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光伏玻璃为组件重要构成，产品趋于轻薄化 光伏玻璃作为光伏组件重要防护构成，主要采用压延法生产工艺，相比普通浮法玻璃、技术壁垒更高且资产属性较重，日熔量1200吨窑炉投资额约10亿元左右。下游客户主要是光伏组件企业，光伏玻璃占组件成本比重在辅材中仅次于铝边框及EVA光伏胶膜。随着近年来双玻组件渗透率大幅提升与轻薄化要求提高，2018-2023年使用2mm前盖板玻璃的组件市占率从不足2%升至65.5%，未来盖板玻璃将继续向薄片化发展。上游成本主要为纯碱、石英砂与天然气等。据彩虹新能招股书披露，模拟财务报表的光伏玻璃消耗的直接材料占成本比重约40%左右，能源成本占比35-40%。相较普通浮法玻璃，光伏玻璃对石英砂等要求高、综合造价成本更高。l 近年产能需求持续高增，短期供需平衡趋紧 近年全球光伏装机量高增，叠加双玻渗透率提升，光伏玻璃需求大幅向好。此外2021年工信部不再要求光伏玻璃产能置换，促使光伏玻璃产能三年增两倍。截至4月11日国内在产日熔量10.6万吨/日。考虑行业盈利仍处低位与主流企业投产计划，估算国内全年新增产能约2万吨/日左右，同时参考平安证券电新团队预测（2024年全球新增光伏装机容量直流侧为538GW），测算全年玻璃供需平衡相对宽松，但可能存在阶段性紧平衡。尤其2023H2以来产业链价格下跌、且市场预期光伏消纳红线取消，2024年1-2月我国光伏新增装机同比增80%，延续2023年12月以来高增,叠加光伏玻璃投产放缓，库存回落与盈利微薄背景下厂家涨价意愿较强。截至4/11日2mm镀膜光伏玻璃均价18.5元/平米，较3月低点提高2元/平米。考虑4月组件排产仍高，3月以来玻璃点火增加但产能爬坡需要时间，短期玻璃价格仍有小幅上行空间。全年考虑供需相对宽松、纯碱等成本回落带来盈利改善，玻璃上涨空间或有限。中长期除了关注新增点火规模，也要关注浮法玻璃对光伏背板玻璃的冲击。

我国生物柴油原料为废油脂，减排属性突出 生物柴油是以油脂为原料，与甲醇或乙醇经酯转化而形成的脂肪酸酯，原料包括植物油、动物油脂、废油脂、微生物油脂等，主要用于交通和工业领域燃料，可按一定比例掺入化石柴油中制成混合柴油。由于我国执行粮食安全战略，我国生物柴油原料主要采用废油脂，减排属性突出。 我国生物柴油主要向欧盟出口，国内应用路径仍在探索 欧盟地区是生物柴油应用较为成熟的市场，消费量和进口量占全球比重分别为33.7%和46.1%。目前我国生物柴油尚未进入国有成品油体系，在交通燃料油领域的推广应用仍在探索，国内应用有限，2023年我国生物柴油消费量为6.1亿升，占生产量比重仅26.2%，我国生物柴油主要向欧盟地区出口。近一年由于欧盟多机构对中国出口生物柴油开展审查，欧洲客户采购意愿下降，我国生物柴油出口量价持续下行，2024年2月出口量同比下降21.3%，出口均价同比下降23.8%。2023年12月欧盟委员会发布公告，对中国出口生物柴油进行反倾销立案调查，目前反倾销调查仍在持续。 推广应用试点公示，国内生物柴油需求空间有望打开 为加快构建废弃物循环利用体系，探索建立生物柴油可复制、可推广的政策体系、发展路径，2023年11月国家能源局出台政策，提出重点在具备或临近生物柴油产能的区域组织开展生物柴油推广应用试点示范工作。

