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短期医药板块的调整，掩盖不了一个正在发生的结构性事实：真正拥有底层技术壁垒的平台型公司，正在用一份又一份高额订单重新定义自己的估值坐标。 5月底，晶泰控股公告与Dovetree的合作取得新进展，收到第二笔1900万美元付款。而6月10日，又与一家国际知名生物制药公司达成总额超4亿美元的AI药物发现战略合作。半个月内接连兑现两笔重磅进展，在当下创新药板块持续走低、动辄数十亿美元的高额管线转让交易让市场对早期合作日渐"审美疲劳"的背景下，一个关键信号可能被忽视了：中国的AI制药已经不再处于"讲故事"阶段，而是正在用一份份真金白银的高额订单证明——全球顶级药企和顶尖科学家圈子，已经用付费行为为晶泰的平台能力投下了信任票。这不是融资新闻，这是商业验证。 晶泰的AI药物发现品牌辨识度已从"崭露头角"进入"持续验证"阶段。 先说Dovetree的合作，其中，一个泛癌种项目已经进入IND-enabling阶段，双方后续还会继续围绕难成药靶点、分子胶等方向推进研发。 从公告看，1900万美元到账，项目继续往前走，对晶泰这种共AI药物发现平台公司来说，只能算是阶段性兑现，只要项目持续有进展，后面就有更大的潜在里程碑付款（去年协议可是说最高可达59.9亿美元）。 晶泰这些年合作过不少大药企，像礼来、辉瑞、赛诺菲这些名字市场都熟。这个Dovetree之前倒是没怎么听过，感觉公司也比较低调，简单了解了下，结果发现背后创始人Gregory Verdine，是少数既有顶级学术背景，又长期活跃在美国Biotech创业一线的大牛。这或许才是理解晶泰“朋友圈”价值的关键切口。 一、Gregory Verdine是谁？ 一个用三十年时间反复挑战“不可成药靶点”的人。 看了下Verdine的履历，堪称神人了。29岁加入哈佛大学，35岁成为哈佛化学系近五十年来最年轻的终身教授之一。学术方面，参与揭示了表观遗传DN

阅文集团近期的资本动作与战略落子，正勾勒出一家内容巨头在转型期的清晰轮廓。面对短期业绩承压与历史税务合规等阶段性挑战，公司迅速启动股份回购并果断加码核心资产收购，向市场传递了明确的积极信号。 连续的股份回购彰显了管理层对公司长期内在价值的坚定信心。6月4日至5日，阅文连续两日斥资逾1800万港元回购股份并予以注销。在当前股价出现波动的背景下，此举不仅有效对冲了市场的悲观情绪，更体现了公司在现金流充裕下优化资本结构的决心。 从业务基本面来看，阅文的“IP+AI”战略已初见成效。尽管2025年财报受商誉减值影响，但剔除该非经常性因素后，其核心业务依然稳健。特别是AI漫剧、短剧及IP衍生品等新增长引擎表现亮眼，衍生品GMV突破11亿元大关，证明了其IP变现链路正在不断拓宽。 近期斥资约4亿元控股头部动画公司艺画开天，是其补齐高端动画产能、打通IP全产业链的关键一步。通过掌握《灵笼》等顶级科幻IP的制作能力，阅文正加速从单纯的网文平台向综合IP运营集团跨越。 总体而言，短期的阵痛（如3亿元补税）更多是行业规范化进程中的出清，而阅文凭借深厚的内容护城河与前瞻性的AI、动漫布局，正迎来价值重估的契机。对于投资者而言，当下的波动或许正是审视其长期潜力的窗口。 $阅文集团(00772)$

