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李锦记旗下的怪兽，如何在保健品行业的寒冬里继续红火？  ‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍01 一个母亲和一份60万的补偿协议  2019年1月，陕西商洛的田淑平坐在一份60万元的补偿协议面前，放声痛哭，最终没有签字。  她的女儿，3岁，因为幽门螺杆菌感染，在当地一位“无限极指导老师樊乐”的推荐下，每日大量服用无限极的8种产品，累计花费近8万元。那位经销商告诉她：“医院开的西药有毒性，不要给孩子喝医院开的药，喝无限极的保健品就能治好。”四个月后，孩子被多家医院诊断为心肌损害、肝损害、佝偻病、低血糖，病因一栏写着四个字：药物蓄积，滥用药物。  北京市儿童医院的医生没有一个说这东西能给孩子吃。而无限极的第一反应是：涉事经销商严重违反《经销商协议》——责任在经销商，不在公司。  这不是孤例。同一时期，河南一位曾受三鹿奶粉影响患肾病的少年，经村卫生室医生推荐，一年购入4.6万元无限极产品，2018年因尿毒症去世；重庆一名癫痫患者服用无限极产品8天后突然死亡。仅2019年1月风暴发酵的那两周，无限极自己通报收到的产品相关投诉就累计达到40宗。  七年过去了。权健早已灰飞烟灭，直播带货的“家人们”被一部部法规戴上紧箍咒，而无限极——这家李锦记健康产品集团旗下、年营收曾逼近300亿元的“中国最大直销公司”，不仅活着，还在2025年把业绩从93亿做回了97亿，放话“再冲百亿”。  它是怎么做到的？这才是真正值得追问的故事。  02 “红红火火”的另一面：“怪兽”正在缩水  首先要破除一个错觉：无限极远没有它自己宣传的那么红火。  如果把时间轴拉长了看，这是一家正处在历史性收缩中的公司。行业数据显示，无限极在维生素膳食补充剂市场的占有率，从2018年的8.9%一路滑到2023年的3.7%，六

京东做高端生活方式业态，不是简单开网红大店，本质是依托自身供应链、物流、数智能力，尝试解决高端家装行业长期的割裂痛点。 9月28日，上海市静安区南京西路又有一家店门口排起了长队——定位“全球潮流生活方式体验空间”的 $京东(JD)$ 京东101HOME全球首店正式开门迎客。  一走进门店，机器狗“大头”便会上前主动迎宾互动。店内人流络绎不绝，不少参观者驻足在实景样板间之间，亲手触摸家具材质、切身感受智慧入户、智能睡眠等各类智能家居产品，沉浸式体验一套“会思考的家”究竟是什么模样。  从行业来说，京东在做一个“反直觉”的事儿。  最近两年，红星美凯龙、居然之家等传统家居卖场龙头，在持续关闭低效委管与自营门店，收缩线下规模，减少重资产投入。根据中国建筑材料流通协会统计。全国规模以上建材家居卖场12月销售额为1179.60亿元，环比下跌9.00%,同比下跌4.40%；2025年全年累计销售额为14411.45亿元，同比下跌3.33%。  并且，家装向来是一门苦生意，重体验、重供应链、重施工交付，链条冗长且高度非标，也是无数互联网平台望而却步的领域，但京东却依然在核心商圈开出万平潮流生活体验空间。以电商零售起家的京东，为什么要躬身入局，啃下高端装修这块硬骨头？  高端家装，一个没被解决过的“痛点”  房地产周期转向之后，家居市场其实并没有消失，只是换了一套运行逻辑。  新房装修需求收缩，存量房翻新、改善型居住、整家全案消费正在崛起，消费者已经从“买一张沙发、一张床”，转向“买一整套理想的家”。  但行业供给，并没有跟上消费升级。在现实消费场景中，想要“高端家装”，有时候不止是“钱的问题”，而是整个行业长期充斥着难以调和的矛盾。&

