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编辑 | 虞尔湖 出品 | 于见专栏 get?code=ZDVlMzY4OGM0ODFiYzQwMWEzYmJmMDExYzFlNWM1MjIsMTc4MDAzNjczNzU4Mw== 一家卖沙棘汁的企业想登陆港交所，本不该成为什么大新闻。 但内蒙古宇航人沙产业股份有限公司的故事偏偏写满了戏剧性。 铅超标6.5倍的质检通报、涉嫌传销的行政处罚、仅700万元出头的手头现金、超过三成的单一大客户依赖，这些要素叠加在一起，让宇航人的IPO之路看起来像是一场精心编排却又漏洞百出的资本演出。 当68岁的创始人邢国良在招股书中描绘沙棘产业的黄金前景时，投资者或许更应该追问一句，这家号称全球最大的沙棘产品供应商，到底还剩下多少真正的商业价值？ 食品安全防线形同虚设 食品企业的生命线从来都在生产车间的质检台上，宇航人偏偏在这个最不该出错的地方，摔了一个狠狠的跟头。 2024年2月，国家市场监督管理总局的一纸通报将宇航人推上风口浪尖。 该公司生产的鲜榨沙棘果汁饮料被检出铅含量高达0.225毫克每千克，超出国家标准0.03毫克每千克的限值整整6.5倍。 四个月之后，山东省市场监督管理局的抽检结果再次印证了这一问题的严重性。 铅作为一种可在人体内长期蓄积的重金属，对神经系统、造血功能和肾脏均有显著危害。 对于一家以健康营养为卖点、主打保健食品和原浆产品的企业而言，这样的质量事故几乎等同于自毁招牌。 宇航人在招股书中给出的解释堪称经典甩锅范本。按照公司的说法，铅超标是因为沙棘浆果在生产运输转移过程中受到污染，具体原因是电动汽车的电池电解液溢出。这个理由放在任何一个正常的食品生产企业面前都站不住脚。原材料运输环节的基本防护在哪里？生产流程中的质量监测又在哪里？如果一辆电动汽车的电池漏液就能让整整一个批次的产品重金属超标6.5倍，那只能说明这家企业的供应链管理和质控体系存在系统性漏洞。 问题的讽刺之处

编辑 | 虞尔湖 出品 | 于见专栏 get?code=M2VhZjVjZDQyNDljYWMzYTdlY2FmNTRmN2U1YmEzYzgsMTc3OTk3OTE0MzExMg== 安踏集团最新财报里，迪桑特年销售额突破百亿的消息被反复提及。 这个曾经在中国不温不火的日本滑雪品牌，在安踏少帅丁少翔的操盘下，用了不到七年时间就从亏损边缘爬到了百亿俱乐部。 门店开进三里屯太古里和上海新天地，单店年销过亿的神话接连上演，毛利率稳稳守在七成以上。资本市场为之振奋，安踏多品牌战略的信徒们又多了一个鲜活样本。 但另一组数据却鲜少被放在同一帧画面里审视。黑猫投诉平台上，关于迪桑特的投诉累计超过2000条。面料撕裂、羽绒钻绒、LOGO洗两次就脱落、4000元外套穿一季起球到没法看。一位消费者买了件号称黑科技面料的羽绒服，表面刮伤后去官方门店求修，被告知不提供面料支持，也不提供任何售后服务。 这两幅图景叠在一起，才是真实的迪桑特。 一个在高速奔跑中不断丢失质量锚点的品牌，一个靠高端人设收割中产却在产品底线上持续失守的玩家。百亿的里程碑值得庆祝，可如果支撑这个里程碑的不是产品力而是营销泡沫，那么，里程碑随时可能变成墓碑。 它到底想做谁 迪桑特最大的问题，是它至今回答不了一个最基本的问题：我是谁。 这个创立于1935年的日本品牌，血液里原本流淌着明确的滑雪基因。 三箭头LOGO取自滑雪技巧中的三个基本动作，品牌名DESCENTE在法语里就是滑降的意思。 2016年安踏接手后，迪桑特中国从滑雪专业切入，首店选在长春卓展时代广场，精准卡位东北严寒市场。 那时候的逻辑很清晰，先守住滑雪这个最硬的标签，再慢慢向外辐射。 可问题是，站稳滑雪赛道之后，迪桑特没有选择纵向深耕，而是开始了令人眼花缭乱的横向扩张 。高尔夫、铁人三项、商务通勤、城市路跑、马拉松，甚至是童装和女性综训，它几乎把高端运动市场能碰的

