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文 | 陶魏斌 一份企业的半年报，营收和利润当然重要，但对于精明的投资者来说，更值得追问的是：这家公司正在变成什么？ 8月27日，海尔智家发布2026年半年报：上半年营收1521.15亿元；归母净利润103.16亿元。Q2单季营收784.28亿元，同比增长1.36%；归母净利润56.65亿元，环比增长21.78%。关注家电赛道的都知道，Q1时海尔智家业绩承压，如今在Q2实现了转正。 拐点背后，真正值得追问的是“凭什么能反弹”：整个行业都在缩量，海尔智家的逆势能力从哪里来？ 我们认为线索指向AI。而这场变化远不止加块屏幕、连个APP那种表层智能化，对于海尔智家来说，下一步是要将AI渗透到产品、产业、用户和组织里，是一场系统性重构。 那么，变化深到一定程度，有一个问题就绕不开了：海尔智家，还算家电企业吗？ 1、拐点的成色：周期下行的逆行者 当然Q1的难，有不少外部原因。全球消费降级、原材料及芯片成本上涨、国补效应递减，行业共性因素几乎所有人都躲不掉。 对海尔智家来说还有个特殊变量：人民币升值导致上半年汇兑损失7.04亿元，而2025年同期还是汇兑收益8.82亿元。一正一负，汇兑损益波动因素造成的影响达人民币15.86亿元。 剔除北美影响后，海尔智家整体经营利润增长10%，国内经营利润逆势增长，显然Q1末触底回暖的趋势就已经确立了。 海尔智家能率先走出来，靠的是几样东西叠加：全球化布局分散单一市场风险，卡萨帝高端定位锁住利润，AI和数字化在全链路落地提升效率——上半年毛利率27.2%，同比逆势提升0.4个百分点。在空调全渠道零售额同比下滑15.9%的行业环境下，营收下滑但毛利率不降反升，这是AI降本最直接的证据。 全球化的“压舱石”作用在上半年看得很清楚。北美GE Appliances连续四年稳居美国第一大家电公司，Q2美元口径正增长；欧洲收入增长4.9%，西班牙增幅超50%、埃

文 | 山核桃 一个普通周一的下午四点，南京景枫中心的B1层，偌大的古茗（01364.HK）logo下挤满了人。 大约四五个古茗店员需要现场维持秩序，他们手拿时间牌提示，发放传单，并安抚因为等待时间过长而焦虑的消费者。 另一边的奶茶制作台上，十几个店员正在负责出品，像一条稳定运转的工厂流水线。 在古茗的另一侧，是来自安徽的奶茶品牌卡旺卡，双方的“贴脸对打”在社交媒体上被称为新一轮的“奶茶大战”。但如果你熟悉南京这座消费重镇，它从来不缺奶茶大战。 大约四年前，南京本地的茶饮品牌T COMMA（扣麻)曾在“中华第一商圈”新街口激战茶颜悦色，但现在，扣麻已经消失在南京，茶颜悦色南京首店的位置也已被新人古茗占据。 南京的“奶茶大战”只是今天中国茶饮竞争的一个缩影，但对古茗来说，这场仗却格外重要。 一方面，意味着古茗未来能开多少店，古茗从下沉市场起家，卡准的大众性价比心智，南京等高线城市决定其未来开店的天花板， 另一方面，意味着供应链的广度还要覆盖多远。从咖啡、烘焙再到即饮产品铺设，古茗正在利用新业务覆盖消费者全场景需求，来提升消费频次和单店营收。 品质性价比叠加全场景需求，也让今天的古茗，变得越来越像瑞幸。 1、给咖啡“升咖位” 奶茶品牌卖咖啡、咖啡品牌卖奶茶在今天早已不是什么新鲜事，互相跨界的原因也很简单。 为了消除淡季，最终提升单店营收和消费频次。 比如，奶茶品牌通常的淡季是上午，跨界咖啡就可以覆盖早晨及上午的消费需求；而咖啡品牌的淡季通常是下午，卖奶茶就可以拿下下午时段的消费者。 古茗vs卡旺卡 作者拍摄 因此，大多数的奶茶品牌跨界咖啡通常做得都很轻——不涉足供应链建设、产品和菜单也相对同质化，但相比之下，古茗“卖咖啡”的判断与路径则更早、更重。 早在2022年，古茗创始人王云安就意识到，茶饮和咖啡快合并了。与此同时，古茗也是最早将咖啡明确定位第二曲线并提出KPI的玩家。 据

