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灿谷这季财报说实话挺超预期的。营收做到2.246亿美元，环比直接拉了60%多，其中挖矿占了2.2亿美元，节奏非常稳。 利润端营业利润4350万、净利润3730万，从去年的亏损一口气翻正，EBITDA冲到8010万美元，账上还有4490万美元现金。 管理层反复强调的长期目标绿电+AI分布式算力，感觉有可操作落地路径了，财报电话会上提到： 阿曼、印尼清洁能源项目已启动，预计1-2年内投产； AI算力采取分布式策略，整合分散GPU资源为标准化计算池，服务中小企业需求，依托分布式运营经验和全球能源布局实施“轻资产+边缘优先”战略。 从市值角度看，不到5亿美金破净，市场显然没有给这部分估值预期，不太合理。 要知道这个是挖矿之外，所有矿企都聚焦转型的方向。如今算力行业，不管是AI还是挖矿，竞争早已不再取决于矿机型号或单点效率，背后整个世界的能源格局正在重写。 此前Marathon首席执行官Fred Thiel提过一个观点，“全球算力愈增，其他矿工利润愈薄，成本底线就是电价。到2028年，要么你自己就是发电商，要么被发电厂收购，或者与之深度合作。” 算力终局竞争，大概率会落在阿曼、印尼、北美、新兴市场的能源版图之上。 从本地电价，到全球能源资源的重新分配 这轮AI电力革命发起就是在北美，主做模型训练的电老虎也都在这边，本地有廉价电力固然好。 不过彭博新能源财经去年跟踪的近150个新建数据中心里，有四分之一的规模已经冲到500MW以上，是前一年的两倍多。 需求飙升的同时，电网的短板暴露得也很快。BNEF预计到2030年，PJM电网的数据中心负荷可能涨到31GW，几乎吃掉美国能源信息署同期预测的全部新增发电量。德州电网（ERCOT）更直接，2028年后备用容量就可能掉到风险区间，不单单是电力本身问题，还包括送电、并网排队等问题。 言外之意，美国电网短期还能扛，但长期增长肯定跟不上，这种结构性

$阅文集团(00772)$ 看了下这两天阅文搞的“漫剧大讲堂”，酱油、奇想几个大咖的观点还是比较认同的， 核心还是讲好故事，AI是辅助，特别是现在漫剧产能上来以后，好故事也就是IP的价值会越来越重要。 短视频平台消费逻辑就是这样，如果把最精彩的部分拿出来，还不能勾起“因为一个片段去找整部剧”的冲动，这IP大概率就凉凉。 现在主流的微短剧，投一部得60万级别，卷起来模式反而越来越重。漫剧主打一个成本低、快速验证，AI模型加持，部分单分钟漫剧现在能压到1000元以下了。 11月抖音新增播放量 TOP30里面，酱油、奇想等几个都是阅文有投资和合作的。 漫剧这条赛道今年算小爆发，玩家也多了，2025 上半年漫剧供给量复合增长率 83%，播放量复合增长 92%，点赞量复合增长 105%。 个人感觉现在还不够，目前份额占比大概三分之一，算法逻辑下，扩容空间还很大。阅文在漫剧这块，之前10月创作大会有提过，跟酱油合作的《魅魔叛主，我反手养成八翼炽天使》单平台破 1.5 亿播放，未来三年双方每年还要联合推出 不少于 400 部 漫剧，其中 50% 来自阅文 IP，走大规模工业化节奏。 而且漫剧这块数据增量市场，很多题材也不适合搞微短剧，漫剧包容度高，微短剧太多5毛特效也不合适。 供给在涨，需求也在涨，这是阅文最确定的增长曲线。 之前中信建投给这块市场评价是漫剧有希望成为影视的试验田。现在行业都把漫剧当成IP孵化第一环，这档口过去了才有后续的动漫、游戏、影视等长线开发。 内容这个行业爆款都是可遇不可求的，持续出爆款能力比较关键，背后依赖的是内容库的深度与宽度。AI这里面属于辅助，加速IP开发。 顺着AI这投资主线看，阅文也算一个，怎么说也是号称10万IP的。

