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近年来，随着全球经贸格局深刻调整，“出海”已从中国企业的可选项，变为拓展增量空间的必答题。 从新能源汽车到跨境电商，从短视频到智能硬件，不少行业在海外或境外市场打开了全新的增长空间。其中，游戏行业的表现尤为突出，依托成熟的研运一体化体系与深度本地化能力，一批中国游戏公司在全球化浪潮中脱颖而出。 三七互娱正是典型观察样本。 8月25日晚，三七互娱披露2026年半年报，上半年，公司实现营收72.75亿元，归母净利润17.66亿元，同比增长26.14%。分地区看，公司境外收入30.21亿元，同比增长10.90%，占总营收比重提升至41.53%。 三七互娱全球化突围的底气，来自两大动能的共同支撑：一是产品矩阵全面成型，多赛道、多元化产品梯队已进入接续释放期，二十余款重点储备覆盖多元题材，为持续增长积蓄了动能； 二是公司完成“产品出海”到“体系出海”的升维，在SLG（策略类游戏）赛道已经跑通可复制的实战范式，在休闲赛道则完成方法论打磨与产品管线储备，两大高价值赛道打开长期增量空间。 矩阵成型、出海破局，三七互娱的成长弹性与中长期价值，也由此迎来重新审视的窗口期。 从单品突围到矩阵成型，“望远镜思维”重构成长韧性 评估一家游戏公司，“现在跑什么”是验证经营成色的现实基石，“后面排什么”则是锚定中长期价值的望远镜思维。 观察2026年半年报，三七互娱已经完成了从“单品突围”到“矩阵成型”的跨越，SLG、MMORPG、模拟经营、休闲、小游戏等多赛道产品梯队协同发力。 上半年，三七互娱《寻道大千》《Puzzles ＆ Survival》《生存33天》《Last Asylum: Plague》《RO仙境传说：世界之旅》《时光大爆炸》《斗罗大陆：魂师对决》等产品保持良好运营态势，公司全球最高月活跃用户超过1.6亿。 其中，长线产品《Puzzles & Survival》上线多年依旧表现稳

作者：张向东 8月27日，“耐心资本到辽宁”金融投资联盟投融资对接会在沈阳举办，诚通、国新、招商资本、长城资产、东方资产、国开金融等五十余家央企投资机构齐聚辽宁，面向装备制造、航空航天、半导体、新材料等硬科技赛道开展投融资对接，推动中长期资本与东北老工业基地产业双向落地。活动一经推出，不少观点将其解读为“合肥模式向外省复制推广”。 但拨开表象可以看到，辽宁引入央企耐心资本，吸收了合肥模式的思想内核，却并非简单照搬合肥的操作路径，而是结合东北老工业基地禀赋演化出来的央地协同升级版产业投资范式。本次活动由金融投资联盟召集人、原银保监会副主席、全国社保基金会原副理事长陈文辉牵头组织，核心使命就是聚合央企投资平台、保险资管、银行AIC等长期资金，开展“耐心资本全国行”系列巡回对接活动。 一、内核相通：同是国有耐心资本的实践 合肥模式最核心的价值，不在于“政府拿钱去投资企业”这一行为本身，而在于重新定义国有资本角色：把国有资本作为耐心资本，跳出短期政绩、短期财务回报束缚，敢于承担硬科技高风险、长周期的产业化风险，走“投资落地—产业集聚—税收增厚—反哺再投资”的闭环，用产业税源的增长对冲土地财政下滑，实现地方财力结构转型。 陈文辉多次提出，当下国内创投行业“大而不强、多而不优”，社会资本普遍追求快速退出，硬科技转化迫切需要壮大国有耐心资本，政府投资基金应当带头承担投早、投小、投硬科技的使命，容忍创新失败，陪伴产业度过漫长技术迭代周期。 从底层理念上看，辽宁本次行动与合肥模式高度同源： 第一，正视硬科技的周期属性。社会风险资本往往偏好短期退出，而装备、半导体、航空航天等产业，技术转化周期长达5‑10年，国有资本承担起风险托底角色，愿意陪产业“坐冷板凳”。 第二，坚持“投引结合”，资本服务产业。投资不是追求股权账面浮盈，目标是带动产业链落地，培育本地产业集群，夯实实体经济底盘。 第三，追求