文 | 陈松 六百年前，郑和宝船在南京龙江船厂造就，船队由此启程，七下西洋。六百年后，江苏港口货物吞吐量37.1亿吨，全国第一。 六百年间，这里的港口从木帆船码头，变成了拥有606个万吨级泊位的世界级港口群。港口规模已经走到全国前列，连接世界的航线网络还在加密的路上。目前江苏全省国际集装箱航线102条，其中远洋航线28条，部分外贸货物经上海、宁波等港口出海。 货源充沛、码头完善，但新的挑战是江苏国际航线的密度和航运服务的能级，还没完全跟上产业出海的步伐。 8月28日，南京，江苏省国际海运供需对接会上，85家港口、航运、货主、货代企业聚在了一起，14个项目当场签约。 而比起签约数字，更关键的问题是：中国制造加速出海，江苏港口能不能提供足够的通道支撑——这正是这场对接会要回答的问题。 1、硬件领先之后的航线补短 过去十年，江苏海运的关键词是“建”。长江南京至入海口段12.5米深水航道全线贯通，5万吨级海轮可直达南京；亿吨大港10个，港口综合通过能力30.6亿吨。 但硬件的领先不等于航运的强大。作为全球第一梯队的航运企业，中远海运集运运营着覆盖146个国家和地区的航线网络。相比之下，江苏全省的远洋航线只有28条——航线密度和覆盖广度，正是江苏从大港到强港需要补上的短板。 短板之下，企业的需求已经很迫切。 徐工集团副总裁蒋明忠在发言中给出一组数据：今年前7个月徐工国际化收入占比已接近51%，业务覆盖193个国家和地区，“国际海运已经成为支撑徐工全球业务增长的核心动脉”。舱源波动、航线不稳定，是这类大件出口企业最头疼的问题。 徐工推出全球首台14000吨级环轨式起重机 补短其实已经开始。南京市副市长赵庆红在会上透露，南京港开通了北极集装箱航线，比苏伊士运河航线缩短约3500海里、缩短航时约10天；南京高端航运服务企业数量在长三角仅次于上海，涵盖航运交易、金融保险、海事法务、仲裁。江苏

文 | 无锈钵 一份半年报，把手握六个核桃的养元饮品，推上了舆论的聚光灯。 围绕这家公司的讨论很多：有人对报表之外的跨界布局津津乐道，有人为其底色究竟属于消费还是科技而争论不休，声音很杂，热度很高。 但喧嚣最容易遮蔽真正重要的东西。 当人们还在围绕标签争论时，这份营收35.00亿元、同比增长41.97%的半年报，传递出的其实是另一个信息： 一家主业基本盘完成修复、渠道与产品系统性重构、手握充沛现金流的植物蛋白龙头，正在被市场用错误的坐标系定价。 1、从高增到高质，“大年”里的结构切换 宏观来看，传统植物蛋白饮料赛道已经进入存量竞争阶段，健康化（无糖、低GI、植物基）与渠道多元化，正在成为行业仅有的突围方向。 在这样一个不再“水涨船高”的行业里，增长本身就是稀缺品，这正是我们解读养元饮品这份半年报的“坐标原点”。 客观来说，养元饮品营收侧的增长与外界提出的“春节时点后移、旺季延后”有一定联系，据券商分析师测算，2026年除夕较上一年度晚约19天，从元旦到春节长达47天，旺季区间被显著拉长了。 但这不是全部答案。 错期影响的只是品牌收入的时间分布，但并不能影响旺季动销的强度。 对于消费品牌来说，旺季绝非躺着挣钱，反而是考验品牌高强度经营能力的试金石。 在春节动销周期拉长的情况下，养元饮品仍能以高销售标准打赢这场硬仗，恰恰证明“经常用脑，多喝六个核桃”的礼赠心智，在消费疲软周期里依然是“硬通货”。 顺此逻辑往下看，财报几组细节，传达了数字外更多深意： 首先是利润成色。 上半年扣非净利润7.84亿元、同比增长25.03%，明显快于归母净利润14.80%的增速。 这一数据，印证了养元饮品核心业务自身盈利能力改善的趋势。这不是波动周期里的“账面虚胖”，而是一次扎实的“主业修复”。 同样值得留意的是，上半年销售费用同比下降6.25%，在费用投放更克制的前提下实现四成以上收入增长，说明增长