国内外绿氢项目大力布局，未来渗透率提高下绿氢规模有望持续上升 氢气主要用于炼油与工业等领域，据IEA，2022年全球氢能需求超0.95亿吨。绿氢是完成碳中和的主要方向之一，2030年全球绿氢规划投产项目或超千万吨。随着各国绿氢规划项目的投产，伴随渗透率提高，绿氢市场规模有望持续增加。电解水制氢现阶段在应用端成本较高，未来新能源发电有望改善这一问题。伴随绿氢降本，在未来碳税增加后对碳减排的需求以及企业对降低能耗指标限制的需求下，炼油、煤化工、合成氨以及甲醇等行业的化工公司用氢结构将迎来变化。国内绿氢项目投资自2023年开始加速推进，头部化工企业带头布局，推荐中国石化、宝丰能源。 绿氢主要用于炼化、合成氨及甲醇生产，伴随渗透率提高未来空间广阔 据IEA，2022年全球氢气下游应用中炼化/合成氨/甲醇分别占比43%/34%/17%，2021年我国氢气下游应用中合成氨/甲醇/炼厂用氢分别占比32%/29%/12%。企业使用绿氢生产可以降低综合能耗中燃料占比，减少大量的二氧化碳排放，伴随绿氢渗透率提高未来空间广阔。 绿氢现阶段在应用端存在成本高等问题，未来有望逐渐改善 目前大部分绿氢项目仍处于示范阶段，推动规模化应用需解决政策端、成本端、技术设备端等关键问题。对于成本端问题，据国际氢能委员会，2030年绿氢成本有望较2020年下降超过60%。度电成本为影响绿氢成本的最大因素，对于碱性电解水制氢成本，化工企业在选择绿氢时除了考虑制氢成本需降低到较低水平外，还需考虑波动性带来的额外成本以及对稳定产出的影响。 国内绿氢项目布局持续扩大，头部化工企业带头推进 国内绿氢项目投资自2023年开始加速推进。中国石化在制氢、储氢、用氢全业务链积极布局，21年启动新疆库车绿氢示范项目，在应用端具备一定优势。宝丰能源亦率先布局40万吨/年风光制绿氢耦合煤制烯烃，规划在宁夏、内蒙古基地布局超过百万吨/百亿

$中国儒意(00136)$ 上月底，中国儒意发布2023财报。这三年间内外部环境的巨大变化，给了中国儒意一个难得的压力测试和行业重新洗牌下的成长机会。透过近三年财报，我们可以更全面了解儒意，看到它面对压力的不变，也看到不容忽视的变化。 一、最新财报的利润面和成长面 如果把股价和经营数据分开看，持股的体感是截然不同的。 儒意从2021到2022，再到2023的，走出了一个大写的V字。尤其在儒意动作频频的2023，一边收购万达电影，一边受益行业复苏回暖下，就秒现超预期的增长。 如果非要从财务角度来看的话，财务上现在的儒意营收远超过2021年，毛利和经营溢利略超2021年，但其估值却不到2021年高点的十分之一。 从定性的角度，我一直以来都认为儒意不缺热度，既有广场又有高塔。因为儒意擅长的电影、新起的游戏等都是容易盛产热门题材。然而从定量的角度，热度是否能带来投资回报倍数，我们还是要去看看财报的数字。 我会从最重要的几个点，经营数据增长和盈利能力的解读、新业务的春风、商业模式的护城河等几个点去拆解这份财报。 1.主要经营数据增长优于行业复苏水平 口罩在2022年底放开了限制，影视业态迅速打通任督二脉，收入同比增速反弹超。2023年儒意营业收入录得人民币36.3亿元，相较去年增长175 %，同时经调整利润为人民币9.7亿元，相较去年增长376 %；影视剧制作、在线流媒体及游戏业务净利润人民币11.43亿元，较2022上涨517%。 去年全年大盘票房549亿，同比增加83.5%，观影人次12.99亿，同比增长82.56%。对比发现，儒意在行业内属于佼佼者，增长明显好于行业平均水平。 2.毛利与毛利率大幅提升，盈利能力增强 比起2022年的至暗时刻，儒意的毛利增速在2023年恢复得最明显，均为三位数