12月3号美股这波行情，表面上看是小盘股情绪突然被点燃，实质上是“会走路的AI”第一次被白宫、华尔街一起端上桌。 一边是政策。Politico 披露，特朗普政府在搞完一轮 AI 行动计划后，已经把重心转向机器人，商务部长 Howard Lutnick 近期频繁约见机器人企业 CEO，被内部人士形容为对这一行业“all in”，并考虑在 2026 年签署一份专门针对机器人产业的行政命令，配合交通部的机器人工作组，一揽子推动机器人回流制造业、对冲中国优势。 另一边是盘面。Nauticus Robotics 这类本来做水下机器人的小票，因为名字里带个“Robotics”，在“白宫要出机器人大招”的消息前后，一天内涨幅直接干到六七十个点，盘中一度翻倍，扫地机老牌 iRobot 也被资金一把抬起。 这种典型的“题材错杀+名字带飞”，本质是资金在给整个机器人方向做风险偏好的再定价。 真正值得盯的还是特斯拉。12月初，特斯拉官方账号又在 X 上放出 Optimus 在实验室小跑的视频，机器人在实验室里稳稳地跑步，背景是一墙已经量产出来、整齐插着电的 Optimus，发文配的就是“刚在实验室刷了新纪录”这句。 很多机构其实是把这条视频和华尔街对“具身智能”的估值预期放在一起看：这不再是 PPT 级别的 demo，而是离商业化越来越近的工程进度条。 对交易者来说，这一刻有点像当年马斯克第一次开 FSD 直播：你可以不信他“终极愿景”，但很难假装看不到这里面巨大的期权价值。再叠加白宫考虑行政命令托底，美国这边的人形机器人，基本被抬到了“战略方向”的高度。 中美具身智能，政策、估值和泡沫一起飞 这轮行情，如果只看美股，会以为是特朗普为了选票拉了一把机器人。真正的背景，是中美已经在“具身智能”上开打长期战。 国内做的是“产业+政策”双线齐开。工信部、发改委从 2024 年开始就在政府工作报告里点名

这两天天下秀自查补税，感觉是这个挺中性的事，年底自查财务口径很正常，貌似今年大A几十家在这补税。净利润有一定影响，不过这种公司，属于典型跟传媒、AI营销这种题材，大A也习惯这种逻辑，纯看利润表没啥想象空间。 简单讲几个点： 消息面得等催化剂。从传媒板块讲，是存在季节性，一到年底广告主要冲预算、公司要交KPI、政策也容易密集落地，资金有可能对营销这类题材的关注度上来。之前星期六（现在的遥望科技）那波暴涨行情就是发生在12月。当然不是每年都走，有一定概率吧。 现在市场本身也缺AI热点。现在单纯讲AI是过去式了，今年主要是讲AI+，得配合点啥，除了具身智能近期可能的行情，其他就是具体场景落地商业化，参考对面AppLovin，国内还没有完全对标的。 今年挺明显的一个趋势，就是AI推进营销效率这个方向越来越被认可。品牌现在不太愿意烧钱硬砸流量，更希望效率高一些。内容生成、投放匹配、找红人合作，这些东西都开始往“更数据化、更自动化”的方向走。 KOL出海还是风口。全球也差不多，一堆广告主都在把预算往社交平台和KOL链路挪，消费者不是傻子，现在营销思路都在变。最近关注到一个讲《弱传播》理论，大致意思就是说弱者往往能得到共情，这方面其实是放大了个人传播者的能量，过去讲KOL、红人，以后我估计KOC营销、包括KOS未来几年增长会更快，至少不是衰退行业。 半年报时候天下秀有个投资者活动，重点说了下公司在海外方面布局，主要在东南亚，重点产品还是WEIQ，包括AI功能。 在这个大环境里，天下秀的业务思路说实话不算差，偏向营销科技，有一套数据平台、有工具、有SaaS化的东西，能接上AI趋势，这个标签在现在行情里就是加分项。 广发持仓，大概率是做个增强。最近看到有消息说广发有只基金买进去了，看了眼是中证云计算与大数据主题ETF的联接基金（021397），确实是前几大持仓。这玩意我感觉更多是顺手做个增强