今年头部大模型厂商最头疼的不是缺钱，而是缺算力。中国信通院数据显示，2026年一季度，国内AI算力需求同比暴涨417%，但有效供给增速只有128%，供需缺口持续拉大。 最近，“大模型第一股”智谱很忙，忙着解释，忙着找钱。  9月23日， $智谱(02513)$ 智谱就此前引发热议的“偷传数据”风波回应称，已完成产品整改并向用户致歉；两天前的9月21日，ZCode源代码在GitHub开源。这场风波也说明，大模型竞争已不只是功能和体验的比拼，安全与信任正成为新的变量。  再往前，9月16日，智谱召开分析师电话会议，谈到了算力投入、云厂商合作落地、Co-work业务进展等信息量极高的内容，同时将年内ARR指引从24亿美元上调至30亿美元；9月13日，智谱公告以“小股大债”的结构完成了总额50亿美元的再融资。  但市场对智谱近期动作的态度并不一致，股价涨涨跌跌，机构也出现了分歧。国投证券下调目标价至1351港元，理由是“中美模型能力差距阶段性拉大”和“股份稀释”。而此前，摩根大通将目标价上调至2000港元，招银国际则上调至1985港元。  分歧这么大，其实是两套逻辑的对撞——看多的相信ARR的增长轨迹，以及算力约束解除后的放量；看空的则盯着现金消耗的速度，也顾虑大模型竞争的不确定性。  喧闹之下，需要一些冷思考。  频繁大额融资，是真的缺钱，还是算力军备竞赛的被动内卷？  从上市至今八个多月，智谱已经完成了三轮大额融资：1月IPO净募资48.96亿港元，7月“闪电配售”313.75亿港元，再加上这一次，累计融资约756亿港元。  别看融到不少钱，但花钱的地方也不少。截至8月31日，智谱IPO募资已全部动用完毕；7月配售的3

苹果长期以来的心智红利还在，面对这种情况，虽然国产手机的旗舰一直试图从产品定义上发力，但面对热闹的苹果和声量可能还会持续承压，苹果手机与国产旗舰什么时候才能走向一个临界点？仍是一个疑问。 今年秋季，高端手机市场正在上演一种极具反差的诡异现象。  iPhone 18 Pro首销破发，黄牛溢价腰斩、渠道行情松动，苹果直板旗舰的“年度稳赚神话”首次出现裂痕；另一边，硬件难言完美、量产尚不成熟的苹果折叠iPhone Duo，一经曝光便收获百万级预约，硬生生闯入国产深耕多年的折叠赛道。  但相比每年9月自媒体、线下门店、社交平台围绕iPhone新机展开的热烈讨论，近期荣耀、vivo、OPPO等国产品牌的相关发布会，热度依旧变化不大。  疑问随之而言，AI手机时代，明明参数不占优、产品非完全体、良率偏低，苹果却似乎依然拥有高热度的舆论光环、颠覆行业定价以及重塑用户心智的绝对话语权。反观国产旗舰，在折叠迭代、端侧AI、系统智能体上持续突破，硬件实力赶超不少，却还要面对苹果这位老大哥给到的压力。  陆玖商业评论通过梳理和调研，试图当下手机行业最核心的博弈：如果国产手机全面奔赴AI智能体新赛道，苹果还能否依靠存量生态心智持续收割高端市场，不完美的苹果，为何总能精准压制国产高端的向上突破？  进一步讲，苹果与国产旗舰的实力临界点还会有到来的一天吗？  01 苹果走向分化，国产旗舰对齐聚焦  多年前谈苹果，主线相当单一：高溢价、单品类。  而2026年苹果新品双线市场表现，呈现出前所未有的两极分化态势，两条产品线走出完全相反的行业走势，一定程度上打乱了今年高端手机的竞争节奏。  首先是直板旗舰一直高溢价崩塌。过去数年，从iPhone 14到iPhone 17，苹果新机首发始终是3C渠道圈最稳定的盈利项目。每

