社区

文 | 张佳儒 上市公司业绩增长的故事听多了，但“垂直起飞”的剧本你见过吗？ 近期，德明利发布2026年一季度业绩预告，预计归母净利润31.5亿元至36.5亿元。就在去年同期的2025年一季度，德明利还亏损6908.77万元。 从年度看，增长曲线也极为陡峭：2023年至2025年，德明利归母净利润分别为 2499.85 万元、3.51 亿元和6.88 亿元，2025年较2023年涨超26倍。 受业绩提振，德明利股价连创新高，4月15日收盘价501.20元，总市值1137亿元，成为当下炙手可热的存储芯片明星股。 值得注意的是，在2025年年报亮眼财报背后，市场对德明利“纸面富贵”的质疑声不绝于耳，核心症结在于，公司利润狂飙的同时，经营性现金流却持续“失血”。 数据显示，2025年德明利经营活动产生的现金流量净额为-22.41亿元，创下上市以来最差水平，且已是连续第四年为负。 2026年，德明利仅一个季度的盈利，就或超前2025年全年的五倍以上，全年高增长几成定局。 与此同时，从2025年的财报中看，德明利资金链日趋紧张：尽管2025年末流动资产足以覆盖流动负债，但其中约70%被存货锁定；货币资金由上年末的9.16亿元下滑至7.06亿元，而短期借款则从19.53亿元激增至34.72亿元。 在资金压力下，德明利在2025年11月发布32亿元定增计划，其中9亿元专项用于补充流动资金，这距离其上次定增募资完成还不到1年时间，凸显其“补血”之急迫。 从“夫妻店”到千亿巨头，德明利三次关键转身 德明利创立于2008年，创始人为李虎。李虎1975 年出生，本科学历，他曾于2000年4月至2008年9月，任深圳市晶海利电子科技开发有限公司市场总监，主要从事闪存主控芯片、存储器产品、触控产品等国内外多类型集成电路产品的销售。 当时，以U盘为代表的移动存储产品开始进入中国市场，李虎看好存储器市场

文 | 李德林 如果让你用50亿现金买下一家上市公司的控股权，你是不是觉得这个人疯了？那么你买下控股权，有138亿让你花，你干不干？如果你的50亿放个杠杆，按照1%的GP游戏规则，你出5000万，另外的49.5亿募集LP的钱，你可以花138亿现金，会不会有LP觉得这是个好生意？当然，如果你下手早一点，其实你只需要花GP的3600万就可以玩儿这个游戏。 你没有听错，这是A股的一个游戏。 今天我们要讲的这个故事相当的离谱，如果你炒股，可能会怀疑人生。我们先看一个投资组合：腾讯控股、阿里巴巴、宁德时代、中国平安、中国移动、贵州茅台、中海油、中国神华、商汤科技、恒生ETF。这个囊括了我们所能知道的非常优秀的上市公司。如果我告诉你，这个投资组合的老板一边吆喝着让你买他的夹克，他一边花24亿搞了这么个投资组合。 这个“爱炒股”的公司叫七匹狼，公司重仓8只股票、1只公募和一个资管计划，其中8项投资赚钱，2项略亏。这个战绩完爆A股的绝大多数公募基金经理。2025年给七匹狼赚钱最多的是腾讯控股，一只票就赚了1.18亿，中国平安赚了8378万，恒生ETF赚了5821万。说明一个问题，如果你真的不会炒股，那你就相信国家，买入堪称国之柱石的公司，实在不知道怎么买，就买ETF。 七匹狼2025年营收30个亿多一点，同比没有增长。其中，电商营收10.63亿，线下营收19.40亿。全年有1706家门店，也就是每家门店平均贡献148万元，每家门店每天营收4000多块钱。注意，如果剔除线上整年的主营业务就跟拉抽屉似的，新开门店145家，关店243家。七匹狼的存货周转从2024年的205.6天，拉长到2025年的220.1天，衣服很难卖啊。 七匹狼以前可不是这样的，2012年公司巅峰时候全国门店4007家，13年期间差不多砍掉了将近60%的门店。老板都干啥去了呢？卖衣服那是主业嘛，当然，炒股票也是相当的痴迷。