聊下灿谷这份2026年Q1财报吧，总体在预期当中。 财务情况，收入1.02亿美元，主要还是挖矿业务，挖币1266枚，收入9840万美元，总体经营净亏损2.611亿美元，原因还是币价回撤太多了，担保品角度公允价值变动，叠加折旧，电费和托管费还在烧钱，典型周期压力放大效应。 2026年初卖币以后，公司就进入主动降杠杆节奏了，Q1差不多卖了2,000枚，持有约1,057枚。截至Q1长期债务从2025年底的5.576亿美元降到3060万美元，基本轻装上阵了。 现金层面，Q1末现金及现金等价物720万美元。这个数看Q1财务口径其实是滞后的，后续是有董事长相关控制实体6500万美元投资，以及与DL Holdings的1000万美元可转债和战略合作，目前也是差不多小1亿美金。 虽然跟头部AI云厂商比不了，但是做AI推理的话，50MW验证绰绰有余。 说下具体业务层的变化： 挖矿业务，从进攻转向防守 我个人观点是全面进入稳定阶段。 截至一季度末，总运营算力为37.01EH/s，自营算力27.98EH/s，托管/租赁算力9.02EH/s。4月底，总运营算力降到31.58EH/s，其中自营算力20.43EH/s，托管/租赁算力11.15EH/s。 电话会上，管理层没怎么讲算力目标，更多还是关注利润率和现金流指标，降单币现金成本。 现在挖矿大环境不太好，行业数据显示，在hashprice跌至36-38美元/PH/s/day区间时，部分中老代矿机已经接近盈亏线，约15%-20%的全球矿机处于不盈利状态。如果hashprice继续下探到30-35美元，只有电价低于0.05美元/kWh的矿企还能保持相对安全。 灿谷应对举措主要几点：S19换S21，到5月底，现在自营矿机结构S19和S21大约是8比2。从比例来看，升级属于刚开始，后面估计还要继续汰换。 算力往巴拉圭、阿曼这边迁就不说了，降电力成本。 另外

无论是光模块、还是商业航天，甭管什么主题，哪怕看标普和上证，最近都创了新高，灿谷这部分仓位真的是在加密躲牛市了。 想起来去年这个时候，5月加密周还是很关注的，像BTC战略储备这种都签了，天才法案、市场框架等几个重磅法案，催化剂都连着来。 现在市场，加密热度确实没去年那么大，自己也套麻了，本来《CLARIFY》参议院银行委已经通过了，虽然最终参议院需要60票，但也算有点红利。结果地缘问题，导致美债还在升，短期宏观流动性短期确实有点问题。 现在加密板块，流通性传导机制都是通过机构，上周ETF撤出将近10亿美元。打回7.6万美元。 不过最近看到CoinShares在行业讨论中提到，Morgan Stanley、Merrill Lynch等传统财富管理体系，已经开始讨论最高约5%的BTC资产配置模型。 说明BTC正从边缘投机资产，慢慢进入传统财富管理体系的标准资产配置框架这个是共识，只不过这个确定性基础上，不知道美国想用什么速度把这玩意包括稳定币，落实到数字金融体系。 币价方面，虽然没有完全修复去年Q4那波巨量流出，如果5月收在7.6万美元上方，技术上等于确认一轮新的牛市结构。 说回灿谷的情况，前几天披露4月数据，在运算力31.58EH/s，自营20.43EH/s，逐步淘汰S19矿机，切换到S21。产币230.04枚，现金成本为68,061美元，持有BTC约1057枚，4月净增不算多。 挖矿这块业务策略上算是跟市场摇摆把。 在他们官号看到的图，现在核心叙事有亮点的，还是要看绿电跟数据中心这块了。 核心HPC业务，4月底上线了EcoHash，换了CFO，5月没等到灿谷的客户、订单数据，倒是Hut 8来个直接签了一个15年、接近98亿美元的AI数据中心长期租赁协议，潜在总价251亿美元，干着急，这种跟特朗普家族千丝万缕的企业真的不能不信邪。 另外，像MARA这种算是矿企坚守者，上个月底