即时零售的上半场，是把店、仓、配搬到用户身边；下半场，是把好商品搬到用户身边。前者是基建，后者是零售。 过去几年，即时零售经历了一场猛搞“仓店配”的“大基建时代”。猛开仓、铺密度、抢点位，行业规模破万亿，用户达5亿。  但另一面是，仓越多，赚钱越难。单仓模型里，商品成本占八成，履约成本高企，补贴退潮后，靠低价、白牌、流量堆增长越来越难。  在2026美团即时零售产业大会上， $美团-W(03690)$ 美团核心本地商业CEO王莆中给出了下一步的判断：即时零售已跨过需求培养与网络铺设的阶段，下一站是从“店仓配时代”跨入“商品时代”。  未来3年，每个商圈新增百万好商品，这将成为行业增长主动力，也是品牌商、零售商的最大增量。  然而，这不是新故事，而是零售常识的回归。  01 “大基建”时代结束，商品时代开启  全球零售业的大趋势，都是回归商品本质。从7-Eleven到Costco，从山姆到胖东来，长期主义的零售样本最终都指向同一件事：商品。  7-Eleven的创始人铃木敏文几十年前就提出“单品管理”，对每个SKU做假设、执行、验证；7-Eleven每年更换七成商品，净利润率长期领先。后来他又把品类作为战略经营单元，通过商品构成、定价、促销、陈列构建本地化体验。  即时零售要补的，正是这两堂课。  过去几年，即时零售的增长飞轮是“消费需求—店仓配网络—商品创新”：需求频次提升驱动仓配网络成熟，为商品扩容、提质、创新打开空间；商品提升又反过来扩大需求。  王莆中提到了一个很细微的切口，是冰啤酒，随着用户对随时随地喝到好啤酒的需求提升，推动酒饮商家数量、密度增长；“需求+供给”成熟后，商品创新有了土壤

当竞争的底层逻辑从“生成”切换到“交付”，库库AI反而率先卡住了身位。 AI赛道从大模型卷到Agent，风口换了一茬又一茬，这次轮到了办公产品。  作为AI落地过程中最容易被用户感知的场景，今年以来，腾讯、阿里、百度、字节等大厂纷纷加速布局AI办公产品。产品扎堆背后，一场围绕“办公入口”的卡位战已经打响。  但坦率地讲，随着技术的更新迭代，用户对AI产品的期待也发生了不少变化。  一年前，大家还在问AI能不能做PPT、写文档、做数据表格。但如今，关键的焦点已经转向能否把“找资料—起草—修改—交付”串成一条完整工作流，让AI能从单点提效走向流程闭环。  通用智能体“库库AI”就做到了这一点，不仅如此，它还在改写AI办公赛道的竞争格局。  自8月上线独立入口以来，库库AI发展势头强劲。9月21日的 $百度(BIDU)$ 百度AI DAY上，一组最新数据显示：库库AI全球AI办公月活超4000万，位居AI办公行业第一；海外版“Kooko”，全球用户已突破1000万。  那么问题来了，在“真正融入日常工作流程”这件事上，库库AI的解法有何不同？  01 一场围绕“办公入口”的卡位战  今年下半年，AI办公产品正式进入头部玩家对垒阶段。  在海外，微软将Copilot深度嵌入Microsoft 365、谷歌则把Gemini装进Workspace全线产品、OpenAI推出ChatGPT Work、Anthropic上线Claude Docs和Claude Slides；在国内，腾讯WorkBuddy开放平台正式发布、字节跳动推出“豆包工作”、阿里“千问办公”开启公测、百度文库网盘“库库AI”上线独立端。  从