文 | 刘振涛 任职超过10年，管理规模曾超百亿，国泰基金旗下一明星基金经理离任引来市场关注！ 近期，国泰基金一连发布多则公告称，基金经理徐治彪因个人原因，卸任在管所有基金产品，并且在中国基金业协会办理注销手续，告别了国泰基金。 徐治彪是国泰基金的“老人”，在国泰基金两进两出，任职超过10年，担任基金经理超过9年时间，他长期管理医药基金，曾凭借国泰大健康股票A基金的优异业绩获得2021年度三年期股票型基金金牛奖，而名声大噪被市场称为“医药先锋”；又凭借乐于与投资者沟通，接地气的分享投资理念而被投资者称为“彪哥”。 不过，“彪哥”除了过往的业绩被市场熟知外，他后来长时间的管理产品持仓“风格漂移”，也被市场所诟病，一面是过去高光的业绩，一面是曾经长期的“风格漂移”，徐治彪在市场上饱受争议。 随着徐治彪的离任，旗下的基金更换了新基金经理，市场关注新的基金经理能否管理好基金产品，带来业绩的增长？ 同时，随着徐治彪的离任，也是将国泰基金的投研风控体系推向舆论风口，为何在徐治彪管理的基金长期“风格漂移”的期间，作为基金管理人的国泰基金没有及时纠正，引发市场对主题基金合规运作及基金公司风控责任的探讨。 曾管理规模百亿，“医药先锋”的成名 徐治彪在国泰基金颇有经历，算上这次卸任所有产品离任，他这位老将在国泰基金是两进两出，在国泰基金打出了市场名声。 徐治彪的大学本科是在华中科技大学同济医学院就读，在医药基金经理中算是“科班出身”。本科毕业后，徐治彪选择跨专业读研，到上海财经大学读财务管理专业，系统性地学习财务知识。复合性的学业背景，为其进入投资行业奠定了基础。 2012年7月徐治彪加入国泰基金，从事研究员工作。两年后2014年6月，徐治彪从国泰基金离开，随后加入了农银汇理基金，担任研究员。在农银汇理基金任职期间，徐治彪从研究员到基金经理助理，再到基金经理。 2015年8月徐治彪担任基金经理

来源：北京银行 原标题：春日出游指南｜带上北京银行“惠民包”，一路风景一路“惠”！ 责编 | 苏小懿 校对 | 井永馨

文 | 李德林 手握着大把的股票，到北京参加股东会，到现场发现找不到在哪儿开会。一番折腾，找到了真正开会的地方，发现只能在包房里隔屏看董事长草草几句话，收摊儿了。等到晚上看公告，发现跟自己没啥关系。魔幻的一天，各方挖空心思，如此作妖的股东会，你以为争夺的是个啥？主角儿是一家刚被监管给摘牌的上市公司，一堆人争一个烂公司，你们信吗？ 今天的主角儿：东方通。 东方通具体的业务就不用介绍了，没有意义，因为公司已经被强制摘牌退市了。公司最近召开了2026年第一次临时股东大会。参会的部分股东那是义愤填膺，说从来没有参加过如此离谱的股东会，设分会场隔离、没有计票就宣布结果。这哪儿是瑕疵，简直就是公然欺骗投资者。令人难以置信的是，这么一家退市的公司，竟然还有境外机构投资者还埋在里面。 早在2025年11月25日，东方通就收到了北京证监局的行政处罚决定书，确认2019年至2022年的财报存在虚假记载，被强制退市。退市是咎由自取，当年公司为了业绩对赌，通过全资子公司虚构业务，提前确认收入，累计虚增收入4.3亿，其中2022年虚增利润占当期披露总利润额的比例高达219.43%。为啥这么疯狂呢？因为要增发圈钱21.99亿。 监管对东方通的惩罚可谓是雷厉风行。2025年4月14日立案调查，9月12日下发行政处罚事先告知书，随后就实施退市风险警示。公司实控人黄永军罚款2650万元，10年禁入。2025年11月25日在A股停牌前最后一个交易日，开盘下挫，期间逆势冲高，最高振幅超过30%，换手率超过35%，成交1.87亿股。退市整理前一个交易日的收盘市值16.85亿，与账上17亿货币资金诡异持平。 东方通退市后，公司进行了董事及高管调整。2026年3月13日，东方通召开职工代表大会，选举曲涛、平晓康为职工代表董事，随即选举曲涛为董事长并任命其为总经理，聘任赵丽娜为董秘。3月31日的股东会最核心的议题就是选