文/大掌柜黄利明 2026年，中国工农红军长征胜利90周年。回望全球“最牛创业团队”的创业与发展之路，回望那些万业之源、人民兵工、基建狂魔、战略金属的来时路与闪耀荣光，更能体会企业无时不刻都在长征路上。 90年前的那个深秋，8.6万名红军将士从江西于都河畔出发，踏上了人类历史上最悲壮也最伟大的远征。 90年后，“企步新长征”——当掌柜跟随央国企在长征路上的征程，在赣南这片红土地上重新走过兴国官田、上犹、于都，在湖南娄底冷水江踏进锡矿山，看到的，不是教科书里凝固的名词，而是一条依然在延伸的路——由央国企一代代人接续走下去的长征路。 从上犹江电厂带来的“小太阳”，到兴国官田兵工厂走出的人民军工，到于都河的长征第一渡上的“胜利大桥”，到能左右全球锑行业“定海神针”的红色锡矿山；从油灯年代，到照亮世界的光，国家电投集团、中国兵器工业、中国建筑、中国五矿等央国企的长征路与新长征都还在继续。 很多人把“长征”当成一个历史符号，供人瞻仰、供人纪念。但如果你真正站在企业的视角，把目光从纪念馆的展柜移开，你会看见另一个真相：长征从来不是过去式，它是中国企业的底层操作系统。 90年前红军靠它走出绝境，90年后央国企靠它走向世界。那套“越是艰险越向前”的底层代码，从未被删除，只是换了战场。 当下，每一个创业者、企业家都应该重走长征路，体验那段艰难岁月中排除万难，在进退之间如何顺势而为、逆势崛起，但最终都是为了走向胜利。 “一代人有一代人的长征”这句话直击人心。今天掌柜想用四个央国企在长征路上的故事和重走长征路上的观察，让我们更加立体地感受到这个时代饮水思源、赓续红色血脉的精神，尤其是那永不磨灭的长征精神。 一、国家电投集团：从“小太阳”承诺到电力强国 故事的开头，是一句跨越了三个时代的诺言。 1934年，长征前夕，毛泽东在江西赣南老区，看到乡亲们还在燃烧松明子照明，火光昏暗、烟雾呛人。他深情许下

在中国生物医药产业的版图上，很少有企业像智飞生物(300122.SZ)这样，完整地经历过“从零起步-爆发增长-至暗低谷-理性修复”的全周期洗礼。 从2002年创立至今，这家公司的营收规模经历了从不足5亿元到突破500亿元、再回落至90亿元附近的剧烈波动，市值曾在巅峰期突破3600亿元，也在行业寒冬中直面147亿元的年度亏损。 深度复盘智飞创立以来所历经的三个完整周期，它每一次穿越都不是偶然，而是战略选择、能力积累与风险决断的综合结果。 第一个周期（2002-2016）：蛰伏期，双轮驱动的原始积累 智飞生物的第一个十五年，是一部“以代理养研发”的务实发展史。 2002年创立之初，公司并无重磅产品在手，而是依托创始团队的医学背景，迅速切入疫苗代理市场。2003年北京智飞绿竹研产基地的建立，标志着公司拒绝只做“渠道商”的野心。 2007至2008年，AC群脑膜炎多糖疫苗、Hib疫苗、四价流脑多糖疫苗等自主产品陆续获批上市，公司初步证明了自己具备从实验室到产业化的完整能力。 这一阶段的财务表现相对平缓。 据其过往财报，2016年公司营收约为4.5亿元。虽然体量不大，但智飞生物完成了一项至关重要的战略布局--2011年与默沙东达成首次代理合作，代理麻疹风疹腮腺炎三联疫苗和23价肺炎多糖疫苗。 这一合作不仅带来了稳定现金流，更关键的是帮助公司构建起覆盖全国的销售网络雏形。到2016年，公司已初步形成“代理提供现金流、自研构建壁垒”的格局，为下一阶段的爆发储备了组织能力和渠道骨架。 第二个周期（2017—2023）：爆发期，HPV疫苗代理的价值裂变 真正让智飞生物实现量级跃迁的，是2017年和2018年两个关键年份。 随着默沙东四价HPV疫苗（佳达修）和九价HPV疫苗（佳达修9）相继在中国大陆获批，智飞生物凭借独家代理权，将营收从2016年的约4.5亿元推至2017年的13.43亿元（同