摩尔线程的 IPO 有点“应景”。在这个 GPU 被全球科技企业争抢、AI 基建需求越压越紧的周期里，一家成立四年的本土 GPU 公司被推上资本市场，不光是对它本身的估值，也是对整个国产算力方向的一次集体投票。从科创板审核通过到发行速度，这家公司基本是 2025 年最快的一批，很难不让人联想到更大的时代背景。 如果换一个更直白的视角：在大模型时代，国内确实到了不得不认真做自己的 GPU 的阶段，而摩尔线程就是这条路上走得最快、资源也最集中的玩家之一。 01 为什么是摩尔线程？ 摩尔线程这家公司，一直有一个绕不开的起点——创始人张建中。业内对他的评价一直很高，从 NVIDIA 全球副总裁、中国区总经理，到直接带队做自研 GPU，这种背景让摩尔线程从第一天起就具备“高起点 + 高密度人脉”的基础。中国 GPU 产业过去十几年从来不是没尝试过，但真正能把架构、驱动、编译器、软件生态一起拉起来的公司屈指可数。摩尔线程能把 MUSA 这种全功能 GPU 架构端出来，本身就是一个门槛。 从产品策略看，这家公司也没有走“低端替代”的那条老路，而是直接把方向放到全功能 GPU：图形渲染、视频编解码、AI 训练和推理、科学计算都能覆盖。这种定位其实非常像 NVIDIA 当年 CUDA 起步的那几年——不是挑一个小卖点，而是试图在未来的算力需求中占一个系统级的位置。国内现在大部分 GPU 创业公司还停留在“单点突破”的阶段，而摩尔线程已经开始讲“云—边—端统一算力平台”的故事。这种“讲法”不是吹牛，而是架构层面的真实设计。 它能这么快登陆资本市场，不只是技术路线对不对，还因为这个时代刚好需要它。美国对中国 AI 芯片出口管制愈发收紧，大模型训练和推理的需求却在不断扩张。云厂商、视频云、政企、科研机构都在想办法找替代方案，而国产 GPU 正好站到一个新的必需品位置。这个窗口期之大，是过去二十年从

AI Infra，谷歌还是要碾压OpenAI，这轮TPU革命绝对会要了NVDA的命。 也看了下NVDA发那7页纸，依然觉得虚高，业绩是真实的，但是确实把风险转嫁给下游了，自己作为上游，拿走那么多利润，显然对整个生态都不是什么好事儿。 个人看法，不一定对$谷歌(GOOG)$  $英伟达(NVDA)$  

$阅文集团(00772)$ 都说今年漫剧元年，感觉从阅文开完创作大会，漫剧热直接上了一个台阶了，像红果漫剧、百度这种都来了。上半年行业数据是月复合增长率83%，全年市场规模预计突破200亿元。 之前券商给的分析说，AI漫剧周期能压缩至10—13天，单部成本10万—30万元。 我感觉这都太保守了，最近玩Gemini3，包括Nano Banana，纸片人这种漫剧的话可太容易了，直接能搞了，如果自己弄节点工作流，感觉难点只剩IP这道坎，现在阅文还给开放了。 收入这块没什么可担心的点，几个报告期问题，现在是投入期，AI这玩意都是工业化，按token还是按电费计算，最贵的稀缺的，害得是非标品IP。