文 | 向光 当中国的科技大厂正在为AI烧钱，另一边的“小破站”B站反而过得越来越好了。 8月27日，B站发布了2026年第二季度财报，实现总营收79.4亿元，同比增长8%；调整后净利润7亿元；毛利率更是连续16个季度环比提升。 更关键的是，这已经B站连续第八个季度实现盈利了。 不过，盈利这件事，对B站来说已不是什么新鲜事了。 在2025年首次全年盈利之后，市场关心的问题已从B站“能不能赚钱”，变成了“能赚多久、能赚多少”。 换言之，盈利只是及格线。 对小破站而言，接下来的故事怎么讲，才是关键。 1、广告成了印钞机 B站赚钱的方式，和很多人从前预想的不太一样了。 B站业务的收入增长一直靠“三驾马车”：增值服务、广告、游戏，包括直播和大会员在内的增值服务一直是大头。 但到了今年第二季度，三驾马车的状态已经明显分化：广告在加速，增值服务在放缓，游戏在下滑。 特别是看似传统的广告业务，终于长成了B家的养家支柱。 B站第二季度广告收入为31.3亿元，同比增长28%，占总营收的比重已拉到了39%，在单季维度上占比首次超越增值服务。 放眼上半年，尽管增值服务收入仍略高于广告1.6亿元，但差距正在以肉眼可见的速度收窄。 这是一个标志性的转折，意味着B站在平衡社区和商业化上，已经选择了后者。 虽然在2022年前，B站对广告的态度可以说慎之又慎，没有贴片广告、没有中插，连UP主商单都处于自发状态，广告收入占比长期在10%上下。 甚至B站董事长兼首席执行官陈睿曾公开说“Bilibili的正版新番永远不加贴片广告”。 但在商业化压力下，B站选择快速破圈，广告收入增长坐上了火箭，也主要靠三件事。 一是系统补课商业化基建。2022年前后，B站开始系统性地补商业化基建：统一投放端、打通与阿里京东的数据通路；推出“花火”平台规范UP主商单体系；打造B站“三连”推广平台…… 二是用户价值受到甲方金主们的认

文 | 向光 美加墨世界杯决赛现场，看台上出现了一张有意思的合影。 “中国巴菲特”段永平和泡泡玛特创始人王宁分别身着西班牙和阿根廷队球衣，脖子上挂着同款LABUBU足球主题挂件。 在社交平台上晒出这张照片的段永平或许不会想到，一个月后，市场对泡泡玛特的分歧情绪再度到达了顶峰。 在泡泡玛特发布的最新上半年财报里，营收171.7亿元，同比增长23.8%，毛绒首次超越手办成为第一大品类，星星人收入暴涨580.6%，这些都是不错的信号。 但一些质疑也摆在了台面上：海外收入下滑、被拉长的库存周转天数以及王宁本人亲自泼下的一盆“冷水”： “今年大概率完不成年初定的增长20%目标。”他还补充了一句，2026年是公司的“经营调整年”，销售不是主要目标。 对不理解泡泡玛特的人来说，基本面端不及预期的数字指标，是影响情绪的关键。 但对理解泡泡玛特的人来说，这是一家跳出了财报数字的公司，比数字更关键的，是王宁在“调整年”想要干什么以及干了什么。 市场越热闹，王宁越清醒。“慢”下来的泡泡玛特，到底在想什么？ 1、成为IP造星工厂 外界对泡泡玛特最大的标签，就是一家潮玩公司或“IP公司”，容易拿来对标的公司也是玩具类厂商或者是迪士尼。 但王宁很早反复强调，泡泡玛特不是一家玩具公司，去年泡泡玛特对外的表述也从“成为中国的迪士尼”转变为“成为世界的泡泡玛特”。 在接受新华社采访时，王宁也拒绝对标迪士尼：“我觉得大家不应该有一个思维定式，好像讲一个故事的那种IP才可以成为IP。” 那泡泡玛特到底是一家怎样的IP公司？王宁想证明的其实是，泡泡玛特捕捉、孵化、培育和放大IP的能力。 更贴切的形容是，泡泡玛特想成为一家IP造星工厂，而王宁本人的角色更像是一个IP经纪人。 从财报看，泡泡玛特的IP结构确实走向了更健康的方向。上半年，泡泡玛特有6大主力IP收入破10亿元，11个艺术家IP破亿元。 泡泡玛特IP池里最

