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本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。北京时间1月28日中午，ASML（阿斯麦））披露了第四季度财报，营业收入录得97.18亿欧元，处于三季度指引的高位，略高于大摩预期。毛利录得50.69亿欧元，对应毛利率达到了52.2%，也高于大摩预期。图：ASML财报汇总，来源：企业财报，锦缎整理整体来看，ASML四季度财报表现相当夸张： 其本身产品相对单一，很难出现单季度营收大幅超预期的情况，但最关键的是新订单额却录得了远超预期的表现。此前大摩在财报前瞻中，计算了台积电、三星、海力士、美光等主流下游客户的资本开支增幅，给出了相对“激进”的新订单预测，预计四季度新订单额在72.7亿欧左右。但显然下游客户，乃至整个AI行业的Infra预期要狂热的多，四季度ASML的新订单额达到了恐怖的131.58亿欧，不仅连续两个季度同比接近翻倍，更是比大摩的“乐观”预期还要高出80%。相对应的，有了扎实的订单额支撑，ASML管理层对新一年的指引进行上调，预计2026Q1的营收在82-89亿欧左右，2026全年能达到340-390亿的区间，指引区间中位数也要略高于大摩的预期，同时毛利指引也维持在了51%-53%的相对高位。总结来看：·AI基建展示了较强的确定性，ASML营收增速预期拉满，结合新订单量，至少在2027年不会出现明显的下滑。·存储芯片依然有不小的缺口，新订单占比已经超过了逻辑芯片，并且有持续增长的趋势。先进制程产品增速迅猛，成熟制程同样回暖，芯片行业整体的成本可能还会提升。·ASML中短期内会经历甜蜜期，但长期来看，需要警惕AI行业整体成本沉降的可能。详细财报分析如下：1.营收净利均创新高，AI基建的确定性逐渐增强。ASML的营收相对透明，第四季度整体的营收97.18亿欧元，在高基数下同比增长4.9%。 图：ASML单季度营收趋势，来源：企业财报，锦缎研究

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。一场由商标争议引发的强制更名，在短短三天里像阵猝不及防的风暴，横扫了加密货币市场、网络安全圈乃至股市。很少有人料到，这场风波将一个核心议题推到了聚光灯下：个人AI智能体风口正盛，云安全才是不可或缺的基石。风暴中心的，正是那个最初叫Clawdbot、后来被迫改名为Moltbot的AI智能体项目。风波的导火索，寻常得有些平淡。本周一上午，项目开发者、奥地利程序员彼得·斯坦伯格收到了知名AI公司Anthropic律师的加急函件。对方明确指出，项目名称里的“Clawd”发音和Anthropic的旗舰模型“Claude”太接近，涉嫌商标侵权，要求立刻全面移除相关字样。迫于法律压力，斯坦伯格只能仓促推进强制更名——可恰恰是这份仓促，牵出了一连串失控的连锁反应。更名时的一个技术疏忽，直接撬开了潘多拉魔盒。斯坦伯格没来得及锁定GitHub组织和社交平台X上的旧账号，这个转瞬即逝的空隙，被加密货币诈骗分子死死盯上。短短十秒内，这些账号就被人抢了过去。紧接着，诈骗分子借着项目原有的热度，在Solana区块链上火速推出了虚假代币$CLAWD，靠着克隆的账号和天花乱坠的宣传，这枚代币市值一度冲到了惊人的1600万美元。直到斯坦伯格亲自下场澄清，称自己和这枚代币毫无关系，这场闹剧才以币价暴跌90%收尾，只留下一群血本无归的投资者。当公众目光全被金融诈骗吸引时，网络安全研究者却看到了更深层、更普遍的隐患。Dvuln创始人贾米森·奥莱利，在Moltbot爆红后立刻展开了大规模网络扫描，结果让人倒吸一口凉气：数百个Moltbot实例暴露在公网之上，其中8个压根没设任何身份验证，任何人都能连接并执行任意系统命令；另有47个存在可利用的认证漏洞，安全防线几乎形同虚设。剩下的大部分实例也多少有配置失误，全给攻击者留足了可乘之机。为了直观展示风险，奥

