大军”中，规模位居首位的徽商银行，近年来遭遇多重困境，正站在发展的十字路口。 合规层面，2025年以来，徽商银行频繁受到监管处罚。据公开信息，2025年其机构总计收到的罚单达22张，全年罚没金额超过1700万元，2026年仅第一季度又新增5张罚单，并有员工遭受禁业严厉处罚，合规管理问题持续凸显。 股东层面，徽商银行正呈现内外交困的复杂博弈。一方面，多家央国企股东持续挂牌转让股权，进行战略性退出；另一方面，以“中静系”为代表的股东与管理层之间旷日持久的控制权争夺仍在继续，双方在分红、董事会改组等关键事项上分歧显著，直接导致该行股权结构长期不稳。这种内耗不仅使徽商银行A股上市进程陷入停滞，也加剧了外部股东对其公司治理的担忧。 近日，面对媒体采访，中静系掌门人高央承认公司处境极为艰难，其解决债务的最终计划，是清仓所持徽商银行股权。由此可预见，这或将为这场持续多年的股东博弈带来新的变数。 高管层面也难言轻松，自2005年至今，徽商银行先后经历了五位董事长，其中已有三人因涉嫌腐败问题接受调查。目前人事接续也成另一大问题，该行董事长职位在严琛2025年7月辞任后，已空缺逾八个月；董事会秘书一职自廉保华于2025年11月退休后，同样处于待补状态。 是什么让这家万亿级银行频频收到监管重罚？旷日持久的股东内斗如何成为其A股上市之路的“绊脚石”？高层人事的频繁变动与空缺，又折射出怎样的治理困境？一系列疑问，指向了这家中西部“城商行一哥”亟待破解的多重挑战。 股权起起伏伏，“中静系”对峙博弈 徽商银行发展历程始终被一股无形的力量所困扰——那就是持续近二十年的股权治理顽疾。与业内其他头部城商行普遍由地方财政或国企控股、股权结构长期稳定的常态不同，徽商银行的股东名单与权力核心，始终在动荡

市值腰斩、业绩双降，巨子生物告别高增长时代。 文/每日财报 南黎 2025年，巨子生物交出了上市以来的首份营收、净利润双降成绩单。全年收入55.19亿元，同比微降0.4%，归母净利润19.15亿元，下滑7.1%。这是其自2022年上市以来，首次出现营收与利润的双双负增长。 曾经凭借“可复美”这一超级单品在重组胶原蛋白赛道上一路狂奔的增长神话，在2025年年中的一场成分舆论风波后戛然而止。 品牌高度集中、流量模式承压、研发投入收缩，让这家“重组胶原蛋白第一股”陷入转型阵痛。如今，巨子生物将希望押注于医美注射市场，但三类医疗器械的入场券能否换来真正的增长，仍充满不确定性。 单一品牌依赖与流量红利的消退 巨子生物2025年的业绩下滑，首先暴露的是其产品结构的单一性风险。在公司的营收版图中，可复美一个品牌就贡献了81%的收入，金额达到44.7亿元。这种高度集中的结构意味着，一旦可复美出现销售波动，整个集团的业绩将无处可藏。 而2025年5月爆发的“胶原棒”成分争议事件，恰恰击中了这一软肋。尽管最终结论指向了检测标准的差异，但舆论对“重组胶原蛋白”这一核心概念的质疑，直接导致了消费者信任度的下降。 招银国际研报指出，2025年双11期间，可复美全周期线上成交总额同比下滑约30%，其中天猫渠道下降约20%，抖音渠道降幅则达到约50%。 与此同时，公司赖以生存的电商流量模式也发生了改变。过去几年，巨子生物高度依赖头部主播的带货能力来实现销量爆发。 但在2025年，为了维护价格体系，公司主动收缩了与头部达人的合作，试图转向品牌自播和精细化运营。这一策略调整带来了明显的阵痛：DTC（直接面向消费者）渠道的收入同比下降了5.2%。达人带货的减少并未被自播的增长完全填补，导致线上渠道整体承压。 这说明，当一个品牌习惯了通过高流量费用来换取增长时，一旦外部流量环境变化或品牌遭遇信任危机，其自身的销

新行长刘建军能否带领邮储走出当前的洼地？ 文/每日财报 张恒 上市银行2025年财报陆续披露，海内外各大券商机构纷纷点赞，如作为国有大行的中行、工行、建行都受到不少投研机构的青睐，2025成绩单一出炉便喜获“买入”、“跑赢大市”评级。 然而，在这片点赞的欢腾中，邮储银行却显得有些落寞。摩根大通发表研究报告，对境内银股进行投资评级，六大行中仅对邮储银行作出中性评级，工、农、中、建、交则均为增持评级。无独有偶，美银证券发布研报称，基于对前景的判断，将邮储银行目标价由4.85港元下调至4.65港元，给予“跑输大市”评级。 投研机构持有审慎态度的背后，是一个更深刻的疑问：当其他大行凭借对公业务扩张和资产质量改善赢得投资者青睐时，以零售见长的邮储银行为何反而成了“被遗忘的角落”？2026年初，原中信银行行长芦苇接棒刘建军，成为邮储银行新任党委书记、行长，这位对公背景深厚的新掌门，能否带领邮储走出当前的洼地？ 要回答这个问题，我们必须先看清邮储银行2025年财报中那些“稳健”表象下所暗藏的结构性风险。 业绩稳增长，中收强势发力 如果纵览邮储银行2025年财报，可以发现其业绩整体表现是比较稳健的。在行业息差普遍承压的背景下，该行通过中收高增、成本优化和对公发力，保持了盈利韧性。董事长郑国雨在业绩发布会上系统阐述了“十五五”期间“六化升级”的战略蓝图，标志着该行正从“规模驱动”向“价值驱动”深刻转型。核心亮点总结如下： （1）营收与利润小幅增长：全年实现营业收入3557.28亿元，同比增长1.99%；归母净利润874.04亿元，同比增长1.07%。值得一提的是，该行营收增速自2025年二季度以来呈逐季改善态势。 （2）中收成为强劲增长极，是驱动营收的重要引擎：手续费及佣金净收入同比增长16.15%，增速较前三季度提升4.67个百分点，该增速比不少中收见长的头部势力还要高出不少。其中，理财业

格力怒撕海信，抢“真铜实料”标签，行业暗战爆发 格力市场总监发文，怒批海信抄袭“真铜实料”直指海信用铝线电机，没资格称真铜实料 海信反击：这四个字不姓格，属于所有中国人其背后是空调行业“铝代铜”的标准之争。#格力# #海信# #海信空调称格力又当又立# $海信家电(000921)$ $格力电器(000651)$