来源：大掌柜观察 报告日期：2026年8月30日 数据截至：2026年8月30日 性质：产业市场研究，不构成任何投资建议，市场有风险，投资需谨慎 摘要与核心结论 上周（8月24—28日）A股缩量分化、结构再平衡：上证指数周涨1.20%，创业板指周跌3.42%，万得全A涨0.61%；日均成交额降至1.99万亿。结构上农林牧渔（+6.46%）、煤炭（+5.13%）、非银金融领涨，通信（-3.13%）、电力设备（-2.87%）、医药生物领跌——市场完成了从"科技成长"向"顺周期+红利+资源品"的清晰切换。 上周报告（《美债冲击》）复盘结论：主线判断高度准确——"抗美元信用实物资产+红利"方向（农业、煤炭、非银）精准命中，"压制高估值成长"（创业板-3.42%、科技领跌）同样兑现；同时基于市场交易在科技股相对占比高的情况下，提示“短期交易美债风险”、“严控仓位严控杠杆降低仓位”的风险提示吻合市场走势。 本周最核心变量：8月28日美联储主席沃什首秀偏鹰。他重申2%通胀目标"固定且坚定"，称若基础通胀不能"清晰且足够快速"回落，美联储"还有工作要做"。 市场随即重定价：9月加息概率从35%飙升至57%—60%，12月加息概率约50%，2年期美债+11bp至4.34%、黄金大跌3.4%、美元走强。 这标志着全球大类资产的定价基准，正式从"降息/宽松预期"切换到"加息周期预期"。 本报告核心判断： 第一，美联储正从"口头鹰派"迈向"加息周期启动"的门槛，但9月未必落地。沃什的鹰派更多是"策略性预期管理"，实质加息需8月非农（9.4）、8月CPI（9.11）验证。部分券商判断年内"不加息也不降息"是基准情形，但加息预期将反复扰动市场。 第二，加息周期对A股是"结构性冲击、而非总量性崩盘"。历史规律清晰：加息压制高估值成长股（尤其AI科技），利好金融（银行、保险）、资源品（能源、有色）、高股息

8月28日晚，迈瑞医疗（300760.SZ）披露2026年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入177.47亿元，同比增长6%；实现归母净利润47.97亿元；经营活动产生的现金流净额48.77亿元，同比增长24.35%。 其中，2026年第二季度，公司营收和归母净利润实现双增长，营业收入93.95亿元，同比增长10.45%；归母净利润24.67亿元，同比增长1.10%，业绩逐季改善趋势明显。经营活动产生的现金流净额实现34.96亿元，同比高增44%。 报告期内，公司在保持国内市场全面领先的同时，国际市场多点开花，实现国际业务收入94.71亿元，同比增长13.67%，占营收比重超过53%。从产线维度看，三大产业继续扮演“压舱石”角色，其中体外诊断业务实现营收68.65亿元，同比增长9.58%。新兴业务增势强劲，上半年实现营收31.10亿元，同比增长19.59%。 同时，公司持续以客户需求为驱动开展创新研发工作，保持高比例投入，2026上半年研发投入17.79亿元，占营业收入的比重10.02%。截至2026年6月30日，公司共计申请专利13361件，其中发明专利9693件；共计授权专利6862件，其中发明专利授权3627件。 整体来看，2026上半年，随着“国际化、流水化、数智化”战略深入落地，在海外市场强劲增长、IVD业务稳中有增及新兴业务加速放量的共同驱动下，公司经营业绩稳健，展现出穿越周期的强劲韧性。 当晚，迈瑞医疗同步披露2026年第二次中期利润分配方案，拟每10股派发人民币13.30元（含税），合计派发现金红利人民币16.12亿元（含税）。加上今年3月推出的第一次中期分红，2026年公司累计现金分红将达31.27亿元（含税），现金分红比例为65.19%，持续夯实股东回报。 国际业务营收同比增长13.67%，国内业务复苏中蓄势待发 报告期，国内医疗设备行业整体维持弱复苏