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。近期梳理A股市场的隐形冠军企业，观察到一个颇值得玩味的现象：部分企业虽稳居细分行业龙头，行业集中度格局也看似合理，却始终难以步入高盈利的轨道。巴菲特经典的选股标准中，有一条至关重要——净资产收益率（ROE）持续高于15%。然而这类隐形冠军的ROE却长期徘徊于个位数区间，奥瑞金便是其中一个典型代表。作为深度绑定快消行业的金属包装龙头，奥瑞金的经营轨迹恰如中国大消费周期的一枚微观切片——要读懂中国消费市场的起伏脉络，它无疑是一个不可忽视的参照。01从16人小厂到百亿市值，从绑定红牛到关键并购1989年，50岁的关玉香从北京仪表厂正式退休。1994年，她在海南游玩期间，敏锐观察到当地饮料品类丰富但包装极为简陋，精准捕捉到金属包装领域的潜在商机。随后，她倾尽毕生积蓄，在海南文昌创办了一家小型加工厂，这便是奥瑞金的前身。建厂初期，工厂仅有16名员工，设备简陋，仅能承接中小企业的零散订单，勉强维持运营。奥瑞金的发展转折点，源于与“能量饮料之王”红牛的合作。为成功拿下这一核心订单，关玉香果断抵押工厂，远赴新加坡引进全套生产设备与核心技术，自此开启了独具特色的“厂对厂”贴身服务模式。红牛在何处建厂，奥瑞金便将生产线布局至其周边，甚至直接租用红牛厂房开展生产。这种深度绑定的服务模式，不仅大幅降低了双方的物流成本，更筑牢了合作粘性，为企业规模化发展奠定了基础。2012年，奥瑞金成功登陆A股市场。从1997年正式成立到2012年实现上市，企业历经了整整15年的深耕积淀。上市后，公司始终聚焦金属包装主业，核心产品涵盖二片罐、三片罐，客户结构也从最初对红牛的单一依赖，逐步拓展为覆盖饮料、啤酒、乳制品、日化等多领域的全生态客户矩阵，行业影响力持续提升。包装行业依据材质不同，竞争格局差异显著，主要分为纸质包装、金属包装、塑料及玻璃包装等细分

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。近日，美国纽约西奈山伊坎医学院发表重磅研究成果，宣布成功研发出 16 种靶向该病毒血凝素（HA）的全人源抗 H5N1 单克隆抗体。其中14 种能在体外中和病毒，部分抗体在小鼠实验中展现出强大的预防和治疗效果，最低 0.1mg/kg剂量即可实现完全保护，有望为 H5N1流感大流行防控提供新的预防与治疗手段。值得关注的是，这批核心抗 H5N1 抗体，全部是基于和铂医药 Harbour Mice® 全人源抗体平台研发打造，这一成果再度重磅验证了 Harbour Mice® 平台在快速开发针对高致病性、高变异性病毒的全人源抗体方面的全球领先能力。当前国内医药投资风格迎来关键切换，中国创新药的未来发展路径成为市场核心关注焦点。对此，和铂医药以实打实的研发成果给出清晰答案，凭借接连的技术突破向市场充分印证：其 Harbour Mice® 全人源抗体平台已跻身全球创新药研发的核心底层基建，更有望成为撬动全球创新药领域价值的关键 α 因素。01化身全球研发“新基建”H5N1病毒堪称当前最具威胁性的流感病毒之一。单克隆抗体堪称应对潜在突发疫情的“快速响应武器”，让人类在对抗H5N1的战役中掌握了关键主动权。在抗病毒“绝招”研发的背后，和铂医药Harbour Mice®全人源抗体平台扮演了不可或缺的基石角色。该平台通过基因改造，让小鼠搭载人类免疫球蛋白基因，能够产生与人体免疫系统高度兼容的抗体，从根源上规避了异源抗体可能引发的免疫排斥问题。借助杂交瘤技术，科学家从免疫小鼠的脾脏中初步筛选出1977个阳性克隆，再经多轮严苛筛选，锁定30个具备强结合活性的克隆。后续通过剔除重复序列与低效抗体，最终获得16个独特的全人源重组抗体，为后续研究奠定了坚实基础。若没有和铂医药Harbour Mice®平台的技术赋能，如此复杂、高效的