$快狗打车(02246)$ 3月28日，快狗打车(02246.HK)发布2023年财报。去年经调亏损为1.70亿元，同比大幅下降25.6%，连续两年减亏。分析其2023财报，可以看出一个关键信号：快狗打车正加快步伐，朝着 “实现盈亏平衡”的目标迈进。 2023财报亮点：底部反转逻辑确立，最坏时刻或已过去 回归快狗打车2023年财报——底部反转迹象显著，主要体现在几个层面： 1.净亏损连续大幅收窄，减亏开始奏效 财报显示，2023年经调整亏损净额为人民币1.70亿元，同比收窄25.6个百分点。此前，2022年度快狗打车经调整亏损净额为人民币2.29亿元，较2021年同比收窄17.5个百分点。 2023年，快狗打车有效控制成本，提升经营效率，营业成本同比减少3.4%。连续两年减亏，这也得益于本集团销售及营销费用、一般及行政费用、研发费用等下降，降本增效系列措施初见成效。 而从快狗打车2022和2023年整体亏损来看，很大一部分来自于以股份为基础的酬金费用、公允价值变动、上市开支和商誉减值等非经营性因素影响。随着这些非经营性因素的消除，2023年快狗打车年内亏损额缩窄9%，开始打破“增收不增利”魔咒。 2.盈利能力增强，退出“补贴战”后经营数据保持稳定 聚焦经营数据来看，快狗打车2023年实现总收入人民币7.53亿元，较2022年略微减少2.6%。快狗打车2022和2023的毛利分别为人民币2.62亿元及人民币2.58亿元，同期的毛利率分别为34.1%及33.8%，保持相对稳定。 不少投资者只看到营收下行，其实更应该看到，2023年销售及营销费用同比减少36.4%，侧面说明了补贴战难以长期持续，在补贴竞争逐渐减退，未来竞争点仍将取决于平台的综合能力。 快狗打车在退出“补贴战”后，仍然保持经营数据

到2027年，城市空中交通实现商业运行，形成20个以上可复制、可推广的典型应用示范，打造一批低空经济应用示范基地，形成一批品牌产品。到2030年，要建立“短途运输+电动垂直起降”客运网络、“干-支-末”无人机配送网络，通用航空装备全面融入人民生产生活各领域，成为低空经济增长的强大推动力，形成万亿级市场规模。 技术路径 《实施方案》提出：加快感知避障、自主飞行，混合动力，装备安全等核心技术突破。完善通用航空装备产品谱系，推进eVTOL等通用航空装备适航取证。加强区域通用航空科技创新服务平台建设，发挥低空智联网技术联盟作用，配合推动低空智联网体系布局。 应用场景 应急管理：加快无人机在应急救援领域示范应用，拓宽无人机在电力巡线、生态监测、航拍航测、航空物探等场景的商业化应用。载物：鼓励开展无人机城际运输及末端配送应用示范。支持研究低空物流解决方案，推动大型无人机支线物流连线组网，以及新兴场景无人机配送大规模应用落地。载人：鼓励探索构建立体交通低空航线网络，着力培育商务出行、空中摆渡、私人包机等载人空中交通新业态。 基础支撑体系 新型技术：加快5G、卫星互联网等融合应用，支持空天地设施互联、信息互通的低空智联网技术和标准探索。推进通用航空器北斗标配应用。新型基建：鼓励地方政府将低空基础设施纳入城市建设规划。结合通用航空业发展特性，研究设定适用于通用航空业发展的机场建设标准。 民航局大力支持，深圳低空经济第一城地位稳固 近日，中国民用航空局明确支持深圳市建设国家低空经济产业综合示范区。包括完善产业发展服务体系，开展低空物流、空中交通等研究试点，拓展低空应用场景，构建标准体系，加强数字网络平台和低空服务基础设施建设，为深圳低空经济产业发展提供了强力支撑。23年深圳低空经济年产值已超过900亿元，同比增长20%，新开通无人机航线77条，飞行规模全国第一。24年，深圳将在低空空域管理、飞

