社区

当一家公司同时要应对代工订单的交付压力、自有品牌的渠道重建、以及资本方对增长的追问时，最先被牺牲的往往是那些“重要但不紧急”的事——比如产品的品控、售后的投入。 几天前，一款号称全球首款隔空充电的智能门锁正式发布，它采用了AuraCharge奥充™红外光无线能量传输技术，可在3.5米范围内实现稳定供电，能量供给效率为传统太阳能充电的40倍。 它的生产商是鹿客科技。今年2月，这家以“全球静脉锁第一”和“AI家庭安全管家”标签的智能锁企业已经正式递交了招股书。 但这款承载了“永久续航”概念的产品，并没有在智能锁行业中激起多大的水花。为啥呢？ 有业内人士告诉陆玖商业评论，这款产品的概念噱头远大于实用性，毕竟智能锁需要充电的场景相对较少，在普通智能锁动辄几千块差价的对比下，消费者未必愿意为此买单。 招股书也揭示了鹿客科技的业绩阴影面：自有品牌收入连续萎缩，ODM代工业务占比却从50.6%一路攀升至61.6%；研发投入占比从7.3%滑落至6.1%…… 一边是发布会上对于高端化和技术创新的高调宣言，另一边却是行业对产品实用性的冷静审视。这种强烈的反差，恰恰勾勒出鹿客科技当下最真实的处境：这家由技术理想驱动、被雷军“钦点”的企业，究竟是一家真正的科技公司，还是一家深度绑定小米的代工厂？ “小米锁王”的成功代价，一家科技公司沦为了代工厂？ 先来聊聊鹿客科技的技术底色。 这家企业的创始人陈彬是清华电子工程系硕士，当过索尼算法工程师，后任百度多媒体云及小度智能家居负责人，是典型的技术派创业者。 早期，鹿客科技的前身云丁科技曾以市场化公寓业务为主，以低价走量的形式在to B市场上攻城略地，很快就做到了智能门锁行业的第一名，吸引了一大波明星资本先后入局。 到了2017年，雷军在小米内部群转发了一张三星智能锁照片，并提问：“小米能不能做”。 考虑到智能锁复杂的机械结构、上门安装的服务压力与安全红线

传统品牌有制造和品牌的优势，新势力有技术和生态的优势。无论如何，厨卫产业，也要开始迎接一场大洗牌了。 相比高调的新能源汽车、智能手机和AI应用，厨卫这个行业要低调得多。  但低调，并不意味着赛道的玩家就能过上舒适的日子，高枕无忧。  首当其冲是产业大盘红利的持续下行，奥维云网（AVC）推总数据显示，2025年厨卫全品类零售额1613亿元，零售量8977万台，同比分别下滑8.5%和5.3%。各品类均呈下行趋势，传统厨电方面，油烟机（349.1亿元）、燃气灶（194.5亿元）零售额同比分别下滑3.6%、4.9%。新兴厨电方面，洗碗机零售额同比下滑3.2%至127.3 亿元，集成灶波动尤为显著，零售额同比大跌43.1%。  对传统厨卫巨头而言，屋漏逢偏雨。更关键的是，这个被方太、华帝、老板电器把持了近30年的“铁桶阵”，正在被一群跨界而来的“新势力”撕开缺口。  追觅、石头科技等持续杀入，带着消费电子的打法和技术，开始给这个最传统的行业来一场彻底的革命。  一场看上去并不是被外界所关注的竞赛，远不止多了几个玩家那么简单。它是两种新旧势力商业逻辑的肉搏，是技术迭代对传统制造的某种降维打击，同样新一代消费者对家庭生活方式的重新定义。  谁胜谁负，答案尚未见分晓。  01 “小霸王”磨刀霍霍向厨卫  追觅的入局，永远是带着明显的进攻节奏和势要拿下对手腹地的气势。以至于近期追觅喊出了今年营收挑战1000亿，后年1万亿的目标。  具体到厨电赛道，追觅一季度大厨电环比增长264%，方显攻城略地的态势，在进攻策略上，新势力的玩法集中体现在新技术层面。尤其是主动智能。  以追觅的厨卫产品为例，去年9月，追觅一口气发布了多款厨卫产品，覆盖集成灶、洗碗机、嵌入式蒸烤箱等核心品类。初入厨电领域的追觅科技