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。深夜三点，万籁俱寂。某公寓里，一台银色Mac Mini的屏幕在黑暗中幽幽亮着——它正给主人的通讯列表写邮件，整理明日会议要点，甚至修改一段代码中的错误。而它的主人此刻正在梦中，浑然不知。因为他把这份工作交给了一位特殊的“员工”：一只被他称作Clawdbot的“不眠龙虾”。这不是科幻电影，而是正在发生的现实。正在火爆硅谷的Clawdbot，是一个开源项目，能把普通电脑变成全年无休的AI助手。这位助手的“年薪”约2400美元，不休息、不请假，能力还在持续增长。当越来越多人用上这样的工具，人类的工作与生活，正迎来一场难以估量的剧变。01新“员工”的简历先来认识一下这位新同事。它的硬件是一台普通的Mac Mini（约600美元），通过软件接入当前最强大的人工智能模型之一（如Claude Max，月费约200美元），再借助一套开源程序，与邮箱、社交软件等日常工具相连。于是，神奇的事发生了：你可以在下班路上用手机吩咐它：“帮我整理这几家公司的年报，摘要成三页。”到家时，一份清晰的文档可能已在等你。更有趣的是，它拥有记忆。你上周随口提到想了解某个领域，它或许会在周末发来整理好的资料，像个细心的伙伴。传统工具用后即忘，但Clawdbot不同——它会“记得”。许多用户喜爱的“晨间简报”功能，就是基于过去一周的对话，自动生成包含新闻、待办与兴趣提醒的摘要。这种“被记住”的感受，正模糊人与工具的界限。它不再是被动的工具，而逐渐像一个有背景知识的沉默伙伴。当工具开始预测需求、提前准备，一种新的协作关系正在萌芽——虽然目前还是单向的。成本是多少？硬件600美元，年费2400美元，比大城市实习生的月薪还低。它能先从规则清晰、重复性强的工作入手：提取合同关键条款、起草固定格式报告、编写基础代码、整理会议记录……02更强大，也更需谨慎用过Ch

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议在上一篇《这16个字，将决定比亚迪、吉利、长城、问界与“蔚小理”们的2026》中，我们从需求侧出发，推演了中国新能源汽车行业在2026年的几大关键趋势。如果说需求决定了市场的方向，那么供给则影响着产业的根基与节奏。本问之中，我们将视角转向供给侧，围绕零部件企业与主机厂各自的生存逻辑与发展叙事，梳理2026年可能浮现的结构性机会与挑战。需说明的是，本文内容仅代表一家之言，旨在交流探讨，不构成任何投资或决策建议。012026将是“汽车零部件大年”在上一篇探讨新能源车需求侧的新趋势中，我们着重谈及了2026年海外市场面临着100美元/kWh的爆发临界点。在供给侧我们延循着相同的逻辑——在假定2026年可能是“内需小年、出海大年”的前提下，我们认为：2026年汽车产业链机遇要明显大于主机厂，理由有三：目前内需放缓竞争加剧的大背景下，零部件厂商的反内卷效果更明显。零部件厂商现阶段处于相对红利期，对于需求侧而言，车企间的竞争并没有放缓，市场需求仍然处在高位，但是在去年“账期风波”后，零部件厂商的利润得到了明显的改善，毛利率重回18%以上，净利率前三季度也是创新高。 图：汽车零部件行业2019至今利润率变化，来源：企业财报带动净利率增长最为明显的就是反内卷的成效，去年轰轰烈烈的60天账期承诺，以及工信部开通的车企账期维权渠道，实打实带动了车企账期的下滑，以三季度同期来看，2025年较2024年平均应收账款周转天数下降5天。 图：汽车零部件厂商期间费用及应收账款周转天数，来源：Choice金融客户端账期缩短后，零部件厂商的期间费用率也随之降至近年内最低的6.5%，而且这其中最大的原因就是账期改善：头部10家汽车零部件厂商中，研发费率下降的仅有3家、管理费率和销售费率5家下降5家增长，而财务费率有8家下滑，成为