文 | 向光 2026年3月的GTC大会上，芯片教主黄仁勋走到联想展台，对杨元庆说了一句话： “This is going to be your year, I can feel it。” 这句看起来是普通寒暄的商业互吹，但几个月后，却精准预言了联想的命运。 老登回春。 8月13日，联想发布了一份“史上最强”一季报，高盛把目标价翻了三倍，其他大行纷纷跟进，股价一天狂飙20%。 市场为联想“AI基建股”的新叙事狂欢，但联想这张牌桌，到底是怎么搭起来的？ 把时间拨回7个月前。 1月，拉斯维加斯CES。联想包下了Sphere球幕场馆举办Tech World2026。 杨元庆站在台上，英伟达的黄仁勋、AMD的苏姿丰、英特尔的陈立武、微软的Yusuf Mehdi，全来了…… 一家中国硬件公司，把全球算力产业链的顶尖大佬攒到了一个局里。 这牌面，不是一份财报能挣来的，而是一张从几十年前就开始编织的“想链”。 联想的命运，早就写在了人脉和朋友圈里。这条叫“想链”的朋友圈，一直在升级。 1、一场四十年的“兄弟会” 和聚光灯下的“果链”、“特链”不同，“想链”低调，但却像金庸武侠小说的扫地僧—— 不显眼，但全是大招。联想建“想链”的招数也很简单：合纵连横。 合纵：从PC时代到AI时代，利用精准老道的并购切入市场。 收购IBM PC，买下全球入场券；吞下摩托罗拉，买了个教训但也收获了专利；拿下IBM x86服务器业务，播下了今天ISG基础设施方案业务的种子。 最新的一笔，是对高端存储厂商Infinidat的100%股权收购。这是一笔技术驱动型并购。过去，联想在高端存储领域长期处于借船出海的状态，现在它不再满足于做整合者，更希望在AI时代掌握自己的技术护城河。 从“买市场”到“买技术”，联想的并购逻辑在变。 连横：无论座次高低，全是朋友。在PC时代，联想就有一批拜把子的老兄弟。 联想创立的时候，

文 | 一鱼 “我一无所有，但有一片自由的天空。” 创业之初的李书福，行囊里真的只有一片天空。 2026年的成都车展，6岁男孩Justin只有一张画，和一片同样自由的想象力。 这对老少之间，横亘着中国汽车工业从零到一的路程。将这两段人生联系到一起的，则是一辆以孩子名字命名的概念车：Justin概念车，孩子则亲切地叫它“极氪0.01”——它不卖，不量产，不服务于任何商业KPI，只是为了告诉每一个孩子：你的想象力，值得被认真对待。 在寸土寸金的车展现场，极氪把最昂贵的C位交给了0.01。这不是作秀，如果你了解中国汽车工业走过的路就会明白：能够如此郑重地为孩子的梦想举办一场发布会，这本身就是中国制造最硬核的底气。 0.01，这个“最小的数”，可以变得很大很大。 1、0.01，工业洪流中的“自留地” 极氪0.01的原型，是Justin在2026年六一极氪“造梦季”中画下的《玄甲雷霆赛车》。 今年六一儿童节，极氪给一群10来岁的孩子办了“一日入职”，让他们担任极氪设计师。极氪一众专业设计师毫无架子地蹲下身，跟“小同行们”认真地讨论草图。 Justin的创意来自玄甲，他觉得玄甲的外壳永远撞不坏，雷霆闪电能让它瞬间抵达任何想去的地方。极致安全与绝对自由这个充满童真的“矛盾体”，恰好击中了极氪品牌最核心的价值共鸣。 极氪没有把这件事当成六一儿童节的余兴节目，他们为这台车建了专属车架号，尾数与Justin生日吻合，部分零部件在极氪智慧工厂的生产线上完成，出厂证书上，赫然签着极氪生产制造负责人赵春林的名字。 这也就是说，极氪0.01不是一台展示用的模型，而是一辆真正被“造出来”的车，更是极氪在工业洪流中为孩子划出的一小块自留地。它宣告着：汽车工业的能量，除了碾过柏油路面的轰鸣，还可以用来为想象让路。 Justin有什么？他没有工厂、没有数十亿的研发预算，只有一片率真的勇气。这和20多年前站在台