百度一季报，看了下，核心AI相关业务收入达到136亿元，占百度一般性业务收入52%，第一次过半。而同一口径下，去年三季度还是39%，四季度是43%，现在直接站上了过半线，盘前涨幅接近5%。 要知道最近包括美股Mag7，市场普遍对CapEx担忧都比较大，如果AI不能实际拉业务，估值锚就会打回去。现在百度的估值逻辑大概率可以向“AI作为主营驱动力的公司”切换了。 传统在线营销方面，一季度在线营销收入126亿元，同比下降22%，但百度一般性业务整体仍实现2%同比增长，重新转正，可见AI补位、接棒、拉动效应比较明显。 营收breakdown， AI云基础设施，一季度收入88亿元，同比增长79%，其中 GPU Cloud 收入同比增长184%，是三条业务线里表现最强、也最能立刻形成现金流的部分。 IDC数据显示，百度智能云在2024年中国AI公有云服务市场份额24.6%，连续六年第一；到2026年一季度，百度智能云又拿下国内云厂商中标项目数量和金额“双第一”，25个项目、12.48亿元，集中在金融、政务、大交通、具身智能等高价值场景。 百度这种ToB业务，能把算力、模型、平台、场景整合交付，当前市场比较稀缺的能力，企业都是为结果买单。 据了解，原有的“MaaS模型服务”已升级为"Token Factory词元工厂"。以Agent-first理念重构产品架构，尽可能减少token重复计算，推理生成速度较市场水平提升约25%。支持文心、DeepSeek、GLM、MiniMax等国产主流模型的调用，提供更具性价比的token服务。 同时，百度智能云宣布推出"Harness Engineering驾驭工程"，覆盖长上下文管理、持久记忆、工具调用、子智能体调度、评估反馈及Runtime等能力模块，并对各模块进行深度协同优化，在使用浏览器、Office等工具来处理办公场景上的任务时，成功率可以达

$航天电子(600879)$ 现在盘面不好，商业航天算是目前确定行比较强的避险逻辑么，上周又跌的太狠，电子or卫星？

5月12日晚，多点数智和容联云同时发公告，容联云私有化终于落地了。 简单说下结构。 买方财团包括多点数智旗下Retail Technology Asia Limited、容联云创始人孙昌勋以及部分现有投资方。交易对价为每ADS 2.9641美元现金，对应容联云整体股权估值约1.6289亿美元。按现在汇率，大概对应容联云11亿元人民币整体估值。 这个价格，不算贵。去年底第一次爆出来私有化是12月19日，较当时收盘价1.96溢价51.23%，较5月11日收盘价1.41溢价110.22%。 受此消息影响，5月12日盘中，容联云粉单市场一度跳涨超过70%。 多点这边承诺出资约3547万美元（上限4050万美元，不超过50%），预计持有容联云母公司SpringX约49.79%股权。由于SpringX预计持有容联云约68.73%权益，多点最终对应容联云的有效经济权益约34.22%。 只是收购了一家“短信公司”吗？ 过去几年，市场对容联云的定价逻辑就是云通信、CPaaS、通道业务、价格战，然后估值一路被杀。 从最新20-F看，2025年，容联云收入5.357亿元，同比下降6.6%。 Cloud-based CC（云联络中心）收入2.192亿元，占总收入约41%；UC&C业务收入1.628亿元，同比增长40.3%；CPaaS收入1.487亿元。 公司已经在从传统“通道业务”，往更高层的企业协同、AI客服、联络中心方向迁移，主动做结构切换，尤其UC&C增速已经明显高于整体收入。 过去几年，中概SaaS整体估值崩塌，核心原因是很多SaaS没有真正进入企业核心流程。 虽然容联云这些短信、语音、客服、联络中心、视频通信，看起来不性感，但实际上属于企业和用户之间最真实的连接层。 以前这个连接层企业不太关心，都当固定成本投入。可在当下，这个入口价值显得更关键了，因为很多Agent都是用

