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出品I下海fallsea 撰文I胡不知 2026年1月23日晚间，掌阅科技交出了上市以来最狼狈的一份业绩答卷——2025年预计归母净亏损1.95亿元，扣非净亏损2.12亿元，较上年同期由盈转亏，这是其2017年登陆A股后首次年度亏损。管理层将亏损归因于短剧业务转型与海内外市场扩张带来的投入激增，称这是战略转型的“短期阵痛”。但市场的反应却充满矛盾：业绩预告发布后股价未现崩盘，仅累计微跌1.90%；机构与散户分歧加剧，字节跳动关联方的持续减持更添变数。这场近2亿元的巨亏，到底是掌阅抢占短剧千亿赛道的必付代价，还是管理层战略误判的陷阱？管理层的解释背后，藏着哪些未说透的真相？ 致命的转折 掌阅的2025年，是一场“增收不增利”的尴尬狂欢。表面上看，公司营收保持高增长，2025年前三季度营业收入同比增长28.68%，第三季度单季营收更是同比激增60.96%，短剧等衍生业务异军突起，已取代数字阅读成为公司第一大业务板块；但内里的盈利状况却一塌糊涂，全年净亏近2亿元，把2024年4929.17万元的净利润彻底吞噬，亏损幅度远超市场预期。 这场亏损的核心，并非业务基本面恶化，而是“烧钱换增长”的转型模式所致。根据业绩预告及三季报数据，掌阅2025年的亏损，几乎全部来自短剧业务的市场推广与业务拓展投入。2025年上半年，公司销售费用高达10.88亿元，同比增长25.86%，新增的约2亿元投流成本几乎直接导致亏损扩大；前三季度期间费用率更是飙升至77.72%，其中销售费用同比增长39.08%，推广费用占销售费用比例高达93.76%，绝大多数都投向了短剧的海内外投流与用户拉新。 业务结构的剧烈切换，放大了这种“烧钱阵痛”。2023年，掌阅短剧收入仅2.67亿元，占营收比重不足10%；2024年飙升至7.76亿元，占比达30.02%，首次超越数字阅读；2025年上半年，短剧等衍生业务收入进一步

出品I下海fallsea 撰文I胡不知 2026年1月28日，一则消息炸穿了全球科技投资圈：软银集团正与OpenAI磋商一项最高达300亿美元（约合人民币2083.8亿元）的追加投资。若这笔交易最终落地，不仅会创下全球AI领域迄今规模最大的单笔融资纪录，更意味着孙正义——这个被贴上“赌徒”标签、在WeWork惨败后沉寂多年的投资大佬，正以近乎孤注一掷的姿态，将软银的未来彻底捆绑在AI的战车上。 消息传出当天，软银股价在东京市场一度飙升8.8%，后涨幅收窄至3.7%。资本市场的微妙反应，恰恰折射出所有人的矛盾心态：一边是对孙正义复刻阿里巴巴式投资神话的期待，一边是对其过度激进、重蹈覆辙的担忧。 从互联网泡沫时期的封神，到共享经济时代的翻车；从清仓英伟达的争议之举，到押注OpenAI的千亿豪赌；从濒临破产的至暗时刻，到AI风口下的账面浮盈——孙正义的一生，似乎都在“赢”与“输”的极端之间反复横跳。如今，AI浪潮席卷全球，他再次站在了时代的风口上，那句调侃式的追问也随之而来：天晴了，雨停了，孙正义又行了？ 答案从来不是非黑即白。孙正义的“行”与“不行”，从来不是他个人的成败，而是时代风口、投资基因与商业规律三者交织的结果。我们不妨拨开AI泡沫的迷雾，回溯这位投资赌徒的半生沉浮，看看他此次的千亿豪赌，究竟是东山再起的终极救赎，还是路径依赖下的又一次疯狂冒险。 赌徒的起点 孙正义的投资基因里，从来没有“稳健”二字。他的整个投资哲学，都可以用一句话概括：“大机遇藏在大趋势里，要么不投，要投就投到能说了算的程度。” 而这种极致的赌性，在互联网泡沫时期，第一次迎来了极致的兑现——当然，也伴随着极致的惊魂。 1995年，互联网还只是斯坦福大学宿舍里的小众实验，大多数人甚至不知道“www”是什么意思。就在这样的混沌时刻，孙正义做出了改变他一生的决定：向只有15人的雅虎团队，先投200万美元试水