左晖当年最打动行业的那句话——“让中介做有尊严的服务者”，如今听来，更像一段遥远的行业记忆。 刚刚过去的一年，贝壳 $贝壳(BEKE)$ 的业绩表现并不理想：收入基本持平，净利润29.91亿元，却同比大跌26.7%。尤其第四季度，盈利不足1亿元，暴跌85%。  可能大环境，是一个众所周知的因素。但是，陆玖商业评论在贝壳财报中发现了一个有趣的现象：贝壳的净利润与经调整净利润之间差距颇大。  2025年，贝壳的净利润29.91亿元，但这个数字并未剔除去年以股份形式支付薪酬的19亿元费用。换句话说，如果剔除这19亿元，净利润将接近50亿元，这就与贝壳经调整后的净利润50.17亿元高度吻合了。  2025年，贝壳的股份支付薪酬费用为19.04亿元，相较于2024年的27.26亿元有所回落。然而，在公司净利润同比下滑超过四分之一、现金流吃紧的背景下，这个操作规模依旧引发了广泛争议。  故事还要从左晖离世后说起。  2020年至2022年，贝壳连续三年未派发任何分红。但从2023年开始，贝壳突然大幅派息：2023年分红约14亿元，此后两年每年分红28亿元上下。  与此同时，贝壳还在斥巨资回购股票以支撑股价，这一行为在2020年和2021年从未发生。2022年，贝壳花费13亿元回购；此后三年，回购资金分别飙升至约51亿、51亿、65.8亿。  有人说，在流动性紧缩的时代，贝壳拿出珍贵现金用于回购和分红，以维持股价账面价值，堪称“良心企业”。然而，深入分析后会发现另一层逻辑。  表面上看，贝壳是想通过现金分红+股份支付组合的方式节约现金，贝壳上市以来设立了两项员工股权激励计划：一是2020年的计划，经修订后于2022年5月11日生效

资本市场的定价，短期看是投票机，长期看是称重机。 两家靠公益众筹起家的上市公司，正在经历截然不同的资本市场命运。  截至4月8日收盘，在纽交所上市的水滴公司 $水滴(WDH)$ ，最新收盘价1.73美元，总市值6.26亿美元，约合48.7亿港元；而在港交所主板上市的轻松健康 $轻松健康(02661)$ ，最新股价145.9港元，总市值约301.1亿港元。  如果轻松健康的业绩远超水滴，如此悬殊的市值尚可理解，但前不久两家公司公布的2025年财报披露的经营数据却恰恰相反。  水滴全年净营业收入39.78亿元，同比增长43.5%；归母净利润5.69亿元，同比增长54.8%，实现连续16个季度盈利。轻松健康全年收入12.56亿元，同比增长32.9%；净亏损3.79亿元，经调整净利润为9200万元，同比增长9.0%。  业绩差的那一个，市值反而是业绩好的6.5倍，这就引出了一个耐人寻味的问题：支撑轻松健康超300亿港元市值的逻辑究竟是什么？  01 重构商业模式却增收不增利  分析轻松健康的高市值前，有必要先厘清其商业模式。早年，这家公司通过大病众筹（轻松筹）获得低成本流量，随后将用户引流至保险业务（轻松保）进行转化，由此搭建了一条完整的“从公益引流到保险变现”商业闭环。  但为了满足港交所上市合规要求，轻松健康主动剥离轻松筹，这一刀下去，直接切断了最核心的低成本用户来源。目前，上市公司壳子里主要包含两块主营业务，第一大营收支柱是健康服务，其二是保险服务。  健康服务的业务模式并不复杂：面向药企、保险机构等B端客户，承接健康科普内容策划、线上推广