文 | 山核桃 短短两个月，全球AI正在上演一场精彩的“反转”。 一边是美国企业的账单里，中国大模型的集体出圈。 据CNBC数据，以DeepSeek们为代表的中国开源模型已拿下OpenRouter平台美国企业Token用量的46%。 另一边是巴西政府的AI基础设施大订单里，也出现了中国企业的身影。 据路透社最新报道，巴西政府宣布了一项投资总额约为23亿雷亚尔（约合4.44亿美元）的AI投资计划，其中约13亿雷亚尔将用于里约热内卢的超级计算基础设施项目。 而负责该项目的中国企业正是**和科大讯飞，双方将联合巴西一起开发通用及行业领域的大语言模型。 站在全球AI“向落地要价值”的关键路口，一个是中国开源模型性能持续逼近美国领先的闭源模型，一个是中国企业成为海外国家构建AI基建的新选择，如果将两件事放在一起看，很有意思。 从API的性价比优势到应用加速走向全球，再到如今参与其他国家的AI底座建设，背后折射出的关键趋势是：今天的中国企业出海，正用系统性的AI能力，往纵深里走。 1、从世界工厂到AI基建，中企出海开始卖AI能力 中国企业出海，当然不是新鲜话题。 从代工和贸易出海的1.0时代，卖的是商品，赚的是人口红利，再到产业出海的2.0时代，电动车、锂电池、光伏“新三样”，赚的是产业链外溢的红利。 而当下AI出海的3.0时代，中国企业开始卖AI能力。 高盛在近期发布的最新研报里就提到，中国出海已经不再是商品本身，而是一种AI驱动、技术主导的工业能力，上起AI数据中心的电力基础设施，下至机器人与物理AI。 此次**和科大讯飞挺进巴西国家人工智能的合作目录，中国开源模型集体被海外开发者和企业高频深度使用，也印证了这一点。 这说明，当前的中国AI出海，已不再是单个模型的刷榜出圈，更是真正中国AI能力的整体输出。 你会发现，中国AI出海路径也很有特色，从来都不是用最前沿的技术建壁垒，而是思

文 | 无锈钵 2026年，银行业正在迎来增长“分水岭”。 近期集中披露的银行业中报，呈现出一个耐人寻味的共性： 那些营收、利润增速靠前的，并非“块头最大”的银行，而是那些深耕实体、在灌引金融活水中创造价值的银行。 如果说过去读银行报表，读的是“业务体量”，是对公、信贷、投资三张表；那么如今，资本市场更侧重的，则是“价值创造”，是客户体验、业务结构与金融生态。 这之中，刚刚发布硬核成绩单的南京银行，正是这一转变的代表样本： 最新半年报数据显示，该行总资产站上3.23万亿元台阶，营业收入增速高达10.94%，业务不断向绿、向新、向实做深夯实。宏观来看，这份写在半年报中的答卷，诠释了银行业的“价值驱动”究竟如何落地。 1、好银行，为什么要看价值？ 放眼2026，规模红利的消失，意味着业绩差异将不再由周期决定，而由银行自身的经营质地决定。 从经营层面看，息差下行催生了银行业整体的业务分化。 而只有经得住市场考验、真正具备长期价值的业务，才能源源不断创造长期回报。 价值创造对于当下的银行来说，已经不是做慈善，而是低息差时代重要的生存方式。规模会波动，价值会沉淀，好银行与普通银行迎来分野。 那究竟什么是一家“好银行”？ 谢宁曾经在今年一季度业绩说明会上给出过三个定义： 公司治理好、经营发展好、评价口碑好。 在南京银行的管理团队看来，好银行的核心追求目标不会放在资产、存贷款规模上，而是应当聚焦增长的质色与市场的认可。 此次南京银行新发布的半年报，也延续了上述理念： 财报数据显示，南京银行2026上半年实现营业收入315.96亿元、同比增长10.94%，归母净利润136.5亿元、同比增长8.17%，在行业营收普遍承压下延续“双8”增长，“双U型”曲线进一步巩固和延展。 比增速更重要的是质量。 报告期内，南京银行不良贷款率0.82%、较上年末再降0.01个百分点，拨备覆盖率306.11%，