出品I下海fallsea 撰文I胡不知 2026年1月27日清晨，港交所一则公告划破体育产业平静：安踏体育（02020.HK）拟以15亿欧元（约123.9亿元人民币）收购彪马29.06%股权，成为这家德国运动品牌的最大单一股东。36%的溢价收购、非绝对控股的微妙布局，让安踏再次站在舆论风口——这是这家中国体育巨头17年间的第11起重大并购，累计耗资超500亿元，从FILA到始祖鸟，从亚玛芬到彪马，“买买买”早已刻进安踏的成长基因。 当耐克、阿迪达斯稳居全球第一梯队，lululemon以单品牌之力跃居第三，安踏靠着“并购+整合”的中国范式，硬生生在全球体育用品市场撕开一道口子，跻身第三梯队核心阵营。但光环之下，路径依赖的隐忧、多品牌整合的阵痛、财务杠杆的压力也逐步显现。安踏的并购神话，究竟是可复制的全球化捷径，还是一条难回头的惯性之路？其千亿帝国的根基，能否在持续的资本扩张中站稳脚跟？ 全球第三的逆袭之路 安踏的并购征程，始于一场被全行业质疑的“豪赌”。2009年，中国体育用品行业刚从奥运后泡沫中抽身，安踏以6.5亿港元从百丽手中接过FILA大中华区业务时，这个意大利品牌在中国仅有50家门店，年亏损超3200万元，而安踏当年净利润也不过9.8亿元。彼时市场普遍认为，安踏此举是“捡了个烫手山芋”，但没人想到，这会成为中国体育品牌多品牌战略的起点。 丁世忠在推动FILA收购时，内部曾爆发激烈争议——有人认为应聚焦主品牌扩张，而非分散资源拯救亏损品牌。但丁世忠的判断精准踩中行业空白：当时中国运动市场要么是耐克、阿迪的专业运动，要么是本土品牌的大众产品，高端运动时尚赛道处于真空状态。安踏为FILA定下“三个顶级”战略：顶级品牌、顶级商品、顶级渠道，彻底与安踏主品牌切割，甚至禁止设计团队互相“借鉴”，保持独立调性。 渠道改革成为关键破局点。安踏果断回收所有经销商门店，转为全直营模式，投

出品I下海fallsea 撰文I胡不知 2026年1月26日，AI行业的融资寒冬被一笔巨额交易骤然刺破——成立不足三年的阶跃星辰（StepFun）宣布完成超50亿元人民币B+轮融资，不仅刷新过去12个月中国大模型赛道单笔融资纪录，更在全行业2025年模型层合计融资仅94.16亿元的背景下，一己之力吞下超半数资金份额。 这并非一次普通的资本加注。当英国法律AI明星公司Robin AI因商业模式滞后、增长不及预期而黯然挂上破产交易网站，当澜码科技等曾经的赛道新星陷入“卖房发薪”的困境，阶跃星辰的逆周期崛起，正在宣告大模型行业的底层逻辑已彻底重构：从早期的“参数竞赛”“榜单论英雄”，转向对“交付能力”“场景闭环”“系统效率”的终极拷问。 这笔融资的投资方阵容，更像是一份行业共识宣言——上国投先导基金、国寿股权等国资背景机构提供长期资金背书，华勤技术等产业资本注入场景资源，腾讯、启明创投等老股东持续跟投完成“二次确认”。这种“国资+产业+市场化资本”的分布式布局，在当前谨慎的市场情绪中极为罕见，也暗示着阶跃星辰所代表的“AI+终端”路径，已成为资本穿越周期的压舱石。 赛道洗牌 大模型行业的狂欢期早已落幕。2025年，中国大模型模型层公司仅完成22笔融资，相较于2024年大额融资频出、估值翻番的热闹景象，融资频次与规模双双腰斩，市场正式进入“去泡沫”的结构性调整期。 资本的筛选标准已然剧变。曾经“只要沾到大模型就能融资”的普惠红利消失，单轮融资超10亿元的企业仅剩MiniMax、智谱AI、月之暗面三家，而大多数中小型玩家陷入“融资无门”的困境。更残酷的是，即便是已上市的头部企业，也未能摆脱“技术先进≠商业闭环”的魔咒——MiniMax 2025年前三季度亏损达5.12亿美元，智谱AI同期净利润亏损23.58亿元，持续亏损的压力让资本市场对“纯技术故事”失去耐心。 对比之下，阶跃星辰的