当消费者越来越理性，直播电商终将褪去流量泡沫，回归零售的本质——产品才是硬道理，靠谱远比流量更重要。 澳洲优思益的骗局被扒光时，整个直播电商圈都陷入了思考：号称澳洲原装进口的保健品，背后的墨尔本工厂竟是个汽修厂，产品实打实是国内代工，一众头部网红直播间抢着带货，唯独东方甄选自始至终没碰过这款产品。  更有意思的是，董宇辉离开东方甄选后，个人直播间把这款产品卖成了爆款，而失去这位顶流主播的东方甄选，业绩非但没垮，反倒稳中有升。这看似矛盾的现象，从来不是偶然，而是产品主义直播间和单一IP网红直播间，从底层逻辑到选品风控的全面差异。作为行业观察者，我们不妨抛开流量光环，用专业又通俗的视角，把这两种模式彻底说透。  优思益骗局：一面照出两种直播模式的照妖镜  先把优思益的猫腻简单说清楚，不用复杂的行业术语，大家一听就懂：这根本不是什么澳洲高端保健品，就是国内公司操盘的“假洋牌”。对外宣称墨尔本有专属工厂、澳洲原装生产，实则工厂地址是汽修厂，产品全是国内代工厂加工，连所谓的进口资质、功效宣传都掺了水分，靠着高佣金吸引网红带货，把成本几十块的东西卖出高价。  就是这样一款问题产品，董宇辉的“与辉同行”直播间大力推广，收获了极高的销量；但东方甄选从头到尾，连上架的机会都没给它。不是东方甄选没收到合作邀请，也不是这款产品佣金不高，而是在选品初审环节，它就直接被刷掉了。这一拒一卖，恰恰是两种模式最核心的区别。 董宇辉个人IP发展：流量登顶，但品控藏着隐忧  董宇辉离开东方甄选后，凭借积攒的国民度和粉丝信任，个人IP发展堪称一骑绝尘。“与辉同行”直播间快速崛起，粉丝体量、单场GMV都稳居直播电商头部，不管是带货日用品、保健品还是做文旅、文化IP，都能轻松引爆流量，商业价值拉满，彻底走出了属于自己的独立路线。  他的直播间能快速起量，核

作为搜狐的两大核心知名IP，搜狐新闻马拉松和《张朝阳的物理课》相继在香港落地，形成了强强联动的叠加效应，为内地与香港搭建起体育运动与科学文化双向交流的坚实桥梁。 近日，搜狐 $搜狐(SOHU)$ 创始人、董事局主席兼首席执行官、物理学博士张朝阳现身“东方之珠”香港，携搜狐开展了系列活动。继3月26日在第十八季搜狐新闻马拉松领跑21公里后，3月28日，他来到位于清水河畔的香港科技大学，以“以矢量微积分的精神表达微分几何”为主题，带来了一场兼具深度与趣味的硬核物理课。搜狐视频“关注流”进行了全程直播。 对于香港之行，张朝阳称“非常完美”。他表示，此次携手搜狐公司，以正式且隆重的姿态在香港科技大学进行的公开演讲，以及前两天的马拉松活动都反响十分热烈，引发了内地观众的高度关注，这些好的内容把香港更全面地推介给了内地观众。 用矢量微积分“翻译”微分几何 张朝阳此次授课未沿用传统教材的推导路径，而是直接从“高维平直空间”入手，借助矢量微积分定义了一套对偶坐标基矢，为后续推导度规张量与协变导数公式提供了更简洁的路径。基于这一框架，他推导出克氏符的基矢表达式及用度规表示的计算公式，并证明了度规的梯度为零。最后，张朝阳还布置了一道作业题：如何用微分几何的语言，推导出球坐标系下拉普拉斯算子的表达式。 在互动环节，有观众就高维平直空间中克氏符的计算方法提问。张朝阳以二维球面为例，演示了极角基矢的计算过程。另有观众对其讲法的思路来源表示好奇，他回应称自己更倾向于在学习中融入个人思考，从零散资料中获取启发，逐步形成这一自成体系的教学路径。 张朝阳坦言，这堂课提出的微分几何与广义相对论的讲法很突破。港科大是物理的圣殿，自己必须拿出一点绝活，“别露怯”，所以带来了这几年研究物理体会最深的，对于研究广义相对论的新想法，避免班门