原煤产量收缩，进口煤维持高增 2024年1-2月全国原煤产量70527万吨，同比下降4.2%，增速较2023年1-2月由正转负下降10.02个百分点。此外，本次原煤产量累计同比也是自2021年以来首次负增长。2024年1-2月累计进口煤炭7451.5万吨，同比上涨22.89%，增速较2023年1-2月大幅收窄48.46个百分点，但全国煤炭进口仍然处于高位水平，累计进口量创历史同期新高。综上，较2023年同期，原煤在1-2月的减量为2896万吨，进口煤增量为1388万吨，整体供应为减少1508万吨，可以看出进口端的增量难以对冲产地端的减量。 全国电力生产保持稳增，火力发电超预期 2024年1-2我国电力生产保持稳增，全国发电量14870亿千瓦时，同比增长8.3%，增速较2023年1-2月加快7.59个百分点。1-2月全国火力绝对发电量为10802亿千瓦时，同比增长9.7%，较2023年1-2月同比增速由负转正加快11.96个百分点，增速较2023年12月加快0.35个百分点。水电、核电、风电和太阳能，同比分别增长0.8%、3.5%、5.8%和15.4%，较2023年1-2月增速分别+4.17pct、-0.8pct、-24.4pct和+6.1pct；较2023年12月增速分别-1.69pct、+7.69pct、-1.56pct和-1.84pct。 清洁能源整体发电情况不及预期，减弱对于火电的替代效应。短期内，火电在电源结构中的主力地位难以替代。 非电需求恢复缓慢，生铁、水泥同比下滑 2024年1-2月全国焦炭产量8039万吨，同比增长2.1%；全国粗钢产量16796万吨，同比增长1.6%；全国生铁产量14073万吨，同比下降0.6%；全国钢材产量21343万吨，同比增长7.9%；全国水泥产量18280万吨，同比下降1.6%。受房地产恢复缓慢影响，生铁、水泥需求偏弱，进入“金三银

2月15日，OpenAI在官网正式发布Sora，根据OpenAI官网信息，Sora是一个人工智能模型，能够通过文本提示生成逼真且富有想象力的视频。 Sora文生视频功能强大，能够通过文本提示生成长达1分钟的视频 根据OpenAI官网介绍，作为文生视频大模型，Sora可以在保持视觉质量和遵循用户的文本提示的情况下，生成长达1分钟的视频。在OpenAI的官网页面，OpenAI展示了通过以下文本提示词生成的1分钟视频：一位时尚女性走在充满温暖霓虹灯和动画城市标牌的东京街道上。她穿着黑色皮夹克、红色长裙和黑色靴子，拿着黑色手提包。她戴着太阳镜，涂着红色口红。她走路自信又随意。街道潮湿且反光，在彩色灯光的照射下形成镜面效果。许多行人走来走去。Sora生成的这1分钟的视频体现了文本提示的精确主题和背景细节的复杂场景，准确展现了角色和视觉风格。以往的图像和视频的生成方法，通常会通过调整大小、裁剪或修剪等方法将视频调整为标准尺寸，比如分辨率为256X256的4秒视频。相比以往的视频生成方法，Sora的文生视频能力显然更加强大，Sora可以采样宽屏1920x1080视频、垂直1080x1920视频以及介于两者之间的所有视频，这使得Sora 可以直接以原生宽高比为不同设备创建内容。另外，Sora目前能够生成的视频时长可长达1分钟，遥遥领先于以往的视频生成时长。 Sora呈现良好的多模态能力，不仅支持文本生成视频，还具备图像生成视频等能力 另外，Sora还有生成图像的能力。Sora是一个扩散模型，与OpenAI的GPT模型类似，Sora也是使用transformer的架构。OpenAI将视频和图像表示为称为补丁的较小数据单元的集合，每个补丁类似于GPT中的令牌。通过统一表示数据的方式，OpenAI可以在比以前更广泛的视觉数据上训练Sora，涵盖不同的持续时间、分辨率和纵横比。Sora建立在Ope