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议在马斯克不断对外渲染太空算力的蓝图的同一时间，那些真正决定资金流向的备忘录里，记载的却是另一番景象——美国各大风险基金与科技公司的投资委员会，正在反复论证燃气轮机项目的回报率。他们的目光，正聚焦在天然气管道阀门上。这不是一场对未来的背叛，而是一次集体的清醒。越来越多人意识到，我们数字世界的未来，其实深深扎根于最古老的物理定律里：你得先有电，稳定且便宜的电，然后才有资格谈论其他。历史证明，任何存续的文明都先解决能源问题，再赋予其文化意义。从柴薪到煤炭，从石油到天然气，每次能源转型的驱动力都不是理想选择，而是物理与经济规律的必然。廉价、可靠、可扩展的能源，始终是经济增长、社会稳定与国家实力的支柱。一旦能源供应变得昂贵或脆弱，社会便剧烈动荡：通胀高企、产业外流、信任崩坏、极端思潮崛起。能源首先是物理现实，其次才是市场概念或环保议题。它遵循热力学定律、化学原理与地质约束——这些法则从不因演讲、法规或愿望而改变。它们不可协商，永不妥协。长期忽视这些硬约束，现实便会以短缺、电价飙升与电网崩溃来“强制清算”。天然气，这个缺乏故事性的角色，正因此被推到了舞台中央。它不引人狂热，形象平凡。然而，正是这种不起眼的能源，默默维系着灯火通明、工厂运转与经济稳定——不是因为它故事动听，而是因为它切实有效。从分子结构看，天然气是效率的典范。一个碳原子携带四个氢原子，这种高氢碳比意味着燃烧时释放更多能量，产生更少二氧化碳。其燃烧易于控制，清洁高效，如同精良的机器，厌恶能量浪费与剧烈波动。电力系统的核心挑战在于时序平衡，而非单纯储存。电力需即发即用，过载与不足都会导致崩溃。电网稳定性是生死线，不是加分项。这种稳定性最终取决于一个朴实条件：拥有足够多随调随到、稳定可靠的基载电力。风与光固然慷慨，却天性散漫。它们发电看心情，时而慷慨，时而吝啬。这种

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议近期，马斯克关于“中国将是 AI 竞争最大赢家”的论述传播度巨广，这一判断的核心逻辑为电力是AI发展的瓶颈，而中国拥有全球最大的电力基础，因此将在AI 算力上远超世界其他地区。抛开宏大叙事，从对电力这一行业的中美对比研究出发，马斯克这一论述的可信度有几分，又有什么深意？01上下半场是两个游戏从2023年AI竞争至今已3年整，但是对于AI底层的核心竞争的第一性没有变，那就是大力出奇迹。只不过竞争的重点从芯片，开始切换到了整个工业基础设施——最后以缺电的形式暴露出来。1.上半场缺芯片2023-2025年，AI训练和推理的军备竞赛，都是围绕芯片展开的：●核心是英伟达的GPU算力芯片体系，从Ampere到Hopper，再到Blackwell，再到今年的Robin。●与之配套的通信，虽然表面是光模块从400到800再到1.6T，但核心仍是其中的光芯片的迭代。●还有充当“记忆功能”的存储，也是从HBM，到SSD缺货。虽然国产算力芯片在过去取得很大的进步，但是受限于算子生态、先进制程的良率始终无法突破50%、高端设备禁运等情况，我们在AI上的追赶始终磕磕绊绊。最直观的体现是字节、阿里等主要AI投资大厂，其实2025年都没有完成年初制定的AI资本开支计划，不是由于需求不行，而是订的英伟达芯片被禁、国产交付又迟迟跟不上。尽管我们拥有并不逊色的人才储备和更优的工程化能力，比如Deepseek出圈，但国产大模型客观而言，在整体性能上，还是落后于美国大厂半年左右。2.下半场缺电直到2025年年中，全球AI叙事开始发生转折。海外投资的重心开始转向超大集群的AI工厂，数据中心建设的单位不再是多少万卡为单位，而是多少Gw为单位。AI基础设施发展的瓶颈开始转向电力。为什么竞争焦点不再是芯片了？下面这个图看的很清晰，