出品I下海fallsea 撰文I胡不知 2026年1月21日，港股邵氏兄弟控股（00953.HK）一则重磅公告，让沉寂许久的影视资本圈再起波澜。这家市值不足5亿港元的老牌影视公司，拟以45.77亿元人民币对价，收购母公司华人文化（CMC Inc.）旗下正午阳光50%股权、上海华人影业100%股权及50余家UME影院等核心资产——这起资产规模远超自身18倍的“蛇吞象”交易，看似是影视资产的纵向整合，实则是黎瑞刚为其蛰伏五年的上市梦，铺就的曲线通道。 从复旦大学新闻系高材生到上海文广（SMG）改革舵手，从体制内传媒大佬到跨界资本玩家，黎瑞刚用十余年时间，构建了一个横跨影视、体育、金融、科技的资本帝国。这起收购案，不过是他资本棋局中的关键一子。当市场聚焦于正午阳光的估值争议时，藏在交易背后的，是这位被称为“中国默多克”的资本大佬，深耕多年的隐秘布局与生存智慧。 从体制内精英到资本舵手 黎瑞刚的资本故事，始于对体制边界的突破，却又始终带着体制内沉淀的资源与远见。他的成长轨迹与职业路径，早已为其日后的跨界布局埋下伏笔。 1969年出生的黎瑞刚，成长于上海与兰州的双向滋养中。跟随祖父祖母在上海长大的他，早早养成独立思考的性格，而寒暑假往返两地的经历，让他对不同地域的文化与市场差异有着天然敏感度。1987年考入复旦大学新闻系后，黎瑞刚并未局限于书本知识，一边深耕新闻学专业，担任诗社社长沉淀人文素养，一边主动试水商业——用洗衣机为同学服务、转录磁带赚取零花钱，这种“学术与商业并行”的特质，成为他日后跨界的底层逻辑。 1994年硕士毕业进入上海电视台后，黎瑞刚的传媒天赋快速凸显。创办《新闻观察》栏目并获评“上海文化新人”，让他熟悉了内容生产的核心逻辑；从编导到总编室副主任的晋升，又让他摸清了传媒行业的体制规则。2001年赴哥伦比亚大学访学的经历，更是为他打开了国际视野，系统研究传媒管理与经营

出品I下海fallsea 撰文I胡不知 2026年1月23日，百度内部一封组织架构调整邮件，撕开了这家老牌互联网巨头的转型焦虑。百度文库与网盘正式整合为“个人超级智能事业群组（PSIG）”，由集团副总裁王颖挂帅并直接向李彦宏汇报——这种跨越层级的汇报关系，在百度近年的组织调整中极为罕见。 背后的现实刺骨：广告业务连续多个季度下滑，2025年Q3核心线上营销收入同比下降15%，昔日的“现金牛”风光不再；AI业务虽增速迅猛，但100亿元左右的年收入规模尚不足以对冲广告下滑的缺口，商业化落地仍陷“叫好不叫座”的困境；智能云、自动驾驶等新业务要么薄利、要么仍在烧钱。 当所有增长曲线都陷入瓶颈，百度将目光投向了网盘与文库这两个“非核心”业务。这场整合究竟是权宜之计的“续命”，还是重构增长逻辑的长远布局？百度真的要靠网盘“养家糊口”了吗？从广告驱动到订阅付费的转型之路上，又藏着多少难以逾越的坎？ 架构重组的信号 这次PSIG的成立，绝非临时拼凑的业务组合，而是百度近两年持续调整的必然结果。2024年2月，百度文库从业务部升级为事业部，王颖同步晋升副总裁，标志着文档工具类业务被提升至战略高度；同年8月，网盘C端业务从智能云事业群组（ACG）回归移动生态事业群组（MEG），交由王颖统管，完成了“文库+网盘”的初步协同。 如今的重组，是第三步也是最关键一步：将两个产品从“业务联动”升级为“生态整合”，并冠以“个人超级智能”的名号——这意味着百度的野心不止于存储与文档服务，而是要打造一个覆盖内容创作、存储管理、AI赋能的一站式个人办公平台。1200人的团队规模、鹏寰大厦的独立办公区域、直接对接CEO的权限，都在释放同一个信号：PSIG已成为百度转型的“头号工程”。 王颖的履历更是为这场押注添上了注脚。这位前搜狗高级副总裁，2021年加入百度后，仅用三年时间就将文库打造成“AI重构最成功的产品”