文 | 董武英 近日，受益于沪电股份、胜宏科技等PCB龙头纷纷大手笔扩张产能，隐藏在这些PCB龙头背后的“卖铲人”迎来了火热行情，股价创出历史新高，市值突破320亿元。 这个“卖铲人”正是全球PCB直接成像设备龙头——芯碁微装。在PCB扩产项目中，线路设备投资规模占比一般在15%-20%左右，而芯碁微装正是该领域的行业龙头，2024年全球份额高达15.0%，排名全球第一。 在此前公布的2025年财报中，受益于PCB需求带动，芯碁微装营收和净利润纷纷创出历史新高，归母净利润同比大涨8成。在市场的超高关注度下，芯碁微装能否继续保持高增长，不断创造发展奇迹呢？ 拍卖行女老板，跨界干出320亿光刻设备龙头 芯碁微装的创始人是位女老板，2015年，程卓创立芯碁微装，公司的成立源于一次偶然事件。 出生于1966年的程卓，早期职业经历与半导体行业毫无关联。1981年，她进入安徽省大江技校机械专业学习，1984年毕业后，程卓进入安徽省通用机械厂从事管理工作，还拿到了会计师资格，这一干就是14年。 到1998年，程卓离开机械厂，与丈夫郭亚峰创办了安徽盛佳拍卖有限公司，并担任总经理，之后还担任安徽盛佳奔富商贸有限责任公司执行董事，完成了初步资金积累。 2013年，程卓的姐姐程瑶找到了她，让她帮忙处理一项债权问题。当时合肥市明利房地产开发有限公司陷入债务纠纷，程瑶对明利房地产的700万元债权被转化为合肥芯硕半导体有限公司2.54%的股权，因为程卓具有机械领域背景和丰富管理经验，因此被姐姐委托处理相关事宜，参与芯硕半导体的重组。 芯硕半导体是国内首家专业研究、开发和生产半导体直写光刻设备、晶圆检测设备及激光直写成像设备的企业，在2007年研制出国内首台直写式光刻机，具备完全自主知识产权。2014年，自主研发的国内首台激光直写成像防焊曝光机Galaxy100交付使用。 但此时的芯硕半导体已经陷入经营

2026年4月8日，江西红板科技股份有限公司（股票简称：红板科技；股票代码：603459）在上海证券交易所主板成功上市。本次公司发行价格为17.70元/股，上市首日开盘价为52.00元，较发行价上涨193.79%。以开盘价计算，公司市值达370.85亿元。 技术实力领先 竞争优势凸显 自成立以来，红板科技始终专注于印制电路板的研发、生产与销售，长期深耕高精度、高密度和高可靠性PCB的技术研发与智能制造。公司通过自主研发，已形成涵盖HDI板、刚性板、柔性板、刚柔结合板、类载板及IC载板在内的完整产品体系，可为客户提供多样化的产品选择和一站式服务。 作为国家高新技术企业，红板科技积累了多项行业先进技术。在HDI板领域，公司全面掌握高端HDI板的生产技术，实现了高阶及任意层HDI板的稳定量产，最高层数可达26层，整体盲孔层偏差可控制在50µm以内，处于行业领先水平。在IC载板领域，公司掌握了mSAP等工艺，成功突破IC载板关键技术并实现量产，打破高端精密电路板制造的技术壁垒。 根据中国电子电路行业协会（CPCA）发布的2024年中国PCB行业综合百强企业榜单，公司位列第35位；同时，在Prismark发布的2024年全球PCB企业排名中，公司位居第58位，体现出其在国内及全球市场中的综合竞争实力。 红板科技此次上市募集资金将投资于年产120万平方米高精密电路板项目，通过新增产能以及提升高阶HDI板制程能力和技术水平，强化核心竞争力，持续巩固行业领先地位。 全球合作深化 业绩稳步增长 依托完整的产品结构、先进的工艺水平及快速响应客户需求的能力，红板科技已建立起稳定的客户关系和长期合作体系，巩固行业领先地位。 在手机HDI主板市场，2024年公司为全球前十大手机品牌提供手机HDI主板1.54亿件，市场份额达13%，产品覆盖OPPO、vivo、荣耀、小米、三星、传音、**、摩托罗拉等全

文 | 张佳儒 上汽、北汽、广汽等投资，估值超两百亿元，清陶（昆山）能源发展集团股份有限公司（以下简称“清陶能源”）正在冲刺港股上市。 根据弗若斯特沙利文的资料，2025年，按出货量计，清陶能源在全球固液混合及全固态电池市场中排名第一，市场份额约为33.6%，在中国的市场份额约为44.8%。 然而，就是这样一家集顶尖技术、豪华股东与高市占率光环于一身的公司，在A股门外徘徊整整四年，从2021年启动科创板辅导，辅导券商为招商证券，始终未申报上市。 如今，清陶能源转战港股，于2026年4月8日正式向港交所递交IPO申请，招商证券旗下招商证券（香港）有限公司为保荐券商之一。 对于未盈利科技企业而言，A股科创板与港交所是两大核心资本路径。招商证券人士曾在2025年表示，科创板青睐已具备产业化能力的科技企业，虽允许未盈利企业上市，但更注重企业的商业化进程和盈利前景。 翻开清陶能源港股招股书，公司“高增长、高亏损、高杠杆”特征明显：营收翻倍式增长，却三年亏超31亿元，且亏损不断扩大，资产负债率更是飙升至165%，经营性现金流连年为负，高度依赖外部输血。 从A股转战港股，清陶能源的IPO之路能否在新市场取得突破，仍有待观察。 备战科创板4年，清陶能源转战港股，持续亏损是“拦路虎”？ 清陶能源的历史可以追溯到2014年，公司是“含着金钥匙出生”的。公司创始人团队为冯玉川、李峥、南策文、杨帆四人，其中南策文是中科院院士、清华大学教授，冯玉川和李峥均是清华大学博士。 在深厚的学术背景和科研实力支撑下，清陶能源的发展可谓迅速。 2018年，公司建成全球最早一批固液混合电池商业化生产线，2020年完成首条车规级固液混合电芯生产线的建设，这标志着公司进入车规级生产阶段。2021年，清陶能源与上汽共同完成超高能量密度固态电池的实车验证，续航达1083公里。 也正是2021年，清陶能源开始备战科创板上市