编辑 | 虞尔湖 出品 | 于见专栏 get?code=ZjA0MTI0YTM2ZmZmYjMzOWFhZWFhNTFmODkwMTIxM2YsMTc3OTg2Mzk3MjAwOA== 2026年4月底，广州白云山医药集团股份有限公司发布了2026年第一季度报告。232.78亿元的营收同比增长3.58%，看似平稳，归母净利润17.84亿元却同比下滑2.06%。 这已经是白云山连续第二个第一季度利润缩水。 如果把视线拉长到2025年全年，这家华南医药巨头的财报里写满了令人不安的信号。连续两年的第四季度亏损、逼近200亿元的应收账款、由正转负的经营现金流、核心产品销量持续下滑，这些数字拼凑出的图景，远非一句“行业竞争激烈”就能搪塞过去。 白云山曾是资本市场的宠儿。 2014年推出国产“伟哥”金戈，2012年成功收回王老吉商标，这两大标志性事件将公司推向高光时刻。 时过境迁，曾经的增长引擎如今纷纷熄火，反腐风暴又重创管理层稳定性。在医保控费、集采常态化、消费分级的大背景下，白云山正面临前所未有的多重挤压。 财务数据的冰冷现实 白云山2026年一季报的数字经不起细究。 营收232.78亿元，同比增幅仅3.58%，在医药制造业整体承压的环境下，这个增速本就差强人意。 问题在于，归母净利润同比下降2.06%，扣非净利润虽同比增长1.72%，但绝对增量几乎可以忽略不计。 加权平均净资产收益率从去年同期的4.95%降至4.61%，少了0.34个百分点，说明股东回报能力在弱化。 一季度经营活动现金流净额为负22.18亿元。公司在报告中解释同比改善了43.10%，但这个说法颇为取巧，因为2025年同期的基数是负38.97亿元。 连续多个季度经营现金流为负，说明主营业务自我造血能力已经出了问题。卖货收不回钱，利润只是账面数字。 2025年末，关于应收账款的数字为168.49亿元，到2026年一季

编辑 | 虞尔湖 出品 | 于见专栏 继前不久某国产化项目被曝使用旧版DDR4内存后，信创服务器采购再次暴雷。这一次，焦点指向整机内存颗粒翻新——某省属国企一批采购金额近千万元的KP服务器，在交付验收时被查出批量使用第三方翻新内存颗粒，导致业务频繁报错、系统降频，最终出现批量退货。 据统计，该项目不仅打乱了集团信创改造推进节奏，其额外产生的退换货及二次检测综合成本达百万元。面对这笔巨额“学费”，圈内人不禁疑问：这究竟是供应链失控的“意外”，还是商业逐利下的“投机”？ get?code=M2ZjMzM1NGI5MjJhMGZhYTNmOTEwNTUyZmNkYmQ1NmEsMTc3OTg1OTMzMDEyMw== 915万采购大单，交付变成“翻车”现场 根据业内流传的一份材料，2025年12月，辽宁省属某国有企业完成了一批国产化设备采购，总金额915.7万元，中标产品为KP服务器。在当时的招投标文件中，这批服务器被明确用于集团核心业务系统的国产化改造。 然而，在2026年初的客户业务上线验收环节，问题集中爆发。业务服务器频繁出现故障，系统报错、内存降频，直接导致客户业务交付进程受阻。 经过检测，问题根源很快锁定：该批次服务器的供应链环节中，相关责任单位选用了第三方品牌“金泰克”的DDR4内存，而该批内存被证实采用了翻新颗粒。这也代表着，服务器供应链体系及相关责任单位，均未能严格履行履约义务 目前尚不清楚这一情况是厂商总部的默许，还是地方代理商或供应链某一环节的意外。但无论如何，作为品牌方，对供应链全流程的把控出现如此严重的漏洞，本身就值得反思。 翻新内存从何而来？涨价潮下的成本博弈 此次事件并非孤例。就在不久前的某草原省份国产化采购项目中，该大厂提供的2000余台整机被指批量使用了旧版DDR4 2666规格内存——该型号主要为2020年前生产的产品。彼时，客户方“公检法”多个