最近看一个马斯克的访谈，谈了下当时Op­e­n­AI创立的初衷，本质是在AI方面对抗谷歌，因为价值观上存在冲突。 谷歌搞闭源、商业化，所以最初Op­e­n­AI设计是开源加非盈利。 按照反着买逻辑，谷歌在这轮行情里面，相对mag7没怎么拿到估值溢价，看好接下来拉达子下神坛，争第一啊$谷歌(GOOG)$  

三季度这份财报出来，我第一感觉是：嘉楠的业务恢复速度，比市场情绪快半拍，没想到股价反弹这么快，可能也是技术面我看是到了均线支撑位，包括最近投资者也越来越多。 总收入1.505亿美元，对比管理层给的指引区间1.25–1.45亿，略超预期了，环比+50.2%，同比翻倍，这个动能在矿机周期里不算常见。更关键的是Q4给了1.75–2.05亿的区间——用CFO的话讲，“谨慎乐观”。 1.矿机业务量价齐升 产品收入1.186亿美元，是三年来第一次单季矿机销售重新站到1亿之上。 几个关键信息： 算力交付10EH/s（季度纪录），ASP达到11.8美元/TH（比去年贵了1/3），北美客户贡献31%收入，需求恢复比市场想象的快。 向来以保护客户信息为由，这次财报直接把4个客户名字被点出来：Bitfury、Cipher、CleanSpark、Luxor，都是链上算力的核心玩家。 10月初那波5万台A15Pro的美国大单，已经开始交付，全部交付时间定在2025年底。现在属于矿机厂商意愿没问题，价格上抬得动、销量跟得上，言外之意，产品力没问题，大客户重回采购节奏。 2.家用系列，这个业务我认为值得单独盯 家用系列收入1,220万美元，环比+115%，占产品收入10.3%（首次上双），而且毛利率高达33%，贡献了400万毛利，占整个产品毛利的20%，而且电话会上管理层的原话： “2026年家用系列的KPI不是销量，而是出圈。” 家用机这个场景，我本人其实比较看好，北方采暖属于硬性开支，费用也不低。 如果换成家用款，以Avalon Q为例，按照Mining NOW的算法，按照0.07USD/kWh（国内差不多0.5元/kWh）计算，年化300刀左右的收入，基本上3-5年回本。 公司按照消费电子逻辑去弄，业务的毛利属性比工业矿机高太多，值得长期跟踪。管理层说内部在“家用”和“工业”两条线对芯片分配还经常

$百度(BIDU)$   从上周世界大会，到这次Q3财报，感觉百度变化挺大的，世界大会上很多一线的产品经理上台去讲，李彦宏状态感觉也不错。 三季报数据情况看，百度的 AI 应用线，还是能看到不少“真落地”的东西。 文库和网盘合体推出的 GenFlow 3.0，活跃用户已经超过 2000 万；无代码工具“秒哒” 2.0 现在累计生成了 40 多万个 AI 应用；而那个号称“自我演化”的超级智能体“伐谋”，据说是95后团队弄的，而且已经在金融、能源等行业开始跑生产了。 个人是挺好看秒哒和伐谋这种玩法，最近自己也在玩Replit，今年vibe coding太火了，toB市场绝对有得赚。 现在百度除了广告，基本上所有产品业务都是典型的“高粘性 + 订阅制”的模式，能创造比较稳定的高质量收入。包括这次“双 11”，AI 数字人表现挺夸张——83% 的主播开播用 AI 数字人，直播间数同比 +119%，GMV 提升 91%，这感觉就是厂长说的内化AI的逻辑吧，把AI价值用到商业场景里。 按照他那个倒金字塔理论，后面看看AI 应用线还能长出多少新场景，AI+ 办公、AI+电商、AI+教育、AI+客服……这条线的天花板比较高，接下来几个季度，可以关注下看看有没有什么新的Agent出来。$百度集团-SW(09888)$