文 | 李德林 安徽国资现在是喜？还是忧呢？ 8月7日，杉杉股份在人民法院网看到一个消息，公司下属核心子公司上海锂电、云南杉杉被云南国资公司告上法庭了，涉案金额19.54亿。被告人名单里还有杉杉控股、宁波青刚、郑驹、周婷、郑嘉博，该案还有第三人昆明锦苑安杉。这一桩案件号为“（2025）云01民初341号”的案件，恐怕令刚刚入主杉杉股份的安徽国资有苦难言了。 杉杉股份发现子公司被告17天前，7月21日，宁波市鄞州区日丽中路777号杉杉大厦28层会议室，公司董事朱胜利主持召开董事会，11名董事出席会议，公司的高级管理人员候选人列席会议。朱胜利当选董事长，经控股股东推荐，聘任庄巍为上市公司总经理，李凤凤、朱志勇、张炯为副总经理，陈莹为董秘、李克勤为财务总监。 朱胜利之前长期在合肥政府任职，2024年4月出任海螺集团总经理、上市公司海螺水泥副董事长。庄巍、李凤凤、朱志勇、张炯、陈莹、李克勤长期在杉杉系任职。 新的管理层，海螺系除了派出董事长，还聘任海螺水泥战略发展部的汪鸿出任总经理助理、海螺科创财务部的乐健出任财务副总监，在经营和财务层面都派出自己人。 杉杉股份改选董事会和聘任新管理层前的6月18日，根据杉杉集团和朋泽贸易重整计划执行相关安排，海螺集团旗下的皖维集团完成对杉杉股份的股权过户登记，并与杉杉集团、朋泽贸易签署了一致行动协议，皖维集团持上市公司股份13.5%，杉杉集团、朋泽贸易持股8.38%，一致行动协议签署后，三方股东在权利方面保持一致行动。 股权过户、一致行动计划签署、董事会改选、聘任新的管理层，看上去一切都进行得那么顺利。可是8月4日，昆明中级人民法院在人民法院网上公开找人，对象正是杉杉股份旗下的上海锂电。理由是“因你方下落不明”，依民事诉讼法之规定，对上海锂电进行公告送达起诉状、应诉通知书、举证通知书、开庭传票等，于10月9日开庭。 这份公告送达的通知书里，原告为

文 | 杨万里 近日，扫地机器人龙头科沃斯公布了上半年成绩单，这份中报呈现出割裂的局面：实现营收103.41亿元，同比增长19.18%；归母净利润12.48亿元，同比增长27.40%，但扣非净利润却下降6.37%。 若剔除非经常性损益“润色”，科沃斯主营业务的实际盈利能力未跟随营收规模同步提升。与此同时，公司经营现金流也亮起警示灯，上半年科沃斯的经营性现金流暴跌八成。 这份割裂的中报发布后，资本市场选择了用脚投票，财报发布的第二天，8月24日科沃斯股价走低，最终跌停收盘。此后，公司股价继续走低，截至8月27日收盘，公司最新总市值为306亿元。 财报中显示，近年来科沃斯加大了出海，上半年海外市场表现较好，截至2026年上半年，来自中国港澳台及海外地区的收入占公司总营收比重达49.42%，同比上升8.72个百分点。这也成为公司中报中的亮点。 一边是主业盈利、现金流面临现实挑战，一边是海外市场稳步突破，同时公司将新品类拓展、家庭机器人赛道视作下一阶段的核心增长引擎。多重因素交织之下，科沃斯能否讲好新的增长故事？ 营收增长，靠非经常损益支撑起利润增长 科沃斯于2018年5月份上市，它的主营业务是服务机器人、智能生活电器等，依靠科沃斯、添可双品牌构建起基本盘。 2026年半年报显示，上半年，科沃斯的总收入为103.4亿元，同比增长19.18%；归母净利润为12.48亿元，同比增长27.40%；扣非净利润为8.054亿元，同比下降6.37%。 虽然科沃斯的营收净利双双增长，但扣非净利润出现下滑，这是科沃斯近3年来首次中报扣非净利润下降。深究可以发现，归母净利润的增长很大程度来自非经常性损益的贡献。 财报中提到，今年上半年，参股公司上海仙工智能科技股份有限公司和睿尔曼智能科技（北京）股份有限公司带来的公允价值变动收益合计约为4.05亿元，占当期归母净利润的比重约为32.45%。若剔除上述