编辑 | 虞尔湖 出品 | 于见专栏 get?code=YTFjNWQ4ZTJhZTAyNzQ5MDczMWY1MzJlN2Q0OGZiYzAsMTc3OTg0MTYxOTQ1OA== 餐饮加盟市场从来不缺造梦者。 在网上搜索火锅加盟信息，七掌柜自助火锅的名字总会跳出来。 成都香乐汇餐饮管理有限公司打造的这个品牌，自称拥有四百多家门店，号称半年就能回本，两座超过三万平方米的现代化工厂为后盾，再加上一整套从选址到开业的保姆式扶持体系，确实让人心动。 对于那些手握二三十万积蓄、渴望通过创业改变命运的普通人来说，七掌柜描绘的蓝图似乎就是量身定制的成功捷径。 可事实真的如此美好吗？ 我们在加盟行业摸爬滚打多年，见过太多类似的剧本。品牌名字换一个，话术却大同小异。 那些看似专业的招商经理、气派的公司总部、装修精致的样板店，究竟是实力的体现，还是精心编排的剧本？那些满口承诺的合同条款，到底是创业的保障，还是收割韭菜的镰刀？带着这些疑问，我们对七掌柜的加盟模式进行了深度梳理，发现光鲜的招商宣传之下，藏着太多值得警惕的信号。 品牌光环下的真实底色 成都香乐汇餐饮管理有限公司的工商信息显示，该公司注册资金仅为一百万元。 一家自称拥有四百多家加盟店、年产能号称达到十亿元的品牌，主体公司注册资本不过百万级别，这种体量反差本身就令人费解。 百万注册资金意味着公司承担法律责任的能力有限，一旦加盟商遭遇重大损失，赔付能力存疑。 再看门店数量。七掌柜对外宣称全国已有四百多家加盟店，然而其官网上门店数量表述颇为模糊，时而说近百家，时而又说四百余家。 在餐饮加盟行业，虚报门店数量是最常见的包装手法之一。 很多品牌把正在洽谈的意向客户也算进门店总数，甚至将已经倒闭关店的加盟商继续统计在内，只为让潜在加盟商感受到所谓的规模效应。 七掌柜在招商宣传中特别强调供应链优势，声称自建两座总面积超过三万平方米的现代化食品

编辑 | 虞尔湖 出品 | 于见专栏 因补气祛湿功效，和老板的“反向劝退”，3月底广东顺德莫氏鸡煲突然爆红，刷遍全网。络绎不绝的食客不仅将小小的店面挤得水泄不通，还让关键食材清远鸡的知名度大涨。一道菜带火了一条产业链，养殖公司们当然也不会错过这个绝佳的商业机会。 近期，有“清远鸡王”美誉的广东天农集团股份有限公司（下称天农食品）递交招股书，开启赴港之旅。本次IPO，天农食品募集资金主要用于扩产增能升级供应链、提升研发创新实力、建设信息系统等五个方面。 消费升级新时代，越来越多的人愿意为绿色、高品质的农产品买单。清远鸡能卖出好价钱，对于天农食品来说是喜事。只是养殖行业不确定因素太多，历来不被资本喜爱。况且持续下跌的猪价，已经让天农食品业绩变了脸。 猪周期之下，业绩下滑 提起养殖企业，很多股民会首先会想到温氏和牧原。一个以养鸡起家，一个死磕生猪，数十年间培育了无数人才，被外界称为养殖行业的两大“黄埔军校”。成立于2003年的天农食品，创始人肖文清、张正芬夫妇就曾在温氏历练多年。 经过二十三年的发展，天农食品成绩斐然，早已拥有了敲开资本市场的实力。2025年10月首次向港股发起冲击。招股书显示，2022至2024年，其营收分别为39.52亿元、35.96亿元和47.76亿元。按照2024年出栏量计，天农食品是国内最大的清远鸡供应商，市场份额约为59.3%，堪称一骑绝尘。 get?code=ZTkwOTUwYzkwYTZlYTM4MjE0YTYwMTA3NjM3NWU3ZTQsMTc3OTc3MjA2MzQ0Nw== 2026年5月，在招股书失效8天后，天农食品再次递表。时隔半年，其经营数据又有哪些变化呢？先来看好消息，在清远鸡行业里，天农食品又进一步，2025年市场份额提升至65.3%，超过其他所有中国清远鸡供应商之和。不过坏消息是，业绩出现了剧烈波动。 2025年营收42.61