申万计算机指数下跌22.74%，行业排名第31位 上月（2023年12月4日-2024年1月22日）计算机板块出现大幅回调，领跌全部一级行业，申万计算机指数下跌22.74%，落后上证指数13.66个百分点，落后沪深300指数15.16个百分点，在申万一级行业中排名第31位。细分板块下只有数据要素板块涨幅录得为正，网络安全、数据中心板块跌幅较大。 整体法估值处于9.37%分位，中位数估值处于30.46%分位 至2024年1月22日，申万计算机板块PE为37.83倍，位于最近十年以来9.37%分位；PE为51.1倍，位于最近十年以来30.46%分位。计算机板块相对沪深300的估值为3.00倍，高于历史中位数2.39倍。Ø 我国软件和信息技术服务业总体运行态势平稳 2023年1-11月，我国软件业务收入同比增长13.9%，利润总额同比增长12.9%，软件业务出口同比下降3.8%，跌幅自8月以来持续收窄；二级子行业中，工业软件、云计算与大数据继续保持高景气度；东部地区软件业收入加快增长，其他地区小幅回落。Ø 计算机板块出现大幅回调，领跌全部一级行业 板块中位数估值已经回调至近十年30%分位数左右。展望一季度，计算机板块将继续分化，算力或将为确定性较强的方向。2024年初以来，算力方面事件催化不断，AI算力建设景气度持续验证，美股算力龙头公司英伟达、AMD、Meta、超微电脑等均迎来显著上涨。其实到2023Q3为止，除微软之外的北美云厂商对于AI算力建设的资本支出仍然相对保守，基本处于存量替换的阶段，但各家云厂商均对AI算力建设给出较为乐观的中长期指引。随着今年GPT-5、Ll ama 3与Gemi ni  Pro等模型基座的重磅升级以及多模态技术的发展，除微软之外的云厂商也有望开始加码AI算力建设，全球AI算力建设进程有望持续加速。

星链（Starlink）是全球最大的低轨卫星星座，规模效应显著 星链是SpaceX公司的四大项目之一，目前已发展成全球最大的低轨卫星互联网星座。2023年星链共发射1984颗卫星，累计已发射5650颗。星链卫星制造成本小于2000美元/kg，领先全球；猎鹰”9号是星链主力运载火箭，发射成本有望优化至1700万美元/次，领跑同行。低成本是规模效应的体现，也为后续国产低轨卫星互联网的部署梳理了价格标杆。 星链已完成商业模式闭环，展现低轨通信卫星巨大的应用前景 星链商业应用面向的C端应用包括住户、房车、船艇，B端应用包括固定位置、移动装备、海事和私人飞机，今年有望开通手机直连业务。截止2023年11月，用户数达230万户，服务全球60多个国家。收费方式为终端+流量套餐，基本终端599美元/台；基本流量套餐120美元/月，公司2023年11月宣布已实现盈亏平衡。 星链工作系统原理拆解 星链卫星使用相控阵天线形成多波束可以助卫星连接多终端，终端聚焦波束投向卫星；二代星V2.0mini配置4副相控阵天线，理论下行容量60-80Gbps，以及4个星间激光通信模块，2023年马斯克宣布V2mini星网络容量或达到165Tbps。据NSR分析，一代星覆盖地面面积约1000km2，时延约40ms。未来V2.0星或重2吨，时延小于20ms，通信能力达170Gbps。地面侧，星链已部署150个信关站，二代终端内嵌了16通道。 全球卫星运营商均在积极布局低轨通信星座 目前全球低轨卫星互联网的星座，主要有星链、亚马逊Kuiper、EutelsatOneWeb、Telesatlightspeed；后三个星座分别规划了3236、648和198颗卫星。此外Intelesat、SES、Viasat等传统头部星座也在规划投入低轨。商业前景及稀缺的轨道资源是个主体加速布局的核心驱动力。 我国加速布局低轨卫星互联网