接下来是太空概念的天下了，太空算力和光伏$Rocket Lab USA, Inc.(RKLB)$  

先说结论，DDC算是一家结构比较少见的公司。一部分业务是一个盈利且持续增长的消费食品平台，资产端BTC跻身全球前30，管理层又在尝试做体系化管理，推出自主研发的Treasury AI平台，三件事叠在一起，12个月之内搞定，对执行力要求很高，市场上确实不多，后续可以加强关注。 最近美股这段行情挺神奇，不仅是股票在涨，包括黄金、原油也一起涨，甚至BTC这种高波资产也回到了8万左右，都在一个比较强的区间震荡上行。资金感觉有点偏好确定性和稀缺性了。 特别是BTC的走势有点反直觉，根据10x research最新的数据显示，过一周价格上涨，但总体成交量不大，特别是资金费率下降至-6.9%，处于过去12个月的第2分位，总体杠杆也没起来。 4月ETF累计流入25亿美元，并已经连续9天净流入，叠加MicroStrategy这种还在不断加仓，对价位形成重要支撑，上行过程中爆仓风险有限，10x research给出了88,000美元目标价。 自己这两年一直在看BTC相关的上市公司，最早盯类似MicroStrategy，后面包括矿企，以及转AI/HPC等。毕竟长期是看好这条赛道，有点FOMO的感觉。毕竟像MicroStrategy这种，已经把这条路走通了。 今天聊一家有点另类的BTC公司，美股代码DDC。同样赶上了去年这波BTC大牛市开始介入财库业务，正好公司发了2025年报，结合当前市场转牛，聊聊这家公司。 1. EBITDA首次转正 DDC最早起家于香港，属于美食内容平台，后来进军内地，还能拿过阿里、K11的融资，转型内容电商赛道。2019年左右赶上了预制菜浪潮，公司也推出过自己的品牌，后续公司核心增长逻辑就是并购整合、多品牌战略。 2025年公司收入3920万美元，同比增长4.6%，毛利率提升到31.4%，同时调整后EBITDA首次转正。 2025年全年净亏损为4,830万美元,2024年

一季度收入100.73亿，同比+6.93%；如果剔除汇率影响，按恒定汇率口径增速约8.58%。 归母净利润8.71亿，同比+13.87%；归母扣非净利润5.01亿，同比+21.96%；利润结构上，归母和扣非之间差了3.7亿，其中金融资产公允价值变动及处置收益2.71亿元，非流动资产处置损益1.48亿元。 接近5亿的归母扣非净利润，同比增长22%，对比2025年全年1%左右，这个算是实打实的盈利能力指标修复信号。 另外经营现金流11.49亿，同比+8.8%，延续了去年全年+16%的趋势。现在复星医药依然是属于高研发投入阶段，叠加业务也比较复杂。利润和现金流都在涨，进一步坐实经营层面改善。 费用端，研发费用8.97亿，同比增加1.59亿，占收入接近9%。财务费用下降，主要是这两年公司在做去杠杆和债务结构优化，融资成本是持续往下走的，历史平均融资成本已经从大约5%降到4%左右区间。 财务指标上看，去年是利润修复、现金流改善，主业弹性还不够强。今年一季度扣非净利润开始提速，算是一个比较积极的信号。 去年2025年新管理层上来以后，公司聚焦“创新和国际化”双引擎驱动的决心非常坚定。 管线和业务进展方面，公司一季度有4款创新药上市申请获受理，14项临床获批，节奏在加快。 拆开细看，暂时还没有哪只特别爆的感觉，但是码一起感觉也不少，用数量换质量逻辑，不赌单品，把研发体系做成平台。比如抗体/ADC、小分子、细胞治疗同时在推进，覆盖不同技术路线的成功概率。 HLX14、HLX04这类生物类似药在海外注册推进，更多承担现金流和确定性，HLX43、HLX3901这类ADC和多特异性抗体，创新药方向天花板会更高一些。 另外国际化这一块，地舒单抗在加拿大获批、贝伐珠单抗在美国申报，实现产品出海，具备把产品推到欧美监管体系的能力，后面复制的边际成本会越来越低，商业价值也会逐步体现出来。 自研的罕见肿瘤