当模型本身日益商品化，大模型公司的护城河到底在哪里？‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍ 半个月内，月之暗面接连落子：先是被曝与微软、亚马逊、谷歌谈判分成，开始开源模型的海外收租模式，紧接着又以FDE模式（Forward Deployed Engineer前线部署工程师）启动企业合作伙伴计划，由合作的IT服务商、集成商前往客户现场，帮企业把AI部署到核心业务中。上周，月之暗面又推出一套金融行业解决方案，整合面向金融行业的产品与能力，以及机构级的数据建模和报告交付能力。 单看每一箭，都不算新鲜事：大模型上架云厂商，OpenAI和Anthropic早就走过；FDE驻场交付，Palantir二十年前就在做；行业解决方案，更是所有to B公司的标配动作。但三件事在半个月内密集落地，指向的是同一个转身：Kimi正在尝试从一家卖模型的公司，变成一家卖交付的公司。 这个转身不是Kimi一家的选择。几乎在同一时间，OpenAI也发布了金融行业解决方案，Anthropic重仓to B已久。头部玩家不约而同地把资源砸向企业现场，背后的判断只有一个：跑分和榜单带不来收入，能嵌入业务、产出可衡量收益的落地能力才能。如果把这些动作简单理解为“Kimi也开始做to B了”，就低估了这盘棋。真正值得追问的是：为什么偏偏是现在，大模型公司集体转向了交付？ 01 PoC的集体尴尬 过去两年，国内大模型技术实现跨越式发展，但不少厂商依旧沿用传统PoC交付模式。企业拿到的往往是基于精选样本打磨的演示Demo，在筛选后的测试样本中模型表现优异，可面对企业内部杂乱历史文档、残缺工单、跨系统权限约束时，模型准确率快速下滑，幻觉问题集中爆发。很多企业完成概念验证投入预算后，项目就此停滞，落入“PoC死亡陷阱”。 PoC只能证明模型能做到，却无法证明模型在企业里能用。 陷阱的根源不在模型，而在分工错位。传统PoC模式

当一部手机同时成为“视频天花板”和“照片天花板”，并且天天带在身上，移动影像的品类价值，正迎来一次值得期待的重塑与升华。 十一小长假临近，喜欢旅拍的张漫已经开始收拾出片装备。云台相机、微单，外加一部手机，三种设备，三个充电器，塞满了半个背包。整理存储卡时她才发现，五一假期拍的风景还分散在三块屏幕里：云台相机里的视频素材、微单里的照片、手机里随手拍的碎片，至今没能剪出一条完整的视频。 她不是没想过“只带一部手机出门”，但云台相机的防抖、微单的画质、手机的发图便利，哪一个都放不下。于是每一次出行，都变成了一场设备之间的妥协。 张漫的困境并非个例。单反画质顶级却无法天天带在身上；云台相机视频专业，直出照片与社交分享却不如手机；安卓影像旗舰随手出片，视频拍摄又难与专业设备匹敌。视频、照片、便携，三者从未在一款影像设备上同时实现，用户“永远需要第二台设备”，忍受多设备组合带来的购置成本、携带负担与素材割裂的流程成本。 9月21日，vivo发布最新一代年度旗舰vivo X500系列，彻底打破这一延续多年的行业桎梏。新机以“拍照第一、视频唯一”为核心定位，依托全链路影像技术进化，在一台轻量化手机上，同时实现电影级视频、顶级拍照、全天候随身便携三大核心能力，终结用户多年的设备取舍难题，推动移动影像从“多设备拼凑式创作”，正式迈入“单设备全能创作”的全新阶段。 破解移动影像的“不可能三角” 在消费电子产业的迭代进程中，移动影像长期存在一道结构性难题：专业电影级视频、顶级照片画质、全天候随身便携，三大核心体验始终无法在同一台设备上共存，这便是行业公认的移动影像“不可能三角”。 面对这道难题，行业并非没有努力。每个品类都在自己的赛道上拼命加码：相机厂商把传感器越做越大，手机厂商把镜头越堆越多，运动相机则把体积越做越小。表面上看，用户的选择越来越丰富，不同拍摄需求都能找到对应设备。但品类繁荣并没有