编辑 | 虞尔湖 出品 | 于见专栏 get?code=M2U1NmZjNzExMGY2YjZhYmE0YzBkOTJiNmVkNWE5M2MsMTc3OTY4ODY0NzQ0OQ== 一家贵妇美妆品牌该靠什么撑起数千元的面霜定价，是稀缺成分，是扎实口碑，还是仅仅靠一个精心编织的故事？ HR赫莲娜似乎正在用实际行动回答这个问题，而且这个答案让消费者越来越不安。 2024年以来，这家欧莱雅集团旗下的顶奢护肤品牌在中国市场上演了一连串堪称荒诞的剧情。消费者在官方旗舰店花近四千元买回来的黑绷带面霜，退货时竟被品牌方单方面鉴定为假货。 过敏维权要先跑三甲医院开诊断证明、空瓶在二手平台能卖到上千元，催生出完整的真瓶装假货产业链。 而品牌方对此的应对方式，是在2024年9月将50毫升黑绷带面霜的价格从3880元上调到3950元。 涨价七十元不算多，但在消费者看来，这七十元像一记耳光。 品牌没有先解决服务体系里显而易见的病灶，反而选择进一步抬高价码，这种行为本身已经说明了很多问题。 赫莲娜正在陷入一个典型的奢侈品陷阱，把高端定位理解为对消费者的话语权优势，却忘了高端的本质是信任溢价。当信任开始流失，价格就成了最脆弱的那根稻草。 售后维权沦为品牌免责游戏 今年4月，长沙电视台政法频道报道了一起引发广泛关注的消费纠纷。 张女士在赫莲娜抖音官方旗舰店花费3950元购买了一套黑绷带面霜，使用赠品小样后出现过敏反应，申请退货。商家最初要求她扣除249元小样费用，张女士同意后，商品退回商家仓库。 接下来发生的事极具代表性，商家先是声称防伪码有划痕，随后在未告知消费者的情况下自行送检，最终出具一份加盖欧莱雅中国公章的鉴定报告，判定退回商品为假货，拒绝退款。 这份报告从一开始就站不住脚。 首先，检测机构就是欧莱雅中国自己，品牌方既当运动员又当裁判，程序正义无从谈起。 其次，报告没有记录商品唯一序列号或生

编辑 | 虞尔湖 出品 | 于见专栏 2026年的五一黄金周，各大旅游景点客流爆满。与之形成鲜明对比的是，全国各地的电影院变成了冷宫。灯塔数据显示，今年“五一”档总票房7.58亿元，虽然比去年多卖了1000多万元，但和2024年的15.28亿元相比可谓天壤之别。 票房断崖式下滑，影视公司的日子注定不太好过。4月29日，“中国影视第一股”华谊兄弟公布了2025年年报。报告期内实现收入3.1亿元，同比减少33.43%；归母净利润亏损幅度进一步扩大，达到3.34亿元。 屋漏偏逢连夜雨，四月份的一纸诉讼又将其推到了舆论风口。因不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力，北京泰睿飞克科技向浙江金华中院申请对华谊兄弟进行重整。很多人听到这条消息后都会感到错愕：曾经缔造无数票房神话的华谊兄弟，怎么就一下子走到了悬崖边？ 英雄迟暮，芳华不再 “三十年河东，三十年河西”，总会有人感慨世界变化太快。其实用不了30年，10年时间就可以把很多东西变得面目全非。2014年6月，华谊兄弟二十周年庆典在海口观澜湖举行。活动红毯上星光璀璨，成龙、张国立、刘德华、葛优、徐克、李冰冰、姚晨、郑恺、那英等近百位明星悉数到场。 那一年，华谊兄弟雄心壮志地发布了2014-2015“H计划”：两年内推出32部新片，誓要冲破100亿元票房大关，并且向好莱坞发起进军。在百亿梦想的憧憬下，资本们对华谊兄弟也青眼相加。阿里创投、腾讯参与了华谊兄弟的定向增发，融资金额近36亿元。 get?code=ZDBlMjdkZDExYzc5YmExMzY0NzZmNmVmYzQ3ZGE3NmEsMTc3OTU5MDQ3NzU3MA== 有了粮草弹药，2015年华谊兄弟业绩迎来大爆发：营收38.7亿元，同比增长62.14%；归母净利润9.76亿元，创下历史新高。就当外界认为，在科技巨头的助力下，华谊兄弟会把“互联网+影视”生意做大做强时，没想到却