文 | 杨万里 时逢年报披露季，A股市值超过百亿的血制品巨头相继披露财报，上海莱士2025年交出了一份下滑的成绩单。 上海莱士2025年的营收73.48亿元，同比下降10.13%；实现归母净利润15.77亿元，同比下降28.10%；营收与净利双双下降，创下2019年以来营收净利双降纪录。 进一步看，上海莱士三大核心业务--自产白蛋白、进口白蛋白、静丙产品的营收同比降幅超10%，且毛利率全线走低。 受业绩下滑等因素影响，财报发布以来，公司股价整体呈走低趋势，截至2026年4月10日收盘，公司最新总市值为381亿元。 以往，血液制品行业凭借旺盛需求与高速增长，一度处于“舒适区”。但近年，受血液制品价格波动等因素影响，国内血液制品行业当期景气度有所波动。 据观察，除了上海莱士外，多家血液制品上市企业的业绩短期承压。比如，天坛生物、博雅生物、华兰生物等2025年业绩呈现“增收不增利” 的情况。 在盈利能力减弱背景下，上海莱士拟加速从血液制品龙头向创新生物制药企业转型，并尝试开拓新的利润增长点。上海莱士能否“破局”？ 2025年营收净利双降，核心业务承压，毛利率下滑 上海莱士的主营业务为生产和销售血液制品，是目前中国最大的血液制品生产企业之一。 2025年年报显示，上海莱士营收与净利双双下滑，营收同比下降10.13%，归母净利润同比下降28.10%；实现扣非净利润15.60亿元，同比下降24.25%。 其中第四季度，上海莱士实现营收12.57亿元，同比下降32.49%；实现归母净利润1.063亿元，同比下降70.10%；实现扣非净利润7528万元，同比下降76.5%。上海莱士解释称，去年第四季度主营业务收入波动与市场竞争环境变化、渠道库存阶段性调整等因素有关。 回顾历史数据，2019年至2024年，上海莱士的营收增速分别为43.27%、6.84%、55.26%、53.16%、21.2

文 | 杨万里 昔日A股“小家电之王”苏泊尔，迎来了发展的阵痛期，净利再度下降。 近日，苏泊尔发布2025年年报，2025年全年，苏泊尔增收不增利实现营收227亿元，同比增长1.54%；实现归母净利润20.97亿元，同比下降6.58%。时隔4年，苏泊尔的归母净利润再次下降。 回顾历史财报，增长速度乏力早已出现信号。2021年至2024年，苏泊尔的营收增速分别为16.07%、-6.55%、5.62%、5.27%，归属净利润增速分别为5.29%、6.36%、5.42%、2.97%。 在净利下降承压的情况下，苏泊尔拟进行大手笔分红，拟10派26.3元（含税），分红金额约20.96亿元，苏泊尔慷慨地几乎将2025年所有利润拿出来分红。 我们观察到大手笔分红是苏泊尔近年来的传统。2021年至2024年，苏泊尔的现金分红率不断上升，2022年分红率超过100%，2023年和2024年都高达99%，过去的四年，苏泊尔累计分红超过94亿元。 慷慨的分红，最大的受益者却是控股股东SEB集团，拿走了分红金额的80%以上，成了大股东的“提款机”。 随着国内家电行业的增量时代进入调整周期，家电巨头们选择跨界转型及积极出海。而以押注内需市场为主的苏泊尔，将如何在一片“红海市场”杀出一条新路，受到关注。 增收不增利，苏泊尔拿出近全部利润分红 2026年4月2日，苏泊尔披露了2025年年度报告。去年苏泊尔实现营收227.7亿元，同比增长1.54%；实现归属净利润20.97亿元，同比下降6.58%，进而导致加权平均净资产收益率同比减少2.17个百分点。 据观察，苏泊尔的业绩“烦恼”始于2020年。 2020年，苏泊尔的营收下降6.33%，归母净利润下降3.84%。此后2021年至2024年，苏泊尔的营收波动较大，整体增长呈现放缓趋势，归母净利润增速也呈现放缓，由2021年5.29%下降至2024年的2.9