对于石头科技来说，规模可以借助营销与渠道快速做大，真正的护城河，仍需要产品、技术、渠道三者共同搭建。 日前，追觅和石头科技 $石头科技(688169)$ 都宣布自己登顶全球家用智能扫地机第一。对于石头科技来说，其背景是，前几年还在利润下行泥潭中，2026年上半年，石头科技利润已然大增。 不过，坦率地讲，石头科技营收规模继续向上，净利润增速大幅反弹，但拉长两到三年时间轴观察，这家全球扫地机器人出货量龙头，始终没有摆脱“营收奔跑、利润摇摆”的状态。 虽然海外市场打开了石头科技的增量空间，可另一边是其居高不下的营销投入，研发投入规模绝对值相对滞后的现实矛盾摆在台面。与此同时，扫地机器人业务仍是公司基本盘，喊了多年的新业务尚待持续成长。 既存在费用投入层面的偏科，也存在业务盘面上的偏科，两类偏科之下，石头科技利润回暖究竟是短期周期回弹，还是企业经营质量实质性改善？ 而营销驱动的增长模式能否支撑企业穿越行业周期，是市场需要厘清的核心问题。 高额销售费用换来的利润够稳吗？ 单论财报来说，石头科技2026半年报交出一份看上去相当亮眼的成绩单。 报告期内公司营收100.84亿元，同比增长27.60%；归母净利润9.86亿元，同比增长45.60%。对比2025年同期，石头科技归母净利润曾出现39.55%的同比下滑，利润端出现明显改善。 需要指出，这份业绩的核心支点来自海外市场，以清洁机器人为例，IDC报告显示，2026年第一季度，全球家用清洁机器人市场出货量达893.6万台，同比大幅增长36.7%；其中扫地机器人出货量达到656.3万台，同比增长29.4%。受此利好，上半年石头科技海外营收60.73亿元，占总营收比重达到60.22%，海外毛利率维持49.18%，海外业务已经成为公司收入与利润的重要基本盘。

当整个行业都在谈论AI如何重塑游戏开发、NPC交互、内容生成时，虎牙那点“游戏道具售卖+赛事运营”的生意，显得愈发像上一个时代的遗产。 01 空降 2023年5月的广州，梅雨季节还没结束。林松涛走进虎牙位于琶洲的总部大楼时，迎接他的不是鲜花和掌声，而是一份刺眼的财报：2022年全年亏损4.87亿元，营收从巅峰期的113.5亿元跌至92.6亿元，付费用户正以肉眼可见的速度流失。 彼时的虎牙 $虎牙(HUYA)$ ，正站在命运的十字路口。与斗鱼的合并被监管叫停，短视频平台疯狂挖角头部主播，赖以生存的打赏模式触及天花板。创始人董荣杰刚刚卸任，腾讯系全面接管——副总裁林松涛出任董事长，带着黄俊洪等一众干将，像一支“救火队”匆匆进场。 所有人都期待这位“救火队长”能创造奇迹。毕竟，他是QQ空间的核心人物，曾带领应用宝在应用分发市场逆袭百度。在腾讯内部，林松涛一度被视为产品能力极强的“明星经理人”。 但鲜有人提及的是，就在他被派往虎牙的前几年，他还主导过另一款腾讯产品——微视。那是一场与字节跳动在短视频赛道的正面交锋，结局人尽皆知：腾讯输了，微视基本成为历史。直到后来微信做出了视频号，才算扳回一局。 所以，当林松涛站在虎牙的会议室里，宣布那个著名的“三年计划”时，他面前的听众或许并不知道：这位新掌门人的上一次“救火”，并没有把火扑灭。 02 药方 林松涛的药方听起来很清晰：既然打赏的钱不好赚了，那就去做游戏发行、道具售卖、游戏广告。把虎牙从单一的“直播打赏平台”，改造成“游戏生态综合服务商”。 这个逻辑本身无懈可击。游戏直播的本质是流量，流量的尽头是变现。当用户不再愿意为虚拟礼物一掷千金时，把流量导向游戏产业链的更深处，似乎是唯一的生路。 三年过去，这份药方的“疗效”如何？ 从财报数字看，林松涛确实完成了