出品I下海fallsea 撰文I胡不知 2025年9月5日，一则数据改写了全球社交媒体格局：Meta旗下Threads移动端日活用户达1.3亿，首次超越运营近20年的X平台（1.29亿）。这个从Instagram生态中衍生的文本社交产品，用两年零两个月的时间，完成了从“挑战者”到“颠覆者”的身份跃迁——截至2026年1月，其月活用户突破4亿，移动端日活稳定在1.415亿，领先X平台1650万用户。 但这场逆袭的背后，是一场未竟的战争。当Threads在用户规模上完成对X的超越，商业化的短板却骤然暴露：2025年11月全球上线的广告功能，因加载卡顿、误触率高、品牌安全风险等问题，导致首批合作品牌中1/6紧急叫停投放，用户日均使用时长从18分钟骤降至12分钟。 Threads的崛起绝非偶然，其逆袭路径折射出社交媒体行业的深层变革；而它如今面临的变现困局，也成为Meta在TikTok冲击下，守住社交基本盘的必经考验。这不仅是一场产品间的较量，更是生态协同、社区治理与商业平衡的多维博弈。 增长神话 Threads的爆发式增长，从一开始就带着“含着金汤匙出生”的基因。作为Meta旗下继Facebook、Instagram后的第三大社交产品，它最大的优势的在于与Instagram的深度捆绑——用户必须通过Instagram账号注册，同步头像、用户名、关注列表与粉丝群体，这种“一键迁移”机制让Threads省去了从零到一的冷启动成本。 数据印证了生态协同的威力：上线1小时斩获100万用户，4天突破1亿，刷新ChatGPT保持的社交产品增长纪录；截至2026年1月，96%的Threads用户同时也是Instagram用户，而Instagram 30亿月活用户的庞大基数，为Threads提供了持续的流量供给。Meta在2025年Q3电话会议中透露，Threads的用户增长直接受益于Insta

出品I下海fallsea 撰文I胡不知 当蜜雪冰城以“每周10家”的加盟速度在东南亚铺店、喜茶砸百万美元在纽约时代广场立店时，茶百道的出海节奏显得格格不入。自2024年初以韩国为首站开启全球化，这家新茶饮品牌用两年时间仅落地40余家海外门店，签约门店超60家，规模远不及头部玩家。 茶百道试图用“一地一策”的精细化路径，跳出新茶饮出海“低价内卷”与“高端空转”的二元陷阱——在韩国靠鲜果茶撬动咖啡用户，在新加坡与商超巨头思家客绑定社区渠道，单店日均销售额一度达国内两倍。但这份“慢增长”的背后，是加盟模式与品控的矛盾、供应链本地化的成本压力、以及“压力型出海”的本质局限。 作为新茶饮行业“中间派”出海样本，茶百道的实践既暴露了中国品牌全球化的共性困境，也引发了核心追问：精细化深耕是穿越周期的稳压器，还是错失市场窗口期的保守策略？其模式的可复制性，又能为行业提供多少有效借鉴？ 反常识开局 新茶饮出海的常规路径，多从东南亚切入——华人基数大、文化相近、消费力适配，能快速完成模式验证。但茶百道首站却选择了咖啡渗透率超80%的韩国，这一决策看似反常识，实则是基于自身资源禀赋的无奈之举与精准算计。 2024年初，茶百道在首尔江南区开出首家海外门店，刻意避开华人聚集区，直面本地消费者。彼时的韩国市场，星巴克、Caffebene等品牌垄断主流场景，茶饮多为粉末冲调的小众品类，鲜果现制赛道存在空白。茶百道的破局逻辑很清晰：用国内成熟的鲜果茶品类，填补本地市场空白，同时避开与蜜雪冰城等品牌在东南亚的低价缠斗。 但这一选择也暗藏风险。韩国食品准入标准全球最严苛，每款进口原料需经过本地专属检测，周期长达一个月，且部分检测项目仅能在韩国本土开展，大幅推高了供应链合规成本。茶百道虽采用“中国预检+韩国送审”模式缩短周期，但仍无法完全规避合规风险，这也为后续海外扩张的“慢节奏”埋下伏笔。 从扩张节奏看，茶百