AI不仅可以用于提高用户体验，也是内容生产企业提高效率的有效工具。 近日，快手科技（1024.HK） $快手-W(01024)$ 发布了2025年第四季度及全年业绩报告。  过去一年里，快手总营收录得1428亿元，同比增长了12.5%；经调整净利润206亿元，同比增长16.5%；净利润率也提升至14.5%。可灵AI的表现，则更被资本市场聚焦。  这份财报数据，无论是放在内容平台之中横向比较，还是放在快手自身成长序列看待，都算是令人满意的。  对于下一步规划，创始人兼首席执行官程一笑表示，一方面，可灵AI将继续围绕更专业、更一体化、更适配产业需求的创作系统演进；另一方面，快手也将持续加大在基础模型、Agent和算力底座上的投入，推动AI在广告、电商和内容生态等核心场景中释放更明确的经营价值。  坦白讲，作为一家DAU破4亿的头部内容平台，‌快手的一举一动必然会备受业内外各方关注，无论是可灵AI的落地应用，还是大模型对广告、电商、内容生态的影响，可以说，快手似乎已进入了一个新的成长叙事。  从内容创新中来，同时要赶往技术创新中去，快手或已成为当下整个产业的一个横断面。  01 主业稳增长，加固基本盘  互联网行业进入存量竞争时代，用户才是“青山”，有了青山的认可，才能反哺平台商业，形成经营的良性运转。  最新财报显示，2025年Q4，快手平均日活跃用户4.08亿，平均月活跃用户7.41亿，在用户规模基数庞大的情况下，依然保持着稳定的基本盘。  在内容平台普遍为留存率、活跃度反复焦虑的当下，快手这组用户相关的数据，更多指向一个事实：用户在这里获得的不是碎片化的刺激，而是某种持续性的满足。  支撑这一基

2026年4月1日，港股AI大模型板块迎来全面爆发，“德智米”三驾马车集体狂飙，智谱（02513） $智谱(02513)$ 大涨32%+、MiniMax（00100） $MINIMAX-WP(00100)$ 大涨近17%，刚登陆港股的德适-B（02526） $德适-B(02526)$ 亦跟涨21%+。智谱的超预期财报彻底打开了港股AI大模型的估值天花板，而作为板块内新晋标的，德适凭借垂直赛道龙头的硬实力、显著的估值优势，成为当下AI大模型赛道中极具潜力的价值洼地，相较于智谱、MiniMax，其投资价值的上升空间已然清晰可见。 智谱的暴涨，本质是市场对AI大模型MaaS商业模式的高度认可，也为整个板块的估值重构定下基调。2025年智谱实现总收入7.24亿元，同比增长132%，API平台ARR更是一年暴涨60倍至17亿元，2026年Q1其API涨价83%后调用量仍激增400%，硬核技术壁垒下的卖方市场特征凸显。这份财报不仅验证了通用大模型“订阅制+API”模式的商业可行性，更让智谱市值突破4000亿港元，动态市销率（P/S）飙升至510倍+，中金更是直接上调其目标价至900港元，机构用真金白银夯实了港股AI大模型的估值中枢。同为板块核心标的的MiniMax，市值同样站上高位，其估值溢价也印证了市场对AI大模型资产的看好。 龙头领涨的背后，新上市的德适正处于明显的估值洼地，与智谱、MiniMax的估值差距，与其自身的行业地位和业绩实力严重不匹配。从业绩增速来看，德适的增长爆发力远超智谱，2025年前9个月其营收达1.12亿元，同比暴涨47