当前的扫地机器人行业，正处于一个极其矛盾却又十分关键的时刻。它本是一个有效解放人类劳动、普及潜力可比肩洗衣机的新家电，但当前在国内市场普及率却仅有5%-6%。它本应正处于高速发展成长期，却早早陷入了竞争泥潭。 不过，事物总有两面性，伴随这种矛盾景象而来的是无比巨大的机遇。一旦有企业率先突破扫地机器人当前从“尝鲜品”到“必需品”的转型阵痛，其必将享受到市场渗透率迅速提升带来的长期价值爆发。 石头科技最新发布的2026年半年报，正清晰地勾勒出这一关键变化的轮廓。 作为全球首家将激光雷达与SLAM算法大规模落地于扫地机器人的企业，石头科技一直以技术硬实力和产品口碑筑起护城河。但2025年行业竞争白热化，公司一度出现“增收不增利”的局面，市场对其短期抗压能力产生疑问——但这恰恰正是石头科技全球化征程的必经之路。作为一家成立仅十余年的公司，想要成长为全球行业龙头，必然需要在品牌、渠道、研发等多方面进行持续投入持续提升，这势必对短期业绩造成波动。 正是这种短期压力，反而凸显了长期视角的重要性：当行业洗牌加速，真正的竞争力不在价格博弈，而在持续创造不可替代的用户价值。 进入2026年，石头科技迎来了爆发，其龙头底色开始转化为实实在在的增长韧性。今年一季度，石头科技营收同比增长23.31%至42.27亿元，归母净利润同比增长20.83%至3.23亿元。今年上半年，石头科技营收增长27.60%至100.84亿元，归母净利润同比增长45.60%至9.86亿元，增长强劲。 其中在第二季度，石头科技业绩增长明显提速，单季度营收达58.57亿元，同比增长30.89%；归母净利润6.63亿元，同比增长61.76%。若扣除非经常性损益，石头科技第二季度净利润同比增长111.02%，增速更快。 仔细分析石头科技的这份财报，我们可以发现，这家行业龙头的业绩修复，并非通过降价走量、降本节流来实现，而是真正地依

一家拥有50余家浆站、2000吨采浆规模的血制品龙头，目前的PB约1倍。 这个估值意味着什么？ 我们的观察是——市场给出的低估值并非没有依据，但行业周期、盈利压力和历史并购等因素，都构成了当前估值的解释。但问题在于这些因素能否解释今天的上海莱士。 要知道，浆站和采浆规模可是这个行业最硬的壁垒。从投资逻辑来看，这不是一家公司的基本面问题，而是一次定价逻辑的滞后。市场在用一个“衰退周期股”的价格，给一家基本面坚挺且“正在长出第二曲线”的公司定价——这两者之间的落差，就是预期差。 业绩短期承压，修复已在路上 8月24日晚，上海莱士发布2026年半年度报告。上半年，公司实现营业收入32.09亿元，归母净利润6.61亿元。单看利润表，压力依然存在。 但如果把视角从半年数据切换到季度环比，会看到另一组变化：二季度营业收入17亿元，环比增长13%；归母净利润3.45亿元，环比增长9%；经营活动现金流连续两个季度保持净流入，二季度单季净流入2.44亿元，环比增加52%。 财报季里，市场习惯将注意力集中在利润表之上。净利润、扣非利润、单季度增速，往往成为评判一家企业价值的主要标尺。 但对于正处在经营调整和业务转型阶段的上海莱士而言，仅仅依靠当期利润这一“结果指标”判断企业价值，可能会遗漏一些正在发生的变化。 市场盯着利润表的同比，莱士的拐点却写在现金流的环比里。 需求、价格、渠道库存以及政策等因素共同作用，行业企业盈利普遍承压。有研报分析认为，行业产能释放与需求减弱导致库存积压，供需错配是业绩承压的重要原因。 上海莱士半年报中，经营指标正在逐季改善。一季度，公司经营活动现金流净额环比由负转正；二季度，营业收入和归母净利润继续环比增长，经营现金流进一步改善。 值得注意的是，在行业承压阶段，公司并没有停留在等待周期反转，而是在调整经营方式、拓展市场边界，同时加快创新研发平台建设和股东回报。 更值