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议2026 年开年，二级市场的投资主线完成重磅切换，脑机接口赛道以燎原之势取代创新药，成为资本竞相追捧的核心风口，而这波热潮的核心推手，正是被市场称作 “马年核心标的” 的马斯克。从新能源到商业航天，马斯克每一次赛道突破都带动 A 股相关板块掀起波澜，新年伊始旗下 Neuralink 脑机接口量产的官宣，更是让国内资本彻底 “唯马斯克马首是瞻”。此次 Neuralink 的技术突破，真正击中了侵入式脑机接口的行业痛点：传统植入手术耗时数小时、临床风险高，而升级后的 R2 机器人实现颠覆性突破，将单电极插入速度从 17 秒大幅缩短至 1.5 秒，整体手术时间降至几分钟，电极可直接穿过硬脑膜无需移除，既从根本上解决了电极线退缩、术后感染的早期核心痛点，让原本高门槛的植入手术走向常规化，为脑机接口大规模商业化铺平了道路。然而，在资本市场的狂热背后，却藏着不容忽视的现实：Neuralink 量产的消息固然劲爆，A 股市场中却鲜有真正深耕、落地脑机接口核心技术的标的，多数标的并无实质布局与技术积累。但这丝毫没有阻挡投资者的狂热，资金蜂拥而入推高相关概念股。火爆的脑机接口概念背后，难道真的只是国内投资者的南柯一梦？01何为脑机接口？把握脑机接口的投资逻辑，必先明晰其技术内核与发展现状。脑机接口是在大脑与外部设备之间建立的直接信息连接通路，大脑思维活动产生的脑电波，通过脑机接口完成特征识别、意图读取，最终转化为计算机指令，实现人与机器、外部环境的高效交互，是融合神经工程、人工智能、微电子、材料科学等多领域的交叉前沿技术。按照技术路线划分，共可分为侵入式、非侵入式、半侵入式三大类，形成了截然不同的应用场景、技术壁垒与发展节奏。图：三大脑机接口技术路线，来源：西南证券（1）侵入式：高信号质量伴高风险侵入式脑机接口需通过外科

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议1.字节和阿里仍将引领2026年国内厂商AI军备竞赛：字节投资体量仍居第一，算力优先内部使用，部分对外售卖，且加速AI应用落地。在算力保障方面，字节跳动的海外业务大量使用 AWS 服务，其海外数据中心的快速建设有望带来数百亿收入。此外，字节相关的豆包 AI 手机，其 AI 功能落地依赖云端与端侧技术迭代。阿里云在AI相关的资本投入2026预计达到接近1800亿。其投资布局侧重海外市场，后续海外投入占比预计将提升至总投入的50%，其中东南亚是海外投入的核心区域，占比40%-50%。2.中国AI数据中心液冷渗透率将于2026年进入提速阶段。当前市场仍以风冷为主（占比超 80%），冷板液冷占比约 20%，未来液冷与风冷最终占比或达 3:7。需求端来看，2026 年液冷需求预计增长 30%，后续一年有望进一步增长 50%-60%，当前需求集中于头部互联网企业、运营商及智算中心，技术路线由云厂商主导，ODM 负责具体供应商选择；供给端中，冷板液冷核心供应商分为梯队，英维克、高澜等处于第一梯队。3.在线音乐行业竞争格局变化引起较多讨论。行业从单纯争夺版权转向差异化竞争，字节系（汽水音乐 + 番茄音乐）凭借抖音导流和下沉市场策略快速崛起，MAU 破 1.2 亿跻身第四。模式区别较大：汽水未与三大唱片公司达成长期协议，曲库规模与TME、网易云音乐差距显著靠抖音BGM联动、低定价（8元/月）吸引年轻用户，番茄音乐主打中老年下沉市场，长期押注AI作曲降低版权依赖；TME仍以全版权为护城河，TME则需靠音乐产业话语权和多元业务巩固优势，酷狗、酷我受冲击更明显。4.为什么顺丰要跟极兔联手，可以参考的一点是东南亚物流市场中，极兔相对Shopee的差异化竞争优势。1. 极兔高增长驱动：核心靠 TikTok、Temu 等平台的电商增量，以及当