站在2026年的春天往回看，那些在底部阶段做的“减法”，如今都变成了增长的“加法”。从主动出清到战略换挡，每一步都算数。 乳业，一个周期性特征显著的行业，由产业链特征、供需关系、生物学规律和市场机制共同决定。大约三到五年一个轮回，核心始终是生鲜乳价格与供需关系的反复震荡。  过去几年，上游原奶价格下行，终端需求疲软，行业陷入典型的去库存阵痛期。中国乳业，正经历一场从“规模红利期”向“精耕细作期”的深刻转变。  切换到企业视角，蒙牛 $蒙牛乳业(02319)$ 恰恰在这轮低迷周期的底部，完成了一场深度的自我重塑，如今，它很可能正站在新一轮周期的起点上。  财报显示，去年，蒙牛全年实现收入822.4亿元，经营利润为65.6亿元。拆解这份成绩单，可以清晰地看到：蒙牛的周期反转，并非等待风口，而是从内部率先完成了关键修复。  01 新的起跑线，从夯实财务质量开始  任何周期的反转，都始于财报的修复。蒙牛在周期底部的务实，首先体现在对财务质量的严格把控。  回看去年，在行业普遍面临增长瓶颈的背景下，蒙牛经营利润达65.6亿元，归母净利润为15.45亿元，同比增长显著。更为市场瞩目的是，多项关键财务指标创下历史新高：如毛利率跃升至39.9%；经营活动现金流净额达87.51亿元；自由现金流达63亿元。  利润和现金流的同步走强，意味着企业拥有了穿越周期的底气。  其次是市场看法的修复，财报发布后，市场迅速给出积极反馈。  过去几个交易日，蒙牛及其关联的现代牧业、中国圣牧、妙可蓝多等乳业股集体走强，蒙牛在财报发布后两天内连续涨幅超过8%。  陆玖商业评论发现，国际知名投行也纷纷在蒙牛财报发布后给出买入、增持、调

当一家公司完成了底层逻辑的重构，当它的四大业务板块都已具备规模效应，当它的AI能力开始从量变走向质变——那么，给予它一点耐心，等待的将是一个远超预期的未来。 高瓴资本创始人张磊在《价值》这本书中，将长期主义视为践行价值投资的必备价值观，“在长期主义之路上，与伟大格局观者同行，做时间的朋友。”如今，这一理念正在一家中国科技公司身上得到现实印证。  日前，小米 $小米集团-W(01810)$ 交出了2025年成绩单：集团总营收4573亿元，同比增长25%，经调整净利润392亿元，同比增长43.8%，均创历史新高。  不过，这些数字的意义，远不止于“再创新高”本身。更值得深究的，是隐藏在其背后的深层变化，增长动力的根本性切换、高端化战略的全面落地，以及AI技术从概念走向应用的系统性爆发。  这样一种从结构层面持续演进的增长模式，我们称之为长期主义的胜利，而它，正在成为小米的新常态。  01 飞行中换挡  2025年财报最核心的看点，在于小米增长引擎的全面切换。汽车业务的崛起，标志着小米成功从一个单一品类的领先者，进化为一个多业务协同、抗风险能力极强的生态型巨头。而“人车家全生态”的商业模式，更是在财务数据层面，展现出它应有的韧性。  这场转型最有力的注脚，来自汽车等创新业务的爆发式增长。财报显示，智能电动汽车及AI等创新业务分部收入首次突破千亿大关，达到1061亿元，同比猛增223.8%；更关键的是，该分部首次实现年度经营收益转正，达9亿元，整体毛利率24.3%，同比提升5.8个百分点，毛利润贡献已超越手机业务。  如果拉近到第四季度，这种增长动能的切换更显直观。该分部单季收入增至372亿元，同比增长超123%，营收占比攀升至32