出品I下海fallsea 撰文I胡不知 2026年1月的北京，寒潮裹挟着城市的喧嚣，李国庆的抖音直播间里却透着几分燥热。镜头前，他穿着标志性的深色衬衫，头发梳得整齐，一边展示着刚到港的进口红酒，一边语气激昂地回应着网友关于“捐款李亚鹏”的提问。“100万不多，是心意，更是对厚道人的支持。”他抬手比划着，眼神里依旧带着当年执掌当当网时的笃定，只是眼角的皱纹，藏不住岁月对这位60岁企业家的雕琢。 几乎在同一时间，远隔重洋的美国旧金山，陈天桥正坐在天桥脑科学研究院的办公室里，对着电脑逐字修改关于AI与脑科学交叉研究的长文。办公室的书架上，少了当年盛大网络的荣誉勋章，取而代之的是一摞摞脑科学与人工智能的学术著作，窗外的阳光洒在他略显清瘦的脸上，平静的神情下，是对重新定义行业话语权的隐秘渴望。 而在北京国美总部的会议室里，黄光裕正对着一份份报表眉头紧锁。千亿债务的阴霾尚未散去，门店缩减的阵痛还在持续，这位曾经的“家电零售霸主”，正试图用债转股、数智化转型等一系列动作，为濒临绝境的国美寻找一线生机。会议室的墙上，依旧挂着他巅峰时期的照片，照片里的他意气风发，与眼前略显疲惫的身影，形成了跨越时光的对照。 北京的冬日带着几分凛冽，李亚鹏站在北京嫣然天使儿童医院的走廊里，看着医护人员忙碌的身影，眼神复杂。医院欠租2000万的消息被曝光后，质疑声如潮水般涌来，他不得不放下身段开启公益直播，在镜头前为孩子们筹款，也为自己岌岌可危的商业口碑辩解。从演员到企业家，从公益标杆到争议人物，他的跨界之路，始终在光环与困境中摇摆。 这四位企业家，有着不同的人生轨迹，却共享着同一个时代烙印——他们是2000年代中国互联网浪潮的弄潮儿，曾站在商业金字塔的顶端，见证了PC互联网从萌芽到鼎盛的全过程。当移动互联网替代PC端、AI技术重构商业逻辑，浪潮退去后，他们被新的时代主角赶超，逐渐淡出舞台中央。但近一两年，他们

出品I下海fallsea 撰文I胡不知 2026年1月13日，海底捞一纸公告打破行业平静：创始人张勇重新出任首席执行官，当日即刻生效。距离2022年3月1日卸任该职位，这位火锅巨头的奠基者已缺席核心运营岗整整1414天，约合3年10个月。 资本市场迅速给出正向反馈。公告发布次日，海底捞股价开盘上涨7.6%，盘中最高涨幅触及9.15%，市值回升至877.35亿港元。这份热度背后，是市场对创始人战略决断力的期待——过去这1414天，海底捞历经两次CEO轮换、战略收缩与多元赛道试错，而整个中国火锅行业也完成了从增量扩张到存量绞杀的历史性转折，行业底层逻辑已然重塑。 张勇的离开与回归，从来不止是一家千亿企业的管理迭代。它既是海底捞在行业震荡周期中，从激进扩张到理性调整的缩影，更折射出消费行业进入重构时代后，创始人价值与职业经理人边界的深层博弈。透过这1414天的企业阵痛与行业洗牌，可清晰窥见火锅赛道的生存法则已发生根本性改变。 公告发布次日，海底捞股价开盘上涨7.6%，盘中最高涨幅达9.15%，市值回升至877.35亿港元。资本市场用积极反应，注解了这位创始人在行业中的分量。但这1414天里，海底捞历经两次CEO更迭、战略收缩与多元探索，而整个火锅行业也完成了从增量扩张到存量厮杀的历史性转折。 张勇的离开与回归，不仅是一家千亿企业的管理迭代，更是中国火锅行业黄金时代落幕、重构时代开启的缩影。 权力的两次接力 张勇卸任之初，外界普遍认为这是海底捞从“创始人掌舵”向“职业经理人治理”的成熟转型。但后续1414天的实践证明，在行业剧烈动荡的周期里，职业经理人团队完成了“救火”使命，却难以突破增长瓶颈——这为张勇的回归埋下伏笔。 2022年3月，杨利娟接棒CEO时，海底捞正陷入成立以来最严峻的危机。激进扩张留下的1443家门店（2021年末峰值）中，近三成处于低效运营状态，叠加疫情反复冲击