编辑 | 虞尔湖 出品 | 于见专栏 2026年4月21日晚间，温氏股份一纸季报将这家养猪龙头的经营困境彻底暴露在聚光灯下。一季度归母净利润亏损10.70亿元，相较去年同期盈利20.13亿元，同比降幅高达153.15%。 这不是一次普通的业绩波动，而是一次彻头彻尾的经营溃败。 在生猪价格持续走弱的行业背景下，牧原股份、温氏股份两大龙头双双陷入亏损，合计亏超22亿元。 然而细读财报便会发现，温氏股份面临的问题远不止猪价低迷这么简单。短期借款暴增近四十倍、资产负债率快速攀升、经营现金流大幅萎缩、资产减值损失激增…… 这些信号共同指向一个不容忽视的事实，温氏股份正站在一轮深度调整的危险边缘。 由盈转亏的残酷现实 温氏股份2026年一季度财报显示，公司实现营业收入245.26亿元，同比微增0.34%，表面看似平稳，实则暗藏杀机。 归属于母公司股东的净利润为负10.70亿元，与去年同期盈利20.13亿元形成天壤之别。扣除非经常性损益后的净利润更是亏损11.66亿元，同比下降160.89%。 基本每股收益从去年同期的0.30元跌至负0.16元，加权平均净资产收益率由正转负，从去年同期的4.79%跌至负2.59%。 这意味着，仅仅一个季度，公司不仅没有为股东创造任何回报，反而吞噬了近2.6个百分点的净资产。 对比同行业表现，牧原股份一季度亏损12.15亿元，虽然亏损额略高于温氏，但牧原营收同比下降17.10%，属于量价齐跌。 而温氏营收微增却最终录得大额亏损，说明其成本端压力或费用端失控的问题远比想象中严重。 温氏股份在财报中将亏损归因于猪价下跌，一季度国内生猪市场延续供过于求格局，商品猪价格持续走低。 数据显示，1月至3月商品猪价格分别为每公斤12.57元、11.59元、9.91元，其中3月份销售均价同比降幅超过30%。 在这样的价格环境下，养殖企业普遍面临卖得越多亏得越多的窘境。 然

编辑 | 虞尔湖 出品 | 于见专栏 get?code=NmQ1NWM2YTA0ZWNjNGRhOWNlMTdiODk5N2U3NTRkZTUsMTc3OTUwMjQyNzU3OA== 2026年4月末，新希望六和股份有限公司发布了2026年第一季度报告。 这份财报向外界传递了一个并不乐观的信号，归母净利润亏损8.98亿元，同比降幅高达301.87%。而上年同期，公司尚能录得4.45亿元的盈利。 仅仅一年时间，业绩便从正值跌入深亏区间，这样的反转令人猝不及防。 翻看新希望过去几年的财务记录，2021年公司巨亏95.91亿元，2022年亏损14.61亿元，2023年再亏约25亿元，三年累计亏损超过135亿元。2024年好不容易扭亏为盈，录得4.74亿元净利润，没想到进入2025年后形势再度恶化，全年归母净利润亏损17.8亿元。 如今2026年开局又是一记重拳，第一季度便亏掉近9亿元。这家曾经的农牧龙头企业，似乎始终没能走出亏损的泥沼。 其实，新希望同期的饲料业务表现尚可，2026年一季度饲料业务贡献利润约3亿元，同比增长30%，民生银行的投资收益也有3.6亿元进账。 即便如此，依然填不上猪产业那个巨大的亏损窟窿。新希望的问题究竟出在哪里？这家企业又该如何自救？ 猪产业仍是最大的失血点 细看2026年一季报的各项数据，营业收入272.92亿元，同比增长11.77%。营收增长本是好事，问题在于成本端失控更为严重。 报告期内营业总成本277.73亿元，同比增长14.30%，成本增幅超过了收入增幅，导致营业利润直接转为负数。 利润表中有一项数据格外刺眼，资产减值损失高达6.01亿元，同比增长2907.61%。公司在财报中解释称，这是根据生猪未来售价计提消耗性生物资产减值准备所致。 换句话说，公司预判未来猪价还将继续走低，提前对存栏生猪计提了大额减值。这种会计处理虽然符合谨慎性原则，却